今年業(yè)績表現(xiàn)突出的量化私募，在年底卻遭遇回撤。

近一個月市場中性策略平均虧損0.66%，近六成產(chǎn)品收益為負，指數(shù)增強策略也跑輸指數(shù)。私募預(yù)判這種階段性回撤不會持續(xù)太久，后續(xù)將修復(fù)。

中國基金報記者吳君

今年業(yè)績表現(xiàn)突出的量化私募，在年底卻遭遇回撤。數(shù)據(jù)顯示，近一個月市場中性策略平均虧損0.66%，近六成產(chǎn)品收益為負，指數(shù)增強策略也跑輸指數(shù)。私募認為其背后市場風(fēng)格突然轉(zhuǎn)換、負基差等是主要影響因素，但私募預(yù)判這種階段性回撤不會持續(xù)太久，后續(xù)將修復(fù)。

近一月市場中性策略

平均虧損0.66%

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，已提交業(yè)績數(shù)據(jù)的734只市場中性策略私募產(chǎn)品，其近一個月平均虧損為0.66%；其中，正收益產(chǎn)品為302只，占比僅為41.14%，這意味著近六成產(chǎn)品近一個月都是虧損的，這在以穩(wěn)健著稱的市場中性產(chǎn)品里很少見。另外，1369只股票量化(包含指數(shù)增強)產(chǎn)品近一個月收益率僅為1.72%，跑輸指數(shù)。

無量資本副總經(jīng)理李德安表示，近期量化行業(yè)遭遇今年最嚴重的回撤，原因主要是行情風(fēng)格的快速切換，尤其是11月周期行業(yè)反轉(zhuǎn)，前期受關(guān)注的醫(yī)藥、食品飲料等板塊走勢不佳，“量化策略為保證短期的流動性以及長期的收益性，不可避免會多配置一些前期流動性較好的個股和具有較高性價比的阿爾法因子，今年不管是中低頻還是高頻策略都會多配置高波動、高流動性的非周期股票。因此，當11月突然演變?yōu)榈筒▌?、低流動性因子起作用時，短期不適應(yīng)性很難避免?！?/p>

靈均投資認為，首先，市場風(fēng)格對阿爾法策略不利，一方面，阿爾法的價量模型在中小票上容易做出超額，模型傾向于在這些板塊上長期超配，而近期大股票強中小股票弱，不利于其發(fā)揮；另一方面，近期周期、銀行股表現(xiàn)強，而醫(yī)藥消費科技等表現(xiàn)不佳，風(fēng)格明顯切換，這對于擅長做風(fēng)格趨勢的機器學(xué)習(xí)模型來說也比較困難。其次，近期各類因子表現(xiàn)都較弱，超額不明顯，疊加整體市場活躍度下降，算法、T+0等日內(nèi)短線交易策略的收益也暫時趨緩。另外，近期打新收益下降，基差快速收斂，對沖產(chǎn)品受到額外影響。

北京金樟投研總監(jiān)付饒稱，回撤是因為受到市場風(fēng)格切換的影響，量化機構(gòu)風(fēng)格大多偏向小盤，近期小盤股跑輸大盤，對其造成沖擊。此外，量化賽道擁擠，私募策略同質(zhì)化嚴重，資金撤出時會有擠兌效應(yīng)，導(dǎo)致集體回撤。

除了受市場風(fēng)格的影響，還有基差的原因。明汯投資認為，11月市場上漲疊加部分打新基金清盤，基差開始收斂，以遠月合約IC2103和IC2106合約為例，11月兩個合約分別支付了1.6%和2.26%的對沖成本，年化水平已經(jīng)達到19.2%和27%，遠高于今年平均12%的對沖成本水平，說明中性產(chǎn)品開始提前支付后續(xù)正常需要支付的對沖成本?！?1月基差收斂對中性產(chǎn)品的負向影響只是浮虧而已，并不是真實的虧損，因為對沖成本本來就是要支付的，只是先付還是后付而已。”

因諾資產(chǎn)投資總監(jiān)徐書楠認為有三個原因，一是10月、11月負基差影響都比較大，如果超額收益不夠高，中性策略產(chǎn)品就會出現(xiàn)回撤；二是目前中性策略主流是用中證500指數(shù)對沖的，而11月中證500指數(shù)很強，跑贏500指數(shù)的股票少；三是近期量化策略擴張而市場流動性衰減。

有私募認為，量化規(guī)模擴張快也是影響因素。弈倍投資總經(jīng)理王上表示，第一，今年上半年阿爾法策略好做，很多公司規(guī)模出現(xiàn)較大增長，很容易出現(xiàn)交易擁擠，導(dǎo)致集體回撤；第二，國內(nèi)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)源相對較少，導(dǎo)致大家很難做出比較有差異化的策略，大部分底層的阿爾法有一定相似度，所以容易一起回撤，且互相影響；第三，一年中部分時間不好做也正常，尤其每年年底，機構(gòu)動作較多，容易導(dǎo)致很多特性不穩(wěn)定。

弈泰資產(chǎn)也認為，500指數(shù)增強產(chǎn)品超額收益的回撤，可能是市場風(fēng)格快速反轉(zhuǎn)，同類產(chǎn)品擁擠踩踏，引發(fā)流動性缺失造成的。而中性對沖產(chǎn)品凈值回撤，是由于超額收益回撤，此外，基差的快速回歸影響也很大。

短期回撤有望修復(fù)

不少私募覺得，這次量化產(chǎn)品回撤是短期現(xiàn)象，比較正常，后續(xù)會恢復(fù)。

王琛表示，任何一類特定策略都會有其收益波動的階段，過去幾年也發(fā)生過，但很快回來了。一般風(fēng)格敞口控制更嚴格或因子更多樣和分散的私募，被特定場景影響而發(fā)生回撤的可能性會更小些?！敖诨爻穪碜怨墒酗L(fēng)格轉(zhuǎn)換，短線因子占比較高的基金可能更愿意暴露風(fēng)格風(fēng)險，在利潤高時多賺錢，但遇到回撤時也相應(yīng)更大。據(jù)觀察，這次并未出現(xiàn)因子大面積系統(tǒng)性失效的情況。”

文諦資產(chǎn)董事長周時和認為，目前主流量化策略均采用機器學(xué)習(xí)框架，對流動性依賴較高。近幾年呈現(xiàn)的年初強勢年尾弱勢的季節(jié)性特征，在今年因為政策邊際收緊得到進一步強化?！澳壳皟A向于認為這是暫時現(xiàn)象，短期仍無法判斷是否存在方法論失效，但部分因子失效是常態(tài)?！?/p>

明汯投資認為，從歷史經(jīng)驗來看，市場風(fēng)格變化導(dǎo)致的超額回撤，一般在1~2個月內(nèi)會有較大比例的修復(fù)，因為市場風(fēng)格的變化往往是一次性的，量化模型也會根據(jù)市場情況調(diào)整自身的參數(shù)設(shè)置。

弈泰資產(chǎn)表示，對于偏中高頻、依賴流動性的策略，考慮到市場流動性暫時難以改善，后續(xù)可能還會有較大壓力，不過，對于不依賴流動性的中低頻策略來說，這次回撤反而提供了較好的入場條件。

徐書楠坦言，僅從行情方面看，這種情況是不會持續(xù)的，因為行情是波動的，時好時壞很正常，今年也是如此。但中國市場的有效性在提高，以后無效波動會越來越小，長期來看，超額收益的確會越來越難做。

橙色印象表示，每個因子都有自己的生命周期，從長時間周期看，因子失效屬于正?，F(xiàn)象，需要構(gòu)建一個合理的組合管理框架來有效控制因子失效風(fēng)險，取得長期收益。

王上也認為，阿爾法回撤是大部分因子短期失效造成的，一般市場恢復(fù)正常以后絕大部分因子特性還在，但也會有部分因子失效。市場不斷進化，會出現(xiàn)一些新的有效因子，同時也會有一些因子失效，這正是量化機構(gòu)要持續(xù)研究的原因。

（文章來源：中國基金報）