導讀：
　　加倉空間已打開 公私募靜待抄底良機
　　反彈動能不足 下周或迎變盤
　　科技股有望迎來兩年上行周期
　　中小創下半年贏面更大 看好九大行業十大標的


　　加倉空間已打開 公私募靜待抄底良機
　　4月下旬以來，權益市場開啟震蕩調整模式，華潤信托陽光私募股票多頭指數 CREFI 最新報告顯示，5月私募整體較為謹慎，多數私募采取減倉行為。多位業內人士表示，對未來a股仍然保持樂觀，經過此輪下跌，市場向下空間有限，可以做好進場準備。
　　華潤信托陽光私募股票多頭指數 CREFI 報告顯示，5月CREFI指數成分基金的平均股票倉位為62.57%，較4月末下降10.65個百分點；股票持倉超過五成的成分基金比例為64.36%，較4月末下降15.84個百分點。
　　具體來看，5月CREFI指數成分基金持倉增幅最大的3個行業分別為食品飲料與煙草制藥、生物科技與生命科學、醫療保健設備與服務，持倉減幅最大的3個行業分別為保險、銀行、技術硬件與設備。
　　值得注意的是，食品、飲料與煙草行業自2015年6月以來配置比例不斷上升，目前已連續兩月創歷史新高。
　　滬上一位基金研究員表示，5月滬深300指數下跌7.24%，中證500指數下跌7.45%，創業板指數下跌8.63%，一定程度上也使得私募基金被動降倉。“私募基金更看重絕對收益，因而更為謹慎，為了保住收益會快速減倉，尤其是高倉位的產品。”
　　中歐瑞博董事長吳偉志認為，目前本輪調整已經到了中后期，向下空間有限，之前沒有減倉避險的，如果繼續拋售好公司籌碼，將存在一定的風險。現在需要做的是選好品種，等待進場時機。他表示，公司目前的總體倉位仍處于中性區間。
　　相比于私募基金，公募基金則相對樂觀些，有人積極建倉，有人則保持倉位不變，謹慎觀望。
　　中庚小盤價值股票基金經理丘棟榮表示，4月以來的股市下跌其實創造了比較合適的進場時機，因而其采取了積極的建倉策略。他強調，因為市場風險在持續釋放，個股性價比也在持續提高，風險敞口也在相應發生變化，選擇此時建倉，風險敞口不應該太低，要積極提高。
　　滬上一位基金公司絕對收益部負責人透露，自己所管理基金的股票倉位水平整體沒太大變化，主要是調整了持倉結構。
　　在多位業內人士看來，一些短期不確定因素或將對A股形成擾動，但不會改變其中長期向上趨勢。
　　中歐恒利基金經理曹名長表示，堅持對未來股市保持樂觀，從中長期角度來看，重點考慮房地產、醫藥生物、家用電器、食品飲料、汽車等板塊。“從去年底開始，我們逐步增加了可選消費 如家電、汽車、家居等 的配置，加強了投資組合的進攻性，也增加了組合的彈性。”
　　拾貝投資認為，支撐中國經濟走向的儲蓄、人力資本、科研投入等基本要素沒有大的變化，同時對于短期的經濟波動也有足夠多的政策工具儲備，中國經濟依然會繼續增長，大量優秀公司會繼續涌現，市場也會長期走好，投資者可以系一下安全帶，但沒必要下車。上證 金融投資報

　　科技股有望迎來兩年上行周期
　　■招商策略研究
　　自2019年下半年開始，將會開啟一輪新的科技上行周期。我們構建了一個利用半導體銷量以及移動基站銷量作為間接測度科技周期的模型，目前5G建設開啟，移動基站維持高增長。半導體銷量有望在今年三季度觸底回升。伴隨5G落地后一系列新的技術和產品滲透率的提升，有望進入第四次信息科技創新浪潮。
　　數字經濟在國民經濟中將會扮演更加重要的角色，數字經濟的崛起是實現高質量增長的關鍵。伴隨著2019年下半年第四次信息技術浪潮開啟。信息產業和數字經濟進入上行周期將會對經濟增速的企穩產生重要貢獻。
　　中國經濟存在三年半的信貸周期，背后與地產周期有很大的關系。究其原因，與GDP增速量化目標有很大的關系。2019年三季度正好是刺激地產加基建的時間窗口，如果在經濟下行壓力之下放松地產基建，經濟將會迎來兩年半左右的上行周期，周期消費會相對占優。但是自2017年開始，量化的GDP和M2增速目標開始被逐漸淡化，取而代之的是M2增速與名義GDP增速相匹配。這種目標之下，通過房地產再刺激經濟將會變得相對難行。三年半信貸周期可能會失效。
　　我們認為政府這一次不會選擇放松地產和大規模刺激基建，如此一來雖然會面臨階段性經濟增速下行壓力，但是會倒逼更多的資金進入到創新領域，伴隨著科技周期觸底回升，科技板塊有望迎來兩年的上行周期，“科技+金融”將成為新的兩年上行周期的優選配置。
　　下半年股市資金供需有望得到改善。美聯儲貨幣政策寬松預期不斷升溫，為國內貨幣政策帶來更大空間，疊加監管層反復釋放維持匯率穩定的信號。下半年外資可能重回擴張，為市場帶來增量資金。同時科創板的推出會使市場融資資金需求增加，資金供需均有望改善。總體仍可能保持資金小幅凈流入的狀態。
　　企業盈利底部將至。預計本輪盈利周期的底部大概率在2019年二季度或者三季度出現，參考行業財報以及中觀景氣趨勢變化篩選出值得關注的配置的行業：未來經濟增長的新動能：重點關注通信設備/通信基建；景氣尋底期：汽車、電子等；逆周期調節：公用事業等。
　　主題投資氛圍依在，三條方向可供參考：行業性主題看5G下游應用主題擴散 VR/AR、高清視頻主題等 、云計算；事件性主題抓自主可控主線；政策性主題看自由貿易港/區。
　　A股估值水平回落至低位。大盤股相對于全部A股的相對估值逐步回落，而中小盤相對于全部A股的絕對估值卻出現了一定的提升，部分基本面較好的中小型公司逐漸得到投資者的青睞。
　　風險提示：經濟超預期下滑風險，外部環境不確定性風險。 金.融.投.資.報.
　　

　　中小創下半年贏面更大 看好九大行業十大標的
　　■機會前瞻
　　■光大證券(601788)
　　市場目前處于均衡水平，既沒有高估，也沒有明顯低估。截止6月6日，我們在年度策略報告《貞下起元，估值修復》中提出的“一季度修復、二季度風險”判斷兌現，上證綜指估值所隱含的名義增長預期大約為8.5%。扣除2-2.5個百分點的GDP平減指數，對應的實際增速預期已落至6-6.5%。這意味著市場進入到沒有明顯低估或者高估的相對均衡的水平，決定市場下一步走勢的將是業績，而非估值。
　　大勢判斷方面，數據弱的態勢依舊，盈利或將二次探底，年底有望弱復蘇。全年全A盈利增速約在9-10%，略高于一季度的水平。從政策經濟周期的角度看，這意味著下半年的大勢將由“數據弱、政策松”的第四階段，向“數據強、政策松”的第一階段邁進，從實證分析看，第一階段的上證綜指上漲概率約為70%，第四階段約為53%，但考慮到本輪盈利復蘇力度較弱，下半年指數上漲空間可能不如上半年。
　　行業比較方面，看好可選消費與前周期構成的“7+2”行業：根據政策經濟周期的輪動邏輯，對第一階段進行實證分析，以跑贏Wind全A和跑贏上證綜指2個百分點為備選優勢行業；結合市場對各行業的2019年盈利預期與當前所屬的估值水平進行進一步篩選，最終篩選出“7+2”組合，即輕工、電力設備、家電、汽車、銀行、電子元器件、計算機等7個一級行業，以及生物醫藥、牧業等2個二級行業；如果大博弈升級，則建議配置地產。其中，家電、汽車、銀行、電子元器件、地產也是第四階段的優勢行業。
　　市場風格方面，下半年中小創的贏面更大。按照政策經濟周期的四階段輪動邏輯，中小創在政策松的第四和第一階段有望跑贏大勢，因為政策松意味著前期大企業對小企業的擠壓會減輕，大企業盈利變差誘發的逆周期調節意味著中小企業需求的改善。第一階段的實證數據印證了這種猜想，且第一階段中證500跑贏上證50的概率要大于第四階段。與此同時，目前各指數的估值分位，和各指數盈利增速的2019年市場平均預期也指向下半年中小創優于藍籌白馬。
　　在下半年“7+2”優勢行業和中小創贏面更大的判斷下，我們結合光大相關行業分析師的推薦，確定了值得關注的十大標的：尚品宅配(300616)、通威股份(600438) 、格力電器(000651) 、長安汽車(000625) 、招商銀行(600036)、大參林(603233)、金新農(002548) 、恒為科技(603496)、用友網絡(600588) 、三環集團(300408) 。
　　風險提示：1、中國通脹超預期上升；2美股超預期波動。 金.融.投.資.報.