森馬服飾(002563) ：出售KIDILIZ輕裝上陣聚焦強勢主業(yè)
類別：公司機構：海通證券(600837)股份有限公司研究員：梁希/盛開日期：2020-07-21
事件：公司公告擬向森馬集團出售全資子公司Kidiliz。
　　交易時間：我們預計于年內完成。
　　交易價格：根據資產審計和評估結果決定。
　　出售承諾：集團收購后將無同業(yè)競爭、此后再經營或再出售產生的額外利潤將給予公司。我們認為，如果集團此后再次出售，或將以其他形式開展Kidiliz業(yè)務。公司于2018年以8.4億元收購Kidiliz，產生負商譽約1.9億元，并于同年10月并表。
　　估價測算：收購估價主要以凈資產評估和未來預期收益評估兩種方法為主，假設以凈資產價值為最終參考，2020Q1 Kidiliz凈資產4億元，粗略估算較公司收購價損失4.4億元，但仍需考慮其他評估估值的參考性。
　　放下包袱，全力前進。2020年全球新冠疫情導致景氣度下行的歐洲市場經濟再次遭受重大損失，Kidiliz海外業(yè)務加大虧損，預計2020H1虧損約3億元，按此趨勢估算全年或虧損6億以上。如果按凈資產估價出售，則損失約4億，我們認為這一階段選擇剝離嚴重虧損業(yè)務，可使公司將虧損控制在更小范圍。
　　輕裝上陣，凸顯主業(yè)優(yōu)勢。公司主業(yè)優(yōu)勢突出，Euromonitor數據顯示，2019年巴拉巴拉國內童裝行業(yè)市占率6.9%，同比增1pct，較第二名高出約5.3pct，絕對優(yōu)勢顯著，休閑服則提出"質在日常"品牌哲學，推出多個相應細分場景需求的產品。同時，考慮到母公司承諾收購后將避免所有同業(yè)競爭、并無償贈予額外產生的經營或出售利潤，我們認為將有利于公司聚焦強勢主業(yè)。
　　盈利預測與估值。我們預計公司2020、2021年實現凈利潤13.45、15.65億元，給予2020年PE估值區(qū)間16-18X，對應合理價值區(qū)間8.00-9.00元，維持"優(yōu)于大市"評級。
　　風險提示。終端零售低迷、電商增速下滑、存貨規(guī)模持續(xù)高企、模式切換不及預期。
　　


中國中鐵(601390) ：Q2新簽增速37%超預期PE僅5.9倍幾近10年最低
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：韓其成/陳笑日期：2020-07-21
事件：
公司披露二季度經營數據，新簽訂單增速24%、其中基建業(yè)務增速27%。
　　評論：
維持增持。維持預測公司2020/21/22年EPS為0.98/1.11/1.23元增速2/13/11%，維持目標價10.02元，對應2020/21年9/8.1倍PE，增持。
　　PE僅5.9倍幾近10年最低。1 公司2020/21年預測PE僅5.9/5.2倍幾近10年最低 過去10年平均PE為12倍、最高為43倍、最低為5.1倍 ，遠低于滬深300的12.6/11.1倍；2 公司PB MRQ 僅0.73倍，遠低于滬深300的1.68倍 市場靜態(tài)PB ；3 從國際對比看，公司PE TTM 僅6倍遠低于法國萬喜的17倍；4 公司2019年初至今漲幅僅-15.9% 2020年初至今為-3% ，滬深300為49% 2020年初至今為11.6% 。
　　Q2新簽增速37%/基建增速39%大幅超預期，看好H2延續(xù)較高增長。1 H1新簽約8703億元增速24.1% 2019H1為10.5% ，延續(xù)2019Q2起的較快增長；基建約7587億元增速26.9% 2019Q1為13.5% ，其中鐵路約1233億元增速22.3%/公路約1157億元增速29.4%/城軌803億元增速-25.3%；2 H1境外新簽約448億元增速23.1%；境內新簽8256億元增速24.1%；3 Q2新簽增速37% Q1僅8% 、基建增速39%；4 Q2新簽超預期彰顯疫情后復工復產效率超高/抗風險能力及市場開拓能力超強，且印證份額提升邏輯；5 我們看好H2訂單延續(xù)較高增長：①第3批萬億專項債開啟發(fā)行且前2批投向基建比例超75%/用作資本金比例提升；萬億特別國債七成投向基建；政策效果Q3將加速顯現，看好基建增速趨勢回升4個季度以上；②公司為高鐵軌交央企龍頭，份額提升受益基建反彈；2020年計劃新簽約2.2萬億 較2019年目標+22% 。
　　推進高鐵/軌交/高端裝備等新基建，收購恒通科技(300374)加速拓展裝配式建筑業(yè)務。1 公司在手訂單豐沛 訂單保障倍數近4倍 、訂單結構優(yōu)化 市政/房建高增長 助盈利改善、新簽望保持高增長，看好2020年扣非延續(xù)較高增長 2019年歸母基數較高因出售中鐵高速51%股權 ；基建REITs試點政策亦是后續(xù)重要催化；2 我們判斷公司2020-21年經營現金流將繼續(xù)好轉；3 公司積極推進高鐵軌交等新基建，國內大中型鐵路市場份額超45%、城軌市場份額超40%；且繼續(xù)發(fā)力鐵公軌/地下工程高端裝備制造領域，重載道岔市占率超50%、城軌道岔市占率超60%以上；4 恒通科技(300374)股權轉讓事項已落地，公司已成為其控股股東，有望加速推進裝配式建筑業(yè)務布局；5 中鐵水務成立標志著第九大業(yè)務板塊正式開始運行，且戰(zhàn)略合作中國節(jié)能，將加速發(fā)力環(huán)保業(yè)務。
　　核心風險：基建投資不及預期、資金面轉緊等


宏川智慧(002930) ：有望成為液體危化品倉儲領域的"密爾克衛(wèi)(603713)"
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：鮑雁辛日期：2020-07-21
投資要點：
首次覆蓋，給予"增持"評級。宏川智慧(002930)倉儲業(yè)務可類比密爾克衛(wèi)(603713)的核心資產 危化品倉儲 ，我們認為公司擴張邊界高，盈利能力強且周期波動性較低，業(yè)績有望快速增長。預測2020-2022年的EPS為0.59/0.81/1.07元，增速為80%、37%、31%；綜合PE和DCF估值法，給予目標價25.67元。
　　液體倉儲行業(yè)空間大，公司成長天花板高，產能快速擴張。當前液體化學品倉儲行業(yè)第三方總儲容量約為4300萬立方米，公司市占率僅為4.85%，公司成長天花板高。當前公司已完成長三角、珠三角、東南沿海部分區(qū)域部署，當前合計運行權益儲容為207.16萬立方米，較19年增長49.7%。隨著擴張持續(xù)推進，未來有望實現全國化擴張。
　　公司盈利波動性小，業(yè)績有望快速增長。長期來看，行業(yè)高壁壘鑄就高盈利。液體危化品倉儲存在資質壁壘、新庫建設周期長和資金壁壘，公司長三角成熟倉庫平均ROE約15%。供需緊平衡下，倉儲的價格及出租率或將長期保持高位。價格：短期看，倉儲需求旺盛，公司2020年上半年部分倉庫價格漲幅約15%，短期供需極度錯配推高價格上漲斜率；長期看價格仍處于上行趨勢，即使在下游去庫存周期，單位價格仍可保持穩(wěn)定。租用率：長期看圍繞中樞軸波動，當前下游累庫周期促使租用率維持高位。
　　催化劑：新項目出租率提升超預期，在建項目建設進度超預期。
　　風險提示：新增項目業(yè)績不達預期的風險，發(fā)生安全事故的風險


通威股份(600438) 系列報告23：受益硅料漲價和大電池緊缺盈利望提升
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：徐云飛/龐鈞文日期：2020-07-21
本報告導讀：
硅料供需反轉價格上漲，大電池結構性緊缺，通威股份(600438)作為硅料和大電池雙龍頭有望充分受益。
　　投資要點：
維。、持"增持"評級。上調2020~2022年EPS預測至0.64 +0.02 、0.97 +0.13 、1.21 +0.13 元，上調原因為產品供需結構改善，ASP有望大幅上升。同時光伏行業(yè)估值中樞上移，通威股份(600438)作為龍頭應享有估值溢價，上調目標價至29.10 +12.54 元，對應2021年30倍PE。
　　硅料環(huán)節(jié)開啟漲價預期，通威作為全球龍頭將充分受益。硅料環(huán)節(jié)自2017年12月以來價格連降10個季度，價格長期低于高成本產能的現金成本，導致高成本產能清退，最典型為韓國OCI產能關停、德國瓦克降負荷生產。2020年6月以來，隨著高成本產能的清退，硅料供給逐漸緊張，硅料新建低成本產能已經投放完畢，未來新產能釋放要等到2022年初，未來18個月硅料環(huán)節(jié)無新增供給。若要老產能復工，則需要硅料價格上漲至80元/kg以上，也就是韓國OCI的現金成本。而當前硅料價格為60元/kg，因此硅料價格持續(xù)上漲趨勢十分明顯。通威股份(600438)作為全球領軍的硅料企業(yè)，年產出有望達到9萬噸，將充分受益硅料景氣上行。
　　電池片環(huán)節(jié)技術迭代，大硅片電池可享受超額收益。大尺寸電池成本更低，封裝功率更高，能夠給電站帶來更高受益，然而供需存在不匹配。通威股份(600438)在大電池處于行業(yè)領先地位，成都4期、眉山1期均生產166等大尺寸電池，預計產能已達8~9GW，將顯著增厚公司盈利能力。通威股份(600438)ROIC＞WACC，通過融資大比例擴產硅料、電池，實現利潤跨越式增長。
　　催化劑。硅料及大電池漲價、非硅成本繼續(xù)下降、新產能持續(xù)建設。
　　風險提示。疫情、匯率、貿易等影響海外光伏需求。
　　


紫光學大(000526) ：學大回歸涅盤重生
類別：公司機構：光大證券(601788)股份有限公司研究員：劉凱/賈昌浩日期：2020-07-21
國內K12培訓一對一巨頭，深耕K12市場近20年。
　　學大教育作為全國個性化教育領軍品牌，擁有全國網點近600家。公司主要業(yè)務包括一對一輔導、個性化小班組課程、藝考輔導、新高考咨詢、留學考試培訓等。一對一輔導業(yè)務占學大總營收的73%，是公司的核心業(yè)務。
　　2019年公司營收29.92億元 YoY 3.4% ；歸母凈利0.14億元 YoY 7.1% 。
　　學大創(chuàng)始人金鑫重回紫光學大(000526)管理層，釋放積極信號。
　　2020年5月，金鑫控制的天津安特及一致行動人椰林灣合計持股比例為23.9%，超過紫光卓遠及一致行動人紫光通信、紫光集團，成為公司第一大持股人。與此同時，金鑫重新?lián)喂究偨浝怼⒍隆４舜谓瘀尉腿渭瘓F董事釋放學大教育涅槃重生的積極信號。
　　小班組占比提升擴張市場，逐步加快還債節(jié)奏。
　　小班組課程2019年營收占比為20.6%，比例進一步提升。小班組課程比例的提升優(yōu)化產品結構、提升教師人效、節(jié)省銷售費用、開拓了新的客戶群體，公司盈利能力有望得到較大改善。上市公司2015年為收購學大向當時控股股東紫光卓遠借款23.5億。近年來公司利潤多用于償還債務，目前債務本金仍有15.45億。自2018年起學大加快還債節(jié)奏，未來利息支出有望下降。
　　OMO"雙螺旋模式"加快線上布局，毛利率和凈利潤有較大提升空間。
　　學大教育將改變以往以線下為主的教育模式，升級為線上線下融合的OMO"雙螺旋"模式學大發(fā)展OMO。"雙"代表"線上+線下"雙管齊下、兩者并重，"螺旋"則代表"線上+線下"相互借力，起到合力作用，以整合線上線下資源，打通空間及時間的教學壁壘。學大教育目前凈利潤率水平低于行業(yè)平均，私有化負債壓力是影響利潤率的重要因素之一，隨著學大教育管理層的梳理，以及定增的推進，公司毛利率和凈利率有望逐步提升。
　　首次給予"買入"評級。我們預計公司2020-2022年收入分別為27.2/33.8/37.8億元，同比分別增長-8.96%/24.08%/11.98%。凈利潤分別為0.15/0.78/1.3億元，對應EPS分別為0.15/0.81/1.35元。考慮到學大管理層的回歸、凈利潤率的提升以及龍頭機構享有市占率的提升等，我們看好紫光學大(000526)未來的發(fā)展趨勢，首次覆蓋，給予公司"買入"評級。
　　風險提示：債務風險、疫情風險、開店速度不及預期風險。
　　


上峰水泥(000672) ：業(yè)績符合預期骨料環(huán)保等業(yè)務放量可期
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：戚舒揚/郁晾日期：2020-07-21
事件概述。上峰水泥(000672)公布2020H1業(yè)績預告。公司預計2020H1歸母凈利潤同比增長3.15%-6.31%，對應Q2凈利潤6.44-6.74億元，同比增長8.9%-14.0%。
　　業(yè)績符合預期，Q2銷量增長強勁。公司公告實現證券投資盈利1.7億元，同比大幅增長，如假設投資收益持平2019H1，則估算公司2020H1歸母凈利潤同比下降0-5%左右，基本符合我們預期。我們估算，2020Q2公司實現水泥銷量490-495萬噸，同比增長20-25%，平均價格325-330元/噸，同比下降40元/噸以上，噸毛利140-145元/噸，同比下降30元/噸以上。判斷公司6月受雨季影響單月銷量增速有所下滑，而2020H1價格、噸毛利同比下降除受疫情、雨季影響外，還部分因為寧夏生產線并表 寧夏地區(qū)售價、噸毛利低于華東 。
　　骨料業(yè)務穩(wěn)健增長。根據預告，2020H1，公司骨料產能及產銷量同比增長，骨料產品盈利上升。根據5月26日公司公告數據測算，截止到2020H1，公司骨料產能已由2019年底的300萬噸增長至目前的800萬噸，判斷2020H1骨料毛利率仍維持高位。
　　2020H2預計加速，中長期成長邏輯清晰。我們預計雨季后，2020H2全國重點工程將加速釋放，使得水泥行業(yè)景氣度迅速恢復。公司目前已通過產能置換項目進軍貴州、廣西地區(qū)，根據公司中期發(fā)展規(guī)劃，公司未來仍將進行產能擴張，預計未來2-3年內熟料產能相比2018年底將增長70-80%。此外，公司骨料、水泥窯協(xié)同處置等業(yè)務預計也將穩(wěn)定發(fā)展，支撐公司向大建材集團邁進，中長期成長邏輯依舊清晰，是水泥行業(yè)稀缺的成長標的。
　　投資建議。暫時維持盈利預測不變。預計2020-2022年歸母凈利潤29.4/35.4/41.2億元，同比增長26.0%/20.4%/16.5%。考慮到疫情后國家加大基建投資力度，行業(yè)中期發(fā)展前景更加向好，提升估值至2021年盈利預測8x PE，對應提升目標價至34.80元 原：28.88元 ，維持"買入"評級。
　　風險提示
疫情大規(guī)模反彈，環(huán)保限產弱于預期，系統(tǒng)性風險。
　　

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