云鋁股份(000807) 首次覆蓋報告：享三重催化 看風(fēng)起云涌
類別：公司機構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司研究員：楊誠笑/孫亮/田源/王小芃/田慶爭日期：2020-07-09
央企旗下全產(chǎn)業(yè)鏈電解鋁彈性龍頭
公司堅持"水電鋁加工一體化"發(fā)展一體化，構(gòu)建了集鋁土礦-氧化鋁-炭素制品-鋁冶煉-鋁加工為一體的鋁產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。目前公司擁有年產(chǎn)鋁土礦264萬噸、氧化鋁140萬噸、水電鋁210萬噸、鋁合金及鋁加工100萬噸、炭素制品65萬噸的生產(chǎn)能力，隨著公司昭通 約70萬噸 、鶴慶 約45萬噸 、文山水電鋁項目逐步釋放，公司電解鋁產(chǎn)能有望超過320萬噸/年，有望持續(xù)發(fā)揮電解鋁環(huán)節(jié)彈性優(yōu)勢。
　　區(qū)位水電優(yōu)勢助力+中鋁協(xié)同作用，業(yè)績改善有望持續(xù)公司地理位置優(yōu)越，保障上游資源優(yōu)勢。云南及周邊地區(qū)和國家鋁土礦資源豐富，開發(fā)前景廣闊。氧化鋁自給率逐步提升，電解鋁產(chǎn)能將大幅擴張。
　　公司2019年Q3以來，單季利潤持續(xù)同比高增長，其中2020年Q1毛利率回升至14%以上，實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，Q2鋁價先抑后揚，盈利持續(xù)修復(fù)。中期來看伴隨水電優(yōu)勢持續(xù)和產(chǎn)能擴張，公司盈利改善有望持續(xù)。
　　2018年公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，中鋁集團成為控股股東，云鋁進一步的協(xié)同作用有利于進一步優(yōu)化成本，提高全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力。
　　全球?qū)捤杀尘跋拢禺a(chǎn)后周期品種價格修復(fù)，行業(yè)盈利有望持續(xù)成本端來看，隨著2019年以來氧化鋁國內(nèi)新增產(chǎn)能釋放，海德魯巴西氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)，全球范圍內(nèi)供給端將得到恢復(fù)，氧化鋁低位震蕩帶來電解鋁成本相對低位。供需端來看，盡管2018Q4到2019Q1國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能關(guān)停，但2019年前期需求疲軟和氧化鋁價格重回高位，行業(yè)平均盈利再度觸底。2019年H2，受臺風(fēng)影響部分電解鋁產(chǎn)能短期受阻，新增產(chǎn)能建設(shè)低于預(yù)期，庫存一度回落至60萬噸以下。2020年以來，前期疫情再度帶來庫存大幅回升，目前時點伴隨國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工需求端的影響逐漸修復(fù)，庫存持續(xù)回落。考慮2月以來竣工降幅持續(xù)收斂，地產(chǎn)竣工有望回暖，傳統(tǒng)汽車的企穩(wěn)以及汽車輕量化趨勢有望推動鋁需求增長。鋁價中樞有望在Q3持續(xù)修復(fù)，較高單噸盈利有一定持續(xù)性。
　　盈利預(yù)測與評級：假設(shè)2020-2022年鋁均價分別為13500元/噸、13900元/噸、14000元/噸，公司電解鋁產(chǎn)量分別為235萬噸/年，280萬噸/年，300萬噸，我們預(yù)計2020年至2022年公司歸母凈利潤分別為7.3億元、10.1億元、13.2億元，對應(yīng)PE分別為0.23元/股、0.32元/股，0.42元/股，對應(yīng)目前PE為27、19、15倍，由于"鋁價修復(fù)+擴產(chǎn)+降本三重邏輯中期繼續(xù)支撐公司業(yè)績增長，給予2021年24倍目標估值，對應(yīng)目標價7.68元，給予'增持'評級。
　　風(fēng)險提示： 1 全球經(jīng)濟下滑需求不及預(yù)期，庫存回升，鋁價大幅下跌 2 公司電解鋁產(chǎn)能投放進度低于預(yù)期 3 受國家政策影響：電價調(diào)整風(fēng)險，環(huán)保政策的監(jiān)督以及稅收政策

精工鋼構(gòu)(600496) 公司研究：EPC及裝配式業(yè)務(wù)發(fā)力 Q2訂單大增53%
類別：公司機構(gòu)：國盛證券有限責(zé)任公司研究員：夏天/何亞軒/廖文強日期：2020-07-09
Q2訂單大增53%，上半年EPC及裝配式占比已提升至39%。公司2020年Q2單季新承接訂單60.2億元，同比大幅增長53.4%，環(huán)比Q1大幅增長52.4%；今年上半年累計承接訂單99.7億元，歷史同期簽單量創(chuàng)新高，同比增長11.4%。雖然疫情對今年Q1簽單量形成了階段性影響，但Q2訂單大幅提速彰顯公司強勁增長趨勢。其中，Q2單季簽署EPC及裝配式業(yè)務(wù)訂單20.8億元，環(huán)比增長12.9%，上半年累計簽署EPC及裝配式業(yè)務(wù)訂單39.2億元，已較去年全年多11.4億元，增長比例41.2%，新業(yè)務(wù)占合同總額的比提升至39%。公司近期公告中標"杭州亞運會棒 壘 球體育文化中心"EPC總承包項目，中標額12.4億元，該項目是公司迄今為止承接規(guī)模最大裝配式建筑項目，項目裝配化率可達63%，裝配式EPC項目單體承接額再創(chuàng)新高反映出公司裝配式EPC 尤其是大型體育場館類項目 競爭力持續(xù)增強，市場認可度不斷提升。
　　
行業(yè)高等級資質(zhì)持續(xù)完善，定增順利推進有望充實資金實力。公司近期公告通過競拍獲得2家企業(yè)重整投資人資格，成交價7857萬元，其中標的公司之一"中程建工"擁有建筑工程總承包特級資質(zhì)及建筑行業(yè)設(shè)計甲級資質(zhì) 均為相關(guān)行業(yè)最高等級資質(zhì) ，如若受讓標的公司股權(quán)、取得相關(guān)最高資質(zhì)順利完成，將有助于公司顯著提升重大EPC項目承接能力，持續(xù)提升市場競爭力及綜合盈利能力。此外，近期公司非公開發(fā)行股票申請已獲證監(jiān)會審核通過，根據(jù)此前預(yù)案，公司本次擬定增募資不超過10億元，投入至紹興國際會展中心一期B區(qū)工程EPC項目、紹興南部綜合交通樞紐建設(shè)工程施工總承包項目及補充流動資金，定增順利推進有望進一步充實資金實力，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，提升EPC項目承接能力。
　　
裝配式建筑浪潮已來，鋼結(jié)構(gòu)EPC龍頭有望加速成長。近年來政策大力推廣裝配式建筑，在醫(yī)院、學(xué)校等民用建筑領(lǐng)域鋼結(jié)構(gòu)滲透率不斷提升，推動行業(yè)需求較快增長。自2019年起住建部大力推動鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)試點工作，有望打開又一廣闊藍海市場。另一方面，2015年后隨著鋼價大幅波動、營改增以及環(huán)保趨嚴，部分中小型鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)利潤不斷壓縮而逐漸退出市場，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)不斷改善。公司作為民營鋼構(gòu)工程龍頭，有望依托技術(shù)、品牌優(yōu)勢在裝配式EPC領(lǐng)域快速突破，實現(xiàn)規(guī)模、盈利的較快增長，并有望帶動現(xiàn)金流持續(xù)改善。
　　
投資建議：我們預(yù)測20-22年公司歸母凈利分別為5.5/6.8/8.3億元，EPS分別為0.30/0.37/0.46元 19-22年CAGR為27% ，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13/11/9倍；如若考慮增發(fā)攤薄，則EPS分別為0.23/0.29/0.35元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17/14/11倍，鑒于公司傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)有望受益行業(yè)景氣度、集中度提升，EPC及裝配式建筑業(yè)務(wù)有望較快拓展，維持"買入"評級。
　　
風(fēng)險提示：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)景氣度下行風(fēng)險、EPC及裝配式建筑業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險、重組投資人相關(guān)交易引起的潛在風(fēng)險等。
歌爾股份(002241) 首次覆蓋報告：TWS耳機放量引領(lǐng)增長 精密制造內(nèi)功鑄就成長
類別：公司機構(gòu)：新時代證券股份有限公司研究員：毛正日期：2020-07-09
公司橫跨智能聲學(xué)整機和精密制造兩大領(lǐng)域
歌爾股份(002241)主要從事聲學(xué)、傳感器、光電、3D封裝模組等精密零組件業(yè)務(wù)，涉及虛擬/增強現(xiàn)實、智能穿戴、智能音頻、機器人等智能硬件的研發(fā)、制造和品牌營銷。目前公司已在多個領(lǐng)域建立了全球領(lǐng)先的綜合競爭力。
　　Airpods掀耳機革命，安卓系接棒開創(chuàng)消費電子生態(tài)新時代
Airpods革命性的體驗，不僅開創(chuàng)了TWS耳機這一全新品類，而且也點燃了市場對于未來智能硬件的廣闊想象。TWS耳機，作為手機配件，已向人們展示了手機配件生態(tài)的海量與豐富性，據(jù)Counterpoint Research預(yù)計到2020年，全球TWS無線耳機銷量將達2.3億件，增速達到78.29%。在這一生態(tài)里，VR/AR、智能手表/手環(huán)，為最有可能爆發(fā)的兩大領(lǐng)域。據(jù)IDC預(yù)測，VR/AR頭顯出貨量將分別以46.7%/140.9%的復(fù)合年增長率保持增長，并分別在2023年達到3670萬/3190萬，預(yù)計2020年智能手表的出貨量將達到8055萬只。
　　歌爾股份(002241)自切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈后，如今已成為該大客戶聲學(xué)部件/整機的主要供應(yīng)商之一。公司同時逐漸向TWS耳機、VR/AR及智能穿戴拓展，龍頭態(tài)勢彰顯，未來有望隨著消費電子生態(tài)的繁茂而持續(xù)受益。
　　精密零組件：核心聲學(xué)技術(shù)嫁接MEMS新賽道
歌爾股份(002241)精密零組件業(yè)務(wù)，主要為微型揚聲器和MEMS麥克風(fēng)。前者的主要使用領(lǐng)域為消費電子揚聲器，后者則采用MEMS結(jié)構(gòu)制造，為公司積累了深厚的MEMS相關(guān)工藝。公司作為制造細分領(lǐng)域龍頭，有望憑借MEMS器件，受益于MEMS在汽車、航天等廣泛領(lǐng)域的普及式需求爆發(fā)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計公司2020-2022年EPS分別為0.67/0.91/1.11元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為48.2/35.5/29.0倍。首次覆蓋給予"推薦"評級。
　　風(fēng)險提示：消費電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期；智能硬件滲透速度不及預(yù)期；技術(shù)趨勢變遷使得上游客戶更換下游供應(yīng)商。
信捷電氣(603416) ：自動化行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇 伺服正在成長為支柱業(yè)務(wù)
類別：公司機構(gòu)：招商證券(600999)股份有限公司研究員：游家訓(xùn)/普紹增日期：2020-07-09
公司是國產(chǎn)小型PLC領(lǐng)先企業(yè)，具有較強的技術(shù)、渠道優(yōu)勢。借助PLC業(yè)務(wù)的影響與渠道優(yōu)勢，公司比較成功的推動了伺服的搭售使用比例。近幾年，公司伺服業(yè)務(wù)產(chǎn)品品質(zhì)也有較大提升，業(yè)內(nèi)口碑反應(yīng)較好，預(yù)計公司伺服業(yè)務(wù)市占率、盈利能力有望持續(xù)提高，并可能成為公司主要業(yè)務(wù)板塊。目前，自動化行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司PLC、伺服業(yè)務(wù)有望充分受益。維持"強烈推薦-A"評級，上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)目標價為57-59元。
　　國產(chǎn)小型PLC國內(nèi)龍頭，顯著受益于自動化行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。公司是國產(chǎn)小型PLC龍頭，市占率在6%左右，在國內(nèi)市場排名第4，國產(chǎn)企業(yè)排名第1。公司小型PLC業(yè)務(wù)較內(nèi)資企業(yè)有先發(fā)優(yōu)勢，較外資企業(yè)具備價格、服務(wù)、相應(yīng)速度上的優(yōu)勢。公司產(chǎn)品已有較好的影響力，也重視經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，掌握了170個以上核心經(jīng)銷商。中型PLC產(chǎn)品也開始進入市場推廣期。目前，工控自動化行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司有望充分受益。
　　伺服正在成長為支柱業(yè)務(wù)。借助PLC業(yè)務(wù)的客戶群體，公司伺服產(chǎn)品近幾年實現(xiàn)了較快增長。目前公司平均1臺PLC出貨大概搭售0.3臺伺服系統(tǒng)。公司伺服產(chǎn)品品質(zhì)近幾年提升較快，業(yè)內(nèi)評價提升比較顯著。而行業(yè)上看，中小型自動化典型應(yīng)用中，1臺PLC一般搭配2臺以上伺服系統(tǒng)，伺服市場規(guī)模更大，增長與國產(chǎn)化替代都更快。我們預(yù)計供公司伺服市占率、盈利能力都有望繼續(xù)提高，可能快速增長。
　　針對性定制方案提升產(chǎn)品打擊力與粘性。在現(xiàn)有PLC、伺服、HMI等主要產(chǎn)品基礎(chǔ)上，公司針對性包裝、機床、木工、紡織等領(lǐng)域推出了50個以上的細分行業(yè)解決方案。貼緊應(yīng)用場景的解決方案能更快的進入客戶體系，并形成好的粘性，附加值也更高。此外，公司圍繞行業(yè)解決方案布局了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、機器視覺、機器人業(yè)務(wù)，有望逐步成為公司新增長的來源。
　　投資建議：維持"強烈推薦-A"評級，考慮到自動化行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，上調(diào)公司盈利預(yù)測，上調(diào)目標價至57-59元。
　　風(fēng)險提示：疫情影響公司海外供應(yīng)鏈，自動化行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。
寶信軟件(600845) ：業(yè)績再超預(yù)期 打造新基建領(lǐng)軍企業(yè)
類別：公司機構(gòu)：招商證券(600999)股份有限公司研究員：余俊/蔣穎日期：2020-07-09
事件：公司7月7日晚發(fā)布2020年半年度業(yè)績預(yù)增公告。預(yù)計2020年半年度歸母凈利潤較上年同期 2019年半年報披露數(shù)據(jù) 增加2.1-2.9億元，同比增長52%-71%。追溯調(diào)整后，預(yù)計2020年半年度歸母凈利潤同比增加2.2-3.0億元，同比增長56%-76%。預(yù)計2020年半年度扣非歸母凈利潤同比增加2.2-2.9億元，同比增長57%到75%。
　　評論：
1、二季度業(yè)績再超預(yù)期，智能制造帶動傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)快速增長，IDC版圖持續(xù)擴張
根據(jù)公司公告，預(yù)計2020年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤為6.16-6.96億元，中值為6.56億元，同比增長61.6%，二季度單季度實現(xiàn)歸母凈利潤為3.42-4.22億元，中值為3.82億元，環(huán)比增長39.4%，同比增長87.3%。預(yù)計2020年上半年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為6.05-6.75億元，中值為6.40億元，同比增長66.3%，二季度單季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為3.43-4.13億元，中值為3.78億元，環(huán)比增長44.2%，同比增長98.8%。
　　公司二季度業(yè)績再超預(yù)期，主要是由于軟件開發(fā)及工程服務(wù)業(yè)務(wù)部分項目完成完工驗收，導(dǎo)致二季度收入和利潤相應(yīng)增加，另外寶之云IDC四期騰訊部分機柜基本上滿，導(dǎo)致收入和利潤相應(yīng)增加。
　　公司在全國核心地段不斷擴張IDC版圖，同時聚焦工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺和智慧制造，股權(quán)激勵的落地更是彰顯了管理層對于未來發(fā)展的堅定信心，我們認為無論從公司管理層的戰(zhàn)略眼光，還是從公司自身的資源稟賦以及競爭實力來看，公司都具備成為中國一流信息科技產(chǎn)業(yè)公司的能力。
　　2、股權(quán)激勵計劃落地，彰顯管理層信心，給公司發(fā)展注入強心劑公司5月28日晚發(fā)布關(guān)于第二期限制性股票計劃首次授予登記完成的公告，公司股權(quán)激勵激勵落地，本次股權(quán)激勵共授予1524.5萬股，授予645人，授予價格為20.48元/股。本次擬股權(quán)激勵覆蓋范圍廣，包括公司管理層到核心業(yè)務(wù)人員等骨干，其中高管8人、中層管理人員137人、核心技術(shù)骨干和業(yè)務(wù)骨干500人。我們認為本次股權(quán)激勵彰顯了公司管理層對未來發(fā)展的信心，也有望調(diào)動員工的工作積極性，公司目前正在積極規(guī)劃未來發(fā)展計劃。IDC方面，公司正積極在全國一線和環(huán)一線儲備資源，且未來規(guī)劃都是單體大規(guī)模IDC，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，聚焦工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺和智慧制造，積極打造鋼鐵生態(tài)圈工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，我們堅定看好公司長遠發(fā)展。
　　3、IDC業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢顯著，卡位全國核心城市，未來擴容潛力十足依托寶鋼豐富的土地和水電資源，公司積極在全國核心城市進行IDC布局，目前擁有華東地區(qū)單體最大的寶之云IDC，寶之云IDC項目主要選址在寶鋼股份(600019)羅涇鋼鐵廠，總面積達到2.82平方公里 282萬平方米 ，不考慮能耗指標等其他因素，具備未來擴容到幾十萬只機柜的潛在能力；在武漢、南京等骨干網(wǎng)核心節(jié)點城市，公司同樣擁有豐富的IDC資源儲備，具備較強擴容潛力；另外公司目前也正積極地在全國一線及環(huán)一線核心地段儲備資源。公司背靠寶鋼，IDC擁有得天獨厚的資源優(yōu)勢，疊加傳統(tǒng)工業(yè)軟件開發(fā)優(yōu)勢，使公司具備優(yōu)秀的IDC建設(shè)運維能力、成本控制能力，以及強勁的盈利能力。
　　4、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于寶武重組等，疊加深度布局智能制造，景氣度有望持續(xù)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括信息化、自動化、智能化業(yè)務(wù)，公司軟件產(chǎn)品與服務(wù)體系覆蓋MES、ERP、BI、OA等全業(yè)務(wù)領(lǐng)域，MES、EMS、冷連軋、運維服務(wù)等產(chǎn)品和服務(wù)在鋼鐵領(lǐng)域市場占有率第一。鋼鐵行業(yè)從2016年以來持續(xù)復(fù)蘇，鋼鐵企業(yè)陸續(xù)扭虧為盈，行業(yè)整體盈利能力得到改善，鋼鐵企業(yè)逐步具備了對原有信息化和自動化系統(tǒng)進行升級改造的能力；寶武集團陸續(xù)重組，重組后集團的信息系統(tǒng)必須形成整體，進行高度融合，信息化需求有望持續(xù)釋放；同時公司并購武漢工技，對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進行了有效的補充，有望進一步促進傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司深度布局智能制造，布局智慧制造解決方案和產(chǎn)品，為打造"工業(yè)4.0"領(lǐng)軍企業(yè)夯實基礎(chǔ)。
　　5、5G時代中國一流信息科技產(chǎn)業(yè)公司，維持"強烈推薦-A"評級公司依托寶鋼，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于寶武并購重組及智能制造，有望維持景氣度；IDC業(yè)務(wù)具備得天獨厚的資源優(yōu)勢以及優(yōu)秀的建設(shè)運維能力、成本控制能力，公司在全國核心節(jié)點城市擁有豐富的資源儲備，未來成長能力強勁。
　　外資持續(xù)加倉IDC標的，外資主要使用EV/EBITDA對IDC企業(yè)進行估值，國內(nèi)市場對IDC的估值也逐漸向外資靠攏，逐漸接受EV/EBITDA估值方式。從EV/EBITDA來看，2021年全球主要IDC企業(yè)均值約為26倍，EBITDA增速均值約為10%，全球IDC龍頭企業(yè)Equinix約為25倍，EBITDA增速約為9%，公司2021年EV/EBITDA估值為33.2倍，略高于行業(yè)平均水平，但隨著公司未來幾年的擴建，EBITDA增速也高于行業(yè)均值，我們認為公司估值仍具備提升空間。
　　預(yù)計公司預(yù)計公司20 20 -202 2年凈利潤分別為年凈利潤分別為年凈利潤分別為11.68億元、13.11億元、14.70億元，對應(yīng)EPS分別為1.01元、1.13元、1.27元，對應(yīng)PE為59.5倍、53.0倍、47.2倍，對應(yīng)EV/EBITDA分別為41.2倍、33.2倍、30.5倍，維持"強烈推薦-A"評級。
　　風(fēng)險提示：IDC機房交付和銷售進度低于預(yù)期、鋼鐵行業(yè)盈利能力變差、5G發(fā)展低于

中遠海控(601919) ：行業(yè)格局優(yōu)化疊加企業(yè)管理改善 集運龍頭盈利彈性大
類別：公司機構(gòu)：中國國際金融股份有限公司研究員：楊鑫日期：2020-07-09
投資亮點
再次覆蓋中遠海控(601919) 給予中性評級，目標價4.95元，再次覆蓋H股給予跑贏行業(yè)評級，目標價3.83港元，分別對應(yīng)2020年1.6倍P/B和1.1倍P/B，16%/31%上漲空間。理由如下：
集運規(guī)模效應(yīng)明顯，行業(yè)呈集中化趨勢：經(jīng)過多輪重組整合 過去5年前20大公司中有8家消失 ，前十大運力的份額占比從十年前的低于60%提高到83%。一季度新冠疫情導(dǎo)致的需求危機下各航運公司主動調(diào)控運力 6月閑置運力占11% 以維持運價，馬士基和中遠海控(601919)等公司實現(xiàn)盈利，二季度有望環(huán)比改善，極端需求沖擊下行業(yè)能夠有序應(yīng)對，彰顯格局改善。近期隨著歐美經(jīng)濟重啟帶動需求恢復(fù)疊加逐漸進入傳統(tǒng)旺季，運價大漲 美西線運價7月初創(chuàng)10年新高 ，表明船東有動力推升運價獲取旺季盈利。雖然此后閑置運力或?qū)⒅鸩交氐绞袌?取決于船東心態(tài)和默契程度 ，但考慮到目前在手訂單處于歷史最低位 僅占現(xiàn)有運力9% ，供需改善 交船壓力逐年減小 和格局改善 集中度提升 或驅(qū)動行業(yè)走向長期健康發(fā)展之路，帶來盈利能提升以及估值重估。
　　規(guī)模優(yōu)勢疊加效率提升，整合釋放協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)重組、收購之后，中遠海控(601919)船隊規(guī)模躍升至全球第三，同時更加重視成本管控和效率提升，2016-2019年船隊燃油單耗年復(fù)合同比下降3%，單箱成本 扣除油價影響 每年均下降，集裝箱航運業(yè)務(wù)毛利率從2016年的-2.7%提升至2019年的9.3%。收購東方海外之后雙方在航線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、箱管、供應(yīng)商采購、IT信息化等方面協(xié)同，2019年形成協(xié)同效應(yīng)5.6億美元。
　　周期向上時盈利彈性大。公司A/H股市值從2007年的5,700億元/3,500億港元峰值下跌到目前的530億元/360億港元，向下風(fēng)險小，而集運船隊規(guī)模比2007年增長6倍，巨大收入體量 約1,500億元 和低凈利潤率 2019年扣非后僅1% 在行業(yè)周期向上時存在顯著盈利彈性：其他條件均不變，國際航線平均單價每提高10美元/TEU 相當(dāng)于平均運價上漲1% ，我們測算增厚公司2020年盈利約13億元。
　　我們與市場的最大不同？行業(yè)格局優(yōu)化和公司管理改善，驅(qū)動盈利能力質(zhì)變。潛在催化劑：需求最差時間點已過 歐美PMI和中國新出口訂單PMI企穩(wěn)回升 ，2Q凈利潤環(huán)比改善 我們預(yù)計7-10億元 ，運價維持高位有望帶來3Q旺季盈利彈性 或超15億元 。
　　盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2020~21年EPS分別為0.21/0.28/0.38元，CAGR為35%。目前A/H股對應(yīng)于2020年20.5/12.4倍P/E，1.4/0.8倍P/B。
　　風(fēng)險
新冠疫情反復(fù)；閑置運力快速回歸；新造船大增；貿(mào)易摩擦升級。
　　

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