云鋁股份(000807) 首次覆蓋報告：享三重催化 看風起云涌
類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：楊誠笑/孫亮/田源/王小芃/田慶爭日期：2020-07-09
央企旗下全產業鏈電解鋁彈性龍頭
公司堅持“水電鋁加工一體化”發展一體化，構建了集鋁土礦—氧化鋁—炭素制品—鋁冶煉—鋁加工為一體的鋁產業鏈龍頭。目前公司擁有年產鋁土礦264萬噸、氧化鋁140萬噸、水電鋁210萬噸、鋁合金及鋁加工100萬噸、炭素制品65萬噸的生產能力，隨著公司昭通 約70萬噸 、鶴慶 約45萬噸 、文山水電鋁項目逐步釋放，公司電解鋁產能有望超過320萬噸/年，有望持續發揮電解鋁環節彈性優勢。
　　區位水電優勢助力+中鋁協同作用，業績改善有望持續公司地理位置優越，保障上游資源優勢。云南及周邊地區和國家鋁土礦資源豐富，開發前景廣闊。氧化鋁自給率逐步提升，電解鋁產能將大幅擴張。
　　公司2019年Q3以來，單季利潤持續同比高增長，其中2020年Q1毛利率回升至14%以上，實現歸母凈利潤1.8億元，Q2鋁價先抑后揚，盈利持續修復。中期來看伴隨水電優勢持續和產能擴張，公司盈利改善有望持續。
　　2018年公司股權結構發生改變，中鋁集團成為控股股東，云鋁進一步的協同作用有利于進一步優化成本，提高全產業鏈競爭力。
　　全球寬松背景下，地產后周期品種價格修復，行業盈利有望持續成本端來看，隨著2019年以來氧化鋁國內新增產能釋放，海德魯巴西氧化鋁廠復產，全球范圍內供給端將得到恢復，氧化鋁低位震蕩帶來電解鋁成本相對低位。供需端來看，盡管2018Q4到2019Q1國內電解鋁產能關停，但2019年前期需求疲軟和氧化鋁價格重回高位，行業平均盈利再度觸底。2019年H2，受臺風影響部分電解鋁產能短期受阻，新增產能建設低于預期，庫存一度回落至60萬噸以下。2020年以來，前期疫情再度帶來庫存大幅回升，目前時點伴隨國內復產復工需求端的影響逐漸修復，庫存持續回落。考慮2月以來竣工降幅持續收斂，地產竣工有望回暖，傳統汽車的企穩以及汽車輕量化趨勢有望推動鋁需求增長。鋁價中樞有望在Q3持續修復，較高單噸盈利有一定持續性。
　　盈利預測與評級：假設2020-2022年鋁均價分別為13500元/噸、13900元/噸、14000元/噸，公司電解鋁產量分別為235萬噸/年，280萬噸/年，300萬噸，我們預計2020年至2022年公司歸母凈利潤分別為7.3億元、10.1億元、13.2億元，對應PE分別為0.23元/股、0.32元/股，0.42元/股，對應目前PE為27、19、15倍，由于“鋁價修復+擴產+降本三重邏輯中期繼續支撐公司業績增長，給予2021年24倍目標估值，對應目標價7.68元，給予‘增持’評級。
　　風險提示： 1 全球經濟下滑需求不及預期，庫存回升，鋁價大幅下跌 2 公司電解鋁產能投放進度低于預期 3 受國家政策影響：電價調整風險，環保政策的監督以及稅收政策

精工鋼構(600496) 公司研究：EPC及裝配式業務發力 Q2訂單大增53%
類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：夏天/何亞軒/廖文強日期：2020-07-09
Q2訂單大增53%，上半年EPC及裝配式占比已提升至39%。公司2020年Q2單季新承接訂單60.2億元，同比大幅增長53.4%，環比Q1大幅增長52.4%；今年上半年累計承接訂單99.7億元，歷史同期簽單量創新高，同比增長11.4%。雖然疫情對今年Q1簽單量形成了階段性影響，但Q2訂單大幅提速彰顯公司強勁增長趨勢。其中，Q2單季簽署EPC及裝配式業務訂單20.8億元，環比增長12.9%，上半年累計簽署EPC及裝配式業務訂單39.2億元，已較去年全年多11.4億元，增長比例41.2%，新業務占合同總額的比提升至39%。公司近期公告中標“杭州亞運會棒 壘 球體育文化中心”EPC總承包項目，中標額12.4億元，該項目是公司迄今為止承接規模最大裝配式建筑項目，項目裝配化率可達63%，裝配式EPC項目單體承接額再創新高反映出公司裝配式EPC 尤其是大型體育場館類項目 競爭力持續增強，市場認可度不斷提升。
　　
行業高等級資質持續完善，定增順利推進有望充實資金實力。公司近期公告通過競拍獲得2家企業重整投資人資格，成交價7857萬元，其中標的公司之一“中程建工”擁有建筑工程總承包特級資質及建筑行業設計甲級資質 均為相關行業最高等級資質 ，如若受讓標的公司股權、取得相關最高資質順利完成，將有助于公司顯著提升重大EPC項目承接能力，持續提升市場競爭力及綜合盈利能力。此外，近期公司非公開發行股票申請已獲證監會審核通過，根據此前預案，公司本次擬定增募資不超過10億元，投入至紹興國際會展中心一期B區工程EPC項目、紹興南部綜合交通樞紐建設工程施工總承包項目及補充流動資金，定增順利推進有望進一步充實資金實力，優化財務結構，提升EPC項目承接能力。
　　
裝配式建筑浪潮已來，鋼結構EPC龍頭有望加速成長。近年來政策大力推廣裝配式建筑，在醫院、學校等民用建筑領域鋼結構滲透率不斷提升，推動行業需求較快增長。自2019年起住建部大力推動鋼結構裝配式住宅建設試點工作，有望打開又一廣闊藍海市場。另一方面，2015年后隨著鋼價大幅波動、營改增以及環保趨嚴，部分中小型鋼結構企業利潤不斷壓縮而逐漸退出市場，行業供需結構不斷改善。公司作為民營鋼構工程龍頭，有望依托技術、品牌優勢在裝配式EPC領域快速突破，實現規模、盈利的較快增長，并有望帶動現金流持續改善。
　　
投資建議：我們預測20-22年公司歸母凈利分別為5.5/6.8/8.3億元，EPS分別為0.30/0.37/0.46元 19-22年CAGR為27% ，當前股價對應PE分別為13/11/9倍；如若考慮增發攤薄，則EPS分別為0.23/0.29/0.35元，當前股價對應PE分別為17/14/11倍，鑒于公司傳統鋼結構業務有望受益行業景氣度、集中度提升，EPC及裝配式建筑業務有望較快拓展，維持“買入”評級。
　　
風險提示：鋼結構行業景氣度下行風險、EPC及裝配式建筑業務拓展不及預期風險、重組投資人相關交易引起的潛在風險等。
歌爾股份(002241) 首次覆蓋報告：TWS耳機放量引領增長 精密制造內功鑄就成長
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：毛正日期：2020-07-09
公司橫跨智能聲學整機和精密制造兩大領域
歌爾股份(002241)主要從事聲學、傳感器、光電、3D封裝模組等精密零組件業務，涉及虛擬/增強現實、智能穿戴、智能音頻、機器人等智能硬件的研發、制造和品牌營銷。目前公司已在多個領域建立了全球領先的綜合競爭力。
　　Airpods掀耳機革命，安卓系接棒開創消費電子生態新時代
Airpods革命性的體驗，不僅開創了TWS耳機這一全新品類，而且也點燃了市場對于未來智能硬件的廣闊想象。TWS耳機，作為手機配件，已向人們展示了手機配件生態的海量與豐富性，據Counterpoint Research預計到2020年，全球TWS無線耳機銷量將達2.3億件，增速達到78.29%。在這一生態里，VR/AR、智能手表/手環，為最有可能爆發的兩大領域。據IDC預測，VR/AR頭顯出貨量將分別以46.7%/140.9%的復合年增長率保持增長，并分別在2023年達到3670萬/3190萬，預計2020年智能手表的出貨量將達到8055萬只。
　　歌爾股份(002241)自切入蘋果產業鏈后，如今已成為該大客戶聲學部件/整機的主要供應商之一。公司同時逐漸向TWS耳機、VR/AR及智能穿戴拓展，龍頭態勢彰顯，未來有望隨著消費電子生態的繁茂而持續受益。
　　精密零組件：核心聲學技術嫁接MEMS新賽道
歌爾股份(002241)精密零組件業務，主要為微型揚聲器和MEMS麥克風。前者的主要使用領域為消費電子揚聲器，后者則采用MEMS結構制造，為公司積累了深厚的MEMS相關工藝。公司作為制造細分領域龍頭，有望憑借MEMS器件，受益于MEMS在汽車、航天等廣泛領域的普及式需求爆發。
　　盈利預測、估值與評級
我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.67/0.91/1.11元/股，按最新收盤價對應PE分別為48.2/35.5/29.0倍。首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風險提示：消費電子需求復蘇不及預期；智能硬件滲透速度不及預期；技術趨勢變遷使得上游客戶更換下游供應商。
信捷電氣(603416) ：自動化行業持續復蘇 伺服正在成長為支柱業務
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：游家訓/普紹增日期：2020-07-09
公司是國產小型PLC領先企業，具有較強的技術、渠道優勢。借助PLC業務的影響與渠道優勢，公司比較成功的推動了伺服的搭售使用比例。近幾年，公司伺服業務產品品質也有較大提升，業內口碑反應較好，預計公司伺服業務市占率、盈利能力有望持續提高，并可能成為公司主要業務板塊。目前，自動化行業持續復蘇，公司PLC、伺服業務有望充分受益。維持“強烈推薦-A”評級，上調盈利預測，上調目標價為57-59元。
　　國產小型PLC國內龍頭，顯著受益于自動化行業持續復蘇。公司是國產小型PLC龍頭，市占率在6%左右，在國內市場排名第4，國產企業排名第1。公司小型PLC業務較內資企業有先發優勢，較外資企業具備價格、服務、相應速度上的優勢。公司產品已有較好的影響力，也重視經銷網絡建設，掌握了170個以上核心經銷商。中型PLC產品也開始進入市場推廣期。目前，工控自動化行業持續復蘇，公司有望充分受益。
　　伺服正在成長為支柱業務。借助PLC業務的客戶群體，公司伺服產品近幾年實現了較快增長。目前公司平均1臺PLC出貨大概搭售0.3臺伺服系統。公司伺服產品品質近幾年提升較快，業內評價提升比較顯著。而行業上看，中小型自動化典型應用中，1臺PLC一般搭配2臺以上伺服系統，伺服市場規模更大，增長與國產化替代都更快。我們預計供公司伺服市占率、盈利能力都有望繼續提高，可能快速增長。
　　針對性定制方案提升產品打擊力與粘性。在現有PLC、伺服、HMI等主要產品基礎上，公司針對性包裝、機床、木工、紡織等領域推出了50個以上的細分行業解決方案。貼緊應用場景的解決方案能更快的進入客戶體系，并形成好的粘性，附加值也更高。此外，公司圍繞行業解決方案布局了工業互聯網、機器視覺、機器人業務，有望逐步成為公司新增長的來源。
　　投資建議：維持“強烈推薦-A”評級，考慮到自動化行業持續復蘇，上調公司盈利預測，上調目標價至57-59元。
　　風險提示：疫情影響公司海外供應鏈，自動化行業復蘇不及預期。
寶信軟件(600845) ：業績再超預期 打造新基建領軍企業
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：余俊/蔣穎日期：2020-07-09
事件：公司7月7日晚發布2020年半年度業績預增公告。預計2020年半年度歸母凈利潤較上年同期 2019年半年報披露數據 增加2.1-2.9億元，同比增長52%-71%。追溯調整后，預計2020年半年度歸母凈利潤同比增加2.2-3.0億元，同比增長56%-76%。預計2020年半年度扣非歸母凈利潤同比增加2.2-2.9億元，同比增長57%到75%。
　　評論：
1、二季度業績再超預期，智能制造帶動傳統軟件業務快速增長，IDC版圖持續擴張
根據公司公告，預計2020年上半年實現歸母凈利潤為6.16-6.96億元，中值為6.56億元，同比增長61.6%，二季度單季度實現歸母凈利潤為3.42-4.22億元，中值為3.82億元，環比增長39.4%，同比增長87.3%。預計2020年上半年實現扣非歸母凈利潤為6.05-6.75億元，中值為6.40億元，同比增長66.3%，二季度單季度實現扣非歸母凈利潤為3.43-4.13億元，中值為3.78億元，環比增長44.2%，同比增長98.8%。
　　公司二季度業績再超預期，主要是由于軟件開發及工程服務業務部分項目完成完工驗收，導致二季度收入和利潤相應增加，另外寶之云IDC四期騰訊部分機柜基本上滿，導致收入和利潤相應增加。
　　公司在全國核心地段不斷擴張IDC版圖，同時聚焦工業互聯網平臺和智慧制造，股權激勵的落地更是彰顯了管理層對于未來發展的堅定信心，我們認為無論從公司管理層的戰略眼光，還是從公司自身的資源稟賦以及競爭實力來看，公司都具備成為中國一流信息科技產業公司的能力。
　　2、股權激勵計劃落地，彰顯管理層信心，給公司發展注入強心劑公司5月28日晚發布關于第二期限制性股票計劃首次授予登記完成的公告，公司股權激勵激勵落地，本次股權激勵共授予1524.5萬股，授予645人，授予價格為20.48元/股。本次擬股權激勵覆蓋范圍廣，包括公司管理層到核心業務人員等骨干，其中高管8人、中層管理人員137人、核心技術骨干和業務骨干500人。我們認為本次股權激勵彰顯了公司管理層對未來發展的信心，也有望調動員工的工作積極性，公司目前正在積極規劃未來發展計劃。IDC方面，公司正積極在全國一線和環一線儲備資源，且未來規劃都是單體大規模IDC，在傳統業務方面，聚焦工業互聯網平臺和智慧制造，積極打造鋼鐵生態圈工業互聯網領軍企業，我們堅定看好公司長遠發展。
　　3、IDC業務資源優勢顯著，卡位全國核心城市，未來擴容潛力十足依托寶鋼豐富的土地和水電資源，公司積極在全國核心城市進行IDC布局，目前擁有華東地區單體最大的寶之云IDC，寶之云IDC項目主要選址在寶鋼股份(600019)羅涇鋼鐵廠，總面積達到2.82平方公里 282萬平方米 ，不考慮能耗指標等其他因素，具備未來擴容到幾十萬只機柜的潛在能力；在武漢、南京等骨干網核心節點城市，公司同樣擁有豐富的IDC資源儲備，具備較強擴容潛力；另外公司目前也正積極地在全國一線及環一線核心地段儲備資源。公司背靠寶鋼，IDC擁有得天獨厚的資源優勢，疊加傳統工業軟件開發優勢，使公司具備優秀的IDC建設運維能力、成本控制能力，以及強勁的盈利能力。
　　4、傳統業務受益于寶武重組等，疊加深度布局智能制造，景氣度有望持續公司傳統業務主要包括信息化、自動化、智能化業務，公司軟件產品與服務體系覆蓋MES、ERP、BI、OA等全業務領域，MES、EMS、冷連軋、運維服務等產品和服務在鋼鐵領域市場占有率第一。鋼鐵行業從2016年以來持續復蘇，鋼鐵企業陸續扭虧為盈，行業整體盈利能力得到改善，鋼鐵企業逐步具備了對原有信息化和自動化系統進行升級改造的能力；寶武集團陸續重組，重組后集團的信息系統必須形成整體，進行高度融合，信息化需求有望持續釋放；同時公司并購武漢工技，對傳統業務進行了有效的補充，有望進一步促進傳統業務的發展。公司深度布局智能制造，布局智慧制造解決方案和產品，為打造“工業4.0”領軍企業夯實基礎。
　　5、5G時代中國一流信息科技產業公司，維持“強烈推薦-A”評級公司依托寶鋼，傳統業務受益于寶武并購重組及智能制造，有望維持景氣度；IDC業務具備得天獨厚的資源優勢以及優秀的建設運維能力、成本控制能力，公司在全國核心節點城市擁有豐富的資源儲備，未來成長能力強勁。
　　外資持續加倉IDC標的，外資主要使用EV/EBITDA對IDC企業進行估值，國內市場對IDC的估值也逐漸向外資靠攏，逐漸接受EV/EBITDA估值方式。從EV/EBITDA來看，2021年全球主要IDC企業均值約為26倍，EBITDA增速均值約為10%，全球IDC龍頭企業Equinix約為25倍，EBITDA增速約為9%，公司2021年EV/EBITDA估值為33.2倍，略高于行業平均水平，但隨著公司未來幾年的擴建，EBITDA增速也高于行業均值，我們認為公司估值仍具備提升空間。
　　預計公司預計公司20 20 -202 2年凈利潤分別為年凈利潤分別為年凈利潤分別為11.68億元、13.11億元、14.70億元，對應EPS分別為1.01元、1.13元、1.27元，對應PE為59.5倍、53.0倍、47.2倍，對應EV/EBITDA分別為41.2倍、33.2倍、30.5倍，維持“強烈推薦-A”評級。
　　風險提示：IDC機房交付和銷售進度低于預期、鋼鐵行業盈利能力變差、5G發展低于

中遠?？?601919) ：行業格局優化疊加企業管理改善 集運龍頭盈利彈性大
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：楊鑫日期：2020-07-09
投資亮點
再次覆蓋中遠海控(601919) 給予中性評級，目標價4.95元，再次覆蓋H股給予跑贏行業評級，目標價3.83港元，分別對應2020年1.6倍P/B和1.1倍P/B，16%/31%上漲空間。理由如下：
集運規模效應明顯，行業呈集中化趨勢：經過多輪重組整合 過去5年前20大公司中有8家消失 ，前十大運力的份額占比從十年前的低于60%提高到83%。一季度新冠疫情導致的需求危機下各航運公司主動調控運力 6月閑置運力占11% 以維持運價，馬士基和中遠?？?601919)等公司實現盈利，二季度有望環比改善，極端需求沖擊下行業能夠有序應對，彰顯格局改善。近期隨著歐美經濟重啟帶動需求恢復疊加逐漸進入傳統旺季，運價大漲 美西線運價7月初創10年新高 ，表明船東有動力推升運價獲取旺季盈利。雖然此后閑置運力或將逐步回到市場 取決于船東心態和默契程度 ，但考慮到目前在手訂單處于歷史最低位 僅占現有運力9% ，供需改善 交船壓力逐年減小 和格局改善 集中度提升 或驅動行業走向長期健康發展之路，帶來盈利能提升以及估值重估。
　　規模優勢疊加效率提升，整合釋放協同效應。經重組、收購之后，中遠?？?601919)船隊規模躍升至全球第三，同時更加重視成本管控和效率提升，2016-2019年船隊燃油單耗年復合同比下降3%，單箱成本 扣除油價影響 每年均下降，集裝箱航運業務毛利率從2016年的-2.7%提升至2019年的9.3%。收購東方海外之后雙方在航線網絡優化、箱管、供應商采購、IT信息化等方面協同，2019年形成協同效應5.6億美元。
　　周期向上時盈利彈性大。公司A/H股市值從2007年的5,700億元/3,500億港元峰值下跌到目前的530億元/360億港元，向下風險小，而集運船隊規模比2007年增長6倍，巨大收入體量 約1,500億元 和低凈利潤率 2019年扣非后僅1% 在行業周期向上時存在顯著盈利彈性：其他條件均不變，國際航線平均單價每提高10美元/TEU 相當于平均運價上漲1% ，我們測算增厚公司2020年盈利約13億元。
　　我們與市場的最大不同？行業格局優化和公司管理改善，驅動盈利能力質變。潛在催化劑：需求最差時間點已過 歐美PMI和中國新出口訂單PMI企穩回升 ，2Q凈利潤環比改善 我們預計7-10億元 ，運價維持高位有望帶來3Q旺季盈利彈性 或超15億元 。
　　盈利預測與估值
我們預計公司2020~21年EPS分別為0.21/0.28/0.38元，CAGR為35%。目前A/H股對應于2020年20.5/12.4倍P/E，1.4/0.8倍P/B。
　　風險
新冠疫情反復；閑置運力快速回歸；新造船大增；貿易摩擦升級。

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