歌爾股份(002241) ：TWS高增長智能穿戴VR兩開花
類別：公司機構：國聯證券股份有限公司研究員：馬群星日期：2020-07-08
投資要點：
從聲學零部件到智能硬件OEM，一站式服務優勢突出公司業務板塊覆蓋智能聲學整機 各種有線耳機，無線耳機，智能音箱產品 ，智能硬件 VR/AR耳機 與精密零組件，具備集聲光電多個領域的競爭優勢，打造了在價值鏈高度垂直整合的精密加工與智能制造的平臺。
　　TWS拐點已至，助力公司乘風而上
2019年公司實現營收351.48億元，增長動能主要來源于智能聲學整機，業務實現營收148.21億元，同比增長117.51%。根據KGI預測，2019年Air pods出貨量達到5000萬副，2020年預計達到7000萬副；同時今年絡達，高通和華為都在三季度實現了技術突破，意味著安卓陣營TWS迎來拐點。在Airpods和安卓TWS的強勁需求下，明年出貨量有望達到新高，為公司迎來新的發展機遇。
　　智能硬件迎來機遇，公司卡位行業風口率先受益公司年報中智能硬件業務實現營收約85億，同比增長約28%。主要由于智能可穿戴業務逐一解決發展痛點，公司受益華為業務量增長，手表手環實現高增長。此外，在5G高速發展的助力下，VR/AR迎來新的機遇。公司提前在VR/AR領域布局，有豐富的產品研發、制造經驗。作為SONY和OculusVR眼鏡獨家代理商以及Waveoptics的獨家生產伙伴，看好VR/AR業務助力公司長期發展。
　　盈利預測
公司TWS增長超預期，智能硬件業務將持續發力。按最新財報我們對盈利預測進行調整，2020年-2022年調整后歸母凈利潤19.51、27.69、38.45億元，對應每股EPS為0.60、0.85、1.18元，對應PE為51.33、36.17、26.05倍，維持公司"推薦"評級。
　　風險提示
TWS銷量不達預期，VR/AR應用發展不達預期。
　　


上汽集團(600104) ：上汽通用五菱銷量大增整體銷量持續改善
類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：鄧健全/王靜姝日期：2020-07-08
一、事件概述
公司6月產銷快報公告顯示，6月產量47.7萬輛，同比+2.6%，上半年產量199.2萬輛，同比-30.3%；6月銷量47.9萬輛，同比+2.8%，上半年銷量204.9萬輛，同比-30.2%。
　　二季度以來，累計產銷量增速持續改善。
　　二、分析與判斷
上汽通用五菱助力經濟復蘇，銷量逆勢大漲
為響應國家促進經濟活力的號召，五菱品牌發布"奮斗者煙火計劃"，投入22億元奮斗津貼，針對創業者提供補貼方案，成為全國第一家針對夜市經濟進行專項補貼的汽車企業。上汽通用五菱6月銷量為12.4萬輛，同比大漲24%。五菱品牌銷量同比增長49%，為9.48萬輛。其中，五菱微貨同比增長91%，微客同比增長32%。
　　實施股份回購計劃，彰顯未來發展信心
公司近日公告擬以自有資金不超過30.3億元回購總股本的0.5%~1%的股份。基于對未來持續發展的信心和對公司價值的認可，著眼于公司的長遠和可持續發展，為了維護股東利益，綜合考慮公司的經營與財務狀況、發展戰略等，公司實施本次股份回購用于實施股權激勵。
　　入股神州優車，加快上汽出行業務發展
公司目前正努力把握產業發展趨勢，加快創新轉型，從傳統的制造型企業，向為消費者提供移動出行服務與產品的綜合供應商轉型。神州租車是國內領軍的汽車租賃企業，在相關領域內具有較為成熟的運營管理經驗。本次入股將有助于公司出行業務的加快發展。
　　三、投資建議
公司整車產銷規模處于國內領先地位，有望受益于汽車行業的回暖。"電動化、智能網聯化、共享化、國際化"的發展戰略有利于公司在產業變革下構建具有全球競爭力業務體系，保持市場份額領先地位。我們預計公司2020-2022年EPS為1.73、2.28、2.52元，對應當前市值PE為11.1、8.4、7.6倍，公司PB MRQ 為0.9，行業中位值為1.53，首次評級，給予"推薦"評級。
　　四、風險提示：
宏觀經濟下行；汽車需求不及預期；新能源汽車政策不達預期等。
　　


華能水電(600025) ：汛期來水發力電量拐點可期
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：王瑋嘉/施靜日期：2020-07-08
核心水電資產，長短期邏輯兼備
公司為全國第二大水電公司，截至1Q20裝機容量2,318萬千瓦，在建裝機容量140萬千瓦，籌建及前期工作裝機容量907.8萬千瓦，全部裝機投產后對應19年產能彈性46%。短期來看6月起瀾滄江來水由枯轉豐，3Q20發電量拐點可期，長期來看公司存量機組從2007年起陸續投運，2021年起存量機組折舊或進入下行通道。基于公司來水轉好對發電量的提振，我們調高20-22年EPS至0.28/0.32/0.34元 調整前分別為0.27/0.29/0.30元 ，我們給予公司2020年16.5-17.5目標PE 調整前PE14-15x ，每股目標價4.62-4.90元 調整前3.78-4.05元 ，上調評級至"買入"。
　　來水由枯轉豐，發電量拐點可期
由于瀾滄江干流2019年9月起來水偏枯，今年年初公司主要水庫水頭偏低，根據我們調研，1月小灣/糯扎渡水頭同比偏低20/30米，水頭低度電耗水量高，疊加1-5月來水偏枯，1Q20/2Q20發電量同比-38%/-25%。6月以來，來水由枯轉豐，公司稱6月小灣斷層來水較多年平均偏豐30%，同比增加50%以上。同時據云南省水文網，截至7月5日，小灣/糯扎渡水庫水位達到1190/767米 最高蓄水位1240/812米 ，基本與多年平均持平，年初以來低水頭及來水偏枯對于發電的負面影響已基本消除，3Q20發電情況環比/同比均有望改善，拐點可期。
　　新增裝機投產高峰已過，折舊下行空間可期
公司漫灣首批機組于2007年投產，根據水輪機和發電機折舊年限12年推算，漫灣二期、景洪、瑞麗江、小灣機電設備折舊將于2019年-2022年到期。2019年公司計提折舊57億，其中機電設備占比30%。據我們測算 暫不考慮托巴機組建設及投產對折舊的影響 ，對比2019年折舊57億元，2025年存量機組折舊約降低6億元，比2019年折舊下降11%，2030年折舊約降低14億元，比2019年折舊下降24%。
　　上調至"買入"評級，目標價4.62-4.90元
考慮到汛期來水轉好有望推升公司20年發電量，同時拉動小灣/糯扎渡水庫水頭在年底前達到較高水平，助推21年上半年發電量增長。疊加存量機組折舊下行，我們上調20-22年歸母凈利潤分別至50.4/58.3/60.9億元 調整前分別為48.2/52.0/53.5億元 。參考可比公司2020年wind一致預期PE 15x，公司坐擁瀾滄江開發權，后續仍有裝機潛力，故應享估值溢價，給予20年16.5-17.5x目標PE，目標價為4.62-4.90元。短期來水由枯轉豐推升發電量提升，長期存量機組折舊進入下行通道，疊加分紅率提升空間猶存，公司長短期邏輯兼備，上調評級至"買入"。
　　風險提示：云南與廣東市場化電價不及預期，成本控制不及預期，經濟下行拖累水電需求。
　　


石頭科技 688169 ：走向世界的中國服務機器人新銳
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：章誠/關東奇來/李倩倩日期：2020-07-08
智能掃地機器人領先企業，走向世界的中國服務機器人新銳公司是國際上將激光雷達技術及相關算法大規模應用于智能掃地機器人領域的領先企業，目前主要產品包括智能掃地機器人、手持無線吸塵器等，首款產品推出第4年 2019年 銷售額已突破40億元，人均產值達785萬元。算法與數據是行業核心壁壘，公司聚焦設計、研發，采用全代工、輕資產模式運營，戰略合作小米+打造自有品牌，國內市場優勢顯著、穩扎穩打，海外市場成果初顯、蓄勢待發；相比同業，公司具有高ROE、高凈利率 毛利率適中、低費用率 、高資產周轉率特點，商業模式具備中長期競爭力。預計2020~22年EPS為12.72、17.00、22.77元，"增持"評級。
　　中國正成為全球最具潛力的服務機器人市場，公司具備全球領軍者基因中國掃地機器人市場處于發展初期 據中怡康，19年銷售額79億元，15~19年復合增速30% ，潛在消費市場大 人口高于歐、美、日總和 ，滲透率低 我們估算19年中國滲透率4%，較美國的13%有較大提升空間 ，同時考慮老齡化加劇、勞動力成本上升、消費升級、住宅面積增長等因素，中國正成為全球最具潛力的市場。目前石頭自有品牌已在國內線上渠道建立穩固市場地位；海外市場中，據iRobot數據19年石頭產品在EMEA 歐、中東、非 單價200美元以上市場份額達9%。我們認為隨著未來逐步建立全球分銷網絡，開拓美、歐及東南亞市場，公司有望向世界級企業邁進。
　　算法與數據是公司中長期競爭力的基石，智能化產品延展潛力深遠業內領先的研發團隊是公司產品競爭力的源泉，公司創始軟、硬件團隊人員來自微軟、華為等企業，核心技術全部來自于自主研發，2019年研發人員占比達51%，人均研發費用達71萬元。我們認為，核心算法 如SLAM算法、AI導航算法等 、數據資源、計算能力是行業中長期競爭關鍵壁壘，中國服務機器人相關智能化技術與國際領先水平基本并跑，已具備誕生世界級企業的市場和技術條件。5G時代服務機器人有望成為智慧家庭生態的重要入口，我們認為，長遠來看，公司或將不是一個單一的掃地機器人企業，而是一個具備多元化發展潛力的服務機器人、智能產品研發設計公司。
　　國內外市場雙發力，全球化發展值得期待，首次覆蓋給予"增持"評級我們認為，相比于國內外傳統主流同業，公司作為高速成長的行業新銳，在算法與數據積累、研發設計實力、產品性能、商業模式、盈利能力、產業生態等角度均有較強競爭力，長期來看公司具備全球領軍者的基因。考慮到中國龐大的服務機器人市場潛力和公司在海外市場廣闊的發展空間，我們預計2020~2022年公司分別實現收入42.1、51.7、64.3億元，實現歸母凈利潤8.5、11.3、15.2億元，對應PE為34、26、19倍。考慮可比公司2020年平均PE為41倍 Wind一致預測 ，我們給予公司2020年目標PE 37~43倍，對應目標價為470.64~546.96元。給予"增持"評級。
　　風險提示：小米ODM業務規模下滑、與小米業務合作發生變化的風險；行業競爭加劇、產品價格及毛利率下行的風險；產品及技術研發不及預期的風險；海外市場拓展不及預期、海外疫情擴散的風險。
　　


魚躍醫療(002223) ：抗疫產品銷售景氣中報業績大增
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：代雯/孔垂巖日期：2020-07-08
中報業績較之前預計翻倍，上修業績預告
公司公告，上修2020年半年業績預告，預計2020年上半年歸母凈利潤同比增長100-110% 前值為50-55% 。若以中位數估算，公司2Q20歸母凈利潤同比增長148%。我們上調盈利預測，預計2020-2022年EPS為1.35/1.28/1.56元，上調目標價至51.28-53.98元，維持"買入"評級。
　　抗疫產品2Q20出口火熱，延續高增長態勢
2Q20國內疫情基本穩定，海外疫情持續，公司抗疫產品銷售重點轉向海外：1 呼吸機：公司是國內外無創雙水平呼吸機主要供應商之一，我們預計2020全年呼吸機收入有望達到10-12億元；2 制氧機：海外5L制氧機需求大增，我們預計2020全年制氧機收入有望超過10億元；3 額溫槍：國內外防控必需品，我們預計公司額溫槍2020全年收入或超5億元；4 感控消毒：中優利康品牌知名度在民用市場快速提高，銷量并未因為國內疫情穩定而下滑，說明民用市場滲透率提高，我們預計2020年中優利康收入增速超60%。
　　2Q20剛性需求釋放，常規產品強勢反彈
公司為滿足國內抗疫需求，1Q20全力生產抗疫產品，常規產品生產停滯，因此常規產品渠道庫存持續消耗。同時，受疫情影響的國內家用器械市場2Q20逐步恢復，壓制的剛性需求釋放。特別是線上渠道，在618活動中公司制氧機、電子血壓計、霧化器等多個主力產品銷售全網領先。
　　我們估計血糖儀、血壓計等2Q20收入增速約為20%，1H20收入與去年持平，恢復明顯。
　　抗疫產品放量增厚短期業績，構建長期增長基礎本次公司產品在疫情的出色表現對于公司長期發展有重要積極影響：1 經過本次疫情，顯著提高中優消毒產品在普通民用市場知名度，在后疫情時代銷量繼續高增長；2 海外：呼吸機、制氧機等產品拓展了海外銷售渠道，在海外市場初步建立品牌認可度；3 醫藥"新基建"需求釋放，發改委發布的《公共衛生防控救治能力建設方案》中明確提出配置抗疫產品，利好魚躍等龍頭公司；4 保持家用醫療器械市場領頭羊地位，擴大與二線品牌差距。
　　中報業績大增，奠定全年高增長基調，維持"買入"評級考慮到中報業績上修，我們上調部分產品收入預測，預計2020-2022年歸母凈利潤分別為13.53/12.86/15.62億元 前值是11.35/12.12/14.12億元 ，同比增長80%/-5%/21%，當前股價對應2020-2022年PE為28x/29x/24x。我們保持公司2020年38x-40x的PE估值不變 可比公司2020年PE均值為40x ，上調目標價至51.28-53.98元 前值是43.03-45.30元 ，維持"買入"評級。
　　風險提示：產業鏈供給困難；原材料價格上行；終端需求放緩。
　　


吉宏股份(002803) ：中報業績進一步上調跨境電商重塑成長邏輯
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：唐凱/鐘天皓日期：2020-07-08
報告摘要：公司發布2020年上半年業績預增修正公告，預計2020H1歸母凈利潤實現2.53億元-2.61億元，同比增長71%-76% 本次業績預告包括公司入股天津長榮健康科技有限公司股權所得的投資收益1100萬元-1300萬元 ，其中，2020Q2預計實現歸母凈利潤1.79億元-1 86億元，同比增長138.05%-147.89%。
　　點評：電商業務超預期，帶動業績進一步上修。剔除長榮健康的投資收益后，2020Hl凈利潤增速約62%-69%，業績預期仍超出，上次業績預告區間。
　　參考一季度業績表現，我們預計二季度廣告業務仍受疫情影響，增長平穩，包裝隨著原材料價格回落以及海外需求增長，對利潤增速有一定貢獻。跨境電商業務則得益于海外宅經濟需求提升，迎來業績爆發期，從而帶動半年報業績超預期。
　　跨境電商進入紅利釋放期，有望延續高增。①短期看，受益疫情沖擊帶動宅經濟發展，且目前海外經濟、社交活動解封節奏相對較慢 美國、澳大利亞等國復工節奏均低于預期 ，消費者居家時間延長，跨境電商需求高增長確定性強，而吉宏股份(002803)今年完成新產能擴建，充分滿足爆發性需求。中長期看，東南亞正逐步進入電商滲透率提升階段，參考我國電商發展路徑，該紅利有望持續釋放多年，吉宏作為目前的領軍企業之一，將充分受益。②隨廊坊、廈門、孝感的QSR包裝項目達產，公司將成為國內QSR包裝領城龍頭。疊加限速令利好，未來公司QSR包裝有望進入加速期。
　　盈利預測與估值：公司半年報預告業績表現亮眼，上調目標價及業績預測，預計2020-2022年EPS分別為139.1.79.223元 暫不考慮出售長榮健康股權帶來的投資收益 ，對應PE分別為22.45X.17.52X.14.02X。維持"買入"評級。
　　風險提示：原材料價格大幅上漲，跨境電商政策風險。
　　

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