招商輪船(601872) ：上半年業績大幅預增符合預期 關注四季度干散和油運旺季
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：楊鑫日期：2020-07-07
預告1H20盈利同比增長489~553%
公司公布上半年業績預增公告：預計1H20實現歸母凈利潤28億元至31億元，同比增長489%~553%，主要是油運市場改善。對應二季度盈利區間為15.34億元至18.34億元，上年同期僅為1.93億元。我們認為二季度業績符合預期：一方面油運淡季不淡，根據公告公司抓住市場波動的機會在相對高位落實了部分程租合同、COA以及期租等，另一方面干散貨船隊規模擴大 新造船交付及完成收購中外運航運旗下的干散貨船隊 ，但上半年尤其二季度干散貨市場運價低迷，拖累公司業績。剔除干散貨業務的拖累，油運業務的利潤貢獻更高，彰顯了其盈利彈性。
　　關注要點
油運等待三季度壓力釋放，關注四季度旺季行情。從三季度來看，由于季節性淡季疊加可能潛在的去庫存，運價面臨一定的壓力。
　　階段性的低運價或促使部分完成儲油協議的老船加速拆解 用于儲油的VLCC船舶中，15歲以上的共63艘，20歲以上的32艘 。
　　今年到目前為止沒有拆解VLCC老船，主要受高運價和拆船廠封閉影響，但隨著拆船廠逐漸開放，我們認為今年下半年和明年拆解有望加速，從而使市場供需關系重新回到平衡。往前看，目前在手訂單與運力之比僅為8%，而15歲以上老船占比達24% 對應2000-2005年的交船小高峰 ，我們依然看好油運供需基本面周期向上。短期關注OPEC+減產計劃和執行情況以及原油去庫存進度。
　　上半年拖累的干散貨下半年表現顯著改善。受新冠疫情和淡季等因素影響，上半年干散貨市場低迷 BDI均值僅685點，較去年同期下降23%，遠低于行業平均保本點 。但是進入6月份以來，干散貨市場在鐵礦石運價的帶動下強勢反彈 BDI一個月時間上漲220%至7月3日收報于1894點，年同比上漲22% ，主要是由于疫情導致的擾亂情況 如礦場因隔離不能正常生產 有所緩解，鐵礦石價格處于高位刺激礦商發貨從而快速推升運價。往前看，目前國內鐵礦石港口庫存處于2018年以來的低位，下半年或面臨補庫存需求，供給端老船拆解量明顯增加 今年上半年約相當于去年全年 ，而淡水河谷宣布淘汰25艘老齡的油改散VLOC，也有望對供給增長形成進一步的限制。我們建議關注四季度旺季行情：
公司的VLOC船隊鎖定穩定收益，但Capesize等船型享受運價彈性。
　　2018、19年BDI均值都為1352點，公司干散貨船隊分別貢獻盈利7.5億元和7.3億元 將減值損失加回 ，而目前的船隊規模更大，因而在運價上行時盈利彈性更大。
　　估值與建議
維持盈利預測，當前股價對應于2010年1.5倍P/B，8.3倍P/E，我們維持跑贏行業評級和目標價8.71元人民幣，對應于1.6倍2021年P/B和35%上行空間。
　　風險
減產力度持續超預期，四季度旺季不旺，全球疫情反復

環旭電子(601231) 點評：提高越南廠投資金額 加強全球化布局提升競爭實力
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：鄒蘭蘭/郭旺日期：2020-07-07
事件：
公司擬將越南子公司的項目投資總金額調增1.58億美元，調整后越南子公司的項目投資總金額從4,200萬美元調整為2億美元。
　　提高越南廠投資金額，加強全球化布局提升競爭實力：公司擬將越南工廠的投資金額大幅提升，從0.42億美元提高到2億美元。越南工廠的主要定位為可穿戴設備的生產，本次對越南的投資是公司全球化產業布局的重要舉措，不僅可以滿足海外客戶的訂單需要，還可以利用越南人力成本、稅收優惠政策等優勢，幫助降低公司生產成本，增強公司盈利能力和競爭實力。
　　Q1營收同比持平，Q2業績展望樂觀：公司Q1營收同比持平，扣非歸母凈利潤同比有較大提升，毛利率10.06%，同比提高0.16pct。公司收入增長主要來自于通訊類產品收入增長較快，毛利率有所提升，費用管控取得較好成效帶動整體盈利能力提升。從Q2情況來看，4-5月公司合計實現營收62億元，同比增長38%，公司Q2營收及凈利潤均有望實現較好成長。從2020年展望來看，在大客戶新品的帶動下，公司業績有望實現高增長。其中SiP業務方面有望取得較好成長，主要受益于Wifi份額有望進一步提高，UWB產品持續上量，iWatch升級帶動公司產品單價提升，Airpods Pro和AiP模組有望貢獻新的增量。在非SiP業務方面，服務器、存儲、工業類產品也將有所增長，Q3有望合并法國飛旭報表，進一步增厚業績。
　　5G、穿戴產品有望為SiP帶來新增空間：5G由于需要兼容的頻段大幅增加，手機射頻前端的元件數量將會大幅上升，帶動SiP需求提高。另外，兼容5G毫米波的手機將需要用到AiP模組，價值量較高。2019年5G手機出貨量1900萬部，預計到2020年5G手機出貨量有望達到2億部，支持毫米波的手機也將在北美、歐洲和日韓開始出貨。在穿戴設備方面，2019年蘋果新發布AirPods Pro由于新增了降噪等功能，元器件數量有較大提高，在無線耳機中首次導入SiP設計。通過SiP工藝，AirPods Pro可以將核心系統的體積大幅縮小，功耗降低，但同時保持眾多優勢。公司是SiP模組的領導廠商，SiP產品涉及WiFi模組、UWB模組、毫米波AiP模組、智能手表SiP模組、TWS耳機、指紋識別等，有望受益于5G、穿戴設備帶來的SiP新增空間。
　　維持“推薦”評級：看好公司產業鏈地位的上升空間，技術優勢有望在新應用領域不斷擴大，蘋果產業鏈復蘇帶動公司業績成長，考慮到合并法國飛旭的影響，預估公司2020年-2022年歸母凈利潤為16.11億元、21.55億元、25.10億元，EPS分別為0.74元、0.99元、1.15元，對應PE分別為30.39X、22.72X、19.50X。
　　風險提示：iPhone、iWatch出貨量不及預期，原材料成本漲價超預期，貿易摩擦加劇，疫情影響超預期。
至純科技(603690) ：參與中芯國際戰配 產業協同推動業績增厚
類別：公司機構：國聯證券股份有限公司研究員：馬群星日期：2020-07-07 事件：
公司通過聚源芯星參與中芯國際科創板IPO戰略配售1億元，中芯國際IPO發行價格為27.46元/股，港股最新收盤價30.30元/股。
　　投資要點：
參與中芯國際IPO，產業上下游協同公司業績有望迎高增長此次中芯國際IPO戰配名單中有14家上市公司參與，且都為半導體產業鏈上下游相關企業。直接收益上，中芯國際發行價格相比港股折價10%，考慮中芯國際質地優秀，如預期股價追平港股則會為公司帶來相比2019年凈利潤約10%的直接收益；間接收益上，公司已獲中芯國際高純工藝系統以及清洗設備訂單，參與戰配后有望增進雙方合作空間，產品和工藝系統與下游客戶協同發展，在中芯國際未來新產線推進時訂單有望放量增長。
　　12寸單片濕法設備交付華虹ICRD，單片清洗設備邁出關鍵一步公司微信號公布交付華虹集團ICRD的300MM單片式濕法設備于6月19日正式搬入，工藝通過驗證后公司單片清洗設備將邁入量產階段。同時今年3月起至今，至微科技以每月2~3臺8寸及12寸濕法工藝設備交付客戶。公司2019年取得近40臺正式訂單，已完成近20臺設備裝機，交付情況良好，2020年有望放量增長。
　　盈利預測
基于公司2020年單片、槽式清洗設備進展和產業下游合作的樂觀判斷，我們維持2020年公司的盈利預測。預計公司2020年-2022年營收14.60、19.77、24.76億元，歸母凈利潤2.23、3.16、3.98億元，EPS分別為0.86、1.22、1.54元/股，對應三年PE為52、36、29倍。考慮公司未來幾年增速較高，目前公司市盈率水平低于可比公司水平，維持推薦評級。
　　風險提示
高純系統訂單不達預期，清洗設備基地進展放緩，下游需求不達預期。
福耀玻璃(600660) 公司深度報告：30年成長復盤 繼往開來 再創輝煌
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：孫志東/劉佳/劉欣暢日期：2020-07-07
“以史為鑒，可知興替”。福耀玻璃(600660)成立于1987年，經過30多年的成長，率先成為中國汽車零部件全球化的杰出代表，本報告旨在研究其發展成長歷程以及成功關鍵因素，總結出值得中國企業學習借鑒之處，展望福耀未來的再次成長。
　　福耀30多年成長史大致可分為四個階段:①1987-1999年為公司初創探索階段，這一時期公司從汽車玻璃售后市場起家，在經歷業務多元化、引進外資經營等試錯之后，確立專注主營、自主發展的戰略。②2000-2007年為公司快速成長階段，這一時期公司在國內的生產網絡全面鋪開，受益于國內汽車銷量快速普及的紅利，福耀國內OEM業務突飛猛進，并且開始布局浮法玻璃，汽玻產業鏈向上延伸。③2008-2018年為全球化擴張階段，先后通過設立以及收購的方式在俄羅斯和美國建成汽波產能和浮法玻璃產能。④2019年至今為橫向并購再創輝煌階段，福耀首次橫向并購德國SAM，拓展鋁飾條業務，培育全新增長點。
　　復盤福耀玻璃(600660)過去十年的估值變化，可以分為三個階段：①第一階段：2010年6月-2014年6月估值震蕩下行階段，PE估值從15倍左右下行到8倍左右，且估值倍數絕大多數時間低于同期滬深300的估值。主要原因在于第一輪小排量乘用車購置稅減半政策退出，公司業績下滑，以及對行業發展放緩的擔憂導致零部件板塊整體估值水平的下行。②第二階段：2014年6月-2018年1月估值震蕩上行階段，PE估值從8倍左右上漲到24倍左右，估值顯著上升，且在2015年后顯著超越同期滬深300，主要原因為2014年牛市行情導致市場整體估值水平上行，2015年下半年開始福耀美國工廠開始投產全球化布局取得實質性進展推動了這一階段公司估值的上行。③第三階段：2018年2月至今估值震蕩下行階段，PE估值從24倍左右下降到18倍左右，且期間估值水平曾下探至13倍左右，振幅較大。主要原因為一方面是行業性因素，18年第二輪小排量乘用車購置稅減半政策退出，18、19年我國汽車銷量連續負增長，以及2020年上半年新冠疫情對全球汽車產業造成較大沖擊，整個汽車板塊估值水平下行。另一方面2019年福耀并購德國SAM，SAM整合階段虧損較多對公司估值有所壓制。
　　縱觀福耀玻璃(600660)最近10年的股價走勢，明顯分為三個階段，基本上與公司過去十年的估值水平的劃分一致。①2010年5月-2013年底股價小幅波動階段，戴維斯雙殺，業績波動和估值下行雙雙下行。②2014年-2017年底股價上漲階段，業績表現持續良好估值上升，迎來戴維斯雙擊。③2018年至今股價震蕩回調階段，我國汽車行業下行和并購德國SAM帶來的虧損增加導致公司估值和業績波動均較大。
　　福耀玻璃(600660)的巨大成功是天時+地利+人和共同作用的結果。公司創業時期正好遇到汽車零部件開始國產化帶來的商機，公司作為當時中國為數不多的汽車玻璃供應商之一，站在中國汽車玻璃領域的前列，成功實現進口替代。公司創始人曹德旺先生的遠見卓識也是公司成功的重要因素。另外，我們覺得公司獲得成功還有以下4大原因：①汽車玻璃行業是典型的重資產行業，福耀具有先發優勢，通過重資產來阻擋潛在進入者。②福耀玻璃(600660)汽車玻璃產品擁有顯著的低成本優勢，盈利能力大幅超越競爭對手，豐厚的利潤為公司的擴張、研發、抵御風險提供了堅實的基礎。③福耀玻璃(600660)業務專一，將所有的精力集中于汽車玻璃產品，持續積累，構筑自身的護城河，而其主要競爭對手的汽車玻璃業務增長緩慢、盈利能力低下，在多元化經營的背景下，汽車玻璃業務逐步被邊緣化。④公司持續的高研發投入有利于公司保持自身產品技術的先進性以及工藝、成本控制方面的優勢。
　　通過分析福耀30多年的發展歷程以及成功的關鍵因素，我們總結出值得以下幾點值得中國企業學習借鑒之處：①高度專注于汽車玻璃業務，沒有盲目多元化。②深耕產業鏈，通過產業鏈縱向一體化，有效提升產品利潤率。③引進精益管理模式，提升管理效率。
　　成長有望再次開啟：進軍汽車鋁飾條，有望再造一個新福耀。福耀汽車玻璃業務可以和鋁飾條形成集成化產品，可以在客戶資源、供貨渠道等方面發揮協同效應，相比于敏實專門做鋁飾條或許更有優勢。由于福耀汽車玻璃業務在主機廠得到了良好的背書，而SAM是全球領先的汽車鋁飾條專家，在陽極氧化表面處理方面擁有100多項專利，其ALUCERAM技術是目前唯一獲得大眾和奧迪最高要求認可的鍍層工藝，所以鋁飾條跟福耀汽車玻璃形成集成化產品供應也是水到渠成。福耀在鋁飾條業務進行了全產業鏈布局，包括精煉鋁、鋁擠壓和陽極表面處理，鋁飾條單車配套價值150~200歐元 如果沒有車頂行李架飾條的話，單車價值量大概150歐元，如果包含的話，單車價值量大概200歐元 ，接近汽車玻璃單車配套價值的二至三倍，將為福耀打開新的成長天花板。
　　投資建議：雖然受行業負面影響以及整合德國SAM虧損較多，公司19年以來公司業績增速放緩，但是公司核心競爭力沒有受到損傷，長期投資價值不變。考慮到汽車玻璃行業格局穩定，福耀玻璃(600660)有顯著的低成本優勢，公司產品單價持續提升，國內部分能夠實現穩健增長，美國工廠產能持續爬坡，釋放業績彈性。新業務鋁飾條全產業鏈布局初具雛形，整合效應即將兌現，將為公司打開新的增長空間。保守預計公司2020-2022年總營收依次為203.40、220.65、244.01億元，增速依次為-3.6%、8.5%、10.6%，歸母凈利潤依次為26.09、33.58、42.08億元，增速依次為-10.0%、28.7%、25.3%，當前市值552億元，對應PE依次為21.2、16.4、13.1倍。維持“推薦”評級。
　　風險提示：德國SAM整合進度不及預期、國外疫情恢復不及預期、國內車市低迷、美國工廠受北美疫情影響業績下滑

遠東傳動(002406) 公司動態點評：Q2重卡銷量大漲62％ 公司重卡傳動軸供不應求
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：孫志東/劉佳/劉欣暢日期：2020-07-07
事件：根據第一商用車網最新掌握的數據，2020年6月我國重卡市場預計銷售各類車型16.5萬輛左右，同比增長59%。4、5月重卡銷量同比增速分別為61%、65.6%。2020Q2重卡銷量53.5萬輛，同比大幅增長62%。
　　對此我們點評如下：
重卡傳動軸是公司收入和毛利潤最大貢獻者，將充分受益于今年重卡的高景氣。從細分產品來看，重卡傳動軸是公司第一大收入和毛利潤貢獻產品，按2018年口徑，公司40%的收入、49%的毛利潤來自重卡傳動軸，并且公司在重卡傳動軸市場的市占率已經接近50%，具有絕對的領先地位。
　　4月、5月、6月我國重卡銷量同比增速分別為61%、65.6%、59%，整個二季度重卡銷量同比增速62%，直接帶動公司重卡傳動軸業務增長。
　　5月25日公司在互動平臺上表示，5月以來重卡市場需求仍然比較旺盛，5月以來公司取得新訂單預計同比增長30%左右。
　　6月15日公司在互動平臺表示，二季度重卡市場需求旺盛，公司產銷不斷創出同期歷史新高，產品一直處在供不應求的局面。
　　6月22日公司在互動平臺表示6月以來，下游商用車重卡市場需求依然旺盛，公司產銷繼續保持良好的增長勢頭，截止到目前為止訂單同比增長有20%以上。
　　2020年以來重卡行業持續維持較高景氣，預計全年銷量在130萬輛左右，同比增速為10.7%左右。20Q2重卡行業景氣度超高的原因為以下兩個方面：
①國三貨車提前淘汰的政策刺激。今年是“打贏藍天保衛戰”收官之年，各地圍繞老舊貨車的淘汰更新，陸續出臺了更多國三限行及提前淘汰獎勵補貼政策，鼓勵公路運輸用戶提前淘汰舊車，而車輛提前淘汰補貼的截止時間多數是2020年6月30日或者2020年12月31日，對于二季度重卡新車的銷售有較大的促進和刺激作用。
　　②2020Q1被抑制的市場需求在二季度補回，牽引車和燃氣車“領銜”行業，需求旺盛；工程車銷量雖然還未達到預期，但也在逐月快速回升，隨著國家刺激經濟的政策紅利釋放各地基建項目陸續啟動有望帶動下半年工程重卡需求回升。
　　200萬套乘用車等速驅動軸在19年年底陸續投產，切入乘用車領域，打開更大的成長空間。19年年底公司開始投產200萬套乘用車等速驅動軸全新產能，正式從商用車領域進入乘用車領域，該產能預計3年滿產，滿產后預計每年貢獻收入約10億元，利潤約1.2億元。根據測算，乘用車驅動軸市場空間是商用車的5倍以上，是工程機械的20倍以上，并且主要市場被外資/合資占據，國產替代空間大。公司的乘用車驅動軸產能是19年底投產，所以說相對于對手，設備最新、自動化程度高，加工精度高、不良率低，具備后發優勢。另外，乘用車驅動軸巨頭GKN 其合資子公司上海納鐵福在國內市占率高達45% 在18年被股權投資公司收購，資本開支受限，這有利于遠東搶占其市場份額。
　　全新產能等速驅動軸的量產不僅幫助公司切入乘用車領域，該產品也能用于電動車，且電動車對傳動軸的要求更高，產品單價和毛利率也會更高。等速驅動軸的量產不僅幫助公司切入乘用車領域，該產品還能夠應用于電動車，符合汽車電動化趨勢。由于電機的工作特性決定了電機在汽車啟動的瞬間其扭矩就達到最大值，而燃油發動機在啟動的時候是從低轉速逐步提升，扭矩是從小到大逐漸升高，因此電動車的傳動軸承受的扭矩的沖擊會更大，產品單價和毛利率會更高。
　　遠東是被忽視的重卡產業鏈重要標的，當前估值偏低，三大驅動因素有望推升公司估值：
①新產品新市場，周期性減弱成長性增長。乘用車驅動軸市場空間是商用車的5倍以上，是工程機械的20倍以上，并且主要市場被外資/合資占據，國產替代空間大。2022年公司乘用車業務占比將提升至30%，未來對商用車的依賴性會減弱，公司整體的周期屬性下降，成長屬性加強。
　　②重卡行業結構優化，物流重卡占比較高行業波動性減弱成長性增強。
　　當前物流重卡占比提升至60-70%，工程重卡占比持續下行，這將有效降低重卡行業的波動性。持續深化的治理超載等規范化整治將帶來單車運力下降，同時，物流需求持續增長，我國公路貨運量中樞持續提升，二者共同推動重卡銷量中樞提升，提升了重卡行業的成長性。
　　③符合汽車電動化趨勢。公司全新產品乘用車驅動軸產品受益于電動汽車的發展，因為該產品除了燃油車之外還能夠應用于新能源乘用車，并且電動車對傳動軸的扭矩要求更高，傳動軸扭矩要求越高，產品單價越高，毛利率也更高。
　　投資建議：公司受益于重卡和工程機械的高景氣度，以及全新產品乘用車驅動軸的投產，中長期受益于電動汽車滲透率提升以及乘用車傳動軸國產替代。考慮到重卡銷量超預期以及疫情對乘用車客戶開拓的負面影響，對盈利預測做小幅調整，保守預計公司2020-2022年總營收依次為19.12、21.03、25.61億元，增速依次為9.0%、10.0%、21.8%，歸母凈利潤依次為2.94、3.11、3.64億元，增速依次為7.7%、6.1%、17.0%，當前市值36.75億元，對應PE依次為12.5、11.8、10.1倍，給予“強烈推薦”
　　評級。
　　風險提示：汽車銷量不及預期；新產品推廣不及預期；產能爬坡不及預期；新產品開發不及預期。
中聯重科(000157) ：非公開發行募集66億元布局五大項目
類別：公司 機構：申港證券股份有限公司 研究員：夏紓雨 日期：2020-07-07
事件：

公司于7 月5 日晚間發布系列公告。根據《2020 年度非公開發行A 股股票預案》，公司擬非公開發行A 股股票募集資金總額不超過66 億元；非公開發行對象為懷瑾基石、太平人壽、海南誠一盛、寧波實拓；按發行價格5.28 元/股計算，預計此次非公開發行股份數量為1,249,999,998 股。

投資要點：

非公開發行募集資金擬布局五大項目。此次非公開發行擬募集資金不超過66億元，扣除發行費用后計劃用于： a 挖掘機械智能制造項目 總投資30.83億元/投入募集資金24 億元 ：用于建設挖掘機智能工廠，在現有基礎上進一步加大挖掘機產銷投入，項目建設期15 個月； b 攪拌車類產品智能制造升級項目 總投資8.298 億元/投入募集資金3.5 億元 ：用于建設攪拌車智能制造產業基地，投產后預計年產攪拌車1 萬輛、干混車450 臺，項目建設期48個月； c 關鍵零部件智能制造項目 總投資16.68 億元/投入募集資金13 億元 ：建設內容主要包括高強鋼備料中心、薄板件車間等，投產后預計年產35萬噸高強鋼、7.5 萬套薄板件，項目建設期15 個月； d 關鍵液壓元器件 液壓閥 智能制造項目 總投資4.426 億元/投入募集資金2.5 億元 ：擬建設液壓元器件智能制造生產制造基地，投產后預計年產25 萬各類液壓件產品，實現中聯泵車類、挖掘機系列以及集團其他產品主機國產液壓閥的配套，項目建設期4 年； e 補充流動資金23 億元。

引入戰略投資者，期待產業協同。公司擬通過本次非公開發行引入懷瑾基石 擬認購31 億元 、太平人壽 擬認購19 億元 、海南誠一盛 擬認購10 億元 、寧波實拓 擬認購6 億元 作為戰略投資者。上述戰略投資者具有產業資源、市場渠道等多方面優勢，未來有望與公司在主營業務、金融服務等多領域展開合作，充分發揮協同效應。

發布未來三年股東回報計劃。2020 至2022 各年度公司利潤分配按每10 股不低于3.17 元進行現金分紅，且公司最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。

投資建議：預計公司2020 年~2022 年EPS 分別為0.76 元、0.95 元、1.16元，對應當前股價市盈率分別為9.5 倍、7.6 倍、6.2 倍，維持“買入”評級。

風險提示：原材料漲價；海外市場風險；工程機械景氣度低于預期。

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