百潤股份(002568) ：業績預告超預期雞尾酒延續強勁表現
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：余馳/周悅瑯/呂若晨日期：2020-07-06
預測盈利同比增長50-60%
百潤股份(002568)發布半年度業績預告，1H20盈利2.05-2.19億元，同比增長50-60%，其中2Q20盈利1.43-1.57億元，同比增長52-67%。公司業績預告超出市場預期，一方面，隨著國內復工復產推進，公司香精香料業務環比有所改善，對整體業績拖累減弱；另一方面，公司雞尾酒業務受疫情影響較小，同時二季度隨著線下渠道恢復，我們預計公司預調雞尾酒繼續保持快速放量態勢，規模效應下，利潤彈性更大。
　　關注要點
高基數下的高增長，RIO延續強勁表現：去年因廣告播出的季節性錯位，廣告費用率從2Q18的14.3%下降至2Q19的6.7%，拉動公司凈利率跳升至26.8%，創下2015年調整期后的單季新高；但在高基數基礎上，今年二季度公司業績增速仍達到50%以上，表現亮眼。我們認為其核心原因在于：1 收入端，二季度隨著疫情影響弱化，線下渠道恢復較為明顯，從我們跟蹤的商超零售數據看：RIO 4-5月整體收入2.58億元，同比+36.2%，其中微醺收入1.43億元，同比+97.2%。RIO整體和微醺系列環比一季度增速均有大幅提升 1Q20 RIO整體增長22.2%，微醺增長77.1% ；2 成本和費用端，香精業務部分固定資產折舊期已滿，今年開始折舊減少，另外，公司近兩年嚴控費用，引入數字化營銷，推動精細化運作，我們認為公司費效比處于提升過程中，規模效應推動費用率穩步下行。
　　產品定位得到驗證，長期成長趨勢明確：在年初疫情影響下，公司雞尾酒業務受影響較小，消費者的居家飲用頻次反而增多，說明"一個人的小酒"的定位得到進一步驗證和鞏固，產品的消費趨勢確立，我們認為未來滲透率和人均飲用量還有較大提升空間。
　　從短期看，公司將穩步推動消費者培育和新品開發 下半年公司計劃有微醺新品推出 ，這符合成熟市場中類似品類的成長路徑；長期看，公司已開始布局威士忌基酒項目建設，積極推動預調雞尾酒全產業鏈發展，我們認為這有利于未來產業和公司品牌的持續升級。
　　估值與建議
由于疫情影響減弱后，線下渠道恢復推動預調雞尾酒加速放量，我們上調2020/21年盈利預測7/7.6%至4.44/6.15億元，考慮到業績上調以及公司長期成長空間較大，我們上調目標價22.7%至54元，對應2021年45.6x P/E，現價對應2021年37.8x P/E，目標價有21%上漲空間，維持跑贏行業評級。
　　風險
微醺放量不及預期，會影響收入增速；未來潛在新品開發和消費者培育效果不佳；其他消費品龍頭參與預調雞尾酒市場競爭，競爭格局可能惡化。
　　


山東赫達(002810) ：業績逆勢增長定增助力持續高速發展
類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：李驥日期：2020-07-06
一、事件概述
7月5日，公司發布2020年半年度業績預告，預計實現歸母凈利潤1.21-1.25億元，同比增長50%-55%。
　　二、分析與判斷
植物膠囊和纖維素醚產銷量逆勢增長，上半年業績表現亮眼2020年上半年，公司預計實現歸母凈利潤1.21-1.25億元，同比增長50%-55%。上半年公司在復工復產的同時，著力提高疫情受益產品-植物膠囊及醫藥級纖維素醚、日化級纖維素醚 消毒凝膠用 的產量，同時憑借"纖維素醚-植物膠囊"一體化及成本優勢，實現上半年業績逆勢增長。
　　積極擴產，纖維素醚、植物膠囊、福川化工3年實現產能翻倍公司具備纖維素醚產能3.4萬噸 3萬噸建材級+4000噸醫食級 ，計劃新增4萬噸/年纖維素醚，包括3萬噸建材級 含涂料級1萬噸 和1萬噸醫食級，目前已開始建設，總投資8億元，預計2022年投產，項目預期年銷售收入10億元，年凈利潤1.5億元。植物膠囊產能85億粒，計劃新增115億粒產能分3期達產，屆時公司植物膠囊總產能將達200億粒。此外，2022年福川化工產能也將較2019年翻倍。公司積極擴產現有產能，纖維素醚、植物膠囊、福川化工3年實現產能翻倍。
　　非公開發行股票預案募資，實控人認購彰顯信心2020年5月11日，公司發布非公開發行股票預案，擬募集資金不超過2億元，扣除發行費用后將全部用于補充流動資金。隨著本次發行募集資金的注入，公司的財務狀況將得到改善，資本實力將有所增強，有利于公司后續業務規模的擴張。公司共同實際控制人之一畢于東先生計劃認購公司本次非公開發行的股票，彰顯了控股股東對公司未來發展的信心。
　　三、投資建議
預計公司2020-2022年每股收益1.29、1.72和2.34元，對應PE分別為25、19和14倍。參考SW其他化學制品板塊當前平均39倍PE水平，考慮公司三年內產能有望翻倍，業績長期高增速有保證，首次覆蓋，給予"推薦"評級。
　　四、風險提示：
新建項目投產不及預期；產品價格大幅下跌；下游需求不及預期。
　　


陜西煤業(601225) 深度研究報告：產業明珠 估值修復宜當先
類別：公司 機構：華創證券有限責任公司 研究員：任志強/張文龍/王保慶 日期：2020-07-06
煤炭產業明珠，稟賦非凡。陜煤化集團是陜西省唯一省屬煤炭開發平臺，承擔陜西省煤炭開發的主要工作，公司作為其煤炭主業上市平臺，煤炭業務營收占比高達96%，其銷售煤炭主要分為自產和買斷銷售集團產煤炭兩部分。自上市以來，公司經歷了煤炭產業的一度庫容，在經歷了2010-2014 年的高速擴張滯后，隨即在2015-2019 年完成了產能結構的優化，使其煤炭生產成本或者噸煤營業成本極其靠近行業的最左端。在靜態資源稟賦上，公司已經有9 對合計7440 萬噸產能的煤礦達到一級安全標準，占總產能的75%，這些煤礦在核增、停復產、減產上享受著諸多政策傾斜。從動態上展望，府谷東勝煤田作為全國最后一片"甜點區"，探明儲量高達2300 億噸，按照年產30 億噸的開采速度可供生產200 年以上，處于陜西省境內的煤田難度質地顯著高于北部，作為省內煤炭開發主體，發展空間廣闊。
　　2020 年煤炭供需整體平衡，價格政策區間運行。從5 年的尺度入手，假設2020-2025 年總發電量增速中樞為4%，水電維持1.5%的增速，核風光作為清潔能源維持15%的復合增速，倒算出火電發電量增速可以維持2.2%，略高于或者等于煤炭未來5 年供給增速中樞，這意味著2025 年之前不用擔心煤炭永久性過剩的問題，周期仍是主導因素。從年度尺度而言，"房住不炒+基建托而不舉"的基調下，電力需求的波動更多取決于"趕進度"的需求，當前工業企業被動去庫存+工業品價格修復便是運行在該邏輯框架下，這使得工業生產強度前高后低，整體溫和復蘇。氣候端，2020 年極其類似于2018 年，出現了假性拉尼娜，需求呈現一定反季節性特征。就煤價而言，按照全年1.6%的發電量增速假設，火電6-12 月產量增速測算值亦為1.6%，基本與供給增速持平，煤炭維持供需平衡的格局。按照《煤炭化解過剩產能工作要點》等相關文件的靖神，預計2020 年煤價會運行在"穩價格"與"保供應"的政策區間之間，對應著黃色區間470-600 元/噸。單就節奏而言，進口政策是關鍵，在"預期管理"的邏輯框架下，我們認為進口的供應沖擊將從Q3 到Q4 逐步趨緊，成為驅動下半年煤價中樞抬升的關鍵。
　　積極破除瓶頸，三重動力扮演增長新引擎。在發展方面，傳統能源板塊，公司受益于浩吉鐵路和靖神鐵路的投運，預計3-5 年內，公司自產煤長協可以從30%提高至70%，對應地提高煤炭業務的盈利穩定性；同時，按照公司側重陜北礦區的發展規劃，集團將以榆神四期作為主陣地，爭取在區域內再建成一個千萬噸級礦井群，使集團煤炭產能再十四五末達到3 億噸，公司對應的煤炭銷量復合增速可達11%，充分體現期資源稟賦優勢；在新能源板塊，公司采用漸進式策略，入股隆基股份(601012)積累進入新能源產業的資源，當前已經持有隆基股份(601012)8.69%，按照7 月3 日收盤價折算市值137 億元。
　　投資建議：因為Q2 煤價下跌超預期，我們將2020-2021 年盈利預測的111 億元和114 億元做一定幅度下調，預計公司2020-2022 年歸母凈利潤依次為97億元、99 億元和104 億元。按照周期股普遍的估值水平10 倍市盈率計算，2021年業績對應975 億元市值，再加回持有隆基股份(601012)的137 億元市值，目標市值為1112 億元，對應目標價為11.12 元/股，維持"強推"評級。
　　風險提示：電力需求不及預期，煤炭產能投放速度超預期。


捷順科技(002609) ：SAAS一日同風起扶搖直上九萬里
類別：公司機構：海通證券(600837)股份有限公司研究員：鄭宏達/楊林/黃競晶/于成龍日期：2020-07-06
投資要點：
智慧停車的龍頭企業，業績恢復高速增長。公司作為國內智慧停車領域的領軍企業，以智慧車行、人行出入口軟硬件產品為依托，致力于智慧停車生態建設和運營，實現智慧停車領域的全生態覆蓋。2019年公司實現營業收入11.64億元，同比增長28.84%；歸母凈利潤1.42億元，較上年同期增長50.46%，公司業績開始恢復高速增長。2020年一季度公司即使身處疫情期間，一季度仍實現營收1.16億元，同比增長21.74%。
　　智慧停車方興未艾，市場出清新格局。智慧停車需求快速增長，預計到2020年智慧停車的市場規模將增長至154億元，同時整個智慧停車市場已進入洗牌出清階段。近幾年停車行業經過互聯網浪潮的洗禮，純互聯網思維免費送燒錢模式難以為繼，同時由于融資困難致使純互聯網資本退出該行業，并帶來行業洗牌加速，行業歸于理性，且逐步向頭部企業集中，我們預計公司在恢復毛利率的同時有望進一步提升市占率。
　　BCG端全生態布局，全面推進云托管服務。公司構建了"智能硬件+平臺+運營"的全生態業務模式，能夠同步開展To B、To C、To G端業務，同時建設了覆蓋全國的銷售和服務網絡。公司硬件覆蓋10萬多個停車場，捷停車覆蓋了12000多個停車場，如果超10萬個已有客戶的停車場全部轉為云托管形式，那么空間將會是每年貢獻100000*4*18000=72億的持續性收入，即使審慎按照20%的轉化率假設，已覆蓋的停車場能貢獻14.4億的SAAS收入。
　　伴隨著行業集中度提升，未來公司還會通過自身軟硬件一體化方案覆蓋更多的增量停車場。目前，業務轉型初顯成效，公司將新型停車場云托管業務提升到公司戰略高度，并確定為2020年公司業務的一號工程，我們預計，2022年云托管業務樂觀/中性/悲觀假設情況下營業收入分別為3.60/4.32/5.04億元，將成為公司業績增長的核心驅動之一。
　　盈利預測與投資建議。我們認為，公司全新業務布局已進入下半場，商業邏輯驗證且未來潛在市場廣闊。作為國內智慧停車領域的龍頭企業，已經實現智慧停車全生態覆蓋，云托管業務打開全新增長空間。同時在螞蟻金服、國資的加持協同下，各項業務節奏有望加速。我們預測，公司2020-2022年營業收入分別為14.69/19.60/26.65億元，歸母凈利潤分別為1.83/ 2.68/ 3.78億元，對應EPS分別為0.28/0.42/0.59元。參考可比公司，給予2020年動態PE50-55倍，6個月合理價值區間為14.00-15.40元，首次覆蓋給予"優于大市"評級。
　　風險提示：疫情影響20年業績確認不及預期；云托管業務擴張不及預期；城市級智慧停車業務中標情況不及預期


中聯重科(000157) ：大手筆定增補齊挖掘機發展短板公司向全球裝備制造領軍企業進軍
類別：公司機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：陶波/楊紹輝日期：2020-07-06
公司發布2020年非公開發行a股股票預案：公司擬向懷瑾基石、太平人壽、海南誠一盛和寧波實拓4名特定投資者非公開發行A股股票不超過12.5億股，發行價格5.28元/股，募集資金總額不超過66.0億元，用于挖掘機械智能制造項目、攪拌車類產品智能制造升級項目、關鍵零部件智能制造項目、關鍵液壓元器件 液壓閥 智能制造項目及補充流動資金。
　　支撐評級的要點
緊抓工程機械行業發展新機遇，大手筆定增有助于補齊土方機械短板。本次公司非公開發行股票募資總額不超過66億元，其中24億元用于挖掘機智能制造項目、3.5億元用于攪拌車類產品智能制造升級項目、13億元用于關鍵零部件智能制造項目、2.5億元用于關鍵液壓元器件 液壓閥 智能制造項目，另外還有23億元用于補充流動資金，此次定增是公司"2+2+2"戰略與"四新"長期發展規劃的延伸，完成后有助于大幅提升公司智能制造水平、減少核心零部件對外依賴度，進一步降本增效，增強公司的綜合競爭力，實現公司可持續、高質量經營的戰略目標。挖掘機業務是此次募資投向的核心，與其他工程機械產品相比，目前挖掘機行業外資品牌市場份額占比仍較高，行業參與者仍較多，競爭格局還未完全固化，大手筆定增可補齊公司土方機械發展的短板，大幅提升挖掘機產能及生產制造水平，疊加公司多年的技術沉淀及近兩年對全國經銷網絡的布局和優化，我們認為未來3-5年公司市場份額有望達到行業前3，挖掘機的高速發展將為公司業績帶來較大增量。
　　引進戰投有助于促進公司持續高質量發展，核心管理層大手筆認購彰顯對未來成長為世界級裝備制造領軍企業的信心。本次引進的4名戰略投資者懷瑾基石、太平人壽、海南誠一盛和寧波實拓擬分別認購31、19、10、6億元，認購比例分別為46.97%、28.79%、15.15%、9.09%，認購價格為5.28元/股，所有認購對象鎖定期均為18個月，公司可利用這些戰略投資者在行業資源、區域資源、市場渠道等方面的優勢，在產品技術研發、新市場拓展、經營管理水平提升、金融服務等領域進行合作，推動公司長期持續高質量發展。海南誠一盛為公司核心管理層的持股平臺，本次定增擬大手筆認購10億元，有助于公司充分挖掘人才資源、激發內生動力、優化管理結構，大幅提升公司的品牌價值和綜合競爭力，彰顯核心管理層對公司未來成長為世界級裝備制造龍頭企業的信心。
　　中長期來看本次定增有助于大幅增厚公司EPS，高速發展背景下堅持持續高分紅規劃。假定通過3-5年公司挖掘機市場份額提升到行業第三，約15%，屆時行業銷量仍保持在2019年左右水平，對應公司挖掘機年銷量約3.5萬臺，按40萬/臺的銷售均價預計，對應銷售收入約140億元，相比2019年收入增長超30%，結合行業龍頭挖掘機業務的盈利性和公司整體的盈利水平，按12%的凈利潤測算對應的利潤增量為16.8億元，相比2019年歸母凈利潤同比增長約38%，可大幅增厚公司的EPS。在兼顧可持續、高質量發展的同時，公司制定了未來3年的高分紅規劃：2020-2022年各年度公司利潤分配按每10股不低于3.17元進行分紅，保證利潤分配政策的連續性和穩定性，以7月3日收盤價7.22元來測算，股息率高達4.4%，高發展、高分紅的雙高規劃有助于大幅提升公司的投資吸引力。
　　工程機械三大傳統核心產品繼續保障業績增速行業領先，高確定性與低周期波動有助于公司估值中樞進一步提升。公司工程機械三大傳統核心產品工程起重機、混凝土機械、塔式起重機中后周期屬性明顯，未來2-3年有望持續保持高景氣度，公司產品競爭力強、經營管理能力持續優化，市場份額不斷攀升，中后周期產品高景氣度及市場份額提升有助于保障公司業績增速持續行業領先。目前公司估值明顯低于行業主要競爭對手，我們認為公司的估值明顯被市場低估，未來估值中樞有較大的提升空間：1 高業績彈性、高確定性的優質標的是目前投資的稀缺品種，無論是與同行還是其他行業相比都有很高的投資性價比，業績持續高增長有助于公司估值向合理中樞回歸；2 公司核心產品市場份額持續提升，反應公司整體競爭力的加強和行業地位的不斷提升；3 新興業務拓展順利，挖掘機2020年開始實現重大突破，高空作業平臺持續實現高增長，農業機械有望開始扭虧，海外業務也在蓄勢待發，這些新領域對應的市場空間廣闊，新業務的發力有助于打開公司中長期成長空間、拉平國內工廠機械行業的周期波動，一季度受疫情影響在行業整體表現不佳時公司業績依然實現小幅正增長就是一個很好的壓力測試，可持續發展的低周期波動標的理應給與一定的估值溢價。
　　估值
基于行業高景氣度、公司市場份額持續提升及新業務拓展順利，我們上調公司2020-2022年歸母凈利潤分別至65.0/81.7/95.9億元，對應EPS為0.82/1.04/1.21元/股，對應PE分別為8.8/7.0/5.9倍，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風險
全球疫情控制進度不及預期，下游復工進度不及預期，行業競爭加劇，基建和地產投資不及預期，非公開發行審批風險。
　　


上汽集團(600104) 重大事項點評：龍頭低估公司擬回購
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：張程航日期：2020-07-06
事項：
公司發布回購方案，計劃回購0.58億-1.17億股，回購期限自股東大會審議通過起6個月內，回購價不超過25.97元/股 含25.97元/股 ，總額不超過30.3億元，本次回購的股份擬用于公司股權激勵，3年內未使用則降轉讓或注銷。
　　評論：
股票低估值狀態，回購顯示公司中長期經營信心。上汽自今年3月股價跌破每股凈資產已有近4個月，當前靜態PB 0.9倍，依舊處于2005年以來最低區間。
　　我們認為本次回購計劃主要由于1 股價位于中長期低位，2 公司對未來持續發展及公司價值有信心。0.58億-1.17億股占公司當前總股本0.5%-1.0%。
　　當期估值主要受宏觀信心、上汽相對較弱的基本面拖累。3月汽車刺激政策低于預期之后，盡管2季度汽車銷量超前期預期，上汽等汽車板塊大市值標的股價表現仍然持續疲弱，這主要是因為市場對宏觀預期仍不穩定，因而對汽車后續銷量的預期相對模糊或者悲觀，板塊估值因此被壓制。而上汽集團(600104)股價相對跑輸其它整車股，主要在于公司基本面相對偏弱 前5月行業累計增速-28%、集團累計-36% ：1 上汽大眾進入長達4年產品強周期末期，又受到一汽大眾SUV新品壓制，銷量表現呈現疲態；2 上汽通用2季度完成產品線調整，數據仍在恢復中；3 上汽乘用車和上汽通用五菱跟隨行業，但對應的中低端市場仍未完全啟動。
　　我們判斷上汽基本面已走過底部，全面啟動仍待時日。1季度公司全面受到疫情影響，2季度大眾完成去庫調整、通用完成新品切換。3季度一方面預計通用恢復體現將更明顯，另一方面行業預計保持正增長，對上汽自主和五菱的平穩恢復有所帶動，大眾則有賴于新款產品投放及銷售策略的調整。行業對上汽的影響比過去幾年要更顯著。
　　中長期公司龍頭地位將保持，當前估值低估。上汽的投資機會的把握很大程度上來自于行業周期波動，以及上汽自身的龍頭地位。行業我們預計從2季度開始平穩向上，而上汽綜合競爭力仍然為中國汽車集團之首：1 國內整車銷售，大眾平價車份額穩、豪華車升，通用平價車降、豪華車平 量增 ，自主 包括五菱 升；2 全球整車銷售，通用系 含五菱 方面中國逐步承擔部分美國本土研發及制造角色，自主的榮威、MG已經開始出口出海；3 零部件，華域加強全球戰略和對外供應，保持優質經營；4 前瞻技術，應對最早、客觀條件最好 地理位置、機制、人才、資金儲備 。當前股價破凈低估。
　　投資建議：公司為中國汽車行業龍頭，綜合競爭力為車企之首，當期經營受大眾，以及中低端需求的自主、五菱影響，預計2Q20逐步走出調整，當前具備低估值配置機會，看好2020-2021行業景氣恢復后上汽的β機會。我們維持公司2020-2022年公司歸母凈利228億、274億、310億元預期，對應EPS分別1.96、2.34、2.66元，同比分別-11%、+20%、+13%，對應PE 9.5倍、8.0倍、7.0倍，維持目標價27.4元，對應2020-2022年PE 14倍、12倍、10倍，維持"強推"評級。
　　風險提示：宏觀經濟不及預期、行業銷量不及預期、通用及五菱表現不及預期。
　　

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