比亞迪(002594) ：不斷超越自我DM4.0有望開創全新時代
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：袁偉/徐慧雄日期：2020-07-06 插混有望成未來主流路線之一，比亞迪(002594)積累深厚。相比純電動乘用車，插電混動車在長途行駛、成本&價格、保值率等方面擁有較好的優勢，有望成未來乘用車主流技術路線之一。比亞迪(002594)深耕插電混動領域接近15年，積累深厚：2008年，全球首款不依賴專業充電站的新能源汽車--比亞迪(002594)F3D上市，標志比亞迪(002594)在新能源插電混動領域實現重大突破，意義非凡；2013年，比亞迪(002594)發布DM2.0技術，其動力性能表現卓越，獲得市場認可；2018年DM3.0技術對DM2.0進行全面升級，能源效率大幅提升，同時開發出更為豐富的動力模式，但其中平順性、NVH問題仍存改進空間，同時雙電機架構下系統成本較高，車型價格也較高。
　　比亞迪(002594)造車已有較好積累，油耗與動力性能是燃油車核心痛點。目前，比亞迪(002594)乘用車在外觀設計上已有較好表現、產品保值率亦不輸競品，同時，主打車型在折扣力度較小的情況下，銷量表現較好，如，宋Pro上市后，月銷持續破萬，銷量在SUV車型中排名靠前，另外，唐 燃油、DM 、秦Pro等車型銷量表現亦較好。但根據小熊油耗的車主評價，比亞迪(002594)燃油車在油耗、動力性方面，得分不高，因此，油耗、動力仍是比亞迪(002594)燃油車的核心痛點。
　　解決核心痛點，DM4.0有望搶占燃油市場。比亞迪(002594)第四代插電混動技術主要分為DM-p與DM-i兩個版本。DM-i解決了DM3.0中的油耗、系統成本高、低電量時駕駛體驗不完美的問題，同時，也解決了比亞迪(002594)燃油車油耗高、動力不強的核心痛點，且DM4.0成本優勢顯著，有望歷史性地實現與同級別燃油車的"購置平價" 考慮補貼 。DM-i上市后，有望利用其核心優勢，替代部分燃油車市場。DM-p版技術路線繼承自DM3.0，但在NVH、油耗等方面進行了優化升級。
　　根據我們對比亞迪(002594)插電混動中DM-i與DM-p兩條路線主要車型銷量的預測，當2021年所有對應車型上市后，比亞迪(002594)插混車型穩態月銷量有望超過30000臺。屆時，插電混動車型有望給公司貢獻較大的銷量及業績彈性。
　　投資建議：維持"買入-A"評級。我們預計公司2020-2022年凈利潤分別為33.02、47.7以及67.38億元，對應當前市值，PE分別為65.6、45.4以及32.1倍，維持"買入-A"評級。
　　風險提示：新產品進展不及預期；新能源汽車補貼大幅退坡


浙富控股(002266) ："一體多翼"新危廢龍頭冉冉升起
類別：公司機構：光大證券(601788)股份有限公司研究員：殷中樞/郝騫日期：2020-07-06
"清潔能源+大環保"戰略初成，未來發展值得期待。浙富控股(002266)通過多年在水電設備的研發制造成為國內最大的民營水電設備制造企業。隨后，公司利用其在水電設備制造領域的技術優勢和民營企業高效靈活的經營模式，先后通過六次較大規模的投資并購先后切入特種電機制造、核電設備制造、互聯網等新興投資、油氣開發、節能、危廢處置等六大領域。未來公司將在踐行"大能源+互聯網等新興領域投資"發展戰略的基礎上，持續拓展業務范圍，同時布局"綠色產業"，穩步推進公司業務的轉型升級，推進"清潔能源、大環保"發展戰略的重要實踐。
　　業務版圖擴張完成，新危廢龍頭冉冉升起。公司通過收購申聯環保集團、申能環保介入危廢處置領域 另完成凈灃環保60%的股權收購 并實現了全產業鏈覆蓋，在收購價格較為公允的同時，業績承諾協議 20-22年扣非歸母凈利潤不低于13.50/16.49/18.68億元 亦可保障公司業績實現穩健增長；此外，申聯環保在工業廢棄物熔融處置、熱解處置、資源循環利用等領域擁有近100項核心技術和專利，疊加其采用的"一體多翼"發展模式有效降低了危廢處理的綜合成本，提升了整體收益；未來，無害化產能的陸續落地亦將進一步豐富公司危廢產能的全面布局。
　　首次覆蓋給予"買入"評級。 1 公司傳統業務景氣度回升，且現金流表現優異，一方面可以為公司業績提供支撐，另一方面也將為公司未來危廢項目的建設提供有力的現金保障； 2 公司完成申聯環保集團、申能環保及凈灃環保的收購后，危廢處置全產業鏈布局已成，盈利水平行業領先； 3 公司危廢產能陸續投產后將進一步擴充公司的危廢處置規模和范圍 2020年危廢處置投產產能有望達175萬噸/年，另有凈灃環保的87萬噸/年產能規劃中 ，未來發展值得期待，且業績承諾也有望保障公司的業績維持穩健增長。預計公司20-22年歸母凈利潤分別為15.78/18.17/21.71億元，對應20-22年EPS分別為0.29/0.34/0.40元，當前股價對應20-22年PE為15/13/11倍。綜合考慮公司現金流表現優異、盈利水平出色、以及未來業績將穩健增長等三方面因素，可以給予一定的估值溢價，首次覆蓋給予"買入"評級。
　　風險提示：市場競爭加劇致使盈利能力承壓；新冠疫情影響公司在建工程推進及產能利用率提升；商譽較高未來存在減值可能。
　　


蘇博特(603916) ：需求回暖 Q2 業績預計同比大幅增長
類別：公司 機構：廣發證券(000776)股份有限公司 研究員：吳鑫然/鄒戈/巨國賢 日期：2020-07-06
核心觀點：
公司發布2020 年半年度業績預告，Q2 業績預計同比大幅增長。公司預計2020 年上半年實現歸母凈利潤為1.61 億元-1.74 億元，預計同比增長20%-30%，據此計算，預計公司20Q2 實現歸母凈利潤為1.11億元-1.25 億元，預計同比增長31%-46%。
　　二季度地產基建觸底回暖，混凝土外加劑需求向好。根據WIND 資訊，2020 年1-5 月房地產開發投資完成額累計同比增速為-0.3%，較1-2月累計同比增速-16.3%已明顯回暖；2020 年1-5 月基礎設施建設投資完成額 不含電力 累計同比增速為-6.3%，較1-2 月累計同比增速-30.3%亦明顯回暖。從水泥產量看，2020 年1-5 月水泥產量累計同比增速為-8.2%，較1-2 月累計同比增速-29.5%降幅明顯收窄；同比方面，3/4/5 月水泥當月產量同比增速分別為-18.3%、3.8%和8.6%，二季度水泥產量同比向好。
　　公司研發實力突出，不斷攻克大型工程項目。根據公司官網報道，二季度以來，南京長江第五大橋、滬蘇通鐵路、白鶴灘水電站、平南三橋、太湖隧道、深中通道、福能三川平海灣F 區海上風電場等大型工程項目均有蘇博特(603916)產品和技術的支持。
　　在建產能儲備充足，外加劑行業集中度提升，疊加需求結構性向好，公司有望持續受益。公司2019 年報顯示，2019 年高性能減水劑合成產能為27.4 萬噸，產能利用率98.6%，在建產能32.5 萬噸，其中19.2萬噸預計2020 年投產，13.3 萬噸預計2021 年投產。
　　盈利預測與投資建議。我們預計20-22 年公司每股收益分別為1.40 元、1.72 元、1.97 元，對應當前股價市盈率為19 倍、15 倍、13 倍，參考可比上市公估值水平，綜合考慮公司業務結構及業績增速，對于公司2020 年每股收益給予23 倍PE 估值，對應公司合理價值為32.14 元/股，維持"買入"評級。
　　風險提示。原材料價格大幅波動；主營產品價格下跌；基建及地產投資增速下行；在建項目進度低于預期；重大環保、安全生產事故。


伊利股份(600887) 調研報告：盈利觸底反彈 低估改善稀缺標的
類別：公司 機構：華創證券有限責任公司 研究員：于芝歡/董廣陽 日期：2020-07-06
近期反饋：Q2 邊際明顯加速，常溫液奶環比大幅改善。根據渠道調研反饋，公司4、5 月份終端動銷、渠道、經銷商進出貨均好于預期，常溫奶預計實現20%以上增長，基礎白奶、金典需求旺盛，多地終端出現缺貨，源于疫情好轉下三四線城市網點恢復及疫情推升健康需求，安慕希高基數下也保持恢復性增長，但優酸乳及學生奶受限于學校開學等原因，增長仍有較大壓力。低溫板塊4、5 月也實現正增長，份額保持提升，奶粉實現雙位數增長。
　　全年展望：穩步邁向千億，Q2 起盈利下滑幅度有望明顯縮窄。疫情突發下Q1 受影響，公司積極應對，高效響應，通過3 月大力度促銷政策及時調整新鮮度，為良性動銷奠定更好持續增長基礎，Q2 收入邊際大幅改善，周轉率良性下，H2 良好增長趨勢有望延續，預計全年收入距離千億咫尺之遙。成本端方面，草根調研反饋全年原奶價格低個位數溫和上漲，成本端壓力不大。銷售費用上，4 月份起促銷持續環比減弱，同時因奧運營銷、欄目投入減少，由線上調整部分可挪至線下費用投入，結合行業競爭年內趨于穩態，費用率大幅提升概率較低。管理費用上，若完成股權激勵目標，全年攤銷費用約5.65 億，若完不成則攤銷3.91 億，均已在預期之中。綜合以上分析，Q2 盈利有望明顯轉正，中報利潤下滑幅度有望明顯縮窄，我們預計全年利潤下滑幅度有望縮窄至-5%左右水平。
　　估值探討：按明年恢復常態化的盈利水平給予30x 中樞更為合理。盡管疫情沖擊對多數企業今年盈利產生影響，考慮疫情后需求穩步恢復，食品飲料龍頭企業持續成長、甚至逆勢擴張的潛力，白酒、調味品、肉制品等龍頭標的均已按明年恢復正常盈利水平，給予30 倍以上的對應PE 估值。但市場當前仍按疫情影響下的異常盈利給予伊利估值，市值潛力已被低估，考慮明年利潤恢復至應有利潤水平，以此給予估值更為合理。僅考慮龍頭地位更加明顯，Q2 起盈利改善催化，估值理應按常態盈利給予30 倍PE 中樞。當前在食飲龍頭普遍估值溢價背景下，伊利是20H2 低估改善的稀缺性標的。
　　投資建議：盈利觸底反彈，市值潛力被低估，年內低估值改善稀缺標的，目標市值2500 億，重申"強推"評級。我們略調整公司20-22 年EPS 預測為1.08/1.34/1.54 元，當前股價對應PE 分別29/24/21 倍，給予21 年30 倍PE，目標價40 元，對應目標市值2500 億元，重申"強推"評級。
　　風險因素：行業競爭加劇、原奶價格漲幅超預期、新品拓展低預期


寧波高發(603788) ：寧波高發(603788)"蓄勢待發"受益自主品牌全面復蘇
類別：公司機構：太平洋(601099)證券股份有限公司研究員：白宇/趙水平日期：2020-07-06
事件:汽通用五菱6月銷量高達124,000輛,同比大漲24%。而宏光MINI EV，產品自從預售以來訂單已近3萬，以極高的經濟優勢成為又一代"神車"，吸引了更多客戶。
　　1、五菱銷量復蘇：五菱六月銷量恢復，并且同比大漲。1到6月海外出口共38,786輛，同比大漲42%。而宏光MINI也以其超高經濟性，安全性獲得客戶青睞，訂單已高達3萬量。五菱全面復蘇，拉動國內乘用車銷量的提高。
　　2、高發作為五菱核心供應商，收益于客戶全面復蘇：高發為五菱電子油門踏板，自動換檔，拉索等多個產品進行配套供貨。得益于優秀的客戶，我們認為高發業績也將隨著五菱的銷量大增而向上逆勢增長。
　　3、高發產品占據產業鏈黃金賽道。電子檔作為趨勢，將會在乘用車市場逐漸普及。高發已經提前布局，在該領域擁有長時間的產品經驗。
　　其技術儲備，經驗積累優于國內其他競爭對手。現階段公司占據汽車行業的黃金賽道，蓄勢待發！
　　4、公司成本管理優異。目前公司整體毛利率在33.27%，在汽車行業逐漸競爭加劇的情況下，高發得益于自身優秀的成本管理能力和戰略規劃，在行業中維持高利潤，高發展。而現在PE僅為19.6倍，低于行業平均水平。
　　投資建議：我們預測高發今年下半年業績也會受益于五菱的銷量大增而大幅提高；長期將會受益于電子檔的高速普及。預計公司2020、2021、2022年歸母凈利潤分別為2.2、2.9、4億元，目前公司股價對應2020年動態PE僅16倍左右，公司受益座艙電子化趨勢，高端產品銷量不斷提升，未來三年業績確定性高，維持"買入"評級。
　　風險提示：汽車行業銷量低于預期，電子換擋進展低于預期

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