威勝信息 688100 ：能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)航者 開啟發(fā)展新動能
類別：公司機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：鄧永康/吳用日期：2020-06-22
威勝信息是能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)航者。公司一直深耕于智慧能源(600869)領(lǐng)域，2004年成立之初就率先啟動電力信息集采，并成功研發(fā)國內(nèi)第一塊GPRS電力負(fù)荷管理終端、能源數(shù)據(jù)采集終端和電能采集通信模塊。經(jīng)過十余年的發(fā)展，目前公司多元產(chǎn)品貫穿物聯(lián)網(wǎng)的感知層、網(wǎng)絡(luò)層與應(yīng)用層，為下游客戶提供一體化解決方案，目前公司在物聯(lián)網(wǎng)連接方面于國內(nèi)擁有1億用戶節(jié)點(diǎn)，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國30多個省份，海外擁有1千萬用戶節(jié)點(diǎn)，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋非洲、亞洲和歐洲等全球主流市場，目前公司已在智能電網(wǎng)、智慧城市等不同領(lǐng)域皆有拓展，步入合作共贏的發(fā)展新階段，以產(chǎn)品和技術(shù)方案引領(lǐng)中國能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。
　　
三大方向齊頭并進(jìn)，開啟發(fā)展新動能。在消費(fèi)升級、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的三大周期性動能的驅(qū)動下，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新活躍。在智能電網(wǎng)領(lǐng)域，國網(wǎng)將發(fā)展電力物聯(lián)網(wǎng)列為十大重點(diǎn)工作任務(wù)，公司的電力物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品貫穿發(fā)、輸、配、用各環(huán)節(jié)。未來，約800萬個配電臺區(qū)智能化改造需要邊緣網(wǎng)關(guān)，近6億只電表需要迭代通信模塊，還有超10億節(jié)點(diǎn)需要連接、監(jiān)測模塊及終端，這將給公司的發(fā)展帶來嶄新的機(jī)遇，智能電網(wǎng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)，占比營收超過50%，公司以產(chǎn)品為基礎(chǔ)，已形成多系統(tǒng)解決方案。在智慧城市領(lǐng)域，全國52萬所學(xué)校、5萬個區(qū)、3萬家醫(yī)院、10萬多個老舊小區(qū)改造，公司有望在能效管理、水電氣熱環(huán)境監(jiān)測、智慧安防等領(lǐng)域大展拳腳，公司面向不同下游領(lǐng)域，以水氣熱傳感終端和網(wǎng)絡(luò)層相關(guān)設(shè)備產(chǎn)品為依托，打造有智慧水務(wù)、智慧熱網(wǎng)、智慧消防和智慧園區(qū)為主的系統(tǒng)解決方案，方案間能夠相互結(jié)合，為打造智慧城市提供重要支撐。而海外方面，根據(jù)IHS報告，未來5年智慧電力AMI年均出貨將達(dá)到1.23億臺，智慧水務(wù)CAGR將達(dá)到14.38%，到2024年將達(dá)到6,805萬臺/年，目前，公司電力AMI和智慧水務(wù)在以亞非拉為主的發(fā)展中國家市場受到歡迎，相關(guān)業(yè)務(wù)不斷拓展，有效解決發(fā)展中國家竊電嚴(yán)重和水質(zhì)安全等問題，2019年，公司實(shí)現(xiàn)海外市場收入1.05億元，同比增長97.24%。
　　
技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，芯聯(lián)世界，物聯(lián)未來。公司以技術(shù)創(chuàng)新為已任，到2019年末研發(fā)人員共347人，占比達(dá)到了48.67%。2019年度，公司研發(fā)費(fèi)用投入9,913萬元，同比增長33.81%，研發(fā)投入占比達(dá)到了7.97%。到2019年末，公司擁有專利607項(xiàng)，其中發(fā)明專利73項(xiàng)；擁有計算機(jī)軟件著作權(quán)600項(xiàng)。公司的高精度實(shí)時監(jiān)控技術(shù)實(shí)現(xiàn)配電網(wǎng)故障定位誤差小于100m突破，達(dá)到國際領(lǐng)先水平；本地互聯(lián)通信技術(shù)獲得突破，低壓集抄實(shí)現(xiàn)本地通信單元100%互聯(lián)互通；自主設(shè)計HPLC通信芯片獲得集成電路布圖登記證書，噪聲抑制及抗信號衰減能力提升約10倍。公司還參與了20項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，其中國家標(biāo)準(zhǔn)14項(xiàng)；物聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)是公司技術(shù)核心所在，目前威勝信息物聯(lián)網(wǎng)通信節(jié)點(diǎn)用戶數(shù)超過兩億，其中自主設(shè)計芯片的電力監(jiān)測及通信模組在線應(yīng)用超過5000萬只，未來將聚焦兩芯三模建設(shè)，同時發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)本地通信芯片和電、磁監(jiān)測傳感芯片，發(fā)力本地組網(wǎng)通信模塊、廣域網(wǎng)通信模塊和低壓電監(jiān)控模塊，通過高帶寬通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)海量數(shù)據(jù)(603138)高速采集。
　　
投資建議：維持買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價35.00元。我們預(yù)計公司2020/21/22年的營收分別為15.34、19.86和26.12億元，增速分別為23.3%、29.5%和31.5%；歸母凈利分別為2.68、3.68和5.17億元，增速分別為23.0%、37.4%和40.7%。公司技術(shù)積淀深厚，致力于成為物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)智慧公用事業(yè)領(lǐng)域的獨(dú)角獸，下游電力物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市與海外都將給公司帶來全新的發(fā)展機(jī)遇。維持公司買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為35.00元。
　　
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇或市場波動，新技術(shù)研發(fā)及新產(chǎn)品開發(fā)低于預(yù)期，核心技術(shù)人員流失與核心技術(shù)泄露等。
紫光股份(000938) ：高端路由器芯片突破 紫光閃耀網(wǎng)絡(luò)世界
類別：公司機(jī)構(gòu)：中信證券(600030)股份有限公司研究員：顧海波/梁程加日期：2020-06-22
核心觀點(diǎn)
網(wǎng)絡(luò)芯片是路由器、交換機(jī)的核心，紫光股份(000938)旗下新華三繼華為后成功研制高端路由器NP芯片，自主可控能力大幅增強(qiáng)，并為下一階段的交換機(jī)、5G小基站芯片自研打下堅實(shí)基礎(chǔ)。公司"從芯到云"戰(zhàn)略實(shí)施再邁出重要一一步。國內(nèi)新基建深入推進(jìn)，龍頭公司核心受益，自研芯片的推出進(jìn)一-步提升公司核心資產(chǎn)價值。預(yù)計2020-22年凈利潤為22.01億/26.88億/33.02億，現(xiàn)價對應(yīng)PE為39/32/26X，維持"買入"評級和目標(biāo)價48.46元，對應(yīng)2020年45X PE，持續(xù)重點(diǎn)推薦。
　　紫光股份(000938)旗下新華三宣布高端路由器網(wǎng)絡(luò)處理芯片 NP芯片 自研測試成功，計劃于今年內(nèi)完成首顆商業(yè)網(wǎng)絡(luò)處理器芯片的流片投產(chǎn)，預(yù)計2021年上半年面市發(fā)布搭載自研NP芯片的高端路由器產(chǎn)品。NP芯片主要用于高端路由器，高端路由器芯片包括NP芯片、交換芯片、主控芯片。高端路由器經(jīng)過幾十年發(fā)展，從單CPU芯片模式，發(fā)展為"NP芯片+CPU+ASIC"分布式轉(zhuǎn)發(fā)模式，NP芯片是應(yīng)對當(dāng)前流量爆發(fā)、高速業(yè)務(wù)類型不斷增多、多業(yè)務(wù)融合的核心芯片，是除了網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng) OS 外廠商的另一核心競爭力。
　　全球網(wǎng)絡(luò)龍頭公司紛紛自研芯片垂直整合發(fā)展，第三方商業(yè)NP芯片逐步退出市場；新華三NP芯片推出緊追華為，自主可控能力大幅增強(qiáng)。全球路由器、交換機(jī)芯片幾乎由美國博通、Marvell、Mellanox等廠商壟斷，中國廠商正在崛起。華為海思、新華三突破核心的NP芯片，華為海思、中興通訊(000063)、盛科網(wǎng)絡(luò)等公司具備交換芯片資產(chǎn)。全球來看，目前高端路由器廠商思科、Juniper、華為均采用自研的NP芯片，新華三NP芯片的突破，宣告全球四大高端路由器廠商均實(shí)現(xiàn)核心芯片自研，商業(yè)NP市場空間或進(jìn)一步萎縮，相關(guān)公司逐步退出。新華三本次研制的NP芯片為16nm制程，預(yù)計2021年跨入7nm制程，追平華為。
　　全球互聯(lián)網(wǎng)由路由器連接而成，路由器市場由運(yùn)營商主導(dǎo)，且主要集中于高端路由器，自研芯片對國內(nèi)骨干網(wǎng)絡(luò)尤為重要；新華三在高端路由器市場正加速追趕華為。高端路由器-般用于疏導(dǎo)省和省之間、省內(nèi)各個城市間流量，位于網(wǎng)絡(luò)的匯聚層和核心層，高端路由器安全、穩(wěn)定運(yùn)行是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)和信息安全保障核心環(huán)節(jié)，芯片自主可控具有重要社會意義。4G時期國內(nèi)路由器市場復(fù)合增速為19%，2018年達(dá)到37億美元，市場價值主要集中于運(yùn)營商，華為占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，新華三快速突破運(yùn)營商加速追趕。
　　風(fēng)險因素：網(wǎng)絡(luò)處理芯片流片不及預(yù)期；7nm的網(wǎng)絡(luò)處理芯片導(dǎo)入不及預(yù)期；路由器市場拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：網(wǎng)絡(luò)芯片是路由器、交換機(jī)的核心，新華三繼華為后成功研制高端路由器NP芯片，自主可控能力大幅增強(qiáng)，并為下一階段的交換機(jī)、5G小基站芯片自研打下堅實(shí)基礎(chǔ)。公司"從芯到云"戰(zhàn)略實(shí)施再邁出重要一步。國內(nèi)新基建發(fā)力下，龍頭公司核心受益。公司2020Q2業(yè)績超預(yù)期，自研芯片的推出進(jìn)一步提升龍頭核心資產(chǎn)價值.維持2020-22年凈利潤預(yù)測為22.01億/26.88億/33.02億，對應(yīng)EPS1.08/1.32/1.62元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為39/32/26X，維持"買入"評級和目標(biāo)價48.46元，對應(yīng)2020年45X PE，持續(xù)重點(diǎn)推薦。
華峰測控 688200 ：中國半導(dǎo)體測試機(jī)國產(chǎn)替代先鋒
類別：公司機(jī)構(gòu)：國海證券(000750)股份有限公司研究員：吳吉森日期：2020-06-22
投資要點(diǎn)：
半導(dǎo)體測試機(jī)國產(chǎn)替代先鋒。華峰測控作為數(shù)不多進(jìn)入國際封測市場供應(yīng)商體系的中國半導(dǎo)體設(shè)備廠商，已成長為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的半導(dǎo)體測試系統(tǒng)本土供應(yīng)商。公司聚焦于模擬和混合信號測試機(jī)領(lǐng)域，產(chǎn)品線覆蓋了從設(shè)計、晶圓制造到封測的全部環(huán)節(jié)，此外，公司積極布局SoC測試領(lǐng)域，在半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代加速背景下，未來前景可期。預(yù)計公司2020-2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.55/2.53/3.54億元，對應(yīng)EPS分別為2.54/4.13/5.78元/股，對應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為102/63/45倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。
　　
半導(dǎo)體測試機(jī)市場前景不斷向好，國產(chǎn)替代空間廣闊。半導(dǎo)體測試機(jī)主要細(xì)分領(lǐng)域?yàn)榇鎯ζ鳌oC、模擬、數(shù)字、分立器件和RF測試機(jī)。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2019年全球半導(dǎo)體測試設(shè)備市場規(guī)模約為50億美元，其中SoC測試機(jī)市場約為26億美元，模擬芯片測試機(jī)市場約為2.5億美元。我們認(rèn)為隨著5G、AI、新能源、電動汽車、IOT等新一輪科技逐漸走向產(chǎn)業(yè)化，國內(nèi)芯片設(shè)計產(chǎn)業(yè)興起和全球封測產(chǎn)業(yè)重心持續(xù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移大趨勢下，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場前景不斷向好，再加上半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代全面提速，中國半導(dǎo)體測試機(jī)國產(chǎn)替代前景廣闊。根據(jù)我們測算數(shù)據(jù)，2020年我國測試設(shè)備市場約為13.4億美元，對應(yīng)SoC測試機(jī)市場空間約4.85億美元。
　　
立足模擬市場，切入大功率/SOC賽道，引領(lǐng)半導(dǎo)體測試機(jī)國產(chǎn)化大潮。公司深耕模擬/數(shù)模混合芯片測試機(jī)領(lǐng)域20余年，已成為國內(nèi)半導(dǎo)體測試機(jī)龍頭。國內(nèi)半導(dǎo)體測試機(jī)市場集中度較高，根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2018年中國集成電路測試機(jī)市場規(guī)模為36.0億元，泰瑞達(dá)和愛德萬份額分別為46.7%、35.3%，公司市場份額為6.1%，其中，公司在中國模擬測試機(jī)市場的市場占有率為40.14%。在模擬及混合測試機(jī)方面，公司產(chǎn)品性能已達(dá)到國際先進(jìn)水平，產(chǎn)品已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)鏈得到了廣泛應(yīng)用：在封測環(huán)節(jié)，公司是國內(nèi)前三大半導(dǎo)體封測廠商模擬測試領(lǐng)域的主力測試平臺供應(yīng)商；在晶圓制造環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品已在華潤微電子等大中型晶圓制造企業(yè)中成功使用；在IC設(shè)計環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品已在矽力杰、圣邦微電子、芯源系統(tǒng)等知名集成電路設(shè)計企業(yè)中批量使用。我們認(rèn)為公司持續(xù)加大研發(fā)投入，綜合競爭優(yōu)勢明顯，受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)東移以及國產(chǎn)替代大趨勢，有望乘風(fēng)而起引領(lǐng)半導(dǎo)體測試設(shè)備國產(chǎn)化大潮。
　　
風(fēng)險提示：行業(yè)周期波動風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；SoC測試機(jī)領(lǐng)域競爭加劇風(fēng)險

永新股份(002014) 點(diǎn)評：推出激勵計劃及員工持股計劃 打造長效激勵機(jī)制
類別：公司機(jī)構(gòu)：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：屠亦婷/周海晨/柴程森日期：2020-06-22
公司公告擬推出限制性股票激勵計劃和員工持股計劃。1 限制性股票激勵計劃：公司擬向12名激勵對象授予1040萬限售股，占總股本的2.06%，授予價格4.44元/股；業(yè)績考核：以2019年為基數(shù)，2020-2022年凈利潤增長率不低于13.0%/27.7%/44.3%，或2020-2022年凈利潤總額不低于10.36億元。2 員工持股計劃：公司擬向83名員工推出員工持股計劃，設(shè)立資金總額不超3196.8萬元，受讓價格4.44元/股，標(biāo)的股票規(guī)模不超720萬股，占總股本的1.43%；業(yè)績考核：以2019年為基數(shù)，2020-2021年凈利潤增長率不低于13.0%/27.7%。
　　公司公告擬擴(kuò)建產(chǎn)能。子公司黃山包裝擬自籌資金1.5億元投建年產(chǎn)8000噸新型功能膜材料項(xiàng)目，一次性規(guī)劃建設(shè)廠房 可容建10條吹膜生產(chǎn)線和4條流延線 及倉庫等，新建2條吹膜線及配套部分輔助設(shè)備。
　　打造長效激勵機(jī)制，激勵目標(biāo)體現(xiàn)公司長期發(fā)展信心。公司限制性股票激勵計劃業(yè)績考核條件要求2020-2022年凈利潤 剔除本次及其他股權(quán)激勵計劃、員工持股計劃股份支付費(fèi)用影響，預(yù)計2020-2023年限制性股票攤銷成本分別為883.75萬元、1313.02萬元、631.25萬元和202.00萬元 增長率不低于13.0%/27.7%/44.3%，或2020-2022年凈利潤總額不低于10.36億元。體現(xiàn)公司長期發(fā)展信心。此次員工計劃與股權(quán)激勵合計覆蓋95名董事、高管和中層管理技術(shù)人員，進(jìn)一步健全公司長期、有效的激勵約束機(jī)制，有效調(diào)動管理者和員工的積極性和創(chuàng)造性，確保公司持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。
　　下游為大眾消費(fèi)品，公司收入端穩(wěn)定，體現(xiàn)逆周期屬性；上游原材料價格下跌，提供利潤彈性。公司所產(chǎn)塑料軟包裝產(chǎn)品下游主要為食品、日化、醫(yī)藥等領(lǐng)域，多為大眾消費(fèi)品，需求受新冠肺炎疫情影響有限，2020年Q1收入同比僅下滑6.6%、歸母凈利僅下滑3.3%，經(jīng)營穩(wěn)定性遠(yuǎn)強(qiáng)于同行。原油價格大幅下跌，公司原材料為原油深加工產(chǎn)品，原材料占成本比達(dá)到78%，上游原材料價格下跌，有望帶來未來利潤彈性。
　　受益于行業(yè)洗牌、龍頭集中度提升，下游品牌客戶份額擴(kuò)大，公司有望保持成長趨勢。1 環(huán)保趨嚴(yán)+行業(yè)洗牌，龍頭集中度提升：公司是國內(nèi)塑料軟包裝龍頭企業(yè)，隨著消費(fèi)升級，高端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品繼續(xù)渠道下沉，環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致行業(yè)洗牌，龍頭集中度有望不斷提升，永新未來市場份額將持續(xù)擴(kuò)大，打開業(yè)績成長空間。2 下游客戶市占率擴(kuò)增：公司下游食品、日化等領(lǐng)域仍較為分散，休閑食品行業(yè)我國CR10僅為34.1% vs美國的49.6%和日本的43.8% 、化妝品市場我國CR10為28.9% vs美國化妝品市場CR10為57.7% 。公司服務(wù)于下游龍頭消費(fèi)品牌，伴隨客戶市占率提升，公司訂單有望持續(xù)增長。
　　塑料軟包龍頭長期經(jīng)營穩(wěn)健，員工持股及限制性股票激勵計劃進(jìn)一步激活員工積極性。憑借在行業(yè)內(nèi)的長期經(jīng)營競爭優(yōu)勢，技術(shù)、管理能力及客戶資源的積累，此次產(chǎn)能擴(kuò)張，未來有望長期受益于行業(yè)整合趨勢。我們維持2020-2021年歸母凈利的盈利預(yù)測為3.07億元和3.53億元，并新增2022年歸母凈利的額盈利預(yù)測為4.05億元，當(dāng)前股價 8.84元 對應(yīng)2019-2022年的PE分別為14、13和11倍。公司下游偏日用消費(fèi)品，經(jīng)營具有類消費(fèi)品屬性；公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)高于凈利潤，近5年平均現(xiàn)金分紅率76%；估值具備安全邊際，維持買入！
歌爾股份(002241) ："零件+成品"戰(zhàn)略協(xié)同TWS、VR/AR、可穿戴多維驅(qū)動
類別：公司機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776)股份有限公司研究員：許興軍/王亮/彭霧日期：2020-06-22
核心觀點(diǎn)：
TWS耳機(jī)持續(xù)高增長，眾品牌百花齊放。Counterpoint估計2019年全球TWS耳機(jī)銷量約1.29億部 不含白牌 ，同比增長160％，2020年有望達(dá)到2.3億部，同比增長92%。根據(jù)DoNews報道，今年四季度iPhone較大概率取消有線耳機(jī)的標(biāo)配，我們看好蘋果的引領(lǐng)效應(yīng)，有望帶動其他手機(jī)廠商加速推廣TWS耳機(jī)。
　　AR/VR拐點(diǎn)將至，F(xiàn)acebook和Sony占據(jù)半壁江山。VR/AR在經(jīng)歷了2017~2019年的冷靜期后，隨著《半條命》的推出以及HTC和Oculus等巨頭紛紛推出高性價比VR一體機(jī)，行業(yè)有望重新進(jìn)入新一輪成長期；據(jù)IDC報道，2020年全球AR/VR出貨量預(yù)計達(dá)710萬臺，2024年預(yù)計達(dá)7670萬臺；Facebook的Oculus系列和Sony的PSVR成為代表性產(chǎn)品，3Q2019兩家的市占率分別為39.2%和20.9%。
　　歌爾股份(002241)："零件+成品"戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)顯著。成品方面：1.公司是TWS耳機(jī)的主力供應(yīng)商之一，將受益于TWS耳機(jī)的出貨高成長；2.公司為國際大客戶VR產(chǎn)品提供整機(jī)組裝服務(wù)，有望伴隨大客戶實(shí)現(xiàn)多維成長；3.可穿戴：公司作為watch產(chǎn)品的ODM供應(yīng)商直接受益。零件方面：公司的揚(yáng)聲器、受話器等業(yè)務(wù)有望提升公司在成品業(yè)務(wù)的競爭力。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們看好公司受益于TWS耳機(jī)和VR/AR業(yè)務(wù)的成長，手表、音箱、游戲配件等也將貢獻(xiàn)多維動力，預(yù)計公司20-22年EPS分別為0.63/0.91/1.19元/股，按照最新收盤價計算，對應(yīng)PE為42/29/22倍，考慮可比公司估值及公司AR/VR業(yè)務(wù)的稀缺性和成長性，以35倍PE對應(yīng)2021年凈利潤，合理價值為31.89元/股，維持"買入"評級。
　　風(fēng)險提示：全球疫情控制不及預(yù)期，手機(jī)聲學(xué)業(yè)務(wù)競爭加劇，TWS耳機(jī)滲透率低于預(yù)期，VR/AR業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
青島啤酒(600600) ：行業(yè)景氣向好千億市值可期
類別：公司機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：程航/董廣陽日期：2020-06-22
行業(yè)景氣向好，業(yè)績具備彈性。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月啤酒總產(chǎn)量1263.9萬千升，單4月產(chǎn)量307.9萬千升，同增5.4%，單5月產(chǎn)量406.5萬千升，同增11.4%，旺季到來后行業(yè)逐季景氣向好。收入利潤來看，20年1-4月規(guī)模以上啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入398.9億元，實(shí)現(xiàn)利潤20.4億元，單4月實(shí)現(xiàn)收入128.3億元，同增2.8%，實(shí)現(xiàn)利潤14.0億元，同增48.2%，產(chǎn)量向好下4月行業(yè)利潤具備較大彈性。我們預(yù)計行業(yè)5月產(chǎn)量同增雙位數(shù)下，行業(yè)5月利潤仍然具備彈性。
　　公司各渠道銷售逐步恢復(fù)，預(yù)計Q2實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)收入增長。渠道調(diào)研反饋，當(dāng)前流通渠道完全恢復(fù)、餐飲渠道恢復(fù)70%~80%、夜場等娛樂渠道恢復(fù)30%~50%，但公司夜場渠道占比較小，對整體影響相對可控。
　　我們認(rèn)為，在整體行業(yè)二季度向好下，龍頭公司優(yōu)勢明顯，銷售情況大概率好于行業(yè)整體表現(xiàn)，故預(yù)計公司4月、5月銷量近雙位數(shù)增長，6月銷量在去年高基數(shù)下維持平穩(wěn)，預(yù)計整體Q2銷量增長5%~7%，銷售收入實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)增長，業(yè)績表現(xiàn)具備一定彈性。
　　內(nèi)部改革有效推進(jìn)，長周期盈利改善邏輯清晰。上周我們參加青島啤酒(600600)股東大會，管理層就長期戰(zhàn)略、機(jī)制改革及年內(nèi)疫情后復(fù)蘇情況進(jìn)行詳細(xì)交流。公司領(lǐng)導(dǎo)層戰(zhàn)略思路清晰，市場策略因地施策，高端化布局持續(xù)推進(jìn)，市場化改革方向明確，激勵機(jī)制以利潤和銷量加權(quán)平均，并向利潤傾斜。我們認(rèn)為，疫情并不改變盈利加速改善的行業(yè)趨勢，結(jié)構(gòu)升級、提價、提高經(jīng)營效率的長期邏輯不改，公司股權(quán)激勵落地后，市場化機(jī)制不斷完善，看好品牌勢能加速釋放。
　　品牌榮光時代，千億市值可期：啤酒行業(yè)從渠道戰(zhàn)價格戰(zhàn)的時代轉(zhuǎn)變?yōu)槠放茟?zhàn)價值戰(zhàn)的時代，過去青島啤酒(600600)被動卷入低價擴(kuò)份額的渠道競爭，優(yōu)勢不明顯；但在新時代，青啤的百年品牌力及產(chǎn)品力優(yōu)勢將得以大幅釋放，如能配合經(jīng)營效率改善，公司未來幾年業(yè)績和市值有望大放異彩。同樣擁有名酒基因的山西汾酒(600809)，也是在品牌時代，配合國企改革及華潤入主后，經(jīng)營活力大幅提升，品牌勢能得以釋放，市值突破千億，估值顯著溢價，值得借鑒?？紤]到目前行業(yè)景氣向好，預(yù)計Q2以后迎來收入盈利雙拐點(diǎn)，我們上調(diào)2020-2022年EPS預(yù)測至1.53/1.93/2.32元 原預(yù)測為1.49/1.93/2.32元 ，目前股價對應(yīng)PE為46/36/30X，上調(diào)目標(biāo)價到85元，對應(yīng)2021年44倍P/E，本輪目標(biāo)千億市值，重申"強(qiáng)推"評級。
　　風(fēng)險因素：中高端市場競爭加??；促銷力度加大；疫情加重。

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