山東黃金(600547) ：扣響西非黃金市場 全球布局悄然成型
類別：公司機構：中泰證券股份有限公司研究員：謝鴻鶴/郭中偉日期：2020-06-19
投資要點
【事件】：根據(jù)公司公告，2020年6月18日，境外全資子公司山東黃金(600547)礦業(yè) 香港 有限公司與卡帝諾資源有限公司簽署《要約實施協(xié)議》，山金香港擬以0.60澳元/股價格，以場外附條件要約收購方式向持有卡帝諾全部已發(fā)行股份的股東 包括要約期內(nèi)因行使期權而新增股份，不包括山東黃金(600547)香港及其關聯(lián)方 發(fā)出場外要約收購，要約期為兩個月。按照要約協(xié)議，山金香港擬以0.46澳元價格認購卡帝諾2600萬股普通股的定增，持股占增發(fā)后總股本的4.96%，此外要約條件之一是山金香港最終持有卡帝諾股份比例不低于50.1%，可實現(xiàn)對卡帝諾的控制。
　　卡帝諾核心資產(chǎn)為加納的三個黃金項目。卡帝諾通過加納全資子公司持有三個黃金項目分別是Namdini開發(fā)項目、Bolgatanga勘探項目，以及Subranum勘探項目。三個金礦項目均位于大的成礦帶上，其中Namdini項目是露天開采項目，擁有證實加可信儲量157.2噸，平均品位1.13克/噸，卡帝諾專注開發(fā)此項目，但目前仍未開始建設，根據(jù)可研報告及未來規(guī)劃，公司預計Namdini將于2023年投產(chǎn)，投產(chǎn)后金產(chǎn)量8.9噸/年。Bolgatanga和Subranum項目仍處于勘探階段。
　　標的金礦項目仍處于較為早期階段，收購對價較低。根據(jù)要約協(xié)議，考慮定增及股票期權的行使，卡帝諾收購對價3.21億澳元，約合人民幣15.65億元，要約收購價格相比卡帝諾最新收盤價有25%溢價；在僅考慮勘探完成的Namdini項目情況下，噸資源量收購對價770.9萬元/噸、噸儲量收購對價995.5萬元/噸，相比于此前收購，對價明顯較低，因標的的金礦項目均處于早期階段，且仍需大量資本開支，根據(jù)卡帝諾披露可研報告，預計Namdini項目資本開支為3.9億美元。
　　堅持資源為先的黃金龍頭，未來成長持續(xù)性突出。作為國內(nèi)黃金龍頭，公司堅持資源為先的發(fā)展理念，不斷增強資源實力，2017年公司將重心轉(zhuǎn)向海外，完成對南美洲第二大金礦貝拉德羅金礦50%股權、加拿大Tmac金礦100%股權的收購；卡帝諾項目收購完成并投產(chǎn)后，公司將新增西非金礦生產(chǎn)基地，總資源量增至1500噸左右，總產(chǎn)量有望突破50噸，全球布局逐步成型，未來增長持續(xù)性突出。
　　盈利預測及投資建議：假設2020-2022年黃金銷售均價380/450/450元/克，預計2020-2022年歸母凈利潤分別29.31、44.74、46.09億元，對應目前PE估值分別為37X/24X/23X。維持公司"買入"評級。
　　風險提示事件：黃金價格波動風險；資源儲備下滑風險；安全管理風險；國際化

涪陵榨菜(002507) ：渠道庫存回補提速
類別：公司機構：光大證券(601788)股份有限公司研究員：葉倩瑜/張喆/陳彥彤日期：2020-06-19
事件：近期，我們走訪終端渠道，進行渠道跟蹤調(diào)研。目前公司渠道庫存逐漸恢復正常區(qū)間，公司渠道下沉穩(wěn)步推進。
　　短期需求旺盛帶動收入增長，三大單品群促進增量破局。疫情影響下，家庭端調(diào)味品需求放大，公司榨菜等產(chǎn)品終端需求良性，隨著物流運輸、產(chǎn)能恢復疊加預收款釋放，公司收入逐月抬升，判斷Q2營收增速有望明顯回升。從產(chǎn)品品類看，公司將在三大單品群發(fā)力： 1 榨菜仍是公司主要抓手，2020年重點打造脆口榨菜和微辣榨菜，下半年將所有鮮脆菜絲包裝由80g改為70g，引導產(chǎn)品結(jié)構升級； 2 蘿卜品類由于疫情期間產(chǎn)能和促銷限制，上半年銷售出現(xiàn)小幅下滑，預計下半年公司將繼續(xù)促銷推動產(chǎn)品投放； 3 在商超渠道推動瓶裝產(chǎn)品的銷售。
　　成本端上半年維持平穩(wěn)，下半年逐步釋放。進入Q2，原材料價格繼續(xù)上升，頭鹽/二鹽等收購價格同比上升10%-20%；青菜頭方面，公司半自產(chǎn)半采購，截至6月初預計已完成既定采購任務，采購價格鎖定在800元/噸，有助于維持全年成本端價格穩(wěn)定。由于Q2公司使用的仍是19年Q4采購的原料，預計上半年成本端保持平穩(wěn)，成本壓力或于下半年逐季釋放。
　　渠道庫存逐步恢復至正常水平，終端補貨告一段落。2020Q1,疫情放大短期需求，但是由于物流中斷及產(chǎn)能受限影響，產(chǎn)品出現(xiàn)供不應求，導致經(jīng)銷商出貨量接近翻番，庫存水平一度不足兩周。進入Q2,公司加大終端補貨力度，且4-5月發(fā)貨節(jié)奏逐漸平穩(wěn)，截至6月中旬，終端庫存預計回補至4個星期左右，進入1-1.5個月的正常庫存區(qū)間。
　　渠道下沉追求保質(zhì)保量。公司2019年積極推動渠道下沉，大幅增加縣級市場經(jīng)銷商數(shù)量，考慮到部分縣級經(jīng)銷商客戶復購率低、經(jīng)銷商存活率下滑等問題，2020年將適當放緩經(jīng)銷商擴充速度，轉(zhuǎn)而確保存活率和經(jīng)銷商質(zhì)量。
　　盈利預測與投資評級：維持公司2020/21/22年營收預測為22.37/25.69/29.20億元；凈利潤預測為7.07/8.25/9.39億元。預測公司2020/21/22年EPS為0.90/1.05/1.19元，當前股價對應20/21/2022年PE分別為38x/33x/29x，維持"增持"評級。
　　風險提示：食品安全，改包裝后終端接受不及預期，原材料價格風險。
中國國旅(601888) ：更名中國中免 戰(zhàn)略方向全面聚焦免稅業(yè)務
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：姚軒杰日期：2020-06-19
事件：中國國旅(601888)將更名為中國中免
6月18日，公司公告董事會審議通過了《關于變更公司證券簡稱的議案》，將公司證券簡稱由"中國國旅(601888)"變更為"中國中免"。
　　更名體現(xiàn)公司戰(zhàn)略方向，未來將全面聚焦免稅行業(yè)近年來，在國家積極引導和促進海外消費回流的政策背景下，公司通過并購、投標等方式積極拓展境內(nèi)外大型免稅渠道，大力推進資源的重組整合，著力提升免稅業(yè)務核心能力。2019年，公司免稅業(yè)務收入規(guī)模達到458.18億元，占營業(yè)收入的比重為95.52%，免稅主業(yè)日益凸顯，綜合實力顯著提升。目前，公司占據(jù)國內(nèi)免稅行業(yè)85%的市場份額，是絕對行業(yè)龍頭。由于免稅業(yè)務具有高毛利、高增長的特點，其發(fā)展推動了近年來公司業(yè)績的持續(xù)快速增長。
　　而更名舉動體現(xiàn)了公司發(fā)展戰(zhàn)略將著重聚焦于免稅為核心的旅游零售業(yè)務。
　　我們認為，隨著戰(zhàn)略方向的進一步清晰，公司將繼續(xù)加強免稅業(yè)務的發(fā)展，提升免稅業(yè)務的全球競爭力，打造全球領先的免稅公司。
　　收購海免控股權，解決同業(yè)競爭，壟斷離島免稅經(jīng)營權2019年1月，公司將主營旅行社業(yè)務的全資子公司國旅總社100%股權轉(zhuǎn)讓給控股股東中國旅游集團；2020年5月，公司擬以現(xiàn)金20.65億收購控股股東持有的海南省免稅品有限公司51%股權。至此，公司與控股股東之間的同業(yè)競爭問題得以解決。目前海免已完成股權過戶及工商變更登記手續(xù)。海免公司擁有海口機場免稅店、海口市內(nèi)免稅店和博鰲市內(nèi)免稅店等。中免收購后，事實上已經(jīng)壟斷了海南離島免稅業(yè)務。隨著海南自貿(mào)港建設和離島免稅政策進一步放寬，中免將持續(xù)受益，離島免稅業(yè)務進一步放大。
　　政策紅利+免稅消費回流趨勢明顯，公司長期增長邏輯穩(wěn)固2018年我國居民境外購買免稅商品總規(guī)模達1800億元，是國內(nèi)免稅市場規(guī)模 395億 的4.55倍。相比于國人境外的免稅商品消費，國內(nèi)市場的規(guī)模仍然偏小，境外免稅消費回流空間巨大。我們測算免稅消費回流規(guī)模超過700億元。這也預示國內(nèi)免稅行業(yè)仍處在高增長階段。此外，2020年6月發(fā)布的《海南自由貿(mào)易港建設總體方案》提到將大幅放寬離島免稅購物額度，同時擴大免稅商品種類，相關政策細則有望近期落地。我們認為，在政策紅利和免稅消費高增長的雙重利好疊加下，公司長期增長邏輯穩(wěn)固。
　　風險提示：政策風險、疫情及宏觀經(jīng)濟風險、匯率風險

麥迪科技(603990) 公司：收購北京國衛(wèi)生殖醫(yī)院不低于20%的股權 輔助生殖再下一城
類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：劉高暢/安鵬日期：2020-06-19
事件：公司與北京國衛(wèi)生殖醫(yī)院的控股股東國衛(wèi)大慧基金簽訂《股權收購意向協(xié)議》，公司擬收購國衛(wèi)大慧基金持有的國衛(wèi)生殖醫(yī)院不低于20%的股權。同時公司于2020年6月18日收到中國證監(jiān)會出具的《中國證監(jiān)會行政許可申請受理單》
現(xiàn)金收購國衛(wèi)生殖醫(yī)院不低于20%的股權，輔助生殖再下一城。公司擬收購國衛(wèi)大慧基金持有的國衛(wèi)生殖醫(yī)院不低于20%的股權，以現(xiàn)金作為對價支付。北京國衛(wèi)生殖醫(yī)院是國家衛(wèi)生健康委科學技術研究所參股企業(yè)，是科研所科研成果轉(zhuǎn)化基地與臨床醫(yī)學中心，與國家男性生殖健康重點實驗室是戰(zhàn)略合作關系。主要業(yè)務方向為不孕不育治療、生殖健康醫(yī)療、婦科疾病、男科疾病和保健服務等。截止2020年1月至5月，公司共實現(xiàn)銷售收入16.5萬元，凈利潤-103.4萬元，總資產(chǎn)2110.19萬元，凈資產(chǎn)1753.14萬元。 以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計 。我們認為，此次收購是公司輔助生殖戰(zhàn)略的重要布局，北京國衛(wèi)生殖醫(yī)院對于公司整體的輔助生殖產(chǎn)業(yè)鏈在科研能力、品牌價值等方面具備重要意義。
　　急診急救平臺開啟公司新成長，手麻與重癥監(jiān)護穩(wěn)步發(fā)展。1 疫情下重癥監(jiān)護資源緊張，ICU系統(tǒng)提高效率勢在必行。疫情下ICU重癥監(jiān)護資源緊張，重癥輔診臨床信息系統(tǒng)在提高效率，節(jié)約人力方面能力突出。2 全國加速基于"五大中心"的急救平臺，"531"標桿項目凸顯競爭優(yōu)勢。政策要求到2020年，全國各地逐步建立基于"五大中心"急危重癥體系。蘇州模式的區(qū)域智慧急救平臺已成為標桿項目，具備可復制性推廣全國，公司深度參與蘇州"531"工程建設，發(fā)力急診急救建設。公司承攬了吉林省醫(yī)療救援應急指揮平臺的業(yè)務支撐平臺的項目建設，中標"昆山市區(qū)域一體化平臺 含急診、五大專科及專科數(shù)據(jù)應用系統(tǒng) "項目，中標金額1,560萬元，加深了對專科數(shù)據(jù)的挖掘和運用。
　　進軍輔助生殖高壁壘藍海市場，充足資本打造全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。1 不孕癥率持續(xù)上升，輔助生殖成藍海市場。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，預計到2023年，中國不孕不育患病率將達到18.2%，不孕夫婦數(shù)量達到5千萬人次，2018年中國輔助生殖市場滲透率為7%，同期美國市場滲透率超過30%。隨著滲透率的提高疊加中國人口基數(shù)，輔助生殖成藍海市場。2 輔助生殖牌照鑄就高門檻，優(yōu)質(zhì)民營機構具備發(fā)展?jié)摿ΑＶ袊妮o助生殖服務市場受嚴格監(jiān)管，牌照數(shù)量有限，新申請難度較大。當未來市場滲透率上升，牌照按照國家規(guī)定發(fā)放時，頂尖公立醫(yī)院供不應求，出現(xiàn)排位時間增長的現(xiàn)象，部分優(yōu)質(zhì)民營機構將釋放較大發(fā)展?jié)摿Α? 陸續(xù)收購海南瑪麗醫(yī)院、北京國衛(wèi)生殖，打造輔助生殖全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。公司收購瑪麗醫(yī)院51%股權和北京國衛(wèi)生殖醫(yī)院20%股權進軍輔助生殖，未來將以輔助生殖醫(yī)療機構為中心，持續(xù)提高周期數(shù)和擴大市場市場規(guī)模，并向產(chǎn)業(yè)鏈中游延伸，進行孕前與優(yōu)生優(yōu)育服務。同時借助自身信息化優(yōu)勢，打造全國輔助生殖云平臺，為衍生服務提供更多可能性。我們認為，充足的資本實力將加速公司在輔助生殖市場的產(chǎn)業(yè)鏈布局，以輔助生殖醫(yī)療機構為中心擴大輔助生殖周期規(guī)模。
　　維持"買入"評級。我們預測公司2020-2022年實現(xiàn)收入4.60、6.03、7.49億元，同比增長38.2%、30.9%、24.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.37、1.81、2.47億元，同比增長192.3%、32.4%、36.0%。維持"買入"評級。
　　風險提示：輔助生殖業(yè)務推進低于預期；急診急救全國建設進程低于預期；關鍵假設可能存在誤差的風險。
新安股份(600596) ：從有機硅到草甘膦弱宏觀下的修復到來 預判存在漲價預期
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：陳俊杰日期：2020-06-19
有機硅需求已呈現(xiàn)略超預期，出口跟內(nèi)需均表現(xiàn)較強。二季度以來行業(yè)庫存消化較快，一方面出口很旺，今年3.4月我國DMC出口連續(xù)保持30.54%、49.63%的快速增長，預計跟海外疫情升級有關，而國內(nèi)環(huán)比復工復產(chǎn)，表現(xiàn)也不差，草根調(diào)研5月已將前期庫存快速消化，預測當前內(nèi)需約10萬噸+，已恢復到較佳狀態(tài)。目前DMC價格已經(jīng)反彈至1.7萬1噸以上。
　　
與跨國公司深化合作將強化下游品牌，有望享受巨大的采購市場。預計內(nèi)需較佳是受益于傳統(tǒng)建筑市場煥發(fā)新生，新興領域需求不斷發(fā)展。一方面棚戶區(qū)改造、大量存量房地產(chǎn)進入維修、改造周期，傳統(tǒng)建筑用膠需求基本盤穩(wěn)定，--方面建筑結(jié)構方式改變，特別是裝配式建筑的興起有望大幅提高有機硅膠在建筑市場的滲透率。而新安與邁圖、贏創(chuàng)、瓦克等正逐漸深化下游合作，品牌將得到極大強化，預期會是大客戶未來采購的潛在首選，彈性巨大。此外有機硅在5G.新能源汽車、醫(yī)療用品等新興領域需求正快速增長，譬如5G基站建設也帶動有機硅導熱膠快速增長。
　　
草甘膦趨勢不亞于有機硅，機會值得重視。2020年1-5月銷量超過產(chǎn)量，該現(xiàn)象并不多見，2013.2018年出現(xiàn)過，均為相對農(nóng)藥大年。今年1-4月美國進口我國僅為1萬噸出頭，同期最高曾超3萬噸，下半年美洲存在較大的補庫機會。雖4.5月我國草甘膦行業(yè)開工率連續(xù)保持在89%、87%的歷史高位，但草根調(diào)研國內(nèi)草甘膦庫存已至低位，我們判斷，漲價只是時間問題。
　　
盈利預測：預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為4.50、5.51.6.10億元，對應PE分別為13X、11X.10X，公司PB1倍，安全墊足，產(chǎn)品價格底部看漲，給予"買入"評級。
　　
風險提示：疫情持續(xù)時間超預期；需求修復不持續(xù)

愛柯迪(600933) ：收購銀寶壓鑄豐富技術路線
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：崔琰日期：2020-06-19
事件概述
公司發(fā)布股權收購公告:在深圳聯(lián)合產(chǎn)權交易所通過公開競拍的方式競得深圳市銀寶山新(002786)壓鑄科技有限公司 以下簡稱"銀寶壓鑄" 40.00%的股權，并與受讓方深圳市銀寶山新(002786)科技股份有限公司 以下簡稱"銀寶山新(002786)" 簽署經(jīng)深圳聯(lián)合產(chǎn)權交易所審核的附條件生效的《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，交易價格為1800萬元；同時公司與自然人股東麥國明簽署附條件生效的《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓其持有的銀寶壓鑄11%的股權，交易價格為495萬元。本次交易完成后，公司將合計取得銀寶壓鑄51%的股權。
　　分析判斷:
前瞻布局高固相半固態(tài)成型技術增強競爭力
銀寶壓鑄主營汽車配件、軌道交通、通訊、安防、連接器等壓鑄件開發(fā)生產(chǎn)，專注于鋁合金高固相半固態(tài)成型技術開發(fā)及產(chǎn)品加工，具備半固態(tài)新材料開發(fā)、產(chǎn)品優(yōu)化設計、模具設計制造、壓鑄、CNC加工、后處理等全序的制程能力。2019/2020Q1營收1.18億元/0.14億元，歸母凈利-0.01億元/-0.02億元，總資產(chǎn)0.96億元/0.95億元，凈資產(chǎn)0.03億元/0.01億元。
　　根據(jù)本次交易價格 2295萬元收購51%的股權 計算可得銀寶壓鑄的估值達4500萬元。
　　本次收購有利于豐富公司的技術路線，前瞻布局高固相半固態(tài)成型技術。高固相半固態(tài)成型技術可用于制備高致密性、高力學性能的鑄件，易于實現(xiàn)復雜零部件成形，減少機械加工量，同時可顯著提高模具壽命，實現(xiàn)產(chǎn)品的低成本和高性能的結(jié)合。我們認為公司將積極推廣該技術在汽車輕量化、新能源汽車等領域的應用，充分利用現(xiàn)有的全球市場格局、現(xiàn)有的客戶資源和新開發(fā)的客戶資源，延伸向客戶提供更廣的產(chǎn)品線及其服務范圍，進而增強在新領域中獲取新市場、新客戶、新產(chǎn)品份額的競爭能力，有望為公司打開成長空間。
　　輕量化高成長可期傳統(tǒng)產(chǎn)品繼續(xù)深耕
新能源汽車對鋁合金的需求更為迫切，我們預計單車配套價值提升空間可達50%-100%，公司目前已獲得博世、大陸、聯(lián)合電子、麥格納、馬勒、三菱電機、李爾、舍弗勒等國際龍頭的新能源汽車項目訂單，并開拓了鋁合金pack包箱體等新產(chǎn)品品類，打開了新的成長空間。"新能源汽車及汽車輕量化"零部件建設項目預計于2020年6月竣工。此外燃油　　車在節(jié)能減排下也將繼續(xù)提升單車用鋁量，公司輕量化業(yè)務高成長可期。
　　公司的雨刮類產(chǎn)品 包括電機殼體、連桿支架、驅(qū)動臂等 全球市占率達到30%，其他產(chǎn)品市占率均不超過10%，仍有很大提升空間，傳統(tǒng)產(chǎn)品值得繼續(xù)深耕。
　　投資建議
我們看好公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品領域市占率持續(xù)提升，及新能源汽車配套業(yè)務的開拓對營收的拉動，調(diào)整盈利預測：預計公司2020-22年EPS由0.48/0.57/0.72元調(diào)為0.50/0.61/0.74元，當前股價對應PE為27/22/18倍，考慮到輕量化業(yè)務的成長性，給予2021年25倍PE估值，目標價由14.25元上調(diào)至15.25元，維持"買入"評級。
　　風險提示
疫情影響超預期；國內(nèi)乘用車需求改善低于預期；原材料價格上漲等。
　　

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