威勝信息 688100 ：能源互聯網領航者 開啟發展新動能
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：鄧永康/吳用日期：2020-06-22
威勝信息是能源互聯網領航者。公司一直深耕于智慧能源(600869)領域，2004年成立之初就率先啟動電力信息集采，并成功研發國內第一塊GPRS電力負荷管理終端、能源數據采集終端和電能采集通信模塊。經過十余年的發展，目前公司多元產品貫穿物聯網的感知層、網絡層與應用層，為下游客戶提供一體化解決方案，目前公司在物聯網連接方面于國內擁有1億用戶節點，銷售網絡覆蓋全國30多個省份，海外擁有1千萬用戶節點，銷售網絡覆蓋非洲、亞洲和歐洲等全球主流市場，目前公司已在智能電網、智慧城市等不同領域皆有拓展，步入合作共贏的發展新階段，以產品和技術方案引領中國能源互聯網發展。
　　
三大方向齊頭并進，開啟發展新動能。在消費升級、傳統產業轉型、基礎設施建設的三大周期性動能的驅動下，物聯網技術創新活躍。在智能電網領域，國網將發展電力物聯網列為十大重點工作任務，公司的電力物聯網產品貫穿發、輸、配、用各環節。未來，約800萬個配電臺區智能化改造需要邊緣網關，近6億只電表需要迭代通信模塊，還有超10億節點需要連接、監測模塊及終端，這將給公司的發展帶來嶄新的機遇，智能電網領域業務是公司核心業務，占比營收超過50%，公司以產品為基礎，已形成多系統解決方案。在智慧城市領域，全國52萬所學校、5萬個區、3萬家醫院、10萬多個老舊小區改造，公司有望在能效管理、水電氣熱環境監測、智慧安防等領域大展拳腳，公司面向不同下游領域，以水氣熱傳感終端和網絡層相關設備產品為依托，打造有智慧水務、智慧熱網、智慧消防和智慧園區為主的系統解決方案，方案間能夠相互結合，為打造智慧城市提供重要支撐。而海外方面，根據IHS報告，未來5年智慧電力AMI年均出貨將達到1.23億臺，智慧水務CAGR將達到14.38%，到2024年將達到6,805萬臺/年，目前，公司電力AMI和智慧水務在以亞非拉為主的發展中國家市場受到歡迎，相關業務不斷拓展，有效解決發展中國家竊電嚴重和水質安全等問題，2019年，公司實現海外市場收入1.05億元，同比增長97.24%。
　　
技術創新引領發展，芯聯世界，物聯未來。公司以技術創新為已任，到2019年末研發人員共347人，占比達到了48.67%。2019年度，公司研發費用投入9,913萬元，同比增長33.81%，研發投入占比達到了7.97%。到2019年末，公司擁有專利607項，其中發明專利73項；擁有計算機軟件著作權600項。公司的高精度實時監控技術實現配電網故障定位誤差小于100m突破，達到國際領先水平；本地互聯通信技術獲得突破，低壓集抄實現本地通信單元100%互聯互通；自主設計HPLC通信芯片獲得集成電路布圖登記證書，噪聲抑制及抗信號衰減能力提升約10倍。公司還參與了20項行業標準制定，其中國家標準14項；物聯網通信技術是公司技術核心所在，目前威勝信息物聯網通信節點用戶數超過兩億，其中自主設計芯片的電力監測及通信模組在線應用超過5000萬只，未來將聚焦兩芯三模建設，同時發展物聯網本地通信芯片和電、磁監測傳感芯片，發力本地組網通信模塊、廣域網通信模塊和低壓電監控模塊，通過高帶寬通信技術實現物聯網海量數據(603138)高速采集。
　　
投資建議：維持買入-A投資評級，6個月目標價35.00元。我們預計公司2020/21/22年的營收分別為15.34、19.86和26.12億元，增速分別為23.3%、29.5%和31.5%；歸母凈利分別為2.68、3.68和5.17億元，增速分別為23.0%、37.4%和40.7%。公司技術積淀深厚，致力于成為物聯網行業智慧公用事業領域的獨角獸，下游電力物聯網、智慧城市與海外都將給公司帶來全新的發展機遇。維持公司買入-A的投資評級，6個月目標價為35.00元。
　　
風險提示：行業競爭加劇或市場波動，新技術研發及新產品開發低于預期，核心技術人員流失與核心技術泄露等。
紫光股份(000938) ：高端路由器芯片突破 紫光閃耀網絡世界
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：顧海波/梁程加日期：2020-06-22
核心觀點
網絡芯片是路由器、交換機的核心，紫光股份(000938)旗下新華三繼華為后成功研制高端路由器NP芯片，自主可控能力大幅增強，并為下一階段的交換機、5G小基站芯片自研打下堅實基礎。公司"從芯到云"戰略實施再邁出重要一一步。國內新基建深入推進，龍頭公司核心受益，自研芯片的推出進一-步提升公司核心資產價值。預計2020-22年凈利潤為22.01億/26.88億/33.02億，現價對應PE為39/32/26X，維持"買入"評級和目標價48.46元，對應2020年45X PE，持續重點推薦。
　　紫光股份(000938)旗下新華三宣布高端路由器網絡處理芯片 NP芯片 自研測試成功，計劃于今年內完成首顆商業網絡處理器芯片的流片投產，預計2021年上半年面市發布搭載自研NP芯片的高端路由器產品。NP芯片主要用于高端路由器，高端路由器芯片包括NP芯片、交換芯片、主控芯片。高端路由器經過幾十年發展，從單CPU芯片模式，發展為"NP芯片+CPU+ASIC"分布式轉發模式，NP芯片是應對當前流量爆發、高速業務類型不斷增多、多業務融合的核心芯片，是除了網絡操作系統 OS 外廠商的另一核心競爭力。
　　全球網絡龍頭公司紛紛自研芯片垂直整合發展，第三方商業NP芯片逐步退出市場；新華三NP芯片推出緊追華為，自主可控能力大幅增強。全球路由器、交換機芯片幾乎由美國博通、Marvell、Mellanox等廠商壟斷，中國廠商正在崛起。華為海思、新華三突破核心的NP芯片，華為海思、中興通訊(000063)、盛科網絡等公司具備交換芯片資產。全球來看，目前高端路由器廠商思科、Juniper、華為均采用自研的NP芯片，新華三NP芯片的突破，宣告全球四大高端路由器廠商均實現核心芯片自研，商業NP市場空間或進一步萎縮，相關公司逐步退出。新華三本次研制的NP芯片為16nm制程，預計2021年跨入7nm制程，追平華為。
　　全球互聯網由路由器連接而成，路由器市場由運營商主導，且主要集中于高端路由器，自研芯片對國內骨干網絡尤為重要；新華三在高端路由器市場正加速追趕華為。高端路由器-般用于疏導省和省之間、省內各個城市間流量，位于網絡的匯聚層和核心層，高端路由器安全、穩定運行是國內網絡和信息安全保障核心環節，芯片自主可控具有重要社會意義。4G時期國內路由器市場復合增速為19%，2018年達到37億美元，市場價值主要集中于運營商，華為占據絕對主導地位，新華三快速突破運營商加速追趕。
　　風險因素：網絡處理芯片流片不及預期；7nm的網絡處理芯片導入不及預期；路由器市場拓展不及預期。
　　投資建議：網絡芯片是路由器、交換機的核心，新華三繼華為后成功研制高端路由器NP芯片，自主可控能力大幅增強，并為下一階段的交換機、5G小基站芯片自研打下堅實基礎。公司"從芯到云"戰略實施再邁出重要一步。國內新基建發力下，龍頭公司核心受益。公司2020Q2業績超預期，自研芯片的推出進一步提升龍頭核心資產價值.維持2020-22年凈利潤預測為22.01億/26.88億/33.02億，對應EPS1.08/1.32/1.62元，現價對應PE為39/32/26X，維持"買入"評級和目標價48.46元，對應2020年45X PE，持續重點推薦。
華峰測控 688200 ：中國半導體測試機國產替代先鋒
類別：公司機構：國海證券(000750)股份有限公司研究員：吳吉森日期：2020-06-22
投資要點：
半導體測試機國產替代先鋒。華峰測控作為數不多進入國際封測市場供應商體系的中國半導體設備廠商，已成長為國內優質的半導體測試系統本土供應商。公司聚焦于模擬和混合信號測試機領域，產品線覆蓋了從設計、晶圓制造到封測的全部環節，此外，公司積極布局SoC測試領域，在半導體設備國產替代加速背景下，未來前景可期。預計公司2020-2022年公司實現歸母凈利潤分別為1.55/2.53/3.54億元，對應EPS分別為2.54/4.13/5.78元/股，對應當前PE估值分別為102/63/45倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。
　　
半導體測試機市場前景不斷向好，國產替代空間廣闊。半導體測試機主要細分領域為存儲器、SoC、模擬、數字、分立器件和RF測試機。根據SEMI數據，2019年全球半導體測試設備市場規模約為50億美元，其中SoC測試機市場約為26億美元，模擬芯片測試機市場約為2.5億美元。我們認為隨著5G、AI、新能源、電動汽車、IOT等新一輪科技逐漸走向產業化，國內芯片設計產業興起和全球封測產業重心持續向國內轉移大趨勢下，國內半導體設備市場前景不斷向好，再加上半導體設備國產替代全面提速，中國半導體測試機國產替代前景廣闊。根據我們測算數據，2020年我國測試設備市場約為13.4億美元，對應SoC測試機市場空間約4.85億美元。
　　
立足模擬市場，切入大功率/SOC賽道，引領半導體測試機國產化大潮。公司深耕模擬/數模混合芯片測試機領域20余年，已成為國內半導體測試機龍頭。國內半導體測試機市場集中度較高，根據賽迪顧問數據，2018年中國集成電路測試機市場規模為36.0億元，泰瑞達和愛德萬份額分別為46.7%、35.3%，公司市場份額為6.1%，其中，公司在中國模擬測試機市場的市場占有率為40.14%。在模擬及混合測試機方面，公司產品性能已達到國際先進水平，產品已經在產業鏈得到了廣泛應用：在封測環節，公司是國內前三大半導體封測廠商模擬測試領域的主力測試平臺供應商；在晶圓制造環節，公司產品已在華潤微電子等大中型晶圓制造企業中成功使用；在IC設計環節，公司產品已在矽力杰、圣邦微電子、芯源系統等知名集成電路設計企業中批量使用。我們認為公司持續加大研發投入，綜合競爭優勢明顯，受益于半導體產業東移以及國產替代大趨勢，有望乘風而起引領半導體測試設備國產化大潮。
　　
風險提示：行業周期波動風險；新產品研發不及預期；SoC測試機領域競爭加劇風險

永新股份(002014) 點評：推出激勵計劃及員工持股計劃 打造長效激勵機制
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：屠亦婷/周海晨/柴程森日期：2020-06-22
公司公告擬推出限制性股票激勵計劃和員工持股計劃。1 限制性股票激勵計劃：公司擬向12名激勵對象授予1040萬限售股，占總股本的2.06%，授予價格4.44元/股；業績考核：以2019年為基數，2020-2022年凈利潤增長率不低于13.0%/27.7%/44.3%，或2020-2022年凈利潤總額不低于10.36億元。2 員工持股計劃：公司擬向83名員工推出員工持股計劃，設立資金總額不超3196.8萬元，受讓價格4.44元/股，標的股票規模不超720萬股，占總股本的1.43%；業績考核：以2019年為基數，2020-2021年凈利潤增長率不低于13.0%/27.7%。
　　公司公告擬擴建產能。子公司黃山包裝擬自籌資金1.5億元投建年產8000噸新型功能膜材料項目，一次性規劃建設廠房 可容建10條吹膜生產線和4條流延線 及倉庫等，新建2條吹膜線及配套部分輔助設備。
　　打造長效激勵機制，激勵目標體現公司長期發展信心。公司限制性股票激勵計劃業績考核條件要求2020-2022年凈利潤 剔除本次及其他股權激勵計劃、員工持股計劃股份支付費用影響，預計2020-2023年限制性股票攤銷成本分別為883.75萬元、1313.02萬元、631.25萬元和202.00萬元 增長率不低于13.0%/27.7%/44.3%，或2020-2022年凈利潤總額不低于10.36億元。體現公司長期發展信心。此次員工計劃與股權激勵合計覆蓋95名董事、高管和中層管理技術人員，進一步健全公司長期、有效的激勵約束機制，有效調動管理者和員工的積極性和創造性，確保公司持續、穩定發展。
　　下游為大眾消費品，公司收入端穩定，體現逆周期屬性；上游原材料價格下跌，提供利潤彈性。公司所產塑料軟包裝產品下游主要為食品、日化、醫藥等領域，多為大眾消費品，需求受新冠肺炎疫情影響有限，2020年Q1收入同比僅下滑6.6%、歸母凈利僅下滑3.3%，經營穩定性遠強于同行。原油價格大幅下跌，公司原材料為原油深加工產品，原材料占成本比達到78%，上游原材料價格下跌，有望帶來未來利潤彈性。
　　受益于行業洗牌、龍頭集中度提升，下游品牌客戶份額擴大，公司有望保持成長趨勢。1 環保趨嚴+行業洗牌，龍頭集中度提升：公司是國內塑料軟包裝龍頭企業，隨著消費升級，高端優質產品繼續渠道下沉，環保趨嚴導致行業洗牌，龍頭集中度有望不斷提升，永新未來市場份額將持續擴大，打開業績成長空間。2 下游客戶市占率擴增：公司下游食品、日化等領域仍較為分散，休閑食品行業我國CR10僅為34.1% vs美國的49.6%和日本的43.8% 、化妝品市場我國CR10為28.9% vs美國化妝品市場CR10為57.7% 。公司服務于下游龍頭消費品牌，伴隨客戶市占率提升，公司訂單有望持續增長。
　　塑料軟包龍頭長期經營穩健，員工持股及限制性股票激勵計劃進一步激活員工積極性。憑借在行業內的長期經營競爭優勢，技術、管理能力及客戶資源的積累，此次產能擴張，未來有望長期受益于行業整合趨勢。我們維持2020-2021年歸母凈利的盈利預測為3.07億元和3.53億元，并新增2022年歸母凈利的額盈利預測為4.05億元，當前股價 8.84元 對應2019-2022年的PE分別為14、13和11倍。公司下游偏日用消費品，經營具有類消費品屬性；公司經營性凈現金流持續高于凈利潤，近5年平均現金分紅率76%；估值具備安全邊際，維持買入！
歌爾股份(002241) ："零件+成品"戰略協同TWS、VR/AR、可穿戴多維驅動
類別：公司機構：廣發證券(000776)股份有限公司研究員：許興軍/王亮/彭霧日期：2020-06-22
核心觀點：
TWS耳機持續高增長，眾品牌百花齊放。Counterpoint估計2019年全球TWS耳機銷量約1.29億部 不含白牌 ，同比增長160％，2020年有望達到2.3億部，同比增長92%。根據DoNews報道，今年四季度iPhone較大概率取消有線耳機的標配，我們看好蘋果的引領效應，有望帶動其他手機廠商加速推廣TWS耳機。
　　AR/VR拐點將至，Facebook和Sony占據半壁江山。VR/AR在經歷了2017~2019年的冷靜期后，隨著《半條命》的推出以及HTC和Oculus等巨頭紛紛推出高性價比VR一體機，行業有望重新進入新一輪成長期；據IDC報道，2020年全球AR/VR出貨量預計達710萬臺，2024年預計達7670萬臺；Facebook的Oculus系列和Sony的PSVR成為代表性產品，3Q2019兩家的市占率分別為39.2%和20.9%。
　　歌爾股份(002241)："零件+成品"戰略協同效應顯著。成品方面：1.公司是TWS耳機的主力供應商之一，將受益于TWS耳機的出貨高成長；2.公司為國際大客戶VR產品提供整機組裝服務，有望伴隨大客戶實現多維成長；3.可穿戴：公司作為watch產品的ODM供應商直接受益。零件方面：公司的揚聲器、受話器等業務有望提升公司在成品業務的競爭力。
　　盈利預測與投資建議。我們看好公司受益于TWS耳機和VR/AR業務的成長，手表、音箱、游戲配件等也將貢獻多維動力，預計公司20-22年EPS分別為0.63/0.91/1.19元/股，按照最新收盤價計算，對應PE為42/29/22倍，考慮可比公司估值及公司AR/VR業務的稀缺性和成長性，以35倍PE對應2021年凈利潤，合理價值為31.89元/股，維持"買入"評級。
　　風險提示：全球疫情控制不及預期，手機聲學業務競爭加劇，TWS耳機滲透率低于預期，VR/AR業務發展不及預期。
青島啤酒(600600) ：行業景氣向好千億市值可期
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：程航/董廣陽日期：2020-06-22
行業景氣向好，業績具備彈性。行業數據顯示，2020年1-5月啤酒總產量1263.9萬千升，單4月產量307.9萬千升，同增5.4%，單5月產量406.5萬千升，同增11.4%，旺季到來后行業逐季景氣向好。收入利潤來看，20年1-4月規模以上啤酒企業實現收入398.9億元，實現利潤20.4億元，單4月實現收入128.3億元，同增2.8%，實現利潤14.0億元，同增48.2%，產量向好下4月行業利潤具備較大彈性。我們預計行業5月產量同增雙位數下，行業5月利潤仍然具備彈性。
　　公司各渠道銷售逐步恢復，預計Q2實現近雙位數收入增長。渠道調研反饋，當前流通渠道完全恢復、餐飲渠道恢復70%~80%、夜場等娛樂渠道恢復30%~50%，但公司夜場渠道占比較小，對整體影響相對可控。
　　我們認為，在整體行業二季度向好下，龍頭公司優勢明顯，銷售情況大概率好于行業整體表現，故預計公司4月、5月銷量近雙位數增長，6月銷量在去年高基數下維持平穩，預計整體Q2銷量增長5%~7%，銷售收入實現近雙位數增長，業績表現具備一定彈性。
　　內部改革有效推進，長周期盈利改善邏輯清晰。上周我們參加青島啤酒(600600)股東大會，管理層就長期戰略、機制改革及年內疫情后復蘇情況進行詳細交流。公司領導層戰略思路清晰，市場策略因地施策，高端化布局持續推進，市場化改革方向明確，激勵機制以利潤和銷量加權平均，并向利潤傾斜。我們認為，疫情并不改變盈利加速改善的行業趨勢，結構升級、提價、提高經營效率的長期邏輯不改，公司股權激勵落地后，市場化機制不斷完善，看好品牌勢能加速釋放。
　　品牌榮光時代，千億市值可期：啤酒行業從渠道戰價格戰的時代轉變為品牌戰價值戰的時代，過去青島啤酒(600600)被動卷入低價擴份額的渠道競爭，優勢不明顯；但在新時代，青啤的百年品牌力及產品力優勢將得以大幅釋放，如能配合經營效率改善，公司未來幾年業績和市值有望大放異彩。同樣擁有名酒基因的山西汾酒(600809)，也是在品牌時代，配合國企改革及華潤入主后，經營活力大幅提升，品牌勢能得以釋放，市值突破千億，估值顯著溢價，值得借鑒。考慮到目前行業景氣向好，預計Q2以后迎來收入盈利雙拐點，我們上調2020-2022年EPS預測至1.53/1.93/2.32元 原預測為1.49/1.93/2.32元 ，目前股價對應PE為46/36/30X，上調目標價到85元，對應2021年44倍P/E，本輪目標千億市值，重申"強推"評級。
　　風險因素：中高端市場競爭加劇；促銷力度加大；疫情加重。
　　

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