紫光股份(000938) ：成功研發高端路由器芯片 芯云戰略再下一城
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：宋輝/劉澤晶/柳玨廷日期：2020-06-19
事件概述
公司子公司新華三半導體技術有限公司自主開發的核心網絡處理器測試芯片順利完成生產與封裝測試環節，并已成功運行自研固件和測試軟件。該款核心網絡處理器的商用芯片將在今年內實現流片投產，可廣泛應用于路由器等網絡產品領域，預計2021年上半年新華三將發布采用自研核心網絡處理器的高端路由器產品。
　　自主研發芯片保障供應鏈安全，國內運營商高端路由器市場有望保持高速增長：公司自研芯片充分顯示公司自主研發實力及能力，在自主可控的大背景下，有助于公司在國內運營商高端路由器市場份額持續提升。
　　過去幾年，以中國移動為例，2018年新華三中標集采標段14個，2019年新華三中標集采標段為16個，重大標段中中標份額逐漸提升。
　　擁有自主知識產權的網絡處理器芯片有助于公司降低核心芯片成本，快速響應高端客戶市場變化：新華三半導體按需融入自主創新的解決方案配套芯片，在降低自身采購成本的同時，有效滿足客戶在路由器芯片和系統層面的技術創新和安全保障能力。
　　新華三憑借紫光股份(000938)作為“芯云網戰略”執行者的核心地位，更好把握大紫光生態包括存儲芯片等在內的關鍵器件資源，同時利用“數字大腦計劃”，加強云計算關鍵基礎設施向內生智能演進，持續深耕政務云領域，在金融、交通、媒體、電信、教育等多領域取得新突破，保持領先市場地位。
　　投資建議：
投資建議：考慮到新基建及運營商網絡云化加碼，預計2020年-2021年歸母凈利潤22.3億元、28.0億元，維持盈利預測不變，對應現價PE分別為38.4/30.6倍，維持“增持”評級。
　　風險提示
宏觀經濟環境變化，新建需求方面不及預期；新冠疫情惡化導致供應鏈風險；技術產品研發及市場競爭風險。
銳明技術 002970 ：商用車主動安全領跑者
類別：公司機構：海通證券(600837)股份有限公司研究員：鄭宏達/楊林/洪琳/于成龍日期：2020-06-19
商用車主動安全龍頭企業，業績持續較高增長。公司圍繞商用視頻監控為發展主線，致力成為全球領先的商用車綜合監控和智能化解決方案供應商。在城市公交、巡游/網約出租、“兩客一危”、渣土清運等垂直行業和領域具有自主研發的解決方案。公司2019年度實現營業收入15.64億元，較上年同期增長32.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.95億元，較上年同期增長28.83%，公司業績持續保持較高增速。2020年一季度受疫情影響，營收2.32億元，同比下滑13.79%；歸母凈利潤0.15億元，同比下滑7.82%。
　　深耕細分領域，市場空間巨大。近年來，受益于人工智能技術的創新和政策的強力驅動，城市公交、巡游/網約出租、“兩客一危”、渣土清運等多個作為智能車載視頻監控的創新應用場景，迎來快速增長。公司在這些細分領域提前布局，有望充分受益于行業發展紅利。我們預測，到2025年城市公交、“兩客一危”載客載貨車、巡游/網約出租、渣土的商用車視頻監控市場規模將分別達到45億元、300億元、31億元、42億元左右。巡游/網約出租、渣土等領域的市場需求隨著政策推進處于高速成長期，另外伴隨著公司具有更高價值的第三代產品的更新上市，公司市占率也有望持續提升。
　　布局多細分領域，產能瓶頸加速突破。公司將人工智能賦能全線產品、解決方案，最終應用于不同行業的眾多細分業務場景中。公司IPO募集凈額7.53億元用于商用車綜合監控信息化產品產業化項目、研發中心基礎研究部建設項目、營銷與服務網絡建設項目及補充與主營業務相關的流動資金。公司近三年產能均超過92%，需突破產能瓶頸，東莞產業化項目預計2021年下半年可以投入使用。
　　盈利預測與投資建議。我們認為，公司解決方案覆蓋細分領域景氣度在提升。
　　公司是商用車視頻監控的賦能者，各個賽道布局較早，正在持續推進產品的迭代升級和解決方案的統一整合。我們預測，公司2020-2022年營業收入分別為19.70/26.56/34.88億元，歸母凈利潤分別為2.54/ 3.51/ 4.76億元，對應EPS分別為1.47/2.03/2.75元。參考可比公司，給予2020年動態PE45-50倍，6個月合理價值區間為66.15-73.5元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。
　　風險提示：城市公交、巡游/網約出租、“兩客一危”、渣土清運政策推進不及預期；行業競爭加劇。
麥迪科技(603990) ：擬收購國衛生殖醫院部分股權 加碼布局輔助生殖業務
類別：公司機構：華金證券股份有限公司研究員：周新明/王睿日期：2020-06-19
投資要點
事件：公司公告與北京國衛生殖醫院的控股股東北京國衛大慧醫療基金簽訂《股權收購意向協議》，擬收購國衛大慧基金持有的國衛生殖醫院不低于20%的股權，交易價格待定。由于本次交易方國衛大慧基金的執行事務合伙人翁健先生是麥迪科技(603990)實際控制人翁康先生的直系親屬，因此本次收購構成關聯交易。
　　加碼布局輔助生殖業務，彰顯公司進軍生殖醫療服務領域的決心。2019年10月，公司公告完成收購海口瑪麗醫院51%股權，定價3886.2萬元，正式進軍輔助生殖業務。本次擬收購國衛生殖醫院部分股權，是公司在海口外進軍輔助生殖業務的新嘗試。國衛生殖醫院注冊資本3607.5萬元，凈資產1753.14萬。其股權結構為國衛大慧基金持股96.95%，國家衛生健康委科學技術研究所持股3.05%。后者是國家衛生健康委員會直屬的科學研究機構，是世界衛生組織人類生殖合作研究中心，擁有開展人類輔助生殖技術：夫精人工受精技術及供精人工受精技術的正式運營資質，是國家批準設置的27家人類精子庫的機構之一。國衛生殖醫院是研究所科成果轉化基地和臨床醫學中心，與國家男性生殖健康重點實驗室是戰略合作關系，擁有22名醫師，50余張運營床位，主要方向為為不孕不育治療、生殖健康醫療、婦科疾病、男科疾病和保健服務等。2020年1-5月，國衛生殖醫院共實現銷售收入16.5萬元，凈利潤-103.4萬元。我們認為，公司在北京地區繼續加碼布局輔助生殖業務，彰顯了公司進軍生殖醫療服務領域的決心，國衛生殖醫院將給公司在技術和市場兩個領域作出重要貢獻。
　　輔助生殖千億“藍海”市場，具備技術、品牌力的民營企業市場份額有望持續擴大。
　　根據Frost & Sullivan統計，2014-2018年年我國輔助生殖市場規模從37億美元上升到48億美元，5年CAGR為15.8%，預計19-23年5年CAGR將達到14.5%。2018年我國輔助生殖技術滲透率僅7%，IVF技術單周期價格3-5萬元，對比美國都有3倍左右差距。隨著不孕率繼續上行、手術支付水平提升等因素驅動，行業具備量價齊升的堅實邏輯，參考老齡化趨勢領先中國30年的日本經驗以及中國巨大的人口基數，我國輔助生殖長期市場空間在千億規模以上。近年來行業準入牌照審批標準及審批周期明顯提高，行業后進入者發展受限。輔助生殖行業牌照較為稀缺，頂尖公立醫院供不應求，等位時間較長。而民營行業龍頭憑借先進技術、突出的品牌力等優勢有望擴大份額。
　　投資建議：我們預計公司2020-2022年的營業收入分別為4.04、5.46、7.48億元，增速分別為21.3%、35.2%、36.9%；預計公司2020-2022年的歸母凈利潤分別為0.64、0.92、1.26億元，增速分別為36.3%、44.7%、36.6%。2020年-2022年每股收益分別為0.57、0.82、1.12元，當前股價對應PE分別為88倍、61倍、45倍。基于公司進入輔助生殖藍海市場，致力于打造在醫療IT與輔助生殖醫療服務領域發展的公眾公司，給予公司增持-A建議。
　　風險提示：收購事項存在不確定性，輔助生殖業務推進不及預期。
山東黃金(600547) ：擬購CARDINAL RESOURCES 全球布局加速
類別：公司機構：廣發證券(000776)股份有限公司研究員：巨國賢/宮帥日期：2020-06-19
核心觀點：
擬以現金15.65億元收購加納金礦，儲量超150噸。據公告，公司擬以現金3.21億澳元 約15.65億元 收購澳大利亞Cardinal Resources公司100%股份 含擬增發股份 ，其核心資產為位于加納的Namdini露天金礦開發項目，該項目證實+可信黃金儲量157.2噸，平均品位1.13克/噸 邊界品位0.5克/噸，金價1300美元/盎司 ；項目探明+控制資源量為203.1噸，平均品位1.12克/噸 邊界品位0.5克/噸，金價1950美元/盎司 ，項目建設期27個月，達產后年產金8.9噸。
　　
低成本露天礦，具備成為優質“現金奶牛”的潛質。該項目的采礦租約、搬遷安置計劃和環評均已獲批，為建設工作打好了基礎。根據可研報告，項目采選規模950萬噸/年，項目建設資本開支3.9億美元，礦山生命周期的噸礦現金成本26.54美元/噸，折合克金現金成本880美元/盎司，全生命周期AISC成本895美元/盎司，而初始開采期的AISC成本可達到585美元/盎司，如果能夠控制資本開支、提高回收率，該項目成本可進一步壓降，投產后有望成為優質“現金奶牛”。
　　
給予公司“買入”評級。不考慮收購，預計公司20-22年EPS分別為0.77/0.86/1.01元/股，對應6月18日收盤價的PE分別為46/41/35倍。近3年公司PE估值均值為56倍，我們認為金價趨勢上行，公司盈利和估值水平有望得到提升，考慮到公司為國內黃金行業龍頭，我們認為給予公司20年60倍PE估值較為合理，對應公司a股合理價值為46.09元/股，按照當前AH股溢價比例，H股合理價值為27.80港幣/股，給予公司A/H股“買入”評級。
　　
風險提示。要約收購能否順利完成具有不確定性；新冠疫情蔓延可能造成金價大幅波動；海外項目的建設和運營具有不確定性。
萬華化學(600309) ：系列報告之改性塑料：以塑代鋼天地廣 縱向一體放光芒
類別：公司機構：長江證券(000783)股份有限公司研究員：馬太/施航日期：2020-06-19
報告要點：
萬華化學(600309)：進軍改性塑料領域的化工龍頭
我們計劃在系列報告中圍繞萬華的未來詳細展開，分述公司在尼龍12、改性塑料、香精香料、可降解塑料、高性能聚烯烴等多個領域的布局，詳細探究各行業的競爭格局，展望行業空間，跟蹤公司產業化進程，從而為萬華化學(600309)未來的長期價值提供判斷的依據。本篇深度報告中，我們將重點分析公司將涉及的改性塑料行業。
　　“以塑代鋼”，改性塑料行業方興未艾
改性塑料，是指經過填充、共混、增強等方法對合成樹脂進行加工，提高阻燃性、強度、抗沖擊性、韌性等方面的性能，滿足各類下游應用的塑料產品。
　　2018年國內改性塑料需求量約為1211萬噸，參考金發科技(600143)產品均價大致可測算出市場規模約為1580億元。家電是改性塑料第一大下游，2018年用量約為479萬噸，占比達40.0%。長期來看，隨著疫情的好轉和經濟的修復，居民可支配收入提高，家電用改性塑料需求有望反彈。汽車是改性塑料第二大下游，隨著汽車輕量化趨勢以及新能源汽車對于輕型材料的需求不斷提升，車用改性塑料市場前景良好。
　　外資壟斷高端市場，國產化窗口顯現
在改性塑料領域，外資跨國企業技術研發實力較為領先，產品主要面向中高端汽車及汽車關鍵零部件領域。而國內大部分改性塑料企業規模偏小，主要面向中低端市場。改性塑料作為新材料產品，屬于國家戰略新型產業范疇，受到國家政策鼓勵與支持，國產化替代機會逐漸顯現。目前我國改性塑料行業集中度較低，規模以上企業較少。隨著下游家電、汽車行業集中度不斷提高，改性塑料行業集中度有望提高，以滿足客戶需求。
　　萬華實現產業鏈一體化，鑄就成本優勢
直接材料成本通常占改性塑料產品生產成本的90%以上。改性塑料是公司眾多項目下游的重要支撐。公司的百萬噸聚氨酯產業鏈一體化-乙烯項目和產業鏈高附加值延伸項目即將投產。屆時，改性塑料的原材料通用塑料和工程塑料將能實現自給，產業鏈一體化可以給公司帶來低成本優勢。
　　投資建議：維持“買入”評級
公司聚氨酯龍頭地位突出，行業布局超前，百萬噸乙烯項目建設如火如荼，多點開花的化工新材料成長性十足。未來公司產品多元化、產業鏈配套及布局將不斷完善，競爭力持續增強，預計公司2020-2022年歸屬凈利潤分別為80.1、131.3及153.7億元，維持“買入”評級。
麥迪科技(603990) ：外延國衛生殖醫院 擴大輔助生殖產業布局
類別：公司機構：國海證券(000750)股份有限公司研究員：寶幼琛日期：2020-06-19
事件：
公司與北京國衛大慧醫療產業基金簽訂了《股權收購意向協議》，擬以現金支付方式購買國衛大慧基金持有的國衛生殖醫院不低于20%的股權。
　　投資要點：
有利于提升公司輔助生殖技術水平，拓展北京地區輔助生殖業務。
　　國衛生殖醫院全稱北京國衛生殖健康專科醫院有限公司，國衛大慧基金持股96.95%，國家衛健委科學技術研究所參股3.05%。國家衛健委科研所是國內輔助生殖權威機構，擁有夫精/供精人工受精運營牌照，是國家批準設置的27家人類精子庫的機構之一。國衛生殖醫院是國家衛健委科研所科研成果轉化基地與臨床醫學中心，與國家男性生殖健康重點實驗室是戰略合作關系，主要業務方向為不孕不育治療、生殖健康醫療、婦科疾病、男科疾病等，目前擁有醫師22人，擁有運營床位50張。我們認為，國衛生殖醫院背靠國家衛健委科研所，此次外延將進一步提升公司輔助生殖技術水平，同時有利于擴大公司在生殖醫療服務領域的產業布局。
　　繼續看好公司輔助生殖資源整合能力。外延并購生殖醫學線上線下資源是公司發展戰略，此次交易是公司收購海口瑪麗醫院之后在輔助生殖領域的進一步外延突破。根據公司2020年經營計劃，公司擬與沈陽東方菁華醫院等醫療機構合作，合作方式包括但不限于成立合資公司，建立互聯網醫院等模式。輔助生殖是藍海市場。需求端來看，全國不孕不育率12%-15%，患者人數超過5000萬，其中20%需要人工輔助生殖干預，預計我國存量潛在受眾約1000萬人，目前我國輔助生殖技術的滲透率僅為7%，遠低于美國的30%，輔助生殖長期市場空間在千億規模以上。供給端來看，截至2018年末全國輔助生殖牌照498個，其中絕大部分為公立醫院，測算牌照數量基本達到上限，未來重點是挖掘現有醫療機構服務潛力。我們看好輔助生殖行業發展潛力，繼續看好公司在此領域的資源整合能力。
　　盈利預測和投資評級：維持“買入”評級。我們認為，此次外延是公司輔助生殖領域的又一大突破，對公司提升輔助生殖技術水平，擴大公司產業布局有重大意義。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.85/1.11/1.36元 暫不考慮股權收購和定增對公司業績及股本的影響 ，對應當前股價PE分別為59/45/37倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：1 公司外延收購失敗的風險；2 公司定增實施的不確定性風險；3 公司業績不及預期的風險；4 系統性風險。

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