山東黃金(600547) ：扣響西非黃金市場(chǎng) 全球布局悄然成型
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：謝鴻鶴/郭中偉日期：2020-06-19
投資要點(diǎn)
【事件】：根據(jù)公司公告，2020年6月18日，境外全資子公司山東黃金(600547)礦業(yè) 香港 有限公司與卡帝諾資源有限公司簽署《要約實(shí)施協(xié)議》，山金香港擬以0.60澳元/股價(jià)格，以場(chǎng)外附條件要約收購(gòu)方式向持有卡帝諾全部已發(fā)行股份的股東 包括要約期內(nèi)因行使期權(quán)而新增股份，不包括山東黃金(600547)香港及其關(guān)聯(lián)方 發(fā)出場(chǎng)外要約收購(gòu)，要約期為兩個(gè)月。按照要約協(xié)議，山金香港擬以0.46澳元價(jià)格認(rèn)購(gòu)卡帝諾2600萬(wàn)股普通股的定增，持股占增發(fā)后總股本的4.96%，此外要約條件之一是山金香港最終持有卡帝諾股份比例不低于50.1%，可實(shí)現(xiàn)對(duì)卡帝諾的控制。
　　卡帝諾核心資產(chǎn)為加納的三個(gè)黃金項(xiàng)目。卡帝諾通過(guò)加納全資子公司持有三個(gè)黃金項(xiàng)目分別是Namdini開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、Bolgatanga勘探項(xiàng)目，以及Subranum勘探項(xiàng)目。三個(gè)金礦項(xiàng)目均位于大的成礦帶上，其中Namdini項(xiàng)目是露天開(kāi)采項(xiàng)目，擁有證實(shí)加可信儲(chǔ)量157.2噸，平均品位1.13克/噸，卡帝諾專(zhuān)注開(kāi)發(fā)此項(xiàng)目，但目前仍未開(kāi)始建設(shè)，根據(jù)可研報(bào)告及未來(lái)規(guī)劃，公司預(yù)計(jì)Namdini將于2023年投產(chǎn)，投產(chǎn)后金產(chǎn)量8.9噸/年。Bolgatanga和Subranum項(xiàng)目仍處于勘探階段。
　　標(biāo)的金礦項(xiàng)目仍處于較為早期階段，收購(gòu)對(duì)價(jià)較低。根據(jù)要約協(xié)議，考慮定增及股票期權(quán)的行使，卡帝諾收購(gòu)對(duì)價(jià)3.21億澳元，約合人民幣15.65億元，要約收購(gòu)價(jià)格相比卡帝諾最新收盤(pán)價(jià)有25%溢價(jià)；在僅考慮勘探完成的Namdini項(xiàng)目情況下，噸資源量收購(gòu)對(duì)價(jià)770.9萬(wàn)元/噸、噸儲(chǔ)量收購(gòu)對(duì)價(jià)995.5萬(wàn)元/噸，相比于此前收購(gòu)，對(duì)價(jià)明顯較低，因標(biāo)的的金礦項(xiàng)目均處于早期階段，且仍需大量資本開(kāi)支，根據(jù)卡帝諾披露可研報(bào)告，預(yù)計(jì)Namdini項(xiàng)目資本開(kāi)支為3.9億美元。
　　堅(jiān)持資源為先的黃金龍頭，未來(lái)成長(zhǎng)持續(xù)性突出。作為國(guó)內(nèi)黃金龍頭，公司堅(jiān)持資源為先的發(fā)展理念，不斷增強(qiáng)資源實(shí)力，2017年公司將重心轉(zhuǎn)向海外，完成對(duì)南美洲第二大金礦貝拉德羅金礦50%股權(quán)、加拿大Tmac金礦100%股權(quán)的收購(gòu)；卡帝諾項(xiàng)目收購(gòu)?fù)瓿刹⑼懂a(chǎn)后，公司將新增西非金礦生產(chǎn)基地，總資源量增至1500噸左右，總產(chǎn)量有望突破50噸，全球布局逐步成型，未來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)性突出。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：假設(shè)2020-2022年黃金銷(xiāo)售均價(jià)380/450/450元/克，預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別29.31、44.74、46.09億元，對(duì)應(yīng)目前PE估值分別為37X/24X/23X。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資源儲(chǔ)備下滑風(fēng)險(xiǎn)；安全管理風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際化

涪陵榨菜(002507) ：渠道庫(kù)存回補(bǔ)提速
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：光大證券(601788)股份有限公司研究員：葉倩瑜/張喆/陳彥彤日期：2020-06-19
事件：近期，我們走訪終端渠道，進(jìn)行渠道跟蹤調(diào)研。目前公司渠道庫(kù)存逐漸恢復(fù)正常區(qū)間，公司渠道下沉穩(wěn)步推進(jìn)。
　　短期需求旺盛帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，三大單品群促進(jìn)增量破局。疫情影響下，家庭端調(diào)味品需求放大，公司榨菜等產(chǎn)品終端需求良性，隨著物流運(yùn)輸、產(chǎn)能恢復(fù)疊加預(yù)收款釋放，公司收入逐月抬升，判斷Q2營(yíng)收增速有望明顯回升。從產(chǎn)品品類(lèi)看，公司將在三大單品群發(fā)力： 1 榨菜仍是公司主要抓手，2020年重點(diǎn)打造脆口榨菜和微辣榨菜，下半年將所有鮮脆菜絲包裝由80g改為70g，引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)； 2 蘿卜品類(lèi)由于疫情期間產(chǎn)能和促銷(xiāo)限制，上半年銷(xiāo)售出現(xiàn)小幅下滑，預(yù)計(jì)下半年公司將繼續(xù)促銷(xiāo)推動(dòng)產(chǎn)品投放； 3 在商超渠道推動(dòng)瓶裝產(chǎn)品的銷(xiāo)售。
　　成本端上半年維持平穩(wěn)，下半年逐步釋放。進(jìn)入Q2，原材料價(jià)格繼續(xù)上升，頭鹽/二鹽等收購(gòu)價(jià)格同比上升10%-20%；青菜頭方面，公司半自產(chǎn)半采購(gòu)，截至6月初預(yù)計(jì)已完成既定采購(gòu)任務(wù)，采購(gòu)價(jià)格鎖定在800元/噸，有助于維持全年成本端價(jià)格穩(wěn)定。由于Q2公司使用的仍是19年Q4采購(gòu)的原料，預(yù)計(jì)上半年成本端保持平穩(wěn)，成本壓力或于下半年逐季釋放。
　　渠道庫(kù)存逐步恢復(fù)至正常水平，終端補(bǔ)貨告一段落。2020Q1,疫情放大短期需求，但是由于物流中斷及產(chǎn)能受限影響，產(chǎn)品出現(xiàn)供不應(yīng)求，導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商出貨量接近翻番，庫(kù)存水平一度不足兩周。進(jìn)入Q2,公司加大終端補(bǔ)貨力度，且4-5月發(fā)貨節(jié)奏逐漸平穩(wěn)，截至6月中旬，終端庫(kù)存預(yù)計(jì)回補(bǔ)至4個(gè)星期左右，進(jìn)入1-1.5個(gè)月的正常庫(kù)存區(qū)間。
　　渠道下沉追求保質(zhì)保量。公司2019年積極推動(dòng)渠道下沉，大幅增加縣級(jí)市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量，考慮到部分縣級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商客戶復(fù)購(gòu)率低、經(jīng)銷(xiāo)商存活率下滑等問(wèn)題，2020年將適當(dāng)放緩經(jīng)銷(xiāo)商擴(kuò)充速度，轉(zhuǎn)而確保存活率和經(jīng)銷(xiāo)商質(zhì)量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持公司2020/21/22年?duì)I收預(yù)測(cè)為22.37/25.69/29.20億元；凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.07/8.25/9.39億元。預(yù)測(cè)公司2020/21/22年EPS為0.90/1.05/1.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20/21/2022年P(guān)E分別為38x/33x/29x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全，改包裝后終端接受不及預(yù)期，原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)國(guó)旅(601888) ：更名中國(guó)中免 戰(zhàn)略方向全面聚焦免稅業(yè)務(wù)
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：新時(shí)代證券股份有限公司研究員：姚軒杰日期：2020-06-19
事件：中國(guó)國(guó)旅(601888)將更名為中國(guó)中免
6月18日，公司公告董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于變更公司證券簡(jiǎn)稱(chēng)的議案》，將公司證券簡(jiǎn)稱(chēng)由“中國(guó)國(guó)旅(601888)”變更為“中國(guó)中免”。
　　更名體現(xiàn)公司戰(zhàn)略方向，未來(lái)將全面聚焦免稅行業(yè)近年來(lái)，在國(guó)家積極引導(dǎo)和促進(jìn)海外消費(fèi)回流的政策背景下，公司通過(guò)并購(gòu)、投標(biāo)等方式積極拓展境內(nèi)外大型免稅渠道，大力推進(jìn)資源的重組整合，著力提升免稅業(yè)務(wù)核心能力。2019年，公司免稅業(yè)務(wù)收入規(guī)模達(dá)到458.18億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為95.52%，免稅主業(yè)日益凸顯，綜合實(shí)力顯著提升。目前，公司占據(jù)國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)85%的市場(chǎng)份額，是絕對(duì)行業(yè)龍頭。由于免稅業(yè)務(wù)具有高毛利、高增長(zhǎng)的特點(diǎn)，其發(fā)展推動(dòng)了近年來(lái)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　而更名舉動(dòng)體現(xiàn)了公司發(fā)展戰(zhàn)略將著重聚焦于免稅為核心的旅游零售業(yè)務(wù)。
　　我們認(rèn)為，隨著戰(zhàn)略方向的進(jìn)一步清晰，公司將繼續(xù)加強(qiáng)免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升免稅業(yè)務(wù)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，打造全球領(lǐng)先的免稅公司。
　　收購(gòu)海免控股權(quán)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，壟斷離島免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)2019年1月，公司將主營(yíng)旅行社業(yè)務(wù)的全資子公司國(guó)旅總社100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東中國(guó)旅游集團(tuán)；2020年5月，公司擬以現(xiàn)金20.65億收購(gòu)控股股東持有的海南省免稅品有限公司51%股權(quán)。至此，公司與控股股東之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題得以解決。目前海免已完成股權(quán)過(guò)戶及工商變更登記手續(xù)。海免公司擁有海口機(jī)場(chǎng)免稅店、海口市內(nèi)免稅店和博鰲市內(nèi)免稅店等。中免收購(gòu)后，事實(shí)上已經(jīng)壟斷了海南離島免稅業(yè)務(wù)。隨著海南自貿(mào)港建設(shè)和離島免稅政策進(jìn)一步放寬，中免將持續(xù)受益，離島免稅業(yè)務(wù)進(jìn)一步放大。
　　政策紅利+免稅消費(fèi)回流趨勢(shì)明顯，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯穩(wěn)固2018年我國(guó)居民境外購(gòu)買(mǎi)免稅商品總規(guī)模達(dá)1800億元，是國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模 395億 的4.55倍。相比于國(guó)人境外的免稅商品消費(fèi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的規(guī)模仍然偏小，境外免稅消費(fèi)回流空間巨大。我們測(cè)算免稅消費(fèi)回流規(guī)模超過(guò)700億元。這也預(yù)示國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)仍處在高增長(zhǎng)階段。此外，2020年6月發(fā)布的《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》提到將大幅放寬離島免稅購(gòu)物額度，同時(shí)擴(kuò)大免稅商品種類(lèi)，相關(guān)政策細(xì)則有望近期落地。我們認(rèn)為，在政策紅利和免稅消費(fèi)高增長(zhǎng)的雙重利好疊加下，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯穩(wěn)固。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)

麥迪科技(603990) 公司：收購(gòu)北京國(guó)衛(wèi)生殖醫(yī)院不低于20%的股權(quán) 輔助生殖再下一城
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究員：劉高暢/安鵬日期：2020-06-19
事件：公司與北京國(guó)衛(wèi)生殖醫(yī)院的控股股東國(guó)衛(wèi)大慧基金簽訂《股權(quán)收購(gòu)意向協(xié)議》，公司擬收購(gòu)國(guó)衛(wèi)大慧基金持有的國(guó)衛(wèi)生殖醫(yī)院不低于20%的股權(quán)。同時(shí)公司于2020年6月18日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理單》
現(xiàn)金收購(gòu)國(guó)衛(wèi)生殖醫(yī)院不低于20%的股權(quán)，輔助生殖再下一城。公司擬收購(gòu)國(guó)衛(wèi)大慧基金持有的國(guó)衛(wèi)生殖醫(yī)院不低于20%的股權(quán)，以現(xiàn)金作為對(duì)價(jià)支付。北京國(guó)衛(wèi)生殖醫(yī)院是國(guó)家衛(wèi)生健康委科學(xué)技術(shù)研究所參股企業(yè)，是科研所科研成果轉(zhuǎn)化基地與臨床醫(yī)學(xué)中心，與國(guó)家男性生殖健康重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室是戰(zhàn)略合作關(guān)系。主要業(yè)務(wù)方向?yàn)椴辉胁挥委煛⑸?b>健康醫(yī)療、婦科疾病、男科疾病和保健服務(wù)等。截止2020年1月至5月，公司共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入16.5萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-103.4萬(wàn)元，總資產(chǎn)2110.19萬(wàn)元，凈資產(chǎn)1753.14萬(wàn)元。 以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì) 。我們認(rèn)為，此次收購(gòu)是公司輔助生殖戰(zhàn)略的重要布局，北京國(guó)衛(wèi)生殖醫(yī)院對(duì)于公司整體的輔助生殖產(chǎn)業(yè)鏈在科研能力、品牌價(jià)值等方面具備重要意義。
　　急診急救平臺(tái)開(kāi)啟公司新成長(zhǎng)，手麻與重癥監(jiān)護(hù)穩(wěn)步發(fā)展。1 疫情下重癥監(jiān)護(hù)資源緊張，ICU系統(tǒng)提高效率勢(shì)在必行。疫情下ICU重癥監(jiān)護(hù)資源緊張，重癥輔診臨床信息系統(tǒng)在提高效率，節(jié)約人力方面能力突出。2 全國(guó)加速基于“五大中心”的急救平臺(tái)，“531”標(biāo)桿項(xiàng)目凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。政策要求到2020年，全國(guó)各地逐步建立基于“五大中心”急危重癥體系。蘇州模式的區(qū)域智慧急救平臺(tái)已成為標(biāo)桿項(xiàng)目，具備可復(fù)制性推廣全國(guó)，公司深度參與蘇州“531”工程建設(shè)，發(fā)力急診急救建設(shè)。公司承攬了吉林省醫(yī)療救援應(yīng)急指揮平臺(tái)的業(yè)務(wù)支撐平臺(tái)的項(xiàng)目建設(shè)，中標(biāo)“昆山市區(qū)域一體化平臺(tái) 含急診、五大專(zhuān)科及專(zhuān)科數(shù)據(jù)應(yīng)用系統(tǒng) ”項(xiàng)目，中標(biāo)金額1,560萬(wàn)元，加深了對(duì)專(zhuān)科數(shù)據(jù)的挖掘和運(yùn)用。
　　進(jìn)軍輔助生殖高壁壘藍(lán)海市場(chǎng)，充足資本打造全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。1 不孕癥率持續(xù)上升，輔助生殖成藍(lán)海市場(chǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到2023年，中國(guó)不孕不育患病率將達(dá)到18.2%，不孕夫婦數(shù)量達(dá)到5千萬(wàn)人次，2018年中國(guó)輔助生殖市場(chǎng)滲透率為7%，同期美國(guó)市場(chǎng)滲透率超過(guò)30%。隨著滲透率的提高疊加中國(guó)人口基數(shù)，輔助生殖成藍(lán)海市場(chǎng)。2 輔助生殖牌照鑄就高門(mén)檻，優(yōu)質(zhì)民營(yíng)機(jī)構(gòu)具備發(fā)展?jié)摿ΑＶ袊?guó)的輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)受?chē)?yán)格監(jiān)管，牌照數(shù)量有限，新申請(qǐng)難度較大。當(dāng)未來(lái)市場(chǎng)滲透率上升，牌照按照國(guó)家規(guī)定發(fā)放時(shí)，頂尖公立醫(yī)院供不應(yīng)求，出現(xiàn)排位時(shí)間增長(zhǎng)的現(xiàn)象，部分優(yōu)質(zhì)民營(yíng)機(jī)構(gòu)將釋放較大發(fā)展?jié)摿Α? 陸續(xù)收購(gòu)海南瑪麗醫(yī)院、北京國(guó)衛(wèi)生殖，打造輔助生殖全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。公司收購(gòu)瑪麗醫(yī)院51%股權(quán)和北京國(guó)衛(wèi)生殖醫(yī)院20%股權(quán)進(jìn)軍輔助生殖，未來(lái)將以輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)為中心，持續(xù)提高周期數(shù)和擴(kuò)大市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模，并向產(chǎn)業(yè)鏈中游延伸，進(jìn)行孕前與優(yōu)生優(yōu)育服務(wù)。同時(shí)借助自身信息化優(yōu)勢(shì)，打造全國(guó)輔助生殖云平臺(tái)，為衍生服務(wù)提供更多可能性。我們認(rèn)為，充足的資本實(shí)力將加速公司在輔助生殖市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，以輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)為中心擴(kuò)大輔助生殖周期規(guī)模。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)收入4.60、6.03、7.49億元，同比增長(zhǎng)38.2%、30.9%、24.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37、1.81、2.47億元，同比增長(zhǎng)192.3%、32.4%、36.0%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：輔助生殖業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期；急診急救全國(guó)建設(shè)進(jìn)程低于預(yù)期；關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。
新安股份(600596) ：從有機(jī)硅到草甘膦弱宏觀下的修復(fù)到來(lái) 預(yù)判存在漲價(jià)預(yù)期
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：東北證券(000686)股份有限公司研究員：陳俊杰日期：2020-06-19
有機(jī)硅需求已呈現(xiàn)略超預(yù)期，出口跟內(nèi)需均表現(xiàn)較強(qiáng)。二季度以來(lái)行業(yè)庫(kù)存消化較快，一方面出口很旺，今年3.4月我國(guó)DMC出口連續(xù)保持30.54%、49.63%的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)跟海外疫情升級(jí)有關(guān)，而國(guó)內(nèi)環(huán)比復(fù)工復(fù)產(chǎn)，表現(xiàn)也不差，草根調(diào)研5月已將前期庫(kù)存快速消化，預(yù)測(cè)當(dāng)前內(nèi)需約10萬(wàn)噸+，已恢復(fù)到較佳狀態(tài)。目前DMC價(jià)格已經(jīng)反彈至1.7萬(wàn)1噸以上。
　　
與跨國(guó)公司深化合作將強(qiáng)化下游品牌，有望享受巨大的采購(gòu)市場(chǎng)。預(yù)計(jì)內(nèi)需較佳是受益于傳統(tǒng)建筑市場(chǎng)煥發(fā)新生，新興領(lǐng)域需求不斷發(fā)展。一方面棚戶區(qū)改造、大量存量房地產(chǎn)進(jìn)入維修、改造周期，傳統(tǒng)建筑用膠需求基本盤(pán)穩(wěn)定，--方面建筑結(jié)構(gòu)方式改變，特別是裝配式建筑的興起有望大幅提高有機(jī)硅膠在建筑市場(chǎng)的滲透率。而新安與邁圖、贏創(chuàng)、瓦克等正逐漸深化下游合作，品牌將得到極大強(qiáng)化，預(yù)期會(huì)是大客戶未來(lái)采購(gòu)的潛在首選，彈性巨大。此外有機(jī)硅在5G.新能源汽車(chē)、醫(yī)療用品等新興領(lǐng)域需求正快速增長(zhǎng)，譬如5G基站建設(shè)也帶動(dòng)有機(jī)硅導(dǎo)熱膠快速增長(zhǎng)。
　　
草甘膦趨勢(shì)不亞于有機(jī)硅，機(jī)會(huì)值得重視。2020年1-5月銷(xiāo)量超過(guò)產(chǎn)量，該現(xiàn)象并不多見(jiàn)，2013.2018年出現(xiàn)過(guò)，均為相對(duì)農(nóng)藥大年。今年1-4月美國(guó)進(jìn)口我國(guó)僅為1萬(wàn)噸出頭，同期最高曾超3萬(wàn)噸，下半年美洲存在較大的補(bǔ)庫(kù)機(jī)會(huì)。雖4.5月我國(guó)草甘膦行業(yè)開(kāi)工率連續(xù)保持在89%、87%的歷史高位，但草根調(diào)研國(guó)內(nèi)草甘膦庫(kù)存已至低位，我們判斷，漲價(jià)只是時(shí)間問(wèn)題。
　　
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為4.50、5.51.6.10億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13X、11X.10X，公司PB1倍，安全墊足，產(chǎn)品價(jià)格底部看漲，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；需求修復(fù)不持續(xù)

愛(ài)柯迪(600933) ：收購(gòu)銀寶壓鑄豐富技術(shù)路線
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：華西證券(002926)股份有限公司研究員：崔琰日期：2020-06-19
事件概述
公司發(fā)布股權(quán)收購(gòu)公告:在深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所通過(guò)公開(kāi)競(jìng)拍的方式競(jìng)得深圳市銀寶山新(002786)壓鑄科技有限公司 以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀寶壓鑄” 40.00%的股權(quán)，并與受讓方深圳市銀寶山新(002786)科技股份有限公司 以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀寶山新(002786)” 簽署經(jīng)深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所審核的附條件生效的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，交易價(jià)格為1800萬(wàn)元；同時(shí)公司與自然人股東麥國(guó)明簽署附條件生效的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓其持有的銀寶壓鑄11%的股權(quán)，交易價(jià)格為495萬(wàn)元。本次交易完成后，公司將合計(jì)取得銀寶壓鑄51%的股權(quán)。
　　分析判斷:
前瞻布局高固相半固態(tài)成型技術(shù)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力
銀寶壓鑄主營(yíng)汽車(chē)配件、軌道交通、通訊、安防、連接器等壓鑄件開(kāi)發(fā)生產(chǎn)，專(zhuān)注于鋁合金高固相半固態(tài)成型技術(shù)開(kāi)發(fā)及產(chǎn)品加工，具備半固態(tài)新材料開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品優(yōu)化設(shè)計(jì)、模具設(shè)計(jì)制造、壓鑄、CNC加工、后處理等全序的制程能力。2019/2020Q1營(yíng)收1.18億元/0.14億元，歸母凈利-0.01億元/-0.02億元，總資產(chǎn)0.96億元/0.95億元，凈資產(chǎn)0.03億元/0.01億元。
　　根據(jù)本次交易價(jià)格 2295萬(wàn)元收購(gòu)51%的股權(quán) 計(jì)算可得銀寶壓鑄的估值達(dá)4500萬(wàn)元。
　　本次收購(gòu)有利于豐富公司的技術(shù)路線，前瞻布局高固相半固態(tài)成型技術(shù)。高固相半固態(tài)成型技術(shù)可用于制備高致密性、高力學(xué)性能的鑄件，易于實(shí)現(xiàn)復(fù)雜零部件成形，減少機(jī)械加工量，同時(shí)可顯著提高模具壽命，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的低成本和高性能的結(jié)合。我們認(rèn)為公司將積極推廣該技術(shù)在汽車(chē)輕量化、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域的應(yīng)用，充分利用現(xiàn)有的全球市場(chǎng)格局、現(xiàn)有的客戶資源和新開(kāi)發(fā)的客戶資源，延伸向客戶提供更廣的產(chǎn)品線及其服務(wù)范圍，進(jìn)而增強(qiáng)在新領(lǐng)域中獲取新市場(chǎng)、新客戶、新產(chǎn)品份額的競(jìng)爭(zhēng)能力，有望為公司打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　輕量化高成長(zhǎng)可期傳統(tǒng)產(chǎn)品繼續(xù)深耕
新能源汽車(chē)對(duì)鋁合金的需求更為迫切，我們預(yù)計(jì)單車(chē)配套價(jià)值提升空間可達(dá)50%-100%，公司目前已獲得博世、大陸、聯(lián)合電子、麥格納、馬勒、三菱電機(jī)、李爾、舍弗勒等國(guó)際龍頭的新能源汽車(chē)項(xiàng)目訂單，并開(kāi)拓了鋁合金pack包箱體等新產(chǎn)品品類(lèi)，打開(kāi)了新的成長(zhǎng)空間。“新能源汽車(chē)及汽車(chē)輕量化”零部件建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2020年6月竣工。此外燃油　　車(chē)在節(jié)能減排下也將繼續(xù)提升單車(chē)用鋁量，公司輕量化業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)可期。
　　公司的雨刮類(lèi)產(chǎn)品 包括電機(jī)殼體、連桿支架、驅(qū)動(dòng)臂等 全球市占率達(dá)到30%，其他產(chǎn)品市占率均不超過(guò)10%，仍有很大提升空間，傳統(tǒng)產(chǎn)品值得繼續(xù)深耕。
　　投資建議
我們看好公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)域市占率持續(xù)提升，及新能源汽車(chē)配套業(yè)務(wù)的開(kāi)拓對(duì)營(yíng)收的拉動(dòng)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2020-22年EPS由0.48/0.57/0.72元調(diào)為0.50/0.61/0.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27/22/18倍，考慮到輕量化業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，給予2021年25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)由14.25元上調(diào)至15.25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情影響超預(yù)期；國(guó)內(nèi)乘用車(chē)需求改善低于預(yù)期；原材料價(jià)格上漲等。

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