洋河股份(002304) ：2季度渠道有序恢復改革措施步入落地環節
類別：公司機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：鄧天嬌/湯瑋亮日期：2020-06-17
疫情拉長調整周期，二季度公司持續去庫存、穩價格。2020年目標力保持平，多項改革措施已步入落地執行階段。公司積搭建多元化薪酬體系，近期回購股票有望再推股權激勵。洋河不缺名酒基因，短期業績調整是為長遠布局。
　　支撐評級的要點
疫情拉長調整周期，二季度公司持續去庫存、穩價格、做動銷。根據餐飲和酒類社零數據判斷，我們推斷白酒需求恢復至正常水平的50%-80%。
　　因疫情影響，宴席消費仍受管控，預計下半年宴席市場將回暖。從洋河股份(002304)1季度報表業績來看，公司壓力已有一定程度釋放，但是考慮到2季度是白酒淡季，疊加1季度受疫情影響，我們判斷公司調整周期拉長，預計公司2季度將持續去庫存、穩價格、做動銷，為下半年銷售旺季打基礎。根據經銷商反饋，省內海之藍一批價115元，天之藍255-270元，夢M3為375元，夢6為535元左右，產品價格環比1季度基本持平，疫情背景下公司維持了價格穩定。受疫情影響，二季度公司庫存水平仍偏高，渠道繼續去庫存。
　　2020年目標力保持平，多項改革措施已步入落地執行階段。根據公司業績說明會及微酒新聞判斷，公司主要通過以下幾個方面解決此前遺留問題，目前已進入落地執行階段： 1 組織架構方面，公司細分營銷隊伍，不同的品牌、不同的價位段、不同的品類，由不同的團隊來運作。我們判斷公司內部可能將海天團隊與夢之藍團隊作區分，前者還是以渠道推力為主，后者以團購為主。 2 渠道操作方面，公司針對新品采取一商為主，多商配稱的模式，避免此前因政策分配不均而導致產品亂價的局面，固化渠道政策。從產品批價表現來看，該政策效果已初步顯現，海、天批價保持穩定。 3 動銷方面，公司改變只依靠政策刺激終端的做法，將動銷落實到消費者環節。 4 夢6+作為公司的核心單品將向全國市場推廣布局，未來將逐漸替代老款夢6。夢6+布局600-700元價位帶，該價格帶還未出現大的競爭品牌及強有力對手。
　　公司積搭建多元化薪酬體系，近期回購股票有望再推股權激勵。根據公司公告，公司計劃使用自有資金10-15億元回購公司股份，截止2020年5月31日，公司已使用金額為5.5億。公司積極提升內部激勵，為長遠發展提供內生動力。我們認為洋河是行業里十分優秀的企業，管理層懂行業、執行力強。隨著激勵機制的完善，員工積極性有得到提升。
　　估值
洋河不缺名酒基因，短期業績調整是為長遠布局?？紤]到疫情影響及公司營收目標規劃，我們維持原有盈利預測，預計20-22年EPS分別為5.01、5.71、6.30元，同比增2.2%、14%、10.4%。維持增持評級。
　　評級面臨的主要風險
受疫情影響，公司調整周期延長。公司內部調整不達預期。
　　投資


酒鬼酒(000799) ：4P重塑湘酒文化品牌步入上升期
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：孫山山日期：2020-06-17 開創馥郁香型白酒，2015年中糧集團全面接管
公司是馥郁香型白酒的開創者，于1997年深交所上市，2015年被中糧集團全面接管，開啟新征程。深耕湖南大本營，內參省外成立北京、華北、中原、華南四個戰區，酒鬼以華北為戰略市場，以華東、廣東為重點市場；優勢區域 華中、華北地區 占比從2015年65%提至2019年82%。
　　品牌、產品、價格、渠道重塑，市場成長路徑逐步清晰
1.品牌端：無上妙品〃文化酒鬼，內參、酒鬼、湘泉三大品牌定位清晰內參通過“穩價增量”，致力于打造第四大高端白酒；酒鬼定位于次高端，致力于“量價齊升”；湘泉定位大眾酒品牌，未來將“增品增量”。
　　2.產品端：聚焦打造三大戰略性單品，持續提升次高端及以上產品占比
1 確立聚焦“內參酒”、“紅壇酒鬼酒(000799)”、“傳承酒鬼酒(000799)”三大戰略單品；
2 酒鬼+內參合計營收增至2019年13.36億，占比從2014年58.43%提至2019年88.37%；其中酒鬼、內參營收分別增至2019年10.05億、3.31億。
　　3.價格端：重塑產品價格體系，全面導入控價模式
中糧入主后全面導入控價模式，2017年以來至今公司對核心產品如內參、紅壇等進行多次提價，基本完成重塑產品價格體系。
　　4.渠道端：內參股權經銷商模式與酒鬼酒(000799)明確廠商分工
1 內參股權經銷商模式，利于捆綁核心經銷商利益、調動其積極性。
　　 2 酒鬼酒(000799)模式：本質上是“1+1”深度協銷模式，最大化調動經銷商資源。
　　未來看點
1.確立短期30億、中期50億、長期100億銷售目標。
　　2.省內市占率有望達15%以上，省外重點市場尚未完全恢復。
　　3.三大單品齊發力，內參占比望達30%以上。
　　4.借力中糧酒業，品牌內涵逐步豐富及傳播效能提升。
　　盈利預測、估值與評級
我們看好公司管理機制逐步改善及4P要素重塑，給予2020-2022年EPS分別為1.15/1.44/1.82元，當前股價對應PE分別為49/39/31，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風險提示：食品安全問題；改革不及預期；省內競爭進一步加劇。
　　


美亞光電(002690) ：口內掃描儀首次亮相口腔數字化大有可為
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：張梓丁/孔令鑫日期：2020-06-17
公司近況
美亞6月16日晚舉辦了其數字化口腔系統解決方案2.0的發布會，我們認為公司的口內掃描儀與市場見面的時間快于預期，未來依托設備和軟件優勢，公司有望充分受益于口腔數字化的發展。
　　評論
發布會首次向市場展示了美亞的口內掃描儀Myscan，產品上市時間有望超市場預期。市場對美亞的新產品口內掃描儀關注度較高，此前的預期是今年下半年有較大概率取證上市，目前公司雖然尚未正式取證，但產品發布的時間早于市場預期。我們預計口內掃描儀有望在近期取證，三季度有望開始推向市場。公司的口內掃描儀經過了較長時間的打磨，目前下游使用反饋也較為積極，考慮到口內掃描儀和CBCT是同渠道同客戶，我們認為未來口內掃描儀有望成為美亞下一個拳頭產品，相當于再造一個美亞醫療板塊。
　　數字化方案將優化現有診療模式，提升用戶體驗。數字化方案包括：1 CBCT；2 口內掃描儀；3 CAD軟件；4 椅旁切削修復系統等。未來醫生將通過CT采集患者口腔的解剖數據，通過口掃采集牙齒表面數據，通過CAD軟件完成設計工作，通過椅旁修復系統完成制作工作，并配套先進軟件來輔助診療，提升患者體驗。
　　口內掃描儀的應用場景較多，可充分改善患者體驗。我們總結口內掃描儀的用途主要包括：1 數字化口內修復，含活動義齒和固定義齒；2 種植，如種植導板的設計及制作；3 正畸，進行數字化口腔矯正及隱性矯正；4 優化醫患溝通，直觀展示效果。
　　發布高端口腔CBCT，提升產品競爭力。本次發布會還發布了新一代口腔CT，該CT搭載AI影像系統，可對圖像進行優化 智能全景、智能降噪和智能去偽影 ，并讓操作軟件更加智能化。公司的產品實力持續升級，未來也將朝著信息化、數字化、智能化發展。
　　我們預計二季度以來國內色選機需求快速恢復，但出口和CT需求仍受疫情影響?？紤]到色選機的下游主要是農產品(000061)，需求較為剛性，我們預計二季度國內色選機需求已經恢復。但海外考慮到疫情對物流的影響，我們估計出口存在壓力，但這并不是需求的消失，我們預期延遲的需求會在后期釋放。而考慮到口腔診療場景易于病毒傳播，口腔診所的復工普遍較慢。雖然CT的團購訂單保持高速增長，但我們估計4~5月份的出機仍然較慢，但估計6月份的設備出貨速度會加速，全年我們依然維持2500臺銷量的預測。
　　估值建議
我們暫維持2020/21e盈利預測6.5億元/7.7億元 該預測未考慮新產品口掃的銷售 ，當前股價對應2020/21e P/E為50.5x/42.8x，考慮到公司新產品推出時間有望超預期，我們上調目標價20%至57.9元，對應60x 2020e P/E，潛在漲幅18.7%，維持跑贏行業評級。
　　風險
新產品下游需求不及預期，口腔CT需求增速放緩。
　　


招商積余 001914 公告點評：新簽約靚麗組織架構調整量質齊升可期
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：袁豪日期：2020-06-17
事件：
6月12日，公司公布《2016年面向合格投資者公開發行公司債券跟蹤評級報告 2020 》，公司2020Q1新簽約面積達1,610萬平米。
　　6月16日，公司董事會審議通過，為適應公司新制定戰略規劃落地和融合融效發展的要求，董事會同意公司總部設立九個職能部門和兩大事業群。
　　點評：
20Q1新簽約達1,610萬平、疫情下同比大增，助力全年營收穩定增長根據公司債券評級報告數據，2020Q1實現新簽約面積達1,610萬平 住宅類352萬平+非住宅1,258萬平 ，對比2019年全年新簽約面積為4,447萬平 住宅2,296萬平+非住宅2,151萬平 ，2020Q1占比2019年全年高達36% 住宅15%+非住宅58% ；對比2019Q1新簽約面積239萬平 僅中航物業，公司未披露中航物業+招商物業合計數據 ，僅定性來看，2020Q1 中航物業+招商物業合計數據 新簽約面積預計實現了同比大幅增長。總體而言，疫情之下公司新簽約面積仍實現高增長，也將助力公司物管業務收入保持穩定增長。
　　公司啟動組織架構調整，實現三大平臺統一，助力公司融合融效發展近期董事會同意公司總部設立九個職能部門和兩大事業群，九個職能部門分別為戰略管理中心、投資管理中心、科技與創新中心、財務管理中心、綜合管理中心、風控法務部、安全生產監督管理部、監察部、董事會秘書辦公室，兩大事業群分別為物業事業群和資管事業群。本次組織架構大調整將實現招商積余、中航物業和招商物業三大平臺的統一：1 在九個職能部門中，實現中后臺部門的精簡整合優化，縮短管理鏈條，提升管理效率；2 在兩大事業群中，尤其物業事業群將實現中航物業和招商物業的統一，實現資源共享、優勢互補、標準統一、統一作戰的目的，增加前臺部門的戰斗效率?？傮w而言，本次組織架構大調整將助力公司融合融效發展，推動公司實現更有質量的成長。
　　大股東全力支持、寄予厚望，助力實現量質齊升，PS低估有望逐步修復作為物管行業龍頭之一，目前公司物管利潤率、增值服務占比較行業仍有較大提升空間，并考慮到近期招商蛇口(001979)2019年業績會上表示將對招商積余的全力支持 計劃啟動組織架構大調整+中期注入持有型物業資產 ，預計物管業務利潤率望逐步修復、營業收入也或將進一步提升。從估值角度來看，公司20/21PE分別為53/36倍，略高于主流15家物管公司平均47/35倍，略高于2家龍頭 保利物業、碧桂園服務 平均47/34倍；但公司20/21PS分別為3.1/2.5倍，顯著低于主流15家物管公司平均4.0/3.0倍，顯著低于2家龍頭平均5.8/4.3倍。公司PE略高于可比公司，PS顯著低于可比公司，主要源于公司利潤率遠低于行業平均，預計隨著利潤率的逐步改善，PS估值也將逐步修復。
　　投資建議：新簽約靚麗，組織架構調整，量質齊升可期，重申“強推”評級招商積余戰略聚焦物業管理優質賽道，并深耕機構類物管，與招商物業強強聯合，合并后在管面積達1.53億平，將有望成為非住宅類物管龍頭，并且新增招商局集團背景，在大股東招商蛇口(001979)的全力認可和支持下，預計后續業績有望實現量質齊升。我們維持2020-22年每股收益預測為0.59、0.84、1.11元，同時考慮到公司雙重稀缺性和集團內高度戰略定位，參考主流15家物管公司20PS平均4.0倍，按照2020年目標PS4.0倍，上調目標價至39.9元 原目標價為34.8元 ，相當于20/21PE為68/46倍，重申“強推”評級。
　　風險提示：新冠肺炎疫情影響超預期、利潤率提升不及預期


航天信息(600271) ：疫情催化溯源需求智慧業務助力監管搭建
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：宋輝/柳玨廷日期：2020-06-17
事件概述
6月11日，北京西城區新增1例確診病例，此后疫情持續發酵4天累計新增79例。對此北京市政府指示“要以新發地及周邊地區為重點，實施最嚴格流調、全面溯源工作?！?br/>　　北京疫情持續發酵，進口物品攜帶病毒催化溯源需求北京疫情源頭疑似新發地農產品(000061)批發市場，在海外疫情日趨嚴重的情況下，進口食品成重點檢疫溯源對象。進口物品涵蓋食品、藥品等多元品類，同時市場需求更為廣泛、運輸途徑更為復雜，從源頭封堵為最佳遏制手段，因此存在強烈溯源需求。目前為預防疫情傳播，除北京外眾多省市已采取遏制措施，全國各地區對食品、藥品等進口物品的信息化溯源的需求持續催化。
　　技術實力受國家認可，布局完善可第一時間響應需求公司在信息化溯源領域底蘊深厚，曾承建2008年奧運食品追溯系統，技術實力受到國家層面的高度認可。多年來公司專注于食品、藥品、糧農等監管領域信息化建設，并引入物聯網、云計算、區塊鏈等新技術賦能傳統溯源系統，信息化溯源的技術水平提升顯著，可充分滿足當前疫情溯源需求。同時公司始終堅持完善全國范圍內的業務布局，公司的信息化溯源產品已在廣州、天津、山西等眾多省市落地實施，可在第一時間響應各地區緊急的疫情溯源需求。
　　食藥品溯源迎高速發展，公司優勢顯著搶占市場先機目前我國食品、藥品溯源市場尚處成長期，受本次疫情催化有望迎來高速發展。而這一產品的客戶遷移成本較高，因此在本次需求爆發中搶占更多市場份額的公司將維持競爭優勢?？紤]到本產品客戶為政府機關，我們認為曾承建奧運食品追溯系統的本公司有望借助國家級的認可度搶占市場份額，構建市場領先地位。
　　投資建議
國家級項目經驗及完善的市場布局助力公司第一時間響應各地區疫情溯源需求，構筑行業領先地位。維持盈利預測不變，維持“買入”評級。
　　風險提示
行業政策變化風險，市場競爭加劇風險，服務費延后風險，分子公司管理風險，技術研發不及預期，中油資本(000617)公允價值變動損益對凈利潤影響波動較大風險，系統性風險。

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