安琪酵母(600298) 跟蹤點評：Q2增長加速 全年目標完成確定性強
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：薛緣日期：2020-06-16
受益國內C端提價效應顯現&B端需求復蘇，以及疫情推動海外業務快速增長，預計公司Q2收入較Q1加速，且業績彈性更大，2020年完成年初指引確定性強。長期看，公司穩步擴張產能，望憑借龍頭規模優勢&持續海外擴張，實現穩健成長，維持"增持"評級。
　　預計4-5月收入增長加速，業績表現更優。結合行業及公司跟蹤，我們預計4-5月公司收入較Q1有所加速：①國內市場，B端業務逐步復蘇、目前已恢復至3-4成，C端業務提價效應下高增長延續；②海外市場，Q2歐美疫情持續發酵，主要競爭對手停工、鮮酵母缺貨，公司干酵母產品保質期長&受物流影響小，疫情下逆勢搶占份額，綜合判斷海外同增20%以上。盈利能力分析：一方面，3月小包裝酵母提價，Q2提價效應顯現，帶來盈利彈性；另一方面，雖然近期糖蜜價格受下游家用/醫用酒精需求擴張大幅上漲，但公司儲備糖蜜可維持生產至四季度，目前糖蜜成本同比變化不大。綜合判斷，預計Q2利潤增速超收入增速。
　　持續布局產能驅動長期發展，聚焦主業目標明確。未來五年公司產能目標為33-35萬噸，凈增8-10萬噸，預計將支撐未來5年銷量CAGR約5%-7%。目前，國內云南普洱酵母工廠已開始建設，一期產能1.5萬噸；海外將通過南美洲/東南亞新建生產線、及埃及俄羅斯產能擴建實現。公司業務擴張和市占率提升目標明確，將聚焦酵母主業，鞏固本土市場并實現海外擴張。①國內：競爭格局持續改善，疫情加速行業整合，疊加公司產能擴張，龍頭地位持續鞏固。②海外：持續布局產能的同時，或將在2020年于東南亞/歐洲/南美洲落地銷售基地，發揮營銷服務功能，配合海外市場開發。主業之外，公司將大力發展相關衍生品業務，未來將設置保健品板塊為dl子公司，營養健康/動物健康/微生物營養等均實現良性發展，為公司業務帶來新看點。
　　2020年完成指引增長確定性強，三年目標穩健推進。公司指引2020年收入88億元、同增15%，歸母凈利潤10億元、同增12%。根據上文對4-5月估算及6月銷售預判，公司上半年望實現15%以上收入增速，利潤增長快于收入增速。
　　全年來看，國內B端逐步恢復&小包裝酵母提價作用進一步顯現；海外疫情下干酵母或成為歐美消費者重要產品備選、消費需求明顯提升，全年完成年初指引確定性強。長期來看，公司在積極推進股權激勵，產能擴建幫助公司突破產能瓶頸，國內龍頭規模優勢突出，三年百億收入目標望穩健推進。
　　風險因素：疫情影響超預期，原料價格波動風險；食品安全風險。
　　投資建議：維持公司2020-2022年EPS預測為1.23元/1.41元/1.62元，對應2020-2022年PE為37/32/28倍，維持"增持"評級。
絕味食品(603517) 跟蹤點評：短期銷售逐步恢復 加速開店搶占份額
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：薛緣/顧訓丁日期：2020-06-16
近期跟蹤，公司社區門店銷售已開始恢復增長，上半年逆勢拿鋪，我們預計2020H1新開門店數高于去年同期，份額有望加速提升。同時在效率驅動戰略下，看好公司減費提效&供應鏈賦能實現持續增長。維持"買入"評級。
　　社區門店恢復良好，開店節奏加快持續提升份額。根據最新跟蹤調研，目前公司社區門店同店銷售已經基本恢復，部分門店同比實現增長。受人流減少影響，交通樞紐/商業體/學校門店仍受較大影響，但上述三者門店數量占比較低，對公司整體影響有限。此外，新冠疫情對供應鏈&資金鏈薄弱的中小經濟體造成嚴重沖擊，疫情下公司開始逆勢搶占高勢能門店、開店加速成效顯著，我們預計2020H1公司凈開店數有望超去年同期 2019H1凈開683家 ，全年凈開店大概率超去年 2019年凈開1039家 、完成全年開店800~1200家目標。展望下半年：
①目前交通樞紐店銷售持續改善；②商業體門店預計待影院、電玩城等娛樂場所放開會有明顯恢復；③學校門店期待大學逐步開學。
　　多舉措助力減費提效，2020Q2銷售費用環比預計有所縮減。公司2019年基本已經完成全國門店的初步布局、進入后萬店時期，戰略導向逐步向效率驅動轉變，減費提效成為重點。公司有望通過自動化生產工藝、精細化物流線路規劃、細分七大渠道因地制宜制定營銷策略等措施發揮管理&運營動能，進一步提高公司整體盈利能力。受疫情影響，Q1公司主動增加對加盟商扶持力度，主要體現在：①承擔疫情期間加盟商部分貨物損失；②為促進加盟商開店，給予部分貨物折扣；③獎勵加盟商逆勢拿鋪。根據草根調研，貨折補貼和拿鋪獎勵預計分別在4月和6月中旬基本結束，Q2銷售費用環比有望得到縮減。此外，3月份物流恢復后，公司積極采購原材料作為戰略儲備，有望平滑全年采購成本。
　　疫情或加速行業集中度提升，供應鏈賦能新產品&新品類支撐長遠發展。疫情雖對公司短期業績造成一定影響，但目前行業CR5不到30%，中長期看疫情或將加速行業集中度提升。一方面，食品安全管控望趨嚴，家庭作坊店可能加速被淘汰；另一方面，龍頭公司逆勢拿鋪，搶占優質門店，進一步夯實領先地位。公司作為行業龍頭望充分受益。近幾年，公司不斷推出小龍蝦蝦球、魚豆腐、藤椒口味系列等新品，局部投放并取得較好效果后，今年有望將新品小龍蝦蝦球向全國推廣。公司在保持品牌辨識度和產品結構的同時，利用自身供應鏈優勢賦能新品全國化布局和"串串"等新品類的擴展，為公司長遠發展保駕護航。
　　風險因素：疫情影響超預期；門店拓展不及預期；食品安全問題。
　　投資建議：維持公司2020-2022年EPS預測為1.46元/1.75元/2.01元，對應2020-2022年PE為44/36/32倍，維持"買入"評級。
安圖生物(603658) ：發布定增預案 強化競爭優勢
類別：公司機構：長江證券(000783)股份有限公司研究員：高岳/鄭辰/李嬋娟日期：2020-06-16
報告要點
事件描述
近日，公司公告了2020年非公開發行股票預案：擬向不超過35名的特定對象非公開發行不超過4306萬股，發行股數不超過發行前公司總股本的10%，募資金額總額不超過32.8億元，募投資金將投向公司體外診斷產業園 三期 項目 包括體外診斷產品產能擴大項目和研發中心項目 、診斷儀器產業園之營銷網絡建設項目以及補充流動資金項目。
　　事件評論
緩解產能瓶頸，保持收入持續增長。體外診斷產品產能擴大項目建設期3年，總投資金額14.4億元，使用募投資金14.4億元。公司體外診斷試劑產品銷售規模近年來一直保持增長，但受限于產能，產品已顯現出供不應求態勢，現有生產線布局已經非常緊湊，沒有大規模改擴建的空間。本項目的實施，將有效緩解公司當前產能瓶頸，為公司體外診斷產品銷售收入的持續增長奠定堅實的基礎。
　　升級建設八大技術研發平臺，提高技術創新能力。體外診斷產品研發中心項目建設期3年，總投資金額8.3億元，使用募投資金8.3億元。項目將升級建設公司包括免疫診斷試劑研發平臺在內的8大研發平臺，力爭未來8年內實現新增注冊證300個以上的發展目標，到2028年擁有涵蓋免疫診斷、微生物檢測、分子檢測和生化檢測等系列共計800余個產品注冊證。項目的實施將進一步提高公司的技術創新能力，增強公司的核心競爭力。
　　拓寬營銷網絡，提升市場份額。營銷網絡建設項目建設期3年，總投資金額2.3億元，使用募投資金2.0億元。項目內容包括在公司總部建立營銷中心、對現有6個辦事處進行全面升級改造、以及在全國其他地區新增設14個辦事處。項目建成后，公司將進一步完善和擴充營銷網絡，全面提升在國內外業務的拓展能力。
　　看好公司未來發展，維持"買入"評級。我們預計，公司2020-2022年歸母凈利潤分別為9.46、13.22、17.18億元，分別同比增長22%、40%、30%，EPS分別為2.20、3.07、3.99元，對應當前股價的PE分別為76、54、42倍。維持"買入"評級。
　　風險提示：1.化學發光儀裝機量不達預期；
2.流水線裝機量不達預期。
洛陽鉬業(603993) 投資價值分析報告-世界級資產優化運營 全球化布局值得期待
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：李超/商力/敖翀日期：2020-06-16
核心觀點
洛陽鉬業(603993)是全球領先的礦業企業，多業務戰略協同優勢明顯，公司管理架構再度優化升級，內生增長和外延并購均值得期待。公司主營金屬價格均處于企穩回升態勢，量價齊升有望推動公司業績大幅改善。給予公司2021年18倍EV/EBITDA估值，對應目標價6.20元，首次覆蓋并給予"買入"評級。
　　擁有多個世界級資產的領先礦企，多業務協同抵御周期波動風險。公司是全球領先的銅生產商及貿易商，全球前五大鉬生產商、最大的鎢生產商之一，同時還是全球第二大的鈷、鈮生產商，巴西第二大磷肥生產商，多元化的資產組合有效抵御了行業周期波動。2019年收購全球第三大基本金屬貿易商IXM后，實現了良好的戰略協同效應，同時構建了全球化的物流和倉儲體系，提升了盈利能力，使得公司從傳統的礦山開采企業轉變為具備行業定價權的綜合礦業企業。
　　公司管理架構再度優化升級，為內生增長和外延并購奠定堅實基礎。2020年6月，公司完成董事會人員變更，袁宏林先生出任公司董事長，負責整體戰略運營以及成本管控等工作，原董事長李朝春先生出任副董事長并履新首席投資官，專一聚焦在國內外戰略并購和投資合作，公司管理架構仍處在不斷升級優化的過程中。目前公司賬面貨幣資金超過200億，資產負債率控制在60%以下，平均融資成本4%，憑借近年逆周期并購優質礦業資產的豐富經驗以及在成熟礦山運營和擴建中積累的人才優勢，公司未來的內生增長和外延并購值得期待。
　　現有核心資產擴張潛力巨大，管理運營成果顯著成本大幅下行。公司計劃將TFM項目的銅產量提升至40萬噸/年，鈷產量提升至3萬噸/年，達到現有水平的2倍；公司參股的印尼鎳鈷礦濕法項目，建成后鎳金屬產品產量將增加至1.5萬噸/年；鉬鎢、鈮磷、銅金等項目也將通過技改增儲等方式實現產量增長和成本優化。公司推行三年降本計劃，2019-2021年計劃削減成本5億美元，2019年已實現成本削減近2億美元，高效低成本的運營進一步提升公司核心競爭力。
　　主營金屬品種價格底部回升，預計公司盈利將大幅改善。公司主營金屬品種價格當前均處于歷史底部，隨著疫情影響逐漸減弱，金屬價格有望企穩回升。預計核心品種銅價2020/2021年價格中樞為5600/6200美元/磅，鈷價未來均衡價格達到18-22美元/磅，較當前抬升30%。預計傳統鉬鎢產品價格底部企穩，鈮磷產品價格保持穩定。疊加產量增長預期，公司盈利有望大幅改善。
　　風險因素：疫情對下游消費帶來持續沖擊的風險；電池材料技術路線變化的風險；金屬價格大幅波動的風險；公司海外資產運營的風險。
　　投資建議：公司是具備多元資產組合的礦業巨頭，業績抗風險能力強。完成管理層變更，預計未來內生增長與外延并購將同時發力，疊加主營金屬品種價格底部回升，量價如預期齊升料將推動公司業績大幅改善。預計公司2020-2022年歸母凈利潤為21.75/37.93/51.97億元，當前股價對應PE為35/20/15倍。給予公司2021年18倍EV/EBITDA估值，對應目標價6.2元，首次覆蓋并給予"買入"評級。
密爾克衛(603713) 公司點評：事故倒逼行業出清 頭部化趨勢已不可逆
類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：姜明/黃盈日期：2020-06-15
事件：6月13日，沈海高速浙江臺州溫嶺出口處發生事故，一輛運輸液化氣的槽罐車發生爆炸，截止14日上午9點，事故已造成19人遇難，171人住院治療，涉事車輛為液化石油氣槽罐車，涉事車輛歸屬于溫州市瑞安市瑞陽危險品運輸有限公司。
　　危化品相關事故頻發，物流環節占比約1/4。本次事故發生有其偶然性，但過去化工品相關物流事故并不鮮見，事故發生原因多為違規操作所致，且易造成較為嚴重的事故后果。為此我們統計了2014年以來共計40起與?；废嚓P的安全事故，其中生產與檢修環節出問題的為大多數，10起發生在物流環節，占比25%。而在與物流相關的安全事故中，7起在運輸端，倉儲環節的為3起 2015年天津港(600717) 。
　　執法從嚴，事后監管帶來小型產能出清。過去一段時間執法從嚴的幾個關鍵節點 主要是2015年天津港(600717)爆炸與2019年江蘇爆炸 后，地方政府均有展開各類專項整治，對地方性的?；废嚓P生產、物流等企業進行事后檢查，并帶來區域不合規產能的出清。因此我們認為，近期內行業全面排查力度大概率將增強，缺乏核心資產、風控能力、客戶品類單一的小公司將會面臨洗牌。
　　立法細化，行業門檻逐步抬高。另外從政策立法角度，國家也在不斷出臺新增政策，以做到執法期間有據可循。我們觀察到過去的?；沸袠I相關政策，其趨勢是逐步走向細化、便于地方監管部門執法，我們認為本次事故或將導致強監管政策及細則出臺，?；\輸及倉庫資質的審批短期將會趨嚴。
　　以密爾克衛(603713)為代表的大型物流公司具備較強的合規性，競爭力強。化工品物流行業為典型的大行業小公司，第三方物流市場規模約在3000億元左右，格局極其分散。當前危化品物流行業的參與者主要可以分為：1 化工企業物流子公司；2 央企型?；?b>物流企業；以及3 民營第三方公司。
　　投資建議：從人文角度，我們希望調查結果能盡快公布，受害群眾得到妥善安排，而?；愤\輸和倉庫管理細則有望加速出臺，堅決取締不合規或灰色地帶企業資質，車聯網及可視化動態監測考評或將作為基礎門檻；事件短期或將導致合規化工危化品運輸、倉儲資產溢價能力增強，收費提升，中長期將會導致不合規公司的退出，我們判斷客戶及核心資產都向頭部企業聚集的趨勢已不可逆，行業集中度或將加速提升，利好密爾克衛(603713) 公司當前未涉及液化石油氣的運輸業務 ?？紤]監管趨嚴可能帶來的行業價格變動，我們將公司2020-2022年業績預測由3.06、4.23、5.95調升至3.06、4.34、6.10億，增速分別為56%、42%與41%，維持買入評級。
　　風險提示：宏觀需求超預期波動；行業監管嚴格程度不及預期；公司項目增長不及預期

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