來伊份(603777) 公司動態點評：全新品牌戰略發布 明星效應顯現
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：劉鵬/黃瑞云日期：2020-05-21
緊隨消費升級、消費者需求多樣化趨勢，推進產品品質化、健康化、個性化發展。60%中國消費者關注食品健康成分，70%全球消費者關注食品新鮮，健康新鮮的零食持續受到關注的情況下，來伊份(603777)率先提出采用中央廚房式供給以保證現制食品的新鮮口味，加大產品品控投入。隨著消費者生活節奏加快，少食多餐成為習慣，正餐與零食邊界模糊，公司的生產響應能力迅速提升，不斷推出一人餐、營養代餐等產品滿足個性化需求，深化健康食品發展。此外，技術、運輸效率的提升為公司實現服務到家提供了條件，驅動鮮食增長。
　　以“新鮮零食”作為品牌戰略升級目標，向全渠道布局發力。來伊份(603777)提出原料新鮮、技術保鮮、包裝鎖鮮、配送領鮮、產銷爭鮮五大保障新鮮零食的標準，原料方面，通過原產地直采、對核心原料進行包山、包林等方式確保原材料的新鮮度，時令時鮮實現當季銷售。生產和物流方面，嚴格控制到貨和銷售的時間，進行恒溫冷鏈運輸，每日配送或一日多配，持續提升門店配送頻次。終端銷售方面，以社區為核心在全國密集分布2800多家專賣店，能夠實現30分鐘送貨上門的即時配送，實現線上線下社區聯動。公司以消費者為核心，形成門店、第三方電商平臺、社區自營APP的全方位體系，新鮮零食更適合線下門店銷售，來伊份(603777)的優勢更加凸顯。
　　品牌年輕化迭代，實現精準營銷。公司宣布明星王一博作為全新品牌形象代言人，首次展示新一代概念門店，品牌年輕化的步伐越跨越大。發布會當日，來伊份(603777)線上銷售額突破千萬，新鮮零食禮盒銷量破57000盒，當日客流破145萬，新增粉絲破17萬，全渠道新增會員同比增長558%，大流量明星號召力極強，直接拉近品牌與消費者距離，增強品牌年輕化體驗。
　　來伊份(603777)品牌營銷多舉措并行運營細分的年輕化人群，通過運營新興流量平臺抖音等直播、短視頻營銷實現圈層破圈，升級自媒體矩陣及內容品質，賦能大單品產品和APP拉新，大力踐行年輕化戰略，品牌差異化競爭力進一步增強。
　　盈利預測與投資建議：公司經過經營思路調整，逐步走向正軌，隨著品牌知名度提升，線下渠道拓展加速，規模效應逐步顯現，預計公司21年以后凈利水平有望上一個新的臺階。預計20-22年的收入分別為55.3、68.5、83.4億元，凈利潤分別為1.3、2.2、3.5億元，EPS分別為0.39、0.66、1.02，考慮到未來三年公司復合增速超過50%和同類公司估值，給予21年PE為31倍，21年對應目標價為20.5元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：直營門店租金及人工成本大幅上漲，加盟進度不及預期，線上增速放緩，原料價格上漲，食品安全問題等。
江蘇國信(002608) ：業績整體平穩 扣非投資收益保持增長
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：劉曉寧/王璐/查浩/鄒佩軒日期：2020-05-21
事件：
公司發布2020年一季報。公司一季度實現營業收入44.53億元，同比減少8.03%，實現歸母凈利潤4.77億元，同比減少56.82%，實現扣非歸母凈利潤4.74億元，同比減少10.87%，符合申萬宏源(000166)預期。
　　投資要點：
一季度發電量及燃料成本雙雙下滑，電力業務盈利能力整體穩健。受疫情沖擊，江蘇省1-3月全社會用電量同比減少13.21%，火電發電量同比減少20.7%。但是與此同時，受煤炭供給釋放及需求減少雙重影響，年初以來煤炭價格尤其下水煤價格大幅下行，一季度秦皇島5500大卡動力末煤平均同比下跌7.39%，5月中旬同比跌幅已達到約20%。公司火電機組全部位于沿海沿江地帶，充分受益下水煤價格下行。綜合影響下，公司電力業務盈利能力整體穩健，公司業績穩定性在東南沿海火電公司中位居前列。
　　信托業務發展穩健，不利市場環境下扣非投資收益穩步增長。公司旗下江蘇信托2019年以來持續擴大主動管理規模。截至2019年底存續主動管理類信托規模1053.63億元，增長54.06%，主動管理類信托規模占比28.65%，較年初提高11.86%。從投資收益上看，公司2020年一季度實現投資收益3.17億元，去年同期投資收益為11.76億元，但是其中包含利安人壽轉為權益法計量獲得一次性資產重估收益9.20億元，扣除該部分影響后去年同期投資收益為2.56億元，今年一季度在嚴峻的市場環境下投資收益逆勢增長尤為不易。
　　從現金流量表來看，今年一季度經營性現金凈流入高達17.07億元，創一季度歷史新高，去年同期僅為8.14億元。從經營性現金流入結構來看，我們判斷主要與信托業務有關。
　　江蘇省電力市場化比例位居全國前列，電價下行風險有限，煤價下行有望帶來逆周期屬性。
　　江蘇省市場化改革進程較為超前，目前煤電市場化比例已接近100%，因此全國范圍內進一步擴大電力市場化比例對江蘇省影響極為有限。江蘇省2020年電力市場化交易年度雙邊協商電量為2420.7億千瓦時，規模與2019年基本相當，平均交易價差為-2.54分/千瓦時，較2019年擴大3.6厘/千瓦時。江蘇省2020年度交易規模已超過2019年省內火電發電量的50%，由此我們判斷全年來看全省電價有望保持平穩，煤價下行有業績有望大幅改善。站在當前時點，我們判斷公司經歷2019年下半年以來持續調整后，估值水平已處歷史底部，在煤價下行、用電需求逐步恢復等諸多利好素下，公司具備配置價值。
　　盈利預測與估值：綜合2019年年報及2020年一季報業績，我們下調公司2020-2021年歸母凈利潤預測分別為30.43、34.37億元 調整前分別為32.6、35.3億元 ，新增2022年預測為37.65億元，當前股價對應PE分別為8、7、6倍，維持“增持”評級。
韻達股份(002120) ：業務量與市占率持續上升 單票收入下滑明顯
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：閆海日期：2020-05-21
投資要點：
事件：韻達股份(002120)發布2020年4月經營數據，4月完成業務量11.5億票，同比增長45.2%，保持高速增長；單票收入2.14元/票，同比下滑33.5%；公司整體快遞服務收入24.6億元，同比下滑3.65%。
　　量：行業超預期增長背景下，韻達業務量保持領先增速，市占率持續提升。4月，全國快遞業務量超預期增長，單月完成65億件，同比增長32.1%；業務收入720.9億元，同比增長21.7%。韻達4月業務量同比增長45.2%，增速回歸過去4年正常增長軌道 均保持同比40%以上增速 。市占率方面，公司4月實現市占率創歷史新高，達到17.7%，環比提升1.3%，同比提升1.6%。且份額領先第三名擴大到3.2%。
　　單價：行業價格戰持續爆發，韻達單票收入下滑明顯。4月韻達單票收入2.14元/票，同比下滑33.5%，環比下滑15.4%，下滑幅度大于行業和可比同行。單票收入的持續下滑主要是行業價格戰持續激烈，公司票型結構輕量化等因素綜合導致。預計隨著5月高速收費的恢復，結合市場需求超預期恢復，快遞公司均上調運價，行業價格戰有望提前結束。
　　收入：單票收入持續下滑導致公司收入微跌。4月韻達快遞服務收入24.6億元，同比下滑3.65%。隨著行業價格戰逐步緩和，公司業務量持續提升，公司收入將恢復正常增長軌道。
　　調整盈利預測，下調至“增持”評級。考慮疫情疊加行業激烈價格戰影響公司單票收入和利潤情況，下調2020-2021年盈利預測，新增2022年盈利預測，預計2020-2022年公司歸母凈利潤24.3億，28.9億，31.0億 原2020-2021年預測為33.07億，39.74億 ，對應PE30倍，25倍，24倍。我們預計隨著二三季度價格戰逐步緩和、旺季到來，公司盈利有望修復；價格戰加快市場出清，公司作為行業龍頭中長期將獲益。中長期看，韻達業務規模和單票成本保持領先，公司獲得阿里入股且資本開支能力相對充足，市場占有率有望保持提升。
夢百合(603313) 首次覆蓋報告：產能釋放進入快車道 內銷和盈利能力雙升
類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：范張翔日期：2020-05-21
歐美為記憶綿床墊主要消費市場，國內市場持續導入。 1 床墊市場：全球市場規模340億美元，2012-2017年復合增速3.91%，2017年中國市場93.1億美元超過美國87.7億美元為全球最大消費市場。 2 記憶綿床墊市場：美國記憶綿床墊滲透率高、更換頻率高。15年美國記憶綿床墊市場17.9億元，17年滲透率提升至40%，國內滲透率僅10%左右，提升空間大。2017年美國床墊市場CR4為74%，遠高于國內14%，美國床墊更換頻率高，5年內更換的比例為48%，高于中國5年內更換比例為14%。
　　海外布局充分，產能進入釋放階段： 1 海外業務：OEM能力強，公司為境外家居主流品牌商提供ODM/OEM產品。2013年-2019年境外收入CAGR23.46%，19海外業務占總收入81.42%，其中北美占62%； 2 海外產能：快速落成進入釋放階段。2018-2019年新增塞爾維亞三期/泰國/美國基地，對應設計產能8-10/6-8/6-8億元/年；關稅和反傾銷對公司影響消退，東南亞反傾銷調查尚待時日，公司未雨綢繆，機會&挑戰并存，有助于出口集中度提升； 3 海外渠道：
ODM客戶穩定&拓展能力強，“MILIY”全球零售渠道打開：ODM客戶穩定，收購美國家具渠道商Mor、西班牙家具零售商思夢打開MILIY零售渠道； 4 智能家居、電動床或為新的增長點：17/18/19電動床銷量8萬/15萬/25萬件，增速快，17/18/19占總收入的5.82%/7.59%/10.50%。
　　業績彈性顯著，盈利能力顯著提升，原材料價格影響出清+自主品牌放量，18/19綜合毛利率32.08%/39.72%，分別+2.54Pct/+7.64Pct。 1 主要原材料TDI/MDI價格于18Q2進入下行周期，16/17/18/19年TDI價格峰值分別為5.5/4.4/4.2/1.7萬元/噸，2020年4月底TDI價格為0.95萬元/噸； 2 國內品牌化營銷逐漸清晰，MILIY高毛利產品放量：國內業務19年毛利率同比+0.93Pct：
直營店平均提貨額從2016年的30.76萬元/年至2019年的172.64萬元/年，酒店及多種模式并進；國外業務19年毛利率同比+8.82Pct：收購渠道商及借助客戶渠道拓展零售市場，歐洲市場毛利率同比提升，未來自主品牌和OEM收入比例有望達到1:1； 3 貿易戰、反傾銷影響出清，并加速出口集中度提升。2015年公司出口額占我國記憶綿出口的10%左右，目前公司受貿易戰、反傾銷影響小，貿易戰及反傾銷對家居出口業沖擊較大，出口集中度或提升。
　　公司在業內制造能力領先，海外產能布局有條不紊，2020年產能繼續釋放，有效對沖貿易戰不利影響；內銷持續布局，推進酒店“0壓房”工程布局，內外雙向布局，長期增長穩健。同時原材料價格下跌疊加疫情對海外訂單影響逐漸消退，我們預計公司2020/2021/2022分別實現營業收入45.98/57.11/67.52億元，同比增長20.00%/24.20%/18.23%；實現歸母凈利潤5.07/8.08/9.27億元，同比增長35.8%/59.2%/14.8%我們給予公司2020年合理估值范圍為18-20倍，對應目標價26.82-29.80元，首次覆蓋給與“買入”評級。
　　風險提示：新冠肺炎疫情影響，海外訂單不及預期風險；中美貿易摩擦風險；原材料價格大幅上行風險等；

密爾克衛(603713) ：收購瑞鑫化工 發揮協同效應
類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：張俊/鄭樹明日期：2020-05-22
事件：公司擬收購湖南瑞鑫化工有限公司65%股權，交易價格為人民幣1.04億元。
　　點評：
收購瑞鑫化工擴充公司交易板塊。公司擬以自籌資金收購昊華新能源持有的瑞鑫化工65%股權，交易價格為人民幣1.04億元，本次收購完成后，瑞鑫化工將成為公司的控股子公司。瑞鑫化工擁有兩家長期股權投資公司：湖南鴻勝石化有限公司及湖南大春新能源有限公司；瑞鑫化工主營化工產品貿易，湖南鴻勝主營汽車加油站運營以及油品批發，湖南大春主營醇基燃料及其配套灶具的銷售業務。公司收購瑞鑫化工，進一步拓展華中及華南地區的專業化工品貿易業務，擴充公司交易板塊，拉動公司在精細化工、苯類、醇類、酯類等煤化工、醇基燃料及其配套設備、加油站運營以及油品批發等領域的提升。
　　收購瑞鑫化工發揮協同效應。公司在2019年11月以現金收購的方式取得了湖南湘隆92.51%的股權，倉庫位于長沙市望城區官彤街道何橋村，面積達14500平方米，擁有甲類、乙類、丙類倉庫可滿足3類、4.1類、5.1類、6.1類、8類、9類危險品的存放需求，同時還能提供甲類危險品貨物儲罐的需求。此次收購瑞鑫化工住所位于望城經濟開發區，有共同的客戶，可以與湖南湘隆發揮協同效應，拉動倉儲、交易板塊業務增長。
　　內生外延促發展，公司成長空間廣闊。我們認為行業集中度較低，隨著行業監管趨嚴，有大量優質可供并購標的，這為公司實現外延式發展奠定良好基礎，充實一站式綜合物流服務以及化工品交易平臺。公司通過募投項目自建危化品倉庫以及外延并購實現發展，成長空間廣闊。
　　投資策略：我們預測公司2020-2022年歸母凈利潤為2.6/3.44/4.69億元，同比增長32.6%/32.4%/36.3%，維持“買入”評級。
　　風險提示：收購失敗的風險、下游化工行業市場風險、安全經營風險、信息技術系統有關的風險。
寧水集團 603700 調研簡報：充分受益智能水表替代浪潮 機械表銷售表現亮眼
類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：楊侃/楊任重日期：2020-05-22
一、分析與判斷
水表行業領軍者，品牌力和渠道優勢強
公司前身為全民與集體聯營企業寧波水表廠，是行業內最早從事水表制造、同時也是規模最大的水表制造企業，數十年來穩健經營，“寧波牌”水表在行業內具有較高知名度和較大的影響力。據招股說明書，上市前公司在機械水表領域市占率長期維持在20%左右，直銷和經銷網絡遍布全國，且已下沉到縣一級，與國內3000多家水司中的2000多家有接觸或者合作。2019年NB表開啟放量，公司智能水表營收同比+78%，機械表+5.6%，未來有望充分受益智能水表替代浪潮。
　　Q1收入表現優于同業，機械表表現亮眼
公司此前披露一季報，疫情影響下營收仍然基本與去年同期持平，表現優于新天科技(300259)和三川智慧(300066)。浙江水利廳此前發布《省農村飲用水達標提標行動計劃 2018~2020 》，全面推進農村飲用水一戶一表計量收費工作，今年為落地考核年，相關工作有望加速。城鄉水網一體化改造以及飲用水水質提標改造工程的實施帶來機械表市場的加速釋放，將提振公司的機械表銷量。
　　募投智能制造工廠破除產能瓶頸，盈利能力有望持續提升企業改制工作繁復導致公司雖為行業龍頭但上市時間較晚。2019年1月公司正式完成IPO，募投6.5億元用于年產405萬臺智能水表擴產項目和技術研發中心建設項目。2019年NB表的快速放量帶來公司產能的桎梏，需要外協或挪用部分機械表產能以支持智能表生產。隨著未來新的智能制造工廠項目建造的完成，公司產能瓶頸有望消除，同時更高的機械化率有望降低公司生產成本，進一步提升機械表和智能表產品毛利。公司2019年攤薄ROE達17%，上市前更是常年維持在25~35%，彰顯極強的盈利能力，而未來有望進一步提升。
　　二、投資建議
公司2017年與深圳水務集團合作推動國內首個NB-IoT智能表商用項目，具備較強先發優勢，也是行業內智能水表品類最全、規模最大的龍頭企業。我們看好公司渠道積累和技術研發在未來智能表市場競爭中的優勢，預計公司2019~2021年EPS分別為1.78、2.14和2.51，對應當前股價PE 21/17/15x，與可比公司21x的2020年平均預測PE一致，考慮到公司穩健的經營風格和行業龍頭地位，應享有一定估值溢價，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　三、風險提示
1、智能水表推廣不及預期；2、產能建設不及預期；3、行業競爭加劇。

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