合盛硅業(603260) ：大股東全額認購定增 產能增長提振公司業績
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：吳軒/孫志軒日期：2020-05-20
核心觀點
大股東全額認購定增彰顯公司長遠發展信心：昨晚公司發布非公開發行a股預案，擬向公司股東羅燚女士、羅燁棟先生發行不超過1.32億股，發行價格18.88元/股，募資總額不超過25億元，全部用于補充公司流動資金，改善公司資本結構。發行完成后，公司資產負債率將由50.54%下降至44.34%，流動比率由0.64提升至0.96，整體償債能力顯著增強。本次認購股東羅燚女士、羅燁棟先生為公司大股東、實際控制人羅立國的子女，大股東全額認購，彰顯對公司未來發展的信心。
　　硅價受疫情壓制靜待下游需求回暖：公司是我國硅產業龍頭，依托新疆地區豐富的礦山與電力資源，形成實力強勁的煤電硅一體化產業鏈，成本優勢成為公司利潤護城河，單噸成本較行業水平低1000-1500元。盡管近期因疫情原因下游需求不振，工業硅及有機硅價格低迷，但憑借成本優勢公司仍能保持較強盈利能力。隨著海外鋁合金車企陸續恢復生產，需求復蘇有望推動工業硅價格企穩回升，屆時公司盈利能力將得到修復。
　　公司產能大幅提升以量補價支撐業績：隨著近幾年公司新項目陸續投產，公司產能迅速爬坡，工業硅產能達到73萬噸，有機硅產能達到53萬噸，龍頭地位進一步鞏固。2019年底公司與云南政府戰略合作，擬在云南昭通投資建設"合盛硅業(603260)昭通水電硅循環經濟項目"，具體包括年產80萬噸有機硅單體，配套80萬噸工業硅、50萬噸煤制有機原料以及硅氧烷下游深加工項目，目前一期40萬噸工業硅將于2021年投產，40萬噸有機硅將于2021-2022年投產。此外公司20萬噸密封膠項目將于2020年底投產，在硅價低迷環境下，公司有望憑借產能提升，實現以量補價支撐業績。
　　投資建議：我們預計公司2020-2022年EPS分別為1.30元／1.72元／2.20元 未計入本次定增對股本的影響 ，對應PE分別為17.42／13.14／10.27倍，維持"推薦"評級。
　　風險提示：新建產能進度不及預期產能消化不及預期有機硅價格下跌

科沃斯(603486) ：與IROBOT簽署合作協議 內外雙星聯合共贏
類別：公司機構：長江證券(000783)股份有限公司研究員：管泉森/孫珊/徐春日期：2020-05-20
事件描述
公司與iRobot Corporation簽署業務合作協議，協議包括產品采購協議和技術授權協議兩部分：iRobot將向科沃斯(603486)獨家購買科沃斯(603486)獨有設計的掃拖一體型掃地機器人產品；同時iRobot將向科沃斯(603486)授權iRobot獨有的Aeroforce?技術和相關的知識產權；協議有效期為簽署之日起至2022年12月31日。
　　事件評論
AeroForce?技術將進一步提升公司產品力：AeroForce雙膠刷系統的橡膠材質對比毛刷使得毛發、碎屑等臟物更不易纏繞在主刷上，解決了主刷毛發纏繞的使用痛點；并配合氣流加速和真空吸力提升清潔效率，彌補了無毛刷會使得清潔力降低的問題；AeroForce雙膠刷技術由iRobot系統地應用于Roomba 800系列及之后的產品上，并成為iRobot目前掃地機器人清潔硬件的核心應用技術之一，足以凸顯該技術的市場價值；科沃斯(603486)取得該技術的授權應用，對公司產品力提升將有較大幫助。
　　iRobot采購不改公司自主品牌發展策略：iRobot將向公司采購掃拖一體型掃地機器人產品并以其自主品牌進行銷售，雖然具體采購金額尚未確定，但我們認為代工訂單為公司貢獻一定收入增量之余，該采購協議一方面標志著iRobot作為海外龍頭對公司掃拖一體相關產品的綜合競爭力及發展前景的充分認可；另一方面，公司2019年為發展自有品牌而主動放棄海外代工訂單，我們認為公司堅持打造自主品牌的戰略并未轉變，后續或通過限定具體款型及約定產品投放地域等方式予以平衡。
　　獨家合作，內外雙星強強聯合構造專利壁壘：公司與iRobot開展代工及技術層面等業務合作無疑將使得各自品牌產品在全球市場競爭力均得到強化，但更值得關注的是，Aeroforce?技術和相關知識產權為iRobot獨有，iRobot采購的掃拖一體型掃地機器人產品也為科沃斯(603486)獨有設計，雙方獨家合作、優勢互補后，借助各自在掃地機器人領域多年的研發底蘊、技術儲備及專利布局，或將在掃地機器人全球市場形成較強專利壁壘；基于持續技術革新，公司行業領先地位將得到進一步鞏固。
　　老牌龍頭立足長遠，維持"買入"評級：掃地機器人行業長期成長空間極為可觀，公司與iRobot強強聯合大概率將帶來共贏局面。結合公司近期經營情況來看，T8系列新品暢銷是近年來公司產品力提升的縮影，且公司渠道及營銷維度業內領先優勢顯著，前期業務調整陣痛結束后經營拐點及彈性值得期待；預計公司2020、2021年EPS分別為0.68及0.87元，對應當前股價PE分別36.82及28.68倍，維持"買入"評級。
　　風險提示：
1、產品新技術研發不及預期；
2、行業擴張速度不及預期。
中環股份(002129) ：混改進程更進一步 硅片龍頭成長潛力有望釋放
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：李佳/魯佩/趙志銘日期：2020-05-20
事項：
公司發布《關于控股股東混合所有制改革的進展公告》，天津中環半導體股份有限公司于2020年5月19日收到控股股東天津中環電子信息集團有限公司通知及中環集團轉發的其股東天津津智國有資本投資運營有限公司 持有中環集團51%股權 和天津渤海國有資產經營管理有限公司 持有中環集團49%股權 出具的《關于中環集團混改信息正式披露的告知函》。津智資本和渤海國資計劃于2020年5月20日將其持有的中環集團股權轉讓信息在天津產權交易中心正式披露，擬共同轉讓所持中環集團的股權，轉讓比例合計為100%。
　　評論：
股權轉讓正式掛牌，混改進程更進一步。中環集團擬通過股權轉讓形式引入投資者，開展國有企業混合所有制改革。根據天津產權交易中心披露的產權轉讓信息，本次交易標的為天津中環電子信息集團有限公司100%股權，轉讓底價109.74億元，標的企業資產評估價125.53億元，凈資產評估價100.65億元。
　　競價方式方面，信息披露期滿，如征集到兩個及以上符合條件的意向受讓方，將選擇網絡競價 權重報價 的交易方式，主要對受讓方的九個方面條件設置了權重指標，具體包括：在津產業布局安排 11分 、產業協同 9分 、行業管理經驗 7分 、資本實力 5分 、公司規模 5分 、經營管理體系 4分 、確保職工穩定 4分 、歷史遺留問題解決 4分 、產權受讓價格 51分 。我們認為，此次權重報價分值體系設置彰顯此次混改在意向受讓方的選擇上側重對交易價格、產業協同、經營穩定等多方面因素的權衡，有望助力中環集團在股權轉讓后發展戰略及經營管理活動的順利平穩過渡，充分發揮混改的積極正面作用。
　　混改有望進一步提升經營效率，挖掘成長潛力。若混改順利落地，集團治理將進一步向市場化治理模式轉變，一方面將優化公司治理，推進市場化運營，更加重視以經濟效益為導向進而提升資本利用效率；另一方面，將有助于實現人力、技術、組織資源的有效整合以及管理機制的協同互補，完善激勵制度，充分激發創新活力，擴大人力資本優勢，提升整體競爭實力。
　　盈利預測、估值及投資評級：我們維持預計公司2020-2022年實現歸母凈利潤14.39、21.89和31.48億元，同時考慮到增發對股本的影響，備考EPS 0.43、0.66和0.94元，對應PE 45、29和20倍。我們預計公司中期目標市值849~867億元，每股權益價值30.5-31.1元，維持"強推"評級。
　　風險提示：下游需求波動；光伏及半導體硅片價格波動；客戶認證推進不及預期。
金科股份(000656) ：協議轉讓過戶完成 紅星正式成為戰略股東
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：袁豪日期：2020-05-20
協議轉讓過戶完成，紅星正式成為戰略股東，股權和經營雙合作4月14日，紅星家具集團通過其控股子公司廣東弘敏與天津聚金簽訂《股份轉讓協議》，以8元/股協議受讓天津聚金 融創子公司 的5.87億股股份，占總股本的11%，交易價款為46.99億元。截至5月19日，此次協議轉讓公司股票已完成過戶，紅星家具集團將合計持股11.04%。5月6日和5月7日，聚金物業一致行動人天津潤澤通過大宗交易的方式分別減持公司股票4,805.7萬股和1.13億股，合計減持1.61億股，減持完成后，天津潤澤不持有公司股票。5月7日和5月14日，天津潤鼎以大宗交易的方式減持公司1.06億股和2.67億股，減持完成后，天津潤鼎的持股比例降至2.36%。截至目前，聚金物業及其一致行動人合計持有公司4.46億股股票，占公司總股本的8.35%。本次股權變動之后，公司持續4年的股權之爭將逐步落幕，并且本次引入紅星家具集團作為戰投，而公司近期也已和紅星家具在商業地產經營方面進行了合作，雙方在股權和經營層面的合作將助力公司更有質量的發展。
　　1Q20銷售好于行業、拿地積極，20年銷售目標2,200億、同比+18%1Q20，公司銷售金額264億元，同比-12%；銷售面積271萬平，同比-14%。
　　雖受疫情影響，公司積極應對，推出一系列營銷措施，整合線上主流平臺，全力搶抓市場機會，實現疫情下銷售突破。1Q20，公司拿地金額達109億元，新增計容建面302萬平，拿地權益比87.2%，拿地/銷售金額比41%、拿地/銷售面積比111%，拿地積極。19年末，公司總可售面積近6,700萬平，相當于19年銷售的3.5倍，并形成"二三線為主，一四線為輔"的全國化均衡布局。
　　20年銷售目標2,200億元、同比+18%，計劃新開工3,600萬平、同比+14%，估算計劃竣工2,076萬平，同比+72%。土儲豐富并拿地積極賦予公司20年更強銷售彈性，高計劃竣工增速望助力公司20年更強業績增長。
　　一期持股計劃25億元和二期計劃4億元陸續啟動購買，護航價值19年6月，公司股東大會通過了《卓越共贏計劃暨員工持股計劃》，一期持股計劃資金總額不超過25億元，其中員工自籌資金不超過12.5億元，融資資金與自籌資金的比例不超過1:1。二期至五期的資金來源于專項基金，若2019-22年業績分別達到51、62、74、82億元，復合增速20%，則下一年度按該凈利潤3.5%提取專項基金。20年4月，公司公告二期持股計劃草案，本期計劃的持有人范圍為公司員工，總人數預計不超過2,100人。公司2019年歸母凈利潤為56.76億元，同比+46%，實現《員工持股計劃》規定的凈利潤增長目標值，因此，按照該數字的3.5%提取專項基金，即1.99億元作為本期計劃資金來源，并擬通過融資融券等法律法規允許的方式實現融資資金與專項基金的比例不超過1:1，加杠桿后對應二期計劃購買金額為4億元。
　　投資建議：協議轉讓過戶完成，紅星正式成為戰略股東，重申"強推"評級16年以來，金科股份(000656)推出多元激勵，積極拿地擴張，通過多手段提周轉、控杠桿，實現高質量成長，如高銷售增速、高權益比、高銷債比、高銷售/業績比、高拿地增速、高預收款等高質量指標確保后續結算資源豐富，并且低價拿地則確保后續毛利率無憂，而目前公司正值業績釋放期。此外，金科物業合同面積2.4億平米，綜合實力排名10位，后續估值也或將逐步體現。我們維持預計2020-22年每股收益分別為1.31、1.65、2.07元，對應20-22年PE為6.0/4.8/3.8倍，維持目標價10.00元，重申"強推"評級。
　　風險提示：新冠肺炎疫情影響超預期、房地產調控政策超預期收緊

天順風能(002531) ：葉片擴產正當時 輕資產轉型專注風電制造
類別：公司機構：國信證券(002736)股份有限公司研究員：方重寅日期：2020-05-20
事項：
2020年5月18日，國家能源局舉辦二季度網上新聞發布會，提出正在組織電網企業測算論證并于近日發布2020年風電、光伏發電新增消納能力。據行業媒體《能見》報道稱，2020年電網基本確定風電消納空間為37GW，光伏消納空間為47GW。其中風電消納空間刷新2015年32GW的并網最高紀錄，較2019年新增并網容量同比增長44%，為2020年陸上風電搶裝以及后續平價項目的申報留足并網空間。天順風能(002531)2019年在山東鄄城新建成12萬噸風塔產能，2020年1季度在江蘇啟東布局葉片新產能200套，2020年中期新投產常熟葉片產能 二期 300-500套，及時趕上國內搶裝潮和行業對大葉片的需求爆發期，同時江蘇啟東葉片廠和風塔產能相對產業鏈其他環節，固定資產占比較低，公司發展重心重新回歸輕自產制造業務，發揮客戶資源優勢快速提高產能和市場份額，未來三年業績成長性可期。公司公告2020年上半年業績同比增速50-80%，根據公司上半年風塔出貨量28萬噸 Q2出貨量22萬噸 ，葉片出貨量250套 Q2出貨量190套 測算，公司上半年業績5.14億元，同比增速54%；單二季度業績同比增速54%，達到3.8億元。
　　國信電新觀點：1 2020年風電給出歷史最高的消納空間，不僅促進2020年風電裝機需求可能再向上突破，同時也利于2020年平價風電項目的申報規模，為2021年蓄力。2 公司及時布局平原風塔產能12萬噸 山東鄄城 ，提升自有國內風塔產能20%，及時趕上2020年的搶裝潮和未來的平價大發展行業給予。3 公司以輕資產模式擴張長葉片產能200套，并加速建設常熟二期自有大葉片產能300-500套，2020年底葉片制造產能同比翻三倍，業務重心重新轉回風電大部件制造領域。4 海外市場已經演化成維斯塔斯、西門子歌美颯和GE三強格局，公司憑借15年以上的供方資質，將積極參與歐洲海上風電樁基市場的供應。5 風險提示：風電行業消納出現瓶頸問題，導致行業裝機需求不達預期；全球貿易摩擦升級可能影響公司未來的出口業務。6 投資建議：公司及時擴張風塔和大葉片制造產能，發展重心回歸風電大部件制造?？紤]到2020年公司葉片產能快速提高，且2020年Q1風塔單噸毛利潤同比增加250元以上至1968元，上調盈利預測，預計20-22年歸母凈利潤10.78/11.92/13.81億 前次預測7.9/9.0/10.0 ，對應EPS為0.61/0.67/0.78元，對應當前股價PE為10.0/9.1/7.8X；上調合理估值區間至8.36-9.75元/股 前值7.48-9.33元/股 ，較當前股價溢價41%-64%，對應2020年業績動態PE為13.8-16.1X，維持"買入"評級。
　　評論：
風電年度新增并網空間大幅提升44%，行業長期瓶頸或將徹底打破2020年5月18日，國家能源局舉辦二季度網上新聞發布會，提出正在組織電網企業測算論證并于近日發布2020年風電、光伏發電新增消納能力。據行業媒體《能見》報道稱，2020年電網基本確定風電消納空間為37GW，光伏消納空間為47GW。其中風電消納空間刷新2015年32GW的并網最高紀錄，較2019年新增并網容量同比增長44%，為2020年陸上風電搶裝以及后續平價項目的申報留足并網空間。我國新能源(600617)發展20年以來，國家層面首次提前公布當年新增裝機的消納空間，且比歷史的新增并網裝機消納空間大幅提升，這一舉措不僅意味著國家從消納層面合理引導投資節奏，避免出現工程投資上的浪費或者消納瓶頸，同時給出極大的消納空間也說明國家在新能源中長期發展空間上，依然抱有非常宏大的目標和愿景，并且著手從電網的配套建設方面理順工作機制，為中長期的良性發展奠定基礎。
　　及時擴張中部平原風塔產能和大葉片產能，迎頭趕上搶裝盛宴及平價大發展天順風能(002531)2019年在山東鄄城新建成12萬噸風塔產能，2020年1季度在江蘇啟東布局葉片新產能200套，2020年中期新投產常熟葉片產能 二期 300-500套，及時趕上國內搶裝潮和行業對大葉片的需求爆發期，同時江蘇啟東葉片廠和風塔產能相對產業鏈其他環節，固定資產占比較低，公司發展重心重新回歸輕自產制造業務，發揮客戶資源優勢快速提高產能和市場份額，未來三年業績成長性可期。
　　投資建議
投資建議：公司及時擴張風塔和大葉片制造產能，發展重心回歸風電大部件制造?？紤]到2020年公司葉片產能快速提高，且2020年Q1風塔單噸毛利潤同比增加250元以上至1968元，上調盈利預測，預計20-22年歸母凈利潤10.78/11.92/13.81億 前次預測7.9/9.0/10.0 ，對應EPS為0.61/0.67/0.78元，對應當前股價PE為10.0/9.1/7.8X；上調合理估值區間至8.36-9.75元/股 前值7.48-9.33元/股 ，較當前股價溢價41%-64%，對應2020年業績動態PE為13.8-16.1X，維持"買入"評級。
　　風險提示
風電行業消納出現瓶頸問題，導致行業裝機需求不達預期；全球貿易摩擦升級可能影響公司未來的出口業務。
中環股份(002129) ：中環集團混改開始競價 有望近期落地
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：徐云飛/龐鈞文日期：2020-05-20 本報告導讀：
中環集團混改順利推進，100%股權轉讓進入競價階段，預計很快就能看到混改結果的落地?？毓晒蓶|混改意義很大，有望改善中環股份(002129)公司治理，提升盈利能力。
　　投資要點：
維持"增持"評級。維持2020-2022年EPS0.54、0.69、0.88元的預測，上調目標價至27元 +5.1元 ，上調原因為重大混改推進，應享有溢價，參考光伏行業平均25倍PE和半導體行業平均80倍PE，給予2020年50倍PE。中環股份(002129)公告稱，天津市人民政府已批復中環集團混改，控股股東計劃5月20日正式披露擬轉讓所持中環集團100%股權。
　　轉讓中環集團全部股權，將采用競價方式，時間為20個公告日內繳納保證金。本次交易包括中環集團本部在內的96戶企業 含上市公司中環股份(002129)、天津普林(002134) 和13項其他權益工具，最重要的資產是上市公司中環股份(002129)的27.55%控股權，轉讓底價約109.7億元。根據規則，5月20日起20個公告日內，意向方需要繳納10億元的交易保證金。采用競價方式，按照權重打分體系，其中報價占51分，其余如在津產業布局、產業協同、行業經驗、資本實力、規模、管理、職工穩定等占49分。
　　股權激勵疊加控股股東混改，體制變革激發活力。單晶硅片環節是隆基、中環雙寡頭格局，長期盈利能力可持續。目前G12已經得到包括通威、愛旭、東方日升(300118)、天合光能在內的多個龍頭企業響應。公司的一期股權激勵已經完成，創新式長期激勵將重塑公司治理。本次混改意義重大，是罕見的上市國企控股股東100%的股權變更，有望對中環股份(002129)管理體系、績效考核、激勵機制帶來進一步升級，將潛在的盈利能力釋放出來。
　　催化劑。半導體12寸工廠投產并形成銷售、G12盈利能力得到驗證。
　　風險提示。疫情影響全球光伏新增裝機。
　　

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