廣電計量 002967 ：風物長宜放眼量
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：劉軍/邰桂龍日期：2020-04-09
重要事件：公司公布2019年年報，2019年公司實現營業收入15.88億元，同比增長29.34%；實現凈利潤1.70億元，同比增長37.93%；實現歸母凈利潤1.69億元，同比增長38.95%。收入與利潤維持高增速，業績略超我們此前預期。2020年一季度業績受疫情影響較大，隨著目前疫情防控力度加大，公司業務逐步恢復；2020年公司持續技改投入，新興下游檢測領域持續開拓，看好公司在優勢領域和優勢客戶深耕。
　　收入同比增幅高于行業，利潤略超預期，主要原因在于2019年公司加大投入，拓展全國服務半徑，增加檢驗檢測產能，持續開拓新客戶與新領域。公司2019年實現營業收入15.88億元，同比增長29.34%；2019年公司累計投入技術改造項目計劃資金3.91億元，全國實驗室網絡及技術服務能力進一步提升完善；2019年末固定資產9.64億元，同比2018年末6.68億元增長44.31%，鞏固強化公司“一站式”計量檢測服務優勢。
　　短期綜合毛利率下降，主要原因在于固定資產投入加大，成本結構中折舊增加且占比提升，同時人員增加導致直接人工成本增加且占比提升。短期加大投入是公司強化公司“一站式”計量檢測服務優勢的有效舉措，中長期競爭優勢逐步凸顯，毛利率或提升，盈利能力增強。
　　2019年，公司總成本構成中，直接人工和折舊分別為2.80億元和1.07億元，同比增長40.26%和48.31%，遠高于同期收入的同比增速29.34%，導致毛利率同比下滑；直接人工和折舊占比總成本分別為32.92%和12.57%，同比增加0.89個百分點和1.01個百分點。
　　盈利預測與投資評級：廣電計量是國內第三方檢測行業領軍企業，具備核心競爭力與強勢的市場地位，是一家綜合性、全國性、軍民融合的國有控股第三方計量檢測機構。2019年公司加大投入增強業務能力持續開拓市場，在新的領域和新的客戶持續突破。公司所處的TIC行業穩健增長，我們判斷未來十年仍是國內優質TIC行業公司發展的黃金期。預計公司2020年-2022年歸母凈利潤為2.31/3.14/4.41億元，對應目前PE為50.2/36.93/26.30，維持“買入”評級。
　　風險提示：市場開拓不及預期；規模擴大帶來的管理挑戰；宏觀風險。
　　


榮盛發展(002146) ：業績穩定增長低估值優勢顯著
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：由子沛/侯希得日期：2020-04-09
事件概述
榮盛發展(002146)發布2019年年報，公司全年實現營業收入709.1億元，同比+25.8%，歸母凈利潤91.2億元，同比+20.6%。
　　業績穩步增長，盈利能力小幅下滑
2019年公司實現營業收入709.1億元，同比增長25.8%，歸母凈利潤91.2億元，同比增長20.6%，連續4年保持20%以上增速。
　　報告期內，公司ROE、銷售毛利率及銷售凈利率分別為22.31%、30.08%、13.52%，分別較上年同期下滑0.22、1.38和1.16pct，盈利水平小幅下滑，但仍保持穩定，凈利率優于行業平均水平。
　　銷售穩中有升，拿地態度積極
2019年公司實現銷售金額1154.6億元，同比增長13.6%，位居行業第30。拿地方面，公司新增計容建面979萬平方米，同比增長28.8%，總地價302億元，同比上升73.2%，拿地金額占銷售金額的比例為26.2%，較上年提升9.0pct,投資趨于積極。
　　杠桿率優化，分紅率穩定
截至報告期末，公司剔除預收賬款后的資產負債率為47.49%，較去年上升1.67pct，凈負債率為83.15%，較去年下降5.01pct，杠桿率持續優化。公司在手貨幣資金303.6億元，與去年基本持平，現金短債比0.87，短期償債壓力略有上升。
　　分紅方面，2019年度公司現金分紅20.9億元，同比增長6.7%，股利支付率為22.9%，連續多年穩定分紅。
　　投資建議
榮盛發展(002146)業績穩定增長，銷售保持韌性，財務持續改善，估值處于行業最低水平。我們前期預測公司20-21年EPS為2.73和3.36元，基于公司財務處理的審慎性，我們下調公司盈利預測，預計20-22年EPS分別為2.53/3.04/3.64元，對應PE為3.2/2.7/2.2倍，維持公司“增持”評級。
　　風險提示
銷售不及預期，利潤率下滑，計提存貨減值準備影響業績。
　　


岳陽林紙(600963) ：Q1業績大幅提升經營拐點得到驗證
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：徐林鋒/戚志圣日期：2020-04-09
事件概述
公司發布2020年第一季度預盈公告，公司2020年第一季度預計盈利8000萬元到9600萬元，與上年同期相比扭虧為盈，同比增長346%至396%；扣非后公司業績預計盈利6800萬元到8400萬元。公司業績符合我們預期。
　　分析判斷：
文化紙：靜待學校有序開學和教材教輔招標，繼續看好公司盈利能力成本端，受疫情影響，最近漿價繼續維持低位整理態勢，生產成本相較于2019年有大幅度的下降，促使文化紙盈利能力依然處于歷史高點。公司一季度“云上”銷售力保重點單位用紙，出版用紙出庫明顯優于同期，截止3月26日，華北銷量目標達成率104%，提前4天完成目標任務。預計4月隨著各地學校陸續開始正常復課，教輔市場需求量近期內將逐漸上升，教材教輔的招標預計將在4月有序推進，部分出版的教材教輔已經開始備紙，雙膠紙市場或將迎來一波需求高峰。中期來看，2021年是中國黨建黨100周年，預計2020年下半年黨政類出版會繼續維持在較高水平上，有利于文化紙的需求處在較高水平。目前公司雙膠紙出廠價均價為6700元/噸，較行業均價有6.5%的溢價，彰顯公司在業內競爭力，我們繼續看好公司在造紙類業務的盈利能力。
　　園林行業景氣度修復，誠通凱勝生態項目推進順利伴隨融資創新和清庫尾聲的利好，園林行業近期景氣度有所修復。行業作為美麗中國建設的重要載體，目前下游需求較為堅實。2019H2出臺的資本金新規，規定專項債可以直接用作項目資本金，對于園林類項目是意義重大的融資模式創新，同時利好行業及民營園林企業發展。逆周期加碼貨幣寬松，2020年1-2月，我國新增地方政府專項債券9497.92億元，占提前批復額的73.6%。截止83日月，2020年提前下發的專項債中生態環保類合計1146.8億元，占比11.89%，遠超2019年全年532億元的總規模以及2.44%的占比，判斷目前地方政府環保到位資金充足，趕工可期。預計園林行業景氣度將在2020年反彈，而過往類似階段的板塊超額收益也將重現。2020年1月公司全資子公司誠通凱勝中標寧波市奉化區重大市政工程EPC項目，3月簽署施工合同，總投資20億元，目前推進順利，根據公司3月27日的公告，預計2020年該項目將貢獻營業收入約5億元，凈利潤約5000萬元。
　　投資建議
受到疫情的影響，目前漿價上漲仍有較大壓力，同時公司化機漿產能有所提升，紙產品生產成本有所下降，高盈利有望繼續維持。目前公司文化紙產能位居全國前列，未來有望繼續提高其市場占有率。公司同時積極布局大生態領域，全資子公司誠通凱勝未來有望持續拓展業務，保持快速增長。公司將繼續實現“漿紙+生態”的雙核驅動戰略。我們預計2020/2021/2022年公司歸母凈利潤分別達到6.57/8.20/9.28億元，對應EPS分別為0.47/0.59/0.66元，盈利預測不變，繼續給予“買入”評級，維持目標價6.38元。
　　風險提示
1 行業競爭加劇。2 疫情持續時間過長導致需求恢復不及預期。
　　


美亞光電(002690) ：19年海外增長超預期口腔數字化閉環布局加快
類別：公司機構：浙商證券(601878)股份有限公司研究員：李鋒日期：2020-04-09
事件內容
2020年4月8日，公司發布2019年年報：2019年實現營收15.01億元，同比增長21.06%；實現凈利潤5.45億元，同比增長21.63%。
　　投資要點
色選機海外市場增長超預期，長期看增長潛力最大19年公司海外收入 主要是色選機 同比增長超過34.5%，超過我們之前20%的增速預期。主要因為1 海外收入基數小，18年僅占色選機收入1/4；2 18年美元兌東南亞、南亞貨幣大幅升值對海外需求壓制的不利因素消除；3 加大在海外市場開拓力度，在印度設立首家海外辦事處，帶動南亞市場放量增長。
　　盡管新冠疫情在全球的蔓延給公司海外業務擴展帶來不確定性，但是考慮到色選機海外市場空間更大以及發展中國家滲透率較低，預計未來海外市場的快速增長將會是公司色選機業務收入增長的主要驅動力。
　　CBCT收入符合預期，口掃上市將加快數字化閉環布局19年CBCT實現收入4.84億元，同比增長30.45%，符合我們預期。根據測算19年國內CBCT滲透率接近14%，同比提升3.8pct。國內CBCT仍處于滲透率快速提升的階段，但距離發達國家30%~35%滲透率仍然空間巨大。2020年3月CBCT在線團購實現464臺，同比2019年3月在華南口腔展362臺銷量增長28.18%。根據公司與投資者互動是透露口掃正在加快成有關審批、準備工作，我們預計下半年可能上市。作為椅旁修復系統的核心設設備之一，口掃上市后會加快公司口腔數字化閉環的布局，同時也為口腔醫療設備打開了成長空間。
　　盈利預測及估值
考慮到新冠疫情在全球蔓延對公司業務開展帶來的不確定性，我們調低2020-2021年盈利預期。預計20~22年公司歸母凈利潤分別為6.40億 -6.19% 、7.96億元 -6.23% 和9.90億元的預測，同比增長17.55%、24.43%和24.38%，對應估值為42倍、38倍和31倍。維持買入評級。
　　股價催化劑：1 口掃上市后爆款；2 海外市場取得重大突破風險提示：1 美元匯率大幅升值；2 新冠疫情在全球蔓延超預期


東方盛虹 ：煉化項目穩步推進 員工持股計劃推行
類別：公司 機構：方正證券(601901)股份有限公司 研究員：李永磊 日期：2020-04-09 事件描述：
公司公告稱，2019 年實現營業收入248.88 億元，同比增長6.98%，歸母凈利潤為16.14 億元，同比增長67.18%。扣非后歸母凈利為13.51 億元，同比增長65.24%。業績大幅增長主要原因系2018 年公司計提商譽減值準備5.99 億元所致。
　　事件點評：
公司專注高端DTY 產品，致力差別化纖維產品研發。目前公司滌綸長絲產品覆蓋POY、FDY 及DTY 等多個系列。在產品結構方面，公司以高端產品DTY 為主，產能占比超過55%。2019年POY、FDY、DTY 平均價差分別為1398.53 元/噸、1968.41元/噸、3267.14 元/噸，同比下降163.06 元/噸、下降128.36 元/噸、下降348.93 元/噸。公司2019 年DTY 產品收入111.04 億元，占比44.62%，毛利率為15.22%；POY 收入為33.23 億元，占比13.35%，毛利率為6.54%；FDY 收入為29.50 億元，占比11.85%，毛利率為9.45%。公司堅持差別化路線，在保持市場競爭力的同時進一步提高盈利水平。
　　資產注入完成，助力業績提升。報告期內，公司通過收購盛虹煉化、虹港石化，業務布局貫通煉油行業、石化行業、化纖行業，目前已形成“PTA—聚酯化纖”業務結構。蘇震生物“年產5 萬噸生物質差別化纖維實施方案”已通過專家組驗收；虹港石化具備PTA 產能150 萬噸/年，二期240 萬噸/年的項目在推進中；煉化項目目前正在開展項目的設計、設備采購、工程施工等工作。
　　公司多方面籌資，保證盛虹煉化一體化項目順利推進。盛虹1600 萬噸/年煉化一體化項目已于2018 年12 月14 日開工建設，計劃于2021 年建成投產。建成后公司將具備PX 280 萬噸/年、乙烯110 萬噸/年的生產能力，實現“原油-PX-PTA-滌綸”產業鏈一體化。2019 年8 月公司對該項目部分設備進行了優化調整，降低了產品中成品油比例，總投資也從774.75 億調整至676.64億。為保證項目順利進行，公司多渠道籌資。公司于2019 年7月設立產業基金，籌資25 億；于2019 年10 月非公開發行綠色公司債，募資10 億。目前公司計劃非公開發行不超過50 億元的股票用于該項目建設，且總發行量不超過805810644 股，已于2020 年3 月27 日獲證監會審核通過。
　　推行員工持股計劃，完善激勵體制。為建立共享機制、完善激勵體系和治理結構，公司于2020 年3 月23 日發布第一期員工持股計劃草案，該員工持股計劃初始擬籌集資金總額不超過60800 萬元，其中員工自籌資金不超過30400 萬元，存續期36個月，鎖定期12 個月。
　　投資建議：我們認為公司是聚酯行業龍頭，產業鏈一體化正在推進中，看好公司長期發展。預計2020/21/22 年歸母凈利潤分別為17.58/18.68/58.78 億元，對應EPS 為0.36/0.39/1.22 元，對應PE 為13.6/12.8/4.1 倍，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：
油價大幅上漲增加成本；下游需求不及預期；項目建設進度不及預期。


凱萊英(002821) ：競爭優勢不斷深化 后續增長動力充足
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬帥 日期：2020-04-09 事件：公司發布2019 年度報告， 2019 年公司實現營業收入24.60億元，同比增長34.07%；實現凈利潤5.54 億元，同比增長36.27%；實現歸母凈利潤5.54 億元，同比增長29.32%；實現扣非歸母凈利潤4.89 億元，同比增長32.57%。公司業績增長符合預期。
　　公司2019 年臨床階段項目收入增長超預期，為公司長期增長奠定堅實基礎。公司2019 年臨床階段項目實現收入10.0 億元，同比增長70.9%，為近三年來收入增速最高的一年。從項目數量上來看，公司2019 年臨床階段項目數量增長15.06% 其中臨床III 期階段項目數量從24 個增長為36 個，同比增長62.5% ；從項目金額上來看，平均每個臨床階段項目的金額為524 萬元，同比增長48.5%。因此，我們認為訂單結構的變化、臨床后期階段項目數量的快速增長是導致公司臨床階段項目收入增長超預期的主要原因。公司臨床階段項目數量的不斷增加，尤其是臨床后期項目數量的快速增長，為公司后續承接更多商業化階段項目奠定了堅實的基礎。而商業化階段項目是公司收入增長的“放大器”和“穩定器”。
　　公司具備非常優秀的拿訂單能力，訂單來源不斷“更廣”和“更深”。從廣度上來講，公司與國內客戶的合作關系不斷加深： 1 與海外大藥企，公司是國內唯一一家覆蓋美國前五大制藥公司從臨床到商業化CDMO 服務的公司，2019 年公司服務的創新藥項目數量占美國五大制藥公司公布的臨床中后期研發管線的比例約25%； 2 與國內客戶，公司承接的國內創新藥IND 項目約占2019 年1 類化藥IND 申請的1/5。從深度上來講，公司與客戶的合作訂單規模更大，附加值更高。公司的服務鏈條不斷延伸，在與歐美大藥企的合作中，公司逐漸從cGMP 中間體供應商變成API 供應商；在與中小型創新藥公司的合作中，公司不斷承接“API+制劑”項目，2019 年公司承接“API+制劑”項目22 個。此外，公司前五大客戶收入占比從18 年的64%下降至19 年的52%，這意味著未來公司收入的波動性有望不斷降低。
　　公司費用管控能力提高，四項費用率同比下降2.01 個百分點。2019年公司研發費用率同比上升2.35 個百分點，管理費用率同比下降3.52個百分點，銷售費用率同比下降0.49 個百分點，財務費用率同比下降0.35 個百分點，四項費用率合計下降2.01 個百分點。
　　預計公司的業績高增長能夠繼續保持。主要理由如下： 1 合作重磅藥物持續放量和新增藥物上市帶來商業化訂單的快速增長，此類訂單快速放量和持續性都較好，奠定了公司未來幾年的高增長。公司在吉林新增產能的投放保障了訂單的有效消化。 2 受益于臨床項目的增多和推進，預計臨床階段和商業化階段的項目收入持續增長。隨著MAH 制度的推進公司國內業務收入占比將繼續提升。 3 公司逐步拓展大分子CDMO 和CRO 業務，為未來業績增長奠定基礎。
　　投資建議：我們預計公司2020 年-2022 年的收入分別為32.7 億元 +33.1% 、43.7 億元 +33.5% 、56.9 億元 +30.0% ，歸母凈利潤分別為7.2 億元 +30.9% 、9.6 億元 +32.5% 、12.5 億元 +29.9% ，對應EPS 分別為3.13 元、4.15 元、5.39 元，對應PE 分別為56.7倍、42.8 倍、32.9 倍。我們看好公司未來CDMO 業務快速成長，給予“增持-A”評級。
　　風險提示：訂單數量增長不達預期、市場競爭加劇導致訂單價格下降、行業景氣度不及預期、匯兌損益風險、公司業務拓展不及預期、海外疫情日益嚴重影響海外訂單等

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