中國巨石(600176) ：業績符合預期 行業景氣度向好
類別：公司 機構：東方證券(600958)股份有限公司 研究員：趙辰/黃驥 日期：2020-03-25
核心觀點
業績符合預期，期待20 年反轉。公司19 年收入104.9 億，YoY+4.6%；實現歸母凈利潤21.3 億，YoY-10.3%，扣非后歸母凈利潤18.6 億元，YoY-22.5%。收入增長源于玻纖及制品銷量增加，凈利潤下滑主要因為單價下滑。
　　19 年玻纖均價5996 元/噸 YoY-6.2% ，預計20 年價格前低后高。由于18 年行業產能擴張，19 年玻纖價格普遍承壓。由于幾大廠商19Q4 陸續產能置換，而新增產能直到20H2 才將逐漸釋放，20H1 將迎來行業產能收縮。
　　此外，全球玻纖需求預期依然會有穩定增長，但由于疫情影響，需求有所滯后，預計20 年玻纖均價將前低后高，業績將逐季改善。
　　成本增加，均價下滑，影響盈利能力，依然保持行業領先。19 年毛利率35.5% YoY- 9.6pct ，因為一產品均價下滑，二會計準則變更 公司將運輸費、港雜報關費及傭金計入營業成本 ，三成本有所提升。我們測算19 年單噸玻纖成本和銷售費用 剔除會計準則變更影響 3921 元/噸，YoY+4.5%，預計人工和折舊 美國工廠轉固 成本增加。凈利率 歸母 20.3% YoY-3.4pct ，主要因為毛利率的拖累，費用率控制較好 包含研發費用 ，YoY-1.72pct。我們預計公司單噸1217 元的凈利潤水平依然為行業最高。
　　產品結構繼續改善，智能生產線帶來新一輪技改。公司加快在風電/電子紗/汽車/高壓管道等高端領域的產品結構調整和轉換。隨著公司在風電領域的E6/E7/E8 系列持續發力，以及6 萬噸電子紗項目的建設 預計21 年投產 ，預計公司產品結構將繼續改善。此外，成都智能生產線的投資建設或代表新一輪技改將在21 年開啟，這將繼續降低單噸成本，維持行業領先優勢。
　　財務預測與投資建議
預計20-22 年EPS 0.64/0.84/0.92 元/股 原20/21 年EPS 0.69/0.83 元/股 ，盈利預測調整主要由于疫情影響，部分行業需求由20 年轉移到21 年。
　　公司是玻纖行業龍頭，競爭優勢明顯，根據歷史估值法，公司過去3 年平均PE 為17xPE，對應目標價10.9 元，維持“增持”評級。
　　風險提示
海外疫情擴大影響終端需求風險；歐盟對埃及反補貼風險


藥明康德(603259) ：19年保持增長強勁充分應對疫情20年成長可期
類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：張金洋/殷一凡日期：2020-03-25
事件：
2020年3月24日，公司發布2019年年報：2019全年分別實現收入128.72億元 同比+33.9% 、歸母凈利潤18.55億元 同比-18.0% 、經調整Non-IFRS歸母凈利潤24.07億元 同比+38.2% 。
　　2020年3月24日，公司發布2020年非公開發行a股股票預案：本次非公開發行A股股票的數量不超過7500萬股，募集資金總額不超過65.28億元。
　　觀點：
2019年業績略超預期，中國區實驗室服務穩定增長，CDMO、臨床研究及其他CRO增長強勁，美國區實驗室服務恢復高增長：
中國區實驗室服務 收入增速26.6% ：藥物發現穩定增長，DDSU項目穩定推進，國內細胞基因治療提供增量，安評服務能力大幅加強，PROTAC平臺服務快速增長。
　　CDMO/CMO服務 收入增速39.0% ：商業化項目同比增加5個，實現快速放量，整體研發管線分子數同比增加近300個，為后續商業化生產項目持續高增長打下基礎，中國第一個寡核苷酸藥物公斤級生產平臺投入使用，服務能力持續提高。
　　美國區實驗室服務 收入增速29.8% ：細胞基因治療產能逐步釋放、服務項目持續向后推進，實現加速增長，醫療器械檢測快速增長。
　　臨床研究及其他CRO 收入增速81.8%，內生61.4% ：SMO行業需求旺盛，持續保持高增長；以腫瘤為突破口，持續提高大臨床服務能力；收購Pharmapace，加強數統與分析服務能力，有望提高整體毛利率。
　　啟用業務連續性計劃，2020年成長可期：2020年初的COVID-19疫情對公司業務產生了部分影響，但是在疫情爆發之初，公司啟動了業務連續性計劃，以減輕疫情對客戶項目交付時間的影響。預計會將疫情對公司收入的影響降低到兩到三周的運營時間。
　　非公開發行A股股票預案，彰顯公司發展信心：從本次預案的募資金額規模及募投項目安排中，可以看出公司持續強化服務能力建設尤其是CDMO業務方面的能力建設，彰顯出公司對后續藥物研發外包服務行業趨勢與公司快速發展的信心。
　　盈利預測與估值：預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為26.5億元、33.6億元、42.9億元，同比增長42.6%、27.0%、27.6%；對應PE分別為57倍、45倍、35倍。公司是全球領先的藥物研發外包服務龍頭，持續拓寬服務能力邊界，啟動業務連續性計劃應對COVID-19疫情2020年成長可期，我們堅定看好公司長期發展邏輯，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業監管政策變化風險，醫藥研發服務需求下降風險，市場競爭加劇風險，核心技術人員流失風險，匯率變動風險，海外經營風險。


雙匯發展(000895) ：低價凍肉釋放業績肉制品提價傳導順暢
類別：公司機構：東吳證券(601555)股份有限公司研究員：馬莉/楊默曦日期：2020-03-25
事件：
公司發布2019年年報，19全年實現營收603.5億元 +23.4% ，歸母凈利54.4億元 +10.7% ，扣非凈利51.7億元 +37.9% 。其中，19Q4實現營收183.5億元 +49.8% ，歸母凈利14.9億元 +19.0% ，扣非凈利14.2億元 +19.3% 。
　　投資要點
進口價差貢獻增量，存貨維持高位保證。19年公司擬與羅特克斯關聯交易計劃采購金額為55億元，實際采購額52億元，我們測算采購量約為40萬噸，在豬肉成本上漲周期，進口有效攤薄成本。目前國內生豬存欄處于低位，19年22省生豬均價21.8元/公斤，同增72%，達到歷史高位，20年春節后國內豬肉均價也維持在36元/公斤以上。目前中美豬肉價格約為4倍，進口肉成本優勢仍然顯著。自3月2日起，國務院關稅稅則委員會將接受相關中國境內企業申請，對符合條件、按市場化和商業化原則自美采購的進口商品，在一定期限內不再加征對美301措施反制關稅。若申請核準后，對美進口豬肉關稅將從63%降至33%。雙匯20年規劃進口關聯交易上限175億元，關稅下調將擴大通過進口調節成本的空間。截至19Q4公司存貨88.0億元，環比Q3增加10.4億元，生鮮肉庫存20.9萬噸，同比增長70.42%，處于歷史高位，預計20年庫存和進口肉將持續體現成本控制能力。
　　屠宰：豬價高企Q4屠宰量持續回落，進口凍肉保證量利。19Q4屠宰業務收入135.1億元，同比+81.1%，其中對外收入112.3億元，同比+77.6%。拆分量價來看，因豬瘟抑制部分需求，19Q4屠宰生豬193萬頭 同比-55%，環比-28% ，進口凍肉體現成本優勢，Q4頭均利潤311.5元 環比+74%，同比+268% ；外銷生鮮凍品37萬噸 -4% ，噸價3.0萬元/噸 +84.4% 。19Q4屠宰實現營業利潤6.01億元 同比+66% ，營業利潤率4.4% 環比19Q3降0.2pct 。短期看，2020年豬價或維持高位運行，屠宰量仍將有所承壓，但公司有能力通過進口肉調節保證銷量穩定，因低價肉優勢有所減弱，預計屠宰利潤增長有限。長期看，19年因行業屠宰量下降、環保整治，大量中小產能迅速退出，預計在全國出欄量回升后，公司屠宰將有顯著增長，市場份額也能得到進一步提升。
　　肉制品：多策略緩解成本壓力，肉制品如期增厚利潤。19Q4肉制品收入64.45億元，同比+16.4%。拆分量價來看，噸價1.66萬元/噸 +16.1% ，19年采取隨行就市小幅多次提價，累計提價約20%，此外高端品策略對噸價亦有所貢獻；成本上漲期，肉制品提價敏感性降低，19Q4外銷肉制品約39萬噸，基本持平。此次疫情加大消費者囤貨需求，雖復工和物流導致供給略有滯后，但渠道降庫存使得終端需求基本滿足，預計在物流和產能完全恢復后，渠道將迎來補庫存。此外，我們草根調研了解到，公司加大對高端品推廣力度，新品也側重產品升級，預計20年肉制品銷量保持穩中增長的趨勢不變，噸價和噸利都會有較好增長。
　　降本增效，預計高端化勢頭不變。19年全年毛利率18.8% -2.6pct ，其中19Q4毛利率17.22% -4.6pct ，雖全年豬、雞價格持續走高，公司通過庫存調節、降本增效，產品升級等方式穩定了經營效益。19年銷售費用率4.48% -0.9pct ，展望20年公司將重視品牌建設，推廣新品、高端產品的理念不變；管理費用率 含研發費用 2.3% -0.14pct ，綜上19年實現歸母凈利歸母凈利54.4億元 +10.6% 。
　　盈利預測與投資評級：豬瘟疫情影響下，屠宰方面，全國布局的龍頭企業短期增厚利潤和長期整合產業；肉制品方面，公司進口肉目前有一定儲備且進口渠道不斷拓展，且公司在研發、銷售等方面不斷調整，隨著產品結構升級、市場營銷拉動，提價成效將持續體現。我們預計20-22年公司收入達630/674/713億元，同增4.4/7.1/5.8%；歸母凈利潤分別為60/68/73億元，同增11/12/8%；對應PE為20/18/17X，維持“買入”評級。
　　風險提示：生豬價格波動，高端產品市場推廣不及預期，渠道開拓不達預期。
　　


生益科技(600183) ：2H19覆銅板價格止跌回升2020年5G和云計算有望帶動業績成長
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：陳旭東/黃樂平日期：2020-03-25
2019業績符合我們預期
生益科技(600183)公布2019年報：營業收入132.4億元，同比增長10.5%；歸母凈利潤14.5億元，同比增長44.8%，與此前業績快報一致，符合預期。對應4Q19單季度收入37.7億元，同比增長25%；凈利潤4.1億元，同比增長114%。
　　2019年公司業績取得較高成長，主要得益于5G建設周期帶動的基站通信用CCL/PCB的高景氣度。展望2020年，正如我們在生益A100報告中的觀點，我們認為在政府對“新基建”投資加速的大環境下，我們預計5G網絡、云計算數據中心等國內投資將加速，有望利好公司中長期業務發展。我們維持公司盈利預測、跑贏行業評級和35.0元目標價不變。我們認為，市場對“新基建”標的將給予估值溢價，建議積極關注。
　　發展趨勢
覆銅板價格2H19止跌回升，5G新基建帶動景氣度持續向好。2018年下半年起，由于宏觀經濟的放緩，覆銅板價格經歷了一輪下跌，一直延續到2019年的上半年。而隨著5G的推進，2019年下半年起CCL價格從上半年的89元/平方米上升到1%下半年的90元/平方米。我們認為，伴隨著未來復工復產的有序進行、疫情逐步得到控制、5G建設對原材料需求量上升等因素多重疊加下，2020年下半年CCL仍存在漲價可能。
　　疫情影響總體可控，靜待二季度起新基建帶動景氣度回升。一季度是傳統通信行業的淡季，我們認為此次疫情一定程度上影響了公司一季度的部分產能。二季度起，我們認為隨著國內疫情逐步被控制，“新基建”拉動需求，公司基本面有望持續向好。
　　技術和研發實力行業領先，擬剝離生益電子至科創板發行。公司特種材料覆銅板/PCB，包括高頻和高速等產品在國內技術領先，公司在特種配方、生產制造以及工藝設備等多維度配備研發團隊，并擁有多項專利。我們認為此次剝離生益電子，有利于母子公司專注主業，制定適合自身業務的管理模式，有利于提升整體市值。
　　盈利預測與估值
我們維持2020和2021的EPS預測人民幣0.78元和人民幣0.91元。
　　當前股價對應35.1倍2020年預測市盈率和30.1倍2021年預測市盈率。我們維持跑贏行業評級和目標價人民幣35.0元，對應45x/38x 2020/2021e P/E，較當前股價有27%的上行空間。
　　風險
5G建設進程不及預期。
　　


金科股份(000656) 厚積薄發高成長激勵釋放新紅利
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：陳慎/劉璐/韓笑日期：2020-03-25
核心觀點
公司2019年實現營收677.7億元，同比+64.4%；歸母凈利56.8億元，同比+46.1%；加權平均ROE同比+4.18pct至23.6%。每10股派送現金紅利4.5元，分紅率42.9%。總體業績符合預期。區域行情的精準把握為新一輪全國擴張奠定基礎，扎實的開發能力和立體激勵加速優質資源周轉兌現。預測2020-2021年EPS至1.31、1.60、1.91元，維持“買入”評級。
　　延續高質量發展成色，盈利能力再創新高
2019年公司歸母凈利連續3年保持40%以上的高增長。1、銷售高增長帶動地產結轉收入同比+66.1%至631.1億元；2、地產業務結算毛利率同比+0.56pct至29.1%；3、周轉和權益乘數帶動加權平均ROE創上市以來新高的23.6%。報告期末預收款同比+50.4%至1146.9億元，營收覆蓋率169%。2019年計提存貨跌價準備10.3億元，未來或部分轉回。
　　2020年銷售展望2200億，堅持高強度擴儲
2019年實現銷售金額1860億，同比+57%，全年銷售目標完成率124%。
　　其中重慶地區銷售金額同比+21%，非重慶地區同比+82%。2020年銷售目標2200億，對應增速18%。2019全年新增土儲總價888億元，同比+26.7%，金額口徑投資強度逆勢保持48%的高位。報告期末在建面積約5776萬平，總可售面積近6700萬平。2020年計劃開工面積約3600萬平，預計同比+14%；計劃在建面積7300萬平，預計較2019年末同比+26%，凈新增1524萬平，2020年大概率保持高強度投資。
　　多元布局見成效，杠桿空間和融資成本持續優化2019年金科服務營收同比+50%；科技產業園區布局8省11城，全年實現凈利約5億；新能源業務實現凈利1.3億。公司擬出資22.6億受讓安邦持有的和諧健康保險9.9%股權 銀保監會批準 ，完善“四位一體”的同時進一步拓展產業和資本協同。2019年末凈負債率122.1%，同比-20.9pct。
　　2020年2月新發行公司債成本顯著優化，為新一輪逆周期拓展奠定基礎。
　　短、中、長期激勵機制結合，加速管理紅利釋放2019年末總跟投金額15.3億，其中17個項目累計分紅0.93億。此外2月20日公司公告卓越共贏一期員工持股計劃斥資3.4億二級市場增持 累計買入股本0.96% 。跟投機制、限制性股權激勵、員工持股計劃短、中、長期激勵機制結合，加速管理紅利釋放。
　　根基扎實，行穩致遠，維持“買入”評級
預測2020-2021年EPS至1.31、1.60、1.91元。參考可比公司2020年4.8倍的PE估值，考慮到公司高成長預期，給予2020年6.5-7.1倍PE估值，目標價8.52-9.30元 前值9.17-9.83元 。2020年預測股息率高達7.3% 假設分紅率不變，截至2020.3.24收盤 ，維持“買入”評級。
　　風險提示：疫情不確定性；西南市場影響；股權結構分散；行業政策風險。
　　


飛科電器(603868) ：投資純米布局廚房小家電突破品類拓張瓶頸
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：劉正/周海晨/史晉星/梁姝雯日期：2020-03-25
投資要點：
事件：飛科投資擬近3000萬美元取得純米科技15%股權。純米科技的股東天津金米 簡稱“金米” 和Shunwei Ventures 簡稱“順為” 合計向飛科電器(603868)轉讓其持有的標的公司純米科技12.38%股權，其中，金米向飛科電器(603868)轉讓其持有純米科技6.19%股權，對價為1138.96萬美元等值的人民幣；順為向飛科電器(603868)轉讓其持有純米科技6.19%股權，對價為1138.96萬美元等值的人民幣。同時，飛科電器(603868)認購標的公司純米科技新增3%的注冊資本，以每1元注冊資本對應34.64美元的價格，出資708.94萬美元等值的人民幣認繳新增注冊資本。
　　純米：小米生態鏈企業，專注研發設計。純米科技專注于互聯網家電產品的研發設計，成為小米生態鏈企業后，依托小米的品牌效應，借助小米線上與小米之家的線下渠道進行銷售。純米科技擁有米家系列產品和四大自有品牌。米家是小米旗下戰略品牌，純米致力于米家智能小廚電的設計與生產，主打產品米家壓力IH電飯煲；自有品牌包括TOKIT廚幾；知吾煮；圈廚和米智廚。2018年純米科技收入5.6億，凈利潤1363萬，凈利率2.4%，凈利率較低主要是公司收入來源于ODM代工業務。
　　飛科：入股純米布局廚房小家電，突破品類拓張瓶頸。長期制約飛科電器(603868)增長的關鍵在于剃須刀提價和品類拓展。2019年上半年飛科推出了新品延長線插座，貢獻收入2300萬，但仍難以撼動公牛排插龍頭的地位；飛科電動牙刷的推出上市也一直不及預期，但此次參股純米科技是公司邁向廚房小家電的一大步，公司將與純米共同探索整合雙方優勢資源、發揮協同效應：目前純米科技的采購成本相對較高，飛科將協助純米開放其采購渠道；而純米在廚房小家電領域的研發設計有技術積累，飛科認可其項目落地執行和研發設計能力，后續可能通過純米提供ODM進軍廚房小家電。我們預計飛科將依托公司已有的渠道優勢、供應鏈采購優勢和品牌優勢，協同純米科技在廚房小家電領域的技術積累，充分發揮其研發強、創新快的優點，布局廚房小家電領域，充分拓展產品鏈，提高消費者品牌復購率；同時迎合線下線上融合的營銷趨勢，擴大公司收入來源，優化公司收入結構。
　　疫情影響可控，維持“增持”評級。我們維持公司2019-2021年凈利潤預測分別為8.93億元、10.06億元和11.06億元，對應EPS分別為2.05元、2.31元和2.54元，對應動態市盈率18倍、16倍和14倍。2020年初至今疫情對公司業績的負面沖擊有限，公司線下銷售雖受到疫情拖累但飛科7成收入來源于線上，且居家期間飛科電動理發器和剃須線上銷售表現不錯，預計公司2020年Q1收入下滑幅度有望控制在10%以內。考慮到公司穩定高分紅率，作為站穩優質賽道的剃須刀霸主競爭優勢穩固，現入股純米進軍廚房小家電領域，突破品類擴張瓶頸，有望帶來新的業績增長點，維持“增持”評級。
　　

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