格力電器(000651) ：股價(jià)接近高瓴入股價(jià)格 避險(xiǎn)屬性凸顯
類別：公司機(jī)構(gòu)：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：林寰宇/王森泉日期：2020-03-24
股價(jià)調(diào)整較充分，公司PE估值及避險(xiǎn)吸引力凸顯我國疫情風(fēng)險(xiǎn)已相對可控，對公司負(fù)面影響逐步降低，空調(diào)行業(yè)面臨持續(xù)洗牌的情況下，我們認(rèn)為公司有望借助主動(dòng)調(diào)整，轉(zhuǎn)外部環(huán)境“危”為“機(jī)”，贏得長期發(fā)展先機(jī)。近期公司股價(jià)已較充分反映出外部挑戰(zhàn)下市場預(yù)期變化，且接近珠海明駿受讓公司股權(quán)價(jià)格。我們認(rèn)為公司具備穿越行業(yè)低景氣周期的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，且消費(fèi)促進(jìn)政策有望繼續(xù)發(fā)力及空調(diào)旺季來臨的背景下，公司銷售有望快速恢復(fù)。同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司有望保持較高的分紅水平，且PE ttm估值回落至過去5年中樞水平，避險(xiǎn)屬性凸顯。我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測為4.35、4.75、5.46元，維持公司“買入”評級。
　　空調(diào)銷售處于相對底部，消費(fèi)延后有望在高溫季節(jié)集中釋放產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2020年1-2月累計(jì)家用空調(diào)銷量1548.2萬臺(tái)，YOY-35.1%，內(nèi)銷653.0萬臺(tái)，YOY-47.2%；出口895.3萬臺(tái)，YOY-22.1%。其中，1-2月格力累計(jì)銷售412.0萬臺(tái)，同比-43.5%，內(nèi)銷249.0萬臺(tái)，同比-47.7%，出口163.0萬臺(tái)，同比-35.6%。在經(jīng)歷1月春節(jié)錯(cuò)期影響后，2月疫情再次大幅延后下游需求。而發(fā)改委于2020年2月份再次出臺(tái)促進(jìn)消費(fèi)、支持?jǐn)U大內(nèi)需消費(fèi)的意見，或促成家電直接刺激政策的推出。隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，且空調(diào)即將進(jìn)入銷售旺季，我們看好空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)提升背景下，公司依托技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)一步提升市場份額，旺季實(shí)現(xiàn)銷售的快速恢復(fù)。
　　股價(jià)接近高瓴入股價(jià)格，PE ttm估值回落至過去5年中樞位置2019年12月，珠海明駿以46.17元/股的價(jià)格受讓格力集團(tuán)持有的公司股權(quán)，而截至2020年3月23日，公司股價(jià)為49.22元 2020年2月以來回落超過23% ，我們認(rèn)為已經(jīng)price in需求端悲觀預(yù)期，同時(shí)接近受讓價(jià)格，對于新任大股東計(jì)劃推進(jìn)的管理層激勵(lì)計(jì)劃而言，成本較低、財(cái)務(wù)壓力將大幅減小。同時(shí)考慮到公司PE ttm估值已經(jīng)回落至過去5年的中樞水平，在公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢沒有明顯變化的情況下，公司估值吸引力大幅提升。
　　且近期北上資金持續(xù)流出，截止2020年3月20日，北上資金持股自高點(diǎn)下降至15.2%，對公司股價(jià)邊際影響或有所下降。
　　預(yù)期維持較高分紅率，避險(xiǎn)屬性強(qiáng)
公司2018年恢復(fù)分紅以來，分別于2018年中報(bào)與年報(bào)進(jìn)行了2次分紅，整體分紅率48.21%。基于我們對公司2019年的盈利預(yù)測與截至2020年3月23日股價(jià)，假設(shè)公司分紅率分別為50%\60%\70%情況下，對應(yīng)的股息率分別為4.4%\5.3%\6.2%，依然屬于低風(fēng)險(xiǎn)偏好下的績優(yōu)避險(xiǎn)資產(chǎn)。
　　空調(diào)賽道成長空間依然優(yōu)異，中長期布局時(shí)機(jī)到來公司主動(dòng)促銷競爭，加速行業(yè)出清，且公司產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位穩(wěn)固，更能穿越行業(yè)波動(dòng)周期，而空調(diào)賽道依然有較高的成長性預(yù)期，我們認(rèn)為公司短期估值吸引力增強(qiáng)，同時(shí)具備中長期投資價(jià)值，我們維持公司2020年13~15xPE目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)61.76~71.26元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外資流入低于預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)下行。地產(chǎn)影響或超出預(yù)期。
華蘭生物(002007) ：四價(jià)流感疫苗高增長 重慶公司表現(xiàn)亮眼
類別：公司機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776)股份有限公司研究員：孔令巖/羅佳榮日期：2020-03-24
核心觀點(diǎn)：
公司發(fā)布2019年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營收37億元 +15.02% ，歸母凈利潤12.83億元 +12.63% ，扣非歸母凈利潤11.47億元 +14.47% 。其中，第四季度公司實(shí)現(xiàn)收入10.62億元 -10.12% ，歸母凈利潤3.2億元 -15.87% ，扣非歸母凈利潤2.55億元 -20.69% ，收入增長有所下滑主要系四價(jià)流感疫苗季節(jié)結(jié)算有所波動(dòng)所致。
　　靜丙銷售增長有所提速，重慶子公司表現(xiàn)亮眼。目前，公司共有25家漿站，其中梁平漿站于19年9月份開始正式開采。19年公司血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入26.44億元 +9.77% ，其中人血白蛋白實(shí)現(xiàn)收入9.79億元 -4.57% 、靜丙8.91億元 +47.46% ，其他血液制品7.74億元 -0.57% 。主營血制品業(yè)務(wù)的母公司與重慶子公司分別實(shí)現(xiàn)收入14.36億元 -0.32% 、12.31億元 +24% ，凈利潤分別為5.42億元 -8.91% 、4.74億元 +44% ，重慶子公司表現(xiàn)亮眼。
　　四價(jià)流感疫苗銷售延續(xù)良好增長態(tài)勢，為公司貢獻(xiàn)較大業(yè)績彈性。19年公司四價(jià)流感疫苗1#線通過GMP認(rèn)證，產(chǎn)能有所提升，全年共批簽發(fā)流感疫苗1293.14萬支 四價(jià)流感疫苗835.93萬支，三價(jià)流感疫苗457.21萬支 ，占全國流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量的42%。疫苗公司實(shí)現(xiàn)營收10.49億元 +30.68% 、凈利潤3.75億元 +38.92% ，基于公司流感疫苗產(chǎn)能情況，預(yù)計(jì)今年流感疫苗有望實(shí)現(xiàn)銷量約1500萬支。
　　盈利預(yù)測與投資建議。考慮到公司作為血制品行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，擁有豐富的產(chǎn)品梯隊(duì)以及較強(qiáng)的采漿潛力，中長期受益于供需結(jié)構(gòu)改善，且四價(jià)流感疫苗上市后帶來較大的業(yè)績彈性，我們預(yù)計(jì)公司2020~2022年的歸母凈利潤分別為16.4億元、19.26億元、22.25億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為37X\32X\28X，參考業(yè)內(nèi)可比公司2020年平均約43倍PE，公司合理價(jià)值約50.31元/股，給予買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新漿站拓展進(jìn)度緩慢、四價(jià)流感疫苗批簽發(fā)量不達(dá)預(yù)期、銷售費(fèi)用投入加大、醫(yī)保控費(fèi)。
盛達(dá)資源 ：業(yè)績符合預(yù)期 貴金屬估值洼地
類別：公司機(jī)構(gòu)：招商證券(600999)股份有限公司研究員：劉文平/劉偉潔日期：2020-03-24
事件：公司公布2019年年報(bào)，營業(yè)收入29億元，同比增長20.1%；歸母凈利潤4.48億元，同比增長8.9%，合0.65元EPS，符合預(yù)期。
　　評論：
1、產(chǎn)能逐步釋放，帶動(dòng)盈利能力擴(kuò)張。營業(yè)收入大幅增加21%主要是金屬貿(mào)易營業(yè)收入增加所致。利潤則主要由礦采選業(yè)貢獻(xiàn)，礦產(chǎn)量增量來自于赤峰金都十地銀鉛鋅礦和光大礦業(yè)克什克騰旗大地分別30萬噸/年選廠逐漸達(dá)產(chǎn)。
　　2、再入一子，保障持續(xù)擴(kuò)張能力：年內(nèi)公司分兩步完成對德運(yùn)礦業(yè)54%股權(quán)的收購。德運(yùn)礦業(yè)持有的巴彥包勒格區(qū)銀多金屬礦探礦權(quán)銀資源儲(chǔ)量豐富且品位高，銀金屬量945.97噸，平均品位189克/噸，目前正在開展探轉(zhuǎn)采相關(guān)工作。
　　本次收購?fù)瓿珊螅?b>白銀資源儲(chǔ)量接近萬噸，進(jìn)一步鞏固白銀龍頭的地位。
　　當(dāng)前公司具備銀都礦業(yè)90萬噸+光大礦業(yè)30萬噸+赤峰金都30萬噸+金山48萬噸，合計(jì)接近200萬噸年采選能力。
　　金山今年6月將擴(kuò)張到90萬噸/年采選能力。東晟礦業(yè)去年底東晟礦業(yè)取得生產(chǎn)規(guī)模為25萬噸/年的采礦權(quán)，15萬噸采選項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年投產(chǎn)。此外赤峰金都十地銀鉛鋅礦和光大礦業(yè)大地礦今年產(chǎn)量將繼續(xù)爬坡。如果這些項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)，鉛、鋅、銀、金礦產(chǎn)金屬產(chǎn)量有望較2019年分別增32%、57%、61%、28%。
　　3、城市礦山資源跨出第一步：上市以來，連續(xù)由集團(tuán)公司注入成熟礦山，登頂國內(nèi)白銀礦產(chǎn)龍頭。公司將繼續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步擴(kuò)大資源儲(chǔ)量。2018年公司提出極推進(jìn)實(shí)施“原生礦產(chǎn)資源+城市礦山資源”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司進(jìn)入金屬資源回收行業(yè)，原生再生雙輪驅(qū)動(dòng)，保障公司資源持續(xù)擴(kuò)張能力。
　　2019年公司斥資18億收購金業(yè)環(huán)保49%股權(quán)，成為其第一大股東，進(jìn)軍新能源金屬資源行業(yè)。項(xiàng)目建成后，將具備年處置20萬噸含鎳危廢的能力，年產(chǎn)1萬噸電解鎳，以及銅粉、碳酸鈷等材料。公司公告，2020年金業(yè)環(huán)保要建設(shè)完成10萬噸含鎳污泥生產(chǎn)線建設(shè)，并實(shí)現(xiàn)“當(dāng)年取證、當(dāng)年運(yùn)轉(zhuǎn)、當(dāng)年盈利”。
　　4、推薦邏輯：現(xiàn)有項(xiàng)目能夠保障未來四年主要金屬產(chǎn)量逐年大幅提升。原生+再生雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略保障幫助公司在未來資源上的掌控愿景。預(yù)計(jì)2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別5.65/6.55/8.08億元，對應(yīng)EPS分別0.82/0.95/1.17元，對應(yīng)市盈率14/12/10倍。近期受到全球恐慌拖累，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)悉數(shù)下跌，銀價(jià)跌至11年新低，金銀比更是刷出歷史新高。隨著各國央行紛紛降息等寬松政策出臺(tái)，貴金屬價(jià)格有希望重回上升通道，而高金銀比和公司低估值提供了安全墊。作為白銀龍頭估值墊底貴金屬板塊，也處于公司歷史估值最低點(diǎn)。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響，礦業(yè)權(quán)無法如期辦理，在建項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期，礦山開采安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并購失敗風(fēng)險(xiǎn)，鉛鋅銀價(jià)格不及預(yù)期等。
涪陵榨菜(002507) ：穩(wěn)步復(fù)蘇改善 關(guān)注業(yè)績彈性
類別：公司機(jī)構(gòu)：招商證券(600999)股份有限公司研究員：楊勇勝/于佳琦日期：2020-03-24
榨菜Q4收入/業(yè)績增速分別為4.3%和-37.1%，業(yè)績受費(fèi)用投放加大、費(fèi)效比下降拖累。我們預(yù)判20年將是公司復(fù)蘇年份，去庫存較為順利，業(yè)績彈性有超預(yù)期可能，前期費(fèi)用投入更利好公司中長期發(fā)展。調(diào)整20-22年EPS為0.89、0.98、1.07，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31元 對應(yīng)20年35X ，建議關(guān)注長期價(jià)值買點(diǎn)，維持“審慎推薦-A”評級。
　　榨菜Q4收入/業(yè)績增速分別為4.3%和-37.1%。公司2019年實(shí)現(xiàn)總收入19.90億元，同比增長3.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.05億元，同比下降8.6%。根據(jù)利潤分配預(yù)案，19年分紅率39.1%，股息率為1%。其中，單Q4實(shí)現(xiàn)收入3.85億元，同比增長4.3%，歸母凈利潤0.87億元，同比下降37.1%。Q4銷售費(fèi)用率上升18.8pp至27.6%是導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)的主要原因，我們推測系處理跨期庫存，也與春節(jié)備貨提前、增加費(fèi)用匹配有關(guān)。Q4現(xiàn)金回款5.09億元，同比增長13.3%，快于收入增速，經(jīng)營性凈現(xiàn)金0.75億元，與去年同期持平。
　　主力產(chǎn)品依然穩(wěn)健，提價(jià)貢獻(xiàn)收入增長。分產(chǎn)品看，2019年榨菜/泡菜產(chǎn)品分別增長5.2%-13.9%，收入占比85%以上的榨菜依然保持穩(wěn)健增速，蘿卜為第一年拆分披露，預(yù)計(jì)今后可能加大培養(yǎng)力度。分區(qū)域看，成熟市場華南收入略微下滑1.8%，華東、西南市場增速均接近20%，受益公司渠道創(chuàng)新做透下縣、銷售隊(duì)伍裂變的策略。量價(jià)拆分來看，公司全年銷量下降4.1%，收入增長主要由單價(jià)提升貢獻(xiàn)，與公司18年末小幅度提價(jià)有關(guān)。
　　毛利率繼續(xù)強(qiáng)化，費(fèi)用投放拖累業(yè)績。2019年公司毛利率提升2.8pp至58.6%，主要系18年年底提價(jià)、泡菜毛利率大幅提升所致，其中榨菜/蘿卜/泡菜毛利率分別為60.5%/52.1%/41.1%。銷售費(fèi)用率上升5.8%至20.5%，與收入增長發(fā)力導(dǎo)致費(fèi)效比下降、前置市場建設(shè)費(fèi)用有關(guān)。研發(fā)費(fèi)用增加約1000萬，主要系報(bào)告期增加榨菜自動(dòng)化去筋設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目、榨菜起池轉(zhuǎn)運(yùn)機(jī)樣機(jī)研發(fā)、醬油產(chǎn)品開發(fā)等投入。總體來看，19年由于收入增長放緩，公司費(fèi)用率指標(biāo)弱化，但市場建設(shè)、研發(fā)投入更加利好長期發(fā)展，前置費(fèi)用有利于后續(xù)年份在高基數(shù)下回落。
　　展望20年公司目標(biāo)謹(jǐn)慎，業(yè)績彈性有望超預(yù)期。公司財(cái)務(wù)預(yù)算規(guī)劃收入增長5%，成本增加8%。收入規(guī)劃低于渠道調(diào)研目標(biāo)，體現(xiàn)了較為謹(jǐn)慎的增長預(yù)期。我們預(yù)判今年整體為公司復(fù)蘇年份，相對去年渠道增長壓力較小，去庫存較為順利，費(fèi)效比有望改善，帶來一定的業(yè)績彈性超預(yù)期的可能。中期來看，預(yù)計(jì)公司仍將進(jìn)一步加大品類 蘿卜 等產(chǎn)品培育，以新市場、新渠道培育，期待中期成長驅(qū)動(dòng)力進(jìn)一步體現(xiàn)。
　　調(diào)整步入復(fù)蘇期，關(guān)注業(yè)績彈性，維持“審慎推薦-A”評級。榨菜19年收入增長放緩，業(yè)績受費(fèi)用投放加大、費(fèi)效比下降拖累，但20年為公司調(diào)整后的復(fù)蘇年份，前期費(fèi)用投入更利好中長期發(fā)展。另外，公司去庫存較為順利，業(yè)績彈性有超預(yù)期可能。我們調(diào)整20-22年EPS為0.89、0.98、1.07，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31元 對應(yīng)20年35X ，建議關(guān)注長期價(jià)值買點(diǎn)，維持“審慎推薦-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷消費(fèi)走弱，上游成本波動(dòng)

順豐控股(002352) ：邁入千億營收大關(guān) 重返快速增長賽道
類別：公司機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券(601377)股份有限公司研究員：王品輝/龔里/張曉云日期：2020-03-24
投資要點(diǎn)
事件：
公司發(fā)布2019年年報(bào)，2019年?duì)I收1121.93億元，同比+23.37%；歸母凈利潤57.97億元，同比+27.23%；扣非歸母凈利潤42.08億元，同比+20.79%。2019年Q4，營收334.23億元，同比+31.06%；歸母凈利潤14.85億元，同比-5.87%；扣非歸母凈利潤6.96億元，同比+5.13%。
　　點(diǎn)評：
電商特惠件拉動(dòng)2019年下半年業(yè)務(wù)量增長加速。為應(yīng)對消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的市場需求變化，公司適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品策略，針對中大型電商客戶推出特惠件新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增量增收，2019年下半年速運(yùn)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的增長率。2019年全年，快件量48.31億件，同比+25.84%，票均收入21.94元，同比-5.67% 其中，下半年快件量28.14億件，同比+39.9%，票均收入20.73元，同比-12.2% 。
　　全年成本管控得力，但2019年Q4業(yè)績略低于預(yù)期。2019年公司通過推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)資源融合、科技賦能經(jīng)營，有效地提升營運(yùn)效能及資源使用率，同時(shí)通過有效的成本管控措施，降本增效取得階段性成果。公司2019年Q4速運(yùn)物流業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量15.9億票，同比+51.57%，收入314.39億元，同比+25.86%，單價(jià)19.77元，同比-16.96%。扣非歸母凈利潤6.97億元，同比+5.13%，四季度單價(jià)、利潤率均出現(xiàn)下行，與旺季公司特惠件業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但件量激增帶來較多臨時(shí)資源投入有關(guān)。
　　傳統(tǒng)時(shí)效件穩(wěn)健發(fā)展。時(shí)效件繼續(xù)強(qiáng)化航空產(chǎn)品的競爭壁壘，鞏固“快、準(zhǔn)、穩(wěn)”核心優(yōu)勢。2019年活躍月結(jié)客戶數(shù)量達(dá)到140萬，同比+19.2%。
　　2019年公司時(shí)效板塊實(shí)現(xiàn)不含稅營業(yè)收入為565.21億元，同比+5.93%。
　　快運(yùn)、供應(yīng)鏈、冷運(yùn)、同城等新業(yè)務(wù)均取得較快增長。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在新夏暉、DHL帶動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)不含稅營業(yè)收入49.18億元，同比+1,128.09%。順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)2019年全年業(yè)務(wù)收入突破百億元，同比+57.16%，在中高端市場增速保持絕對領(lǐng)先，市場占有率持續(xù)提升，日峰值貨量突破2.3萬噸。2019年公司冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)不含稅營業(yè)收入50.94億元，同比增長32.54%，業(yè)務(wù)保持快速增長。2019年順豐同城業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營業(yè)收入19.52億元，同比增長96.12%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速。
　　稅后非經(jīng)為15.89億元，主要系出售產(chǎn)業(yè)園區(qū)類子公司。公司2019年非經(jīng)常損益稅后為15.89億元 2018年10.72億元 ，占比最大的項(xiàng)目為處置子公司投資收益稅前8.48億元，主要系處置深圳市順豐航空產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)管理有限公司、義烏市豐泰電商產(chǎn)業(yè)園管理有限公司等公司股權(quán)。
　　2019資本開支降速，研發(fā)投入維持高水平。2019年資本開支129.14億元 2018年147.93億元 ，占收入比例11.5%。資本開支投入較多的項(xiàng)目為股權(quán)投資、飛機(jī)、分揀中心。2019年科技投入36.68億元，同比+34.65%，占收入比例3.27%。
　　春節(jié)以來，順豐直營網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性保證了其履約能力。2020年1至2月，特殊時(shí)期，公司件量同比大漲67.9% 行業(yè)-10.11% ，明顯好于同行，這與公司全網(wǎng)直營、全貨機(jī)運(yùn)輸保障，春節(jié)期間產(chǎn)能、人員儲(chǔ)備充分，特殊情況下調(diào)整迅速有關(guān)，充分證明了公司的履約能力的穩(wěn)定性。
　　政府出臺(tái)多項(xiàng)政策，大幅減輕公司上半年成本壓力。近期，政府部門出臺(tái)了3項(xiàng)對快遞行業(yè)減負(fù)明顯的政策：1 快遞行業(yè)增值稅減免，2 高速通行費(fèi)減免，3 三項(xiàng)社保費(fèi)階段性減免。我們預(yù)計(jì)，收費(fèi)公路通行費(fèi)及社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)階段性減免約使順豐減負(fù)超11億元 稅前 。相關(guān)影響主要體現(xiàn)在20年2-6月份。
　　盈利預(yù)測與投資策略。2020年以來快遞行業(yè)應(yīng)對突發(fā)情況的差異，更加證明了順豐獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，這將有助于公司未來繼續(xù)開拓中高端電商件市場，疊加積極的管控成本有望推動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長。長遠(yuǎn)來看，順豐利用自己的品牌、網(wǎng)絡(luò)、科技、基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢，打造涉足物流多細(xì)分領(lǐng)域的超級物流平臺(tái)，其平臺(tái)優(yōu)勢有望在每個(gè)細(xì)分市場建立較大優(yōu)勢。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2020至2021年公司歸母凈利潤分別為67.17、72.28億元 扣非后歸母凈利潤分別為55.28、59.61億元 ，EPS分別為1.52、1.64，扣非同比增長31.03%、7.84%，對應(yīng)3月23日收盤價(jià)PE分別為29.3、27.2倍。維持“審慎增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；快遞需求低于預(yù)期；資本開支超預(yù)期；快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇。
湖南黃金(002155) ：2019年受銻鎢拖累業(yè)績 2020年經(jīng)營計(jì)劃值得期待
類別：公司機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：齊丁/黃孚/王政日期：2020-03-24
2019年受銻和鎢板塊拖累，業(yè)績大幅下滑。公司發(fā)布2019年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.29億元，同比增長10.98%；歸母凈利潤1.60億元，同比下降40.91%；扣非凈利潤1.64億元，同比下降38.63%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元。2019年公司礦產(chǎn)金4.87噸、礦產(chǎn)銻2.05萬噸、生產(chǎn)仲鎢酸銨 APT 2,392標(biāo)噸，同比分別增長0.12%、1.59%、4.45%；公司黃金、銻、鎢三大板塊毛利占比分別為68%、28%、4%。2019年業(yè)績大幅下滑主要?dú)w因于銻和鎢價(jià)的大幅下跌以及同期公司成本上升，一是受銻鎢價(jià)格下跌，公司整體毛利率下跌1.57個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2019年黃金均價(jià)312.67元/克，同比上漲15.36%；銻和鎢受貿(mào)易摩擦以及全球經(jīng)濟(jì)疲軟影響，銻錠均價(jià)4.28萬元/噸，同比下跌18.37%，仲鎢酸銨均價(jià)13.28萬元，同比下跌13.26%。受此影響，公司整體毛利率下跌1.57pct，其中黃金板塊毛利率提高0.27pct，銻和鎢板塊毛利率均出現(xiàn)約11pct的降幅，大幅拖累公司業(yè)績。二是同期公司營業(yè)成本和三費(fèi)均出現(xiàn)不同程度上升。2019年公司營業(yè)成本同比增加12.91%，銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別上升3.53%、6.83%、-3.33%和13.87%。
　　
黃金礦山提質(zhì)擴(kuò)能工程投入運(yùn)營，未來礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望提升。據(jù)公告，未來一是自產(chǎn)金增加，據(jù)公告，黃金洞礦業(yè)采選1600t/d提質(zhì)擴(kuò)能工程與大萬礦業(yè)采選1400t/d提質(zhì)擴(kuò)能工程的系統(tǒng)均已投入運(yùn)行，日處理量已經(jīng)達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，年采選規(guī)模有望達(dá)到100萬噸，產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后礦金產(chǎn)量有望持續(xù)增加。二是精煉金擴(kuò)能擴(kuò)張，據(jù)公告，公司100t黃金精煉深加工、加工貿(mào)易項(xiàng)目已進(jìn)行單機(jī)聯(lián)機(jī)運(yùn)行調(diào)試啟動(dòng)運(yùn)行。
　　
持續(xù)增儲(chǔ)保障公司盈利能力，公司2020年度指引值得期待。據(jù)公告，截至2019年末，公司保有資源儲(chǔ)量礦石量6,596.6萬噸，金金屬量140.91噸，銻金屬量25.75萬噸，鎢金屬量10.90萬噸，同比分別增長4.46%、1.67%、0.20%、-0.09%，資源儲(chǔ)量呈持續(xù)增長態(tài)勢，有力穩(wěn)定公司生產(chǎn)經(jīng)營，保障公司盈利能力。同時(shí)，公司公布2020年經(jīng)營計(jì)劃，銷售收入155億元、黃金產(chǎn)量47.4噸、銻品產(chǎn)量3.54萬噸、鎢品產(chǎn)量2500標(biāo)噸，相對于2019年實(shí)際情況分別增長12%、15%、0.2%、5%。我們認(rèn)為，目前銻和鎢價(jià)均已接近行業(yè)平均成本線，價(jià)格繼續(xù)下行空間不大，且隨著宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，銻和鎢行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)需求回升，公司銻鎢板塊業(yè)績有望迎來轉(zhuǎn)好。
　　
給予“增持-A”投資評級。考慮到全球央行相繼寬松，黃金價(jià)格有望持續(xù)走強(qiáng)，假設(shè)2020~2022年金價(jià)分別為350、385、400元/克，我們預(yù)計(jì)公司2020~2022年凈利潤分別為3.0、4.4、5.1億元，對應(yīng)PE分別為28、19、17x，業(yè)績增長主要來自于黃金量價(jià)齊升以及銻鎢價(jià)格回暖，給予公司“增持-A”投資評級。
　　
風(fēng)險(xiǎn)提示：1 黃金價(jià)格大幅下行；2 公司自產(chǎn)黃金增長不及預(yù)期；3 銻和鎢需求回暖不及預(yù)期。

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