數據港(603881) ：短期業績有所擾動長期成長空間依舊廣闊
類別：公司機構：東方證券(600958)股份有限公司研究員：張穎日期：2020-03-19
3月14日，數據港(603881)發布2019年年度報告，全年實現收入7.27億元，同比減少20.12%；實現歸母凈利潤1.1億元，同比減少22.76%。
　　核心觀點
部分客戶退租，解決方案業務下滑，業績低于預期。公司2019年收入、利潤有所下滑，原因主要為兩點。其一，185數據中心客戶退租。該數據中心由全資子公司杭州瀚融運營，2018年營收占比達15.68%，由于百度業務調整原因，Q3季度退租短期對公司業績造成負面影響。其二，2018年公司IDC解決方案業務營收為2.4億元，占比26.4%，但毛利率僅為12.04%，遠低于IDC服務業務；2019年，公司放棄承接部分低毛利率的解決方案業務，縮減至0.05億元。
　　再次承接阿里需求，遠期成長空間廣闊。截至2019年末，公司擁有在運營數據中心17個，折合5KW標準機柜約28200個，較2018年增加17735個。隨著公司其他數據中心逐步投產，可供運營機柜數量還將持續提升。2019年12月，公司再次收到阿里數據中心需求意向函，在2018年5月項目需求意向函的基礎上，計劃擴建HB41等數據中心，預計此次新增約3000個機柜左右。
　　定增加碼，夯實核心競爭力。近日，公司公告稱，擬于2020年度非公開發行股票，募集資金17.34億元，其中12.1億用于投入JN13、ZH13、云創互通三大云計算數據中心項目，5.2億用于償還銀行借款。2019年末公司資產負債率達到69%，通過本次非公開發行公司有望優化資本結構，提高持續盈利能力及綜合競爭力。
　　財務預測與投資建議
考慮公司此前185數據中心退租后重新上架需要一定時間，我們下調盈利預測。我們預測2020-2022公司營收分別為12.56/17.71/24.09億 此前預測20-21年15.09/19.91億 ，歸母凈利潤分別為1.39/2.48/4.01億 此前預測20-21年2.53/3.47億 。我們采用EV/EBITDA方法進行估值，參考同業IDC公司20年EV/EBITDA在24倍左右，公司EBITDA增速較同業公司高能夠享受10%的溢價，我們給予2020年26倍EV/EBITDA，對應目標市值118億，對應目標價55.92，維持"買入"評級。
　　風險提示
單一大客戶依賴風險，資金壓力或致使建設進度放緩


冀東水泥(000401) 2019年報點評：業績符合預期看好逆周期加碼下的量價彈性
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：羅鼎日期：2020-03-19
公司2019營收+9.7%、歸母凈利潤+41.9%，業績處于預告中樞下沿，基本符合我們預期。銷量同比基本持平而價格持續上行，環保督察等導致原料成本同比上漲，噸毛利維持高位。整合提效效果顯現，管理/財務費用率明顯下降。逆周期調節加碼下預計京津冀價格仍有上行空間，公司盈利能力有望保持高位。我們維持2020-2021年EPS預測2.49/2.57元 考慮永續債影響 ，新增2022年EPS預測2.67元，對應PE為7.7x/7.5x/7.2x，維持"買入"評級。
　　公司2019年營收+9.7%、歸母凈利潤+41.9%，業績處于預告中樞下沿，基本符合預期。公司2019年營收345.1億元，同比+9.7%；歸母凈利潤27.0億元，同比+41.9%，業績處于預告中樞下沿，基本符合預期。凈利潤增速顯著高于收入增速為水泥噸毛利同比提升且整合提效帶來管理、財務費用同比減少所致。單季度看，公司4Q19收入/歸母凈利潤分別為82.5億元/2.3億元，同比-6.4%/+165.0%，銷量同比下滑導致收入減少，而費用控制得當及合營聯營企業利潤較快增長導致4Q19利潤較快提升。
　　銷量同比基本持平而價格持續上行，環保督察等導致原料成本同比上漲，噸毛利維持高位。銷量上看，2019年銷售水泥及熟料9,640萬噸，同比-0.3%。價格上看，2019年水泥熟料噸均價約為315元，同比+23元 +8% ；從成本看，2019年噸成本約200元，同比約增14元 +7% ，噸成本同比上漲主要為環保趨嚴等導致原料價格上漲所致。價格驅動下噸毛利維持高位，2019年噸毛利約115元，同比約增9元 +9% 。
　　整合提效效果顯現，管理/財務費用率明顯下降，經營現金凈流入明顯提升。2019年銷售/管理/財務費用率為3.6%/12.0%/3.4%，同比-0.1/-1.4/-1.1pcts，管理、財務費用均同比減少。公司全年計提各項資產減值準備共3.4億元 去年同期2.5億元 。現金流方面，2019年經營現金凈流入82.2億元 同比+5.7% ；投資現金凈流出32.7億元 去年同期為6.4億元 ，主要為現金收購金隅集團(601992)持有的7家公司股權所致；籌資現金凈流出90.4億元 同比+153.2% ，主要為公司以永續債償還短期借款所致。
　　整合效應料持續釋放，逆周期調節加碼下區域需求料繼續向好，料京津冀價格仍有上行空間，盈利能力有望保持高位；大力發展協同處置業務，未來料將增厚公司業績。金隅與冀東整合料促進費用端逐步改善，同時在京津冀的產能占有率進一步提升。需求端看，截至目前疫情對京津冀需求沖擊相對較小，預計將影響Q1需求約25%左右，但Q1屬傳統淡季 京津冀Q1產量占全年僅13%左右 ，疫情過后逆周期調節料將加碼，全年看京津冀基建投資料將保持穩增，疊加地產投資仍具韌性，2020年京津冀地區需求料將保持較好狀態；結合供給端錯峰生產、環保臨停力度不減以及區域競爭格局改善，公司盈利能力有望保持高位。此外，公司于2019年10月收購紅樹林環保100%股權，將依托紅樹林環保大力發展水泥窯協同處置業務。目前公司危廢/污泥/生活垃圾年處置能力達50/83/56萬噸，隨著協同處置業務繼續發展，未來料將增厚公司業績。
　　風險因素：下游復工進度不及預期；逆周期調節、新區建設進度不及預期等。
　　投資建議：綜合考慮疫情過后逆周期調節料加碼及京津冀需求持續向好預期，以及供給端錯峰生產、環保力度不減，以及整合效應持續釋放，我們維持2020-2021年EPS預測2.49/2.57元 考慮永續債影響 ，新增2022年EPS預測2.67元，對應PE為7.7x/7.5x/7.2x，維持"買入"評級。
　　


中恒電氣(002364) ：全棧式電力基礎設施發力三大新基建領域
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：宋輝日期：2020-03-19
公司專注為客戶提供通信電源、高壓直流電源、新能源電動汽車充換電系統等產品及電源一體化解決方案，產品覆蓋包括5G、IDC及新能源充電樁在內的三大重要"新基建"方向。
　　5G基站電源：涵蓋無線接入、承載、核心網通信電源一站式解決方案，受益于國內5G建設及海外微站建設：5G海量數據(603138)、高功耗、高密組網等帶來接入側DU的集中化、AAR、Massive MIMO等新技術或架構應用，也拉動基礎電源與配套設施的變革升級。HVDC在未來通信電源的滲透率有望提升。同時，公司5G電源全棧解決方案包含基站、遠供、微電源產品，有望迎來快速增長。
　　IDC：HVDC業務規模化競爭優勢明顯，更得互聯網廠商青睞：公司作為HVDC龍頭除了應用在新建大型數據中心外，公司HVDC產品逐漸替代三大運營商、BAT等數據中心的UPS系統，2019年起HVDC產品客戶也拓展到政企、金融、保密系統。
　　新能源充電樁：牽手滴滴與國網恒大合作，晉升為國內充電樁第一梯隊供應商：直流充電樁牽手滴滴旗下小桔充電，成為小桔最大的充電設備合作伙伴。交流充電樁牽手國網恒大，成為其未來五年唯一的有序充電設備供應商。
　　從電力產品到電力信息化應用，中恒博瑞助力商業模式轉型。
　　通信、充電樁領域新訂單持續，業績增長確定性高。
　　投資建議
根據公司未來5G、IDC、新能源充電樁等多領域布局以及訂單情況，我們預計公司2019年-2021年實現營收11.61億元、17.26億元、22.09億元，對應歸母凈利潤分別為0.88億元、1.43億元、1.87億元，對應現價PE分別為90.7X/56.0X/42.9X，鑒于公司目前處于業績底部反轉期，未來業績確定性強，首次覆蓋給予"增持"評級。
　　風險提示
全球疫情持續擴散帶來訂單不確定性影響及系統性風險；HVDC在數據中心領域應用不及預期；5G建設不及預期。
　　


我愛我家(000560) ：疫情推動線上布局深化
類別：公司機構：海通證券(600837)股份有限公司研究員：涂力磊/楊凡日期：2020-03-19
疫情短期影響業務，現金流保持穩定。根據公司2月12日投資關系活動記錄，我愛我家(000560)全國各城市線下門店均未營業，集團和城市的后臺團隊分別在1月底到2月初陸續開工，均采用線上辦公模式。受疫情影響，由于線下門店無法提供線下帶看服務，公司的買賣和租賃業務受到影響。但審慎的按月確認收入原則平滑了公司的收入，收入降幅有限。現金流出方面，公司變動成本占比較高，公司有效的控制了成本規模。且公司在疫情期間取得絕大部分供應商的理解，緩解了成本和費用維度現金流出壓力。現金流入方面，公司線上收款保證了回款率和回款周期，相寓30萬套規模的業務提供了穩定的收入和現金流。公司目前有息負債率不高且已經取得多家銀行支持，后續在間接融資補充現金流方面或有實質性進展。
　　線上布局繼續深化，成立防疫工作組。公司從去年開始布局VR看房。疫情出現后，公司于2月1日完成了租賃的線上簽約功能并完成了北京市首個租賃業務的全線上化簽約。目前公司官網有VR房源12.5萬套可通過無接觸模式完成相寓房源的成交，后續將會繼續對線上看房及經紀人微信營銷的體驗進行持續優化并上線AI講房功能。疫情發生后，公司第一時間成立防疫工作組，就復工延期、消殺品儲備、員工安全教育及返崗前隔離、租客健康信息采集和監控、公寓公共區域消毒等方面制定了全面的防范方案。
　　疫情推動行業集中度提升，制定三維發展戰略。公司表示，短期受疫情影響，低頻需求會被壓制但不會消失，長周期來看總需求相對穩定，行業集中度進一步提升，頭部公司競爭力更加突出。對于長期發展，公司表示公司2015年制定了三維發展戰略：1 多元化：把我愛我家(000560)打造為一個居住服務公司，通過業務多元化比如新房、租賃、相寓，包括海外置業、商業地產、裝修等，獲得多元化收入；2 一體化：通過垂直一體化為客戶提供完整的居住解決方案，而后通過水平一體化把經驗、能力逐步復制到其他城市；3 平臺化：通過多元化培養出橫縱一體化水平后，利用平臺化擴張方式，把多元化組合、優秀的管理、高強度的品控結合起來拓展，做到高質量發展。
　　投資建議："優于大市"評級。考慮中環互聯收購終止且2020年疫情對線上線下銷售影響，我們調整了公司盈利預測。我們預測公司2019年EPS為0.33元、2020年EPS為0.34元。可比公司2020年PE均值約為10倍。我們認為，行業需求會延后不會消失，疫情結束后公司主營業務收入修復可期，我們給與公司2020年12-15倍PE估值，對應合理市值區間為95-118億元，對應合理價格區間為4.02-5.03元，對應2020年PEG為1.01-1.26。
　　風險提示：新冠疫情持續時間超預期。
　　


萬科A ：穩健增長多點開花
類別：公司機構：中國銀河(601881)證券股份有限公司研究員：潘瑋日期：2020-03-19
投資要點：
1.事件
公司發布了2019年年度報告。報告期內，公司實現營業收入3678.9億元，同比增長23.59%；公司實現歸屬上市公司股東的凈利潤388.7億元，同比增長15%，扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤為383.1億元，同比增長14.4%；公司基本每股收益為3.47元，同比增長13.3%，略低于預期。公司2019年度分紅派息預案：以2019年末公司總股份數11,302,143,001股計算，每10股派送人民幣10.45元 含稅 現金股息，共派發現金股息人民幣118.1億元 含稅 。
　　2.我們的分析與判斷
一 業績增速略低預期，毛利率小幅下滑
2019年公司實現營業收入3678.9億元，同比增長23.59%；實現歸母利潤388.7億元，同比增15%，略低于預期，前值為20.4%。銷售毛利率由2018年的37.5%小幅下滑至36.3%，銷售凈利率由2018年的16.6%小幅下滑至15%，原因是2017年拿地成本相對較高，拖累了結算毛利率。三費率由2018年的8.4%降至7.3%。全面攤薄的凈資產收益率為20.7%，較2018年減少1.01個百分點。公司2018年拿地成本低于2017年，結算單價略有增長，未來毛利率下滑趨勢或將趨緩。
　　 二 結算收入增速提升，已售未結資源增速放緩2019年公司實現銷售面積4112.2萬平米，銷售金額6308.4億元，分別增長1.8%和3.9%，增速較2018年放緩明顯 前值分別為12.3%和14.5% 。2019年，公司在全國商品房市場的份額保持穩定為4% 2018年：4.05% ，在21個城市的銷售金額位列當地第一。2019年，公司實現結算面積2460.3萬平米，同比增長12.3%，前值為10.7%，增速提升；實現結算收入3340.4億元，同比增長21.8%，前值為22.1%；開發業務的結算均價提升為13577元/平米 2018年：12516元/平米 。已售未結算資源規模上升但增速放緩，截止2019年末，公司有4288.5萬平米已售資源未竣工結算，合同金額合計約6091億元，較2018年末分別增長15.6%和14.8%，前值為25.2%和28.1%。
　　 三 審慎拿地，深耕一二線城市
2019年拿地審慎，共獲取新項目147個，拿地權益規劃建面2478.4萬平米，權益地價1549.6億元，新增項目平均地價6252元/平米，按權益投資金額計算，79.9%位于一二線城市。2019年末，集團在建項目總建面10256.1萬平米，權益建面6170萬平米；規劃中項目總建面5394.3萬平米，權益建面3360.2萬平米，可售資源較為充足，能夠滿足公司2年左右的銷售需求。
　　 四 多元化業務穩健增長，多點開花
萬科多元化業務穩健增長，多點開花。1 物業服務方面，實現營業收入127億元，同比增長29.7%，獲得多項榮譽稱號，累計簽約面積6.4億平米，同比增長26.1%，已接管合同面積4.5億平米。2 租賃住宅方面，2019年新開業5.6萬間，累計開業11萬間，81%位于14個核心城市，成熟期項目平均出租率約90%。3 商業開發運營方面，截至2019年底，印力集團運營管理項目108個，覆蓋50多個城市，管理面積近900萬平米，已開業面積為644萬平米。4 物流倉儲服務方面，以"萬緯物流"為平臺，服務客戶超過850家，2019年新獲取21個項目，合計可租賃物業面積為191萬平米，進駐44個城市，獲取138個項目。5 冰雪業務保持業內領先地位，養老、教育領域品牌影響力逐步擴大。
　　3.投資建議
基于對公司開發項目儲備以及對公司布局市場銷售行情的考慮，我們預計公司2020-2021年的每股收益分別為4.1、4.7元。以3月18日26.3元的收盤價計算，對應的動態市盈率分別為6.4倍、5.6倍，市凈率1.6倍。作為地產行業領跑者，公司住宅業務有望憑借融資優勢和拿地優勢繼續維持強者恒強的局勢，同時物業、物流、商業地產等領域多點開花，夯實公司經營和帶來綜合估值的提升，我們繼續維持對萬科A"推薦"評級。
　　4.風險提示
疫情超出預期風險，房價大幅下跌風險，毛利率持續下滑風險等。


景旺電子(603228) ：2019年營收增長27％產品客戶進入新階段
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：駱思遠/楊海燕日期：2020-03-19
投資要點：
景旺電子(603228)2019年報符合預期：公司實現營業收入63.3億元，同比增長27.01%，與申萬前次預測62.3億基本相符。歸屬于上市公司股東的凈利潤8.37億元，同比增長4.29%，略低于申萬前次預測值9.87億元，主要差異在于子公司景旺柔性虧損1.2億元所致。
　　季度營收維持同比增長。公司Q4營收17.98億元，同比增長34%，環比增長6.8%；歸母凈利潤2.06億元，同比增長19%，環比基本持平。
　　管理：維持優良運營質量。2019年度，經營活動產生的現金流量凈額8.74億元，比上年同期增長8.68%，現凈比達1.12，自2014年以來景旺年度現凈比均大于1。存貨周轉率、固定資產周轉率、應收賬款周轉率等運營指標維持優良表現，體現精細化管理能力。
　　2013-2018年，公司產能利用率達86%-95%，2019年亦維持高位，資產使用效率高。
　　客戶：公司多次獲得華為、海拉、中興、維沃 vivo 、海康威視(002415)、信利、松下、大疆、偉易達等國內外知名客戶授予的優秀供應商稱號。2019年新引進國內外客戶391家，累計客戶數量為981家，為有效實現公司的增長戰略奠定堅實的客戶群基礎。
　　產品：聚焦汽車電子與5G創新方向，向HDI/HLC等高端產品拓展。國內少數覆蓋剛性電路板 RPCB 、柔性電路板 FPC 和金屬基電路板 MPCB 等產品類型的廠商，同時聚焦高多層、高頻、高散熱和特殊材料產品領域，深入開展了高速PCB、高頻功放板、PTFE/LCP等材料加工技術、無線充電產品制作技術、任意層HDI技術、高導熱PCB、光模塊產品技術、嵌陶瓷基板技術等技術研發。5G高頻功放板、5G高頻天線板、5G高速高多層、汽車ADAS 77G毫米波雷達微波板、新能源汽車充電樁埋嵌銅塊厚銅板等高附加值產品實現批量生產能力。2019年開啟HDI、HLC高端項目建設，預計于未來兩年投產。
　　產能：智能工廠優勢顯現，景旺柔性利潤率仍有改善空間。深圳景旺、龍川景旺、江西景旺和景旺柔性是公司目前的主要生產基地。其中，江西景旺廠區 PCB板 營收16.2億元，凈利潤2.40億元，同比增長23%，智能工廠運營效率與盈利能力遠好于其他工廠。
　　景旺柔性 FPC板 營收3.8億，凈利潤-1.2億，自2018年12月以來虧損比例減小。
　　維持盈利預測，維持買入評級。2019年報業績符合預期。維持2020/2021年歸母凈利潤預測11.7/14.3億元，新增2022年歸母凈利潤預測16.7億元，2020/2021PE僅24/20X，看好公司軟板業務盈利潛力，維持買入評級。
　　風險提示：景旺柔性盈利提升不及預期，通信新品訂單不及預期。
　　

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