三七互娛(002555) ：長期積累買量運營能力顯現 短視頻渠道紅利猶在
類別：公司機構：國信證券(002736)股份有限公司研究員：張衡日期：2020-03-17
新產品貢獻帶動19年業績高增長，1Q20延續高景氣公司業績預告19年實現營業收入132.3億 +73.3% ，歸母凈利潤21.4億 +112.6% 。收入爆發式增長主要來源于新游戲的良好表現，報告期內公司上線《斗羅大陸》、《一刀傳世》、《精靈盛典》、《王城英雄》
等新產品表現亮眼，新項目貢獻收入超過70%。凈利潤增長除收入高增長外，還由于18年子公司墨鹍未達到業績承諾確認商譽減值損失，致18年歸母凈利潤減少5.1億，同比基數較低。4Q19公司實現營業收入36.7億 +74.8% ，歸母凈利潤5.9億。隨著研發及發行業務提升，公司預計20年一季度手游業務流水較去年同比增長25%-30%。
　　短視頻渠道紅利猶在，全球發行在即
19年高速增長來自于公司長期積累的研發、買量、運營能力的顯現。
　　也離不開抖音為代表的短視頻渠道紅利以及缺少傳奇、奇跡類競品等原因。19年抖音DAU從2.5億增長至4億并且全面開啟商業化，頭條系整體游戲廣告收入增長超過200%，短視頻渠道為買量公司帶來大量新用戶。展望20年，抖音同比增長以及快手極速版迅速崛起，短視頻渠道紅利猶在；海外市場空間廣闊，從東南亞到日韓再到歐美，SLG、卡牌多品類出海。
　　20年游戲儲備充足，量子系統助力買量智能化公司預計20年發行10款以上自研產品、10款以上代理產品，覆蓋RPG、卡牌、模擬經營等全品類，游戲儲備充足是流水增長的保障。
　　經過長期積累，公司量子-天機系統實現自動化、智能化投放以及用戶價值預測，大幅優化投放人員效率，提升買量效率和產品LTV。
　　投資建議：看好公司新品表現，維持“買入”評級。
　　預計公司2019/20/21年凈利潤分別為21.43/25.22 / 29.28億元，對應攤薄EPS分別為1.01 /1.19 /1.39元，當前股價對應同期28.8 /24.5/21.1 xPE。我們看好公司研發運營能力下業績持續增長，維持“買入”
　　評級。
　　風險提示：業績風險，新品流水低于預期等。


中公教育 2019年報點評：量價齊升 跨賽道持續高成長可期
類別：公司 機構：長江證券(000783)股份有限公司 研究員：趙剛 日期：2020-03-17 報告要點
事件描述
中公教育發布2019 年年度報告，實現營收91.76 億 +47.12% ，實現歸母凈利潤18.05 億 +56.52% ，實現扣非后歸母凈利潤17.00 億 +52.79% 。其中，單四季度，實現營收30.17 億 +46.02% ，實現歸母凈利潤8.46 億 +38.27% ，實現扣非后歸母凈利8.12 億 +34.74% 。每10 股派現2.40 元。
　　事件評論
分業務角度，傳統招錄主業逆勢高增長，新業務考研和IT 培訓實現快速增長。首先，傳統招錄方面，2019 年是國家機構改革收官之年，招錄形勢偏冷，但公司憑借渠道、教研和管理優勢，實現逆勢增長，其中，公務員序列收入41.71 億元 +30.15% ， 事業單位14.01 億元 +58.44% 、教師招錄19.33 億元 +60.85% ，綜合序列16.14 億元 +74.93% 。線上業務實現營收10.36 億元 +133.50% 。其次，看新業務方面，考研業務的營收增速超過100%，IT 業務的營收增速達300%。
　　量價角度，各業務線條均實現量價齊升，其中，培訓人次的增長為主要驅動力。 1 公務員序列，高考和省考招錄收縮背景下，受益于市場參培率和公司市占率提升，培訓人次同增27.09 %，客單價小幅提升； 2 事業單位，培訓人次同增43.63%，客單價同增10.31%； 3 教師序列，培訓人次同增52.89%，客單價同增5.21%。受19Q4 部分省市推遲例行招錄考試影響，該序列未完成營收翻倍目標，但擴招趨勢確定，未來高成長依然可期； 4 綜合序列，品類豐富，持續快速增長，量價齊升。
　　新冠疫情影響下，政府把恢復和穩定就業作為重要任務，注重高校畢業生就業工作，增加基層公共服務崗招錄，擴招碩士。中公教育作為職業教育培訓龍頭，將受益于碩士擴招、基層公共服務崗位招錄增加，報考人群基數擴大、參培率提升帶來的行業性增長機會，保持業績快速增長。
　　盈利預測及投資建議：短期，Q1 是公司經營的淡季，疫情帶來影響有限；中期，國考面試、考研復試、省考等延遲，但不會取消，基層公共服務崗招錄和考研業務有望超預期，因此全年維度來看，接下來幾個季度，公司業績增長有望加速；長期，看好公司憑借在研發、渠道和管理的護城河，實現跨賽道復制。預計2020-2021 年業績分別為25 億和34億，對應當前股價的PE 分別為53 和39 倍，維持“買入”評級。
　　風險提示： 1. 職業教育培訓行業政策發生重大變動；2. 業務拓展及基地模式的發展不及預期。


貴州茅臺(600519) 深度報告：過去高成長典范未來仍將量價齊升
類別：公司機構：平安證券股份有限公司研究員：文獻/劉彪日期：2020-03-17
摘要：2015年后茅臺酒基酒生產持續增長，可支持2020-2025年可出售成品酒年復合增長3.9-6.2%，市場擴容和茅臺酒份額增長可保障以產定銷。茅臺酒出廠均價漲幅基本與城鎮居民人均可支配收入同步，未來通過漲出廠價、調整產品和渠道結構，茅臺酒均價仍有望年增長5-10%。假設2022年漲一次出廠價 2020-2021年不漲 ，幅度15-20%，當年凈利比2019年仍能增長40-50%。茅臺PE估值處于過去10年相對高位，也高于國際烈酒巨頭帝亞吉歐，但茅臺酒地位獨一無二、品牌力超強，抵抗經濟波動風險能力強，商業價值將隨中國經濟持續增長，值得溢價。
　　產能見底回升，支持未來6年可出售茅臺酒年復合增長3.9-6.2%。2015年茅臺酒基酒產量同比降16.9%，2016年恢復至2014年水平，影響2H19-1H21可出售成品酒。通過產品結構調整、調整留存老酒比例、銷售前挪后移等，或可平滑度過基酒產量底部，2019、2020年銷量增低個位數。2017年基酒產量恢復增長，推動可出售茅臺酒增長。我們估算，2025年可出售茅臺酒成品酒可較2019年增長約26%-44%，年復合增長率3.9%-6.2%。
　　市場擴容和份額增長可保障銷量隨產量增長。受益于經濟活動擴張、高凈值人群增長、收藏投資需求上升，我們估計2001-2019年，中國高端白酒市場銷量增長了約5.6倍，年復合增長約11%。茅臺酒銷量在高端白酒市場份額從2000年的約39%提升至2014年的約56%，或許因產能約束，2019年降至約49%。兩者合力，2000-2019年，53度飛天茅臺酒銷量增長12.3倍，年復合增長約14.6%，基本是以產定銷。茅臺酒是2000元/瓶市場上唯一玩家，有能力靠價格調整來保證銷量，未來仍可以產定銷。
　　產品定位支持價格持續上漲，漲出廠價和調結構仍可保年復合增長5-10%。2000-2019年，茅臺酒出廠均價上漲5.65倍，年復合增長約10.5%，基本與城鎮居民人均可支配收入同步。茅臺酒最主要消費場景是商務接待宴請等，價格與居民收入同步增長，才能滿足接待宴請等的檔次需要，支付能力也才能支持。2H16-3Q19茅臺酒市場價格漲幅遠超出廠價，但其間或伴隨著供給總量控制和產品結構調整，主導產品53度500ML飛天茅臺酒銷量甚至不增反降。考慮茅臺酒定位、中國經濟持續增長前景、當前市場價格遠超出廠價，通過漲出廠價和調整結構，未來茅臺酒出廠均價仍有望年增長5-10%。
　　2022年凈利仍有望較2019年增長40-50%。通過留存老酒比例變化、銷售前挪后移等多手段平滑后，2020年銷量能增長個位數，展望2021年及之后，公司新一輪產能釋放能保障年銷量增長3.9-6.2%。通過產品和渠道結構調整，估計2020-2021年茅臺酒均價可上漲中低個位數，之后公司可通過提高出廠價及調整產品和渠道結構推動年復合增長5-10%。保守假設2020-2021年不漲出廠價，維持業績預測，預計19-21年收入886、964、1029億元，同比增長14.7%、8.8%、6.8%，歸母凈利同比增長15.9%、6.4%、6.6%至408、434、463億元，EPS32.49、34.56、36.83元，動態PE為34.2、32.2、30.2倍。從2018年漲價算起，如假設2020-2021年不漲價，僅三年后的2022年漲一次價，幅度15-20%，當年利潤較2019年仍能增長40-50%。
　　確定性成長，估值值得溢價，維持“推薦”評級。茅臺靜態估值處于10年來相對高位，也明顯超過國際烈酒巨頭帝亞吉歐。但過去十年茅臺歸母凈利年復合增速約25%，遠超帝亞吉歐的7.3%，且茅臺酒在中國高端白酒中地位獨一無二，品牌力超強，市場價格與出廠價差巨大，轉移經濟波動風險能力強，業務成長確定性高。2020年凈利增速放緩預期已反應較充分，影響逐漸減小。展望中長周期，茅臺可以漲出廠價收回部分渠道利差，也可享受消費升級帶來的銷量增長，價、量成長前景確定，維持“推薦”評級！
　　風險提示：1、白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢相關度很高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。2、管理層更換易導致業務波動風險。白酒企業受業務策略影響大，如更換管理層，可能會導致企業營收、利潤大幅波動。3、政策風險。白酒行業需求、稅率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。
　　


數據港(603881) ：IDC業務收入穩定 募資加碼云計算 持續看好互聯網+5G流量推動業績穩增
類別：公司 機構：東吳證券(601555)股份有限公司 研究員：侯賓/姚久花 日期：2020-03-17 事件摘要：3 月14 日，數據港(603881)披露2019 年年報實現營業收入7.27 億元，較去年同比下滑20.12%，實現歸母凈利潤1.10 億元，較去年下滑22.76%，同時公布2020 年非公開發行A 股股票預案，本次非公開發行股票募集資金總額不超過人民幣17.335 億元 含17.335 億元 。
　　IDC 業務穩步提升，盈利能力穩步提升：IDC 業務收入為7 億元，較去年同比增加7.77%，毛利率提升0.36pp；IDC 解決方案業務539 萬元，較去年同比下滑97.75%，實現毛利率30.98%，較去年增加18.94pp。基于良好的成本控制以及運維，毛利提升顯著，2019 年銷售毛利率為36.46%，較去年提升6.69pp。
　　七成募資用于云計算項目：本次非公開發行募集的七成資金用于投資JN13-B 云計算數據中心項目、ZH13-A 云計算數據中心項目、云創互通云計算數據中心項目三個大型云計算數據中心，是公司順應數據中心行業大型化、云計算發展趨勢做出的戰略部署。
　　資源部署持續完善，客戶拓展順利：數據港(603881)是國內少數同時服務于阿里巴巴、騰訊、百度國內三大互聯網公司的數據中心服務商，其中數據港(603881)在阿里巴巴未來三年新增數據中心總量占據50%以上的份額。目前數據港(603881)批發型數據中心規模持續快速增長；零售型數據中心將在北京市實現布局，在國家一線城市的布局進一步完善。
　　盈利預測與投資評級：我們預計19-22 年營業收入為9.59 億元、13.4億元以及15.53 億元，EPS 分別為0.92 元、1.24 元以及1.40 元，對應的估值分別為57X/42X/37X，維持“買入”評級。
　　風險提示：機柜上架率不及預期；機柜數量增長不及預期；核心客戶流失風險。


交控科技 688015 點評：新基建加速城軌建設 信號系統龍頭受益
類別：公司 機構：國海證券(000750)股份有限公司 研究員：范益民 日期：2020-03-17 新基建加速城市軌道交通建設： 2018 年我國城軌審批正式重啟，陸續批復蘇州、重慶、長春等地的城軌規劃，行業迎來發展拐點。進入2020 年，受疫情影響下經濟承壓，新基建成為重要增長引擎。2020年地方專項債發行規模已高達9498 億，城市軌道交通作為新基建重點布局方向，有望實現跨越式發展。城市軌道交通新開工里程的增加，為信號控制系統行業帶來良好的發展機遇。
　　城軌信號控制系統國產化先行者：公司是我國城市軌道交通信號系統國產化先行者，具有基于通信的列車自動控制系統 CBTC 的自主知識產權，是我國最早實現自主CBTC 產品工程應用的公司，并以此為核心從事系統研發、關鍵設備研制、系統集成以及信號系統總承包。公司自主化信號系統CBTC 首次在北京亦莊線應用，實現了我國零的突破，促進了國內信號系統行業自主技術的發展。公司2017-2018 年累計中標城軌線路占比27.6%，處于第一梯隊。
　　布局全自動運行系統FAO，繼續保持行業引領地位：公司自主研發的全自動運行系統是一套全功能自動化運行、無司機在線參與值守的列車運行控制系統。北京燕房線是公司第一條全線開通的FAO 線路，也是我國首條全自主技術的FAO 線路。另外，公司已經中標北京新機場線、北京17 號線、北京19 號線、南寧5 號線、濟南R2 線等多條FAO 線路，FAO 在未來城市軌道交通信號市場的份額將會不斷提高。
　　給予“買入”評級。預計公司2020-2021 年營業收入分別為22.3 億元、30.1 億元，歸母凈利潤分別為1.90 億元、2.78 億元，對應當前股價，動態PE 分別為38、26 倍。考慮到公司在國內城軌信號系統行業處于領導地位，多個關鍵子系統正逐步實現國產化，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：技術研發或產業化失敗將導致公司喪失行業領先地位；基建投資力度不及預期影響公司業績提升持續性風險；市場競爭加劇將導致盈利能力下降的風險等


雙星新材(002585) ：業績增長80%~110%超預期 功能膜放量加速
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：李水云/張汪強 日期：2020-03-17 事件：公司公告，預計2020 年一季度實現歸母凈利潤8000 萬元~ 9200萬元，同比增長80%~110%，大幅超預期。
　　業績高增長主因：2020 年一季度新品銷售穩步增長；光學材料、新能源材料及外貿出口實現新突破；疫情期間整體生產穩定，通過水運等多種渠道解決運輸問題，并加大外貿拓展，保證整體銷售推進。
　　公司進入收獲期，盈利水平預計穩定提升：公司上市以來經歷產能擴張和光學膜研發投入兩個階段，毛利率水平穩步提升。2016-2019 年光學膜一期投產后，客戶認證及研發至銷售、研發費率上升，2015-2019Q3 期間費用率5.8%/7.3%/8.6%/8.3%/7.2%。2019 年公告成為三星VD 光學膜片全球供應商，期間費用率有望重回6%附近，光學膜放量帶來盈利拐點。
　　兼具規模和技術優勢，“五大板塊”加速成長：公司BOPET 膜產能約40 萬噸，全國第一，是國內最早一批完成直熔法產能投產的行業龍頭，具規模成本優勢。擴散膜、增亮膜、微透膜、光學復合膜等主要客戶含三星、BOE、TCL 等，近期公告華為已對接工廠。光伏背板基膜主要客戶包蘇州賽伍等，相關客戶均處在擴產或國產化替代階段。
　　據賽瑞研究，BOPET 膜2010-2018 年國內需求量從100 萬噸增至238萬噸，CAGR 11.4%。光學膜等特種功能膜在國家政策大力支持下迎來快速增長，我們預計2020 年全球液晶面板模組用光學膜需求約10.5億㎡；保守情形2020-2021 年太陽能(000591)電池背板基膜需求量7.80 和8.45億㎡；車窗膜超1 億㎡。公司光學膜、光伏背板基膜、信息材料等“五大板塊”全球份額有望持續提升，新產能投放將加速公司成長。
　　投資建議：上調盈利預測為2019-2021 年EPS 0.16/0.44/0.59 元；維持買入-A 投資評級，6 個月目標價為8.8 元，相當于2019-2021 年PB 1.3/1.25/1.2 倍，PE 55/20/15 倍。
　　風險提示：新產能放量進度不及預期，原材料大幅上漲等。

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