一汽富維(600742) ：MEB核心龍頭 智能化迎來估值提升
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：汪劉勝/寸思敏日期：2020-03-05
公司是一汽大眾核心零部件供應商，單車配套10000元以上。為配套一汽大眾的燃油車MQB+電動車MEB擴張計劃，17H2-18年底，公司進行密集的產能投建，2019年以來，在建工程已有巔峰期5.5億降至常態(tài)化1.5-2億。伴隨下游MQB平臺SUV繼續(xù)補齊產品線、MEB2020Q4開始投向市場，公司業(yè)績、估值迎來雙升階段。預估19-21年eps分別為1.00元/1.27元/1.53元，對應20年9.9 X PE，維持公司"強烈推薦-A"評級。
　　
公司是大眾MEB投產周期、MQB上量周期核心受益標的，預計MEB單車配套14000-15000元。公司是一汽大眾內外飾總成件核心供應商，70%收入來源于一汽大眾。MEB部分，一汽大眾第一款MEB新能源車型預計于2020Q4上市，基于公司配套產品，預計單車價值14000-16000元，顯著受益未來MEB平臺在中國市場的放量。MQB部分，一汽大眾為補足SUV產品線，2018年10月至2020年累計投放8款MQBSUV車型，造就整車最強周期。2019全年一汽大眾受益新車上量跑贏乘用車行業(yè)13.3%，預計2020年繼續(xù)領跑行業(yè)+15%以上。
　　
車燈+座艙域+輕量化構建三大增量主業(yè)。車燈業(yè)務維持40%以上復合增速。
　　
公司15年投建80萬套前大燈成都工廠目前仍處于爬坡期，預計19年70%產能利用率、20年滿產；新投產70萬套大燈的長春工廠于2020Q1投入使用，帶來未來三年的高速成長。座艙業(yè)務剝離虧損資產，打造座艙域控制平臺，19Q4，富維安道拓實現(xiàn)并表。同時，公司同騰訊聯(lián)合開發(fā)座艙域控制平臺、dl開發(fā)全數字組合儀表，結合原有優(yōu)勢產品座椅、儀表、扶手、內護板，打造座艙總成。輕量化部分，熱成型鋼是當下性價比最突出的輕量化車身結構件材料，公司18年成立熱成型鋼公司，一期投產兩條產線，預計2021年滿產，未來視下游客戶情況繼續(xù)投資。
　　
股權激勵設立10%復合增速業(yè)績底，配置價值凸顯。公司19年實施股權激勵，設定19-21年5.3億/5.8億/6.5億業(yè)績考核基準。同時，實施股權變革，力促公司中性化平臺戰(zhàn)略轉型，除一汽系客戶外，進入奔馳、寶馬、沃爾沃、長城、蔚來等客戶，治理層面實現(xiàn)較大優(yōu)化。
新大正 002968 ：成本管控出眾 受益政策改善
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：陳慎/劉璐/韓笑日期：2020-03-05
核心觀點
公司發(fā)布業(yè)績快報，預計2019年實現(xiàn)營收10.55億元，同比+19%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比+18%，略高于我們預期；加權平均ROE為33.4%，同比-3.7pct。公司作為第三方非住宅物管企業(yè)，拓展能力優(yōu)秀，盈利能力穩(wěn)定；社保減征能夠緩和疫情帶來的短期成本壓力；有望長期受益于非住宅物管行業(yè)的快速發(fā)展和價值釋放。我們預計公司2019-2021年EPS為1.45、1.83、2.32元，目標價69.54-73.20元，維持"買入"評級。
　　物管業(yè)績平穩(wěn)擴張，成本管控好于預期
2019年公司在管面積平穩(wěn)擴張，帶動營收和歸母凈利潤同比+19%、18%。
　　公司業(yè)績增速有所放緩，主要由于近兩年異地拓展力度較大，部分項目仍處于培育期。我們預計未來隨著項目收入的逐步提升以及IPO募集資金投入使用，2020年起公司拓展將重新提速，業(yè)績彈性有望釋放。公司營業(yè)利潤率為11.7%，歸母凈利率為9.9%，同比保持穩(wěn)定且優(yōu)于業(yè)績預告，主要由于公司成本管控好于預期，以及非住宅物管面對單一業(yè)主提價難度相對較低、成本加成定價模式所帶來的盈利能力穩(wěn)定性。
　　非住宅物管抗疫在行動，社保減征緩和成本壓力根據公司官網，新冠疫情發(fā)生后公司立刻為各大業(yè)態(tài)出臺疫情防控應急預案；一線員工堅守北京大興機場、重慶軌道1號線、重慶市沙坪壩區(qū)中醫(yī)院等多元業(yè)態(tài)防疫陣地；作為中國地質大學未來城校區(qū) 武漢 的物業(yè)服務單位，協(xié)助校區(qū)為方艙醫(yī)院醫(yī)護人員提供臨時公寓。2月18日國常會提出社保減征，公司作為非湖北大型物管企業(yè)，能夠享受2-4月養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險單位繳費減半征收的優(yōu)惠。根據公司招股說明書，2019H1相關支出為1619萬元，不考慮員工人數增長，估算社保減征能夠節(jié)省405萬元，占2019年歸母凈利潤的3.9%，能夠緩和抗疫帶來的短期成本壓力。
　　受益于非住宅物業(yè)管理行業(yè)的快速發(fā)展和價值釋放我國物管行業(yè)正處于管理規(guī)模持續(xù)擴張、管理業(yè)態(tài)日漸豐富、增值服務多元升維的快速發(fā)展期。本次疫情彰顯物管公司"最后一公里"的服務價值，有望提升業(yè)主的品牌認知度和滿意度；各地出臺的支持政策突顯政府認可，有望加快城市公共建筑和公共空間的后勤服務社會化。公司在政府機構、航空、學校等細分領域具備口碑優(yōu)勢，有望受益于非住宅物管行業(yè)的快速發(fā)展和價值釋放，加速管理面積的拓展和增值服務的疊加。
　　渝派第三方新秀，維持"買入"評級
我們參考業(yè)績快報，略調低2019-2020年的銷售管理費用率，調高公司2019-2021年EPS至1.45、1.83、2.32元 前值1.43、1.82、2.32元 。
　　可比公司2020年平均PE為31倍，考慮到公司聚焦非住宅藍海、資本助力下擴張有望提速，我們認為公司2020年合理PE估值水平為38-40倍，目標價69.54-73.20 前值54.52-59.97元 ，維持"買入"評級。
　　風險提示：疫情發(fā)展不確定性；規(guī)模拓展不及預期；人工成本上漲風險。
衛(wèi)星石化(002648) ：年報符合預期 關注乙烷裂解項目進展
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：劉曦/莊汀洲日期：2020-03-05
2019年凈利潤增36%，業(yè)績符合預期
衛(wèi)星石化(002648)于2020年2月28日披露2019年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營收108.0億元，同比增7.7%，凈利潤12.8億元，同比增36.3%，處于前期預告的12.5-13.5億元范圍內，業(yè)績符合預期。以10.66億股當前股本計算，對應EPS為1.20元。其中Q4實現(xiàn)營收27.77億元，同比降10.5%，凈利潤3.60億元，同比增13.2%。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.20/1.69/2.05元，維持"增持"評級。
　　全年價差整體小幅下滑，PDH二期及PP二期項目貢獻增量公司產品價差全年小幅下滑，據百川資訊，2019年華東地區(qū)丙烯酸/聚丙烯市場均價7510/8938元/噸，同比下跌10.7%/9.7%；聚丙烯-丙烯/丙烯酸-丙烯/丙烯-丙烷價差分別為1700/2458/2810元/噸，同比變動+19.4%/-2.8%/-20.9%，由于公司主要外售聚丙烯及丙烯酸產品，整體而言價差小幅下滑。另一方面，公司分別于2月13日、5月25日投產45萬噸PDH及15萬噸PP項目，各生產裝置運行穩(wěn)定，公司銷量有所增長。
　　丙烯酸、聚丙烯價格年初以來相對平穩(wěn)，短期價差有所擴大據百川資訊，2020年2月下旬華東地區(qū)丙烯酸、聚丙烯報價分別為6750、8150元/噸，年初以來分別變動+1.5%/-7.4%。中海油惠州、山東宏信等主流廠家協(xié)同檢修，支撐供需均衡，聚丙烯庫存處于相對低位，我們認為丙烯酸、聚丙烯價格短期下行風險較小。近期全球疫情擴散，國際油價下跌，丙烯酸及聚丙烯價差有所擴大，2月下旬丙烯酸-丙烯最新價差為2016元/噸，年初至今擴大1%，聚丙烯-丙烷最新價差為4055元/噸，年初至今擴大17%。伴隨國內疫情影響降低、下游工廠逐步復工，我們預計產品景氣有望階段性改善。
　　乙烷裂解項目建設順利
公司于2019年7月公告擬募資30億元用于建設連云港(601008)項目，目前已收到證監(jiān)會反饋意見，2020年2月公司公告成功發(fā)行3年期債券，募集規(guī)模5.5億元，票面利率6.2%，用于投入連云港(601008)項目建設，保障項目建設順利進行。乙烷裂解項目方面，項目設計、碼頭岸線審批、乙烷儲罐施工等順利推進，我們預計一期125萬噸乙烯及配套產能將于2020Q3投產。
　　維持"增持"評級
衛(wèi)星石化(002648)是國內C3產業(yè)鏈領先企業(yè)，連云港(601008)輕烴綜合利用項目打開公司成長空間，結合業(yè)績快報，我們小幅下調公司2019年EPS預測至1.20元 原值1.26元 ，維持2020-2021年EPS分別為1.69/2.05元的預測，結合可比公司估值水平 2020年11倍PE ，給予公司2020年11-13倍PE，維持目標價18.59-21.97元，維持"增持"評級。
　　風險提示：新建項目投產進度不達預期風險，原油價格大幅波動風險。
金禾實業(yè)(002597) ：年報符合預期 2020有望重歸成長
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：劉曦/莊汀洲日期：2020-03-05
2019年凈利潤同比降11%，業(yè)績符合預期
金禾實業(yè)(002597)于2月28日公布2019年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營收39.7億元，同比降3.9%，凈利潤8.09億元，同比降11.3%，處于前期預告的8.0-8.5億元范圍內，業(yè)績符合預期。按照5.59億股的最新股本計算，對應EPS為1.45元。其中Q4實現(xiàn)營收9.78億元，同比增24.1%，凈利潤1.97億元，同比增24.7%。我們預計公司2019-2021年EPS為1.45/1.92/2.35元，維持"增持"評級。
　　主營產品價格下行拖累公司業(yè)績
2019年公司食品添加劑板塊受行業(yè)競爭加劇影響，三氯蔗糖及甲乙基麥芽酚價格同比降幅較大，據海關總署，2019年三氯蔗糖出口均價同比降20%至19.3萬元/噸，公司1500噸三氯蔗糖項目于2019年2月擴建完成，預計全年銷量有所增長，安賽蜜銷量亦有所增長，部分抵消食品添加劑價格下跌影響。大宗化工原料板塊景氣亦顯著回落，據百川資訊，2019年三聚氰胺/雙氧水/液氨/硝酸均價分別為0.57/0.11/0.29/0.17萬元/噸，同比分別下跌27%/13%/5%/8%。
　　定遠項目及5000噸三氯蔗糖項目有望助力2020年業(yè)績增長2017年11月公司公告在定遠建設循環(huán)經濟產業(yè)園項目，其中30MW生物質熱電聯(lián)產項目已于2019年7月實現(xiàn)并網發(fā)電試運行，1萬噸糠醛、4萬噸氯化亞砜項目公司公告于2019年10月開始試運行。2019年12月公司公告擬投資3.6億元在定遠建設4500噸佳樂麝香、2000噸2-甲基呋喃、3000噸2-甲基四氫呋喃、1000噸呋喃銨鹽等項目，同時擬投資8.6億元在滁州新建5000噸三氯蔗糖項目。我們預計受疫情小幅影響，定遠項目及5000噸三氯蔗糖項目進度稍有推遲，將于2020Q4投產，公司公告項目合計年營收21.2億元，有望顯著貢獻業(yè)績增量。
　　擬重建甲乙基麥芽酚項目，行業(yè)潛在格局向好
2019年12月公司公告擬在滁州市重建麥芽酚項目，主要原因有二：一是行業(yè)內競爭對手天利海未來存在退出的可能性，公司可憑借擴產搶占其空缺的市場份額；二是萬香國際、新和成(002001)等新進入者實際產能有可能釋放不及預期，對公司沖擊有限。同時甲乙基麥芽酚當前價格已接近歷史底部，行業(yè)格局難以進一步惡化。據公司公告，5000噸甲乙基麥芽酚項目擬投資5.2億元，整體建設周期12個月，項目完全投產后可實現(xiàn)年營收5.7億元。
　　維持"增持"評級
結合業(yè)績快報，我們小幅下調公司2019年EPS至1.45元 前值1.52元 ，并維持2020-2021年EPS分別為1.92/2.35元的預測，結合可比公司估值水平 2020年13倍PE ，給予公司2020年13-14倍PE，對應目標價24.96-26.88元 前值23.04-24.96元 ，維持"增持"評級。
　　風險提示：行業(yè)格局持續(xù)惡化風險，新項目投產不及預期風險

格林美(002340) ：業(yè)績小幅增長 期待前驅體放量
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：李斌/邱樂園日期：2020-03-05
公司2019年度歸母凈利潤預計為7.43億元
公司2月29日發(fā)布2019年業(yè)績快報，19年預計實現(xiàn)營業(yè)收入143.43億元，同比增長3.35%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤7.43億元，同比增長1.67%。
　　公司業(yè)績低于我們此前預期，我們預計公司19-21年歸母凈利潤為7.43/10.37/14.10億元，但從2020年化PE角度來看，當前公司較可比公司估值仍偏低，維持增持評級。
　　19Q4新能源汽車銷量下降、鈷價低迷，公司業(yè)績低于預期公司19Q1-3實現(xiàn)歸母凈利潤6.04億元，故公司19Q4實現(xiàn)歸母凈利潤約1.39億元，同比下降35%，環(huán)比下降27%。我們認為主要原因為 1 受補貼退坡影響，19Q4國內新能源汽車銷量僅為33.4萬輛，同比下降37%，拖累正極前驅體需求； 2 鈷價19年基本處于下跌趨勢：19年海外MB鈷均價為16.8美元/磅，同比大幅下降55%，由于鈷原料庫存周轉時間一般較長，鈷價下行趨勢中正極材料企業(yè)產品售價和原材料成本出現(xiàn)倒掛，使得產品毛利率下降，或使公司19Q4業(yè)績低于預期。但公司全年歸母凈利潤仍然小幅增長，業(yè)績快報中表示主要是全年出貨量仍然同比增長。
　　客戶開拓卓有成效，產能擴張有序進行
公司19年客戶開拓情況較好，19H1分別與容百科技、邦普循環(huán)、廈門鎢業(yè)(600549)簽訂三元前驅體供貨協(xié)議，約定向容百供貨1萬噸/年至21年底，向邦普供貨1.5萬噸/年至21年底，向廈鎢供貨0.5-0.7萬噸/年至23年底。今年2月公司又與ECOPRO簽訂協(xié)議，約定2020-26年，ECOPRO將向公司采購總量不低于10萬噸的NCM8系、9系前驅體。公司與正極材料頭部企業(yè)的廣泛合作有利于未來實現(xiàn)快速擴張。產能方面，公司逐步推進定增項目荊門和寧德基地共14萬噸前驅體和5萬噸正極材料產能建設，并在印尼投資年產5萬噸鎳項目，未來高鎳產能和其原材料有充足保障。
　　實控人增持公司股份，顯示對未來發(fā)展信心
公司19年12月3日公告，實際控制人許開華擬于未來6個月內增持公司股份，增持金額不少于3000萬元且不超過5000萬元。截至2020年2月3日，許開華增持金額為3478萬元，增持均價為4.63元/股。我們認為實控人對公司的增持反映了對公司所處行業(yè)和公司未來發(fā)展的信心。
　　19年業(yè)績雖低于預期，但估值偏低，維持增持評級我們判斷鈷價觸底反彈有望使公司盈利能力增強，并且隨著公司前驅體產能的擴張和訂單的落實，公司業(yè)績有望平穩(wěn)增長，預計19-21年公司歸母凈利潤將為7.43/10.37/14.10億元，較上次預測下調25.1%/19.6%/7.9%，對應EPS為0.18/0.25/0.34元。根據可比公司20年平均30.44倍的Wind一致預期PE，我們給予公司20年28-32倍PE，目標價7.00-8.00元，維持增持評級。
　　風險提示：鈷鎳等金屬價格下跌；公司產能釋放不及預期等。
周大生(002867) ：渠道拓展加速 業(yè)績穩(wěn)健增長
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：林寰宇/張萌日期：2020-03-05
2019年歸母凈利潤預計增長22.7%，維持"買入"評級公司披露業(yè)績快報，2019年預計實現(xiàn)營業(yè)收入54.39億元，同比增長11.69%，預計實現(xiàn)歸母凈利潤9.89億元，同比增長22.69%，公司業(yè)績符合預期。公司業(yè)績增長主要來自于線下加盟門店的快速擴張、線上電商業(yè)務的高速增長以及金價同比上漲帶來的盈利能力改善。2019Q4公司營收及凈利潤增速均環(huán)比提升，我們預計同店收入也出現(xiàn)明顯改善。在正式年報披露之前，暫時維持此前盈利預測，我們預計公司2019-2021年EPS為1.36、1.62、1.87元，維持"買入"評級。
　　2019Q4營收增速明顯改善，全年線上業(yè)務快速增長公司2019全年實現(xiàn)營收54.39億元，同比增長11.69%。分業(yè)務看，自營線下、自營線上、加盟業(yè)務分別實現(xiàn)營收10.95、5.01、36.21億元，同比分別變化-2.8%、43.2%、11.5%；分季度看，2019Q1-Q4單季度收入增速分別為17.0%、8.9%、0.2%、22.6%。2019年6-8月，黃金價格快速上漲，對于短期黃金珠寶消費量造成了一定的壓制，消費者出于觀望態(tài)度延遲了相關消費，隨著金價上漲預期被市場消化，且黃金價格在高位企穩(wěn)略有回落，黃金珠寶消費量在2019Q4明顯改善。
　　渠道逆勢擴張，搶占線下優(yōu)質資源
2019年末公司終端門店數量達到4011家，全年凈開店636家，其中Q4單季度凈開店224家，延續(xù)了快速開店態(tài)勢。目前國內黃金珠寶行業(yè)集中度仍然偏低，在宏觀經濟下行壓力增大，可選消費相對低迷的背景下，公司加速下沉市場開店，積極搶占核心商圈資源，把握三四線城市消費升級趨勢，一方面拉動了短期公司收入增長，另一方面為未來持續(xù)增長，加深競爭護城河打好基礎。
　　預計疫情影響有限，黃金價格同比處于高位利好公司業(yè)績我們認為疫情對公司2020年經營影響有限，一方面肺炎疫情爆發(fā)時間為春節(jié)后，是黃金珠寶消費淡季，另一方面公司通過電商、直播等新形式拓展銷售，預計線上業(yè)務有望維持高增長，再者黃金珠寶存貨保值率高，且相關婚慶需求只是延后釋放而不是消失。此外，2020年預計金價仍處于高位，而2019Q4開始黃金珠寶消費量已出現(xiàn)改善趨勢，市場逐漸消化金價上漲預期，預計2020年金價同比上漲將帶動公司收入及業(yè)績提升。
　　黃金珠寶龍頭優(yōu)勢彰顯，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長在公司正式披露年報之前，我們暫時維持此前盈利預測，預計2019-2021年歸母凈利潤為9.92、11.82、13.65億元，截至2020年2月28日，可比公司平均2020年PE估值為15x，公司是國內黃金珠寶龍頭，渠道維持快速擴張態(tài)勢，我們給予公司2020年15-17x PE，對應目標價24.30-27.54元，維持"買入"評級。
　　風險提示：疫情對線下消費影響超預期；宏觀經濟加速下行；黃金價格大幅波動；國際品牌渠道下沉。
　　

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