五糧液(000858) ：精準(zhǔn)施策力挺渠道 疫情當(dāng)下全年目標(biāo)不減
類別：公司機(jī)構(gòu)：方正證券(601901)股份有限公司研究員：薛玉虎/劉潔銘日期：2020-02-19
事件描述
據(jù)微酒報(bào)道，2月2日至5日，五糧液(000858)連續(xù)召開三次專題會(huì)議，深入研究疫情防控和企業(yè)發(fā)展工作。2月16日，五糧液(000858)品牌事業(yè)部對各營銷戰(zhàn)區(qū)下發(fā)《關(guān)于精準(zhǔn)施策、不搞一刀切，切實(shí)做好近期市場重點(diǎn)工作的通知》。
　　核心觀點(diǎn)
1、疫情當(dāng)下全年目標(biāo)不減，“雙三”戰(zhàn)略、精準(zhǔn)施策應(yīng)對手段明確。年后針對疫情產(chǎn)生的影響，公司做出快速響應(yīng)，連續(xù)召開三次專題會(huì)議，強(qiáng)調(diào)圍繞發(fā)展目標(biāo)不動(dòng)搖，推動(dòng)全年?duì)I收保持兩位數(shù)以上的增長，在堅(jiān)持年初制定的“一管控三強(qiáng)化”的工作方針基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)“三個(gè)優(yōu)化”，加快“三個(gè)轉(zhuǎn)型”。近日下發(fā)的通知通過五項(xiàng)具體措施支持經(jīng)銷商: 1 加強(qiáng)市場調(diào)研與分析，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)動(dòng)銷情況； 2 優(yōu)化計(jì)劃配額，對經(jīng)銷商進(jìn)行分類調(diào)節(jié)，精準(zhǔn)施策，不搞一刀切，重點(diǎn)支持有能力庫存良好經(jīng)銷商，及時(shí)調(diào)減近期動(dòng)銷有壓力的經(jīng)銷商配額，為短期資金周轉(zhuǎn)困難的經(jīng)銷商提供定制化金融支持等； 3 加快市場費(fèi)用核報(bào)，要求在2個(gè)工作日內(nèi)完成； 4 及時(shí)兌現(xiàn)終端積分獎(jiǎng)勵(lì)，2月底之前到位； 5 切實(shí)加強(qiáng)客戶服務(wù)等。
　　2、公司改革方向明確，措施切中要害，有利于穩(wěn)定渠道信心，釋放渠道潛力，提升品牌形象，推動(dòng)普五批價(jià)順利上行。公司以往的核心痛點(diǎn)并不在產(chǎn)品需求，而在于管控不到位、決策落地困難。2018年年底以來公司啟動(dòng)了營銷體系的一系列變革，“新品換代+渠道扁平化+團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充+控盤分利”等策略有序落地，第八代新品啟動(dòng)數(shù)字化營銷，組織管理更加精細(xì)化，成效明顯,八代五糧液(000858)批價(jià)穩(wěn)步站上900元。今年改善經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)和優(yōu)化計(jì)劃配額被提上營銷改革工作的重中之重，預(yù)計(jì)20年配額增量在5-8%左右，壓力較小，公司的一系列改革舉措有望持續(xù)釋放內(nèi)生動(dòng)力，隨著渠道信心的提振，批價(jià)會(huì)穩(wěn)步向上。
　　3、高端酒受本次疫情影響最小，公司節(jié)前任務(wù)完成好于預(yù)期，全年目標(biāo)達(dá)成確定性高。由于高端酒特殊的消費(fèi)屬性，其商務(wù)需求和禮品需求在節(jié)前已基本釋放，并且公司通過長期實(shí)踐和一系列改革已具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，疫情中快速響應(yīng)，消化不利影響。公司當(dāng)前營銷勢態(tài)良好，今年1月渠道備貨動(dòng)銷好于預(yù)期，經(jīng)銷商庫存保持在10%左右，核心終端動(dòng)銷達(dá)80%左右，部分經(jīng)銷商還提前執(zhí)行了2月份合同計(jì)劃。疫情后公司有望迎來補(bǔ)償性消費(fèi)，一方面作為高端名酒，五糧液(000858)與茅臺的批價(jià)存在較大空間，性價(jià)比突出，另一方面，公司密切關(guān)注動(dòng)銷情況，已為疫情后可能的消費(fèi)反彈提前布局。展望全年，疫情短期影響不會(huì)改變行業(yè)和公司的長期發(fā)展趨勢，目前公司渠道健康，可調(diào)節(jié)余地大，隨著批價(jià)持續(xù)上行，改革成效持續(xù)兌現(xiàn)，順利實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)概率較大。
　　盈利預(yù)測與評級：預(yù)計(jì)19-21年EPS為4.50/5.30/6.48元,對應(yīng)PE 27/23/19倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1 疫情控制不達(dá)預(yù)期；2 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；3 營銷工作執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期；4 批價(jià)表現(xiàn)和動(dòng)銷效果不達(dá)預(yù)期等。
金牌廚柜(603180) ：擬推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 品類渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)
類別：公司機(jī)構(gòu)：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：穆方舟/林昕宇/張心怡日期：2020-02-19
本報(bào)告導(dǎo)讀：
公司擬推出面向中高管及核心骨干的股權(quán)激勵(lì)，隨著品類及渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)，中長期有望保持穩(wěn)步增長。
　　投資要點(diǎn)：
上調(diào)目標(biāo)價(jià)至75 .3元，維持增持評級。公司擬推出面向中高管及核心骨干的股權(quán)激勵(lì)，隨著品類及渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)，中長期有望保持穩(wěn)步增長。
　　維持2019~2021年EPS為3.74/4.43/5.27元，考慮行業(yè)估值中樞提升，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至75.3元，對應(yīng)2020年約17倍PE，維持增持評級。
　　擬推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋高管、中層及核心骨干。此次計(jì)劃擬授予限制性股票129.17萬股，約占公司總股本1.92%，其中首次授予127.77萬股。此次激勵(lì)計(jì)劃首次授予部分涉及激勵(lì)對象總數(shù)為281人，含在公司任職的高管、中層管理人員及核心骨干。考核年度為2020~2021年，業(yè)績目標(biāo)均以2019年凈利潤為基數(shù)，同比增長不低于10%、25%。
　　大宗渠道快速發(fā)展，海外市場持續(xù)擴(kuò)張。公司先后與全國地產(chǎn)TOP100多家企業(yè)簽訂了戰(zhàn)略協(xié)議，并依托櫥柜品牌資源將衣柜、木門、廚電等產(chǎn)品導(dǎo)入到精裝市場，2019H1大宗收入1.73億元，同增142.98%。在海外布局方面，公司主要布局澳洲和美國市場，東南亞生產(chǎn)基地的建設(shè)為海外市場拓展提供了供應(yīng)鏈保障，降低貿(mào)易戰(zhàn)可能帶來的不利影響。
　　零售布局穩(wěn)步推進(jìn)，質(zhì)量與數(shù)量齊頭并進(jìn)。在經(jīng)銷方面，公司積極進(jìn)行渠道下沉，截至2019H1有櫥柜1508家、衣柜459家、木門30家，總門店 含在建 數(shù)量1997家；此外，公司以增強(qiáng)經(jīng)銷商盈利能力為核心目標(biāo)，提供覆蓋全業(yè)務(wù)鏈條的支持。在直營方面，公司在重點(diǎn)銷售區(qū)域設(shè)立子公司并進(jìn)行直接管控并建立管理制度，進(jìn)一步提升團(tuán)隊(duì)的銷售活力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)的影響

龍?jiān)ㄔO(shè)(600491) 公司點(diǎn)評：資產(chǎn)證券化獲批提升資金效率 投融資專業(yè)能力再體現(xiàn)
類別：公司機(jī)構(gòu)：國盛證券有限責(zé)任公司研究員：夏天/何亞軒/廖文強(qiáng)日期：2020-02-19
資產(chǎn)證券化獲批擬用于疫情防控，有望釋放資本效率。公司公告“五礦-龍?jiān)ㄔO(shè)(600491)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券”掛牌轉(zhuǎn)讓獲上交所無異議函，該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)為公司依據(jù)工程施工合同對發(fā)包人享有的應(yīng)收賬款及其附屬擔(dān)保權(quán)益，發(fā)行總規(guī)模不超過8.05億元，募集資金主要用于支持疫情防控項(xiàng)目、償還金融機(jī)構(gòu)借款、以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。如若該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行，我們預(yù)計(jì)將有助于加速公司資金周轉(zhuǎn)，盤活存量資產(chǎn)，釋放資本效率。
　　
盤活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)大有可為，公司專業(yè)優(yōu)勢突出有望持續(xù)受益。近期中央深改委第十二次會(huì)議審議通過了《關(guān)于推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展的意見》，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要支撐，要以整體優(yōu)化、協(xié)同融合為導(dǎo)向，統(tǒng)籌存量和增量、傳統(tǒng)和新型基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展”，其中存量基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展方面，我們預(yù)計(jì)盤活存量資產(chǎn)有望成為未來的政策重點(diǎn)。此前國內(nèi)首單基礎(chǔ)設(shè)施類REITs產(chǎn)品“中聯(lián)基金-浙商資管-滬杭甬徽杭高速”資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃成功發(fā)行，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化市場有望迎發(fā)展良機(jī)，公司作為專業(yè)定價(jià)能力強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施投融資龍頭有望持續(xù)受益。
　　
再融資松綁疊加貨幣趨松，優(yōu)質(zhì)民營PPP龍頭有望估值修復(fù)。上周證監(jiān)會(huì)發(fā)布文調(diào)整上市公司再融資制度，大幅放松非公開發(fā)行定價(jià)與鎖定機(jī)制、發(fā)行對象數(shù)量、批文有效期等要求。再融資松綁疊加近期貨幣政策持續(xù)趨松，上市民營建筑公司股權(quán)再融資便利性提升，項(xiàng)目資本金出資能力改善，未來盈利增長預(yù)期有望顯著改善。尤其在PPP行業(yè)經(jīng)歷前期洗牌后，優(yōu)質(zhì)民營PPP龍頭有望迎來供需格局、融資環(huán)境雙改善，因此預(yù)期存在預(yù)計(jì)底部翻轉(zhuǎn)可能，未來估值修復(fù)彈性較大。
　　
投資建議：我們預(yù)測19-21年公司凈利潤為10.3/11.9/14.0億元，同比增長12%/15%/18%，對應(yīng)EPS分別為0.68/0.78/0.92元 18-21年CAGR15% ，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為11/9/8倍，PB LF 僅為1.2倍。考慮到公司行業(yè)內(nèi)獨(dú)特競爭優(yōu)勢及未來持續(xù)穩(wěn)健增長潛力，維持“買入”評級。
　　
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)等。
寶蘭德 688058 ：稀缺基礎(chǔ)軟件中間件提供商 國產(chǎn)替代迎新機(jī)遇
類別：公司機(jī)構(gòu)：東興證券(601198)股份有限公司研究員：王健輝/葉盛/陳曉博日期：2020-02-19
報(bào)告摘要：
行業(yè)格局：技術(shù)進(jìn)步推進(jìn)新需求，中間件產(chǎn)品市場前景廣闊目前，國內(nèi)基礎(chǔ)中間件市場主要供應(yīng)廠商有Oracle、IBM、寶蘭德、東方通(300379)等，據(jù)CCW Research，我國中間件市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，于2018年達(dá)到65億元，增長穩(wěn)定，2019年預(yù)計(jì)達(dá)到72.4億元。政府、金融、電信等行業(yè)大客戶順應(yīng)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字化技術(shù)普及以及政務(wù)大數(shù)據(jù)、智慧城市等行業(yè)數(shù)字化等技術(shù)趨勢，行業(yè)市場需求將迎加速擴(kuò)張趨勢。
　　國產(chǎn)替代：順應(yīng)政策利好，中間件國產(chǎn)替代迎發(fā)展機(jī)遇國內(nèi)基礎(chǔ)中間件領(lǐng)域，Oracle、IBM等國外企業(yè)憑借自身在軟件行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，市場占有率暫時(shí)領(lǐng)先，但隨著我國科技行業(yè)加強(qiáng)信息創(chuàng)新戰(zhàn)略指引，國產(chǎn)替代迎來新機(jī)遇，國內(nèi)中間件廠商發(fā)展空間較大。公司在電信行業(yè)中間件已有較多成功替代案例，在目前政策環(huán)境不斷利好科技創(chuàng)新的大背景下，公司作為基礎(chǔ)中間件核心供應(yīng)廠商之一，有望在基礎(chǔ)中間件國產(chǎn)替代市場領(lǐng)域占有超預(yù)期市場份額。
　　公司優(yōu)勢：立足電信行業(yè)支點(diǎn)，寶蘭德中間件市場拓展將跨上新臺階2009年，公司BES應(yīng)用服務(wù)器便完成了對上海移動(dòng)國外企業(yè)產(chǎn)品的替換，在電信行業(yè)形成先發(fā)優(yōu)勢，隨之寶蘭德堅(jiān)持深耕電信行業(yè)，2018年，來自電信行業(yè)的收入占總體營收85%以上，電信行業(yè)業(yè)務(wù)復(fù)雜多樣的特點(diǎn)也驗(yàn)證了公司產(chǎn)品的高性能與高穩(wěn)定性。同時(shí)，在寶蘭德發(fā)展歷程中，公司以電信為突破點(diǎn)，逐漸完成多行業(yè)布局，持續(xù)打開政府、金融等市場領(lǐng)域。
　　公司盈利預(yù)測及投資評級：公司是基礎(chǔ)軟件中間件領(lǐng)先提供商，看好國產(chǎn)替代趨勢下帶來的業(yè)績增長。我們預(yù)計(jì)，公司2019-2021年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.64/1.37/1.92億元，對應(yīng)EPS分別為1.60/3.41/4.80，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019-2021年P(guān)E值分別為93/44/31倍。給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)；未來市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
匯頂科技(603160) ：屏下指紋創(chuàng)新不止 IOT蓄勢待發(fā)
類別：公司機(jī)構(gòu)：東北證券(000686)股份有限公司研究員：張世杰日期：2020-02-19
報(bào)告摘要：公司專注芯片研發(fā)和創(chuàng)新，大力發(fā)展生物識別和IoT領(lǐng)域。公司主要致力于研究生物識別技術(shù)及人機(jī)交互的開發(fā)，同時(shí)努力拓展產(chǎn)品應(yīng)用線，將在移動(dòng)終端、IoT和汽車電子領(lǐng)域提供更廣泛的技術(shù)、產(chǎn)品及應(yīng)用解決方案。目前，產(chǎn)品及解決方案已廣泛應(yīng)用于華為.OPPO.vivo.小米，Amazon.Samsung等國內(nèi)國際知名品牌，與此同時(shí)，公司通過外延并購大力擴(kuò)展IOT領(lǐng)城，為公司創(chuàng)造斷機(jī)遇.
全面屏帶來屏下指紋新時(shí)代，隨著全面屏滲透卑的提高，電容式指紋逐漸被3D景深攝像頭和屏下指紋所取代由于以蘋果為主導(dǎo)的3D結(jié)構(gòu)光價(jià)格較高且有專利保護(hù)，超聲波指紋去年披曝出安全事故，光學(xué)屏下指紋憑借性價(jià)比高、安全可靠、美觀等優(yōu)勢迅速占領(lǐng)安平手機(jī)市場。我們認(rèn)為今年隨著LCD屏下指紋方案的推出，公司屏下指紋市場率將會(huì)有飛速的提升，除此之外，適配于SG手機(jī)的翅薄屏下指紋今年有望隨著SG手機(jī)的熱銷而放量，屏下指紋2020年仍然有諸多看點(diǎn)值得期待。
　　
步履不停，公司大力進(jìn)軍1oT領(lǐng)域，根據(jù)小米和IHS的數(shù)據(jù)，目前全球IOT市場規(guī)模2018年為231.4億美元，預(yù)計(jì)2025年全球IOT市場規(guī)模將達(dá)到754.4億美元，其中中國成為IOT的主要市場之一。隨著萬物互聯(lián)時(shí)代的到來，物聯(lián)網(wǎng)將成為未來新的超級藍(lán)海，公司打造1oT領(lǐng)域的"Sensor + MCU + Security +Commectivity綜合平臺，在包括手機(jī)、平板和可穿戴產(chǎn)品在內(nèi)的智能移動(dòng)終雞人機(jī)交互技術(shù)領(lǐng)域不斷耕耘。
　　
維持“買入"評級，我們看好未來光學(xué)屏下指紋及未來IoT市場前景，但考慮到20Q1渡情影響，我們調(diào)整2019-2021年凈利潤至23.7429.80/3631億元，對應(yīng)PE為60.29/48.01/39.41倍，維持“買入”評級
風(fēng)險(xiǎn)提示：LCD屏下指紋芯片研發(fā)推廣不及預(yù)期、手機(jī)出貨量不及預(yù)期、IoT產(chǎn)品景氣度下行等

華熙生物 688363 ：透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈公司 終端市場空間大
類別：公司 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776)股份有限公司 研究員：洪濤/羅佳榮 日期：2020-02-19
公司成長路徑反映對趨勢判斷能力和布局的前瞻性，可以歸納為三條主線： 1 以技術(shù)為核心驅(qū)動(dòng)力，通過新技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用帶來產(chǎn)品線更新； 2 產(chǎn)品端由上游原料向下游終端延伸； 3 終端產(chǎn)品品牌化、品類多元化、布局國際化。
　　技術(shù)端：依托兩大科技平臺實(shí)現(xiàn)四大核心技術(shù)，技術(shù)壁壘高。公司依托微生物發(fā)酵、交聯(lián)兩大科技平臺，實(shí)現(xiàn)微生物發(fā)酵技術(shù)、酶切技術(shù)、“梯度3D 交聯(lián)”技術(shù)、終端滅菌技術(shù)四大核心技術(shù)。核心技術(shù)人員為行業(yè)開拓者，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、體系完善；根據(jù)招股說明書，公司目前已申請專利109 項(xiàng)，授權(quán)47 項(xiàng)。
　　產(chǎn)品端：原料產(chǎn)品全球龍頭地位穩(wěn)固，醫(yī)美和功能性護(hù)膚正值風(fēng)口。　
原料產(chǎn)品：全球市占率達(dá)36%，產(chǎn)品質(zhì)量遠(yuǎn)超國際標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)外資質(zhì)齊全，價(jià)格較競爭對手優(yōu)勢明顯。醫(yī)療終端產(chǎn)品：骨科和眼科進(jìn)入市場較晚，市場份額提升空間大；醫(yī)美類產(chǎn)品行業(yè)增長迅速且國產(chǎn)替代空間大，公司產(chǎn)品矩陣較全、性價(jià)比突出。功能性護(hù)膚產(chǎn)品：2019 上半年年增速達(dá)到122%，公司擁有多個(gè)差異化品牌，成分與功效明確，切中“成分黨”風(fēng)口；“故宮口紅”試水IP 合作成效明顯。新領(lǐng)域：公司上市后將開發(fā)口腔、睡眠、寵物、嬰童、計(jì)生等透明質(zhì)酸新應(yīng)用領(lǐng)域。
　　銷售端：2B 業(yè)務(wù)渠道黏性強(qiáng)，2C 業(yè)務(wù)借助電商快速崛起。原料和醫(yī)療終端以2B 為主，原料業(yè)務(wù)在全球40 多個(gè)國家和地區(qū)擁有經(jīng)銷渠道，客戶超過1000 家，部分客戶已合作10 年以上；功能性護(hù)膚以2C 為主，多數(shù)品牌于2018 年建立，重點(diǎn)布局線上渠道，爆款能力強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司19-21 年收入分別為17.7 億、24.5億、32.8 億元，同比增長40.3%、38.0%、34.1%；歸母凈利潤分別為5.9 億、7.9 億、10.4 億元，同比增長38.6%、34.2%、32.1%。參考可比公司估值水平和業(yè)績增速,考慮到公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模優(yōu)勢凸顯，給予公司2020 年55XPE，對應(yīng)合理價(jià)值90.33 元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新產(chǎn)品研發(fā)和注冊失敗；新技術(shù)、產(chǎn)品替代；核心技術(shù)人員流失；終端產(chǎn)品競爭加劇。

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