新和成(002001) ：維生素普漲背景下 再看公司產能布局及盈利預期
類別：公司機構：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：鄭勇/胡世超日期：2020-02-14
維生素市場：突發疫情影響下，生物素、VE、VA均現上漲近期國內維生素品種普遍上漲，共同性的主要原因包括：1.受到疫情影響，生產企業復工存在部分延期；2.產品和原材料的運輸受到一定阻礙；3.部分品種原料、中間體或終產品產能位于湖北；4.產品價格上漲疊加下游對供應不確定性的擔憂帶來的補庫存效應。此外一些細分品種有其漲價的獨有原因：
VE：此前能特科技停產、間甲酚供應緊張下DSM、吉林北沙減產已經對供應造成一定影響，疫情下能特科技位于湖北，停產改造預計將受到影響，大概率超預期延長；行業補庫存意愿較強，尤其是歐洲廠商。
　　生物素：此前因部分廠家停產供應已較為緊張，行業庫存低。疫情影響下復產預期進一步延后，且疫情影響到部分原料及中間體供應，價格預計將繼續上漲。
　　VA:行業庫存較低，疫情影響雖較VE和生物素弱，但廠商復工延遲、運輸受阻等影響下，疊加行業低庫存，價格仍將上漲或高位震蕩。
　　當前維生素市場補庫存意愿強烈，復工延遲、運輸受阻、成交量低的情況下，價格變動存在較強的不確定性，需密切關注各個市場主體的價格政策及復工、運輸進展，關注市場實際成交情況。
　　公司環評信息及產能梳理
我們在2019年5月發表的新和成(002001)深度報告中詳細梳理了公司各個產品的產能及各項目的環評情況，至今已有9個月，期間公司再次新增了多個項目，部分已規劃項目也有新進展，我們在此重新梳理了公司新昌、上虞、濰坊、綏化四大生產基地的各子公司在建及新增項目，及各項目的產能及進展情況。
　　與2019年5月相比，公司新增項目主要為香精香料板塊 山東新和成(002001)藥業有限公司 ，產品包括但不限于紫羅蘭酮、檸檬醛技改擴建、薄荷醇、吐納麝香等，此外還包括黑龍江生物發酵輔料配套項目等。新進展項目主要包括山東維生素E、蛋氨酸等項目。
　　盈利預測
我們依據公司環評信息、歷史報表及同行業可比公司對應產品毛利率對公司各業務板塊盈利進行拆分，計算出各板塊的毛利率之后，將期間費用等按照各版塊的營收占比分攤到各個業務板塊估算公司各版塊及各產品的凈利潤水平，結果見下圖及下表。
　　預計公司2019、2020、2021年歸母凈利分別為23.2、33.1、38.3億元，對應PE 23、16、14倍，維持買入評級。
　　風險提示
豬瘟禽流感等影響需求風險、疫情影響公司生產經營風險、宏觀經濟大幅波動風險、行業競爭加劇風險、新產品投產不及預期、產品漲價預期無法兌現風險。
五糧液(000858) 積極應對疫情 全年增長目標不改
類別：公司機構：國開證券股份有限公司研究員：黃婧日期：2020-02-14
事件：近日五糧液(000858)召開多次專題會議及營銷工作會議，深入研究疫情防控和企業發展工作。會議指出，面對疫情公司要加強"三個優化"、加快"三個轉型"，推動全年營收保持兩位數以上的增長。此外，作為智慧零售體系建設的首項成果，五糧液(000858)"云店"平臺將于近期上線，目前正處于測試階段。
　　完成旺季銷售任務，短期影響可控。在專題會議上，公司透露元旦春節期間，五糧液(000858)總體營銷形勢良好，渠道備貨、動銷、庫存等主要指標實現預期，全面完成旺季銷售目標。我們認為，這主要是由于五糧液(000858)部分消費者在節前進行送禮及宴請聚會，而新型冠狀病毒肺炎疫情于1月24日 除夕 全面爆發，因此對公司節前的銷售影響相對較小。渠道方面亦印證了該現象，節前經銷商打款積極，已完成全年任務的40%左右，旺季動銷完成80%左右，雖然春節后的動銷斷檔，但平均庫存不足一個月，渠道壓力較小。受疫情影響，五糧液(000858)的一批價格回落至900-910元/瓶，但由于節前價格已處于低位，下降幅度不大。整體來看，公司短期受疫情影響程度可控，我們預計對全年的銷售影響為5%左右。
　　積極應對疫情，堅守既定目標。在此前的專題會議及2月11日召開的營銷工作網絡培訓會上，公司指出要堅持2019年1218經銷商大會的總體部署，并表態要堅持推動全年營收保持兩位數以上的增長目標。我們認為該目標具有較強可行性：1、公司2020年定調穩增長，銷量增長目標為5-8%，疊加均價提升從而實現營收雙位數增長，目標穩健；2、五糧液(000858)消費場景主要為商務宴請及送禮，旺季銷售所受影響較小，且疫情結束后將會帶來補償式消費；3、公司近期會議上要求進一步深化"補短板、拉長板、升級新動能"的長期方針，強化品質、強化管控、強化數字化轉型，從而進一步提升品牌力、市場敏感度及渠道終端管理水平，改革將帶來銷售增長的空間。
　　智慧零售體系建設見成果。五糧液(000858)專賣店管理部門近日發布消息稱，作為智慧零售體系建設的首項成果，五糧液(000858)"云店"平臺將于近期上線，目前正處于測試階段。五糧液(000858)智慧零售體系由阿里系、華為、SAP、IBM分別提供技術支持和流量服務，即將上線的"云店"將采用輕量級小程序應用，同時具備便捷性、安全性及社交性。一方面，云店提供了沉浸式購買體驗，迎合消費習慣變化的趨勢，且在當前疫情產生的"宅經濟"環境下，對傳統渠道進行了即時的補充。另一方面，智慧零售體系的建設進一步深化了公司的數字化改革，且新型直營渠道的布局有利于后續公司提高終端執行力、把握發展節奏及提升盈利能力。
　　長期邏輯不改，改革紅利將持續釋放。公司作為濃香白酒龍頭，地位穩固，在2019年一系列改革推進下，品牌力及運營效率明顯提升。2019年中秋國慶旺季完成銷售壓力測試，疫情結束后，2020年批價有望進入上升通道。后續公司將繼續深化改革，在"補短板、拉長板、升級新動能"的長期方針下，進一步強調加強"三個優化" 計劃優化、渠道優化、結構優化 ，加快"三個轉型" 機制轉型、團隊轉型、數字化轉型 ，目前來看，包括智慧零售體系、消費者會員體系、數字化體系升級等改革工作均在按部就班地落地，紅利將持續釋放。考慮到疫情的不確定性，我們小幅調整盈利預測，預計2019-21年收入增速25.21%、14.33%、16.95%，凈利潤增速30.57%、19.09%、18.86%，EPS4.50、5.36、6.37元，維持"推薦"評級。
　　風險提示：食品安全問題；疫情持續時間和程度超預期；公司經營業績低于預期；公司改革效果不及預期；人民幣匯率波動風險；國內利率上調風險；中國宏觀經濟數據不及預期；美聯儲貨幣政策變化；國內外資本市場波動風險。
長安汽車(000625) 投資價值分析報告-自主進擊 福特減虧
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：陳俊斌/尹欣馳日期：2020-02-14
長安自主新車型周期開啟，高配的CS75Plus持續熱銷，預計帶來量價齊升。
　　同時，公司采取平臺化生產、新能源出表等多手段降本，盈利能力回升。長安福特加速戰略調整，2020年集中投放林肯、福特中高端SUV等，并精簡產能，減虧確定性大。公司最差的時間已經過去，銷量、盈利持續回升，首次覆蓋給予"買入"評級。
　　乘用車行業景氣拐點明確，疫情短期有沖擊，但是全年仍有望增長。2019Q2是乘用車行業量、價的最低點，下半年開始景氣逐漸回升，尤其是三四五線城市與一二線城市的增速差異明顯收窄，低線城市的乘用車需求基本企穩回升。
　　2020Q1受疫情影響，預計會受到明顯的沖擊。但是如果疫情得到控制以后，考慮消費者更傾向于用私家車代替共同交通出行，預計將有購車需求的集中爆發，因此展望全年，我們依然維持乘用車行業3%左右增長的判斷。
　　長安自主：新車型周期開啟，爆款車型+平臺化生產+開源節流，三管齊下將推動盈利回升。2019年9月，公司新推出的定價10.69萬-15.49萬的高顏值SUV車型CS75Plus上市后持續熱銷，10/11/12月零售銷量分別達到1.2/1.4/1.9萬輛。根據我們終端調研，新車的高配車型占比達到40%，且終端沒有折扣，預計將大幅提升公司盈利能力。另外，公司開始推廣平臺化生產 P3平臺和MPA2平臺 ，CS55Plus、逸動Plus、UNI-T等新車將集中型上市。此外，公司還通過新能源子公司出表、精細化管理等多手段降低成本，盈利改善可期。
　　長安福特：新車導入提速，產能縮減，扭虧在望。長安福特由于2015年后新車導入放緩，導致市場份額持續下跌。2018年底隨著華人高管上任，福特中國戰略調整加速，計劃2025年前導入林肯品牌在內的30款新車，并設立中國研究院更快響應中國市場需求。2020年林肯3款SUV Cosair、飛行家、航海家 和福特2款新車型 探險者、旅行版福克斯 將集中上市，我們預計有望實現36萬銷量 同比+100% 。此外，長安福特正在進行產能精簡，縮減哈爾濱工廠和重慶一工廠后，盈虧平衡點進一步降低。
　　風險因素：宏觀經濟增速放緩導致銷量不達預期；新車型推廣進度、市場接受度低于預期；自主品牌盈利能力不及預期；合資品牌銷量不及預期
投資建議：考慮乘用車行業景氣低點已過，短期疫情對于銷量雖有明顯沖擊，但預計疫情得到控制后，將有購車需求的短期集中爆發，行業全年依然有望實現增長。同時，公司自主品牌進入全新車型周期，CS75 PLUS等新車熱銷；以及長安福特加速中國戰略調整，加快新車投放節奏，并縮減產能等，預計公司最差的時間已經過去，預計2019/20/21年EPS分別為-0.58/0.52/0.73元，當前股價9.6元，分別對應20/21年19/13倍PE。考慮公司2020年有可能扭虧為盈，市場份額、盈利能力持續回升，首次覆蓋給予"買入"評級，目標價12元

海大集團(002311) ：飼料銷量穩健增長 本年盈利向好
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：孫揚日期：2020-02-14
公司預計2019年業績16.51億元，同比+14.90%海大集團(002311)發布業績快報：2019年收入476.86億元，同比+13.12%；歸母凈利潤16.51億元，同比+14.90%，業績基本符合市場預期和我們的預期。
　　關注要點
禽料及水產飼料增長，支撐2019年業績：2019年公司飼料總銷量1,230萬噸，同比+15%，據此我們估算水產飼料銷量同比增約13%，禽飼料銷量同比增超30%，豬飼料同比跌約25%。其中：1 2019年水產飼料銷售受水產價格低迷及天氣影響，我們估算公司顆粒銷量料同比持平，但因水產品消費升級及水產物流發展，我們判斷高毛利率膨化料及蝦料銷量同比增幅應超20%，公司水產飼料銷售體現結構升級；2 2019年禽價較高令禽飼料需求向好，結合公司生產效率提高，我們判斷禽飼料業務實現量、利齊升；3 生豬養殖產能去化，豬飼料需求低迷，公司豬飼料銷售因此承壓。
　　看好2020年公司飼料銷量增長機會：我們認為本年公司業績增長確定性較強，預計飼料銷量同比增約20%至1,460萬噸，其中：1 生豬供給短缺有望刺激水產品替代消費，水產價格有向上機會，且公司膨化料新產能陸續投放，膨化料銷量有望進一步提升，我們預計本年水產飼料銷量同比增約20%；2 禽飼料銷售在本年春節后受到禽價偏低、物流受阻的影響，但我們判斷影響較短，隨新冠疫情趨穩，公司生產節奏有望恢復正常，當前我們預計公司本年禽料銷量同比增速有望達23%；3 因養殖利潤向好，我們認為本年公司豬料銷售有改善機會，預計全年銷量同比增速約10%。
　　生豬養殖有序推進，有望貢獻業績增量：我們估算2019年公司生豬養殖業務出欄量共計70萬頭，但考慮部分出欄為外購仔豬，其養殖成本較高，且正常生產受到非洲豬瘟疫情擾動，我們認為2019年生豬養殖業務貢獻業績較有限。向前看，我們判斷2020年公司出欄量有望進一步上升至約120萬頭，疊加本年較高生豬均價預期，公司生豬養殖業務的業績貢獻或明顯增厚。
　　估值與建議
當前股價對應2020/21年23/18倍P/E。據業績快報，我們下調2019歸母凈利預測3.7%至16.51億元，維持2020年預測23.10億元不變，并引入2021年預測29.99億元。維持目標價37.0元不變，對應2020/21年25/19倍P/E，+11%空間。維持跑贏行業評級。
　　風險
下游養殖業景氣持續低迷；原料價格大幅波動；極端天氣影響。
洛陽鉬業(603993) ：持續挖掘內生潛力 鈷業務前景樂觀
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：詹奧博/陳彥日期：2020-02-14
公司近況
2月13日，我們邀請了公司管理層就疫情影響、產量規劃等市場關心的問題，與投資者進行了深入的交流。
　　評論
技改挖掘內生潛力，持續降本增效。1 剛果 金 板塊：目前，公司正在推進Tenke礦石處理量提升項目，預計2020年3季度末可以竣工，屆時將提升日礦石處理量接近30%，有望對2021年銅、鈷產量產生正面影響。遠期通過酸浸尾礦回收，硫化礦開采等方法，Tenke銅產量有進一步提升空間。此外，通過建設鈷干燥系統、減少外包合同、投資生石灰廠等方式，Tenke降本增項穩步推進；2 巴西板塊：公司2019年向巴西調配了一批本部工程師，希望可以提升鈮的回收率，短期可能對鈮的產量造成一定影響，但遠期鈮板塊具備增長空間；3 澳洲板塊：Northparkes礦正在對一個新礦體進行剝離開采，中期有助于對沖品位下降的影響。
　　公司對鈷價相對樂觀。公司認為今年嘉能可產量可能同比下降1-2萬噸，剛果 金 對于手抓礦的管控也有所加強。需求端，公司認為今年消費電子和新能源車對鈷需求的拉動可能較為強勁，行業庫存去化可能快于預期，鈷長期的合理價位在20美元/磅上下。
　　由于市場擔心疫情會對國內冶煉廠造成影響，近期MB鈷價、國內鈷鹽價格均有所上升，公司認為如果生產和物流繼續受到疫情影響，不排除短期鈷價有更大的上漲空間。
　　疫情短期影響可控。1 國內方面，公司洛陽鉬鎢本部春節期間沒有停工，目前原材料和產成品物流受到的影響尚不顯著，若疫情能在短期內得到控制，對公司的實際影響有限。2 海外方面，公司剛果 金 、巴西和澳洲礦山的運營基本沒有受到影響；但如果疫情長期持續，導致印尼人員、設備流通受阻，可能對公司參股的華越鎳鈷濕法冶煉項目的建設進度造成影響。
　　估值建議
公司2019年完成并購IXM，對公司營收貢獻較大，但考慮到貿易公司利潤率較低，且公司尚未披露詳細分部信息，我們維持公司2019、2020和2021年盈利預測18億元、28億元和33億元。目前公司A/H股價對應39/25倍2020年市盈率。我們維持A/H股跑贏行業評級，但考慮到需求預期和行業格局改善，我們上調公司A/H股目標價17%/32%至5.83元/5.26港幣，對應45/35倍2020年市盈率，較當前股價有16%/39%的上行空間。
　　風險
公司技改和降本效果不及預期，金屬價格大幅下跌。
贛鋒鋰業(002460) ：氫氧化鋰放量可期 成本有望繼續領先
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：詹奧博/陳彥日期：2020-02-14
我們2月13日邀請了公司管理層就市場關心的產能放量進展、氫氧化鋰市場格局、新冠疫情影響等問題進行了深入的溝通。
　　評論
產能放量可期，資本開支可控。考慮到公司5萬噸氫氧化鋰項目有望于2020年底前投產，我們預計公司年末設計產能將達到8萬噸氫氧化鋰+4萬噸碳酸鋰。公司計劃未來進一步擴大海外鋰鹽產能，計劃在2025年前鋰化合物總產能達到20萬噸級別，主要項目包括Cauchari鹽湖項目 一期產能2.5萬噸碳酸鋰預計2020年底竣工 、Mariana鹽湖和Sonora黏土項目等，且公司在設計、建設方面具備的技術優勢使得公司的單位資本開支要小于國內和海外同行。
　　氫氧化鋰供需格局良好，價格有上行動能。2019年全球氫氧化鋰的需求量約為8萬噸 6-7萬噸為電池級，1-2萬噸為工業級 ，2020年保守估算下，全年氫氧化鋰需求增量也有望超過2萬噸，利好公司氫氧化鋰業務。考慮到目前進入主流車廠、電池廠供應鏈的氫氧化鋰企業只有贛鋒、雅寶和Livent 3家，其產能利用率都已處于較高水平，且行業內部分新項目投產進度慢于預期，我們認為2020年氫氧化鋰供需格局良好，價格有上行動能。
　　加大非鋰輝石資源開發，鞏固成本優勢。考慮到鋰輝石制碳酸鋰成本相對較高，公司計劃未來碳酸鋰的生產將逐步轉向利用海外非鋰輝石資源 包括鹽湖、黏土等 ，以獲得更大的成本優勢。同時，公司計劃國內礦石提鋰產能將逐步切換到氫氧化鋰生產，以保證氫氧化鋰的產量和質量，更好地鎖定高端大客戶的訂單。
　　新冠疫情對公司經營產生一定影響：1 生產方面，春節期間疫情使得公司進入停工狀態，復工節奏較原計劃延遲了約一周。2 成本方面，雖然疫情并未對海外礦山造成影響，但國內的陸路運輸受到阻礙，公司近期原輔材料、物流運輸成本都有所上升，也導致了公司于2月12日公告對氫氧化鋰產品提價不超過10%。
　　估值建議
我們維持2019/2020年盈利預測4.8/8.0億元，引入2021年盈利預測15.5億元。公司當前A/H股價對應50/24倍2021年市盈率。
　　我們維持A/H股跑贏行業評級，由于行業預期改善驅動估值擴張 公司a股歷史市盈率均值為51倍，H股上市時間較短，歷史市盈率參考意義不大 ，上調A/H股目標價71%/83%至72元/42港幣，對應2021年60/30倍市盈率，隱含21%/24%上漲空間。
　　風險
公司產能投放進度不及預期，新能源汽車銷量弱于預期。
　　

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