博匯紙業(yè)(600966) 深度報(bào)告：行業(yè)&公司迎變革 紙業(yè)龍頭將啟航
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券(000783)股份有限公司研究員：鄢鵬/蔡方羿/徐皓亮日期：2020-02-11
供需&競(jìng)爭(zhēng)格局改善，白卡景氣度持續(xù)上行
近期APP擬收購(gòu)博匯紙業(yè)(600966)，若順利合并，APP白卡紙產(chǎn)能將占國(guó)內(nèi)白卡紙總產(chǎn)能超過(guò)50%。白卡紙作為高檔包裝紙品，每年需求量近1000萬(wàn)噸，在行業(yè)供需弱平衡的背景下，過(guò)去三年因頭部企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)，紙品盈利出現(xiàn)大幅波動(dòng)。若本次整合順利推進(jìn)，當(dāng)前白卡紙的較高盈利水平或?qū)⒀永m(xù)且波動(dòng)幅度減弱；從中長(zhǎng)期維度看，CR3接近90%的競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)⑹沟眯庐a(chǎn)能投放更為理性，在禁塑令、白板去產(chǎn)能等因素催化下，行業(yè)盈利中樞上行可期。
　　白卡龍頭，多元化戰(zhàn)略開(kāi)啟發(fā)展新篇章
博匯是國(guó)內(nèi)第二大白卡紙企，擁有超過(guò)200萬(wàn)噸白卡紙產(chǎn)能，占國(guó)內(nèi)白卡紙總產(chǎn)能超過(guò)20%；近年來(lái)，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品線，擴(kuò)建箱板/瓦楞/靜電復(fù)印產(chǎn)能分別為50/50/45萬(wàn)噸；同時(shí)，公司積極布局木漿產(chǎn)能，建成化學(xué)和化機(jī)漿累計(jì)超過(guò)100萬(wàn)噸。伴隨新產(chǎn)能密集投放 2019年累計(jì)產(chǎn)能增幅超過(guò)50% ，公司在提升市場(chǎng)定價(jià)能力同時(shí)，亦有效保證盈利穩(wěn)定性。
　　行業(yè)景氣&公司治理改善預(yù)期，業(yè)績(jī)彈性可期
后續(xù)白卡和木漿仍具備一定上行空間，其中，白卡受益于供需&競(jìng)爭(zhēng)格局改善；木漿則受益于全球用漿需求增加帶來(lái)的行業(yè)庫(kù)存下行。受此推動(dòng)，博匯業(yè)績(jī)存較大向上彈性。根據(jù)長(zhǎng)江輕工測(cè)算，白卡/木漿噸價(jià)每提升100元或帶來(lái)1.6 /1億元的凈利潤(rùn)增加，以2018年為基數(shù)，凈利潤(rùn)增幅分別為63%/40%。同時(shí)，若APP順利接手博匯，其作為全球造紙龍頭，料憑借國(guó)際化管理經(jīng)驗(yàn)及豐富的木漿支撐，帶動(dòng)公司運(yùn)營(yíng)效率和盈利水平持續(xù)提升。
　　投資建議及估值分析
產(chǎn)量擴(kuò)張、治理改善、行業(yè)回暖預(yù)期共振，博匯業(yè)績(jī)彈性可期，且估值存上行空間。1 公司2019年新產(chǎn)能集中投放，造紙產(chǎn)能近翻倍，其中白卡紙產(chǎn)能增加50%，直接受益于行業(yè)回暖；2 公司治理具備優(yōu)化空間，伴隨APP的進(jìn)入，公司運(yùn)營(yíng)效率、融資渠道、產(chǎn)業(yè)資源料將進(jìn)一步優(yōu)化，帶動(dòng)盈利能力的提升；3 競(jìng)爭(zhēng)格局大幅改善疊加供需格局優(yōu)化，紙品盈利中樞上移且振幅有望收窄。若APP實(shí)現(xiàn)對(duì)博匯整合，其市占率將達(dá)到50%+，CR3亦接近90%，高集中度格局有助于維持理性的產(chǎn)能投放。需求方面，消費(fèi)升級(jí)&"限塑令"將推動(dòng)需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2019-2021年，公司EPS分別為0.25/0.83/1.09元，對(duì)應(yīng)PE分別為26/8/6X，在行業(yè)及公司巨大變革下，看好公司估值存持續(xù)上行空間，首次覆蓋，給與"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1. APP收購(gòu)未通過(guò)反壟斷審核；
2.白卡紙行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)。
國(guó)投電力(600886) ：細(xì)品國(guó)投：分看水火各有千秋 兼容并蓄獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券(000783)股份有限公司研究員：張韋華日期：2020-02-11
報(bào)告要點(diǎn)
引言：再進(jìn)一步看國(guó)投
2019年初，我們?cè)珜?xiě)了深度報(bào)告《火電周期向上，水電把握成長(zhǎng)》。時(shí)過(guò)一年，我們?cè)俅螌徱暣饲暗难芯浚⑦M(jìn)行更深入的分析：面臨火電資產(chǎn)處置與浮動(dòng)電價(jià)機(jī)制影響，火電業(yè)務(wù)將有什么新變化？雅中電站投產(chǎn)時(shí)間臨近，中游電站自身盈利情況如何？能夠?yàn)橄掠坞娬編?lái)多少增益影響？除此以外，公司水電、火電的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)差異性較大，應(yīng)該如何評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值？
　　資產(chǎn)優(yōu)化疊加成本下行，電價(jià)機(jī)制調(diào)整難阻業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)公司擬轉(zhuǎn)讓國(guó)投宣城等6家參控股公司全部股權(quán)，現(xiàn)均已簽訂了《產(chǎn)權(quán)交易合同》。低效火電資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)欣诠?b>火電結(jié)構(gòu)優(yōu)化與盈利能力提升。
　　雖然浮動(dòng)電價(jià)機(jī)制的變革或?qū)⒁鸸?b>火電平均電價(jià)的下滑，但在煤價(jià)同比下降的預(yù)期下，有望對(duì)沖電價(jià)調(diào)整對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的影響。
　　雅中電站投產(chǎn)周期降至，水電內(nèi)生增長(zhǎng)可期
雅礱江中游水電站是公司未來(lái)的主要增量電源，其中兩河口與楊房溝水電站首臺(tái)機(jī)組預(yù)計(jì)于2021年開(kāi)始投產(chǎn)。由于兩河口水電站的主要效益體現(xiàn)在對(duì)其下水電站的補(bǔ)償效益中，因此除了未來(lái)擬投運(yùn)的中游水電站自身的增量貢獻(xiàn)以外，目前雅礱江已經(jīng)在運(yùn)的下游水電站的盈利能力也有望得到增強(qiáng)。此外，外送線路雅中直流已經(jīng)進(jìn)入全面建設(shè)階段，計(jì)劃2020年上半年低端投運(yùn)、2021年底全線貫通，有望保證雅中電站電量通暢外送。
　　國(guó)投電力(600886)價(jià)值探討：SOTP分部估值
考慮到公司水火并重，且水電、火電的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)差異性較大，因此我們考慮考慮采用分部估值的方法對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行探討。分部估值結(jié)果遠(yuǎn)高于公司當(dāng)前股價(jià)，反映出當(dāng)前估值也許未能反映未來(lái)十年的變化，公司未來(lái)股價(jià)有望隨著公司業(yè)績(jī)和分紅的釋放而持續(xù)提升，另一方面對(duì)水電未來(lái)電價(jià)的擔(dān)憂(yōu)、中游電站長(zhǎng)周期建設(shè)的不確定性和時(shí)間成本也是影響國(guó)投電力(600886)估值的因素。
　　投資建議
根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.75元、0.82元和0.87元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.52倍、9.60倍和9.09倍。雖然近年市場(chǎng)電影響下雅礱江電價(jià)下滑影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但考慮到火電業(yè)務(wù)盈利的修復(fù)以及雅中電站的投產(chǎn)有望從增量貢獻(xiàn)和補(bǔ)償效益兩方面提升公司盈利能力，給予公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.煤炭?jī)r(jià)格非季節(jié)性上漲風(fēng)險(xiǎn)；電力供需惡化風(fēng)險(xiǎn)；
2.來(lái)水變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)化影響下電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)。
精工鋼構(gòu)(600496) ：裝配式鋼結(jié)構(gòu)再獲政策支持 公司體系覆蓋全且裝配化率高
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：韓其成/陳笑日期：2020-02-11
本報(bào)告導(dǎo)讀：
受益政策支持裝配式鋼結(jié)構(gòu)將駛?cè)氚l(fā)展快車(chē)道、鋼結(jié)構(gòu)總包是大勢(shì)所趨，公司為行業(yè)龍頭GBS體系覆蓋最全且裝配化率可高達(dá)95%，將受益行業(yè)元年爆發(fā)。
　　事件：
2月8日國(guó)家衛(wèi)健委和住建部聯(lián)合引發(fā)《新型冠狀病毒肺炎應(yīng)急救治設(shè)施設(shè)計(jì)導(dǎo)則 試行 》。
　　評(píng)論：
維持增持。公司為國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)龍頭綜合實(shí)力強(qiáng)，GBS體系為同業(yè)覆蓋最全面且裝配化率可高達(dá)95%，總包領(lǐng)域集成能力與協(xié)調(diào)管理能力均強(qiáng)，我們維持預(yù)測(cè)公司2019-21年EPS為0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%，維持目標(biāo)價(jià)4.62元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21年16.5/12.8倍PE，維持增持。
　　政策明確定調(diào)應(yīng)急醫(yī)療優(yōu)先裝配式，裝配式鋼結(jié)構(gòu)在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用望顯著增強(qiáng)。1 衛(wèi)健委和住建部聯(lián)合發(fā)文強(qiáng)調(diào)應(yīng)急救治設(shè)施優(yōu)先采用裝配式，并提出優(yōu)先考慮輕型鋼結(jié)構(gòu)；2 火神山、雷神山醫(yī)院急速完工大幅提升全社會(huì)對(duì)裝配式鋼結(jié)構(gòu)關(guān)注度；3 東部人均醫(yī)院不足/中西部醫(yī)療資源缺乏，且疫情顯示較多城市醫(yī)療有短板，未來(lái)醫(yī)療領(lǐng)域建設(shè)加密需求強(qiáng)；4 公司承接過(guò)多個(gè)醫(yī)院項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，且據(jù)搜狐網(wǎng)，子公司參與火神山/紹興市防疫隔離病房建設(shè)，未來(lái)將在醫(yī)療領(lǐng)域承接更多項(xiàng)目。
　　裝配式鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用范圍廣不只有應(yīng)急醫(yī)療，公司模式好技術(shù)強(qiáng)可充分受益。1 裝配式鋼結(jié)構(gòu)不僅在應(yīng)急醫(yī)療，在住宅/辦公樓等主流領(lǐng)域亦在攻城略地；且2019年政策對(duì)鋼結(jié)構(gòu)支持優(yōu)先級(jí)已超過(guò)預(yù)制PC；2 公司的GBS建筑體系基本覆蓋主流建筑需求五大產(chǎn)品體系即住宅/公寓/學(xué)校/醫(yī)院/辦公樓，裝配化率可高達(dá)95%，且實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)唯一PSC技術(shù)創(chuàng)新；3 公司模式好，EPC和技術(shù)加盟兩種模式同步推廣裝配式；技術(shù)強(qiáng)，GBS領(lǐng)先同業(yè)且獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)；將充分受益行業(yè)大發(fā)展。
　　公司總包集成與管理能力均強(qiáng)，看好訂單業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)但PE僅11倍。
　　1 建筑行業(yè)深化改革有裝配式跟總包兩個(gè)方向，總包的核心是集成與管理，公司集成技術(shù)已居領(lǐng)先水平、管理方面通過(guò)實(shí)施的多個(gè)總包項(xiàng)目已建立起自己的護(hù)城河；2 公司2019年新簽訂單結(jié)構(gòu)顯著變化，億元以上增速30%超過(guò)全部訂單增速；一方面我們認(rèn)為隨政策支持總包及行業(yè)需求端升級(jí)，未來(lái)總包訂單將繼續(xù)高增長(zhǎng)；另一方面總包可提升規(guī)模/增強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)及結(jié)算權(quán)/改善盈利，公司利潤(rùn)率及現(xiàn)金流將好轉(zhuǎn)；因此我們看好訂單業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)；3 公司2020年預(yù)測(cè)PE僅11倍、PB MRQ 僅1.1倍明顯低估。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：疫情擴(kuò)散、總包/裝配式推進(jìn)不及預(yù)期、傳統(tǒng)建造的桎梏等

健康元(600380) 公司研究：疫情下回購(gòu)彰顯公司信心 公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究員：張金洋/胡偌碧/應(yīng)沁心日期：2020-02-11
事件：公司公告擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份。
　　具體回購(gòu)方案：
回購(gòu)計(jì)劃：1000-2000萬(wàn)股 占總股本0.51-1.03% ，金額1.5億至3億；
回購(gòu)價(jià)格：不超過(guò)15元/股；
回購(gòu)期限：12個(gè)月；
回購(gòu)用途：用于員工持股計(jì)劃 40% ，股權(quán)激勵(lì) 60% 。公司如未能在股份回購(gòu)實(shí)施完成之后36個(gè)月內(nèi)使用完畢已回購(gòu)股份，尚未使用的已回購(gòu)股份將予以注銷(xiāo)。
　　觀點(diǎn)：公司不斷探索創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期，疫情下回購(gòu)彰顯公司信心。
　　在目前疫情影響下，公司實(shí)施回購(gòu)彰顯信心。回購(gòu)的部分一部分是用于十年的員工持股計(jì)劃股份，另一部分是考慮用于下一期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，具體員工持股計(jì)劃及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案還未定。公司此次回購(gòu)是基于對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可和對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心，同時(shí)也為進(jìn)一步完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。
　　公司不斷探索創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。短期內(nèi)也彰顯了公司對(duì)布地奈德吸入溶液的信心。除了此次回購(gòu)計(jì)劃，此前公司已公告開(kāi)展中長(zhǎng)期事業(yè)合伙人計(jì)劃，激勵(lì)基金提取以2018年扣非凈利潤(rùn) 不含麗珠集團(tuán)(000513)及麗珠單抗業(yè)績(jī) 2.90億元 為基數(shù)，在考核期內(nèi) 2019年-2028年 ，凈利潤(rùn)復(fù)合增速15%。公司以每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率作為考核指標(biāo)，實(shí)行超額累進(jìn)計(jì)提各期激勵(lì)基金，若復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?5%-20%，則超額部分計(jì)提25%作為激勵(lì)基金。若復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊俅笥?0%，則超額部分計(jì)提35%作為激勵(lì)基金。激勵(lì)基金與員工自籌基金一起以持股計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)股票。
　　健康元(600380)邏輯再論述：呼吸科步入收獲期 2019年已獲批復(fù)方異丙托溴銨吸入溶液、左旋沙丁胺醇吸入溶液 ，大品種布地奈德吸入溶液 米內(nèi)數(shù)據(jù)2018年收入60億+，增速仍有10%以上 最新進(jìn)度為發(fā)補(bǔ)，有望在2020年上半年獲批。公司還有異丙托溴銨氣霧劑、布地奈德氣霧劑也已申報(bào)生產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：未來(lái)麗珠集團(tuán)(000513)將繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，隨著呼吸科產(chǎn)品進(jìn)入收獲期，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為8.63億元、9.94億元、11.44億元，對(duì)應(yīng)增速分別為23.4%、15.2%、15.0%。對(duì)應(yīng)PE分別為24x，21x，18x。估值增速性?xún)r(jià)比超高，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
山鷹紙業(yè)(600567) 公司研究：公司逐步復(fù)產(chǎn) 2020年業(yè)績(jī)修復(fù)將趨勢(shì)延續(xù)
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究員：嚴(yán)大林/黃莎日期：2020-02-11
事件：公司2月10日發(fā)布公告，公司正在逐步復(fù)工恢復(fù)生產(chǎn)。1 公司箱瓦紙?jiān)诖汗?jié)假期期間正常生產(chǎn)，疫情影響下物流運(yùn)輸受阻，目前公司部分紙機(jī)停機(jī)，將視疫情發(fā)展逐步恢復(fù)紙機(jī)生產(chǎn)。當(dāng)前公司國(guó)內(nèi)箱瓦紙?jiān)垘?kù)存水平約為20天，后續(xù)公司將積極協(xié)調(diào)物流渠道，保證原材料的供應(yīng)與產(chǎn)品的銷(xiāo)售，全力保障公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常運(yùn)行。2 公司包裝板塊于春節(jié)期間正常停產(chǎn)，截止2月10日已有15家下屬包裝廠復(fù)工生產(chǎn)，復(fù)工率居行業(yè)前列，其中多家包裝廠在節(jié)后即開(kāi)始為涉及防疫及民生的下游客戶(hù)交付產(chǎn)品。目前公司包裝廠原紙庫(kù)存水平約16天 為較低水平 ，將視復(fù)工進(jìn)展和下游客戶(hù)需求情況逐步補(bǔ)足庫(kù)存。3 公司海外板塊所處地區(qū)未受本次疫情影響，目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常。4 公司各項(xiàng)目將在2020年有序推進(jìn)：華中127萬(wàn)噸箱板瓦楞紙及其配套電廠將繼續(xù)按原計(jì)劃建設(shè)投產(chǎn)、三基地固廢電廠正按計(jì)劃建設(shè)并將逐步投產(chǎn)、公司海外下屬公司鳳凰紙業(yè)已基本完成30萬(wàn)噸文化紙的技改將于2020年正式投產(chǎn)、公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)將繼續(xù)服務(wù)箱板瓦楞紙下游客戶(hù)，在2019年實(shí)現(xiàn)28億元GMV的基礎(chǔ)上，結(jié)合疫情帶來(lái)的新的商機(jī)，繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。
　　
預(yù)計(jì)疫情對(duì)包裝紙企業(yè)影響有限，2020年行業(yè)整體向上趨勢(shì)不改。1 復(fù)盤(pán)SARS期間造紙行業(yè)情況，造紙板塊業(yè)績(jī)主要與自身行業(yè)周期相關(guān)，受疫情影響較小。2 就目前情況來(lái)看，包裝紙供給和需求端都將出現(xiàn)收縮，但預(yù)計(jì)供給收縮力度大于需求。需求的收縮主要在于線下消費(fèi)減少，但線上消費(fèi)的快遞以及醫(yī)療和生產(chǎn)性物資的補(bǔ)充均催生紙包裝需求。供給一方面因?yàn)檎咭?guī)定下紙廠在春節(jié)期間關(guān)停 往年春節(jié)正常生產(chǎn) ；另一方面運(yùn)輸交通封閉限制原輔料供應(yīng)，紙廠無(wú)法生產(chǎn)，中小紙廠基本無(wú)法開(kāi)工；最后由于上游廢紙回收依賴(lài)于個(gè)體戶(hù)，疫情限制出行可能會(huì)導(dǎo)致后期廢紙供應(yīng)緊張，進(jìn)一步加劇成品紙供應(yīng)的緊張程度。3 2020年禁止進(jìn)口廢紙政策延續(xù)，包裝紙供給端將進(jìn)一步收縮，由于無(wú)庫(kù)可去需求將同比改善，行業(yè)向上趨勢(shì)確定性較高。
　　
公司為a股業(yè)績(jī)彈性最大包裝紙廠，原材料保障能力強(qiáng)。公司預(yù)計(jì)2020年底公司包裝紙總產(chǎn)能達(dá)到500萬(wàn)噸。公司全球廢紙回收渠道布局完善，2020年初42萬(wàn)噸廢紙漿將投產(chǎn)使用，加上2020年的外廢配額，將滿(mǎn)足公司美廢剛需，保障原材料安全性。
　　
龍頭包裝紙廠，造紙主業(yè)成本和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，垂直一體化布局把控市場(chǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性充足，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)19~21年歸母凈利潤(rùn)14.53/21.01/25.49億元，同比-54.6%/+44.6%/+21.3%，19~21年對(duì)應(yīng)PE 10.6X/7.3X/6.0X。
　　
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)蔓延、進(jìn)口廢紙政策變動(dòng)、終端需求大幅下滑、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
三維通信(002115) 公司研究：享信息基建紅利 掘新媒體流量?jī)r(jià)值
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究員：宋嘉吉日期：2020-02-11
首次覆蓋并給與"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。市場(chǎng)普遍低估了公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景，我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的轉(zhuǎn)型，公司已從傳統(tǒng)網(wǎng)優(yōu)企業(yè)轉(zhuǎn)型，手握通信 網(wǎng)優(yōu)設(shè)備+衛(wèi)星通信+鐵塔 +新媒體廣告2大板塊。在5G的全面開(kāi)啟后將受益于移動(dòng)端流量爆發(fā)+通信基建增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)駛?cè)肟燔?chē)道。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)1.93/2.93/3.81億，對(duì)應(yīng)EPS為0.27/0.41/0.53元，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E 28X。首次覆蓋，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)廣告雙模式運(yùn)營(yíng)，業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，是業(yè)內(nèi)最早的上市公司。2017年收購(gòu)巨網(wǎng)科技進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)，公司正逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)一流的移動(dòng)通信設(shè)備及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)信息綜合服務(wù)商。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)?網(wǎng)優(yōu)"+"廣告"的雙主業(yè)模式，業(yè)績(jī)大幅增厚，受益于行業(yè)的高景氣度，公司業(yè)績(jī)將保持持續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　通信業(yè)務(wù)：不僅僅是國(guó)內(nèi)網(wǎng)優(yōu)，更是衛(wèi)星+智慧燈桿。近年來(lái)國(guó)內(nèi)網(wǎng)優(yōu)市場(chǎng)由于激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致行業(yè)整體出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但2019年以來(lái)，受益于5G開(kāi)啟拉動(dòng)網(wǎng)優(yōu)設(shè)備數(shù)量和性能提升，將持續(xù)為無(wú)線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋市場(chǎng)提供長(zhǎng)期推動(dòng)力。公司在經(jīng)過(guò)3G、4G發(fā)展歷程后，業(yè)務(wù)布局已發(fā)生積極變化，除無(wú)線網(wǎng)優(yōu)覆蓋外，積極布局5G智慧燈桿、海上衛(wèi)星定位等潛力賽道
新媒體：深度鎖定大客戶(hù)，廣告業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，盡享流量紅利。巨網(wǎng)科技在深耕互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)多年，在多方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司鎖定騰訊、百度、淘寶、360、字節(jié)跳動(dòng)、趣頭條、新浪微博等互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)先企業(yè)的穩(wěn)固合作關(guān)系，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。自媒體與游戲聯(lián)運(yùn)也呈現(xiàn)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花態(tài)勢(shì)，末端流量變現(xiàn)能力大幅增強(qiáng)。
　　巨網(wǎng)延長(zhǎng)對(duì)賭協(xié)議，彰顯管理層對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的信心。2月4日，公司公告稱(chēng)擬于巨網(wǎng)科技董事長(zhǎng)鄭劍秋簽訂《業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)及補(bǔ)償協(xié)議》，承諾2020、2021年度歸母扣非凈利潤(rùn)分別達(dá)17000萬(wàn)、19000萬(wàn)。我們認(rèn)為巨網(wǎng)此次延長(zhǎng)對(duì)賭協(xié)議充分彰顯了管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，也有利于提升公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略的執(zhí)行力，進(jìn)一步堅(jiān)定未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)的確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G進(jìn)度不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；自媒體業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
　　

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