匯頂科技(603160) ：業(yè)績略超預(yù)期 屏下指紋持續(xù)放量 IOT空間廣闊
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券(000686)股份有限公司 研究員：張世杰 日期：2020-02-04 事件：
公司于2020 年1 月22 日發(fā)布2019 年年度業(yè)績預(yù)增公告，2019 年年度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22.49 億-24.49 億元，同比增長203%-230%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤21.19 億-23.19 億元，同比增長215%-245%。2019 年Q4 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.37 億-7.37 億元，同比增長26.65%-73.82%；2019 年Q4 實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.98 億-6.98 億元，同比增長23.27%-72.77%。
　　點(diǎn)評：
屏下光學(xué)指紋滲透率持續(xù)提升，助推業(yè)績增長。據(jù)我們參考國產(chǎn)手機(jī)官網(wǎng)新機(jī)型號統(tǒng)計，2019 年新出手機(jī)款型中，光學(xué)屏下指紋滲透率較去年有了大幅提升。受益于該產(chǎn)品的放量，公司全年業(yè)績略超預(yù)期。
　　此外，公司為5G 手機(jī)打造的超薄屏下光學(xué)指紋因?yàn)檩p薄、省空間等優(yōu)勢有望成為今年的爆款，LCD 屏下光學(xué)指紋也有望成為今年新趨勢，據(jù)多家調(diào)研機(jī)構(gòu)預(yù)測2020 年5G 手機(jī)出貨量將達(dá)到1.5-2 億之間，且LCD 屏幕在手機(jī)款型中仍占很大比重，因此今年兩款新品指紋芯片將為公司打開更大盈利空間。
　　IoT 成為未來新藍(lán)海，TWS 耳機(jī)創(chuàng)新不止。根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)顯示，到2020 年，全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將會增長至3.04 萬億美元，全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備將會達(dá)到300 億臺。隨著萬物互聯(lián)時代的到來，物聯(lián)網(wǎng)將成為未來新的超級藍(lán)海。公司打造IoT 領(lǐng)域的 "Sensor + MCU + Security+ Connectivity"綜合平臺，在包括手機(jī)、平板和可穿戴產(chǎn)品在內(nèi)的智能移動終端人機(jī)交互技術(shù)領(lǐng)域不斷耕耘。2020 年CES 大會上，公司攜手一加科技推出創(chuàng)新Bluetooth LE 音頻解決方案， Bluetooth LE 音頻技術(shù)不但具備超低功耗，還可實(shí)現(xiàn)無線多路同時連接，左右耳塞可被快速識別適配且實(shí)現(xiàn)音頻同步等，為用戶帶來更好的音質(zhì)享受。公司產(chǎn)品將受益于自身產(chǎn)品的更新及TWS 耳機(jī)滲透率的提升。
　　維持"買入"評級。 我們看好未來光學(xué)屏下指紋及未來IoT 市場前景， 調(diào)高2019-2021 年凈利潤至23.77/30.59/35.52 億元，對應(yīng)PE 為61.02/47.40/40.82 倍。維持"買入"評級。
　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期、屏下指紋滲透率不及預(yù)期


聞泰科技(600745) ：短期疫情不改公司長期成長趨勢
類別：公司 機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：王芳 日期：2020-02-04 公司產(chǎn)線全球化布局，短期疫情不改公司長期成長趨勢
聞泰國內(nèi)有嘉興、無錫以及安世東莞工廠，其中安世東莞廠春節(jié)期間沒有停工，不受復(fù)工政策的影響，其他廠區(qū)春節(jié)期間也會有沒有休息的員工保持生產(chǎn)狀態(tài)。
　　此外公司前瞻布局海外工廠，在印度與印尼分別拓展產(chǎn)線，印度已形成手機(jī)整機(jī)生產(chǎn)及機(jī)殼生產(chǎn)月度產(chǎn)能300 萬臺，公司生產(chǎn)全球化布局，短期疫情改變不了公司的長期成長趨勢。
　　公司自動化水平不斷提升，復(fù)工難度較低
考慮到后續(xù)復(fù)工招工難度可能會加大的問題，我們認(rèn)為自動化率越高的公司招工難度越低，我們采用人均創(chuàng)收來衡量企業(yè)自動化率，參考2018 年，半導(dǎo)體和消費(fèi)電子行業(yè)平均人均年創(chuàng)收為114 和94 萬元，聞泰科技(600745)人均創(chuàng)收為360 萬元，大幅超過行業(yè)平均水平，得益于公司此前重視自動化投入，后續(xù)復(fù)工難度較低。
　　全年業(yè)績優(yōu)秀，5G時代成長加速
公司此前預(yù)告2019 年度12.5-15 億元，作為ODM 行業(yè)龍頭，持續(xù)受益下游客戶外包趨勢，并且份額繼續(xù)提升，同時疊加5G 換機(jī)周期，未來有望加速成長。另外，受益于公司通訊業(yè)務(wù)優(yōu)化了客戶結(jié)構(gòu)，對國內(nèi)國際一線品牌客戶出貨量實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。公司已經(jīng)與高通公司簽署了多款5G 芯片的授權(quán)文件，在高通公司的技術(shù)支持下，在5G 時代公司擁有巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　安世并表，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，公司成長邁上新臺階
19年11月份公司安世實(shí)現(xiàn)并表，安世是全球半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體邏輯芯片、分立器件、功率MOS器件等，其下游合作伙伴覆蓋了汽車、通信、消費(fèi)電子等領(lǐng)域汽車智能化趨勢勢不可擋，單車mosfet等功率器件價值量持續(xù)提升，公司作為汽車半導(dǎo)體龍頭，有望持續(xù)受益智能汽車升級趨勢。
　　投資建議
預(yù)計公司19-21年收入340.0、720.0、850.0億元，歸母凈利潤14.5、39.8、49.4億元，對應(yīng)估值87.3、31.8、25.6倍，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長，參考萬德一致預(yù)期20年估值韋爾股份(603501)77倍、匯頂科技(603160)50倍、卓勝微60倍，我們認(rèn)為公司處于低估狀態(tài)，考慮到公司的成長性，給予"推薦"評級。
　　風(fēng)險提示：疫情控制不達(dá)預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦加劇、消費(fèi)降級


睿創(chuàng)微納 688002 投資價值分析報告：國內(nèi)紅外產(chǎn)業(yè)龍頭 軍民需求共促發(fā)展
類別：公司 機(jī)構(gòu)：中信證券(600030)股份有限公司 研究員：徐濤/苗豐/李建偉 日期：2020-02-04
在2019nCoV 疫情中，具有非接觸式測溫功能的紅外熱像儀發(fā)揮了重大防疫作用，已被國務(wù)院納入防疫重點(diǎn)物資。睿創(chuàng)微納相關(guān)產(chǎn)品已應(yīng)用于防疫一線，助力防疫工作同時迎來發(fā)展新機(jī)遇。此外，公司是國內(nèi)紅外龍頭，技術(shù)水平逐步追趕海外大廠，探測器、機(jī)芯及整機(jī)總銷量國內(nèi)領(lǐng)先，未來有望持續(xù)受益軍民領(lǐng)域旺盛的紅外需求。
　　首次覆蓋，給予"買入"的投資評級
國內(nèi)非制冷紅外熱成像龍頭，目前正處于快速成長階段。紅外熱成像通過將物體表面熱輻射轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號并作圖像化顯示來成像，其能在無光環(huán)境下進(jìn)行偵測，在國防、安防等場景下是剛性需求，核心技術(shù)由少數(shù)國家掌控并高度管制，其中非制冷型由于體積小、低成本等優(yōu)點(diǎn)，目前普及率更高 尤其是民用場景 。睿創(chuàng)微納成立于2009 年，逐步掌握非制冷紅外熱成像核心技術(shù)，2015 年開始規(guī)模量產(chǎn)非制冷紅外芯片與探測器，并發(fā)展機(jī)芯與整機(jī)業(yè)務(wù)；2016~2018 年，公司營收由0.6 億元增至3.8 億元，凈利潤由0.1億元增至1.3 億元，2 年CAGR 分別153%/254%，公司預(yù)計2019 年業(yè)績同比+62%左右，繼續(xù)高增長。
　　行業(yè)趨勢：紅外熱成像應(yīng)用廣泛，軍民需求持續(xù)擴(kuò)張。公司專注的非制冷紅外熱成像技術(shù)同時應(yīng)用于軍事/民用領(lǐng)域，根據(jù)Maxtech International 預(yù)測，2019 年全球軍用及民用紅外產(chǎn)品市場分別為93/50 億美元，空間廣闊。1 軍用領(lǐng)域：發(fā)達(dá)國家已實(shí)現(xiàn)紅外設(shè)備的高普及率，國內(nèi)軍隊設(shè)備升級加大對紅外產(chǎn)品需求，具體應(yīng)用領(lǐng)域包括夜視槍瞄、精確制導(dǎo)、光電載荷以及ADAS 等。2 民用領(lǐng)域：目前需求集中于由安防及海外狩獵等場景，2019nCoV 疫情影響下人體體溫篩查成也為剛需，未來車載、消防、電力檢測等領(lǐng)域亦有廣闊空間。整體而言，非制冷紅外熱成像市場正處于加速擴(kuò)張初期，隨技術(shù)成熟帶來成本進(jìn)一步下行，下游客戶對紅外設(shè)備的需求將加速釋放。
　　核心優(yōu)勢：技術(shù)能力國內(nèi)領(lǐng)先，追趕全球一線梯隊。目前能實(shí)現(xiàn)非制冷紅外技術(shù)商用化的只有中美法以韓等少數(shù)國家，其中FLIR 等歐美廠商占據(jù)全球主要份額。目前海外廠商對國內(nèi)出口時存在管制政策，而公司正加速追趕海外龍頭企業(yè)，且對比國內(nèi)廠商已具備技術(shù)、封裝、模式、集成四大優(yōu)勢：1 技術(shù)：公司探測器產(chǎn)品在像元尺寸、陣列規(guī)模、靈敏度、功耗等方面已達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，公司2019 年研制出10um 探測器產(chǎn)品，基本趕上海外大廠現(xiàn)有水平。2 封裝：公司的晶圓級封裝工藝已經(jīng)開始量產(chǎn)，領(lǐng)先國內(nèi)同行。
　　3 模式：公司采取"輕晶圓廠" Fablite 的生產(chǎn)模式，自行掌控芯片設(shè)計、關(guān)鍵制程、專有設(shè)備，而晶圓制造環(huán)節(jié)與代工廠合作，可降低成本并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張；4 集成：
公司是國內(nèi)首家在芯片層面實(shí)現(xiàn)數(shù)字輸出能力的廠商，同時積極推進(jìn)機(jī)芯模組的ASIC化，進(jìn)一步驅(qū)動成本降低?；谝陨蟽?yōu)勢，公司產(chǎn)品出貨量迅速增長，2018 年銷量合計5.69 萬臺/套，國內(nèi)領(lǐng)先，同時盈利能力高于國內(nèi)同行。
　　業(yè)務(wù)進(jìn)展：軍民業(yè)務(wù)同步高速成長，公司增長動力十足。公司憑借領(lǐng)先國內(nèi)同行的產(chǎn)品及技術(shù)，軍民業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛。1 軍品業(yè)務(wù)：公司自2013 年起參與多個軍品項(xiàng)目研制，目前已進(jìn)入穩(wěn)定供貨期，公司2018 年軍品收入1.13 億元，同比增長超3 倍，受益于多個軍品項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)，3 年內(nèi)增量明確。2 民用領(lǐng)域：公司在國內(nèi)主要發(fā)展安防市場，安防龍頭?？低?002415)已成為公司最大客戶，18 年營收占比22%；海外方面，公司看好狩獵市場前景，大力拓展整機(jī)產(chǎn)品，2018 年海外出貨高增長，營收占比同比+16.5pcts。
　　此外，2020 年新型肺炎疫情期間，公司緊急復(fù)工為醫(yī)院、機(jī)場等防疫一線提供紅外測溫儀及測溫模組，在助力防疫工作同時迎來新的發(fā)展機(jī)遇。
　　風(fēng)險因素：疫情影響下原材料短缺；客戶集中度高；軍品需求不及預(yù)期；等。
　　投資建議：受益于下游場景拓展所帶來的整機(jī)業(yè)務(wù)迅猛增長及軍品項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)，公司目前仍處于快速發(fā)展階段，我們預(yù)測公司2019~2021 年凈利潤為2.0/3.0/4.3 億元，對應(yīng)EPS 預(yù)測為0.46/0.68/0.97 元?？春梦磥砑t外產(chǎn)品成本降低后市場空間迅速擴(kuò)張，疊加公司在國內(nèi)領(lǐng)先的龍頭地位，我們給予公司2020 年P(guān)E=72 倍，對應(yīng)目標(biāo)價48.96 元，首次覆蓋，給予"買入"的投資評級。


生物股份(600201) 重大事項(xiàng)點(diǎn)評：獲批口蹄疫和非洲豬瘟疫苗實(shí)驗(yàn)活動許可 動保龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司 研究員：王鶯 日期：2020-02-04
公司發(fā)布公告稱，全資子公司金宇保靈于近日收到農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《關(guān)于金宇保靈生物藥品有限公司動物安全三級實(shí)驗(yàn)室從事高致病性動物病原微生物實(shí)驗(yàn)活動的批復(fù)》，同意金宇保靈從事相關(guān)高致病性動物病原微生物實(shí)驗(yàn)活動。
　　評論：
開展非洲豬瘟及口蹄疫等高致病性病原微生物實(shí)驗(yàn)活動需在P3 及以上級別實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行，研發(fā)壁壘高。根據(jù)《病原微生物實(shí)驗(yàn)室生物安全管理?xiàng)l例》、《高致病性動物病原微生物實(shí)驗(yàn)室生物安全管理審批辦法》和《農(nóng)業(yè)部關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范高致病性動物病原微生物實(shí)驗(yàn)活動審批工作的通知》等文件要求，口蹄疫病毒的"病原分離培養(yǎng)"和"動物感染實(shí)驗(yàn)"均需在P3 及以上級別實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行，而"未經(jīng)培養(yǎng)的感染性材料實(shí)驗(yàn)"和"滅活材料實(shí)驗(yàn)"則需在P2 及以上級別實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行。根據(jù)《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳關(guān)于加強(qiáng)非洲豬瘟病毒相關(guān)實(shí)驗(yàn)活動生物安全監(jiān)管工作的通知》等文件要求，非洲豬瘟病毒的上述4 類實(shí)驗(yàn)活動均需在P3 及以上級別實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行，且開展非洲豬瘟病毒實(shí)驗(yàn)活動應(yīng)獲得相應(yīng)行政許可。因此長期以來我國口蹄疫乃至非洲豬瘟等疫苗前端實(shí)驗(yàn)室研發(fā)環(huán)節(jié)均主要在具備相關(guān)條件的科研院所展開，研發(fā)壁壘極高，動保企業(yè)則主要聚焦后端產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用環(huán)節(jié)。
　　獲批實(shí)驗(yàn)活動許可標(biāo)志著公司P3 實(shí)驗(yàn)室邁出關(guān)鍵一步。公司P3 實(shí)驗(yàn)室于2019年10 月25 日已獲得中國合格評定國家認(rèn)可委員會 CNAS 實(shí)驗(yàn)室生物安全認(rèn)可證書，標(biāo)志該實(shí)驗(yàn)室已具備從事高致病性病原微生物分離、鑒定與培養(yǎng)，以及牛、羊、豬、鼠等大中小型動物感染實(shí)驗(yàn)的硬件條件和能力。而根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新批復(fù)，明確同意公司P3 實(shí)驗(yàn)室可進(jìn)行以下活動：①嚴(yán)格按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關(guān)要求，開展口蹄疫疫苗研發(fā)及效力評價試驗(yàn)工作，包括病毒分離培養(yǎng)、鑒定和動物感染實(shí)驗(yàn)；②與已獲得相關(guān)實(shí)驗(yàn)活動行政審批的單位合作，嚴(yán)格按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關(guān)規(guī)定以及相關(guān)合作協(xié)議規(guī)定要求，開展非洲豬瘟疫苗研究涉及的病毒分離培養(yǎng)、鑒定、動物感染及效力評價試驗(yàn)等活動。本次獲得《實(shí)驗(yàn)活動批復(fù)》，標(biāo)志著公司P3 實(shí)驗(yàn)室在研發(fā)條件上更進(jìn)一步，成為國內(nèi)首家可以同時開展口蹄疫疫苗和非洲豬瘟疫苗研究開發(fā)相關(guān)實(shí)驗(yàn)活動的動物疫苗企業(yè)，對公司研發(fā)能力提升、科技創(chuàng)新發(fā)展、產(chǎn)學(xué)研合作將起到重要推動作用，有利于提升公司核心競爭力和行業(yè)影響力。
　　豬苗訂單復(fù)蘇，新線全面投產(chǎn)在即，公司拐點(diǎn)曙光初現(xiàn)。公司生產(chǎn)經(jīng)營暫未受到新冠疫情影響，各項(xiàng)規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)。且據(jù)我們節(jié)前調(diào)研了解，從最新跟蹤訂單來看，公司口蹄疫疫苗在頭部養(yǎng)殖企業(yè)份額提升，我們認(rèn)為根源仍在于公司產(chǎn)品質(zhì)量長期均一穩(wěn)定，能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)差異化競爭，而且公司逐步通過"一針多防"等創(chuàng)新模式將非口蹄疫產(chǎn)品導(dǎo)入，穩(wěn)步提升在整個豬苗綜合市場的份額。此外，公司新園區(qū)設(shè)計共9 條智能化生產(chǎn)線中已順利認(rèn)證8 條，口蹄疫產(chǎn)線預(yù)計也將在今年Q1 實(shí)現(xiàn)認(rèn)證并獲得GMP 證書，新線逐步正式投產(chǎn)，有利于公司全面實(shí)現(xiàn)智能化、集約化生產(chǎn)，將進(jìn)一步增加公司疫苗生產(chǎn)品種，擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力再度升級，不斷鞏固在行業(yè)中領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測、估值及評級： 我們暫維持預(yù)計公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營收11.46/17.18/24.73 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47/5.17/8.52 億元，對應(yīng)EPS 為0.22/0.46/0.76 元，對應(yīng)PE 為86/41/25 倍，當(dāng)前板塊平均PE 為43 倍，考慮公司未來業(yè)績高成長性，維持目標(biāo)價23.32 元，對應(yīng)2020 年51 倍PE，維持"強(qiáng)推"評級。
　　風(fēng)險提示：下游產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇。


杰瑞股份(002353) ：業(yè)績超預(yù)期增長 受益于國家能源安全戰(zhàn)略
類別：公司 機(jī)構(gòu)：萬聯(lián)證券股份有限公司 研究員：王思敏/盧大煒 日期：2020-02-04 事件:
公司發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 13.10-14.34億元，同比增長 113%-133%，略超我們此前對2019年13.08億元的預(yù)期。
　　投資要點(diǎn):
鉆完井設(shè)備及服務(wù)市場需求旺盛是業(yè)績大幅增長的主要原因分季度來看，公司2019年四個季度歸母凈利潤分別為1.10億元、3.90億元、4.05億元、4.06-5.29億元，分別同比增長224.6%、156.1%、129.3%、60.6-109.3%。在業(yè)績高速增長的同時，公司的毛利率也持續(xù)上升，2019年第一、第二、第三季度公司毛利率分別為32.4%、36.4%、38.9%。在旺盛的市場需求下，公司鉆完井設(shè)備、油田技術(shù)服務(wù)等產(chǎn)品線訂單持續(xù)保持高速增長，同時毛利率水平持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品銷售的量價齊升。
　　"三桶油"推進(jìn)增儲上產(chǎn)，油服設(shè)備市場需求旺盛在國家能源安全戰(zhàn)略推動下，"三桶油"將大力推進(jìn)增儲上產(chǎn)，勘探開發(fā)資本支出將持續(xù)增長。2020年1月13日，中海油透露2020年勘探和開發(fā)資本支出預(yù)算為663億-741億元，同比增長近兩成；1月14日，中石油宣布2020年頁巖氣產(chǎn)量超過110億立方米；同一天中石化也表示要大力推進(jìn)國內(nèi)上游穩(wěn)油增氣降本。從表述來看，三桶油將在2020年繼續(xù)加大非常規(guī)油氣資源勘探開發(fā)力度，拉動相關(guān)鉆完井設(shè)備的市場需求，公司設(shè)備訂單繼續(xù)增長的確定性強(qiáng)。
　　油氣勘查開采市場開放，杰瑞股份(002353)將深度受益2020年1月9日，自然資源部在新聞發(fā)布會上透露，中國將全面開放油氣勘查開采市場。市場開放后，滿足要求的社會資本都將能夠參與到曾經(jīng)較為封閉的勘探開采市場，油氣行業(yè)的活力有望快速被激發(fā)，拉動整個產(chǎn)業(yè)鏈的需求，杰瑞股份(002353)作為壓裂設(shè)備龍頭將深度受益。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計，公司2019-2021年營業(yè)收入分別為70.74億元、99.00億元、126.26億元，歸母凈利潤分別為13.84億元、20.26億元、25.62億元。維持"買入"評級。
　　風(fēng)險因素：國際油價波動風(fēng)險、油氣公司資本支出不及預(yù)期風(fēng)險、新產(chǎn)品開發(fā)推廣不及預(yù)期風(fēng)險、國際形勢不確定性風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險


精工鋼構(gòu)(600496) ：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)元年爆發(fā) 訂單業(yè)績望延續(xù)高增長
類別：公司 機(jī)構(gòu)：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：韓其成/陳笑 日期：2020-02-04
鋼結(jié)構(gòu)受政策支持力度增強(qiáng)及裝配式等催化將迎元年爆發(fā)，公司為行業(yè)龍頭GBS 體系覆蓋最全面且裝配化率可高達(dá)95%，2019 年業(yè)績預(yù)增超預(yù)期，增持。
　　火神山醫(yī)院已于2月2日交付，九天即拔地而起再彰顯中國速度，裝配式鋼結(jié)構(gòu)建造方式亦是關(guān)鍵因素。
　　維持增持?？紤]公司為國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)龍頭綜合實(shí)力強(qiáng)，GBS 體系為同業(yè)覆蓋最全面且裝配化率可高達(dá)95%，堅實(shí)拓展鋼結(jié)構(gòu)總包，我們維持預(yù)測公司2019-21 年EPS 為0.22/0.28/0.36 元增速121/28/26%，維持目標(biāo)價4.62元，目標(biāo)價對應(yīng)2020/21 年16.5/12.8 倍PE，維持增持。
　　火神山醫(yī)院已順利交付，雷神山醫(yī)院總體完成80%，鋼結(jié)構(gòu)箱式房裝配化施工是重要保障之一。1 火神山醫(yī)院已于2 月2 日順利移交，按進(jìn)場時間算九天即完工；雷神山醫(yī)院總體已完成80%交付在即；2 兩座醫(yī)院均采取鋼結(jié)構(gòu)箱式房進(jìn)行裝配式安裝施工，工業(yè)化/裝配化程度較高、速度快，將大幅提升裝配式鋼結(jié)構(gòu)關(guān)注度；3 Q1 是建筑施工傳統(tǒng)淡季占比低，考慮趕工期因素影響并不高；且鋼結(jié)構(gòu)人工少、防疫壓力輕，周期快符合后期趕工期要求，整體受疫情影響程度較低。
　　公司在裝配式鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域技術(shù)強(qiáng)勁，GBS 建筑體系業(yè)內(nèi)覆蓋最全面。
　　1 公司在裝配式領(lǐng)域擁有領(lǐng)先技術(shù)及完備體系，GBS 建筑體系基本覆蓋主流建筑需求五大產(chǎn)品體系即住宅/公寓/學(xué)校/醫(yī)院/辦公樓，裝配化率可高達(dá)95%；2 該體系實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)唯一的PSC 技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)與混凝土混合運(yùn)用，可提升鋼結(jié)構(gòu)的應(yīng)用功能，解決了預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)/預(yù)制混凝土各自缺陷；3 公司通過直營EPC 工程總包和成套技術(shù)加盟合作兩種模式同步推廣裝配式，目前技術(shù)加盟已開拓六大區(qū)域市場；4 子公司綠筑科技獲國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎一等獎再彰顯技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　三大邏輯證明公司2020 年業(yè)績將延續(xù)高增。1 在手訂單豐沛且結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2019 年新簽訂單約140 億元 +14.5% ，億元以上約61 億元 +29.6% ；公共建筑新簽同增84.7%，億元以上同增143.4%；2 新簽訂單望延續(xù)高增：
①公司總包布局早經(jīng)驗(yàn)豐實(shí)力強(qiáng)，已斬獲包括23.5 億元紹興展館在內(nèi)多個重要EPC，將受益鋼結(jié)構(gòu)總包模式駛?cè)氚l(fā)展快車道②城鎮(zhèn)化推進(jìn)利好基建加密/醫(yī)院教育等民生工程/三館一中心等文化工程建設(shè)，且工業(yè)升級推動需求增強(qiáng)③供給端集中度提升，作為行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢增強(qiáng)/門檻鞏固；3 總包利好提升規(guī)模/改善盈利/改善現(xiàn)金流，公司利潤率及結(jié)算將好轉(zhuǎn)。
　　核心風(fēng)險：疫情擴(kuò)散、總包/裝配式推進(jìn)不及預(yù)期、傳統(tǒng)建造的桎梏等

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