恒立液壓(601100) ：業(yè)績略超預期 泵閥持續(xù)放量有望再創(chuàng)佳績-2019年年報業(yè)績預告點評
類別：公司機構：方正證券(601901)股份有限公司研究員：楊仁文日期：2020-01-22
事件：公司發(fā)布2019年業(yè)績預告，預計全年實現(xiàn)歸母凈利潤12.3-12.8億元，同比增長47.0%-53.0%，業(yè)績預告中樞12.6億元，對應2018全年業(yè)績同比增長50.0%；Q4單季凈利潤3.1 -3.6億元，同比增長166.8%-209.5%。
　　點評：公司2019年業(yè)績略超預期。挖機行業(yè)2019年銷量再創(chuàng)新高，尤其Q4以來，月度銷量增速連續(xù)超市場預期，作為工程機械產(chǎn)業(yè)鏈核心受益標的，公司Q4單季度業(yè)績也比較超預期，展望2020年，我們認為挖機行業(yè)在高基數(shù)背景下，仍有望實現(xiàn)正增長，恒立液壓(601100)作為國產(chǎn)液壓件龍頭企業(yè)，兼具成長性和稀缺性，上調盈利預測，維持“強烈推薦”評級。
　　挖掘機行業(yè)景氣持續(xù)，公司全年業(yè)績略超預期。受益于基建投資節(jié)奏前移及地產(chǎn)增速保持韌性帶動的新增需求、不斷超預期的出口需求以及更新需求，2019年挖掘機累計銷量23.57萬臺，同比漲幅15.9%，其中累計內銷20.91萬臺，同比增長13.4%；累計出口2.66萬臺，同比增長39.4%。在挖機行業(yè)景氣延續(xù)背景下，公司2019年業(yè)績預告中樞12.6億元，對應2018全年業(yè)績同比增長50.0%，全年業(yè)績略超市場預期。
　　泵閥產(chǎn)品持續(xù)放量，未來業(yè)績增長點不斷。①挖機油缸：目前公司挖機油缸市占率已經(jīng)接近50%，未來將保持平穩(wěn)，印度工廠2020年將開始開工，未來將為三一、卡特等主機廠印度工廠配套挖機油缸，出口市場拓展為挖機油缸板塊帶來新增量；②挖機泵閥：目前，小挖泵閥市占率40%左右，中大挖市占率10%左右，對標挖機油缸市占率，泵閥未來仍有提升空間，2020年，中大挖泵閥放量，中大挖泵閥價值量大、毛利率高，將是公司業(yè)績增長的主力。③其他產(chǎn)品：隨著未來公司業(yè)務布局逐步多元化，非標油缸和非標泵閥、馬達、鑄件等產(chǎn)品不斷開拓新客戶、新領域，都是平滑業(yè)績的關鍵抓手，盈利穩(wěn)定性會持續(xù)增強。
　　稀缺性+成長性，公司具有長期投資價值。①稀缺性：公司抓住了下游行業(yè)快速增長的契機，從油缸到泵閥，產(chǎn)品一一攻克，液壓件行業(yè)本身屬于技術密集型、資金壁壘、規(guī)模壁壘等都決定了此行業(yè)短期很難有進入者，公司綁定優(yōu)質客戶，產(chǎn)業(yè)鏈地位高。②成長性：從歷史表現(xiàn)看，公司熨平周期波動能力強。
　　2011-2015年，挖機行業(yè)銷量從17.8萬臺下滑至5.6萬臺，行業(yè)銷量下滑將近70%，而從公司業(yè)績表現(xiàn)來看，2011-2015年，公司營業(yè)收入最低時10.45億，最高時12.30億，收入波動幅度很小，雖然隨著挖機行業(yè)銷量下滑，公司挖機油缸產(chǎn)品收入也跟著下滑，但是挖機油缸收入增速基本高于挖機行業(yè)銷量增速，且隨著非標產(chǎn)品收入不斷增加，產(chǎn)品品類不斷豐富，總體收入保持平穩(wěn)狀態(tài)。展望未來，公司產(chǎn)品多點開花，泵閥持續(xù)放量，且不斷開拓新業(yè)務，成長性凸顯。
　　投資建議：預計公司2019-2021年歸母凈利分別為12.53、16.03和19.00億元；對應EPS 1.42、1.82和2.15元，對應PE為35.74、27.94、23.57倍，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：下游需求斷崖式下滑，泵閥業(yè)務拓展不達預期，原材料漲價風險。
片仔癀(600436) ：核心產(chǎn)品提價 業(yè)績增長有望提速
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：馬帥日期：2020-01-22
事件：2020年1月20日，公司發(fā)布公告，鑒于片仔癀(600436)產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，公司主導產(chǎn)品片仔癀(600436)錠劑國內市場零售價格將從530元/粒上調到590元/粒，供應價格相應上調約40元/粒；海外市場供應價格相應上調約5.80美元/粒。　
片仔癀(600436)自17年6月來首次提價，有望提升毛利增厚業(yè)績。鑒于原材料麝香、牛黃近兩年價格上漲幅度較大，導致核心產(chǎn)品片仔癀(600436)毛利率下降。前三季度片仔癀(600436)產(chǎn)品毛利率81.26%，較去年同期下滑2.3個點。此次提價零售價格上調60元 +11.3% ，供應價格上調40元，一方面提高片仔癀(600436)毛利率從而提高盈利能力，另一方面，讓利渠道商提高利潤空間，有望帶動渠道商積極性，推動渠道庫存健康化。　　
年報預告復合預期，期待提價帶動業(yè)績提速。公司發(fā)布2019年業(yè)績快報，預計實現(xiàn)收入57.45億元，同比增長20.54%，歸母凈利潤實現(xiàn)13.74億元，同比增長20.24%，扣非歸母實現(xiàn)13.6億元，同比增長21.01%。若以單季度測算，Q4單季度收入實現(xiàn)14.03億元，同比增長18.9%，歸母凈利潤實現(xiàn)2.65億元，同比增長18.83%，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)2.57億元，同比增長17.35%，整體符合預期。公司持續(xù)梳理渠道，提高終端活力。目前全國目前已開設近兩百家體驗館，其中兩家博物館。體驗館建設區(qū)域向縱深發(fā)展，青海、甘肅等省份實現(xiàn)了空白市場的“零”突破。預計2020年隨著核心產(chǎn)品提價，公司有望迎來量價齊升，業(yè)績增長有望提速。　　
投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價142.75元。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為20.5%、23.6%、22.5%，凈利潤增速分別為19.9%、39.6%、25.7%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為142.75元，相當于2020年50的動態(tài)市盈率。　　
風險提示：原材料價格上升、提價導致銷量波動較大、管理層變動

國檢集團(603060) ：2019年凈利潤符合預期 4Q內生增長恢復強勁
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：詹奧博日期：2020-01-22
預測2019年歸母凈利潤同比增長9.2% 不追溯調整口徑下 國檢集團(603060)公告2019年業(yè)績快報，在考慮并購影響的追溯調整口徑下，預計2019年實現(xiàn)收入11.0億元，同比增長12.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比增長3.9%；在不追溯調整的口徑下，我們測算公司2019年收入同比增長17.7%，歸母凈利潤同比增長9.2%，符合市場預期。
　　關注要點
內生凈利潤4Q強勁增長，2020年有望繼續(xù)較快增長。公司4Q19公告擬并購安徽拓維、中國建材集團下屬8個檢測子公司 其中南玻有限尚未并表 以及云南合信。我們根據(jù)相關資產(chǎn)2018年凈利潤和持股比例粗略估算，即使剔除并購貢獻，公司內生凈利潤增長也有望達20%以上。1-3Q19公司單季凈利潤增速持續(xù)下行 單季增速分別為36%/10%/6% ，主要因部分地域建工檢測行業(yè)競爭激烈、政策波動影響非檢測業(yè)務經(jīng)營表現(xiàn)等；我們認為4Q19公司內生增長已恢復強勁，2020年有望繼續(xù)實現(xiàn)較快內生增長。
　　南玻有限并表有望繼續(xù)貢獻2020年業(yè)績增長。公司公告擬與南玻有限合資成立的子公司尚未在2019年底完成工商注冊，因此該部分業(yè)務2019年利潤未并表。參考2018年凈利潤數(shù)據(jù)，南玻有限在原屬中材集團的8項檢測資產(chǎn)中凈利潤體量最大，2018年實現(xiàn)凈利潤1,502萬元，按2018年凈利潤、51%歸母口徑粗略計算，其占公司2019年歸母凈利潤比重為3%，我們預計2020年該項資產(chǎn)并表有望繼續(xù)貢獻公司業(yè)績增長。
　　2020有望繼續(xù)積極外延擴張。2019年公司發(fā)起了11項資產(chǎn)并購，我們預計2020年公司將繼續(xù)積極推進外延擴張，在不斷加密在建工檢測領域區(qū)域布局的同時，積極探索跨領域業(yè)務擴張。我們預計公司外延并購戰(zhàn)略將繼續(xù)推進，外延并購對凈利潤的貢獻有望在5%左右；疊加公司內生增長有望延續(xù)10%以上的穩(wěn)健增長，2020和2021年公司凈利潤有望保持15%左右的同比增長。
　　估值與建議
我們根據(jù)業(yè)績快報將2019年凈利潤上調2%至2.1億元，維持2020年凈利潤預測2.4億元，引入2021年凈利潤預測2.8億元 隱含14%的同比增長 。公司當前價對應28.3x 2020e P/E，我們維持目標價27.45元不變，隱含35x2020e P/E和23%上行空間。
　　風險
外延并購進展不及預期，區(qū)域建工檢測市場競爭格局繼續(xù)惡化

生物股份(600201) ：業(yè)績已在底部 看好本年盈利改善機會
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：孫揚日期：2020-01-22
我們預測2019年歸母凈利2.33億元，同比-69.1%
生物股份(600201)發(fā)布2019年業(yè)績預告：公司預計2019年歸母凈利2.10~2.50億元，同比-66.9%~-72.2%。同時，公司預計2019年扣非歸母凈利潤2.0~2.4億元，同比-67.2%~-72.7%。據(jù)此測算，4Q19公司歸母凈利潤-3,844~156萬元，單季同比-152.3%~-97.9%。我們認為非洲豬瘟疫情導致生豬養(yǎng)殖量減少，是公司業(yè)績承壓的主要原因。同時公司表示，在疫情背景下，公司加強對應收賬款、長期應收款及存貨的審慎管理，并計提壞賬準備及跌價準備，我們認為這也對4Q19業(yè)績產(chǎn)生了負面影響。
　　關注要點
4Q19業(yè)績應已是底部，看好本年盈利增長：公司客戶以大型養(yǎng)殖企業(yè)為主，從補欄節(jié)奏看，2019年年中，大型養(yǎng)殖企業(yè)母豬存欄普遍開始恢復，我們推算至2Q20其生豬出欄量開始環(huán)比向上，故我們認為2020年公司疫苗銷售改善預期較為確定。同時，從公司經(jīng)營節(jié)奏來看，因2019年公司加強對應收賬款管理，4Q19業(yè)績會受到客戶壞賬計提影響；以及考慮疫苗有效期，4Q19公司對存貨集中計提減值損失，也會對當季業(yè)績產(chǎn)生影響。但我們判斷公司對應收款及存貨的處理多為一次性沖擊，2020年隨著銷售改善，這方面對業(yè)績的負面影響將會消除。整體來說，我們判斷4Q19業(yè)績已是業(yè)績底部，2020年公司盈利改善的確定性較高。
　　核心能力仍有提升，競爭格局優(yōu)化：我們認為公司核心競爭力仍在提升，一方面，2019年公司推行一針多防，一針免疫多種疫病，可降低免疫中應激性反應，該技術背后需較高濃縮、純化技術支撐，公司可借此拉開與其他公司差距，不僅可鞏固其口蹄疫疫苗份額，也將利于其他豬用疫苗的銷售突破。另一方面，4Q19公司新園區(qū)投入使用，生產(chǎn)從自動化轉向智能化，產(chǎn)品質量進一步提升；同時在研發(fā)端建成P3級生物安全實驗室,我們判斷該實驗室擁有可進行動物活體實驗的ABSL-3防護水平，當前國內僅少數(shù)科研院所具備這一條件，這將有利于公司在研發(fā)端挖深護城河。
　　估值與建議
股價對應2019/2020/2021年100/38/23倍市盈率。我們下調2019年盈利預測22.8%至2.33億元，維持2020/2021年盈利預測6.07/10.00億元不變，維持目標價26.0元，對應2019/2020/2021年123/48/29倍市盈率，+26%空間。維持跑贏行業(yè)評級。
　　風險
市場競爭加劇；產(chǎn)品推廣低于預期；政策風險；疫情風險。
金融街(000402) ：2019年業(yè)績預告符合預期 凈經(jīng)營性現(xiàn)金流回正
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：張宇日期：2020-01-22
預測盈利同比增長1%~10%
金融街(000402)發(fā)布2019年業(yè)績預告，預計歸母凈利潤33~36億元，同比增長1%~10%，符合預期。
　　關注要點
2019年業(yè)績穩(wěn)增，投資性房地產(chǎn)公允價值變動凈收益貢獻料提升。公司預計2019年開發(fā)業(yè)務收入和資產(chǎn)管理業(yè)務收入穩(wěn)增，投資性房地產(chǎn)公允價值變動收益占凈利潤 最近一期經(jīng)審計 的10%~20% 2018年10% ，帶動歸母凈利潤同比增長1%~10%。
　　2020年銷售額料增逾10%。2019年公司銷售額同比增長8%至331億元，銷售面積同比增長14%至123萬平方米 克而瑞口徑 。往前看，我們預計公司2020年銷售額同比增長10%以上。拿地端，我們估算公司2019年于上海、北京、佛山等城市通過公開市場權益拿地額約120億元，平均拿地成本10160元/平方米，相當于同期銷售均價的38%。
　　資產(chǎn)管理業(yè)務收入、利潤穩(wěn)健增長。2019年前三季度公司資產(chǎn)管理業(yè)務收入同比增長9%，息稅前利潤同比增長15%。我們預計2019年全年公司該業(yè)務板塊收入、利潤均將實現(xiàn)10%左右增長 與2018年增速基本持平 。公司當前持有性物業(yè)約120萬平方米，主要集中于北京、上海、天津等核心城市核心區(qū)域。
　　凈經(jīng)營性現(xiàn)金流回正，融資渠道暢通。2019年前三季度公司凈經(jīng)營性現(xiàn)金流入70億元 2018年同期流出103億元 ，凈負債率184%，與2018年末持平。我們預計公司2019年全年凈經(jīng)營性現(xiàn)金流仍將實現(xiàn)凈流入，凈負債率料保持平穩(wěn)。2019年8月公司臨時股東大會審議通過了關于發(fā)行不超過80億元CMBS的議案 期限不超過18年 ，2020年1月以2.98%的票面利率發(fā)行29億元超短期融資券 期限270天 ，當前公司各項融資渠道暢通。
　　估值與建議
維持2019年和2020年每股盈利預測不變，引入2021年每股盈利預測1.35元。公司當前股價對應6.0/5.7倍2020/2021年預測市盈率。重申跑贏行業(yè)評級和目標價9.44元，對應7.4/7.0倍2020/2021年目標市盈率，較當前股價有23%的上行空間。
　　風險
主要布局城市地產(chǎn)調控政策超預期收緊；推盤進度不及預期。
上海石化(600688) ：4Q19業(yè)績符合預期；盈利或已見底但上行空間仍然有限
類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：王鐘楊/陸辰 日期：2020-01-22
預測2019 年度盈利同比下降55%-61%
上海石化(600688)發(fā)布了2019 年度業(yè)績預減及主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤20.3-23.9 億元，同比下降55%-61%，符合市場的一致預期。隱含4Q19 歸母凈利潤5.1-8.7 億元，環(huán)比增長-4%-63%。
　　4Q19 主要產(chǎn)品銷量環(huán)比上升2%，原油加工成本環(huán)比基本持平，而期間布倫特原油價格上升1%，這意味著公司原油加工成本高企的問題略有改善；然而，公司主要產(chǎn)品實現(xiàn)價格環(huán)比下降1%，主要受4Q19 化工品價格環(huán)比繼續(xù)下跌的拖累。
　　2019 全年，公司原油加工量達超1,500 萬噸，符合生產(chǎn)計劃指引，達到了歷史第二高的負荷；汽柴煤合計產(chǎn)量達919 萬噸，略低于936 萬噸的生產(chǎn)計劃，主要因為公司去年調減了部分柴油產(chǎn)量用于試產(chǎn)船用燃料油；聚烯烴產(chǎn)量超計劃達101 萬噸，主要因為公司調減了乙二醇產(chǎn)量用于增產(chǎn)聚乙烯；去年原油加工成本同比下降2%，而同期布倫特原油價格下降11%，這主要受國際重輕質原油價差收窄的影響，也是導致公司業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑的原因之一。
　　關注要點
2019 年度派息率仍可能維持50%左右。考慮到公司2019 年盈利大幅下滑，以及公司正在做碳纖維生產(chǎn)線擴張的長期布局，我們預計公司不會大幅上調全年派息率，仍維持在50%左右，即派出約11 億元的股息，對應A/H 最新收盤價股息收益率約2.5%/5.0%。
　　2020 年船用燃料油產(chǎn)量或顯著提升。考慮到國家鼓勵國營石化企業(yè)通過一般貿(mào)易退稅政策出口燃料油，以及公司已經(jīng)率先打通了生產(chǎn)低硫船用燃料油的工藝路線，我們預計2020 年公司低硫船用燃料油的產(chǎn)量有望顯著提升，最大至40-50 萬噸 284-355 萬桶，按7.1 噸桶比計算 。我們預計退稅后的低硫船用燃料油有望較柴油增利7 美元/桶，即預測有望增厚1,988-2,485 萬美元的稅前利潤。
　　關注原油加工成本趨勢。我們判斷2020 年化工品價格仍可能承壓，基本面看更大的不確定性是公司原油加工成本高企的問題能否改善。我們認為今年該問題較去年有望改善，主要因為重輕質原油價差已基本觸底，而船運成本再上漲的空間已經(jīng)不大。
　　估值與建議
下調2019 年每股盈利預測13%至0.20 元，維持20 年盈利預測不變，引入21 年每股盈利0.19 元。維持A/H 目標價4.0 元/2.5 港元不變，對應1.4 倍/0.8 倍20 年市凈率和1%/13%的上行空間。維持兩市“中性”評級。A/H 目前股價分別對應1.4 倍/0.6 倍2020 年市凈率。
　　風險
油價大幅波動；加工成本繼續(xù)攀升；煉化行業(yè)景氣度進一步惡化。

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