中信特鋼 公司點評：業績驗證抗周期性 未來仍有成長空間
類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：馬金龍日期：2020-01-22
事件
公司于2020年1月20日發布年度業績預告：公司2019年預計實現歸母凈利潤52-55億元，與追溯調整后相比同比增長45%-54%；四季度預計實現歸母凈利潤15.34-18.34億元，環比增長24.31%-48.62%。年內預計實現基本每股收益1.751元/股–1.853元/股，去年同期為1.337元/股。
　　四季度汽車用鋼回暖業績略超預期
我們原預計2019全年業績為50.89億元，四季度實現歸母凈利潤14.23億元。根據公司實際公布業績預告區間中位數，公司四季度實現歸母凈利潤16.84億元，略超預期。主要源于公司主營產品汽車用鋼四季度超預期好轉。根據wind數據顯示，分季度來看，四季度汽車產量為744.1萬輛，環比增長25.1%。另外，前期高價礦也已在三季度全部消化，四季度礦價相對穩定，產品成本環比明顯下降。
　　再次驗證抗周期性龍頭優勢盡顯
2019年以來，鋼鐵行業由于技術提升，產量不斷創新高，鋼價承壓；疊加原材料尤其是鐵礦石價格的上漲，普鋼企業盈利大幅回調。在此背景下，憑借在產品質量、技術、管理的壁壘優勢，公司業績逆勢增長，龍頭優勢盡顯，再次驗證公司的抗周期性。從具體經營上看，公司充分發揮品種結構優勢。作為國內民用特鋼龍頭企業，公司產品包含3000多個鋼種，5000多個規格，門類齊全且具備1300萬噸特鋼生產能力，其中軸承鋼、汽車零部件用鋼等高端產品處于國內領先水平，為應對汽車行業下滑，公司靈活調整產品品種，一是繼續維持中高端汽車用鋼市場份額；二是降低中低端產品產量增加能源用鋼等高毛利品種產量；三是產業整合價值釋放，前期收購的青島特鋼、靖江特鋼等開始陸續釋放業績，成功兌現重組價值。
　　未來仍有增長空間堅定看好公司長期發展
公司年度內以發行股份方式購買興澄特鋼86.5％的股權后，中信集團特鋼板塊整體回歸a股上市，特鋼龍頭已正式揚帆起航。后期公司以現金購買方式購買興澄特鋼剩余的13.5％的股權，目前已實現對其100%控股。展望未來，我們認為公司仍有業績增長空間，一是整合效應仍未完全釋放，青島特鋼仍有產能增長空間，靖江特鋼開始步入正軌，但業績并未完全釋放，浙江格洛斯無縫鋼管公司剛剛完成破產重整，尚未開始貢獻業績；二是公司主要下游行業-汽車行業已經觸底回升，將顯著帶動公司業績；三是隨著行業整合以及經濟結構變化，公司龍頭優勢將越發明顯。綜上，我們堅定看好公司未來發展。
　　投資評級
公司業績略超預期，我們將公司2019-2021年EPS為1.71元/股、1.79元/股、1.88元/股上調至1.81元/股、1.95元/股、2.09元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示：市場需求不及預期，上游原材料價格大幅波動及公司自身經營風險等。
建設機械(600984) ：19年略超預期 新年定增獲批加速成長
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：劉易/張旭日期：2020-01-22
本報告導讀：
行業目前需求大于供給，塔吊租賃量價齊升，公司子公司龐源租賃作為塔吊租賃行業龍頭，受益于行業集中度提升，逆勢融資擴大產能，上調目標價至18.20元。
　　投資要點：
公司2019年業績略超預期，維持“增持”評級，上調目標價至18.20元。我們認為，目前下游受益于房地產施工面積不斷增加與裝配式建筑滲透率不斷提升，需求不斷放大。另一方面，公司子公司塔吊租賃行業本質是經營租賃+服務，具有區域化和分散化特征，龐源租賃背靠上市公司受益于行業集中度提升。根據公司2019年業績預告，公司2019年歸母凈利潤同比增加232.94%左右，維持預計公司在2019-2021年的EPS為0.61、0.90、1.26元。考慮公司所處行業需求快速增長，上調目標價至18.20 +5.39，42% 元，對應2020年20倍PE.
目前行業需求大于供給導致塔吊租賃量價齊升。房地產施工面積不斷增長與裝配式建筑滲透率不斷提升，需求不斷增加，邊際需求源于新一輪設備更新周期逐漸到來，而供給端因更為偏緊的信用政策而導致供給端增長較為緩慢，導致需求大于供給，從而塔吊租賃量價齊升。
　　龐源租賃背靠母公司建設機械(600984)上市公司平臺，公司逆勢擴張，行業向龍頭集中。2019年租賃設備采購額較上年同期增長約43%，同時，租賃價格較2018同期有所上升，使得建筑機械租賃收入較2018同期增長約53%。2020年，龐源租賃塔機保有量跨入6000臺規模，從5000臺到6000臺用了232天。公司于2020年1月通過非公開發行股票預案通過證監會核準，擬發行不超過1.27億股，募集資金不超過15億元，用于工程租賃設備擴容建設項目，若發行成功將進一步提升競爭力。
　　催化劑：租賃價格持續上漲，定增發行成功
風險提示：宏觀經濟變化導致行業風險；公司定增未發行成功

浙江富潤(600070) ：依托泰一指尚、數鏈、數金 持續外推業務邊界
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：焦娟日期：2020-01-22
公司主業穩健，已布局營銷新業務方向。公司于1994年由國營單位浙江紡織廠等發起設立，1997年在上交所上市，2011年因國企改制原管理層受讓諸暨市政府股權變更為實控人，持股比例長期穩定。公司成立后以紡織印染為主業，2008年對子公司增資并表使鋼管銷售與加工成為第二主業，2016年收購泰一指尚切入互聯網營銷領域，兩次外延拓展均使業績有所改善。目前公司以雙主業模式發展，在穩定發展傳統業務的同時不斷拓展互聯網營銷邊界提升業務彈性。
　　泰一指尚深耕互聯網營銷，技術能力有望升級。泰一指尚擁有“手指客”、“SNS+”、“AdSmart”、“OTV”等多個子品牌，在移動端、PC、OTT等終端及社交媒體與視頻平臺等領域形成全面覆蓋。在數據方面，泰一指尚擁有包括投放沉淀數據、電信、運營商、金融等第三方數據資源，旗下DMP平臺曾獲中國信通院“大數據星河獎優秀大數據產品獎”。根據公司公告，2019年11月公司對尼爾森網聯增資3000萬，持股5.77%，雙方有望在數據分析、消費者洞察等領域展開合作，進一步升級公司技術能力。
　　新成立數鏈、數金，持續外推業務邊界。2019年12月，公司分別出資1億元、5000萬設立浙江富潤(600070)數鏈科技有限公司與浙江富潤(600070)數金科技有限公司，拓展區塊鏈、金融科技方向業務；12月20日，富潤數鏈聯合泰一指尚、國信泰一推出可信計算平臺，探索區塊鏈技術在數據隱私安全領域的應用；2020年1月，富潤數鏈攜手中國聯通(600050)發布盤卡。公司持續落地新業務，業務邊界有望持續外推。
　　2019年業績預告超預期。2018公司實現營收27.67億，同比增長43.57%；歸母凈利潤為2.17億，同比增長30.47%，業績表現突出。
　　1月20日，公司公告2019年業績預告，預計實現歸母凈利潤6億元左右，同比增長177%左右；扣非凈利潤1.8億，同比增長8%左右，業績表現進一步超預期。
　　投資建議：公司傳統業務穩健，營銷業務受益于公司順應行業趨勢，積極升級迭代，持續外推業務邊界，我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤為6.0億、3.5億、4.5億，對應EPS為1.15元、0.67元、0.86元，給予2020年25倍PE，目標價為16.75元，給予“買入-A”評級。
　　風險提示：數鏈、數金業務推進低于預期、行業競爭加劇風險。
金財互聯(002530) ：網紅經濟財稅嶄露頭角 合規寶彈性可觀
類別：公司機構：東吳證券(601555)股份有限公司研究員：郝彪日期：2020-01-22
傳統企業財稅信息化需求仍然向好，稅局端優勢打開企業財稅市場。財稅信息化需求主要來自兩類，稅局涉稅服務市場和企業財稅服務市場。稅局端市場經過三期金稅工程已基本完成信息化系統建設，未來將朝向云化、智能化的方向發展。企業財稅服務市場在財稅政策密集+技術升級+SaaS模式落地推動下，進入加速變現期。金財互聯(002530)借助近20年在稅局市場積累的海量客戶、獨特的票稅兩端優勢，利用互聯網平臺模式，領跑企業財稅服務市場。前期和代理記賬行業合作，通過增值產品服務吸引代理記賬機構攜帶中小微企業入駐新財稅平臺，實現產品變現。
　　區塊鏈+電子發票平臺陸續上線，奠定社交電商財稅基礎。區塊鏈電子發票建立了弱中心化的電子發票系統，打通了開票方、受票方、稅務部門等各方的鏈接節點，納稅人可實現區塊鏈電子發票全程可查、可驗、可信、可追溯；稅務部門可實現對納稅人發票申領、流轉、報稅等全過程全方位監管，實現對發票申領和報稅等環節全流程監管，解決了憑證電子化帶來的信任問題。方欣科技已經相繼在廣州和平潭上線了“區塊鏈+電子發票”平臺“稅鏈”、“票鏈”，為社交電商財稅奠定基礎。
　　電商法的實施要求電子商務經營者依法繳稅，網紅經濟財稅市場嶄露頭角。《中華人民共和國電子商務法》 下稱“電商法” 2019年1月1日正式實施，電商法規定，電子商務經營者包括從事網絡銷售商品或提供服務的經營活動的自然人、法人和非法人組織，電子商務經營者應當依法辦理市場主體登記、依法納稅。電子商務經營者包含了代購、“帶貨”主播、朋友圈微商、抖音賣貨、在淘寶/微店/小程序等平臺開設小店的個人賣家等，針對社交電商從業者提供實現工商、稅務、銀行開戶全在線辦理的產品有望陸續推出，電商網紅財稅市場嶄露頭角。
　　合規寶產品有望快速起量，彈性空間可觀。金財互聯(002530)推出的合規寶是目前唯一解決網紅經濟財稅需求的區塊鏈產品。合規寶為新業態從業者提供全生命周期的合規化服務，公司利用局端財稅優勢與平臺合作批量獲取用戶，電商平臺因承擔合規化監管任務合作意愿強烈。公司產品先發優勢明顯，門檻較高短期無法復制。放量后由于邊際成本較低，規模效應明顯，且存在提價空間。目前國內直銷主體人數3~4千萬，假定未來滲透率達到20%，單用戶每年300元服務費，可對應18-24億收入。推廣期順利結束后，合規寶每年將貢獻質量較高的穩定現金流。
　　盈利預測：預計公司19-21年凈利潤2.51/4.19/5.79億，現價對應50/30/22倍PE。采用分部估值，預計熱處理業務約7000萬利潤，給予15倍PE，市值10.5億；財稅業務2-2.5億，給予40倍PE，市值80-100億；合規寶：以100萬付費用戶計算，凈利潤1.5億，給予60倍PE，90億市值。合理市值180-200億。首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價23.1元。
　　風險提示：行業競爭激烈程度超預期

山煤國際(600546) ：業績同比大增 HIT項目有望成為新看點
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：周泰日期：2020-01-22
事件：2020年1月21日，公司發布2019年年度業績預增公告，公告稱預計2019年年度公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.0億元到11.7億元，與上年同期相比，將增加7.8億元到9.5億元，同比增長354.55%到431.82%。
　　點評
業績同比大增，略超市場預期：據公告，公司2019年歸母凈利潤為10.0億元到11.7億元，增幅為354.55%到431.82%，業績同比大增，符合我們預期，超出市場預期 Wind一致預期10.11億元 。測算四季度公司實現歸母凈利潤2.02億元至3.72億元，環比同比增3.85至5.55億元，業績增長明顯。
　　煤炭生產降本增效，煤炭貿易虧損減少：據公告，業績同比大增的主要原因有：1 產銷量穩中有增，成本嚴加管控。2 河曲露天煤業(002128)權益變化帶來的業績增長，即2018年1-8月公司對河曲露天報表的合并比例為31%，2019年1—8月公司對河曲露天報表的合并比例變為51%，導致歸屬于上市公司股東的凈利潤增加。3 貿易包袱明顯減少，2016年至今，公司已累計四次合計以轉讓股權的形式剝離25家貿易子公司。剝離虧損貿易資產后公司業績包袱明顯減輕，對業績的拖累減少，資產質量大幅提升，有望實現公司利潤的大幅增厚。
　　有望進軍新能源領域：據公告，公司與鈞石能源簽署《戰略合作框架協議》，擬共同建設總規模10GW的異質結電池生產線項目，該項目是目前全球最大HIT生產線。HIT電池被認為是高轉換效率硅基太陽電池的熱點方向之一，且預計在未來數年內，通過硅片薄片化、降低銀漿用量或推動國產化、提高單機生產設備產能等方式，異質結技術生產成本有望降低一半。公司業績和現金流均有望持續穩定改善，資產負債表或將不斷修復。同時公司積極進軍光伏行業，HIT是未來行業發展重要方向，公司有望獲得高于單一煤炭公司估值。
　　投資建議：預計2019-2021年公司歸母凈利為11.07/13.95/14.74億元，折合EPS分別為0.56/0.70/0.74。考慮未來煤炭行業景氣度持續，公司業績和現金流均有望持續穩定地改善。在此背景下，公司資產負債表或將不斷修復。同時公司積極進軍光伏行業，HIT是未來行業發展重要方向，公司有望獲得高于單一煤炭公司估值。給予買入-A評級，6個月目標價12.60元，對應2020年18xPE
風險提示：煤炭需求大幅下降，煤價大幅下跌；HIT項目能否正式實施尚存在不確定性，HIT項目能否取得相關政府部門審批同意尚存在不確定性，HIT項目的業務模式、投資計劃、投資金額、建設周期等主要內容均不確定，公司首次在異質結電池領域進行布局，具體的實施進度和效果存在一定的不確定性。
華電國際(600027) ：煤價中樞回落修復盈利能力 產能持續擴張加速業績改善
類別：公司機構：長江證券(000783)股份有限公司研究員：張韋華/金寧日期：2020-01-22
報告要點
事件描述
公司披露2019年業績預增公告：公司預計2019年業績較2018年重述后數據增加15.5億元至19.0億元，同比增加約90%-110%。
　　事件評論
產能擴張或抵消發電空間受損，電量及營收規模展望穩定。2019年全國用電需求增長偏弱，從而使得發電生產節奏放緩，1-12月全國發電量實現71422億千瓦時，同比僅增長3.5%。其中，由于發電空間受清潔能源擠壓，火電全年發電量僅51654億千瓦時，同比增長1.9%，增速同比降低4.1個百分點。根據最新數據，公司大量機組所在的山東省1-11月火電發電量同比下滑5.8%至4702億千瓦時，同期省內火電平均利用小時同比減少240小時至4041小時。考慮到公司2019年陸續投產包括萊州#3、#4等百萬千瓦機組在內的多個項目，產能擴張或將對公司電量及營收規模發揮積極作用。
　　煤價中樞持續回落，盈利能力加速修復。從燃料成本端來看，2019年市場煤價中樞穩步下移，全年山東省電煤價格指數平均值559.98元噸，相較上年同期減少45.33元/噸，降幅達到7.49%，降幅超過全國平均水平。其中，在公司大容量火電機組密集投產的下半年，山東省電煤價格指數同比下降48.79元/噸，降幅達到8.16%，有利于新機組貢獻更多盈利。當前時點，我們認為火電業績改善重點已轉移至成本改善，同時公司自身產能擴張將助盈利加速修復：2019年公司預計實現盈利32.8億元至36.3億元，同比增長90%-110%。
　　集團資產存注入預期，外延發展值得期待。截至2018年底，集團控股的發電企業中已投運非上市常規能源發電資產包括：華電江蘇能源、華電新疆發電等在內15家企業或分支機構。剔除已于2019年9月1日完成注入華電國際(600027)的武昌熱電后，剩余14家企業已經投運裝機容量4465萬千瓦，已核準在建裝機容量350萬千瓦，未來集團將待條件滿足后適時注入上市公司，長期來看資產規模仍將進一步提升。
　　投資建議與估值：基于公司最新公告，我們調整公司盈利預測：預計公司2019-2021年EPS分別為0.35元、0.46元和0.56元，對應PE分別為10.40倍、7.85倍和6.47倍。考慮到公司當前盈利能力有望持續回升，維持公司“買入”評級。
　　風險提示：1.電力供需環境惡化風險；
2.煤炭價格出現非季節性上漲風險。

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