廣電計量 002967 ：預(yù)計業(yè)績1.45-1.85億元 大客戶效果顯著
類別：公司機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776)股份有限公司研究員：羅立波/代川日期：2020-01-17
各業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，大客戶效果顯著：公司發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告，2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.45-1.85億元，同比增長18.93%-51.73%，增速超預(yù)期。主要在于公司延續(xù)“兩個高端”市場服務(wù)策略，各業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)，大客戶拓展效果明顯。根據(jù)招股說明書的披露，19H1公司來自華為的收入為1268萬元，與2018全年基本持平；同時新開拓A2504客戶，后者為裝備類客戶，資信良好。19H1來自該客戶的收入為1537萬元，占比2.49%。當(dāng)前下游客戶以大型裝備企業(yè)、整車廠為主，開拓了中航工業(yè)、中國船舶、南方電網(wǎng)、東風(fēng)汽車(600006)等大客戶，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異。如果按照預(yù)告中樞來計算，19Q4預(yù)計實(shí)現(xiàn)凈利潤9496萬元，同比增長51.53%。全國戰(zhàn)略布局取得良好成效，區(qū)域?qū)嶒?yàn)室基地經(jīng)營基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，區(qū)域市場突破明顯，繼續(xù)保持較高增長態(tài)勢。　　
成熟與新興兼具，業(yè)績進(jìn)入收獲期：公司過去幾年加大資本開支造成了利潤率的壓縮，2018年歸母凈利潤1.22億元，同比增長13.45%，2016-2018年購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金復(fù)合增速49.9%。公司不斷擴(kuò)充傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)室的產(chǎn)能，同時布局食品、環(huán)保檢測等新興業(yè)務(wù)。　　
由于實(shí)驗(yàn)室盈利周期特征，隨著新業(yè)務(wù)產(chǎn)能的逐步釋放，毛利率改善空間較高。當(dāng)前公司的全國布局基本完成，資本開支放緩，未來有望進(jìn)入業(yè)績收獲期。　　
投資建議：我們預(yù)測公司19-21年EPS分別為0.51/0.73/1.08元/股，目前股價對應(yīng)PE為69/48/32x。隨著資本開支的收縮及實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能的逐步釋放，利潤彈性空間較高。我們維持公司20年P(guān)E估值54x，對應(yīng)合理價值39.19元/股，維持公司“買入”評級。　　
風(fēng)險提示：公信力受不利事件影響的風(fēng)險，政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變動風(fēng)險，市場競爭加劇的風(fēng)險，業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大導(dǎo)致的管理風(fēng)險等。
長江電力(600900) ：發(fā)電量下滑及所得稅優(yōu)惠到期致盈利略降 基本符合預(yù)期
類別：公司機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：邵琳琳日期：2020-01-17
2019年業(yè)績快報基本符合預(yù)期：根據(jù)公告，公司2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入498.9億元，同比下降2.6%；利潤總額266.2億元，同比下降1.4%；歸母凈利潤215.6億元，同比下降4.65%；扣非歸母凈利潤211.6億元，同比下降4.1%，基本每股收益為0.98元/股。公司業(yè)績基本符合預(yù)期。
　　來水偏枯+所得稅優(yōu)惠到期+參股雅礱江水電盈利下降，多重因素導(dǎo)致2019年盈利略降：公司作為國內(nèi)最大的水電上市公司，水電資產(chǎn)非常優(yōu)質(zhì)。根據(jù)公告，根據(jù)公司初步統(tǒng)計，截至2019年12月31日，長江上游溪洛渡水庫來水總量約1263.2億方，同比偏枯19.8%，三峽水庫來水總量約4314.2億方，同比偏枯5.6%。發(fā)電量方面，2019年年度計劃發(fā)電量2100億千瓦時，實(shí)際發(fā)電量為2104.6億千瓦時，同比下降2.3%。其中，三峽電站完成發(fā)電量968.8億千瓦時，同比減少4.7%；葛洲壩(600068)電站完成發(fā)電量190.9億千瓦時，同比增加4.2%；溪洛渡電站完成發(fā)電量607.8億千瓦時，同比減少2.7%；向家壩電站完成發(fā)電量337.2億千瓦時，同比增加1.94%。同時，川云公司享受的“三免三減半”企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策已于2018年底到期，2019年起川云公司僅享受西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠，適用所得稅稅率由7.5%升至15%，所得稅有所提升。同時，大型水電企業(yè)增值稅返還政策到期，致使公司前三季度其他收益比上年同期減少7.15億元。公司于2019年開始將國投電力(600886)和川投能源(600674)等轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資并以權(quán)益法進(jìn)行后續(xù)計量，有效平滑水電主業(yè)的盈利波動，但2019年雅礱江水電和大朝山水電計提電價，盈利有所下降，長江電力(600900)確認(rèn)的投資收益也受到一定影響。
　　烏白項目穩(wěn)步推進(jìn)，水電業(yè)績增長值得期待：三峽集團(tuán)旗下烏東德和白鶴灘 1020+1600萬千瓦 項目正穩(wěn)步推進(jìn)，烏東德首批機(jī)組預(yù)計于2020年7月投產(chǎn)發(fā)電，白鶴灘首批機(jī)組有望于2021年7月投產(chǎn)發(fā)電，配套特高壓的建設(shè)也確保白鶴灘電量外送。根據(jù)三峽集團(tuán)避免同業(yè)競爭的承諾，兩座巨型電站將在投產(chǎn)后擇機(jī)注入上市公司，屆時公司控股裝機(jī)容量將從4549.5萬千瓦增至7169.5萬千瓦 +57.6% 。公司先后舉牌國投電力(600886)和川投能源(600674)，以股權(quán)加技術(shù)為雙紐帶為公司聯(lián)合梯級調(diào)度奠定基礎(chǔ)。近幾年節(jié)水增發(fā)電量均超90億千瓦時，有效平滑流域來水量的波動。待烏白項目投產(chǎn)，梯級聯(lián)合調(diào)度的增發(fā)電量有望達(dá)到160億千瓦時。公司上網(wǎng)電價總體保持穩(wěn)定。根據(jù)公告，三峽和葛洲壩(600068)電站的發(fā)電量是鎖量鎖價，超發(fā)電量也按照合同電價結(jié)算，不參與市場化交易。溪洛渡和向家壩電站的市場化交易電量占比均不超過20%。目前全社會用電量保持中速增長，發(fā)電企業(yè)在與大用戶之間協(xié)商電價的話語權(quán)提升，市場化交易的電價折扣有望進(jìn)一縮窄。
　　海內(nèi)外投資取得積極進(jìn)展，打造一體化協(xié)同優(yōu)勢。長江電力(600900)利用其充沛的現(xiàn)金流及低融資成本加大對外投資力度，前三季度公司共實(shí)現(xiàn)投資收益24.6億元，為公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長發(fā)揮重要作用。根據(jù)公告，2019年9月，長江電力(600900)通過全資子公司長電國際競標(biāo)購買秘魯?shù)谝淮箅娏綥DS公司83.64%的股權(quán)。LDS公司主要在秘魯?shù)貐^(qū)開展配電業(yè)務(wù)，同時擁有約73.7萬千瓦水電資產(chǎn)，收購?fù)瓿珊罂膳c中國三峽集團(tuán)在當(dāng)?shù)匾延?b>水電項目形成發(fā)電、配電協(xié)同效應(yīng)。同時，三峽集團(tuán)已成為三峽水利(600116)控股股東，發(fā)布預(yù)案收購聯(lián)合能源與長興電力，打造三峽電網(wǎng)。雖然裝入資產(chǎn)的估值暫不確定，但可以確定的是，重組交易有助于拓寬三峽水利(600116)的購電渠道和擴(kuò)大配售電規(guī)模，助力三峽集團(tuán)拓展電力產(chǎn)業(yè)鏈，深度參與配售電業(yè)務(wù)。此次交易對三峽水利(600116)和三峽集團(tuán)均具有深遠(yuǎn)意義。長江電力(600900)有望繼續(xù)利用其融資優(yōu)勢，加大圍繞水電流域聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度、增量配售電業(yè)務(wù)等領(lǐng)域的對外投資，與主營業(yè)務(wù)形成較好的業(yè)務(wù)協(xié)同，助力公司持續(xù)發(fā)展。
　　來水波動小+高分紅承諾，配置價值凸顯：根據(jù)公告，公司控股裝機(jī)在過去四年的發(fā)電量分別為2061、2108、2155、2105億千瓦時，年度發(fā)電量波動小。同時，公司積極穩(wěn)妥開展財務(wù)性投資，有望提高投資收益，保障盈利穩(wěn)定性。公司自2003年上市以來一直保持較高的現(xiàn)金分紅水平。公司承諾，2016年至2020年每股現(xiàn)金分紅不低于0.65元，2021年至2025年每年現(xiàn)金分紅規(guī)模不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤的70%。公司股息率位于行業(yè)前列，長期超過a股市場以及中長期國債收益率。
　　考慮到水電項目運(yùn)營期間的資本開支少，預(yù)計高分紅或可持續(xù)，使得大水電資產(chǎn)的穩(wěn)定回報進(jìn)一步凸顯其防御價值和配置價值。
　　投資建議：增持-A投資評級，6個月目標(biāo)價20.0元。我們預(yù)計公司2019-2021年的收入增速分別為-2.6%、2%、2%，歸母凈利潤分別為215.6億元、220.4億元和223.5億元，對應(yīng)PE為18.4倍、18倍和17.7倍。
　　風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期、上網(wǎng)電價下調(diào)風(fēng)險。
長電科技(600584) ：華為鯤鵬布局加速 陸系唯一大封裝標(biāo)的受益明確
類別：公司機(jī)構(gòu)：東北證券(000686)股份有限公司研究員：張世杰日期：2020-01-17
2020年1月9日,華為與合作商聯(lián)合宣布，推出基于鯤鵬處理器的“鵬霄”服務(wù)器，并在寧波市政務(wù)云上首次應(yīng)用；1月14日，華為宣布對內(nèi)部組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，Cloud&AI BU升至BG，成為華為第四大BG。
　　“鵬霄”服務(wù)器是鯤鵬產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)開放的重要示范。鯤鵬服務(wù)器芯片是華為云計算、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的重要基石。除在自家Tai an服務(wù)器上使用外，華為采取與各云、服務(wù)器廠商深度合作的方式，共同打造鯤鵬生態(tài)。“鵬霄”服務(wù)器，搭載了華為鯤鵬芯片和主板，由合作商提供軟件和集成技術(shù)。寧波銀行(002142)、寧波東投集團(tuán)、寧波移動、寧波電信、寧波聯(lián)通等成為首批“鵬霄”使用單位。我們認(rèn)為，“鵬霄”在寧波的此次落地，有望成為鯤鵬生態(tài)的樣板案例，加之Cloud&AI BU升級為華為第四大BG，標(biāo)志華為云計算業(yè)務(wù)進(jìn)入新的階段，進(jìn)一步加速鯤鵬產(chǎn)業(yè)布局。
　　大陸唯一超大封裝標(biāo)的，已具備鯤鵬916芯片封裝能力。據(jù)“國家封測聯(lián)盟十周年大會”會議公布，長電是大陸唯一具備50 mm尺寸以上超大封裝能力的OSAT廠，當(dāng)前已具備60*60 mm封裝技術(shù)能力，110*110mm超大封裝項目在研。鯤鵬916封裝尺寸為57.5*57.5 mm，鯤鵬920封裝尺寸為75*60 mm。當(dāng)前公司已具備鯤鵬916的研發(fā)實(shí)力，隨著超大封裝技術(shù)能力的提升，有望成為鯤鵬國產(chǎn)替代的重要一環(huán)。
　　鯤鵬芯片價值單價高，超大封裝技術(shù)難度大。鯤鵬芯片對標(biāo)英特爾至強(qiáng)處理器，單位價值高。先進(jìn)封裝的制造成本占芯片制造總成本的比重更高。超大封裝業(yè)務(wù)有望成為公司增長的新動力。
　　維持“買入”評級。預(yù)計公司2019至2021年營收分別為237、283、380億元，EPS分別為0.1、0.32、0.87元，對應(yīng)PS值1.56、1.31、0.98。
　　風(fēng)險提示：國產(chǎn)替代進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，先進(jìn)封裝開發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
興業(yè)銀行(601166) ：資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化 NIM韌性同業(yè)最好
類別：公司機(jī)構(gòu)：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：楊榮/陳翔日期：2020-01-17
事件
1月15日,興業(yè)銀行(601166)發(fā)布2019年業(yè)績快報，其中營業(yè)收入同比增長14.55%，歸母凈利潤同比增長8.66%。
　　簡評
1、四季度業(yè)績增速環(huán)比回落
2019年營業(yè)收入1813.19億元，同比增長14.55%；歸母凈利潤658.68億元，同比增長8.66%。從單季度來看，4Q營收同比增長2.39%，較上季度增速環(huán)比下滑10.86個百分點(diǎn)；4Q凈利潤同比增長9.37%，較上季度增速環(huán)比下滑2.94個百分點(diǎn)。4季度單季的凈利潤增速高于營收增速，預(yù)計主要原因是：3季度末，興業(yè)將逾期60天以上的貸款全部計入不良，4季度信用成本在降低。四季度單季營收和凈利增速環(huán)比回落我們預(yù)計主要原因是部分成本在4季度加快確認(rèn)，同時資產(chǎn)增速放款導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱。
　　加權(quán)年化ROE達(dá)14.02%，較去年同期下降0.25個百分點(diǎn)，但是在股份制中依然處于高位。EPS為3.10元/股，較去年同期增加0.25元。BVPS為23.38元/股，較去年同期增加2.20元。
　　2、不良率環(huán)比下降，撥備覆蓋率繼續(xù)提升
2019年末，興業(yè)銀行(601166)不良率1.54%，環(huán)比下降1bp，較年初下降3bp，不良率自18Q3以來持續(xù)下行，疊加非標(biāo)資產(chǎn)的快速壓降，整體資產(chǎn)質(zhì)量得到顯著優(yōu)化。
　　3、資產(chǎn)增速較低，繼續(xù)控制非標(biāo)總量
公司資產(chǎn)總額71,436.97億元，較期初增長6.44%。19年興業(yè)銀行(601166)持續(xù)控制資產(chǎn)規(guī)模，主要是繼續(xù)壓降非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模，降低同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險，同時，通過輕型銀行戰(zhàn)略，利用資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品回籠資金，從資產(chǎn)持有到期轉(zhuǎn)型資產(chǎn)滾動交易，提升資金利用率和利潤率。
　　4、理財子公司正式開業(yè)
理財子開業(yè)，未來前景廣闊：興銀理財于2019年12月13日獲批開業(yè)，并于12月19日正式開業(yè)，成為第3家理財子公司正式開業(yè)的股份行。預(yù)計興業(yè)銀行(601166)在理財子公司開業(yè)后，2020年非保本理財余額增速將保持10%的水平，預(yù)計2020年非保本理財余額在14000億左右，按0.42%收益計算，2020年興業(yè)銀行(601166)非保本理財業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)中收58.95億元。
　　5、資負(fù)結(jié)構(gòu)在利率下行環(huán)境受影響最小
興業(yè)銀行(601166)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)好，在同業(yè)中最低的貸款占比和最高的同業(yè)負(fù)債占比，在2020年利率下行的大環(huán)境下，將邊際受損相對小。在貸款端，最低的貸款占比受LPR下行影響最小，本身其生息資產(chǎn)收益率就相對較低，下行空間有限，在負(fù)債端，最高的同業(yè)負(fù)債占比可以更大程度享受利率下行對負(fù)債成本貢獻(xiàn)，繼而從資產(chǎn)負(fù)債兩端鞏固凈息差和凈利潤的韌性。
　　經(jīng)測算，興業(yè)銀行(601166)正常情況下 LPR下行30bp，MLF下行15bp ，資產(chǎn)端僅下行8.82bp，負(fù)債端則下行5.39bp，整體凈息差受到的負(fù)面影響僅為3.43bp，顯著低于其他股份行。
　　6、投資建議
興業(yè)銀行(601166)2019年深化輕型銀行轉(zhuǎn)型，控制非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模，使整體資產(chǎn)規(guī)模，營收和凈利潤增速環(huán)比均有所回落。但可喜的是興業(yè)銀行(601166)不良率持續(xù)向好，4季度末不良率為1.54%，環(huán)比下降1bp，較年初下降3bp，不良率自18Q3以來持續(xù)下行。
　　通過歷史積累，興業(yè)銀行(601166)率先提出“商行+投行”戰(zhàn)略模式，并借助金融牌照優(yōu)勢向綜合化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在壓降同業(yè)非標(biāo)的同時利用同業(yè)業(yè)務(wù)積累的產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢，鞏固投行業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位，創(chuàng)造大量中間業(yè)務(wù)收入，半年報其非息收入占比達(dá)到45%，也能夠較好的應(yīng)對利率風(fēng)險。同時，在今年利率下行的大環(huán)境下，興業(yè)銀行(601166)在同業(yè)中最低的貸款占比和最高的同業(yè)負(fù)債占比，整體凈息差受到的負(fù)面影響僅為3.43bp，顯著低于其他股份行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)增強(qiáng)NIM的韌性。這些因素可以貢獻(xiàn)部分的估值，帶來其估值修復(fù)。
　　預(yù)測2020年營業(yè)收入同比增長15.08%，凈利潤同比增長9.36%，預(yù)計EPS和BVPS分別為3.43和27.37，PE和PB分別為5.75和0.72。基于其優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)增強(qiáng)NIM韌性、非息收入占比高、業(yè)務(wù)優(yōu)勢在持續(xù)鞏固、不良率持續(xù)下降，低估值，買入評級，6個月目標(biāo)價29元，對應(yīng)1.06倍20年P(guān)B。
傳音控股 688036 2019年業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評-全年業(yè)績符合預(yù)期 堅定看好長期競爭力
類別：公司機(jī)構(gòu)：中信證券(600030)股份有限公司研究員：徐濤/胡葉倩雯/苗豐日期：2020-01-17
傳音控股發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)增公告，全年扣非歸母凈利潤14.06~16.18億元，同比+14.87%~32.16%，符合我們此前預(yù)期。我們堅定看好公司在產(chǎn)品、渠道、售后等全領(lǐng)域的核心競爭力，看好公司長期成長空間，維持“買入”評級。
　　業(yè)績增速良好，符合我們此前預(yù)期。公司預(yù)計2019年 未經(jīng)審計，下同 歸母凈利潤16.70 ~18.82億元，同比增長154.10%~186.31%，大幅增長的主要原因?yàn)楣?018年度購入外匯遠(yuǎn)期合約產(chǎn)品形成虧損7.79億元，對2018年度歸母凈利潤影響較大。公司預(yù)計2019年扣非歸母凈利潤14.06~16.18億元，同比增長14.87%~32.16%，主要受益于公司在非洲市場繼續(xù)保持較強(qiáng)盈利能力，同時印度市場通過降低關(guān)稅影響、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，經(jīng)營狀況也呈良好態(tài)勢。
　　非洲市場壁壘高筑，產(chǎn)品、渠道、售后本地化優(yōu)勢凸顯。據(jù)IDC統(tǒng)計，傳音在非洲手機(jī)市場份額從2018年48.7%提升至2019年三季度的52.7%。我們認(rèn)為，公司核心競爭力包括：1 品牌知名度，公司旗下三大手機(jī)品牌TECNO 中產(chǎn) 、itel 經(jīng)濟(jì) 、Infinix 互聯(lián)網(wǎng) 適配不同客群，分別入選最受非洲消費(fèi)者喜愛品牌百強(qiáng)的第5/17/26位，2 產(chǎn)品定制化，深膚色拍照、超長待機(jī)、防抖防汗等軟硬件創(chuàng)新形成差異化賣點(diǎn)；3 渠道、售后本地化，非洲地區(qū)合作經(jīng)銷商360個、線下渠道覆蓋率80%以上，全球超過2,000個維修網(wǎng)點(diǎn)；4 運(yùn)營團(tuán)隊本地化，截至2018年，公司全體員工1.43萬人，其中境外7370人，管理、銷售、生產(chǎn)團(tuán)隊中境外人員占比分別為20.8%，91.0%、44.5%。
　　積極拓展新市場、新業(yè)務(wù)，看好公司長期成長空間。1 非洲市場保持增長：公司在非洲手機(jī)市場占有率絕對領(lǐng)先，料未來仍將持續(xù)受益于非洲手機(jī)滲透率提升，以及從功能機(jī)向智能機(jī)切換帶來的均價上行。2 新興市場拓展：公司布局印度、巴基斯坦、孟加拉等國家，市場份額快速提升，盈利水平逐步向好。3 線下渠道復(fù)用：基于海量優(yōu)勢的線下渠道，數(shù)碼配件和家電業(yè)務(wù)快速放量。4 移動互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)：包括基于OS系統(tǒng)的增值服務(wù)和跨平臺APP，前者主要為軟件、廣告、游戲分發(fā)，MAU及ARPU均快速增長，后者包括音樂播放器、短視頻、支付、閱讀、瀏覽器等，截至2019年6月5款A(yù)PP MAU超1000萬。
　　風(fēng)險因素：匯率波動導(dǎo)致大額非經(jīng)常性損失的風(fēng)險；國內(nèi)品牌出海導(dǎo)致新興市場手機(jī)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期帶來估值下行風(fēng)險等。
　　投資建議：公司深耕非洲市場，并開拓印度等其他新興國家市場，同時布局?jǐn)?shù)碼配件、家用電器及移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。我們堅定看好公司長期競爭力，維持2019/20/21年扣非歸母凈利潤預(yù)測15.0/18.0/20.1億元。考慮到非洲市場可擴(kuò)展性，結(jié)合當(dāng)前A股可比公司估值情況，我們上調(diào)目標(biāo)價至67.50元，對應(yīng)2020年30倍PE，維持“買入”評級。
華鐵股份(000976) 2019年業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評：拐點(diǎn)已現(xiàn) 未來可期
類別：公司 機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司 研究員：李佳/魯佩/趙志銘 日期：2020-01-17
華鐵股份(000976)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司2019 年實(shí)現(xiàn)盈利3.2-3.3 億元，同比增長120%-127%。
　　評論：
業(yè)績符合預(yù)期，優(yōu)于行業(yè)增速。扣除收購山東嘉泰并表的影響以及2018 年商譽(yù)減值的影響，2019 年盈利3-3.1 億，較2018 年增長16.9%-20.8%，而2019年是動車組招標(biāo)小年，預(yù)計全年動車組交付量不到300 組，公司2019 年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。我們認(rèn)為原因有三： 1 零部件產(chǎn)品進(jìn)入維修更換高峰期，需求量彈性大于整車， 2 公司自2018 年起與國際領(lǐng)先企業(yè)合作拓展產(chǎn)品品類，包括與西屋法維萊成立合資公司供應(yīng)門、空調(diào)、車鉤等8 種產(chǎn)品，與哈斯科合作供應(yīng)線路道床維護(hù)等產(chǎn)品，2019 年在品類拓展上實(shí)現(xiàn)小批量訂單， 3 盈利能力有所提升，截至2019Q3，公司毛利率為36.5%，凈利率為20.99%，為近年來較高水平。
　　山東嘉泰2019 年業(yè)績超承諾。公司于2019 年11 月22 日完成對山東嘉泰交通設(shè)備有限公司51%股權(quán)的收購，預(yù)計2019 年度山東嘉泰凈利潤為16,315 萬元，并在12 月份納入公司合并報表范圍，歸屬上市公司股東的凈利潤為1,960 萬元。山東嘉泰是軌交座椅龍頭企業(yè)，行業(yè)內(nèi)唯一全資質(zhì)企業(yè)，競爭優(yōu)勢顯著。
　　公司承諾利潤為2019-2021 年1.61 億、2.15 億、2.51 億，同比增長228.57%、54%、36%，2019 年略超承諾完成。
　　公司軌交零部件平臺型企業(yè)布局漸成，掘金千億市場發(fā)展前景廣闊。我國軌交配件年市場空間達(dá)千億級別。公司目前通過子公司青島亞通達(dá)、華鐵西屋法維萊、全通達(dá)、山東嘉泰生產(chǎn)十余種軌道交通裝備制造核心產(chǎn)品，在業(yè)務(wù)布局上領(lǐng)先于國內(nèi)同行。鐵路業(yè)務(wù)實(shí)控人正式成為控股股東，未來進(jìn)一步的資源整合可期。
　　盈利預(yù)測：我們維持預(yù)計公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2 億、5.11 億、6.09 億，對應(yīng)EPS 為0.20、0.32、0.38 元，對應(yīng)PE 為30 倍、19 倍、16 倍，維持目標(biāo)價范圍6.4-8 元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：動車組招標(biāo)不及預(yù)期，市場競爭加劇，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。

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