桃李面包(603866) 2019年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收增速符合預(yù)期費(fèi)用投入加大影響利潤(rùn)表現(xiàn)
類別：公司機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司研究員：于杰/熊航日期：2020-01-13
一、事件概述
公司發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.44億元，同比+16.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.83億元，同比+6.37%；基本EPS為1.04元。
　　二、分析與判斷
營(yíng)收符合三季報(bào)預(yù)期，銷售及管理費(fèi)用投入拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.44億元，同比+16.77%，合Q4單季度營(yíng)收15.22億元，同比+16.27%。公司營(yíng)收增速平穩(wěn)，全年增速與三季報(bào)時(shí)17.11%的預(yù)期相符。
　　公司主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的原因一是積極開拓新市場(chǎng)，增加銷售終端數(shù)量；二是強(qiáng)化渠道建設(shè)，提高配送質(zhì)量以增加單店銷售額。
　　公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.83億元，同比+6.37%，合Q4單季度凈利潤(rùn)1.80億元，同比-9.55%。19H2業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，直接拉低全年利潤(rùn)增速。新市場(chǎng)費(fèi)用投入加大是影響利潤(rùn)表現(xiàn)的主要原因，預(yù)計(jì)Q4銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比仍將明顯提高。公司2019年末總資產(chǎn)為51.83萬元，較期初+32.20%，可轉(zhuǎn)債募集資金是增長(zhǎng)的主要原因。目前公司資金充沛，Q4分別向南昌、上海公司增資，預(yù)計(jì)新工廠建設(shè)和全國(guó)化擴(kuò)張仍將持續(xù)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍然可期。
　　部分市場(chǎng)仍處于擴(kuò)張期，利潤(rùn)釋放仍需時(shí)日
公司目前在華南等地區(qū)性市場(chǎng)仍處于開拓期，新工廠產(chǎn)能仍有待充分釋放，規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，配送和運(yùn)輸成本高企等原因直接導(dǎo)致上述地區(qū)性市場(chǎng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。預(yù)計(jì)未來公司在新開拓市場(chǎng)仍將保持較高的擴(kuò)張速度，前期費(fèi)用的高投入仍將一定程度拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2019前三季度華南/西南/華東地區(qū)收入占比為20.43%/11.70%/6.63%，比重仍然較低，新市場(chǎng)的開拓和市占率的提高仍是首要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，短期高投入有助于公司在上述地區(qū)的擴(kuò)張，保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
結(jié)合業(yè)績(jī)快報(bào)指引，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)19-21年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.44/66.14/76.13億元，同比+17%/+17%/+15%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)6.83/7.94/9.20億元，同比+6%/+16%/+16%，折合EPS分別為1.04/1.20/1.40元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E為40/34/29倍。公司目前估值高于其他食品板塊估值，費(fèi)用率提高影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但全國(guó)化擴(kuò)張和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍有保證，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度不及預(yù)期，居民消費(fèi)傾向下降，食品安全問題等。
　　


峨眉山A ："只有峨眉山"一場(chǎng)可以打高分的演藝
類別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：何偉日期：2020-01-13
公司動(dòng)態(tài)
維持跑贏行業(yè)
公司近況
我們調(diào)研了公司管理層，并觀看了"只有峨眉山"演出。
　　評(píng)論
2019年克服經(jīng)營(yíng)困難：1 2019年景區(qū)門票營(yíng)收壓力來自于，2018年9月20日起下調(diào)旺季門票價(jià)格，當(dāng)時(shí)測(cè)算預(yù)計(jì)減少2019年?duì)I收5000萬元；2018年10月1日起，景區(qū)對(duì)年滿65周歲老年人免收門票；對(duì)不滿65周歲的老年人，在非國(guó)家法定節(jié)假日免收門票，在國(guó)家法定節(jié)假日實(shí)行門票半價(jià)優(yōu)惠。2 2018年整修的萬年索道2019年重新經(jīng)營(yíng)，索道營(yíng)收的增量彌補(bǔ)了門票營(yíng)收。
　　2019年打造"一臺(tái)戲"，布局"一張網(wǎng)"，未來"重上峨眉山"戰(zhàn)略：1 2019年通過識(shí)途網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)景區(qū)全網(wǎng)分時(shí)段售票，消除旺季購(gòu)票排長(zhǎng)隊(duì)現(xiàn)象。此外，掌握了游客身份信息，未來公司期望進(jìn)行大數(shù)據(jù)營(yíng)銷，拓展新業(yè)務(wù)。2 2019年8月增資云上旅游1.2億元，持股40%，成為控股股東，并表"只有峨眉山"演藝項(xiàng)目。
　　3 目前峨眉山的游客是觀光游、香客為主，未來會(huì)開發(fā)更多的項(xiàng)目，吸引休閑游游客，實(shí)現(xiàn)"重上峨眉山"戰(zhàn)略。
　　我們觀賞了"只有峨眉山"演藝項(xiàng)目，認(rèn)為：1 演藝項(xiàng)目表現(xiàn)形式獨(dú)特，藝術(shù)價(jià)值高。游客在情景體驗(yàn)劇場(chǎng)、園林劇場(chǎng)、實(shí)景村落劇場(chǎng)之間走動(dòng)觀看，體驗(yàn)獨(dú)特。2 不同于商業(yè)演藝項(xiàng)目對(duì)視覺、感官的刺激，"只有峨眉山"通過云海、挑夫、城鎮(zhèn)化下對(duì)鄉(xiāng)村生活的記憶觸動(dòng)人心，在觀看時(shí)偶爾看到游客潸然淚下。3 作為文藝類演出，項(xiàng)目的商業(yè)價(jià)值潛力有待挖掘。相比成熟的商業(yè)演藝類項(xiàng)目，"只有峨眉山"投入成本較高，客流吸引力還偏弱。場(chǎng)外景區(qū)限制了演出頻率、行走式觀賞不利于老人、兒童觀賞，但我們預(yù)計(jì)"只有峨眉山"會(huì)提升公司知名度。
　　估值建議
我們維持2019/20e EPS預(yù)測(cè)人民幣0.44元/0.47元，引入2021e EPS預(yù)測(cè)0.53元。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮跨年估值切換，上調(diào)目標(biāo)價(jià)11%至8.10元，對(duì)應(yīng)19x/17x 2019/20e P/E，漲幅空間19%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16x/14x 2019/20e P/E。
　　風(fēng)險(xiǎn)
自然災(zāi)害影響旅游出行；國(guó)企改革低于預(yù)期。
　　


金螳螂(002081) ：公裝市占率提升為核心驅(qū)動(dòng)精細(xì)化管理構(gòu)筑護(hù)城河
類別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：詹奧博日期：2020-01-13
觀點(diǎn)聚焦
維持跑贏行業(yè)
投資建議
我們看好金螳螂(002081)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)前景：公司優(yōu)秀的管理能力構(gòu)筑護(hù)城河，在裝飾行業(yè)增長(zhǎng)放緩、市場(chǎng)加速出清的背景下，市占率有望持續(xù)提升，進(jìn)而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。且對(duì)比家裝產(chǎn)業(yè)鏈公司，金螳螂(002081)具有強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，當(dāng)前估值水平隱含了較高的性價(jià)比。我們預(yù)計(jì)2020年，隨著地產(chǎn)竣工的持續(xù)改善以及新簽訂單增速的企穩(wěn)回升，估值有望持續(xù)修復(fù)。
　　理由
公裝：生產(chǎn)和管理模式革新推動(dòng)市占率提升。近年來公裝行業(yè)增速持續(xù)放緩，我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)公裝行業(yè)將維持中低速增長(zhǎng)。且疊加近年來"營(yíng)改增"打擊傳統(tǒng)掛靠經(jīng)營(yíng)方式、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，裝飾行業(yè)加速出清，龍頭企業(yè)面臨市場(chǎng)整合機(jī)遇。
　　金螳螂(002081)持續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)和管理方式升級(jí)，具體包括"四化"管理體系建設(shè)、現(xiàn)金流管控、供應(yīng)鏈整合等，有助于公司加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、提升利潤(rùn)率水平以及保持穩(wěn)健現(xiàn)金流，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本、現(xiàn)金流和成本費(fèi)用約束下的持續(xù)增長(zhǎng)，市占率有望持續(xù)穩(wěn)健提升。
　　家裝：2019調(diào)整年，2020盈利有望改善。公司家裝業(yè)務(wù)覆蓋了公裝業(yè)務(wù)未能覆蓋的、具有較強(qiáng)盈利能力、但分布較為分散的to C端市場(chǎng)。近年來在保障質(zhì)量的基礎(chǔ)上，不斷改進(jìn)產(chǎn)品、管理體系、供應(yīng)鏈、營(yíng)銷等，未來有望通過管理模式的優(yōu)越性構(gòu)筑護(hù)城河，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的不斷提升。短期看，2019年金螳螂(002081)·家業(yè)務(wù)處于調(diào)整期，2020年隨著地產(chǎn)竣工改善推動(dòng)行業(yè)景氣度提升以及公司業(yè)務(wù)調(diào)整結(jié)束，我們預(yù)計(jì)家裝業(yè)務(wù)盈利有望在2020年實(shí)現(xiàn)改善。
　　估值：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健而自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁，估值具有性價(jià)比。對(duì)比家裝產(chǎn)業(yè)鏈公司，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)裝飾商業(yè)模式管理半徑、市場(chǎng)份額提升空間的質(zhì)疑是金螳螂(002081)估值水平低于可比公司的主要原因；但從公司實(shí)際的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及盈利質(zhì)量來看，金螳螂(002081)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健且創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力強(qiáng)勁，當(dāng)前估值隱含較高性價(jià)比。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
從P/E估值角度看，公司當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)2020e P/E為9.2倍，處于歷史區(qū)間低位，安全邊際高；DCF估值方面，我們估算金螳螂(002081)每股價(jià)值在10.5-15.8元。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)不變，引入2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)31.8億元，對(duì)應(yīng)18%的同比增長(zhǎng)。維持目標(biāo)價(jià)12.6元 對(duì)應(yīng)12.5x2020e P/E和37%上漲空間 和"跑贏行業(yè)"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)
訂單增長(zhǎng)低于預(yù)期；回款情況不及預(yù)期。
　　


恒瑞醫(yī)藥(600276) ：創(chuàng)新藥板塊步入收獲期中國(guó)醫(yī)藥(600056)龍頭再度起航
類別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：何子瑜/鄒朋日期：2020-01-13
觀點(diǎn)聚焦
維持跑贏行業(yè)
投資建議
恒瑞醫(yī)藥(600276)是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥龍頭公司，我們認(rèn)為公司創(chuàng)新藥板塊已步入收獲期，豐富的在研管線將為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。公司正成功轉(zhuǎn)型為國(guó)內(nèi)"創(chuàng)新"龍頭。我們堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期發(fā)展與強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)。
　　理由
政策改革推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，創(chuàng)新藥進(jìn)入快速發(fā)展階段。
　　政策端：自2015年下半年起國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、國(guó)家藥品監(jiān)督管理局 NMPA 、國(guó)家藥品審評(píng)中心 CDE 等多部委政策頻出鼓勵(lì)藥物創(chuàng)新。支付端：一方面醫(yī)保目錄更新速度加快，創(chuàng)新藥納入醫(yī)保提速；另一方面集采全國(guó)推廣及重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄的公布，也為優(yōu)質(zhì)仿制藥和創(chuàng)新藥騰出空間。
　　創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，中國(guó)醫(yī)藥(600056)龍頭再度起航。經(jīng)過多年布局，公司創(chuàng)新藥已步入收獲階段。目前公司有包括PD-1、吡咯替尼等6個(gè)創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市，已形成每年1-2個(gè)創(chuàng)新藥上市的良好態(tài)勢(shì)。公司2019年創(chuàng)新藥收入貢獻(xiàn)有望達(dá)50億元，占收入提升至~21%，較2018年~25億元 占比~14% 實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥快速放量已成為公司增長(zhǎng)新動(dòng)力。
　　強(qiáng)者恒強(qiáng)，豐富在研管線儲(chǔ)備已成為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展最堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。我們注意到因集采降價(jià)，公司仿制藥板塊增速與凈利率自2020年起可能均面臨一定壓力，但公司創(chuàng)新藥板塊快速增長(zhǎng)一定程度將抵消仿制藥業(yè)務(wù)壓力，從而有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。目前公司PARP抑制劑氟唑帕利已申報(bào)NDA，8款新藥處于臨床3期，超過30款在研藥物處于臨床早期 2期或1期 ，靶點(diǎn)布局屬國(guó)內(nèi)藥企中最完善，進(jìn)展均處于國(guó)內(nèi)較領(lǐng)先狀態(tài)。我們堅(jiān)定看好豐富創(chuàng)新在研儲(chǔ)備帶動(dòng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
我們維持2019/20年EPS 1.22 /1.54元不變，引入2021年EPS 1.91元，同比增速分別為33.2/26.0/23.5%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20/21年P(guān)/E分別為71.5 /56.7 /45.9倍。采用分部估值法，現(xiàn)有仿制藥業(yè)務(wù)估值為1217億；創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)估值為2951億，公司現(xiàn)有及未來潛在license-out部分估值350億，合計(jì)4518億人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)102.2元，較目前股價(jià)有16.8%的上漲空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20/21年P(guān)/E分別為83.5 /66.2 /53.6倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)
新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；仿制藥集采降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　


普利特(002324) 2019業(yè)績(jī)修正點(diǎn)評(píng)：改性塑料迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 5G新材料業(yè)務(wù)有望爆發(fā)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券(000750)股份有限公司 研究員：代鵬舉 日期：2020-01-13 事件：
1 月11 日，普利特(002324)發(fā)布2019 年業(yè)績(jī)修正預(yù)告：預(yù)計(jì)2019 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.66 億元-2.20 億元，同比+130%-180%，其中4 季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.64-0.9 億元，同比+267%-375%，環(huán)比+23%-73%。
　　公司2019 年下半年產(chǎn)銷量較上半年及去年同期有所提升，原材料價(jià)格較2019 上半年未出現(xiàn)較大幅度上漲，同時(shí)美國(guó)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好。
　　投資要點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)車用改性塑料龍頭，業(yè)績(jī)迎來周期向上拐點(diǎn)。公司是國(guó)內(nèi)車用改性塑料的龍頭，45 萬噸產(chǎn)能分布在上海青浦、浙江嘉興、重慶、美國(guó)等地，遠(yuǎn)期產(chǎn)能擴(kuò)大到60 萬噸，與全球主要的車企均有合作：寶馬、奔馳、通用、福特、上汽、吉利、比亞迪(002594)等。改性塑料的原料主要是PP、ABS、PC、聚氨酯等大宗石化產(chǎn)品，與原油價(jià)格相關(guān)性高。2017 年以來，原油漲價(jià)疊加供給側(cè)，帶動(dòng)原料價(jià)格大漲、且汽車銷量不景氣，兩頭擠壓之下，公司毛利率大幅度下行，2018 年Q4到了13.3%的歷史低點(diǎn)。2019Q3 開始，隨著石化原料回落，公司單季度毛利率恢復(fù)到19.1%。預(yù)計(jì)2020 年汽車銷量逐步回暖，大宗原料價(jià)格持續(xù)低位，公司迎來周期向上拐點(diǎn)。
　　5G 驅(qū)動(dòng)LCP 天線需求增長(zhǎng)，公司有望實(shí)現(xiàn)薄膜產(chǎn)業(yè)化。LCP 材料具備低介電常數(shù)、高頻傳輸損耗低、操作頻帶寬等特點(diǎn)，很適合用于5G 時(shí)代的手機(jī)天線，替代傳統(tǒng)的PI 基材及改良后的MPI 材料。數(shù)量上看，4G 手機(jī)中，主流還是2x2MIMO 的天線配置 少量旗艦機(jī)用4x4MIMO 。5G 手機(jī)中，4x4 或8x8MIMO 將成為標(biāo)配，如華為的Mate30 系列，內(nèi)部集成了21 顆天線。且最近3 年智能手機(jī)出貨量幾無增長(zhǎng)，5G 本身會(huì)增加手機(jī)出貨量。LCP 產(chǎn)業(yè)鏈為：樹脂-薄膜-FCCL-軟板，其中樹脂環(huán)節(jié)被日本寶理塑料、住友化學(xué)、塞拉尼等企業(yè)占據(jù)、國(guó)內(nèi)主要廠家是普利特(002324)，產(chǎn)能2500 噸；薄膜環(huán)節(jié)日本廠商包括村田、可樂麗和住友。目前寶理-可樂麗 吹膜 -松下電工組合，寶理-村田 雙拉 是市場(chǎng)上最成功的組合。公司2007 年投入LCP 研發(fā)，2013 年2500 噸LCP 樹脂產(chǎn)能投產(chǎn)，目前下游薄膜產(chǎn)品正在研發(fā)中，有望為國(guó)內(nèi)主流手機(jī)廠商供貨。
　　擬收購(gòu)帝盛集團(tuán)，進(jìn)軍光穩(wěn)定劑行業(yè)。2019 年9 月，公司公告擬現(xiàn)金和非公開發(fā)行收購(gòu)帝盛集團(tuán)，交易定價(jià)為10.7 億元，發(fā)行股份數(shù)量不高于發(fā)行前上市公司股本的20%，2020-2022 年業(yè)績(jī)承諾為0.8、1.1 和1.3 億元。帝盛集團(tuán)是國(guó)內(nèi)紫外線吸收劑的龍頭，也是公司改性塑料的上游供應(yīng)商，合并后上下游協(xié)同效應(yīng)顯著。帝盛福建新工廠預(yù)計(jì)新投產(chǎn)能1.5 萬噸，其中一期1 萬噸將于2020 年投產(chǎn)，完成并購(gòu)后公司成長(zhǎng)空間擴(kuò)大。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。公司是車用改性塑料龍頭，收購(gòu)帝盛進(jìn)入光穩(wěn)定劑行業(yè)，成長(zhǎng)空間增大，而LCP業(yè)務(wù)打開公司成長(zhǎng)空間。基于審慎性原則，暫不考慮非公開發(fā)行對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響，預(yù)計(jì)2019-2021 年的EPS 分別為0.34、0.43、0.67 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為42.1、33.2 和21.2 倍。首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅度波動(dòng)、汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期、LCP研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、收購(gòu)帝盛集團(tuán)不及預(yù)期。


恒順醋業(yè)(600305) ：換屆新氣象 期待恒順改革加速
類別：公司 機(jī)構(gòu)：西南證券(600369)股份有限公司 研究員：朱會(huì)振/周金菲 日期：2020-01-13 事件：公司10日召開臨時(shí)股東大會(huì)，決議通過議案，杭祝鴻同志正式擔(dān)任恒順董事長(zhǎng)一職。
　　換屆新氣象，新董事長(zhǎng)首次亮相。新董事長(zhǎng)杭總非常認(rèn)可恒順過去發(fā)展，并有信心帶領(lǐng)恒順更上一個(gè)臺(tái)階。經(jīng)過一個(gè)多月的取工作匯報(bào)和調(diào)研后，杭總認(rèn)識(shí)到恒順當(dāng)前存在的機(jī)制問題，也意識(shí)到恒順面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。在對(duì)于恒順中長(zhǎng)期規(guī)劃中，杭總在對(duì)內(nèi)和對(duì)外兩方面都有較為清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃：堅(jiān)持聚焦調(diào)味品主業(yè)，資源和精力都會(huì)往主業(yè)傾斜。對(duì)內(nèi)將加快機(jī)制理順，完善考核機(jī)制 與業(yè)績(jī)掛鉤 ，內(nèi)部激勵(lì)更加到位，全面激發(fā)恒順人的戰(zhàn)斗力和積極性；對(duì)外著重圍繞品牌建設(shè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 聚焦醋、醬類、料酒三劍客的產(chǎn)品組合 以及市場(chǎng)營(yíng)銷渠道建設(shè)上發(fā)力。雖然尚未形成方案落地，但大致方針已經(jīng)較為清晰。恒順的改革也不會(huì)激進(jìn)、不會(huì)一步到位，更多是循序漸進(jìn)，公司將逐步改善，業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)。
　　國(guó)改預(yù)期升溫，恒順有望打破體制束縛，加速前進(jìn)。1、此次換帥標(biāo)志著恒順國(guó)改節(jié)奏有望加快，新董事長(zhǎng)長(zhǎng)期在政府部門的工作經(jīng)驗(yàn)將會(huì)對(duì)恒順的頂層設(shè)計(jì)提供幫助。2、恒順處于調(diào)味品優(yōu)質(zhì)賽道，食醋品類龍頭企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。但之前受限于體制束縛，導(dǎo)致在內(nèi)部激勵(lì)未到位、市場(chǎng)建設(shè)投入不足，業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直弱于行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。借此董事長(zhǎng)換屆契機(jī)，恒順有望加快改革步伐，展現(xiàn)新的精神面貌，邁入新的增長(zhǎng)周期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。隨著新董事長(zhǎng)到位，預(yù)期恒順后期將有相應(yīng)的改革方案落地，對(duì)內(nèi)部管理和市場(chǎng)營(yíng)銷都將起到正向激勵(lì)作用，業(yè)績(jī)有望加速，預(yù)計(jì)2019-2021 年公司凈利增速+14.4%、+10.5%、+16.6%，EPS 分別為0.44、0.49、0.57 元，對(duì)應(yīng)PE 為37X、33X、29X，維持"持有"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)，公司改革進(jìn)度或低于預(yù)期。

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