中國汽研(601965) 重大事件快評：2019年Q4收入、利潤創上市來新高
類別：公司 機構：國信證券(002736)股份有限公司 研究員：梁超/何俊藝 日期：2020-01-09 事項：
中國汽研(601965)發布2019年業績快報：公司實現營收27.5 億元，同比-0.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.66 億元，同比+15.49%，每股收益0.48 元。
　　國信汽車觀點：公司業績符合預期，Q4 收入利潤同比實現快速增長 收入10.7 億元、+42%，凈利潤1.79 億元、+23% ，收入略有下滑，主要是因為產業化板塊當中，收入占比較大的專用車組裝與銷售業務同比有所下滑，拖累整體收入；而凈利潤實現穩健增長，主要是技術服務加大客戶開發力度 尤其是依托四大指數 ，新簽合同及營業收入增長。我們認為：
1. 公司作為汽車技術服務上市公司稀缺標的，在汽車電動、智能等轉型升級過程當中迎來新的發展機遇，技術服務板塊依托"四大指數"和智能網聯，市場影響力明顯加大，客戶逐步從自主向合資品牌升級；2.公司近期再次推行股權激勵方案，彰顯公司長期發展信心，且此次力度、廣度較前期明顯加大，激勵機制完善，提升公司積極性； 3.上市公司控股股東通用技術集團將先進制造與技術服務咨詢領域作為發展重點領域，為汽研做大做強汽車技術服務提供強有力支撐；4.公司當前估值低，具備較強的安全邊際，公司發展迎來新的機遇，打開全新空間。我們預計公司2020 年凈利潤5.4 億元 對應PE15X ，維持"買入"評級。
　　評論：
行業不景氣背景下，經營穩健
公司的主要收入是技術服務和產業化 2019 年H1 收入10.8 億中技術服務4.7 億元 ，公司技術服務板塊直接相關的是上市新車型梳理和行業開放性實驗研發投入，間接和汽車行業景氣度相關。在汽車銷量不景氣背景下，公司保持利潤穩健增長，體現出公司經營管理效率逐步提升。展望2020 年，汽車產銷增速下滑縮窄，行業景氣度出于弱復蘇當中，而考慮到公司固定資產顯著增加 2019 年底固定值資產26.1 億元，較2018 年17.0 億元大幅增長 ，在建工程降低，隨著風動實驗室、智能網聯實驗基地的相繼投入使用，帶來新的業績增長點。
　　5G 下汽車智能網聯迎來新發展
隨著5G 商業化應用的推進，汽車電動智能網聯有望迎來加速發展機遇，汽研從2016 年中標工信部智能汽車和智慧交通示范工程重點項目，打造仙桃數據谷國內首個5G 自動駕駛平臺，加強智能網聯檢測業務；2019 年承接國家智能網聯試公司成立汽車大數據應用聯合研究中心，與國家計算機網絡應急技術處理協調中心聯合成立的車聯網安全聯合實驗室；全資建設的智能網聯汽車試驗基地 大足基地 落成。逐步完善基于5G 應用下的智能網聯汽車檢測、運營檢測控制、網絡安全、大數據應用等產業鏈，迎來新的發展機遇。
　　掌握核心技術的智能檢測龍頭，維持"買入"評級短期來看，公司基本面與汽車增量市場關聯性較弱，防御性強，同時業績受益排放升級以及新業務風洞實驗室投產。
　　長期看，公司屬于掌握核心技術的汽車領域檢測龍頭，前瞻布局智能網聯，疊加管理改善，有望迎來業績穩健增長與估值提升。我們維持公司19/20/21 年歸母凈利潤分別為4.62/5.37/6.09 億元，EPS 分別為0.48/0.55/0.63 元，目前股價對應PE 分別為17.6/15.2/13.4x，維持合理估值為8.64-9.60 元 對應19 年PE18-20x ，維持"買入"評級。


億帆醫藥(002019) ：F627國內三期臨床成功未來有望提升業績
類別：公司機構：財通證券(601108)股份有限公司研究員：張文錄/沈瑞日期：2020-01-09
F627中國三期臨床試驗有效性和安全性達到預設目標國內三期臨床17年5月開始，為國內多中心、隨機、開放及陽性對照臨床試驗方案，于2018年4年完成首例受試者入組，2019年6月完成末例受試者隨訪。同時美國三期臨床分為04方案 與安慰劑比較，已經完成 ，05方案 與原研頭對頭 ，目前已進入末例訪視階段。
　　2020年1月5日公司收到F627中國三期臨床試驗數據統計集，數據統計表明，有效性指標全面達到預設標準，與原研相當。安全性良好，不良反應與對照沒有差異，不良反應多為輕中度。免疫原性與抗體檢測均為陰性。本次F-627中國三期臨床試驗取得了圓滿成功，是國內新藥報產的關鍵，也為美國申報提供了基礎，體現了公司在雙分子技術平臺的研發、生產工藝方面的水平。
　　F627為重磅品種，未來業績貢獻顯著
從目前市場銷售來看，美國市場的升白藥約50億美金，目前已經有兩家長效仿制上市，預計公司可以成為前5家之一，且公司產品具有一定的優勢，雙分子結構比以往PEG化的長效G-CSF的具有更好活性和安全性，產品上市后可以切分10%左右市場，當然估值上還需要考慮銷售分成和權益比例。從國內市場來看，18年升白藥國內銷售額50億，長效方面有石藥、恒瑞、齊魯三家獲批，公司有望獲得20%市場。
　　盈利預測與投資建議
預計公司2019-2021年凈利潤分別為10.1/13.1/16.0億，EPS分別為0.81元、1.06元、1.30元，對應PE分別為21.0倍、16.2倍、13.2倍，目標價20.3元，維持公司"增持"評級。
　　風險提示:注射劑一致性評價，帶量采購


上汽集團(600104) ：12月銷量同比轉正低估值對股價形成強支撐
類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：常菁 日期：2020-01-09 公司近況
上汽集團(600104)發布12 月產銷快報，2019 年12 月全集團銷量69.8 萬輛，同比+5.8%，環比+19.9%。2019 年全年銷量623.8 萬輛，同比-11.5%。
　　評論
上汽大眾全年銷量再超200 萬輛，表現穩健。上汽大眾12 月銷量23.4 萬輛，同比+37.7%，環比+13.1%，同月產量18.8 萬輛，低于銷量；2019 全年銷量200.2 萬輛，同比-3.1%，連續第四年超200萬輛，銷量增速優于行業平均水平。增量貢獻較大的為SUV 新品途鎧、途岳，全年合計多銷17.7 萬輛。往前看，斯柯達如果能夠dl運營、與大眾品牌實現較好的差異化定位，或將實現更好的發展，另外MEB 平臺和奧迪車型投產也有助于上汽大眾穩健增長。
　　上汽通用繼續下滑，期待2020 年調整。上汽通用12 月銷量12.4萬輛，同比-27.6%，環比+4.4%；2019 全年銷量160.0 萬輛，同比-18.8%。銷量同比下滑主要來自小型車銷量的大幅下跌，體現消費者對三缸機產品的接受度仍然很低。對公司利潤貢獻較大的GL8、凱迪拉克銷量保持穩健。往前看，我們期待通用通過切換四缸機等調整，實現產品力提升從而帶動價格體系提振和銷量回升。
　　上汽乘用車連續同比增長，上通五菱降幅收窄。上汽乘用車12 月銷量7.7 萬輛，同比+11.0%，環比+21.9%；2019 全年銷量67.3 萬輛，同比-4.1%。3 季度開始上乘銷量復蘇，先于行業回暖速度。
　　上通五菱12 月銷量22.3 萬輛，同比-1.3%，環比+39.2%；2019 全年銷量166.0 萬輛，同比-19.4%。12 月同比降幅大幅收窄，主要受益于寶駿品牌新產品序列持續上量，RS-3、RM-5 的12 月單月銷量分別達11,150 輛和8,322 輛，環比分別+130.3%和+44.8%。
　　1 倍P/B、4.1%股息率，對當前股價形成較強支撐。當前公司股價對應2020 年1.1 倍P/B，但自2019 年4 月開始華域估值迅速提升，因此我們認為隱含的上汽估值應該更低，剔除華域的影響得到當前股價對應1.0 倍P/B，處于歷史低點。從股息率的角度看，按照40%的分紅比例對應2020 年4.2%的股息率，也比較具有吸引力。
　　估值建議
公司當前股價對應2020 年9.7 倍P/E。維持2019/2020 年盈利預測，引入2021 年盈利預測303 億元。維持跑贏行業評級及目標價26.8 元，對應2020 年11 倍P/E，較當前股價具有12%的上行空間。
　　風險
車市需求持續下滑；品牌調整不及預期


中海油服(601808) ：與挪威國油庭外和解并獲1.88億美元賠償金；維持跑贏行業評級
類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：王鐘楊/陸辰 日期：2020-01-09 公司近況
中海油服(601808)發布公告1，公司已與挪威國家石油公司 Equinor 就COSLInnovator 和COSLPromoter 兩條鉆井平臺的合同法律糾紛達成庭外和解并簽署和解協議，據此，挪威國油將支付1.88 億美金的賠償金，并雙方向法院提交了聯合訴狀要求撤銷案件。
　　雖然2018 年奧斯陸地區法院判決中海油服(601808)勝訴，且挪威國油需要向中海油服(601808)支付尚未支付的合同取消費用，但判決并未執行。至此公告為止，標志著2016 年開始的中海油服(601808)與挪威國油的關于兩個鉆井平臺的法律糾紛徹底結束，風險完全解除。
　　評論
FY20 年預計1.5 億美金的利潤增厚。根據公告的落地時間，我們預計這筆賠償金會反映在1Q20 業績里。扣掉尚未計提的相關的訴訟費用以后，我們預計1Q20/FY20 的匯報盈利可以增厚1.5 億美金，大約對應10.5 億元，占我們FY20 盈利預測的28%。
　　風險結束，和挪威國油尋求更多合作。公告中提到，中海油服(601808)與挪威國油簽署了一項有助鞏固雙方合作關系的框架協議。由于法律糾紛的關系，中海油服(601808)過去2 年主要只有COSLPromoter 在為挪威國油作業。隨著糾紛的落地，我們預計會有更多的鉆井平臺動用為挪威國油服務，從而進一步提升中海油服(601808)的裝備板塊利用率，因為北海區域的合作空間仍然很大，潛力有待開發。
　　2020 戰略展望為短期催化劑。中海油 1 月13 日 和中海油服(601808) 1 月14 日 的戰略展望會成為公司短期催化劑。參見我們的展望報告2。
　　估值建議
我們上調了公司油田技術服務板塊的收入和經營利潤率，以反映進口替代不斷推進帶來的收入結構改善和利潤率提升的邊際變化。我們維持FY19 年盈利預測不變，上調FY20 年每股盈利27%至0.80 元，并引入FY21 年每股盈利1.01 元。同時，由于中海油服(601808)未來盈利增長的可見性越發清晰，我們將估值方法由市凈率法切換至市盈率法，并上調A/H 目標價47%/30%至24.0 元/18.0 港元，對應30 倍/20 倍FY20 年市盈率，20%/41%上行空間。維持兩市跑贏行業評級。當前A/H 股交易于25 倍/15 倍FY20 年市盈率。
　　風險
油價大幅波動；中海油資本開支計劃不及預期；成本上漲


妙可藍多 ：蒙牛戰略入股長期協同看點多
類別：公司機構：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：安雅澤/紀宗亞日期：2020-01-09
事件
1月6日晚間，上市公司妙可藍多發布公告稱，公司擬引入內蒙古蒙牛乳業 集團 股份有限公司 以下簡稱"內蒙蒙牛" 為公司及下屬全資子公司吉林省廣澤乳品科技有限公司 以下簡稱"吉林科技" 的戰略股東，并與戰略股東、公司控股股東簽署了《戰略合作協議》。
　　簡評
引進蒙牛作為戰略股東
公司公告顯示，其下屬子公司吉林科技擬以增資擴股方式引進戰略投資者內蒙蒙牛：內蒙蒙牛擬以現金約4.58億元認購吉林科技的新增注冊資本約2.1億元，占吉林科技增資后注冊資本的42.88%，且蒙牛有權在股權變更登記完成后24個月內發出股權上翻通知 非義務 。同時，內蒙蒙牛以每股14元的價格協議購買妙可藍多5%的股份，成為公司的第6大股東。股份受讓總價款約2.87億元。此外，投資完成后蒙牛有權向公司提名一名董事候選人及財務副總監，向子公司吉林科技委派2名董事、1名監事以及財務總監。
　　多維度協同效應，鞏固本土奶酪龍頭地位
奶酪是國內近些年逐步崛起的一個乳品細分類別，隨著一線市場液態乳消費趨于飽和，固態乳逐步成為一種趨勢。妙可藍多是國內首個以奶酪為主的上市公司品牌，在C端消費市場一直保持領先地位，尤其是兒童奶酪棒產品，更是為公司樹立品牌、打開市場奠定了良好的基礎。本次蒙牛入股在一定程度上為企業提供背書，有利于企業在各家競爭對手加碼布局奶酪市場的高競爭壓力下，加速搶占國內奶酪市場份額，提高整體競爭力和品牌影響力，鞏固本土奶酪龍頭地位。
　　我們認為蒙牛此次戰略入股妙可藍多，能夠使兩家品牌在諸多方面產生互補性和協同效應：1 市場布局互補，妙可藍多以兒童奶酪棒為核心產品，深耕國內大眾消費群體，打造國民奶酪的品牌定位，而蒙牛推出的愛氏晨曦則定位高端，旨在為客戶提供進口奶酪產品，整體上充實了蒙牛產品結構布局，同時妙可藍多可借助蒙牛實現規模快速擴張；2 業務協同方面，在過去12個月中，公司控股子公司與內蒙蒙牛及其下屬子公司已經開展了有關奶酪產品代工業務的合作，傳統再制奶酪產品雖然技術難度不　　大，但規模效應較為明顯，行業處于發展初期階段，可以預見未來兩家企業可在產能利用和原材料采購等方面產生充分的規模效應；3 渠道管理方面，妙可藍多的渠道能力集中在大城市，而蒙牛愛氏晨曦在二、三線城市的渠道能力更強，二者強強聯合有利于強化雙方的競爭優勢。
　　盈利預測：
公司加大廣告營銷宣傳，同時加大生產線引進與產能投放，未來隨著產能陸續投產，預計公司2019-2021年實現收入17.77、24.39、31.33億元，實現凈利潤2665、4878、7207萬元，對應EPS分別為0.07、0.12、0.18元/股，對應當前PE分別為232、135、90X。
　　風險提示：
管理經營風險，奶酪行業不及預期風險，兩家公司配合不理想風險等。
　　


金河生物(002688) ：天時地利人和金霉素龍頭騰飛在即
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：周莎日期：2020-01-09
主要觀點
金霉素：提價打開想象空間，公司業績彈性巨大。
　　供給端：公司與正大并列全球飼用金霉素兩大寡頭，合計產能占比超過90%；目前兩家的產能利用率均超過100%，處于供不應求狀態。而過去的五年，全球幾乎沒有任何金霉素的新增產能。需求端：非洲豬瘟背景下，規模養殖對生物安全防控的要求更高，金霉素作為可以提升豬只抵抗力的飼用抗生素，單位用量提高。
　　雖然國家要求2020年1月1日起飼料中禁止添加促生長類抗生素，但并未禁止養殖過程中添加飼用抗生素；據了解，養殖過程中的金霉素添加量相比于飼料而言不減反增。同時，隨著規模養殖的快速擴張，集約化程度提升，金霉素的市場空間快速擴容。
　　若我國生豬養殖的金霉素滲透率達到美國的水平，則國內市場尚有4-5倍的成長空間。
　　在需求趨旺而供給受限背景下，金霉素具備巨大的提價空間；金河生物(002688)作為金霉素絕對龍頭，業績彈性巨大。且金霉素占下游養殖的成本僅為0.3%，在養殖高景氣背景下，下游客戶對提價的容忍度極高。因此，我們預計2020年國內金霉素價格有較大提升空間，公司業績彈性巨大。
　　動物疫苗：2020年迎來業績拐點，藍耳滅活苗進入放量期。
　　佑本目前的主打產品為藍耳滅活疫苗"佑藍寶"、圓環全病毒滅活苗"佑圓寶"、豬藍耳活疫苗 PC株 等，核心競爭力為高抗原純度和高抗原濃度。公司剛剛拿到藍耳滅活苗新獸藥證書，為疫苗業務收入高增長打開了空間。此外，豬細小病毒來活疫苗 NJ株 、豬丹毒滅活疫苗、豬瘟活疫苗等生產資質的獲得，豬支原體-豬圓環病毒Ⅱ型二聯疫苗進口注冊申請穩步推進，為后續疫苗業績的提升提供了保障。
　　其他：玉米淀粉產業鏈延長，環保三期工程完工，人民幣貶值增加匯兌收益。
　　2018年公司完成5萬噸淀粉擴能改造和15萬噸液糖建設項目，玉米深加工能力達到30萬噸。推動淀粉深加工產業鏈的延伸，生產和建設并重的同時，實現了淀粉產量和效益雙突破，從單一淀粉向多元化產品轉變。近年來，玉米價格維持低位，公司的玉米淀粉業務盈利穩定。2018年末環保三期建成后，2019年產能利用率上升，運營成本顯著下降；2019H1人民幣快速貶值，全年匯兌收益將顯著增厚公司業績。
　　投資建議:
首次覆蓋給予買入評級。我們預計，2019-2021年，公司營業收入分別為19.22/23.64/29.88億元，實現歸母凈利潤分別為1.81/3.23/4.87億元，對應EPS分別為0.28/0.51/0.77元。參　　考可比公司2020年30.69XPE，給予公司2020年30-31倍PE估值，對應目標價15.30-15.81元，首次覆蓋并給予"買入"評級。
　　風險提示
原材料價格上漲的風險，匯率異常波動的風險，新產品市場開發不達預期的風險，政策風險。
　　

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