華新水泥(600801) ：回購(gòu)方案及擬發(fā)行境外債券點(diǎn)評(píng)-高位回購(gòu)彰顯信心 境外債助力海外拓展
類別：公司 機(jī)構(gòu)：中信證券(600030)股份有限公司 研究員：羅鼎 日期：2019-12-19 公司12 月18 日公告，擬回購(gòu)A 股股份1.0~1.25 億元用于后續(xù)員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)；同時(shí)公告擬發(fā)行不超過5 億美元的境外債券。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
公司在高位回購(gòu)股票彰顯了管理層對(duì)公司未來發(fā)展的信心，后續(xù)激勵(lì)亦將有效調(diào)動(dòng)積極性；而境外債券的發(fā)行則將支持公司實(shí)現(xiàn)海外戰(zhàn)略布局。考慮四季度公司區(qū)域市場(chǎng)量?jī)r(jià)較為堅(jiān)挺等因素，我們上調(diào)2019 凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至67.8 億元 原預(yù)測(cè)64.0 億元 ，維持2020-21 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)67.9/66.1 億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為3.23/3.24/3.15 元 原預(yù)測(cè)為3.05/3.24/3.15 元 ，對(duì)應(yīng)PE 為6.9x/6.8x/7.0x，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　以回購(gòu)價(jià)格上限測(cè)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股數(shù)占公司總股本0.15%-0.19%，高位回購(gòu)彰顯管理層對(duì)公司未來發(fā)展信心，后續(xù)的員工激勵(lì)料將有效調(diào)動(dòng)積極性。公司擬回購(gòu)價(jià)格上限為董事會(huì)決議前30 個(gè)交易日均價(jià)21.35 元/股的150% 32.03 元 ，以回購(gòu)價(jià)格上限測(cè)算，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股數(shù)312~390 萬(wàn)股，占總股本0.15%-0.19%。
　　我們認(rèn)為，在當(dāng)前公司股價(jià)處于合理區(qū)間下，公司訂立的回購(gòu)價(jià)格上限較高，彰顯管理層對(duì)于公司未來發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)信心，而后續(xù)回購(gòu)股票用作員工激勵(lì)，亦料將有效調(diào)動(dòng)員工的積極性。
　　境外債券的融資成本普遍相較國(guó)內(nèi)更低，且融資后可直接在海外使用，境外債券若順利發(fā)行將有利支持公司實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張的戰(zhàn)略布局。根據(jù)公司的海外投資規(guī)劃，2020 年公司在海外投資將達(dá)到7 億美元以上，主要用于海外水泥生產(chǎn)線建設(shè) 尼泊爾、烏茲別克斯坦 及并購(gòu)。公司目前在手資金充裕、負(fù)債水平合理 截至3Q19 貨幣資金58.6 億元，資產(chǎn)負(fù)債率38.7% ，但為了降低融資成本、改善債務(wù)結(jié)構(gòu)并留存足夠現(xiàn)金以供運(yùn)營(yíng)，我們認(rèn)為發(fā)行境外債券是支持公司實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略布局、水泥產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)的重要支撐。
　　核心市場(chǎng)趕工期需求強(qiáng)勁，四季度量?jī)r(jià)保持較好狀態(tài)。湖北區(qū)域在軍運(yùn)會(huì)結(jié)束后需求恢復(fù)強(qiáng)勁，根據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年11 月湖北水泥產(chǎn)量同比+9.7%，1-11 月湖北水泥產(chǎn)量同比+5.5%，較1-10 月提升0.5pct；從價(jià)格上看，Q4 截至上周 湖北區(qū)域均價(jià)環(huán)比Q3 上漲50-70 元，比去年同期上漲15-20元。考慮湖南 量?jī)r(jià)齊升 、云南 量增價(jià)穩(wěn) 等區(qū)域亦有不錯(cuò)表現(xiàn)，我們認(rèn)為四季度整體量?jī)r(jià)保持較好狀態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：回購(gòu)方案及發(fā)行境外債券方案實(shí)施面臨不確定性；逆周期調(diào)節(jié)力度不及預(yù)期；外圍低價(jià)水泥擾動(dòng)市場(chǎng)等。
　　投資建議：考慮四季度公司區(qū)域市場(chǎng)量?jī)r(jià)較為堅(jiān)挺等因素，我們上調(diào)2019 凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至67.8 億元 原預(yù)測(cè)64.0 億元 ，維持2020-21 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)67.9/66.1億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為3.23/3.24/3.15 元 原預(yù)測(cè)為3.05/3.24/3.15 元 ，對(duì)應(yīng)PE 為6.9x/6.8x/7.0x，維持"買入"評(píng)級(jí)。


五糧液(000858) 事件點(diǎn)評(píng)：2019年收入超500億元 改革紅利逐步釋放
類別：公司 機(jī)構(gòu)：川財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：歐陽(yáng)宇劍 日期：2019-12-19 事件：公司于12 月18 日召開第二十三屆1218 共商共建共享大會(huì)，公司表示2019 年公司收入將突破500 億元，其中系列酒收入實(shí)現(xiàn)34.3%的增長(zhǎng)，明年產(chǎn)品市場(chǎng)投放將保持5%-8%的增速。
　　點(diǎn)評(píng)
2019 年公司收入穩(wěn)超500 億元，系列酒收入實(shí)現(xiàn)34.3%的增長(zhǎng)。受益于清理低附加值產(chǎn)品，系列酒品牌形象得到明顯提升，渠道活力逐步釋放，2019 年系列酒收入實(shí)現(xiàn)34.3%的增長(zhǎng)，考慮到19 年高端酒收入有望實(shí)現(xiàn)超20%的增長(zhǎng)，公司收入穩(wěn)超500 億。2020 年公司將進(jìn)一步清理透支五糧液(000858)品牌價(jià)值產(chǎn)品、提升費(fèi)用投入精準(zhǔn)度、加強(qiáng)渠道布局以實(shí)現(xiàn)系列酒的產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)及價(jià)位帶提升。
　　步入后百億時(shí)期，穩(wěn)中求進(jìn)為主基調(diào)。隨著公司步入后百億時(shí)代，穩(wěn)中求進(jìn)將成為公司日后發(fā)展主基調(diào)，公司將以價(jià)格穩(wěn)定提升為核心，進(jìn)一步強(qiáng)化品質(zhì)、強(qiáng)化管控、強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型。隨著公司30 萬(wàn)噸陶壇陳釀酒庫(kù)一期工程穩(wěn)步推進(jìn)、高仿產(chǎn)品逐步清退處理、超高端產(chǎn)品501 五糧液(000858)將于春節(jié)前后推出、數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快、控盤分利逐步深化，改革紅利有望不斷釋放。
　　目前批價(jià)較為穩(wěn)定，明年產(chǎn)品市場(chǎng)投放將保持5%-8%的增速。目前五糧液(000858)批價(jià)約900-920 元，近期市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)主要原因?yàn)樯俨糠稚碳矣?jì)劃量與能力不匹配，具體來說，部分產(chǎn)品在流通渠道中進(jìn)行低價(jià)銷售、商家資金出現(xiàn)問題等異常情況都將影響市場(chǎng)價(jià)格，因此明年公司除了將完善商家結(jié)構(gòu)外，還將加強(qiáng)計(jì)劃量與能力的匹配度，渠道方面，明年傳統(tǒng)渠道不增量，團(tuán)購(gòu)將成為新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司表示2020 年產(chǎn)品市場(chǎng)投放將保持5%-8%的增速，同時(shí)考慮到八代五糧液(000858)出廠價(jià)提至889 元，預(yù)計(jì)明年收入增速約為15%。
　　維持公司"增持"評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2019 年、2020 年以及2021 年?duì)I業(yè)收入分別為500.8、577.5 以及667.5 億元，同比增速分別為25.11%、15.3%以及15.6%，凈利潤(rùn)分別為174.4、210.0 以及253.2 億元，EPS 分別為5.0、5.4 以及6.5 元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒行業(yè)景氣度下降；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；公司渠道拓展風(fēng)險(xiǎn)。


中國(guó)平安(601318) ：上升賽道 綜合布局 穩(wěn)定分紅
類別：公司 機(jī)構(gòu)：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司 研究員：馬鯤鵬/王叢云/華天行/葛玉翔 日期：2019-12-19 投資要點(diǎn)：
本篇報(bào)告從三個(gè)維度討論中國(guó)平安(601318)，一是從公司選擇的行業(yè)賽道維度，二是從公司的路徑實(shí)現(xiàn)維度，三是從公司細(xì)分業(yè)務(wù)的定位與增長(zhǎng)維度。
　　保險(xiǎn)賽道仍處于上升通道，從歷史角度與行業(yè)對(duì)比角度板塊具備性價(jià)比。我國(guó)目前的保險(xiǎn)市場(chǎng)仍處于上升發(fā)展階段，一是保障型產(chǎn)品占比提升、內(nèi)生資本可支撐業(yè)務(wù)發(fā)展，二是監(jiān)管嚴(yán)格管理下競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境優(yōu)化支持龍頭企業(yè)的發(fā)展。行業(yè)保障型產(chǎn)品維持較高增速、占整體保費(fèi)比例逐步提升，但是對(duì)標(biāo)其他境外地區(qū)整體居民的保險(xiǎn)密度與深度仍待挖掘。回溯近期板塊驅(qū)動(dòng)力因素，保險(xiǎn)PEV 估值趨勢(shì)與利率周期基本吻合，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)起到顯著助推作用；從行業(yè)對(duì)標(biāo)的角度來看，保險(xiǎn)板塊ROE 具備穩(wěn)步向上趨勢(shì)，PE 處于低位。
　　集團(tuán)綜合金融集團(tuán)布局、各業(yè)務(wù)線均衡發(fā)展，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著領(lǐng)先行業(yè)。平安作為典型的綜合金融集團(tuán)具備呈現(xiàn)兩大特色，一是戰(zhàn)略布局的前瞻性，在原先的金融牌照優(yōu)勢(shì)上融合技術(shù)優(yōu)勢(shì)，輕重資產(chǎn)結(jié)合均衡發(fā)展；二是業(yè)務(wù)協(xié)同的最大化，各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)作形成集團(tuán)內(nèi)部充分的交叉銷售，深度服務(wù)客戶。多元化產(chǎn)品累積了豐富的客戶基礎(chǔ)，疊加后續(xù)領(lǐng)先的金融科技加持，每年?duì)I收1%投入于科技研發(fā)激發(fā)持續(xù)創(chuàng)新；公司同時(shí)具備靈活的管理架構(gòu)與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有助于集團(tuán)價(jià)值的統(tǒng)一實(shí)現(xiàn)。
　　保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，金融科技貢獻(xiàn)占比提升，綜合業(yè)務(wù)帶動(dòng)穩(wěn)定分紅收益、提升估值中樞。平安壽險(xiǎn)具備顯著高于其他險(xiǎn)企的ROEV，2011-18 年公司平均ROEV 達(dá)23.5%。從供需兩端挖掘平安壽險(xiǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，截至2018 年集團(tuán)中產(chǎn)及以上客戶達(dá)1.3億人，占全客戶比例為72.0%，高品質(zhì)客戶帶動(dòng)高保險(xiǎn)需求；公司相應(yīng)保持多元化產(chǎn)品供給、適當(dāng)提升保障型產(chǎn)品比例，并率先行業(yè)開發(fā)穩(wěn)定高素質(zhì)代理人團(tuán)隊(duì)，未來進(jìn)一步將質(zhì)量考核放在首位。產(chǎn)險(xiǎn)處于較為成熟的行業(yè)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)與盈利，可作為集團(tuán)的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)；銀行與大資管業(yè)務(wù)作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在零售轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上打開上升空間；金融科技在持續(xù)投入后在新賽道有望成為未來明星業(yè)務(wù)。綜合各項(xiàng)業(yè)務(wù)集團(tuán)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且分紅逐步與營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)掛鉤，未來價(jià)值增長(zhǎng)將帶來穩(wěn)定持續(xù)分紅，有利于估值中樞提升。
　　投資建議：傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先地位，科技賦能金融、提升客戶轉(zhuǎn)換率與客均利潤(rùn)，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力充足，維持買入評(píng)級(jí)。因權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，19-21 年EPS 為8.43、8.65 和10.02 元 原預(yù)測(cè)為8.56、8.91 和10.32 元 。分部估值法下壽險(xiǎn)采用P/EV 倍數(shù)，對(duì)標(biāo)友邦保險(xiǎn)考慮到目前集團(tuán)ROEV 發(fā)展階段采用歷史估值中樞對(duì)應(yīng)2020 年為1.35X，財(cái)險(xiǎn)、證券與信托采用可比公司對(duì)標(biāo)下2020 年P(guān)B 與PE 估值，銀行與金融科技業(yè)務(wù)采用市值，分部加總對(duì)應(yīng)每股股價(jià)為106.4 元，后續(xù)集團(tuán)將進(jìn)一步享受協(xié)同業(yè)務(wù)及負(fù)債端穩(wěn)定驅(qū)動(dòng)帶來的溢價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：綜合金融集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)減弱；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、代理人產(chǎn)能提升有限；金融科技投入后輸入與產(chǎn)出不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)加大以及長(zhǎng)端利率快速下行


永輝超市(601933) ：與中百邁入深度合作新階段 公司平臺(tái)化發(fā)展新機(jī)遇
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東興證券(601198)股份有限公司 研究員：王習(xí)/趙瑩 日期：2019-12-19 事件：公司與中百集團(tuán)(000759)簽署《合作備忘錄》暨取消部分要約收購(gòu)中百集團(tuán)(000759)。
　　點(diǎn)評(píng)：永輝和中百的合作邁入新階段，優(yōu)化中百經(jīng)營(yíng)管理提高永輝投資收益。公司取消對(duì)中百的邀約收購(gòu)；同時(shí)，永輝全面幫助中百優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提升采購(gòu)、物流、人資、財(cái)務(wù)管理、總經(jīng)理提名等，永輝對(duì)中百的經(jīng)營(yíng)管理層面形成更深入的合作共贏局面。我們認(rèn)為，此次合作將促使永輝和中百的合作邁入新階段。利潤(rùn)層面，雙方加強(qiáng)戰(zhàn)略合作、協(xié)同發(fā)展，并提出3 年后中百集團(tuán)(000759)凈利率提升至2.5%的目標(biāo)。
　　2019Q1-Q3 中百凈利率為0.36%，按雙方目標(biāo)測(cè)算。到2023 年，在現(xiàn)有銷售規(guī)模 約150 億元 下永輝將獲得1.12 億元投資收益。
　　公司全國(guó)化布局重要區(qū)域，平臺(tái)化進(jìn)程向前邁進(jìn)。從地理位置上看，武漢中百位于中部地區(qū)連接永輝東西區(qū)域市場(chǎng)，因此打通與中百合作后，將連接各區(qū)域的供應(yīng)鏈體系，發(fā)揮永輝供全國(guó)供應(yīng)鏈、區(qū)域間協(xié)同優(yōu)勢(shì)，完善全國(guó)發(fā)展版圖。同時(shí)，永輝致力于將公司從零售企業(yè)進(jìn)化為一家服務(wù)零售的科技企業(yè)的平臺(tái)化發(fā)展，此次以經(jīng)營(yíng)管理輸出取代控股，成為公司平臺(tái)化發(fā)展重要實(shí)踐機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為全國(guó)性超市龍頭，在經(jīng)營(yíng)管理等方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，此次加深與中百合作，將持續(xù)提升公司各區(qū)域供應(yīng)鏈協(xié)作，提升經(jīng)營(yíng)效率。我們預(yù)計(jì)公司19/20/21 年公司收入842.10/1027.65/1248.79億元，增速19.42%/22.03%/21.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.87/28.64/39.88億元，同比增速54.53%/25.22%/38.55%，EPS 為0.24/0.30/0.41 元，對(duì)應(yīng)PE 為38.78/30.97/22.43，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。


中百集團(tuán)(000759) 公司點(diǎn)評(píng)：與永輝簽訂《合作備忘錄》 基本面改善&低估值雙驅(qū)動(dòng)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：劉章明/馬松 日期：2019-12-19 與永輝簽訂《合作備忘錄》，基本面改善、業(yè)績(jī)釋放&員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地可期。隨著公司與永輝簽訂《合作備忘錄》，①基本面邊際改善：在永輝支持武漢國(guó)資作為中百實(shí)際控制人的前提下，中百在三個(gè)月內(nèi)擬定中百集團(tuán)(000759)"十四五"發(fā)展規(guī)劃及投資規(guī)模，進(jìn)一步推進(jìn)中百經(jīng)營(yíng)班子市場(chǎng)化改革。在永輝協(xié)助下，不斷優(yōu)化中百業(yè)務(wù)流程，在采購(gòu)、物流、人資、財(cái)務(wù)預(yù)算管理等各方面加強(qiáng)與永輝的戰(zhàn)略合作，中百基本面改善可期；②業(yè)績(jī)釋放：隨著中百持續(xù)市場(chǎng)化改革，中百將力爭(zhēng)在三年時(shí)間實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售凈利率提高至 2.5%，按照中百2018 年?duì)I收152 億元來看，保守估計(jì)中百三年后凈利潤(rùn)為3.8 億元，中百未來三年業(yè)績(jī)將得到釋放；③員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：永輝和武漢國(guó)資支持中百提出的股份回購(gòu)以進(jìn)行員工股權(quán)激勵(lì)的方案，武漢國(guó)資將協(xié)助中百集團(tuán)(000759)員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得國(guó)資主管部門的審批，能夠充分調(diào)動(dòng)管理層與員工積極性。中百擬回購(gòu)股份占中百目前總股本的比例為5%-7%。回購(gòu)價(jià)格不超過8.15 元/股。永輝取消部分要約收購(gòu)不謀求控制權(quán)，雙方多年股權(quán)之爭(zhēng)終落地。永輝對(duì)于公司持股比例不斷變動(dòng)，2019 年3 月28 日，永輝擬通過要約收購(gòu)的方式將其合計(jì)持有后者的29.86％股份提高至最多不超過40％。此次永輝取消要約收購(gòu)不謀求中百實(shí)際控制權(quán)，雙方達(dá)成全方位共識(shí)，加速推動(dòng)中百市場(chǎng)化改革。
　　攜手永輝加速推進(jìn)市場(chǎng)化改革，中百主業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善可期。永輝是全國(guó)性超市公司龍頭，推進(jìn)"大店+mini 店"協(xié)同發(fā)展，推出"永輝買菜"APP 發(fā)力線上業(yè)務(wù)。
　　截止 2019 年9 月底，永輝大賣場(chǎng)已開業(yè)門店合計(jì)825 家，預(yù)計(jì)19 年新開150 家大賣場(chǎng)；mini 店是永輝在社區(qū)業(yè)態(tài)創(chuàng)新方面的新舉措，截至 2019 年9 月，mini店共實(shí)現(xiàn)了開業(yè)510 家，預(yù)計(jì)19 年新開800 家mini 店。同時(shí)，永輝于19 年3 月籌劃發(fā)展線上業(yè)務(wù)，耗時(shí)3 月梳理會(huì)員系統(tǒng)，再耗時(shí)3 月迭代出"永輝買菜"APP ,10 月開始全面推廣"永輝買菜"APP，目前在福建、四川、重慶、北京等優(yōu)勢(shì)區(qū)域加速布局，未來若迭代順利將推向全國(guó)。隨著武漢國(guó)資與永輝簽訂《合作備忘錄》，在永輝的協(xié)助下，不斷優(yōu)化中百業(yè)務(wù)流程，在采購(gòu)、物流、人資、財(cái)務(wù)預(yù)算管理等各方面加強(qiáng)與永輝的戰(zhàn)略合作。
　　湖北省內(nèi)超市龍頭公司，線上線下全渠道發(fā)展。公司是湖北省內(nèi)超市龍頭，擁有"超市+便 利店+百貨+電器"多業(yè)態(tài)。線下方面，截止2019 年9 月，公司連鎖網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到1309 家，其中，中百倉(cāng)儲(chǔ)超市186 家 武漢市內(nèi)82 家、市外湖北省內(nèi)73 家、重慶市31 家 ；中百超市726 家；中百羅森便利店370 家；中百百貨店9 家；中百電器門店18 家。同時(shí)，公司與多點(diǎn)和淘鮮達(dá)達(dá)成合作，與微信小程序合作的"High購(gòu)中百"上線。線上方面，公司積極推進(jìn)新零售，加快線上業(yè)務(wù)布局。截止2019年6 月，公司大力推進(jìn)O2O 到家業(yè)務(wù)，累計(jì)注冊(cè)會(huì)員增長(zhǎng)16.97%，月活用戶同比增長(zhǎng)47.34%；超市公司"餓了么"新增上線119 家，"美團(tuán)"新增上線80 家。2019年上半年，兩家超市公司及便利店O2O 到家業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)92.51%。智能購(gòu)累計(jì)交易額同比增長(zhǎng)36.14%，智能購(gòu)月活用戶同比增長(zhǎng)5.54%。
　　公司是湖北省內(nèi)超市龍頭，武漢國(guó)資與永輝簽訂《合作備忘錄》，攜手永輝加速推進(jìn)市場(chǎng)化改革，估值處于底部。由于主業(yè)修復(fù)不及預(yù)期，故將公司2019-2020 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由1.5/2.2 億元下調(diào)至0.5/1.4 億，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019 年P(guān)S 僅為0.3 倍。
　　綜合預(yù)計(jì)2019-21 年凈利潤(rùn)分別為0.5/1.4/2.6 億，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)88/33/18xPE，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、線下開店不及預(yù)期


聞泰科技(600745) ：揚(yáng)帆起航 配套融資完成
類別：公司 機(jī)構(gòu)：方正證券(601901)股份有限公司 研究員：陳杭 日期：2019-12-19 事件：2019 年12 月18 日，公司公告發(fā)行0.83 億股，募集64.97億元，發(fā)行價(jià)格77.93 元/股。
　　點(diǎn)評(píng)：
1 收購(gòu)安世半導(dǎo)體80%的股權(quán)正式完成。由于并購(gòu)節(jié)奏等因素，全部并購(gòu)安世半導(dǎo)體所有股權(quán)是分階段完成，本次配套融資完成，意味著收購(gòu)最重要也是占比最大的股份階段正式完成。根據(jù)公告顯示，338 億元的收購(gòu)價(jià)格是中國(guó)最大的半導(dǎo)體并購(gòu)案之一，同時(shí)也是審核速度最快的半導(dǎo)體并購(gòu)案之一，提現(xiàn)出上層對(duì)于半導(dǎo)體并購(gòu)的重視。
　　2 收購(gòu)安世目的在與后續(xù)的產(chǎn)業(yè)落地。收購(gòu)安世半導(dǎo)體不是為了并表而收購(gòu)，收購(gòu)安世半導(dǎo)體是為了把國(guó)外最先進(jìn)的半導(dǎo)體技術(shù)引入國(guó)內(nèi)，幫助國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)縮短和歐美企業(yè)的差距，提升國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體fabless 企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，做大做強(qiáng)國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)，未來隨著安世半導(dǎo)體逐步往高壓MOSFET 以及IGBT 領(lǐng)域發(fā)展，開放出產(chǎn)能給國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體公司代工功率二極管和低壓MOSFET 等，安世半導(dǎo)體會(huì)往功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的臺(tái)積電方向去發(fā)展。
　　3 聞泰通信ODM 主業(yè)助力并購(gòu)順利推進(jìn)。ODM 行業(yè)今年來迎來好的發(fā)展窗口期，越來越多的手機(jī)品牌廠商開始更多的機(jī)型項(xiàng)目給到ODM 企業(yè)，這使得在整體手機(jī)出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，ODM 行業(yè)迎來極佳的成長(zhǎng)機(jī)遇。ODM 業(yè)務(wù)給公司整體提供穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，這對(duì)于償還并購(gòu)安世半導(dǎo)體的貸款給予強(qiáng)有力的支持。
　　投資建議：由于最終付款以及工商登記還沒有全部結(jié)束，尚未考慮并購(gòu)， 我們預(yù)計(jì)2019-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為340.0/470.7/595.7 億元，凈利潤(rùn)10.4/15.5/19.7 億元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為64.2/43.3/34.0 倍，我們認(rèn)為聞泰和安世的并購(gòu)，會(huì)把聞泰科技(600745)更加的國(guó)際化，同時(shí)聞泰會(huì)給安世半導(dǎo)體導(dǎo)入更多的國(guó)內(nèi)客戶，提升市占率，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
1 組裝手機(jī)質(zhì)量出現(xiàn)嚴(yán)重問題；
2 客戶訂單低于市場(chǎng)預(yù)期；
3 安世半導(dǎo)體整合低于預(yù)期。

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