華新水泥(600801) ：回購方案及擬發行境外債券點評-高位回購彰顯信心 境外債助力海外拓展
類別：公司 機構：中信證券(600030)股份有限公司 研究員：羅鼎 日期：2019-12-19 公司12 月18 日公告，擬回購A 股股份1.0~1.25 億元用于后續員工持股計劃或股權激勵；同時公告擬發行不超過5 億美元的境外債券。對此我們點評如下：
公司在高位回購股票彰顯了管理層對公司未來發展的信心，后續激勵亦將有效調動積極性；而境外債券的發行則將支持公司實現海外戰略布局?？紤]四季度公司區域市場量價較為堅挺等因素，我們上調2019 凈利潤預測至67.8 億元 原預測64.0 億元 ，維持2020-21 年凈利潤預測67.9/66.1 億元，對應EPS預測為3.23/3.24/3.15 元 原預測為3.05/3.24/3.15 元 ，對應PE 為6.9x/6.8x/7.0x，維持“買入”評級。
　　以回購價格上限測算，預計回購股數占公司總股本0.15%-0.19%，高位回購彰顯管理層對公司未來發展信心，后續的員工激勵料將有效調動積極性。公司擬回購價格上限為董事會決議前30 個交易日均價21.35 元/股的150% 32.03 元 ，以回購價格上限測算，預計可回購股數312~390 萬股，占總股本0.15%-0.19%。
　　我們認為，在當前公司股價處于合理區間下，公司訂立的回購價格上限較高，彰顯管理層對于公司未來發展的長遠信心，而后續回購股票用作員工激勵，亦料將有效調動員工的積極性。
　　境外債券的融資成本普遍相較國內更低，且融資后可直接在海外使用，境外債券若順利發行將有利支持公司實現海外擴張的戰略布局。根據公司的海外投資規劃，2020 年公司在海外投資將達到7 億美元以上，主要用于海外水泥生產線建設 尼泊爾、烏茲別克斯坦 及并購。公司目前在手資金充裕、負債水平合理 截至3Q19 貨幣資金58.6 億元，資產負債率38.7% ，但為了降低融資成本、改善債務結構并留存足夠現金以供運營，我們認為發行境外債券是支持公司實現海外擴張戰略布局、水泥產能繼續增長的重要支撐。
　　核心市場趕工期需求強勁，四季度量價保持較好狀態。湖北區域在軍運會結束后需求恢復強勁，根據中國水泥協會數據，2019 年11 月湖北水泥產量同比+9.7%，1-11 月湖北水泥產量同比+5.5%，較1-10 月提升0.5pct；從價格上看，Q4 截至上周 湖北區域均價環比Q3 上漲50-70 元，比去年同期上漲15-20元?？紤]湖南 量價齊升 、云南 量增價穩 等區域亦有不錯表現，我們認為四季度整體量價保持較好狀態。
　　風險因素：回購方案及發行境外債券方案實施面臨不確定性；逆周期調節力度不及預期；外圍低價水泥擾動市場等。
　　投資建議：考慮四季度公司區域市場量價較為堅挺等因素，我們上調2019 凈利潤預測至67.8 億元 原預測64.0 億元 ，維持2020-21 年凈利潤預測67.9/66.1億元，對應EPS 預測為3.23/3.24/3.15 元 原預測為3.05/3.24/3.15 元 ，對應PE 為6.9x/6.8x/7.0x，維持“買入”評級。


五糧液(000858) 事件點評：2019年收入超500億元 改革紅利逐步釋放
類別：公司 機構：川財證券有限責任公司 研究員：歐陽宇劍 日期：2019-12-19 事件：公司于12 月18 日召開第二十三屆1218 共商共建共享大會，公司表示2019 年公司收入將突破500 億元，其中系列酒收入實現34.3%的增長，明年產品市場投放將保持5%-8%的增速。
　　點評
2019 年公司收入穩超500 億元，系列酒收入實現34.3%的增長。受益于清理低附加值產品，系列酒品牌形象得到明顯提升，渠道活力逐步釋放，2019 年系列酒收入實現34.3%的增長，考慮到19 年高端酒收入有望實現超20%的增長，公司收入穩超500 億。2020 年公司將進一步清理透支五糧液(000858)品牌價值產品、提升費用投入精準度、加強渠道布局以實現系列酒的產品聯動及價位帶提升。
　　步入后百億時期，穩中求進為主基調。隨著公司步入后百億時代，穩中求進將成為公司日后發展主基調，公司將以價格穩定提升為核心，進一步強化品質、強化管控、強化數字化轉型。隨著公司30 萬噸陶壇陳釀酒庫一期工程穩步推進、高仿產品逐步清退處理、超高端產品501 五糧液(000858)將于春節前后推出、數字化轉型加快、控盤分利逐步深化，改革紅利有望不斷釋放。
　　目前批價較為穩定，明年產品市場投放將保持5%-8%的增速。目前五糧液(000858)批價約900-920 元，近期市場價格出現波動主要原因為少部分商家計劃量與能力不匹配，具體來說，部分產品在流通渠道中進行低價銷售、商家資金出現問題等異常情況都將影響市場價格，因此明年公司除了將完善商家結構外，還將加強計劃量與能力的匹配度，渠道方面，明年傳統渠道不增量，團購將成為新的消費增長點。此外，公司表示2020 年產品市場投放將保持5%-8%的增速，同時考慮到八代五糧液(000858)出廠價提至889 元，預計明年收入增速約為15%。
　　維持公司“增持”評級
我們預計公司2019 年、2020 年以及2021 年營業收入分別為500.8、577.5 以及667.5 億元，同比增速分別為25.11%、15.3%以及15.6%，凈利潤分別為174.4、210.0 以及253.2 億元，EPS 分別為5.0、5.4 以及6.5 元/股。
　　風險提示：白酒行業景氣度下降；食品安全風險；公司渠道拓展風險。


中國平安(601318) ：上升賽道 綜合布局 穩定分紅
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：馬鯤鵬/王叢云/華天行/葛玉翔 日期：2019-12-19 投資要點：
本篇報告從三個維度討論中國平安(601318)，一是從公司選擇的行業賽道維度，二是從公司的路徑實現維度，三是從公司細分業務的定位與增長維度。
　　保險賽道仍處于上升通道，從歷史角度與行業對比角度板塊具備性價比。我國目前的保險市場仍處于上升發展階段，一是保障型產品占比提升、內生資本可支撐業務發展，二是監管嚴格管理下競爭環境優化支持龍頭企業的發展。行業保障型產品維持較高增速、占整體保費比例逐步提升，但是對標其他境外地區整體居民的保險密度與深度仍待挖掘?；厮萁诎鍓K驅動力因素，保險PEV 估值趨勢與利率周期基本吻合，同時權益市場波動起到顯著助推作用；從行業對標的角度來看，保險板塊ROE 具備穩步向上趨勢，PE 處于低位。
　　集團綜合金融集團布局、各業務線均衡發展，業績增速顯著領先行業。平安作為典型的綜合金融集團具備呈現兩大特色，一是戰略布局的前瞻性，在原先的金融牌照優勢上融合技術優勢，輕重資產結合均衡發展；二是業務協同的最大化，各項業務協作形成集團內部充分的交叉銷售，深度服務客戶。多元化產品累積了豐富的客戶基礎，疊加后續領先的金融科技加持，每年營收1%投入于科技研發激發持續創新；公司同時具備靈活的管理架構與股權激勵計劃，有助于集團價值的統一實現。
　　保險業務提供穩定營運利潤，金融科技貢獻占比提升，綜合業務帶動穩定分紅收益、提升估值中樞。平安壽險具備顯著高于其他險企的ROEV，2011-18 年公司平均ROEV 達23.5%。從供需兩端挖掘平安壽險的核心競爭力，截至2018 年集團中產及以上客戶達1.3億人，占全客戶比例為72.0%，高品質客戶帶動高保險需求；公司相應保持多元化產品供給、適當提升保障型產品比例，并率先行業開發穩定高素質代理人團隊，未來進一步將質量考核放在首位。產險處于較為成熟的行業保持穩定的增長與盈利，可作為集團的現金牛業務；銀行與大資管業務作為傳統業務，在零售轉型的基礎上打開上升空間；金融科技在持續投入后在新賽道有望成為未來明星業務。綜合各項業務集團營運利潤保持穩定增長，且分紅逐步與營運利潤掛鉤，未來價值增長將帶來穩定持續分紅，有利于估值中樞提升。
　　投資建議：傳統金融業務保持優勢領先地位，科技賦能金融、提升客戶轉換率與客均利潤，營運利潤增長驅動力充足，維持買入評級。因權益市場調整下調公司盈利預測，19-21 年EPS 為8.43、8.65 和10.02 元 原預測為8.56、8.91 和10.32 元 。分部估值法下壽險采用P/EV 倍數，對標友邦保險考慮到目前集團ROEV 發展階段采用歷史估值中樞對應2020 年為1.35X，財險、證券與信托采用可比公司對標下2020 年PB 與PE 估值，銀行與金融科技業務采用市值，分部加總對應每股股價為106.4 元，后續集團將進一步享受協同業務及負債端穩定驅動帶來的溢價，維持買入評級。
　　風險提示：綜合金融集團的協同效應減弱；壽險業務轉型不及預期、代理人產能提升有限；金融科技投入后輸入與產出不及預期；資本市場波動加大以及長端利率快速下行


永輝超市(601933) ：與中百邁入深度合作新階段 公司平臺化發展新機遇
類別：公司 機構：東興證券(601198)股份有限公司 研究員：王習/趙瑩 日期：2019-12-19 事件：公司與中百集團(000759)簽署《合作備忘錄》暨取消部分要約收購中百集團(000759)。
　　點評：永輝和中百的合作邁入新階段，優化中百經營管理提高永輝投資收益。公司取消對中百的邀約收購；同時，永輝全面幫助中百優化業務流程，提升采購、物流、人資、財務管理、總經理提名等，永輝對中百的經營管理層面形成更深入的合作共贏局面。我們認為，此次合作將促使永輝和中百的合作邁入新階段。利潤層面，雙方加強戰略合作、協同發展，并提出3 年后中百集團(000759)凈利率提升至2.5%的目標。
　　2019Q1-Q3 中百凈利率為0.36%，按雙方目標測算。到2023 年，在現有銷售規模 約150 億元 下永輝將獲得1.12 億元投資收益。
　　公司全國化布局重要區域，平臺化進程向前邁進。從地理位置上看，武漢中百位于中部地區連接永輝東西區域市場，因此打通與中百合作后，將連接各區域的供應鏈體系，發揮永輝供全國供應鏈、區域間協同優勢，完善全國發展版圖。同時，永輝致力于將公司從零售企業進化為一家服務零售的科技企業的平臺化發展，此次以經營管理輸出取代控股，成為公司平臺化發展重要實踐機遇。
　　盈利預測：公司作為全國性超市龍頭，在經營管理等方面獨具優勢，此次加深與中百合作，將持續提升公司各區域供應鏈協作，提升經營效率。我們預計公司19/20/21 年公司收入842.10/1027.65/1248.79億元，增速19.42%/22.03%/21.52%，實現歸母凈利22.87/28.64/39.88億元，同比增速54.53%/25.22%/38.55%，EPS 為0.24/0.30/0.41 元，對應PE 為38.78/30.97/22.43，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：門店擴張不達預期風險，行業競爭加劇。


中百集團(000759) 公司點評：與永輝簽訂《合作備忘錄》 基本面改善&低估值雙驅動
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：劉章明/馬松 日期：2019-12-19 與永輝簽訂《合作備忘錄》，基本面改善、業績釋放&員工股權激勵計劃落地可期。隨著公司與永輝簽訂《合作備忘錄》，①基本面邊際改善：在永輝支持武漢國資作為中百實際控制人的前提下，中百在三個月內擬定中百集團(000759)“十四五”發展規劃及投資規模，進一步推進中百經營班子市場化改革。在永輝協助下，不斷優化中百業務流程，在采購、物流、人資、財務預算管理等各方面加強與永輝的戰略合作，中百基本面改善可期；②業績釋放：隨著中百持續市場化改革，中百將力爭在三年時間實現主營業務銷售凈利率提高至 2.5%，按照中百2018 年營收152 億元來看，保守估計中百三年后凈利潤為3.8 億元，中百未來三年業績將得到釋放；③員工股權激勵計劃：永輝和武漢國資支持中百提出的股份回購以進行員工股權激勵的方案，武漢國資將協助中百集團(000759)員工股權激勵計劃獲得國資主管部門的審批，能夠充分調動管理層與員工積極性。中百擬回購股份占中百目前總股本的比例為5%-7%?；刭弮r格不超過8.15 元/股。永輝取消部分要約收購不謀求控制權，雙方多年股權之爭終落地。永輝對于公司持股比例不斷變動，2019 年3 月28 日，永輝擬通過要約收購的方式將其合計持有后者的29.86％股份提高至最多不超過40％。此次永輝取消要約收購不謀求中百實際控制權，雙方達成全方位共識，加速推動中百市場化改革。
　　攜手永輝加速推進市場化改革，中百主業經營狀況改善可期。永輝是全國性超市公司龍頭，推進“大店+mini 店”協同發展，推出“永輝買菜”APP 發力線上業務。
　　截止 2019 年9 月底，永輝大賣場已開業門店合計825 家，預計19 年新開150 家大賣場；mini 店是永輝在社區業態創新方面的新舉措，截至 2019 年9 月，mini店共實現了開業510 家，預計19 年新開800 家mini 店。同時，永輝于19 年3 月籌劃發展線上業務，耗時3 月梳理會員系統，再耗時3 月迭代出“永輝買菜”APP ,10 月開始全面推廣“永輝買菜”APP，目前在福建、四川、重慶、北京等優勢區域加速布局，未來若迭代順利將推向全國。隨著武漢國資與永輝簽訂《合作備忘錄》，在永輝的協助下，不斷優化中百業務流程，在采購、物流、人資、財務預算管理等各方面加強與永輝的戰略合作。
　　湖北省內超市龍頭公司，線上線下全渠道發展。公司是湖北省內超市龍頭，擁有“超市+便 利店+百貨+電器”多業態。線下方面，截止2019 年9 月，公司連鎖網點達到1309 家，其中，中百倉儲超市186 家 武漢市內82 家、市外湖北省內73 家、重慶市31 家 ；中百超市726 家；中百羅森便利店370 家；中百百貨店9 家；中百電器門店18 家。同時，公司與多點和淘鮮達達成合作，與微信小程序合作的“High購中百”上線。線上方面，公司積極推進新零售，加快線上業務布局。截止2019年6 月，公司大力推進O2O 到家業務，累計注冊會員增長16.97%，月活用戶同比增長47.34%；超市公司“餓了么”新增上線119 家，“美團”新增上線80 家。2019年上半年，兩家超市公司及便利店O2O 到家業務同比增長92.51%。智能購累計交易額同比增長36.14%，智能購月活用戶同比增長5.54%。
　　公司是湖北省內超市龍頭，武漢國資與永輝簽訂《合作備忘錄》，攜手永輝加速推進市場化改革，估值處于底部。由于主業修復不及預期，故將公司2019-2020 年凈利潤預測由1.5/2.2 億元下調至0.5/1.4 億，當前市值對應2019 年PS 僅為0.3 倍。
　　綜合預計2019-21 年凈利潤分別為0.5/1.4/2.6 億，當前市值對應88/33/18xPE，維持買入評級。
　　風險提示：行業競爭激烈、線下開店不及預期


聞泰科技(600745) ：揚帆起航 配套融資完成
類別：公司 機構：方正證券(601901)股份有限公司 研究員：陳杭 日期：2019-12-19 事件：2019 年12 月18 日，公司公告發行0.83 億股，募集64.97億元，發行價格77.93 元/股。
　　點評：
1 收購安世半導體80%的股權正式完成。由于并購節奏等因素，全部并購安世半導體所有股權是分階段完成，本次配套融資完成，意味著收購最重要也是占比最大的股份階段正式完成。根據公告顯示，338 億元的收購價格是中國最大的半導體并購案之一，同時也是審核速度最快的半導體并購案之一，提現出上層對于半導體并購的重視。
　　2 收購安世目的在與后續的產業落地。收購安世半導體不是為了并表而收購，收購安世半導體是為了把國外最先進的半導體技術引入國內，幫助國內半導體企業縮短和歐美企業的差距，提升國內功率半導體fabless 企業的競爭力，做大做強國內功率半導體市場，未來隨著安世半導體逐步往高壓MOSFET 以及IGBT 領域發展，開放出產能給國內功率半導體公司代工功率二極管和低壓MOSFET 等，安世半導體會往功率半導體領域的臺積電方向去發展。
　　3 聞泰通信ODM 主業助力并購順利推進。ODM 行業今年來迎來好的發展窗口期，越來越多的手機品牌廠商開始更多的機型項目給到ODM 企業，這使得在整體手機出貨量穩步增長的情況下，ODM 行業迎來極佳的成長機遇。ODM 業務給公司整體提供穩定的利潤和現金流，這對于償還并購安世半導體的貸款給予強有力的支持。
　　投資建議：由于最終付款以及工商登記還沒有全部結束，尚未考慮并購， 我們預計2019-2021 年營業收入分別為340.0/470.7/595.7 億元，凈利潤10.4/15.5/19.7 億元，對應市盈率分別為64.2/43.3/34.0 倍，我們認為聞泰和安世的并購，會把聞泰科技(600745)更加的國際化，同時聞泰會給安世半導體導入更多的國內客戶，提升市占率，維持“推薦”評級。
　　風險提示：
1 組裝手機質量出現嚴重問題；
2 客戶訂單低于市場預期；
3 安世半導體整合低于預期。

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