東華能源(002221) 公司深度報(bào)告：聚焦PDH成長可期
類別：公司機(jī)構(gòu)：長城證券股份有限公司研究員：黃寅斌/易碧紅日期：2019-12-13
投資要點(diǎn)1：LPG 貿(mào)易雖難以大幅增加公司盈利，但能保證公司原料供應(yīng)安全，同時(shí)為PDH 和PP 的擴(kuò)產(chǎn)提供基礎(chǔ)：公司是國內(nèi)最大民營LPG貿(mào)易商，2017 年公司LPG 貿(mào)易量約710 萬噸，2018 年貿(mào)易量提升至1070萬噸，貿(mào)易量大幅提升，2019 年，隨著人民幣貶值、LPG 增收25%的關(guān)稅等因素，LPG 貿(mào)易盈利大幅減少，雖然LPG 難以大幅增加公司盈利，但能保證公司下游生產(chǎn)原料供應(yīng)安全，為PDH 和聚丙烯的擴(kuò)產(chǎn)提供基礎(chǔ)；
投資要點(diǎn)2：產(chǎn)能正常按計(jì)劃后，丙烯會小幅過剩，但不會全面惡化：從丙烯的供給來看，2019 年和2020 年新增產(chǎn)能約占當(dāng)前總產(chǎn)能的20%，對丙烯下游需求進(jìn)行測算，丙烯的需求增速約為7.65%，若丙烯產(chǎn)能完全釋放，丙烯供應(yīng)會小幅過剩，但不會全面惡化，若丙烯裝置投產(chǎn)出現(xiàn)延遲，丙烯則會變現(xiàn)出平衡或者短缺的情況；
投資要點(diǎn)3：公司是優(yōu)質(zhì)的PDH 企業(yè)，丙烯的各種生產(chǎn)工藝中游相對明顯的比較優(yōu)勢：公司打通LPG 丙烷 -丙烯-聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈，LPG 為其貿(mào)易產(chǎn)品使其擁有較低的PDH 原料，在成本上具備先發(fā)優(yōu)勢；目前丙烯和聚丙烯國內(nèi)處于凈進(jìn)口狀態(tài)，表明國內(nèi)供給存在缺口；而MTO/MTP 裝置原料為甲醇，其產(chǎn)量約占國內(nèi)丙烯產(chǎn)能的10%，其生產(chǎn)成本在成本曲線的最上端，甲醇制烯烴成本高企，為PDH 裝置提供足夠的盈利空間；
投資要點(diǎn)4： 原油下跌空間有限，PDH 盈利難以再被壓縮：8000 元/噸的丙烯成本對應(yīng)原油80 美金/桶，煤炭640 元/噸，丙烷600 美元/噸，甲醇2250 元/噸；甲烷/原油與PDH 裝置利潤呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，原油的下跌使得PDH 盈利收窄，但原油的供給端來看，伊朗、委內(nèi)瑞拉暫時(shí)沒有增產(chǎn)可能，沙特仍在堅(jiān)決執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，而美國的鉆井?dāng)?shù)持續(xù)下降，供給端暫時(shí)沒有大幅增長的可能，因此我們判斷原油下跌空間有限，從而PDH 盈利難以再被壓縮；
投資要點(diǎn)5：公司利用貿(mào)易優(yōu)勢擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，寧波二期預(yù)計(jì)2020 年年中投產(chǎn)，推進(jìn)寧波三期和茂名項(xiàng)目：公司具備長期清晰的目標(biāo)，利用LPG的貿(mào)易優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大PDH 和聚丙烯規(guī)模，目前公司擁有產(chǎn)能126 萬 噸丙烯和80 萬噸聚丙烯產(chǎn)能，寧波二期66 萬噸PDH 裝置和2 套40 萬噸產(chǎn)能的PP 裝置將建成，預(yù)計(jì)明年年中投產(chǎn)，公司盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)公司規(guī)劃寧波三期和茂名項(xiàng)目，為未來成長提供動力；
投資要點(diǎn)6：公司利用LPG 副產(chǎn)氫氣大力開展氫能業(yè)務(wù)：公司2 套66 萬噸PDH 裝置，每年副產(chǎn)6 萬噸高純度低成本氫氣，隨著寧波新裝置在2020年年中的投產(chǎn)，還會新增3 萬噸高純度低成本氫氣產(chǎn)能。作為江蘇地區(qū)首個(gè)商業(yè)化運(yùn)營加氫站建設(shè)和運(yùn)營方，東華能源(002221)充分利用LPG 深加工項(xiàng)目的副產(chǎn)品氫氣資源，借力區(qū)位優(yōu)勢，布局加氫站，打通氫能運(yùn)輸通道，完善氫能供應(yīng)鏈,打造新的戰(zhàn)略增長點(diǎn)。公司加入長三角氫能基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟并成為副理事長單位，積極參與長三角氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，將在高純度氫氣供應(yīng)、氫氣儲運(yùn)系統(tǒng)研發(fā)、加氫站建設(shè)等方面發(fā)揮重要作用；同期，公司成立全資子公司江蘇東華氫能源有限公司，負(fù)責(zé)公司的氫能源板塊，制定公司氫能源發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌加氫站區(qū)域布局、氫能綜合利用和儲運(yùn)設(shè)施研發(fā)工作。
　　投資建議： 公司LPG 貿(mào)易保證了PDH 和聚丙烯產(chǎn)能擴(kuò)張的可行性，公司在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)寧波、茂名項(xiàng)目，致力于打造一流的烷烴加工企業(yè)，公司前景廣闊，具有長期清晰的發(fā)展目標(biāo)，我們預(yù)測19/20/21年EPS 分別為0.75,0.81 和0.95，對應(yīng)PE 分別為10.42,9.61 和8.22 倍，維持 “推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、中 美貿(mào)易 沖突導(dǎo)致公司LPG 貿(mào)易量大幅下滑；2、聚丙烯需求不及預(yù)期；3、產(chǎn)能投放不及預(yù)期；4、原油價(jià)格大幅波動；5、甲醇價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致聚丙烯重心大幅下移。
華勝天成(600410) ：參股公司TWS藍(lán)牙芯片量產(chǎn) 多元布局打造新增長點(diǎn)
類別：公司機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：胡又文日期：2019-12-14
事件：根據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，公司旗下重要參股子公司泰凌微電子表示，該公司TWS 藍(lán)牙芯片產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
　　TWS 耳機(jī)市場迅速崛起。自蘋果AirPods 發(fā)布以來，TWS 耳機(jī)迅速受到市場廣泛關(guān)注，三星、華為、小米等手機(jī)廠商以及Bose、索尼、森海塞爾、1MORE 等耳機(jī)品牌紛紛進(jìn)軍TWS 耳機(jī)市場， 根據(jù)Counterpoint Research 數(shù)據(jù)顯示，2016 年全球TWS 耳機(jī)銷量僅0.09 億部，2018 年快速增長至0.46 億部，2019 年上半年銷量約0.45 億部，同比大幅增長。
　　公司參股公司泰凌微是國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)SoC 芯片龍頭。泰凌微電子成立于2010 年6 月，致力于研發(fā)高性能低功耗無線物聯(lián)網(wǎng)SOC，專利和研發(fā)技術(shù)都躍居國內(nèi)龍頭，曾經(jīng)連續(xù)兩年入選EE Times《全球60 家最值得關(guān)注的新興半導(dǎo)體企業(yè)名單》，在藍(lán)牙低功耗芯片領(lǐng)域的技術(shù)和研發(fā)能力一直處于全球第一梯隊(duì)水平。泰凌微電子的產(chǎn)品包括藍(lán)牙低功耗芯片、Zigbee、6LoWPAN/Thread、蘋果HomeKit、私有協(xié)議等低功耗2.4Ghz 無線芯片。
　　泰凌微已進(jìn)入TWS 芯片放量拐點(diǎn)。根據(jù)證券時(shí)報(bào)公開報(bào)道，泰凌微今年低功耗藍(lán)牙芯片出貨量在1 億片左右。其中TWS 芯片方面，公司2019 年下半年已接到部分訂單。從整體行業(yè)來看，2020 年，受益于行業(yè)協(xié)會的推動和整體行業(yè)的火熱趨勢，預(yù)計(jì)整體行業(yè)明年容量將突破10 億顆，泰凌微TWS 藍(lán)牙芯片明年每月出貨量也有望達(dá)到300 萬片以上。
　　投資建議：公司旗下泰凌微TWS 芯片開始量產(chǎn)，有利于公司打造新的增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)2019~2020 年EPS 分別為0.21 元、0.27 元，維持“增持-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推進(jìn)低于預(yù)期；市場競爭加劇

長安汽車(000625) 動態(tài)點(diǎn)評：強(qiáng)勢新品周期推動自主品牌高增長
類別：公司 機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司 研究員：黃涵虛 日期：2019-12-12
公司動態(tài)事項(xiàng)
公司發(fā)布2019年11月產(chǎn)銷快報(bào)，11月銷量17.64萬輛，環(huán)比增長7.52%，同比增長12.57%，1-10月累計(jì)銷量156.63萬輛，同比下降18.71%。
　　事項(xiàng)點(diǎn)評
新品周期下自主品牌高增長，CS55 PLUS 有望延續(xù)輝煌自主品牌方面，重慶長安、合肥長安11 月合計(jì)銷量8.10 萬輛，環(huán)比增長11.77%，同比增長33.66%。CS75 PLUS 和CS35 PLUS 推出以來，長安CS75 和CS35 系列銷量顯著改善，11 月分別達(dá)到2.69 萬輛/1.40萬輛，環(huán)比增長8.1%/19.9%，同比增長124.2%/25.4%。11 月歐尚X7正式上市，累計(jì)訂單超過兩萬輛；CS55 PLUS 開啟預(yù)售，未來逸動PLUS 也將上市，長安自主品牌銷量有望持續(xù)增長。
　　福特及林肯品牌新車型將陸續(xù)投放，長安福特銷量或?qū)⒒嘏腺Y品牌方面，長安福特11 月銷量1.88 萬輛，環(huán)比增長2.35%，同比下降23.06%。長安福特加速計(jì)劃下未來三年將有18 款新車型投放，后續(xù)福特銳際、林肯Corsair、全新福特探險(xiǎn)者等新車型將相繼上市，長安福特銷量有望回暖。長安馬自達(dá)11 月銷量1.25 萬輛，環(huán)比下降1.11%，同比增長12.74%，全新一代昂克賽拉貢獻(xiàn)同比增量。
　　投資建議
預(yù)計(jì)公司2019年至2021年EPS為0.07元、0.65元、0.95元，對應(yīng)的PE為115倍、13倍、9倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
汽車銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
廣汽集團(tuán)(601238) 動態(tài)點(diǎn)評：自主復(fù)蘇疊加日系強(qiáng)勢 攻守兼?zhèn)浠嘏诩?br/>類別：公司 機(jī)構(gòu)：國海證券(000750)股份有限公司 研究員：潮浩 日期：2019-12-12
傳祺由盛轉(zhuǎn)衰，經(jīng)營轉(zhuǎn)機(jī)正在出現(xiàn)。 廣汽乘用車的自主研發(fā)起步較早且定位中高端，生產(chǎn)管理方式深度借鑒廣本廣豐，2016 年在爆款車型GS4 帶動下迅速躋身準(zhǔn)一線自主行列。從2017 年下半年開始，隨著自主品牌的購置稅和SUV 雙重紅利褪去，疊加自身動力總成的質(zhì)量問題，傳祺品牌銷量進(jìn)入長達(dá)兩年的下行周期。我們認(rèn)為，隨著2019 年中期的人事?lián)Q帥完成，傳祺的經(jīng)營轉(zhuǎn)機(jī)正在出現(xiàn)，GS4 開始谷底重生，Aion車系在電動車行業(yè)黎明前的黑暗期率先突圍。我們預(yù)計(jì)，廣汽乘用車將從2020 年開始不斷兌現(xiàn)銷量拐點(diǎn) 單月回到5 萬輛以上 ，而自主2019年?duì)I業(yè)虧損在10 億元左右 對應(yīng)銷量38.4 萬輛/BEV約3.5 萬輛 ，2022年廣汽自主銷量預(yù)估增長到60 萬輛 BEV 約12 萬輛 ，可帶動毛利率修復(fù)到17%-18%區(qū)間，自主實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤10 億元以上。
　　廣豐“高標(biāo)準(zhǔn)+高效率”，日系頭牌邁向新時(shí)代。 高標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)在TNGA架構(gòu)諸車型上市以來，已在合資同業(yè)中樹立了外觀設(shè)計(jì) 年輕化 、主被動安全裝備 低門檻標(biāo)配 和駕乘品質(zhì) 輕量化車身+精密化底盤 的新標(biāo)桿，快速補(bǔ)齊了豐田過去的相對短板。高效率是豐田一直以來的品牌符號，動力總成從容安心，消費(fèi)者在代步要求得到滿足的同時(shí)也不必為燃油經(jīng)濟(jì)性憂慮，THS-Ⅱ和雙擎E+技術(shù)的加入有助提升平均ASP，預(yù)計(jì)電氣化車型未來三年占比提升到25%以上。預(yù)計(jì)廣汽豐田的2019-2022 銷量分別為68.8 萬輛、83 萬輛、92 萬輛和105 萬輛。
　　廣本“雙子星”戰(zhàn)略普及，長期受益高保值率。 從本質(zhì)上講，“雙子星”
　　戰(zhàn)略暨同門錯位競爭，均是強(qiáng)勢品牌對現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣的補(bǔ)充和鞏固。本田中國具備較強(qiáng)的產(chǎn)品力，再加之極強(qiáng)的運(yùn)營能力，我們對CR-V 和后續(xù)CIVIC 孿生車型的銷量前景持樂觀態(tài)度。此外，高品質(zhì)帶來高保值率，已成為日系尤其是本田在非首購占比下降時(shí)代的強(qiáng)力標(biāo)簽。根據(jù)中汽金調(diào)研統(tǒng)計(jì)，廣本四大主力車型雅閣 65% 、飛度 68% 、凌派 59% 和繽智 60% 分列各細(xì)分市場三年保值率的第一、第一、第八和第二。
　　預(yù)計(jì)廣汽本田的2019-2022 銷量分別為77 萬輛、88 萬輛、90 萬輛和102 萬輛。
　　廣菲克與廣三邊際改善，助力業(yè)績回升。 其中，廣汽菲亞特克萊斯勒通過產(chǎn)品譜系重塑和品牌運(yùn)營調(diào)整，努力在2022 年重回15 萬輛以上的銷量 2019 年預(yù)計(jì)為7.1 萬輛 ，2021 年下有望提前扭虧 2019 年預(yù)計(jì)權(quán)益虧損7.1 億元 ；廣汽三菱，五年進(jìn)攻戰(zhàn)略下的本土化研發(fā)和海外車型引進(jìn)仍有空間，預(yù)計(jì)其銷量增速低谷已過，2020 到2022 年產(chǎn)品矩陣擴(kuò)散帶動銷量增長到18 萬輛 2019 年預(yù)計(jì)13 萬輛 。
　　乘用車行業(yè)溫和復(fù)蘇，廣汽集團(tuán)(601238)攻守兼?zhèn)洹?乘用車行業(yè)自2019 年Q3開啟溫和復(fù)蘇周期，11 月首次出現(xiàn)生產(chǎn)端轉(zhuǎn)正拐點(diǎn)，廣汽集團(tuán)(601238)旗下的自主業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)機(jī)已現(xiàn)，未來有望再呈現(xiàn)進(jìn)攻彈性；兩田競爭優(yōu)勢明顯，即使行業(yè)較差也能體現(xiàn)盈利韌性。我們認(rèn)為，公司是乘用車行業(yè)中期拐點(diǎn)來臨前最佳投資標(biāo)的之一。預(yù)計(jì)廣汽集團(tuán)(601238)2019-2021 年歸母凈利潤分別為75 億元、108 億元、131 億元，當(dāng)前A/H 合計(jì)市值1090 億元，PE 估值處于底部區(qū)間，建議積極關(guān)注。
　　盈利預(yù)測和投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級 預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021 年EPS 為0.73/1.05/1.28 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為16/11/9 倍，首次覆蓋給予買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：日系車型銷量不及預(yù)期；傳祺復(fù)蘇程度弱于預(yù)期；乘用車市場競爭加劇。
紅豆股份(600400) ：重大人事調(diào)整 有望推動服裝主業(yè)加速升級
類別：公司 機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：徐藝 日期：2019-12-12
事件：
紅豆股份(600400)發(fā)布公告董事長劉連紅女士因紅豆集團(tuán)有限公司工作原因，申請辭去其擔(dān)任的公司董事長、董事及董事會相關(guān)專門委員會的職務(wù)。副董事長龔新度先生因工作原因，申請辭去其擔(dān)任的公司副董事長、董事及董事會相關(guān)專門委員會的職務(wù)。并公告葉薇女士和王昌輝先生為公司董事候選人。
　　投資要點(diǎn)：
重大人事調(diào)整表明了公司對服裝主業(yè)加速升級的決心。
　　公司董事候選人葉薇女士和王昌輝先生都具備服裝專業(yè)背景以及豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，葉薇女士現(xiàn)任無錫紅豆居家服飾有限公司董事長，具備27年服裝專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，王昌輝先生現(xiàn)任無錫紅豆居家服飾有限公司營銷三公司總監(jiān)、紅豆集團(tuán)童裝有限公司總經(jīng)理。公司重大人事調(diào)整也反映出更希望由專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)接棒，推動公司服裝主業(yè)升級。
　　2019年前三季度線上線下毛利率齊升。
　　公司前三季度線上銷售實(shí)現(xiàn)收入2.40億元，同比增長0.2%，毛利率30.08%，較去年同期提升1.48個(gè)百分點(diǎn)，線下銷售實(shí)現(xiàn)收入14.58億元，同比增長7.3%，毛利率31.86%，較去年同期提升3.46個(gè)百分點(diǎn)。第三季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營收5.40億，同比增長16.95%，較前兩季度增速均提升。公司積極推動產(chǎn)品品質(zhì)升級，聯(lián)合國內(nèi)外著名面料商進(jìn)行面料開發(fā)，與京東合作推出了“紅豆輕鵝絨”系列產(chǎn)品等，設(shè)計(jì)上向休閑化、時(shí)尚化轉(zhuǎn)型，與熱點(diǎn)IP 跨界聯(lián)合開發(fā)憤怒的小鳥、 速度與激情、 ODD 單身聯(lián)盟等系列產(chǎn)品，與專業(yè)院校進(jìn)行研究合作，形成了與國際相結(jié)合的研發(fā)體系，提升了產(chǎn)品的競爭力。
　　加盟店穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利能力提升。
　　截至2019年9月末，公司實(shí)體門店共計(jì)1379家，其中加盟聯(lián)營店1323家，直營店56家，2019年三季度單季加盟聯(lián)營店凈開店27家，直營店凈開店-8家，加盟店穩(wěn)步擴(kuò)張，從收入貢獻(xiàn)來看，加盟聯(lián)營店實(shí)現(xiàn)收入9.89億元，同比增長8,93%，毛利率較去年同期提升8.39個(gè)百分點(diǎn)，直營店實(shí)現(xiàn)收入6285萬元，同比增長-5.45%，毛利率較去年同期提升1.89個(gè)百分點(diǎn)。
　　期間費(fèi)用率提升和資產(chǎn)減值損失影響凈利潤
公司2019年前三季度銷售費(fèi)用率較去年同期提升2.77個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司廣告宣傳費(fèi)用增加及銷售人員薪酬福利，管理費(fèi)用率提升1.28個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.67個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，由于公司庫存商品存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金的增加，公司資產(chǎn)減值損失計(jì)提0.21億，影響了凈利率，凈利率較去年同期下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與估值：
我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.19 億、2.37 億、2.67 億，對應(yīng)EPS 分別為0.09 元、0.09 元和0.11 元，對應(yīng)PE 分別為37.6x、34.8x 和30.8x。
　　考慮到公司剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)后更加聚焦服裝主業(yè)，積極推動產(chǎn)品和渠道升級，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品未能滿足市場需求的風(fēng)險(xiǎn)。
　　

華源控股(002787) ：定增預(yù)案發(fā)布 繼續(xù)加碼塑料包裝
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券(000686)股份有限公司 研究員：唐凱/張兆函 日期：2019-12-12
事件：
公司發(fā)布《非公開發(fā)行股票預(yù)案》：本次非公開發(fā)行股票的募集資金總額不超過5.31 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，計(jì)劃投資于蘇州與天津兩個(gè)塑料包裝生產(chǎn)基地。
　　點(diǎn)評：
發(fā)布定增預(yù)案，加碼塑料包裝。公司此前收購的瑞杰科技主要從事注塑包裝、吹塑包裝制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是公司切入塑料包裝的重要布局。16-18 年瑞杰科技營收、凈利潤復(fù)合增速分別為13.25%、20.23%，實(shí)現(xiàn)較快增長。隨著業(yè)務(wù)的不斷開拓，當(dāng)前產(chǎn)能受限，發(fā)展瓶頸漸顯。本次定增項(xiàng)目是繼收購瑞杰科技后，公司進(jìn)一步加碼塑料包裝，將有助瑞杰科技突破當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸。募資中的3.21 億元將用于建設(shè)蘇州生產(chǎn)基地，2.10 億元將用于建設(shè)天津生產(chǎn)基地。蘇州、天津項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將年產(chǎn)注塑包裝2790、900 萬套；吹塑包裝3000 萬套，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)快速增長。另外，本次募資項(xiàng)目還將：1. 提升經(jīng)營效率，增強(qiáng)盈利能力：當(dāng)前公司產(chǎn)能主要分散于常州、太倉、天津等多個(gè)地區(qū)，無法實(shí)現(xiàn)集中管理。本次募資項(xiàng)目實(shí)施完成后，公司將購置土地并新建廠房并整合產(chǎn)能，降低租賃成本，實(shí)現(xiàn)集中管理，提升運(yùn)營效率，并且有效降低費(fèi)用，增強(qiáng)盈利能力；2. 提升塑料包裝生產(chǎn)自動化水平：
公司將通過采購先進(jìn)的自動化生產(chǎn)線，改造搬遷生產(chǎn)線，減少生產(chǎn)人員的使用，降低生產(chǎn)人力，節(jié)約生產(chǎn)、運(yùn)營成本。自動化生產(chǎn)能力的增強(qiáng)將有助于提升生產(chǎn)效率，并且有助于后續(xù)業(yè)務(wù)拓展。
　　費(fèi)用率環(huán)比下降，利潤增速繼續(xù)加速。公司此前由于收購瑞杰科技產(chǎn)生大量財(cái)務(wù)費(fèi)用，推升期間費(fèi)用率增加明顯。2019 年單三季度期間費(fèi)用率為12.58%，較二季度的13.57%減少1.01pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少推動期間費(fèi)用率減少，我們預(yù)計(jì)期間費(fèi)用率環(huán)比將繼續(xù)下行。
　　費(fèi)用減少推動歸母凈利潤增速提升，18Q4-19Q3 單季度歸母凈利潤增速分別為-109.86%/ -39.59%/ -32.81%/ 12.71%，增速逐季回暖趨勢明顯，三季度增速轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)利潤增速將繼續(xù)加速。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)費(fèi)用率環(huán)比逐季下行，小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司19-21 年EPS 分別為0.24、0.34、0.39 元，對應(yīng)PE 分別為27X、19X、16X。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，瑞杰科技整合不及預(yù)期
　　

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