玲瓏輪胎(601966) 事件點評：披露股權激勵計劃 核心競爭力繼續提升
類別：公司機構：方正證券(601901)股份有限公司研究員：李永磊/楊暉日期：2019-12-11
事件：推出股權激勵計劃
2019年12月10日晚，玲瓏輪胎(601966)公布《2019年限制性股票激勵計劃 草案 》，擬授予激勵對象1281萬股，占公司總股本的1.07%，授予價格為10.38元/股，為12月10日收盤價的50%，限制性股票自授予日期滿12個月后分三期解除限售。本次計劃已經董事會審議通過，等待12月27日的股東大會表決。
　　點評：
增強公司對于核心人才的吸引力，提升公司競爭力
本次股權激勵計劃的實施將有效吸引和保留優秀的管理人才和業務骨干，確保公司發展戰略的實現。2019年上半年，公司實施了股權回購計劃，共回購了2200萬股，均價16.46元/股，回購的股份將用于股權激勵計劃，本次股權激勵擬授予1281萬股，授予價格僅為12月10日股價的50%。本次激勵計劃有望進一步建立、健全公司長效激勵機制，提升公司核心競爭力。
　　公司和個人雙重考核，激發員工活力
本次激勵對象共計295人，包括公告時在公司任職的董事、高級管理人員及其他骨干人員。本激勵計劃限制性股票解除限售時間為自授予登記完成之日起12-24個月、24-36個月、36-48個月，解除限售比例分別為30%、30%、40%。解除限售考核年度為2019-2021年三個會計年度，每個會計年度考核一次，各年度歸母凈利分別較2018年的歸母凈利 11.8億元 增長30% 至15.3億元 、50% 至17.7億元 、70% 至20.1億元 。
　　同時，股票解除限售與激勵對象的表現相關，薪酬與考核委員會將對激勵對象每個考核年度的綜合表現進行打分，個人當年實際解除限售額度＝標準系數×個人當年計劃解除限售額度，激勵對象的績效考核結果劃分為A、B、C和D四個檔次，考核評價表適用于考核對象。屆時根據下表確定激勵對象解除限售的比例，考核結果不合格，公司會將限售股票回購注銷。
　　激勵成本對公司業績的影響較小
公司將按照授予日限制性股票的公允價值，最終確認本激勵計劃的股份支付費用，該等費用將在本激勵計劃的實施過程中按解除限售的比例攤銷。由本激勵計劃產生的激勵成本將在經常性損益中列支。根據中國會計準則要求，假定公司于2020年1月授予激勵對象權益，
看好玲瓏輪胎(601966)量價齊升，增長剛剛起步
玲瓏輪胎(601966)在海外大規模擴張將有效規避關稅壁壘，海外高盈利的輪胎銷量有望持續提升；產品結構端，公司原裝市場將帶動利潤更好的后裝市場崛起，小尺寸輪胎將向大尺寸輪胎轉換，公司單條輪胎的盈利將持續提升；同時公司在國內的柳州、荊門都在擴張產能，未來幾年，玲瓏輪胎(601966)仍將處于量價齊升階段。
　　維持"強烈推薦"評級
我們預計公司2019-21年歸母凈利潤分別為16.49、19.08和22.57億元，EPS為1.37、1.59和1.88元/股，對應PE為15.28、13.21和11.16倍，維持"強烈推薦"評級。
　　風險提示：
原材料價格劇烈波動、前裝配套進展不達預期、新項目投產不達預期、銷量增長不達預期、中國企業海外擴張速度超預期

長安汽車(000625) ：產銷拐點出現 自主合資齊發力
類別：公司機構：粵開證券股份有限公司研究員：徐昊/韓晨日期：2019-12-11
事件：公司發布2019年11月銷量
公司2019年11月產銷分別為20.0萬輛和17.6萬輛，同比增長分別為31.6%和12.4%，其中長安自主產銷分別為6.56萬輛和5.59萬輛，同比增長50.1%和2.8%，長安福特產銷分別為2.65萬輛和1.88萬輛，同比增長5.15%和-22.95%，長安馬自達產銷分別為1.26萬輛和1.25萬輛，同比增長-7.4%和12.5%。
　　點評：
銷量拐點出現，自主合資齊發力
公司自主品牌11月產量大增超過50%，主要受益于自主新車型CS 75 Plus及CS 55 Plus上市后，訂單情況火爆，持續超預期，目前產能基本處于滿產狀態，我們認為，經過銷量爬坡后，超高性價比將驅動CS 55 Plus有望實現2萬輛的級別的月銷量，新產品周期將主導公司自主品牌銷量和盈利的雙回暖。
　　合資品牌方面，長安福特11月產量實現正增長，銷量環比增長2.7%，未來將持續受益于福特的新產品周期，盈利能力有望觸底反彈。長安馬自達11月銷量由于去年同期基數較低的原因，同比數據由負轉正，實現12.5%的同比增長，環比基本持平，銷量相對穩健。
　　盈利預測和估值
我們認為，公司自主品牌新產品周期到來將驅動公司業績觸底反彈，合資品牌未來將持續受益于福特中國的新產品周期，公司的環比情況是長期持續改善的，我們預計公司2019，2020，2021年營業收入分別為623.7億元，699.8億元，783.5億元，歸母凈利潤為-2.76億元，18.29億元，28.62億元，EPS分別為-0.06元、0.38元、0.60元，綜合考慮，上調至"買入"評級。
　　風險提示
汽車行業景氣度不及預期，自主品牌新車型銷量不及預期。
華熙生物 688363 ：全球透明質酸龍頭 積極延伸醫療/美妝終端
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：漆經緯/劉麗日期：2019-12-11
公司深耕透明質酸產業鏈領域二十余載，當前在透明質酸原料領域全球規模第一、技術領先，并以此為背書向醫療 醫美/骨科 、美妝終端積極延伸。上市后資金優勢有助于公司緩解透明質酸產能瓶頸持續提升市占率的同時，進一步強化醫療及美妝的品牌建設及渠道開拓。當前市值382億元，對應20PE49X，雖然受新股溢價影響估值不低，但考慮到公司原料藥領域的龍頭地位，以及醫療及美妝終端的快速增長潛力，首次覆蓋給予"強烈推薦-A"評級。
　　原料藥領域全球規模居首&技術實力領先：華熙深耕透明質酸領域二十余載，擁有以透明質酸為核心的一系列生物活性原料產品，廣泛應用于藥品、醫療器械、化妝品及功能性食品領域。收入從2016年4.58億元增長至2018年6.51億元，CAGR=19.32%，毛利率在75%左右。競爭優勢：1 規模優勢：
截止2018年底公司透明質酸產量達180噸，全球市占率近36%，位居首位。
　　2 匯聚專業人才&持續資金投入造就技術領先地位。體現在其強大的分子量控制能力 2kDa至4000kDa 、超越歐洲和日本藥典標準的產品純度及精度、以及高于行業平均水平的發酵產率 華熙為10-13g/L，遠高于行業6-7g/L 。
　　占領強勢賽道，積極向醫療終端和功能性護膚品拓展。2018年醫療終端收入3.13億 2016-2018年CAGR28% ，目前醫療終端產品市占率不高，預計未來將發揮原材料成本優勢搶奪市場份額。功能護膚2018年收入2.9億 CAGR113% ，其通過強化華熙品牌背書、產品功能差異化定位、廣納頂級人才、享受電商紅利、發力社交媒體營銷，近3年來實現了爆發式增長。
　　收入規模保持快速增長，盈利能力領先。公司2016年至2018年收入及凈利潤CAGR分別為31.7%/25.6%，2019年Q1-Q3收入及凈利潤分別增長48.97%/30.57%。盈利水平保持相對高位且優于可比公司，毛利率介于75%-80%之間，凈利潤率介于25%-35%之間，ROE水平介于20%-25%之間。
　　首次覆蓋給予"強烈推薦-A"投資評級。預計公司2019年-2021年EPS分別為1.20元、1.61元、2.10元，對應20PE 49X，對應20PEG1.53X。從可比公司角度看，華熙生物PEG處于中等水平，考慮到公司身處優質賽道，全球范圍透明質酸原料生產規模及技術領先、且具備向醫療終端以及化妝品的快速拓展能力，未來高增長可期，首次覆蓋給予"強烈推薦-A"評級。
　　風險提示：透明質酸市場快速擴容引發產品價格及毛利率下降的風險；公司在醫療終端及化妝品領域開拓不達預期的風險；新技術或新產品替代風險；經銷商管理風險。
長城汽車(601633) ：皮卡與新能源快速發展 光束項目正式啟動
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：汪劉勝/楊獻宇/李懿洋日期：2019-12-11
事件：
公司發布2019年11月產銷數據，11月份公司共銷售車輛11.5萬臺 -13.1% ，1~11月累計銷售車輛95.4萬臺 +3.8% 。
　　評論：
1、年底主動降庫存，銷量受影響
11月公司共銷售車輛11.5萬臺 -13.1% ，哈弗品牌8.3萬臺 -21.6% 、WEY品牌10450臺 -8.2% ，其中H6+M6共銷售5.8萬臺 -15.7% 。1~11月累計銷售車輛95.4萬臺 +3.8% ，其中哈弗69.1萬臺 +5% 、WEY品牌9.1萬臺 -29.1% ，H6+M6共銷售44.4萬臺 -3.4% ，F7共銷售13萬輛，為長城銷量增長做出了重要貢獻。我們推測，由于公司主動調整庫存，因此11月銷量有所下降。
　　2、皮卡銷量高增長，新能源車快速發展
11月長城皮卡銷售19062輛 +39.4% ，1-11月共銷售新車13.3萬輛 +7% 。全球化乘用大皮卡長城炮備受消費者關注與認可，11月長城炮銷售新車6259輛，環比增長24.68%，風駿系列銷量為12803輛。1~11月歐拉品牌累計銷量為36212輛，歐拉品牌在新能源汽車市場發展迅速，尤其是歐拉R1銷量快速提升。在長城控股集團的資源整合下，蜂巢能源技術中心為歐拉品牌提供動力電池核心技術支撐，歐拉品牌擁有全產業鏈布局能力，擁有動力電池和整車同步制造的能力，未來的優勢將愈加明顯。
　　3、光束項目正式啟動，強強聯合
11月29日，寶馬集團和長城汽車(601633)合資的光束汽車項目在江蘇省張家港市正式啟動。雙方的合作不僅限于生產層面，還會對純電動汽車進行聯合研發，預計未來的MINI純電動汽車以及長城汽車(601633)旗下新產品均將在此投入生產。光束汽車項目總投資為51億元人民幣，年標準產能為16萬臺，預計擁有約3000名員工。長城汽車(601633)和寶馬集團的合資，是強強聯合，有望實現"一加一大于二"的聯合效應，與寶馬的合作對長城汽車(601633)的全球化戰略是強有力的支撐。
　　4、盈利預測與投資建議
公司不斷開發新品類，同時積極拓展海外市場，未來有望進一步打開公司的成長空間。預計19年~21年凈利潤為45.7億、50億、53.5億，維持"審慎推薦-A"評級。
　　5、風險提示：公司加大促銷力度；新車銷售不達預期

聚辰股份 688123 新股分析：國內EEPROM芯片龍頭 5G及多攝驅動長期成長
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：鄢凡/方競日期：2019-12-11
聚辰股份是國內EEPROM芯片龍頭，智能手機攝像頭市場市占率全球第一。產品打入華為、三星等國內外主流手機廠商。在5G商用帶動智能手機存量替換、雙攝和多攝滲透率提升以及攝像頭模組升級等因素的驅動下，智能手機對EEPROM的需求量將持續增長。公司作為國內細分市場龍頭，業績有望進一步增長。此外，公司還圍繞EEPROM技術拓展了音圈馬達驅動及智能卡芯片業務。
　　聚辰股份專注EEPROM芯片設計：公司主要產品包括EEPROM、音圈馬達驅動芯片和智能卡芯片。EEPROM方面，公司為2018年全球排名第三的產品供應商，占有全球約8.17%的市場份額，國內排名第一。2019年1H公司營業收入分別為2.39億元，同比增長6.32%，相比往年有所放緩，主要受下游客戶切換解決方案影響。截至2019年1H，公司共有研發人員64人，占員工總數的42.38%，研發費用率達11.65%。
　　受益5G及多攝驅動，產品需求穩步增長：EEPROM是支持電可擦除的非易失性存儲器，主要應用于智能手機攝像頭、液晶面板、汽車電子等領域。在5G商用帶動智能手機存量替換、多攝滲透率提升以及攝像頭模組升級等因素的驅動下，智能手機對EEPROM的需求將持續增長。此外，公司的音圈馬達驅動芯片是智能手機攝像頭重要組件，而智能卡芯片的下游應用領域較為廣泛，在國產替代的驅動下，二者均有有廣闊的市場空間。
　　業務分析：EEPROM業務穩步發力，合理布局三大產品線：公司在EEPROM領域的專注度高，在手機攝像頭領域奠定了領先地位。同時公司圍繞EEPROM技術優勢，橫向拓展智能卡芯片和音圈馬達驅動芯片業務，持續投入促進產品升級。公司營收穩步增長，毛利表現優于行業水平，核心競爭力較強。
　　募投項目：升級、延伸產品線，提高公司競爭力：公司擬募集資金總額7.27億元，用于以EEPROM為主體的非易失性存儲芯片技術開發及產業化項目、混合信號類芯片產品技術升級和產業化項目、研發中心建設項目。募投項目幫助公司完善公司現有產品線，完善公司在驅動芯片領域的產品布局，進一步提高公司的整體競爭力和抗風險能力。
　　估值分析：我們預測聚辰股份19/20/21年歸母凈利潤為1.02/1.23/1.52億元。
　　對應發行后EPS 0.85/1.01/1.26元?？紤]a股同類IC設計公司可比估值，以及科創板潛在的估值溢價，我們認為合理估值區間為19年40-45倍動態PE，對應市值40.92-46.04億元，目標價格34-38元。
　　風險提示：技術升級迭代風險，行業需求波動風險，市場競爭加劇導致市場價格下降、行業利潤縮減的風險，供應商集中度較高的風險，貿易摩擦風險。
中航電子(600372) ：航電系統龍頭供應商 平臺地位凸顯價值
類別：公司 機構：招商證券(600999)股份有限公司 研究員：王超/岑曉翔/錢佳興 日期：2019-12-11
我國軍費持續穩定增長，航空裝備呈現加速列裝的趨勢，而航空電子產品作為飛機的神經系統，重要性日益凸顯，在飛機上的價值占比逐漸提高，產業已進入快速發展期。　　
公司是所有國產軍機航電最主要的供應商，將充分享有行業增長紅利；且作為航空工業航電上市平臺，托管5 家優質科研院所資產，未來資本運作可期；目前正開展回購，有望受益于股權激勵或員工持股。維持"強烈推薦-A"投資評級。
　　公司是我國航電龍頭企業。公司是我國航空電子領域龍頭企業，航空產品營收和毛利占比均約80%，是公司業績的決定性因素。
　　公司下屬11 家子公司是業務經營主體，整體穩中向好；擬剝離虧損子公司寶成儀表。公司總部對航空產業采取運營管控，各子公司負責具體科研生產經營。目前下屬的11 家子公司是各項業務經營主體，除寶成儀表近年來嚴重虧損外，其余近幾年發展狀況良好。寶成儀表2018 年和2019Q3 凈利潤虧損分別達1.21 億元和5896 萬元，對公司整體業績造成拖累。目前公司擬轉讓其100%股權，完成后預計將提升上市公司的盈利能力。
　　軍用航電市場需求廣闊，產業進入高增長期。航電系統是飛機的神經系統，決定著軍機綜合性能的發揮，我國軍費將保持適度穩定增長，且裝備費占比已提高至41%。對比美軍近20 年來裝備采購經費結構，其投向航空裝備的費用占比一直居首，始終維持在30%左右，以及我軍同美軍的客觀差距，預計我國國防軍費有望繼續向航空裝備傾斜。隨著航空裝備的更新換代和加速列裝，航電產品將維持高需求。
　　國產民機產業提速，民用航電產品迎來發展良機。據中國商飛預測，我國是未來世界最大的民用航空市場，目前，我國自主研發的C919 已累計獲得815架訂單，已有4 架在進行飛行試驗。中俄聯合研制的CR929 寬體客機完成聯合概念定義階段工作，正在開展供應商選擇，總體方案定義階段各項工作正在穩步推進。而我國自主研發的ARJ21 支線飛機今年獲得三大航105 架訂單，交付開始提速。公司作為我國航空電子系統核心供應商，國產替代空間廣闊，預計將受益于國產大飛機產業的蓬勃發展，迎來發展良機。
　　行業資產證券化加速，公司平臺價值凸顯。公司是航空工業集團航電板塊上市平臺，目前托管機載系統公司下屬14 家航電板塊企事業單位，收入規模在200 億左右，屬于軍工領域優質資產。近年來，軍工行業資產證券化尤其是院所資產的證券化開始提速，公司的平臺價值將進一步凸顯。
　　積極開展回購，有望受益于股權激勵等改革紅利釋放。公司擬回購股份總金額1.5 億元-3 億元，用于員工持股或股權激勵，及轉換可轉債。目前公司已累計回購總金額約1.51 億元。公司將受益于行業改革紅利。
　　盈利預測和投資建議：預測2019-2021 年公司歸母凈利潤分別為5.30 億、6.43億和7.40 億元，維持"強烈推薦-A"評級。
　　風險提示：航空軍品研發技術風險，資本運作不及預期的風險。

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