柯力傳感 603662 ：立足傳感器、轉型工業物聯網
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：孫樹明日期：2019-12-09
壓力傳感器國內頭部企業，市占率領先。2016 年全球應變式傳感器年銷量約2000 萬只，市場約60 億元；2017 年國內應變式傳感器銷量約570 萬只，市場約14 億元。稱重儀表市場約6 億元。公司為市場頭部企業，2016~2018 年公司應變式傳感器銷售額國內第一，稱重儀表國內市場占有率前三，稱重系統集成銷售額國內前四。2018 年底，公司應變式傳感器產能210 萬臺、儀表產能21.6 萬臺。
　　轉型工業物聯網，積極開拓行業應用。公司2016 年正式啟動物聯網戰略轉型升級，一是物聯網基礎上傳感器領域擴展，二是垂直產業細分市場下工業物聯網延伸。目前重點的發展方向包括不停車超載限載檢測系統、干粉砂漿第三方系統及信息化平臺、智能物流設備、環保物聯網等垂直行業。2018 年，公司公路不停車超限超載檢測系統主要應用于公路治理超載 國、省、縣道等 ，已經形成收入約1200 萬元。在ETC 建設和國內幾起超限事件催化下，公司不停車超限超載檢測系統迎來市場機遇。公司是中國最大的干粉砂漿信息化平臺企業，行業仍處于開拓階段，公司作為先行者，開拓一片新藍海。
　　募集項目擴大產能，進一步提升市場份額。IPO 募集資金5.92 億元，用于高精度傳感器及配套高端儀表生產項目、稱重物聯網項目、干粉砂漿行業第三方系統服務項目。達產后擴大高精度傳感器產能50萬只、高端儀表8 萬臺，提升傳感器產能24%、提升儀表產能37%；新增物聯網儀表8 萬臺/套、應用軟件及服務2000 套、行業物聯網系統成套產品1500 套。整體項目建成后估計新增年收入6.7 億元、利潤總額1.8 億元。
　　盈利預測：預計公司2019-2021 年收入分別為8.01、9.80、12.12億元；歸母凈利潤分別為1.85、2.48、3.00 億元；EPS 分別為1.55、2.07、2.51 元。對應當前收盤價的PE 分別為29.62、22.15、18.30 倍。
　　首次覆蓋，給予增持評級。
　　風險提示：系統性風險，行業應用拓展不及預期。
蘇博特(603916) ：可轉債申請獲通過 業務擴張順利推進
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：胡皓/石林日期：2019-12-09
事件：公司可轉債申請獲證監會發審委審核通過
根據公司2019 年12 月7 日發布的公告，在2019 年12 月6 日的證監會發審委員會上，公司公開發行可轉換公司債券申請獲得審核通過。根據公司此前發布的可轉債預案，此次可轉債募資總額不超過6.968 億元，主要投資于兩個項目：1、擬投資3.886 億元收購江蘇省建筑工程質量檢測中心有限公司58%股權；2、擬投資1.382 億元建設年產62 萬噸高性能混凝土外加劑項目 含專用聚醚及新型外加劑 。其中檢測業務收購已提前完成，并于今年5 月份并表，年產62 萬噸募投項目的建設正在有序推進中。
　　檢測中心資產優質，與外加劑業務形成良好互補根據公司披露的財務數據，檢測中心2018 年實現營收3.73 億元，同比增長19.4%，實現凈利潤總額0.84 億元，凈利率達22.5%。同時，檢測業務是一項現金流較好的業務，一般項目回款周期在1 個月以內，能夠與賬期長、占用資金大的外加劑業務形成互補，有效改善公司現金流情況。根據收購時檢測中心的業績承諾，保守預計檢測業務2019 年將貢獻近5000 萬元凈利潤。
　　泰興項目是后續擴產重要支點，助力公司業績高增速延續
公司此次募投的年產62 萬噸高性能混凝土外加劑建設項目位于江蘇泰興，是公司后續新增產能的主要來源。以母液口徑計算，泰州項目的高性能減水劑設計產能為19.2 萬噸，達產后公司的高性能減水劑產能將增長70%以上；同時泰州項目有聚醚單體設計產能10 萬噸，達產后公司將實現專用聚醚產能翻倍。目前公司高性能減水劑產能已接近飽和，從在手訂單和下游需求來看，泰興項目的產能消化風險不大。預計從2020 年上半年開始，泰興項目的產能就將陸續釋放，以防止公司在訂單高速增長下高性能減水劑出現供不應求的情況。
　　我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為3.27/4.87/6.06 億元，對應EPS分別為1.05/1.57/1.95 元，當前股價對應2019-2021 年PE 分別為14.1、9.5 和7.6 倍，維持"強烈推薦"評級。
　　風險提示：環氧乙烷價格波動的風險；房地產及基建出現下滑的風險

紐威股份(603699) 研究簡報：擬以現金收購德國EIH 增強海外市場成長潛力
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：郭泰日期：2019-12-09
以中高端新產品拓展與深挖油氣開采與石化領域大客戶戰略合作，若成功收購德國EIH 將有利于拓展超80 億美元的西歐市場；預計2020-2021 年國內油氣管網建設加速、核電建設重啟將帶動紐威收入加速增長。中國工業閥門翹楚將迎來快速成長機遇，預計2019-2021 年公司歸母凈利潤4.39、5.92 +0.21 和7.94 +0.31 億元，復合增速42.5%，維持"強烈推薦"。
　　擬以自有現金收購德國EIH 100%股權，增強海外市場成長潛力
紐威股份(603699)公告擬以自有資金1130 萬歐元收購德國EIH GmbH 的100%股權，EIH 為德國石油、天然氣、電力、船舶、空分和石油化工行業的工程總承包方案解決商，提供包括德標閘閥、閥門備件及特殊應用閥門，主要業務區域在西歐、北美和亞洲，2018 年EIH 營收約3.35 億元、凈利潤868 萬元。紐威以現金收購德國EIH 有利于打開以德標為準的市場，并有利于擴展紐威在歐洲市場的規模和影響力，從而增強紐威的海外業務收入增長潛力。
　　預計2019 年歐洲工業閥門需求97 億美元、球碟閘截止閥門為主
根據McIlvaine 數據，2015 年歐洲 含獨聯體國家 工業閥門需求量占全球的23%，其中東歐、西歐國家分別約占2%和14%；煉化、化工、油氣開采和電力需求占歐洲工業閥門市場的62%，其中球閥占比約21%、蝶閥15%、閘截止閥門占比約45%。McIlvaine 預計2019 年全球工業閥門市場645.2 億美元，其中超過500 億美元將用于更新改造、占比約80%。按照東歐和西歐合計占15%計算，2019 年歐洲工業閥門需求約97 億美元。
　　收購具備德國標準的EIH，有利于拓展超80 億美元的西歐市場
一般工業閥門占項目投資總額約2%-3%，盡管占比不高但對安全、穩定生產或運行及其重要，因此各區域市場對閥門都有準入標準，例如美國API 標準。紐威擬收購的EIH 具備德國標準資質，而德標一般適用于或高于歐盟市場標準，紐威若成功收購EIH，有助紐威的閘截止閥門、球閥和蝶閥等產品擴展超過80 億美元的西歐市場，進而增強紐威國際化布局和海外收入增長潛力。
　　風險提示：海外局部市場和匯率波動，新產品推廣、新客戶擴展的風險

長電科技(600584) 動態報告：半導體產業國內化提速 封測龍頭迎向上拐點
類別：公司 機構：國信證券(002736)股份有限公司 研究員：歐陽仕華/唐泓翼 日期：2019-12-09
事項：
公司動態跟蹤。
　　國信電子觀點：在國內終端客戶大力扶植國產半導體供應鏈背景下，國內代工、封測以及配套設備材料等公司有望全面受益。長電科技(600584)作為封測代工龍頭，位居全球前三、國內第一，有望未來持續獲得海思等國內終端客戶轉單。同時貿易戰后，終端開始補庫存推動半導體產業鏈開始復蘇，產業鏈如中芯國際、長電科技(600584)等三季度營收端已率先迎來拐點。隨著新CEO 加盟將幫助長電進一步獲取全球大客戶，前期大基金、中芯國際成為公司主要股東，也將從資本協助、企業管理、客戶獲取等多個方面助力加快改善公司盈利能力。我們預計2019~2020 年公司凈利潤分別為0.55/5.71/8.53 億元，對應2020 年增速939%，PE 為64.0 倍，考慮公司龍頭地位且迎來業績反轉，給予增持評級。
　　評論：
一、消費電子需求高峰+半導體自主可控，半導體產業鏈頻現轉單，封測龍頭國產替代加速起航隨著下半年消費電子需求高峰啟動，半導體產業鏈稼動率提升。據產業鏈調研顯現，隨著消費電子需求高峰啟動，全球代工臺積電3 季度繼續延續較好產能稼動率，國內大陸晶圓代工廠在下游消費電子需求帶動下環比同比均顯現提升，例如中芯國際、華虹、華潤等Q3 營收同比及環比均增長較好，從而帶動國內下游封測產業產能利用率提升。
　　半導體產業鏈的國產替代趨勢加速，長電科技(600584)季度營收創新高。國內終端品牌客戶逐步培養國內半導體相關廠商，長電科技(600584)產能利用率顯現提升，Q3 季度營達近年來新高，其中測算原長電 不包含星科金朋、長電先進、長電韓國 Q3 營收同比預計增長約4%~5%，環比顯現提升20%~30%，并且星科金朋迎來國際A 客戶需求高峰，兩者疊加激發公司營收增長較好。
　　二、伴隨下游國產替代需求增長確定，公司投資產能進度加快公司今年以來擴張計劃加速，我們梳理了公司近期固定資產建設進度情況：
1、19 年5 月18 日，公司公告19 年度固定資產投資計劃34.1 億元人民幣。主要投資用途包括：16.9 億元 手機芯片、電源管理芯片等 、9.2 億元 長電宿遷擴建和江陰城東廠擴建 、8.0 億元 日常維護及升級 。
　　2、19 年8 月29 日，公司公告追加固定資產投資6.7 億元。主要應用于電源管理、射頻、無線、基站、網絡、多媒體等。
　　3、19 年11 月18 日，長電科技(600584)80 億紹興新項目簽約。長電科技(600584)紹興項目總投資達80 億元，將以集成電路晶圓級先進制造技術的應用為目標，為芯片設計和制造提供晶圓級先進封裝產品。項目一期規劃總面積230 畝，建成后可形成12英寸晶圓級先進封裝48 萬片的年產能。
　　4、19 年11 月25 日，長電科技(600584) 宿遷 二期項目一期主廠房結頂，預計明年4 月交付使用。長電科技(600584)宿遷公司總經理陸惠芬表示，項目歷時一年時間的建設，主廠房結頂，項目進入收尾階段并預計于2020 年4 月份即可完整交付使用。
　　2018 年5 月，長電科技(600584)集成電路封測基地項目落戶宿遷，首期建設廠房21.7 萬平方米以及年產100 億塊通信用高密度混合集成電路和模塊封裝產品線。
　　結合公司資產負債表，公司Q3 固定資產環比提升12 億，公司18 年下半年起在建工程保持在30 億~40 億左右高位，顯示公司為迎接下游國產替代需求，產能建設呈現加速。
　　三、資深高管入駐長電，期望進一步改善星科金朋盈利能力，加速實現做強長電的戰略目標
2019 年9 月9 日，長電科技(600584)聘任鄭力為新CEO。鄭總在集成電路產業擁有超過26 年的工作經驗，曾任恩智浦 大中華區銷售副總裁兼中國區總裁 、中芯國際 全球營銷資深副總裁 、瑞薩電子 中國總裁兼CEO 、NEC電子 中國總裁兼CEO ，均為全球最知名半導體公司。鄭總的履歷背景顯現其非常了解全球主要客戶具體產品需求趨勢，有望進一步幫助長電與Foundry 廠協同，更好的獲取全球優質客戶，加速完成公司階段戰略目標。
　　四、重點關注在國產替代的確定性趨勢下，長電科技(600584)迎來盈利拐點
在國內終端客戶重塑國產半導體供應鏈背景下，國內代工、封測以及配套設備材料等公司有望全面受益，長電科技(600584)作為封測代工龍頭，位居全球前三、國內第一， Q3 營收端已率先迎來拐點。隨著新CEO 加盟將幫助長電進一步獲取全球大客戶，前期大基金、中芯國際成為公司主要股東，也將從資本協助、企業管理、客戶獲取等多個方面助力加快改善公司盈利能力。
　　我們預計2019~2020 年公司凈利潤分別為0.55/5.71/8.53 億元，對應2020 年增速939%，PE 為64.0 倍，PB 為2.96倍。考慮公司在高端封測領域的龍頭地位，是國產半導體重要的一環。隨著公司迎來業績反轉，給予"增持"評級。
　　

伯特利(603596) 公司深度報告：短期EPB和輕量化產品放量 長期有望成為ADAS系統集成供應商
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：孫志東/劉欣暢/劉佳 日期：2019-12-09
伯特利(603596)聚焦汽車制動，產品持續升級。公司最開始生產制動盤、卡鉗等機械部件，后來生產制造EPB、ESC、ABS 等技術壁壘很高的電控制動系統，19 年又發布了dl自主正向研發的線控制動系統。不僅產品技術難度持續升級，面對競爭對手越來越少，而且產品單價持續提升。線控制動的產品單套價格高達2000 元，是公司EPB 的2 倍左右，是ESC 的1.8 倍左右，是液壓ABS 的3-4 倍，單套盤式制動器總成 前輪或者后輪 均價在700 元左右。
　　短期業績彈性主要來自以下兩個方面：
①EPB 滲透率提升，伯特利(603596)作為國產EPB 龍頭，將充分受益。目前ABS和ESC 在乘用車中的滲透率已經很高，但是EPB 滲透率相對偏低 預計主流乘用車18 年為39%左右 ，對標ABS 和ESC，未來滲透率將提升至80%以上。公司2012 年量產EPB，是國內第一家量產EPB 的廠商，國產EPB 主要競爭對手只有力邦合信和亞太股份(002284)，力邦合信其IPO 計劃在18年被否決，并且其主要客戶為眾泰、獵豹等，預計這兩年業績也面臨較大壓力，亞太股份(002284)19 年才剛量產EPB，但公司2017 年至今歸母凈利潤持續負增長，2017、2018 年歸母凈利潤分別為0.83 億元、0.08 億元，同比降幅依次為42.2%、90.5%，2019 前三季度亞太股份(002284)虧損7500 萬元。針對新能源汽車，伯特利(603596)首創雙控電子駐車制動系統 D-EPB ，該系統成本增加10 元左右，但省掉的P 檔鎖止機構成本在500-800 元左右，降本效果顯著，預計會在新能源汽車中快速推廣。
　　②受益于通用方面的輕量化產品放量，并且總成占比提升，產品結構改善，盈利能力將提升。輕量化業務收入增長最直接的推動因素為19 年年初和19 年10 月份伯特利(603596)本部和通用汽車簽訂的兩個大訂單：2019 年年初伯特利(603596)本部與墨西哥通用簽訂T1XX 鑄鋁前轉向節合同，2019 年年初至10 月份該項目已實現1.46 億元收入。2019 年10 月伯特利(603596)本部又拿下通用26 份產品供貨定點合同，預計2020 年給伯特利(603596)帶來新增收入約4億元，全生命周期 2019-2026 累計收入預計超18 億元。另外，以下三方面因素也有助于輕量化業務業績釋放：①從通用Tier2 轉Tier1，從銷售毛坯件到銷售精加工成品，產品結構改改善，毛利率將提升。②由控股子公司轉向公司本部直接負責生產，少數股東損益占比將會下降，更多的利潤會留存在上市公司。③輕量化制動零部件產品目前以鑄鋁轉向節為主，未來可拓寬至鋁合金制動盤、鋁合金卡鉗等。
　　長期成長空間：在線控制動系統基礎上打造智能駕駛系統，有望成為ADAS 系統集成供應商。2019 年7 月伯特利(603596)發布集成式線控制動系統 WCBS ，該系統屬于"One-box"的方案，為未來的主流技術路線。該系統目前在奇瑞、吉利等多家品牌的車型上測試，配套車型預計2020 年9 月上市。ADAS 主要包括傳感器感知層面、識別及算法決策層面及操控系統執行層面等。操控系統執行層面，目前伯特利(603596)已經掌握核心技術，有深厚積淀，公司的EPB、ABS、ESC 等都已經量產，線控制動系統目前已經開發完成正在做測試。線控制動是L3 級別智能駕駛的執行層面的終極解決方案，而伯特利(603596)是全球范圍內掌握線控制動技術的少數幾家廠商之一。傳感器層面，公司積極布局，進行車載前視攝像頭的研發。算法識別層面，公司在EPB、ABS、ESC、線控制動等產品的研發過程中，積累了相關經驗，為后續開發ADAS 系統的算法提供的了良好的基礎。我們認為伯特利(603596)中長期來看有望成為ADAS 系統集成供應商，屆時公司成長天花板將大幅提升。
　　投資建議：公司聚焦汽車制動，產品持續升級。短期受益于EPB 滲透率提升和輕量化產品放量，中長期在線控制動系統基礎上打造智能駕駛系統，有望成為ADAS 系統集成供應商。保守預計公司2019-2021 年總營收依次為29.89、35.86、41.01 億元，增速依次為14.0%、20.0%、14.4%，歸母凈利潤依次為4.35、5.45、6.46 億元，增速依次為83.2%、25.5%、18.4%，當前市值80.6 億元，對應PE 依次為18.5、14.8、12.5 倍。考慮當前市場風險偏好和公司自身基本面，給予公司2020 年25 倍PE，2020 年目標價33.34 元，當前股價為19.71 元，首次覆蓋，給予"強烈推薦"評級。
　　風險提示：①新產品推廣不及預期；②核心客戶銷量不及預期；③美國通用經營出現問題。
夢網集團(002123) ：富信再獲突破 與悅暢科技合作拓展智慧停車場景
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/曹佩 日期：2019-12-09
公司發布公告，與北京悅暢科技有限公司簽署《戰略合作協議》及《戰略合作協議之補充協議》，雙方希望通過戰略合作，加強雙方技術與業務的交流與合作，共同探索新的場景應用、新的合作內容及新的商業合作模式。
　　悅暢科技是大型ETCP 停車系統提供商，標志著富信在智慧停車場景的落地。
　　悅暢科技向夢網科技采購富信產品 及其延伸技術產品，包括但不限于APP、小程序等 ，預計每年通過富信推送的停車信息及停車票據信息等可達數億條。
　　截至目前，國內已有超過7500 個停車場在使用悅暢科技旗下產品ETCP 停車系統，其中包括商業綜合體、大型交通樞紐、寫字樓、三甲醫院、黨政機關、旅游景點、住宅小區等。ETCP 業務觸達城市225 個，覆蓋停車位超過300 萬個，停車APP 注冊車主累計超過3000 萬名。
　　規模化應用場景持續落地，競爭優勢持續鞏固。根據我們最新產業調研，已經有用戶收到智慧停車富信。根據貝恩咨詢發布的《中國停車產業價值報告》，預計到2021 年國內停車市場整體規模將達萬億，該業務未來空間巨大。在與國票信息合作電子發票、與騰訊系公司高燈科技合作ETC 以及與阿里巴巴合作電商之后，富信再次取得規模性突破，這意味著作為5G 時代新媒體工具的富信，正在被越來越多的客戶所認可！
　　富信的持續落地已成常態，5G 時代強大的toB 服務生態呼之欲出。今年以來，先后有阿里、騰訊、華為以及Twilio 與公司形成合作，公司在5G 時代的地位已被業界充分認可。公司擁有20 多萬企業用戶，是國內市占率最高的第三方企業短信服務提供商，隨著富信在電子發票、ETC、電商生態等場景持續落地，為其打造強大的toB 服務生態奠定了堅實的基礎。
　　投資建議：公司年初推出富信，不到一年時間已經連續公告了四份大合同，場景落地全面開花，我們看好富信巨大的潛力。預計公司2019-2020 年EPS 分別為0.50 元、0.92 元，維持買入-A 評級，6 個月目標價30 元。
　　風險提示：富信推廣不及預期；行業競爭加劇。
　　　　

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