長安汽車(000625) ：新能源子公司增資擴(kuò)股 有望減虧增利
類別：公司機(jī)構(gòu)：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：林志軒/劉千琳/陳燕平日期：2019-12-08
長安新能源子公司增資擴(kuò)股，有望減虧增利
12月3日，公司公告子公司新能源科技增資擴(kuò)股。計(jì)劃完成后，長安汽車(000625)持股比例下降至48.95%，根據(jù)公司公告預(yù)計(jì)增資完成后新能源子公司公允價(jià)值為55.64億元，公司預(yù)計(jì)交易有望增加其合并利潤表凈利潤22.91億元。參與此次增資的社會(huì)資本有南京潤科 增資10億元，持股17.97% 、長新基金 增資10億元，持股17.97% 、兩江基金 增資7.4億元，持股13.3% 、南方工業(yè)基金 增資1億元，持股1.8% 。我們認(rèn)為此次新能源子公司增資擴(kuò)股成功有望減少公司虧損，增加利潤，預(yù)計(jì)19-21年EPS-0.09、0.56、1.19元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　增厚利潤，減少虧損，推動(dòng)"香格里拉"戰(zhàn)略的實(shí)施
我們認(rèn)為此次新能源子公司增資擴(kuò)股成功意義有四點(diǎn)：1、增厚利潤，此次新能源子公司投前估值27.2億元，賬面凈資產(chǎn)4.3億元，產(chǎn)生22.9億元公允價(jià)值變動(dòng)收益，有望增厚利潤；2、減少虧損，據(jù)公司公告，19年前十月新能源子公司累計(jì)虧損5.8億，此次交易后，新能源子公司不再并表改用權(quán)益法核算，公司有望每年減虧3~4億元；3、吸收更多資金發(fā)展新能源汽車，減少公司資金投入負(fù)擔(dān)，同時(shí)有利于新能源業(yè)務(wù)長期發(fā)展；4、我們認(rèn)為此次引入的投資者主要是財(cái)務(wù)投資者，公司仍對(duì)新能源子公司發(fā)展有影響力，"香格里拉"戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)中。
　　進(jìn)入新車型周期，長安自主量利齊升，長安福特反轉(zhuǎn)在望
2019年下半年，長安自主進(jìn)入新產(chǎn)品周期，"爆款"車型CS75 plus表現(xiàn)亮眼。根據(jù)公司官網(wǎng)長安CS75系列9月零售銷量2萬臺(tái)，10月零售銷量2.5萬臺(tái)，CS75plus銷量有望持續(xù)攀升，我們預(yù)計(jì)CS75系列穩(wěn)態(tài)月銷量有望達(dá)到3萬臺(tái)。以CS75 plus為代表的新車系列成功改善了長安自主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，邊際利潤提升，推動(dòng)自主盈利改善，也展示了長安自主的研發(fā)和營銷實(shí)力。2020年，CS55 plus、CS65、逸動(dòng)中期改款、歐尚X7等新車有望持續(xù)推動(dòng)銷量上升，自主銷量和利潤有望持續(xù)改善。2020年，長安福特主要新車有銳際、探險(xiǎn)者、林肯海盜船、林肯飛行家、林肯航海家等。
　　未來業(yè)績改善彈性大，維持"買入"評(píng)級(jí)
短期看，公司新能源子公司混改，減少失血點(diǎn)。中期看，公司經(jīng)營周期有望與行業(yè)周期共振，銷量和業(yè)績改善彈性大。考慮到自主盈利性改善，暫不考慮此次交易影響，我們預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤為-4.4、27、57億元 上調(diào)0%、26%、17.4% ，預(yù)計(jì)19-21年EPS-0.09、0.56、1.19元。公司盈利波動(dòng)性比較大，采用PB估值法進(jìn)行估值，可比公司19年平均PB為1.64倍，我們認(rèn)為公司未來銷量有望逐步改善，19年P(guān)B有望修復(fù)至1~1.1倍，預(yù)計(jì)19年BPS為9.51元，調(diào)整19年目標(biāo)價(jià)至9.51~10.46元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)乘用車銷量不達(dá)預(yù)期，新車型銷量不達(dá)預(yù)期，政府補(bǔ)助不達(dá)預(yù)期，混改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
神州高鐵(000008) 點(diǎn)評(píng)：整線運(yùn)維新模式落地 公司站在新的起點(diǎn)
類別：公司機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司研究員：劉振宇日期：2019-12-09
一、事件概述
12月6日，公司發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)運(yùn)營三洋鐵路項(xiàng)目的公告。公司擬在2021年底前分三次出資16億元，獲得三洋鐵路項(xiàng)目公司13.25%的股權(quán)，成為項(xiàng)目公司第一大股東，預(yù)計(jì)帶來未來3年建設(shè)期的41億元設(shè)備維保收入+13.3億元運(yùn)營收入及30年運(yùn)營期的540億元運(yùn)營收入+45億元項(xiàng)目分紅收入，共計(jì)693.3億元。
　　12月6日，公司發(fā)布關(guān)于參與投標(biāo)天津地鐵2號(hào)線、3號(hào)線軌道交通運(yùn)營有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目及相關(guān)線路運(yùn)營項(xiàng)目的公告。公司擬投資不超過13.2億元，與深圳前海新海津通投資合伙企業(yè)組成聯(lián)合體，投標(biāo)天津地鐵2號(hào)線、3號(hào)線軌道交通運(yùn)營有限公司51%股權(quán)及30年運(yùn)營業(yè)務(wù)。
　　二、分析與判斷
BOT模式打開新建線路整線運(yùn)營市場(chǎng)，TOT模式推進(jìn)既有線路整線運(yùn)營市場(chǎng)
自2017年起，公司布局轉(zhuǎn)型整線運(yùn)營商。歷經(jīng)3年摸索，公司逐漸形成以BOT模式打開新建線路整線運(yùn)營市場(chǎng)、TOT模式推進(jìn)既有線路整線運(yùn)營市場(chǎng)的策略。
　　19年5月，公司以BOT模式中標(biāo)天津地鐵7號(hào)線，標(biāo)志著公司打開地鐵的整線運(yùn)營市場(chǎng)，整線運(yùn)營實(shí)現(xiàn)從0到1的突破。本次以BOT模式拿下三洋鐵路項(xiàng)目標(biāo)志著公司打開貨運(yùn)鐵路的整線運(yùn)營市場(chǎng)。本次以TOT模式參與天津2號(hào)線、3號(hào)線，標(biāo)志著公司既有運(yùn)營業(yè)務(wù)向存量線路市場(chǎng)推進(jìn)。
　　1、三洋鐵路BOT模式項(xiàng)目
1 設(shè)備供應(yīng)和服務(wù)：3年不低于41億元收入，預(yù)計(jì)新增毛利不低于21億元
三洋鐵路目前已開工，建設(shè)期為3年，將于2023年完工。公告預(yù)計(jì)建設(shè)期帶來41億元設(shè)備供應(yīng)收入，20-22年分別約6億元、16.5億元、18.5億元，包括裝備銷售、監(jiān)控調(diào)度平臺(tái)建設(shè)、BIM仿真系統(tǒng)供應(yīng)等。按公司50%的毛利水平推算將獲得21億元毛利。
　　 2 運(yùn)營：3年建設(shè)期13.3億元+30年運(yùn)營期540億元，簽人工成本保護(hù)條款
3年建設(shè)期中，三洋鐵路部分線路段將陸續(xù)建成運(yùn)營，預(yù)計(jì)產(chǎn)生運(yùn)營收入13.3億元。30年運(yùn)營期中，整線運(yùn)營維保收入不低于18億元/年，30年合計(jì)不低于540億元。且根據(jù)協(xié)議，公司每年可獲取的運(yùn)營維保利潤為開通運(yùn)營換算公里數(shù)*合理人工成本，這意味著本項(xiàng)目公司運(yùn)營利潤將不受人工成本、通脹上升等因素的侵蝕。
　　 3 項(xiàng)目分紅：不低于45億元
三洋鐵路與蒙華鐵路 內(nèi)蒙古煤炭運(yùn)輸干線 在三門峽接駁，東至洋口港，總長1100公里，年運(yùn)輸需求達(dá)到1.6億噸。經(jīng)國家發(fā)改委和河南省發(fā)改委批復(fù)，三洋鐵路擁有dl永久運(yùn)營權(quán)和自主定價(jià)權(quán)，運(yùn)價(jià)在0.35元/噸公里以下自主定價(jià)。預(yù)計(jì)2023年至2027年每年平均運(yùn)輸收益約0.4億元，2028年起每年平均約1.75億元，公司可享受收益累計(jì)不低于45億元。
　　2、天津2號(hào)線、3號(hào)線TOT項(xiàng)目
1 首個(gè)TOT模式項(xiàng)目，既有線路整線運(yùn)營收入有望迅速放量
公司通過TOT模式開拓既有線路整線運(yùn)營市場(chǎng)。TOT模式下，公司通過少量投資立即承接整線運(yùn)營管理、維保服務(wù)、更新改造等相關(guān)工作，運(yùn)營收入有望迅速放量。
　　本項(xiàng)目中，公司及子公司以不超過13.2億元的投資，投標(biāo)天津2號(hào)線、3號(hào)線51%的股權(quán)及30年運(yùn)營期。運(yùn)營期內(nèi)，天津2號(hào)線、天津3號(hào)線政府采購的項(xiàng)目預(yù)算分別為271.09億元、318.59億元，合計(jì)589.68億元。政府采購項(xiàng)目預(yù)算已獲天津市政府、天津市財(cái)政局批復(fù)。
　　 2 智能維保設(shè)備換人+新線分流老線員工，兩條措施降低城軌運(yùn)營成本
公司以鐵路裝備起家，提供400余項(xiàng)軌道交通運(yùn)營維保裝備產(chǎn)品，業(yè)務(wù)覆蓋車輛、信號(hào)、線路、供電、站場(chǎng)五大專業(yè)領(lǐng)域。公司預(yù)計(jì)將在天津2號(hào)線、3號(hào)線上大量使用智能運(yùn)營維保產(chǎn)品，一方面加快產(chǎn)品迭代速度、提升產(chǎn)品性能，另一方面通過機(jī)器換人降低運(yùn)營成本。2號(hào)線、3號(hào)線已雇員工通過新建的天津7號(hào)線進(jìn)行分流，老線新線協(xié)同，降低3條城軌運(yùn)營的平均人力成本。
　　 3 財(cái)政補(bǔ)貼兜底合理回報(bào)
本項(xiàng)目采用可行性缺口補(bǔ)助方式，回報(bào)來自使用者付費(fèi)+政府財(cái)政補(bǔ)貼，財(cái)政補(bǔ)貼兜底項(xiàng)目的合理回報(bào)。
　　 4 著力打造城軌運(yùn)營標(biāo)桿項(xiàng)目，樹立長期示范效應(yīng)
城市軌交作為政府提供的必要公共交通服務(wù)，目前普遍處于虧損狀態(tài)，給各級(jí)地方政府的財(cái)政帶來巨大壓力。若公司順利運(yùn)營天津2號(hào)線、3號(hào)線，成功降低地鐵運(yùn)營成本，將在全國范圍樹立起長期、巨大的示范效應(yīng)，有助于公司城軌整線運(yùn)營訂單的不斷落地。
　　三、投資建議
我們認(rèn)為，軌道交通存量市場(chǎng)龐大，神州高鐵(000008)作為運(yùn)維后市場(chǎng)的領(lǐng)先者，將受益后市場(chǎng)集中度提高的趨勢(shì)。整線運(yùn)維模式雖然前期在資金上會(huì)面臨一定的壓力，但將帶來收入和利潤的高速增長，在控制股東提出的"增資、增信、升級(jí)、升能"支持下，我們認(rèn)為公司已站在新的起點(diǎn)。預(yù)計(jì)2019年~2021年，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.85、5.99、7.54億元，對(duì)應(yīng)PE為22、18、14倍，我們維持"推薦"評(píng)級(jí)。
　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
后續(xù)新訂單落地不及預(yù)期、回款周期太長、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
涪陵榨菜(002507) ：龍頭地位穩(wěn)固 空間可看長遠(yuǎn)
類別：公司機(jī)構(gòu)：中國國際金融股份有限公司研究員：呂若晨/王亦沁日期：2019-12-09
投資建議
涪陵榨菜(002507)是我國最大的佐餐開胃菜龍頭，亦是榨菜品類的第一名品牌，市占率遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，龍頭地位穩(wěn)固。我們認(rèn)為公司具備較強(qiáng)的品牌影響力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和全國化的渠道布局，未來渠道下沉和品類擴(kuò)張值得期待，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)長期的穩(wěn)健增長。
　　理由
行業(yè)量價(jià)均有提升空間，消費(fèi)升級(jí)為主要驅(qū)動(dòng)力。醬腌菜作為我國傳統(tǒng)佐餐食品而行業(yè)需求穩(wěn)定，我們認(rèn)為包裝化率提升、消費(fèi)升級(jí)、渠道下沉和新渠道擴(kuò)張等趨勢(shì)將拉動(dòng)包裝醬腌菜行業(yè)增長。
　　我們判斷包裝醬腌制品的行業(yè)增長將穩(wěn)定在中高個(gè)位數(shù)，而主要細(xì)分品種包裝榨菜亦將達(dá)到中個(gè)位數(shù)增長。
　　公司一家獨(dú)大，烏江品牌力強(qiáng)，具備行業(yè)定價(jià)權(quán)。公司主品牌烏江在包裝醬腌菜業(yè)內(nèi)一家獨(dú)大，市占率遠(yuǎn)超第二名品牌，在榨菜品類的差距更大，是目前業(yè)內(nèi)唯一的全國化品牌，在品牌力、產(chǎn)品力、渠道力方面均居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司具備行業(yè)定價(jià)權(quán)和品牌溢價(jià)能力，隨著產(chǎn)品矩陣完善和產(chǎn)品升級(jí)而具備提價(jià)能力。
　　未來看點(diǎn)在于渠道精耕下沉和品類擴(kuò)張。公司具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的全國化銷售網(wǎng)絡(luò)，渠道層級(jí)較為扁平，2019年加速空白市場(chǎng)下沉，擴(kuò)張一級(jí)經(jīng)銷商隊(duì)伍，層級(jí)進(jìn)一步扁平化，區(qū)域和品類管理進(jìn)一步精細(xì)化。我們認(rèn)為本輪渠道下沉與上一輪的區(qū)別在于品牌力和渠道推力的加強(qiáng)，看好公司憑借較強(qiáng)的品牌力和不斷強(qiáng)化的渠道力在低線市場(chǎng)搶占小散對(duì)手份額。品類擴(kuò)張方面，公司已經(jīng)通過自主研發(fā)和并購模式進(jìn)入蘿卜和泡菜等品類，目前細(xì)分品類缺乏龍頭品牌，我們看好公司有望借助強(qiáng)大的品牌力、渠道力和豐富的行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)而實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
我們判斷4Q19處于渠道庫存清理尾聲，故維持2019年全年5%/2%的收入/盈利增長預(yù)計(jì)，我們估計(jì)1Q20起公司出廠動(dòng)銷即能恢復(fù)雙位數(shù)快速增長，2020年全年有望實(shí)現(xiàn)14%/13%的收入/盈利增長。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2019/2020年31/28倍P/E，明年P(guān)/E居于個(gè)股歷史估值和板塊平均估值中樞以下，我們認(rèn)為P/E有望隨業(yè)績恢復(fù)快速增長而有所修復(fù)，故上調(diào)目標(biāo)價(jià)15%至32.7元，對(duì)應(yīng)2020年34倍P/E，現(xiàn)價(jià)有22%上漲空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)需求變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
華東重機(jī)(002685) ：CNC設(shè)備龍頭 5G時(shí)代推動(dòng)業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)
類別：公司機(jī)構(gòu)：光大證券(601788)股份有限公司研究員：王銳/賀根/石崎良/吳柳燕日期：2019-12-09
CNC機(jī)床設(shè)備龍頭，下游需求拐點(diǎn)顯現(xiàn)：公司為全球港口裝卸設(shè)備領(lǐng)先供應(yīng)商，通過并購潤星科技實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，切入CNC數(shù)控機(jī)床制造領(lǐng)域。
　　受困下游3C領(lǐng)域景氣度下行，2019年公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1.68億元，同比下滑45.45%。2019下半年在5G通信、智能穿戴等新興領(lǐng)域的推動(dòng)下，CNC數(shù)控機(jī)床需求開始逐步回暖，公司業(yè)績拐點(diǎn)凸顯。公司業(yè)績預(yù)告，2019年歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)3.08億元至3.85億元，同比增長0至25%，一舉改變了公司前三季度盈利下滑勢(shì)頭。另外，公司重慶通用機(jī)床基地2020年投產(chǎn)，協(xié)同布局優(yōu)勢(shì)顯著，有望為公司業(yè)績?cè)鲩L提供新的動(dòng)力。
　　5G時(shí)代元年開啟，投資規(guī)模有望超1.2萬億。2020年5G全球商用，我國進(jìn)入大規(guī)模部署階段。根據(jù)中國信通院《5G經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響白皮書》預(yù)測(cè)，2020年起5G將帶動(dòng)高達(dá)萬億元的直接經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。考慮共建共享影響，若達(dá)到4G網(wǎng)絡(luò)同等覆蓋，國內(nèi)5G宏基站數(shù)量預(yù)計(jì)在400~500萬站。因此，在建設(shè)期主設(shè)備最為受益。
　　5G時(shí)代設(shè)備先行，公司數(shù)控機(jī)床有望充分受益。5G基站面臨高功耗難題，散熱難度加大，散熱模組技術(shù)方案持續(xù)升級(jí)。公司針對(duì)5G基站散熱片加工而研發(fā)的1066HC等系列精密立式加工中心產(chǎn)品，目前已成功覆蓋國內(nèi)主要通信設(shè)備企業(yè)的一二級(jí)配套供應(yīng)商。另外，5G手機(jī)換機(jī)需求確定性高，預(yù)計(jì)5G時(shí)代會(huì)以"非金屬材料+金屬中框"方案為主。5G手機(jī)中的金屬中框及結(jié)構(gòu)件，對(duì)比4G手機(jī)，加工精度要求更高，加工時(shí)間更長，從而有望推動(dòng)新一輪CNC設(shè)備更新周期的到來。5G手機(jī)換機(jī)潮推動(dòng)精密加工迎新藍(lán)海，公司作為CNC設(shè)備的龍頭企業(yè)，未來有望充分受益。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別有望達(dá)到128.54、164.62、205.34億元，增速分別為29.21%、28.07%、24.74%。公司2019-2021年凈利潤分別為3.66、5.75、8.29億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.36、0.57、0.82元。我們給予華東重機(jī)(002685)10元目標(biāo)價(jià) 分別對(duì)應(yīng)19/20年P(guān)E約為26/18倍 ，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶對(duì)加工機(jī)床的投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績承諾不達(dá)預(yù)期從而引發(fā)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
煌上煌(002695) ：激勵(lì)機(jī)制大為改善 快速展店助力高成長
類別：公司 機(jī)構(gòu)：川財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：歐陽宇劍 日期：2019-12-09
核心觀點(diǎn)
新任管理層銳意進(jìn)取，激勵(lì)機(jī)制大為改善，醬鹵之煌重回高增長
16 年煌上煌(002695)實(shí)施變革后聚焦主業(yè)，17 年公司管理層順利實(shí)現(xiàn)新老交接，新任管理層褚浚、褚劍銳意改革，獎(jiǎng)金池70%用于銷售團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)，并確立了對(duì)骨干營銷人員"年薪+提成+獎(jiǎng)金+股權(quán)激勵(lì)"的薪資結(jié)構(gòu)。期間公司營收從16 年的12.18 億元快速增加至18 年的18.98 億元，復(fù)合增速高達(dá)24.83%。
　　休閑鹵制品行業(yè)持續(xù)高增長，加盟模式脫穎而出
1 從行業(yè)角度來看，休閑鹵制品10-18 年CAGR 為18.65%，當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)911 億元，但行業(yè)CR3 僅為14%，其中絕味食品(603517)、周黑鴨、煌上煌(002695)市占率分別為7.7%、3.5%、2.7%，考慮到品牌鹵制品收入增速遠(yuǎn)高于非品牌鹵制品，頭部品牌集聚有望加快；2 從企業(yè)角度來看，當(dāng)前行業(yè)頭部企業(yè)出現(xiàn)一定程度分化，其中以絕味、煌上煌(002695)為代表的加盟模式依靠門店數(shù)快速增加的驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速提升，而以周黑鴨為代表的直營模式業(yè)績?cè)鲩L卻陷入瓶頸；3 從行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)來看，上游原料端采購的規(guī)模效應(yīng)、中游生產(chǎn)端貼近市場(chǎng)的布局、下游門店端的強(qiáng)覆蓋相互協(xié)同形成的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)是休閑鹵制品行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　快速展店助力快周轉(zhuǎn)，煌上煌(002695)ROE 水平提升空間大
歷經(jīng)20 多年沉淀，煌上煌(002695)老字號(hào)醬鹵品牌賦能全國化，內(nèi)在開發(fā)疊加外延收購助力產(chǎn)品品類更為多元。公司上游原材料采購依托雙重采購模式，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；中游規(guī)劃"四大基地+若干小基地"生產(chǎn)布局，運(yùn)輸和管理效率有望逐步提升；下游開店策略不斷優(yōu)化，新市場(chǎng)以老加盟商打頭陣、通過髙勢(shì)能店切入，預(yù)計(jì)19 年終端門店數(shù)量分別為3800、4800、5800 家。我們認(rèn)為，公司快速展店有望實(shí)現(xiàn)快周轉(zhuǎn)，帶動(dòng)ROE 實(shí)現(xiàn)同步提升，盈利能力逐步增強(qiáng)。
　　首次覆蓋，給予公司"增持"評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為23.23、28.94、34.83 億元；歸母凈利潤分別為2.40、3.23、4.31 億元；EPS 分別為0.47、0.63、0.84 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為33.44、24.83、18.64 倍。考慮到公司新任管理層銳意進(jìn)取、未來門店快速擴(kuò)張有望實(shí)現(xiàn)快周轉(zhuǎn)，首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；直營店、特許加盟店的管理風(fēng)險(xiǎn)；跨區(qū)域經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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