綠地控股(600606) ：銷售質(zhì)量持續(xù)提升土地投資保持謹(jǐn)慎
類別：公司機(jī)構(gòu)：東方證券(600958)股份有限公司研究員：房誠(chéng)琦日期：2019-12-08
事件
公司公告11月新增項(xiàng)目情況，單月新增13個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，總地價(jià)約112億元，計(jì)容建筑面積約409萬(wàn)平方米。
　　核心觀點(diǎn)
銷售規(guī)模穩(wěn)定，回款率良好，發(fā)展質(zhì)量持續(xù)提升。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2019年11月實(shí)現(xiàn)銷售金額460億元，同比增長(zhǎng)33.3%，1~11月實(shí)現(xiàn)銷售金額3015.5億元，同比下降7.1%。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，上海、江蘇、浙江、山東、廣東等核心區(qū)域貢獻(xiàn)率超過(guò)80%，銷售金額超過(guò)百億的區(qū)域公司達(dá)到15個(gè)。公司的銷售規(guī)模總體保持平穩(wěn)，但銷售質(zhì)量提升，住宅回款率近95%，整體回款率約85%。
　　土地投資審慎，融資端持續(xù)強(qiáng)化。根據(jù)公司公告，2019年11月，公司新增項(xiàng)目13個(gè)，合計(jì)建筑面積409.2萬(wàn)平方米，總地價(jià)113.9億元，樓面價(jià)2735元/平方米。1~11月，公司累積新增房地產(chǎn)項(xiàng)目總地價(jià)約930億元，同比增長(zhǎng)15%，總貨值接近4500億元，位居行業(yè)前四，平均樓面價(jià)約2438元/平方米，土地成本優(yōu)勢(shì)在業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。從投資強(qiáng)度 拿地金額/銷售金額 來(lái)看，前11月投資強(qiáng)度為30.8%，整體仍維持審慎的投資態(tài)度。同時(shí)，公司的融資端持續(xù)強(qiáng)化，11月最新發(fā)行3.7億美元債券，票面利率維持5.60%的低位，年內(nèi)累計(jì)已發(fā)行27.2億美元債。
　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.28元。我們預(yù)測(cè)公司2019~2021年的EPS為1.16/1.46/1.87元。可比公司2019年P(guān)E估值為8X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.28元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)不及預(yù)期。公司控成本效果不及預(yù)期，利潤(rùn)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　布局城市調(diào)控政策力度超預(yù)期。建筑業(yè)務(wù)毛利下滑，利潤(rùn)水平不及預(yù)期。
金地集團(tuán)(600383) 2019年11月銷售數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：銷售持續(xù)穩(wěn)增拿地更趨積極
類別：公司機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：袁豪/曹曼日期：2019-12-08
事件：
金地集團(tuán)(600383)公布11月銷售數(shù)據(jù)，11月公司實(shí)現(xiàn)簽約金額175億元，同比增長(zhǎng)21.4%；實(shí)現(xiàn)簽約面積98.9萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)30.9%。1-11月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約金額1751.1億元，同比增長(zhǎng)31.0%；實(shí)現(xiàn)累計(jì)簽約面積895.9萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)25.6%；1-11月，公司新增建面1,147萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)53%；總地價(jià)815億元，同比下降2%。
　　點(diǎn)評(píng)：
11月銷售持續(xù)穩(wěn)增、同比+21%，預(yù)計(jì)全年銷售超2,000億、同比超+23%11月公司簽約金額174.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)10.6%、同比增長(zhǎng)21.4%；簽約面積98.9萬(wàn)平米，環(huán)比增長(zhǎng)13.9%、同比增長(zhǎng)30.9%；銷售均價(jià)17,664元/平，環(huán)比下降3%、同比下降7.2%。1-11月公司累計(jì)簽約金額1,751.2億元，同比增長(zhǎng)31%，漲幅較1-10月下降1.2pct；累計(jì)簽約面積896.0萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)25.6%；累計(jì)銷售均價(jià)19,546元/平方米，同比增長(zhǎng)4.3%。本輪公司自17H2開(kāi)始大力補(bǔ)庫(kù)存，18H1開(kāi)工加速，18H2可售逐步累積、推盤(pán)加速，18年9月至今銷售持續(xù)回升一年多；考慮到11M2019拿地仍較積極，料19年可售將保持充裕狀態(tài)。目前一二線市場(chǎng)銷售穩(wěn)定，公司堅(jiān)守一二線城市以及積極開(kāi)工，將推動(dòng)其銷售彈性更佳，并考慮11M19銷售額1,751億元以及18年12月銷售額286億元，預(yù)計(jì)全年大概率銷售超2,000億元，對(duì)應(yīng)同比超+23%。
　　11月拿地更趨積極，拿地面積/銷售面積達(dá)181%，拿地額/銷售額達(dá)54%11月公司在土地市場(chǎng)獲取東莞、合肥、重慶、呼和浩特等城市的合計(jì)9個(gè)項(xiàng)目，拿地仍聚焦一二線。11月公司新增建面179.2萬(wàn)平米，環(huán)比增長(zhǎng)75.7%、同比增長(zhǎng)256.5%；對(duì)應(yīng)總地價(jià)94.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)106.3%、同比增長(zhǎng)32.3%；拿地金額占比銷售金額達(dá)53.9%，較上年50.8%提升3.1pct；平均樓面價(jià)5,258元/平米，環(huán)比增長(zhǎng)17.4%、同比下降62.9%，較上年9,529元/平米下降44.8%，拿地均價(jià)占比當(dāng)月銷售均價(jià)29.8%，較上年51.5%下降21.8pct。我們用公司19H1半年報(bào)以及7-11月公告拿地統(tǒng)計(jì)得到11M2019拿地金額815億元，同比-2.2%，拿地金額/銷售金額47%；拿地面積1,147萬(wàn)方，同比+53.1%，拿地面積/銷售面積達(dá)128%；拿地均價(jià)7,110元/平，同比-36.1%，拿地均價(jià)/銷售均價(jià)36%，較上年的51.5%下降15.1pct。按銷售均價(jià)1.95萬(wàn)元/平估算公司前11月累計(jì)新增貨值2,241億元，高于同期銷售金額1,751億元。
　　投資建議：銷售持續(xù)穩(wěn)增，拿地更趨積極，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)金地集團(tuán)(600383)作為老牌龍頭房企之一，30載穩(wěn)健歷程和險(xiǎn)資高比例持股彰顯過(guò)去均衡發(fā)展和高分紅傳統(tǒng)，而聚焦一二線+開(kāi)工積極推動(dòng)可售充沛+19年拿地保持積極之下，公司19-20年銷售彈性更佳。19H1末公司總土儲(chǔ)中80%位于一二線，預(yù)收款高覆蓋1.8倍，保障未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定釋放。我們維持公司2019-21年每股盈利預(yù)測(cè)為2.24、2.69元和3.17元，對(duì)應(yīng)19/20年P(guān)E分別僅5.4/4.5倍，股息率高達(dá)5.0%，維持目標(biāo)價(jià)17.76元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策超預(yù)期收緊及行業(yè)資金超預(yù)期收緊

順豐控股(002352) 公司深度研究報(bào)告：持續(xù)擴(kuò)張的龍頭“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
類別：公司機(jī)構(gòu)：華西證券(002926)股份有限公司研究員：丁一洪/卓乃建日期：2019-12-08
受益于特惠產(chǎn)品上量，公司市場(chǎng)份額企穩(wěn)回升，未來(lái)有望繼續(xù)提升市占率。2019年5月，公司推出單價(jià)相對(duì)較低的特惠產(chǎn)品，該產(chǎn)品有利于公司提高電商件的市場(chǎng)份額。受此影響，公司8-10月份快遞業(yè)務(wù)量增速分別為+29.8%/+35.5%/+45.5%，高于行業(yè)均值，市場(chǎng)份額有企穩(wěn)回升的跡象。我們認(rèn)為，得益于公司優(yōu)質(zhì)的服務(wù)以及品牌效應(yīng)，該產(chǎn)品未來(lái)有望繼續(xù)放量，將有助于提高公司的市場(chǎng)占有率。
　　公司新產(chǎn)品營(yíng)收占比持續(xù)提升，營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司依托強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力，積極推出新產(chǎn)品。2015年以來(lái)，快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)、同城配等新產(chǎn)品保持高速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比持續(xù)上升。2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)快運(yùn)收入50.7億元，同比+47%;實(shí)現(xiàn)冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入23.5億元，同比+53.9%;實(shí)現(xiàn)同城配業(yè)務(wù)7.9億元，同比+129.1%。收購(gòu)夏暉及DHL在中國(guó)地區(qū)的業(yè)務(wù)后，公司開(kāi)始切入供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?8.4億元。
　　“直營(yíng)模式”、“三網(wǎng)合一”、科技研發(fā)鞏固公司行業(yè)龍頭地位。公司多年來(lái)一直采用直營(yíng)模式，這有利于公司對(duì)各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的控制，可有效保障服務(wù)質(zhì)量和客戶體驗(yàn)，提升客戶粘性；公司擁有具有備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的航空運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò) 天網(wǎng) ，覆蓋全國(guó)的快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò) 地網(wǎng) 以及驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的信息網(wǎng)，三大網(wǎng)絡(luò)體系可幫助公司提高服務(wù)質(zhì)量，鞏固公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力；自2016年以來(lái)，公司研發(fā)投入不斷加大，2018年末公司研發(fā)投入27.24億元，占營(yíng)收的比重也由2015年的0.88%提升至2018年的3.0%，持續(xù)的研發(fā)投入將為公司構(gòu)筑科技護(hù)城河。
　　行業(yè)集中度正逐步提升，公司作為行業(yè)龍頭有望受益。2019年上半年快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為81.7，相比2018年末上升0.5，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。在快遞價(jià)格戰(zhàn)的影響下，未來(lái)中小規(guī)模快遞公司生存空間受到擠壓，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期看，順豐控股(002352)作為行業(yè)龍頭，未來(lái)市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升。
　　公司已成功布局45個(gè)城市的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，未來(lái)有望通過(guò)資產(chǎn)證券化陸續(xù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的收益兌現(xiàn)。公司產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目總規(guī)模建筑面積400萬(wàn)平方米，已建成建筑面積約118萬(wàn)平方米，未來(lái)還有較大的空間。2018年公司通過(guò)對(duì)上海豐預(yù)泰、無(wú)錫豐預(yù)泰經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化，以股權(quán)置換形式實(shí)現(xiàn)收益約8億元。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目有望通過(guò)該模式陸續(xù)實(shí)現(xiàn)收益兌現(xiàn)。
　　我們預(yù)計(jì)2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利約61億元/72億元/85億元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。不考慮可轉(zhuǎn)債潛在轉(zhuǎn)股的影響，對(duì)應(yīng)的EPS分別為1.38元/1.62元/1.92元，11月29日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為28倍/24倍/20倍。公司2019年12月5日的收盤(pán)價(jià)38.05元/股，我們預(yù)計(jì)2019年歸母凈利增長(zhǎng)率約為33.5%，對(duì)應(yīng)的PEG為0.8，估值偏低，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)業(yè)園資產(chǎn)證券化不及預(yù)期。
珠海港(000507) 公司深度研究報(bào)告：能源板塊貢獻(xiàn)存量利潤(rùn) 港航業(yè)務(wù)將帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?br/>類別：公司機(jī)構(gòu)：華西證券(002926)股份有限公司研究員：丁一洪/李承鵬/卓乃建/洪奕昕日期：2019-12-08
經(jīng)營(yíng)四大業(yè)務(wù)板塊，能源環(huán)保業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。
　　目前公司主要經(jīng)營(yíng)港航物流、能源環(huán)保、物流貿(mào)易、港城建設(shè)等四大業(yè)務(wù)板塊，其中能源環(huán)保業(yè)務(wù)及相關(guān)投資收益為當(dāng)前公司主要利潤(rùn)來(lái)源。公司能源環(huán)保業(yè)務(wù)以風(fēng)電及燃?xì)鈽I(yè)務(wù)為主，2016-2018年能源環(huán)保業(yè)務(wù)板塊收入分別3.1/3.5/4.0億元，毛利分別為1.4/1.6/1.6億元，毛利占比分別為35.1%/34.8%/ 32.8%。此外2016-2018年，廣珠發(fā)電、中海油珠海氣電及新源熱力等能源環(huán)保板塊投資收益分別為0.5/0.7/0.9億元，占公司利潤(rùn)總額比例分別為30.3%/35.7%/37.9%。
　　推進(jìn)西江戰(zhàn)略，港航業(yè)務(wù)或?yàn)楣疚磥?lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　公司港航業(yè)務(wù)主要包括西江流域及珠海高欄港的物流運(yùn)輸、港口運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)提供船代、貨代、理貨、拖輪、報(bào)關(guān)等港航配套服務(wù)。港口運(yùn)營(yíng)方面，目前公司已完成布局云浮新港、梧州大利口碼頭及桂平新龍碼頭，2018年云浮新港、梧州大利口碼頭分別完成貨物吞吐量475.62/159.12萬(wàn)噸，分別完成集裝箱吞吐量23.32/7.12萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱。未來(lái)將推進(jìn)梧州3-6號(hào)泊位及新龍碼頭2-3號(hào)泊位的建設(shè)。航運(yùn)方面，目前公司船隊(duì)總運(yùn)力為33.7萬(wàn)噸，其中自有運(yùn)力8.7萬(wàn)噸，計(jì)劃購(gòu)置2艘2.58萬(wàn)噸級(jí)海船及25艘3500萬(wàn)噸級(jí)內(nèi)河多用途船，預(yù)計(jì)未來(lái)公司船隊(duì)運(yùn)力將增加至約46萬(wàn)噸。
　　近年來(lái)，受環(huán)保限產(chǎn)、人力及原材料成本高企等因素影響，大量重化工及輕工制造企業(yè)規(guī)劃將部分產(chǎn)能向要素成本較低且資源豐富的西南地區(qū)轉(zhuǎn)移，而西江流域如梧州、云浮、貴港等城市通過(guò)成本較低的水運(yùn)，可西接廣西、貴州等資源富集地區(qū)，東臨珠三角、港澳等主要市場(chǎng)，具有較強(qiáng)的地理優(yōu)勢(shì)。公司西江戰(zhàn)略的推進(jìn)疊加產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，港航業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)公司2019-21年歸母凈利潤(rùn)分別約為1.8/2.1/2.3億元，同比分別為+3.8%/+17.6%/+13.3%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.19/0.22/0.25元，按照2019年12月6日6.24元/股的收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為33/28/25倍。我們認(rèn)為能源板塊為公司帶來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)的同時(shí)，港航業(yè)務(wù)有望受益于西江流域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，快速增長(zhǎng)，為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚状胃采w給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行，港航業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；西江流域港航業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇；廣珠發(fā)電、中海油珠海氣電業(yè)績(jī)及分紅波動(dòng)；港口收費(fèi)政策變動(dòng)。
旗濱集團(tuán)(601636) ：進(jìn)軍電子玻璃和中性硼硅玻璃邁出高端化步伐
類別：公司機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776)股份有限公司研究員：鄒戈/謝璐日期：2019-12-08
核心觀點(diǎn)：
事件： 1 公司擬在湖南省郴州市資興市投資建設(shè)藥用玻璃項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模為3窯8線100噸/天中性硼硅藥用玻璃素管及深加工，總投資約6億元。第一期規(guī)模為25噸/天，計(jì)劃投資1.6億元。本次投資采用跟投機(jī)制，公司持股69.2%，公司事業(yè)合伙人等關(guān)鍵管理人員共同投資設(shè)立的跟投平臺(tái)持股30.8%。預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目建設(shè)周期為12個(gè)月，將產(chǎn)生營(yíng)收約1億元/年，凈利潤(rùn)3300萬(wàn)元/年。
　　 2 全資子公司醴陵旗濱電子玻璃通過(guò)增資擴(kuò)股引入公司事業(yè)合伙人等關(guān)鍵管理人員的跟投資金實(shí)施項(xiàng)目跟投。增資后跟投平臺(tái)將獲得醴陵旗濱電子玻璃17%的股權(quán)。
　　進(jìn)軍中性硼硅藥用玻璃領(lǐng)域，加快產(chǎn)品高端化。公司作為浮法玻璃龍頭，今年開(kāi)始啟動(dòng)“一體兩翼”做大做強(qiáng)的六年期戰(zhàn)略，近年進(jìn)軍高鋁電子玻璃等高端產(chǎn)品領(lǐng)域。本次投資建設(shè)的中性硼硅藥用玻璃素管技術(shù)門(mén)檻高，市場(chǎng)空間大，盈利能力較強(qiáng)。國(guó)家藥監(jiān)局2017年明確啟動(dòng)注射劑再評(píng)價(jià)，2019年10月發(fā)布《化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)技術(shù)要求 征求意見(jiàn)稿 》，要求“注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑一致”，參比制劑對(duì)應(yīng)的是國(guó)外原研藥；此項(xiàng)政策的頒布意味著我國(guó)玻璃藥包材開(kāi)啟了中性硼硅玻璃替代普通鈉鈣玻璃的用藥安全之路，滲透比例提升空間大。公司適時(shí)進(jìn)軍中性硼硅玻璃領(lǐng)域，分享行業(yè)紅利，有利于增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大高端玻璃制品產(chǎn)業(yè)版圖，彰顯了集團(tuán)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的決心和信心。
　　實(shí)施項(xiàng)目跟投管理機(jī)制，踐行風(fēng)險(xiǎn)與收益共享共擔(dān)理念。中性硼硅藥用玻璃項(xiàng)目投資采用公司事業(yè)合伙人等關(guān)鍵管理人員跟投機(jī)制，同時(shí)醴陵旗濱電子玻璃也通過(guò)增資擴(kuò)股引入公司事業(yè)合伙人等關(guān)鍵管理人員進(jìn)行跟投，跟投管理機(jī)制有利于調(diào)動(dòng)公司管理團(tuán)隊(duì)的工作積極性、責(zé)任心和創(chuàng)造力,也有利于穩(wěn)定企業(yè)人才隊(duì)伍，能有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)，加快推進(jìn)公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的落實(shí)，也凸顯了公司對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)力度。
　　投資建議：旗濱集團(tuán)(601636)作為浮法玻璃龍頭，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力：一是公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，二是公司通過(guò)布局、規(guī)模、工藝等構(gòu)筑起低成本優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)前面幾年的產(chǎn)品、市場(chǎng)、內(nèi)部管理的沉淀，今年重新步入加速擴(kuò)張期：一是下游一體化繼續(xù)提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，節(jié)能玻璃等下游領(lǐng)域步入放量期；二是進(jìn)軍電子玻璃、中性硼硅玻璃等高端領(lǐng)域，提升整體盈利能力；三是優(yōu)化浮法玻璃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)管理成本，完善全國(guó)布局。我們認(rèn)為公司未來(lái)3-5年內(nèi)生增長(zhǎng)將加速，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.49、0.55、0.66元/股，按最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE估值分別為9.0、8.0和6.7倍，參考可比公司估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊伲o予公司2020年10x PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值5.5元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品需求不及預(yù)期，原材料成本上升，政府產(chǎn)業(yè)政策變化

數(shù)據(jù)港(603881) ：再獲阿里需求意向函夯實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)
類別：公司機(jī)構(gòu)：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：王林/付東日期：2019-12-08
再獲阿里需求意向函夯實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)
公司于12月2日晚發(fā)布公告，再次獲得阿里數(shù)據(jù)中心需求意向函，若本次意向項(xiàng)目全部完成并投入運(yùn)營(yíng)后，公司預(yù)計(jì)在運(yùn)營(yíng)期限內(nèi) 約定合同服務(wù)器為10年 數(shù)據(jù)中心服務(wù)費(fèi)用 不含電力服務(wù)費(fèi) 總金額將達(dá)到24.4億。我們認(rèn)為若本次需求意向涉及相關(guān)項(xiàng)目順利落地，將進(jìn)一步夯實(shí)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)。隨著阿里相關(guān)數(shù)據(jù)中心陸續(xù)建設(shè)交付，我們預(yù)計(jì)公司19~21年EBITDA分別為3.79/5.18/7.75億，考慮到公司19~21年EBITDA 32.8%的復(fù)合增速，我們給予公司2020年EV/EBITDA 20x~23x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.10元~46.46元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司是阿里數(shù)據(jù)中心長(zhǎng)期合作伙伴
公司同阿里的合作可以追溯至成立之初的2009年，上市之后公司多次出色完成阿里巴巴雙十一期間數(shù)據(jù)中心的運(yùn)營(yíng)維護(hù)工作，并獲得客戶認(rèn)可。2018年5月，公司收到阿里巴巴意向函并合作建設(shè)ZH13等數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。本次公司再次收到阿里新增數(shù)據(jù)中心需求意向函，我們認(rèn)為展現(xiàn)了阿里對(duì)數(shù)據(jù)港(603881)多年持續(xù)高品質(zhì)服務(wù)的肯定。本次需求意向函涉及JN13、GH13、HB33等多個(gè)云計(jì)算數(shù)據(jù)中心新增需求。收入結(jié)算方式上，電費(fèi)由阿里巴巴直接向供電部門(mén)繳納，根據(jù)公告，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后，10年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)收入總額約為24.4億元 不含電力服務(wù)費(fèi) 。
　　Capex持續(xù)提升，奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)
我們認(rèn)為對(duì)于基地型數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，客戶需求相對(duì)確定，業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于規(guī)模的擴(kuò)張，Capex是公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)。2019年前三季度，公司Capex環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，單季度Capex分別為1.97/3.71/5.23億，我們認(rèn)為持續(xù)投入的Capex將不斷夯實(shí)公司成長(zhǎng)基礎(chǔ)。
　　5G大幕開(kāi)啟，云化帶來(lái)新機(jī)遇
我們認(rèn)為2020年5G規(guī)模商用開(kāi)啟，隨著5G用戶普及率的提升，流量或?qū)⒖焖僭鲩L(zhǎng)，使得算力增長(zhǎng)與流量增長(zhǎng)之間的失配更加突出，帶動(dòng)IDC行業(yè)景氣持續(xù)改善。除此以外，5G時(shí)期云計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)融合走向深入，云計(jì)算的滲透率或?qū)⑦M(jìn)一步提升。而ISP廠商基于新應(yīng)用的前瞻布局、競(jìng)爭(zhēng)格局波動(dòng)下競(jìng)爭(zhēng)策略的動(dòng)態(tài)調(diào)整，有望加大對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的投入。中長(zhǎng)期看，公司在需求端有望持續(xù)受益于5G及云計(jì)算的發(fā)展。
　　投資建議
我們認(rèn)為公司再次收到阿里需求意向函，展現(xiàn)出阿里對(duì)于數(shù)據(jù)港(603881)多年持續(xù)高品質(zhì)服務(wù)的肯定。我們預(yù)計(jì)公司19~21年EBITDA分別為3.79/5.18/7.75億，考慮到公司19~21年EBITDA 32.8%的復(fù)合增速以及進(jìn)入四季度有望迎來(lái)估值切換，我們給予公司2020年EV/EBITDA 20x~23x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.10元~46.46元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶上柜速度不及預(yù)期；規(guī)模擴(kuò)張較快使得財(cái)務(wù)費(fèi)用短期承壓。

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