普洛藥業(000739) 重大事件點評：與BRACCO簽署戰略合作協議CDMO業務國際化更進一步
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：田加強/陳竹/高超日期：2019-11-28
公司與全球影像診斷試劑龍頭Bracco簽署戰略合作協議，有助于提升CDMO業務實力及國際化影響力，疊加商業化項目在即，CDMO業務有望迎來高增；制劑出口業務打開新藍海，維持"買入"評級。
　　公司與全球影像診斷試劑龍頭Bracco簽署戰略合作協議。公司11月27日公告，與意大利全球影像診斷試劑龍頭Bracco Imaging S.p.A.簽署戰略合作協議，就兩個CDMO項目的生產和供應等條款達成約定。Bracco是公司多年合作伙伴，擁有強大的研發能力和豐富的全球客戶資源，且在歷史合作中信用及履約能力良好。
　　國際化戰略助力CDMO業務持續高增，"三駕馬車"有望齊頭并進。公司發展戰略為"做精原料藥、做強CDMO、做優制劑"，其中CDMO業務當前規模僅在7億元左右，收入占比僅為12%-13%，落后于API及制劑業務。展望未來，短期看，公司從明年開始將有此前布局的項目陸續商業化，每年的新增項目將貢獻增量業績；長期看，公司積極實施國際化戰略，本次與Bracco簽署戰略合作協議，一方面強化了公司與Bracco的聯系，后續有望持續獲取訂單；另一方面有助于公司做優做強CDMO業務，提升技術實力及國際知名度，為公司進一步承接國際藥企訂單奠定基礎。整體看，公司CDMO業務有望在明年迎來較高增長并有望持續，營收占比有望提升，API、CDMP、制劑"三駕馬車"齊頭并進拉動公司業績。
　　API+制劑一體化協同發展，制劑出口業務藍海揚帆。公司在優勢原料品種領域逐步打通中間體+原料+制劑一體化布局，多個高端制劑品種有望在未來落地。目前已向NMPA提交注冊申請的項目共7個，并遞交了9個產品在多個國家的DMF注冊。面向國內市場公司積極開展一致性評價工作，截至2019年初已開展品種16個，其中已申報2個 預計年內口服制劑申報4個，注射劑申報2個 ，公司制劑+原料藥協同發展道路逐步鞏固。公司9月8日公告向美國FDA申報的鹽酸安非他酮緩釋片 300mg ANDA獲批，標志公司首次通過美國ANDA認證，且第二個ANDA品種有望于近期申報，制劑出口業務揚帆起航。
　　風險因素：海外出口風險，CDMO業務推進不及預期風險。
　　投資建議：公司作為國內化學原料藥生產及出口龍頭企業，與Bracco簽署戰略合作協議提升CDMO業務實力及國際化影響力，疊加商業化項目在即，CDMO業務有望迎來高增。考慮到具體項目訂單需另行簽訂的不確定性，維持2019-2021年EPS預測0.48/0.68/0.90元，當前股價對應2020年PE 19倍，維持"買入"評級。
　　


美亞光電(002690) ：乘民營口腔發展之東風迎戴維斯雙擊
類別：公司機構：中泰證券股份有限公司研究員：馮勝/鄭雅夢日期：2019-11-28 基本推薦邏輯：業績拾街而上，具備穩健的投資久期
公司兩大板塊業務：
1 色選機 含工業檢測設備 ：受益于消費升級和食品安全政策，具備穩健增長預期。
　　2 口腔數字化設備：受益于口腔行業蓬勃發展，CBCT、椅旁修復系統等具備快速增長預期。
　　考慮到受益于消費升級，食品檢測應用領域不斷拓寬，口腔醫療領域快速增長，椅旁修復系統上市帶來的盈利增厚，預計2019-2021年公司凈利潤分別為5.44億元、6.83億元、8.66億元，對應PE分別為45、36、28倍。
　　公司歷史估值PE TTM 幾乎都在30倍以上。隨著口腔CBCT的放量，2017年后公司估值持續攀升；我們預計，未來隨著口腔醫療設備占比不斷提升，2020年凈利潤體量接近傳統色選機，2021年收入體量接近傳統色選機，公司估值PE TTM 還將繼續提升。
　　食品檢測公司、口腔醫療公司估值高。食品檢測領域，海外公司PE TTM 均值為51倍，國內公司PE TTM 均值為39倍；公司作為國內色選機行業龍頭，具有估值溢價。口腔醫療領域，海外艾利科技PE TTM 為52倍，國內通策醫療(600763)、國瓷材料(300285)、正海生物(300653)PE TTM 分別為77、44、63倍；受益于口腔行業高成長，公司醫療板塊享有高估值。
　　隨著椅旁修復系統系統落地，依靠口腔CBCT的流量，明后年將快速放量，我們預計公司業績將迎來25%左右的相對高增長；口腔板塊占比持續加大，依靠口腔行業的高成長性，公司估值彈性大；故市值將迎來戴維斯雙擊。
　　從可見光到不可見光的技術，秉承"生產一代、儲備一代、研發一代"的發展戰略方針。
　　公司依托市場需求，立足于自主研發。2019年前三季度，公司研發費用為5,458.25萬元，占營收比重5.20%，同比增長0.48pct。2018年，公司研發人員數量為396人，創歷史新高，占公司總人數35.42%，同比增長0.62pct。截止到2019年上半年，公司累計獲得48項發明專利、175項實用新型專利和42項外觀設計專利，技術研發優勢明顯。
　　公司產品具有核心部件技術優勢和分析軟件技術優勢。
　　公司營業收入連續11年正增長，從2008年的2.62億元增長至2018年的12.40億元，年復合增速16.80%；歸母凈利潤上市以來連續正增長，從2008年的0.71億元增長至2018年的4.48億元，年復合增速20.16%；經營業績十分穩健。
　　2019年前三季度業績提速，實現營業收入10.50億元，同比增長21.99%；實現歸母凈利潤4.01億元，同比增長25.46%；實現扣非歸母凈利潤3.41億元，同比增長23.69%；主要由于2019年第三季度軟件增值稅退稅 公司交14%，政府退11% 延后，低于主業增長。
　　公司以客戶為中心，建立覆蓋一百多個國家和地區的全球營銷網絡體系，銷售實現食品領域到工業領域和醫療領域的擴張。2019年前三季度，公司銷售費用為1.31億元，占營收比重12.51%，同比下降0.18pct。截至到2018年底，公司銷售人員數量為146人，創歷史新高，占公司總人數13.06%，同比增長0.71pct。
　　公司毛利率維持在55%左右的高水平，凈利率保持在30%以上。2019年前三季度，公司毛利率為55.52%，同比增長0.99pct；凈利率為38.23%，同比增長1.08pct；主要是因為高毛利率口腔CBCT占比快速提升，毛利率穩定增長，業務結構持續優化。
　　擁有議價權：應收賬款、存貨、預付款項低。
　　1 應收賬款：主要來自色選機，CBCT全額付款再發貨 醫生全額付，或者醫生與正奇簽融資租賃 。2019年前三季度，公司應收賬款為2.62億元，周轉天數為58.26天，同比下降7.93天。
　　2015年應收賬款快速增長是因為泰禾、中科等競爭對手上市，為做業績降價，公司為應對競爭降價并對經銷商放寬政策導致，2016年公司經銷商管理加嚴，應收賬款持續下降。
　　2 存貨、預付款項：2019年前三季度，公司存貨為1.58億元，周轉天數為82.31天，同比增長1.64天，預付款項為853.91萬元，主要是展會團購訂單備貨，預計年底訂單消化完后存貨、預付款項會回歸正常水平。
　　資產負債率低，賬上資金充裕。上市以來，公司資產負債率在20%以下，處于較低水平，可見賬上資金充足。得益于穩健的生產經營，公司每年年底經營活動產生的現金流量凈額和期末現金余額為正。2019年前三季度，經營活動產生的現金流量凈額為3.04萬元，同比增長4.83%，增速低于收入增速，主要是8月上海CDS口腔展公司CBCT團購訂單約1億元，支付零部件采購款增加，而主要收入確認在第四季度。
　　2019年3月，公司上線面向供應商建立的統一互聯網信息發布門戶--"美亞電子采購平臺"，重在營造陽光、透明的采購環境。
　　美亞電子采購平臺通過"151模式"對供應商進行全生命周期管理，包括1個注冊前資質審查階段，5個不同生命階段 注冊、推薦、潛在、合格、淘汰 和1個黑名單供應商庫。
　　平臺上線短短100天，已吸引近1000家優質供應商入駐。
　　固定資產投資周轉快：公司上市以來，僅在2012年完成2億元的擴產投資，滿足了接下來7-10的產能需求，固定資產周轉率高；截至到2019年前三季度，公司固定資產為2.06億元，固定資產周轉率為5.02，同比增長26.62%。
　　新一輪產能擴張：公司計劃投資5.85億元用于智能化工廠和"涂裝、鈑金生產基地項目"；智能化工廠已投入5000萬元，完成建筑封頂，生產線安裝、調試將于2019年內完成；新增涂裝產能1萬臺套/年、鈑金機加工產能2萬臺套/年，預計2020年9月開始投產。我們預計實際投資規模約為2億元。
　　擴產意義：在規模效應驅動下，公司第二輪固定資產投資，以滿足未來5-10年公司發展需要；尤其是投資鈑金、噴漆產，能夠更好控制產品品質，提升規模效益。
　　一是經營上有定力：公司賬上有大量現金，從未外延并購，靠內生增長實現跨行業拓展。
　　二是實控人有格局：大股東股權從未減持，目前質押率為零；
三是良好的管理機制：總經理輪值機制，培養職業經理人隊伍，不依賴于大股東個人。
　　風險提示：食品檢測行業發展不及預期；國內口腔CBCT行業發展不及預期；國內口腔CBCT市場競爭加劇的風險；椅旁修復系統發展不及預期；匯兌損益對公司業績的不確定性影響；其他經營收益對公司業績的不確定性影響。


勁嘉股份(002191) 調研報告：主業增長潛力十足 電子煙靜待政策落地
類別：公司 機構：招商證券(600999)股份有限公司 研究員：吳昊/李宏鵬/鄭愷 日期：2019-11-28
事件：
我們前往公司調研，了解公司煙標，彩盒包裝以及新型煙草的業務進度及展望。
　　評論：
煙草行業良性發展，煙標業務2020年穩健可期。卷煙行業2019年10月累計銷量增長2.8%，同期卷煙庫存較年初下滑幅度高達35%，維持小幅增長的同時庫存水平處于低位，因此我們預期2020年煙草行業增長依然相對健康穩定，而公司具備18個中煙公司的合格供應商資質，憑借其煙草理解，依托設計業務能夠取得超過行業增長的煙標訂單，三季度公司煙標預計取得10.24%增長，全年乃至2020年我們認為公司煙標業務有望繼續保持近10%的增速水平。
　　彩盒業務初露崢嶸，2020年有望保持快速增長。公司憑借設計與配套的能力，從手機盒業務切入，近年來發力酒包包裝，再加上2019年電子煙包裝熱潮，預計公司2019年彩盒包裝業務可以達到7億收入水平，同比也接近增長翻番。而2019年公司茅臺、五糧液(000858)業務合作都沒有體現為收入，2020年隨著公司酒包業務持續深入，電子煙包裝調整整固后，公司彩盒包裝依然有望實現較為快速增長。
　　電子煙政策持續催化中，短期波動不改長期趨勢。公司三家子公司均投入到新型煙草研發生產中，包括加熱不燃燒煙具、霧化煙 換彈式、一次性 等，服務品牌除子公司因味科技的FOOGO外，云南中煙子公司深圳市華玉的WEBACCO 微拜 以及GIPPRO 龍舞 、LUMIA等等。布局已經基本完備。11月1日霧化電子煙網上禁售后，行業監管驟然收緊，但也基本形成共識：新型煙草由國家把控，逐漸推出的大趨勢。我們行業調研認為，2020年上半年，加熱不燃燒新型電子煙的行業標準可能大概率將推出，中煙公司將主導這一市場逐漸為消費者提供新型煙草產品，勁嘉作為中煙的主要供應商，將受益這一新品滲透率大幅提升過程，參考日本經驗，滲透率如果達到20%，將是3000億的大市場。
　　維持"強烈推薦-A"評級。預計勁嘉股份(002191)19~20年EPS分別為0.61、0.72元，目前股價對應19年PE、PB為19、2.4，維持"強烈推薦-A"評級。
　　風險提示：煙草消費不及預期，新型煙草發展政策出臺滯后


華鈺礦業(601020) 公告點評：簽署股權投資協議繼續布局貴金屬
類別：公司機構：廣發證券(000776)股份有限公司研究員：巨國賢/婁永剛日期：2019-11-28
擬以現金或者增資方式投資亞太礦業40%股權。根據公司11月27日公告，公司與貴州亞太礦業有限公司及其股東廣西地潤礦業投資有限公司協商確定，擬以現金購買或增資方式取得廣西地潤礦業投資有限公司所持有的貴州亞太礦業有限公司40%股權，亞太礦業預評估價格19.42億元，本次交易作價預估為7.77億元。
　　金礦采選規模可達100萬噸/年，達產可產金3.7噸左右。根據公告中《貴州亞太礦業有限公司涉及礦業權價值預估報告》顯示保有金資源量：硫化礦51.9噸，平均品位4.56g/t；氧化礦2.27噸，平均品位1.16g/t。根據資源儲量與生產能力匹配原則，資源儲量以及探礦權范圍內的后備接續資源可匹配支撐100萬噸/年生產能力。初步估算采選達產后每年可產金3.7噸左右。
　　投資建議。根據鉛鋅銀銻價格，預計2019-2021年公司的EPS分別為0.23/0.64/0.80元/股，對應當前股價的PE為38/15/12倍，考慮到公司原有業務盈利處于觸底回升階段；塔鋁金業投產后預計公司營收增加78%，公司利潤預計提升178%；2020年貴金屬板塊營收占全部營收接近50% 未考慮漲價因素，不考慮此次收購業績增厚 ，或將帶來業績和估值雙重提升。參考行業同類型公司2020年平均PB為3.6倍，考慮公司處在轉變過程中，給予2020年3倍PB估值，合理價值為11.97元/股。鑒于華鈺礦業(601020)業績估值有望顯著提升，2020年15倍PE遠低可比公司平均23倍，維持"買入"評級。
　　風險提示。本次交易尚處于籌劃階段，擬收購事項可能存在終止的風險；標的公司目前持有的是一宗采礦權和二宗探礦權，二宗探礦權轉采礦權以及礦權延續可能存在風險；黃金價格大幅波動。
　　


四維圖新(002405) ：國產TPMS具備量產能力 芯片業務盈利有望大幅提升
類別：公司 機構：招商證券(600999)股份有限公司 研究員：劉澤晶/周翔宇 日期：2019-11-28
打破外資壟斷，國產TPMS芯片為杰發科技注入新鮮血液。此次杰發科技胎壓監測傳感器芯片研制成功，打破了TPMS芯片基本由外國廠商壟斷的局面，為TPMS芯片國產化發展帶來積極的支持作用。據悉，本次杰發科技TPMS芯片AC5111由世界頂尖MEMS代工廠X-FAB Silicon Foundries SE代工生產，高度集成了低功耗增強型微處理器、氣壓傳感器、溫度偵測、加速度傳感器、高頻射頻技術及低頻射頻技術六大功能，是中國品牌自主設計且推向市場的首顆車規級TPMS全功能單芯片解決方案。
　　政策扶植，TPMS芯片市場空間廣闊。2013年國家標準委頒布《乘用車車胎氣壓監測系統的性能要求和試驗方法》的國家標準并表示，自2020年1月1日起，所有在產乘用車開始實施胎壓監測系統 TPMS 強制安裝要求。預計2020年全球輕型車TPMS在OEM市場的需求量有望達到3.48億顆，其中我國需求量有望達到1億顆。此外，前裝市場強制安裝有望帶動后裝市場需求的發展，由于TPMS的工作電視更換周期為4-5年，我們預計2025年起替換件后裝市場的換新需求將迎來集中爆發。目前國內TPMS滲透率為30%左右，基本被外國廠商壟斷，我們判斷本次杰發科技自研TPMS芯片市場空間廣闊。
　　經營業績有望改善，建議關注公司長線發展邏輯。杰發科技今年業績同比下降系受國產乘用車銷量下滑影響所致，本次新產品成功量產意味著芯片業務經營業績將大幅改善。目前公司在自動駕駛、芯片等領域研發投入持續加大，預計杰發科技后續將不斷推出新品，豐富公司產品線，提升公司盈利能力。從未來1-2年的短周期看公司業績仍將面臨較大壓力，但我們認為公司處于自動駕駛黃金賽道，自研國內首顆TPMS芯片意味著公司在汽車電子芯片領域具備與外企競爭的實力，我們預計公司未來幾年將逐漸進入收獲期。
　　維持"強烈推薦-A"評級。預計公司19-21年凈利潤為4.78、5.15、7.25億元，對應PE為64X、59X、42X，維持"強烈推薦-A"評級。
　　風險提示：商譽減值風險；整車銷量持續下滑影響公司業績。


太極股份(002368) ：CETC資產加速整合安可業務有望迎突破發展
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：劉澤晶/范昳蕊日期：2019-11-28
事件：公司控股股東電科十五所與中電太極于2019年11月25日簽署《國有股權無償劃轉協議》，擬將十五所持有的公司33.20%股份無償劃轉至中電太極并將剩余持有的5.77%股份表決權委托給中電太極；劃轉完成后，公司控股股東將變更為中電太極 持有公司33.20%股份，同時持有公司38.97%股份的表決權 ，公司的實際控制人仍為中國電科。
　　公司作為中電科核心產業平臺，未來有望進一步受益于中電科資產整合。中電科在軍民用信息化系統建設市場中累積深厚，幫助公司從國內早期的"一站兩網四庫十二金"電子政務建設階段到16年開啟的"互聯網+政務"數字政府建設階段中持續確立市場領先地位。在安可領域，中電科近年來積極進行安全可控一體化布局，與國產龍芯、申威等CPU、昆侖固件以及整機廠商緊密合作，打造穩定可靠的"自主可控、安全可靠基礎軟硬件一體化平臺"，形成了服務器系統平臺、桌面系統平臺以及嵌入式系統平臺，初步具備對國外同類產品的替代能力。公司依托中國電科安全可靠系統工程研究中心進行系統集成研發，并聯合產業內合作伙伴、子公司、參股公司等建立安全可控產業鏈，在CETC安全可控布局中優勢明顯，未來公司在安可建設中有望獲得領先份額。此次公司控制權轉讓進一步驗證我們今年4月深度報告《乘數字政府東風，安全可控騰飛在即》中提出的公司背靠中國電科大股東資源優勢積極進行安全可控全產業鏈布局，已逐步形成完整的產品服務體系，公司在未來國內最先推進安全可控替代的政府市場中將繼續發揮客戶端資源優勢，把握安可產業快速發展機遇。
　　公司多領域布局，安可產業鏈建設逐步完善。公司目前持股人大金倉 38% 、金蝶天燕 21% 、慧點科技 91% ，隨著普華也正式納入中電太極，完成操作系統、數據庫、中間件、管理軟件國產化全產業鏈布局。進一步完善公司國產化全產業鏈生態建設，實現安可業務加速成長。
　　維持"強烈推薦-A"評級：公司政務云業務加速發展，同時在安可領域受益大股東CETC持續發力，發展動力十足，我們預計公司19-21年凈利潤為4.22/5.61/7.43億元，維持"強烈推薦-A"評級。
　　風險提示：政策支持力度不達預期；政務云推進速度低于預期。
　　

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