重慶水務(wù)(601158) 公司點(diǎn)評：高股息對抗利率下行
類別：公司機(jī)構(gòu)：華安證券(600909)股份有限公司研究員：楊易日期：2019-11-22
事件：
公司發(fā)布2019 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.93 億元，同比增長12.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.42 億元，同比增長3.61%。
　　主要觀點(diǎn)：
前三季度經(jīng)營狀況平穩(wěn)，污水處理業(yè)務(wù)拉升業(yè)績
公司主要從事重慶市主城區(qū)以及其他部分區(qū)域的供排水業(yè)務(wù)和部分污泥處理、工程施工業(yè)務(wù)，營業(yè)收入增加主要是因?yàn)?b>污水處理量增加所致。
　　前三季度公司污水處理量為8.3 億m3 同比+15.21% ，供水量為4.6 億m3 同比+6.76% 。公司毛利率同比減少1.26pct，主要是折舊攤銷費(fèi)用增加以及污水處理提標(biāo)使得藥劑和電量消耗增加。前三季度，公司期間費(fèi)用率為15.01%，總體規(guī)模控制良好，較上年同期下降2.56pct。主要是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用管控有效，分別下降0.74pct 和1.78pct。
　　重慶供排水業(yè)務(wù)龍頭，特許經(jīng)營優(yōu)勢明顯
公司享有重慶市政府授予的30 年供排水特許經(jīng)營權(quán)，占有重慶市主城區(qū)約56%的自來水市場和重慶市約74%的污水處理市場；公司及合營聯(lián)營企業(yè)共同占有重慶市主城區(qū)約95%的自來水市場和重慶市約93%的污水處理市場，在重慶地區(qū)供排水市場具有顯著的區(qū)域競爭優(yōu)勢。公司上半年收購重慶市江津區(qū)自來水公司等相關(guān)供水資產(chǎn)，成功拓展重慶市江津區(qū)供水市場，新增供水產(chǎn)能18.7 萬m3/日；通過收購潼南工業(yè)園區(qū) 南區(qū) 污水處理廠項(xiàng)目，租賃經(jīng)營大渡口污水二期、李家沱污水二期、唐家橋污水處理廠等項(xiàng)目，累計(jì)新增日處理能力33.57 萬m3/日；成功受托運(yùn)營昆明市污泥搬遷項(xiàng)目及配套設(shè)施。2018 年重慶市人口凈流入達(dá)15.88 萬人，在全國各省市排名第四，未來人口增加將進(jìn)一步拉升公司供排水業(yè)務(wù)規(guī)模。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)定，高分紅對沖利率下行
公司前三季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為44.89 億元 同比+8.07% ，收現(xiàn)比為109.68%，回款質(zhì)量較好。同時(shí)公司進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營階段，有較為明確的股利分配意愿。2016 年~2018 年分別發(fā)放現(xiàn)金股利13.44 億元、14.40 億元、13.44 億元，2018 年股利分配率高達(dá)94.5%，按11 月20 日市值計(jì)算，股息率為5.02%。在目前降息的大環(huán)境下，公司類債券屬性投資價(jià)值凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2019~2021 年EPS 分別為0.34元、0.37 元、0.39 元，對應(yīng)的PE 分別為16.48、14.89、14.22，維持"增持"評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
污水處理費(fèi)用降低、水價(jià)下調(diào)、應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)


祁連山(600720) 公司點(diǎn)評：西北地區(qū)投資維持高增速 帶動公司業(yè)績超預(yù)期
類別：公司機(jī)構(gòu)：華安證券(600909)股份有限公司研究員：吳海濱日期：2019-11-22
事件：公司發(fā)布2019 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.19 億元，同比增長20.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.42 億元，同比增長88.98%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.3416 元。
　　主要觀點(diǎn)：
受益甘肅省維持高投資增速，公司業(yè)績略超預(yù)期
2019 年1-9 月份，甘肅省固定資產(chǎn)投資完成額同比增加5.5%，甘肅省水泥產(chǎn)量為3329.07 萬噸，同比增長14.45%。祁連山(600720)作為甘肅省水泥龍頭企業(yè)，市占率達(dá)到42%，繼續(xù)受益甘肅省較高的投資增速。
　　經(jīng)營現(xiàn)金流增長明顯，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下行
2019 年三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為19.25 億元，同比增長88.37%。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低也增厚了公司利潤。截至2019 年9 月30 日，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為29.98%，為歷史新低。公司同期的財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.33 億元，同比下降52.2%。
　　西北水泥投資邏輯在需求端，基建持續(xù)發(fā)力帶動水泥需求向好
西北地區(qū)的水泥用量主要集中在基建，受益流動性改善和基建補(bǔ)短板，西北整體水泥需求有所回升，公司核心區(qū)域甘肅省表現(xiàn)亮眼。2019 年8 月發(fā)改委印發(fā)的《西部陸海新通道總體計(jì)劃》也有望提振西北地區(qū)水泥需求。
　　積極布局"水泥+"業(yè)務(wù)，有望貢獻(xiàn)新利潤增長點(diǎn)
公司長期來看依舊有產(chǎn)能的增長，甘肅天水淘汰落后異地改建4500t/d 熟料產(chǎn)線已成功點(diǎn)火，西藏中材祁連山(600720)年產(chǎn)120 萬噸熟料產(chǎn)線以及參股投資的拉薩城投祁連山(600720)年產(chǎn)120 萬噸熟料產(chǎn)線，有望陸續(xù)在今明兩年投產(chǎn)。此外，公司還將加快其他相關(guān)業(yè)務(wù)共同發(fā)展，比如開展水泥窯協(xié)同處置城市生活垃圾項(xiàng)目，力爭在"十三五"期間改造完成2-3 條的水泥窯協(xié)同處置危廢生產(chǎn)線，并大力發(fā)展骨料、墻材等產(chǎn)業(yè)，利潤增長空間有望打開。
　　盈利預(yù)測
我們預(yù)計(jì)2019-2021 年凈利潤為11.7 億元、13.6 億元、15.1 億元，EPS為1.51 元、1.75 元、1.94 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為7X、6X、5X，維持"增持"評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
水泥限產(chǎn)力度不及預(yù)期，區(qū)域需求大幅下滑

君禾股份(603617) 2019年三季報(bào)點(diǎn)評：北美訂單滯后導(dǎo)致業(yè)績波動 歐洲市場逐步恢復(fù)
類別：公司機(jī)構(gòu)：華安證券(600909)股份有限公司研究員：--日期：2019-11-22
主要觀點(diǎn)：
2019 年前三季度公司收入同比增長0.19%，訂單滯后致收入下滑
公司2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.7 億元，同比增長0.19%，歸母凈利潤0.54 億元，同比下降2.39%，扣非歸母凈利潤0.52 億元，同比增長1.09%。
　　其中Q3 實(shí)現(xiàn)收入1.06 億元，同比下降10.31%，歸母凈利潤0.13 億元，同比上升4.3%，扣非歸母凈利潤0.13 億元，同比下降3.09%。Q3 收入下滑主要是因?yàn)楸泵朗袌鲇唵螠蟪鲐浄啪彙?br/>　　綜合毛利率逐季提升，期間費(fèi)用率下降較多推動凈利率上升
Q3 公司綜合毛利率為27.4%與去年同期基本持平，但環(huán)比上升1.45pct，逐季改善。主要原因是雖然公司人員薪資同比增長較多，但漆包線和鋼帶等原材料價(jià)格與去年同期相比大約有7%的下降，抵消了影響。公司Q3 期間費(fèi)用率為13.74%，同比下降2.18pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.29%，同比下降1.67pct，主要是因?yàn)楣径ㄆ诖婵畹狡诶⑹杖朐黾印Ｕw來看，雖然Q3毛利率與去年同期基本持平，但受益于期間費(fèi)用率下降較多，公司Q3 凈利率上升1.69pct 至12.04%。值得一提的是，公司前三季度大約有600 萬元左右的股份支付費(fèi)用，對應(yīng)Q3 在120 萬元左右，剔除該費(fèi)用之后，公司Q3 凈利潤基本符合我們預(yù)期。
　　歐洲市場逐步恢復(fù)正常，北美市場訂單稍有滯后
2019Q3 公司在歐洲地區(qū)銷售逐步恢復(fù)正常，原先的客戶間的銷售渠道調(diào)整基本結(jié)束開始恢復(fù)購貨。但北美地區(qū)增速略有放緩，公司Q3 北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.31 億元，同比增長19.23%，環(huán)比略有下降。主要是因?yàn)橛唵喂?jié)奏受到貿(mào)易戰(zhàn)擾動，美國客戶于春節(jié)前后下達(dá)了基礎(chǔ)和增量訂單。而5、6 月份公司獲得關(guān)稅豁免后客戶下單更為積極。密集的訂單使公司為客戶研發(fā)、試樣、出貨等較為集中，導(dǎo)致三季度出貨滯后，預(yù)計(jì)四季度出貨節(jié)奏將恢復(fù)正常，維持全年北美市場1.6 億元的目標(biāo)預(yù)期。
　　與博世合作開發(fā)鋰電新產(chǎn)品，未來或帶來業(yè)績新增量
公司與博世在鋰電水泵產(chǎn)品研發(fā)上展開合作，鋰電水泵在使用上更加便捷、應(yīng)用場景更多，如果試水成功將推動鋰電水泵系列形成，對未來水泵行業(yè)將帶來巨大影響。公司與博世的合作具有較強(qiáng)的示范作用，一旦新品鋰電水泵順利推廣，未來有望推動更多知名企業(yè)與公司展開合作。
　　可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目助力公司進(jìn)軍系統(tǒng)級產(chǎn)品，募投項(xiàng)目建成后產(chǎn)能翻倍
公司計(jì)劃募集不超過2.1 億元用于年產(chǎn)375 萬臺水泵項(xiàng)目。2019 年全球民用離心泵產(chǎn)品市場銷量將達(dá)到5195 萬臺，公司2018 年全年生產(chǎn)328.52 萬臺，產(chǎn)能利用率達(dá)到113.19%，已無法滿足新增訂單需求。本次募投意在切入毛利率更高的包括園林灌溉系統(tǒng)、家庭給排水系統(tǒng)和家庭凈水系統(tǒng)在內(nèi)的系統(tǒng)化水泵領(lǐng)域。該項(xiàng)目未來每年有望實(shí)現(xiàn)收入8.9 億元，公司整體收入有望翻倍，經(jīng)濟(jì)效益前景良好。
　　盈利預(yù)測及估值
受益于人民幣貶值利好出口、公司歐洲客戶逐漸開始恢復(fù)購貨以及北美市場四季度將恢復(fù)高增長，2019 年四季度公司業(yè)績有望超預(yù)期。受貿(mào)易戰(zhàn)擾動北美地區(qū)訂單滯后影響，我們略微下調(diào)2019 年收入1.6%，下調(diào)歸母凈利潤4.7%。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤0.8、0.97、1.17 億元，對應(yīng)EPS 為0.56、0.68、0.82 元，對應(yīng)PE 分別是23、19、16 倍，維持"增持"評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
1 上游原材料價(jià)格上漲； 2 匯率波動； 3 貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)

高能環(huán)境(603588) ：參股公司玉禾田IPO申請獲得審核通過
類別：公司機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：吳漪日期：2019-11-22
事件：2019 年11 月22 日高能環(huán)境(603588)發(fā)布公告，公司收到參股的玉禾田環(huán)境發(fā)展集團(tuán)股份有限公司通知，玉禾田A 股首次公開發(fā)行股票申請于2019 年11 月21 日經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會第十八屆發(fā)行審核委員會2019 年第183 次工作會議審核，獲得審核通過。
　　點(diǎn)評：
參股公司玉禾田上市獲得審核通過。根據(jù)公司2015 年12 月31 日公告，高能環(huán)境(603588)收購深圳市鑫卓泰投資管理有限公司100%股權(quán)，涉及的交易金額為人民幣16,956 萬元，深圳鑫卓泰持有玉禾田2,000 萬股。截至目前，高能環(huán)境(603588)通過全資子公司深圳鑫卓泰間接持有玉禾田2,000 萬股股份，占其發(fā)行前總股本的19.27%，該部分股份自玉禾田股票上市之日起12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。玉禾田披露的招股說明書申報(bào)稿顯示，玉合田擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行新股數(shù)量不超過 3,460.00 萬股，擬募集資金10.77 億元，分別用于環(huán)衛(wèi)服務(wù)運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目、智慧環(huán)衛(wèi)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。玉禾田2018 年歸屬于發(fā)行人凈利潤18,242.99 萬元，以公司發(fā)行后總股本13840 計(jì)算，基本每股收益為1.32 元。萬得數(shù)據(jù)顯示，招股說明書披露的可比公司啟迪環(huán)境 . 、龍馬環(huán)衛(wèi)(603686) . 、新安潔 831370.OC ，其最新市盈率 TTM 分別為51.8、17.9、21.6 倍。玉禾田上市價(jià)格經(jīng)詢價(jià)而定，假設(shè)發(fā)行后玉禾田市盈率為20 倍，則高能環(huán)境(603588)對應(yīng)的股份市值為5.28 億元，與投資成本比獲利數(shù)倍。
　　收購危廢子公司股權(quán)事項(xiàng)收到交易所問詢函。2019 年10 月30 日高能環(huán)境(603588)發(fā)布公告，正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購公司的控股子公司陽新鵬富40%的股權(quán)、靖遠(yuǎn)宏達(dá)49.02%的股權(quán)。2019 年11 月18 日公司公告，收到上交所對于該事項(xiàng)的問詢函，要求高能環(huán)境(603588)就標(biāo)的公司管理層留任、股權(quán)質(zhì)押、環(huán)境罰單、委托持股、業(yè)績波動、關(guān)聯(lián)交易、稅收優(yōu)惠、內(nèi)部控制、產(chǎn)權(quán)證書、安全風(fēng)險(xiǎn)等問題在5 個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)行補(bǔ)充披露。
　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)改善。18 年公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額達(dá)到3.22 億元，較17 年增長217%。19 年上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.32 億元，較18 年同期增長116%。其中，19 年二季度經(jīng)營性現(xiàn)金流0.74 億元，環(huán)比一季度增長26.6%。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流改善的原因，主要是由于加大應(yīng)收賬款催收力度，工程項(xiàng)目回款良好。
　　盈利預(yù)測及評級：按照最新股本，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年攤薄每股收益分別為0.64 元、0.86 元、1.12 元，根據(jù)2019-11-21 收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE 分別為14 倍、11 倍、8 倍，維持"增持"評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：收購事項(xiàng)審批風(fēng)險(xiǎn)；玉禾田上市價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇；新訂單獲得、在建項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。

三安光電(600703) ：定增70億 加碼化合物和特種封裝
類別：公司機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：顧瑋瑋日期：2019-11-22
事件：
公司發(fā)布定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行募資總額為不超過70億元，其中，先導(dǎo)高芯擬認(rèn)購金額為50億元，格力電器(000651)擬認(rèn)購金額為20億元。募集資金用于泉州三安"半導(dǎo)體研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目 一期 "，項(xiàng)目總投資為138億元。
　　投資要點(diǎn)：
定增發(fā)行對象實(shí)力雄厚，為公司發(fā)展提供有力支撐本次的發(fā)行對象先導(dǎo)高芯和格力電器(000651)分別是國資背景投資基金和國內(nèi)家電領(lǐng)軍企業(yè)，無論從產(chǎn)業(yè)資源還是政策支持都將為公司未來發(fā)展提供有力支撐。發(fā)行完成后先導(dǎo)高芯持股比例為11.9%，格力電器(000651)持股比例為4.8%。
　　募投項(xiàng)目定位高端化合物和特種封裝，新造一個(gè)三安公司本次募投的半導(dǎo)體研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目 一期 ，主要包括氮化鎵業(yè)務(wù)板塊、砷化鎵業(yè)務(wù)板塊、特種封裝業(yè)務(wù)板塊，將建成包括高端氮化鎵LED襯底、外延、芯片；高端砷化鎵LED外延、芯片；大功率氮化鎵激光器；特種封裝產(chǎn)品應(yīng)用四個(gè)產(chǎn)品方向的研發(fā)、生產(chǎn)基地。項(xiàng)目建設(shè)周期為4年，達(dá)產(chǎn)期為7年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售收入近82億元，凈利潤近20億元。
　　公司發(fā)展化合物半導(dǎo)體和Mini/MicroLED具備基礎(chǔ)公司積極布局Mini/MicroLED等新技術(shù)產(chǎn)品，目前已實(shí)現(xiàn)MiniLED的批量供貨，MicroLED也在積極推進(jìn)中。公司化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)已取得國內(nèi)重要客戶的合格供應(yīng)商認(rèn)證，射頻業(yè)務(wù)HBT、pHEMT代工工藝線已經(jīng)批量供貨并得到客戶一致好評。未來兩塊業(yè)務(wù)將成為公司發(fā)展新動能。
　　盈利預(yù)測
公司募投化合物半導(dǎo)體和Mini/MicroLED芯片項(xiàng)目，符合行業(yè)和公司發(fā)展方向。按最新財(cái)報(bào)我們對盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2019年-2021年EPS為0.37、0.56、0.77元，對應(yīng)PE為46、30、22倍，維持公司"推薦"評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：LED行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。

歌爾股份(002241) ：TWS拉動業(yè)績高增長 VR/AR深儲備
類別：公司機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：顧瑋瑋日期：2019-11-22
公司發(fā)布三季度財(cái)報(bào)，前三季度公司營收241.3億元，同比增長56.2%，歸母凈利潤9.8億元，同比增長15%；第三季度公司營收105.6億元，同比增長50.4%，歸母凈利潤4.6億元，同比增長12.1%。同時(shí)，公司發(fā)布2019年全年業(yè)績指引，預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為11.7億元-13.4億元，同比增長35%-55%。前三季度毛利率16.85%，同比提升2.17個(gè)PCT。
　　投資要點(diǎn)：
TWS行業(yè)翻倍增長，為公司未來發(fā)展提供動能
公司前三季度營收大幅增長，主要來自智能聲學(xué)整機(jī)的增長，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收94.6億元，同比增長138.72%。由于藍(lán)牙5.0標(biāo)準(zhǔn)具備更快更遠(yuǎn)的傳輸能力，TWS產(chǎn)品大受歡迎；市場調(diào)查機(jī)構(gòu)Counter pointResearch表示，預(yù)計(jì)今年全球TWS出貨量將達(dá)1.2億臺，年增長率超過160%，并且預(yù)計(jì)2020年全球TWS出貨量將達(dá)2.4億臺，繼續(xù)保持翻倍增長。公司9月計(jì)劃募資不超過40億元，22億投資于雙耳真無線智能耳機(jī)項(xiàng)目，未來兩年預(yù)計(jì)TWS產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求將為公司的業(yè)績增長提供動能。
　　5G點(diǎn)燃VR/AR應(yīng)用，公司技術(shù)儲備深厚，具備先發(fā)優(yōu)勢
5G高速傳輸推動云VR/AR，低時(shí)延提升AR/VR的用戶體驗(yàn)。公司提前在VR領(lǐng)域布局，為VR產(chǎn)品做了深厚的技術(shù)儲備，具備VR產(chǎn)品一站式研發(fā)制造能力；同時(shí)與WaveOptics合作共同推進(jìn)光波導(dǎo)元件量產(chǎn)，有望在5G時(shí)代率先受益VR/AR市場增長。
　　盈利預(yù)測
公司智能聲學(xué)整機(jī)持續(xù)高速增長，VR/AR業(yè)務(wù)卡位風(fēng)口。按最新財(cái)報(bào)我們對盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2019年-2021年EPS為0.38、0.64、0.95元，對應(yīng)PE為54、32、22倍，維持公司"推薦"評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：TWS銷量不達(dá)預(yù)期，VR/AR應(yīng)用發(fā)展不達(dá)預(yù)期。