杰瑞股份(002353) ：春華秋實(shí) 產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)入收獲期-杰瑞股份(002353)事件點(diǎn)評(píng)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：浙商證券(601878)股份有限公司 研究員：李鋒 日期：2019-11-19
事件內(nèi)容
2019 年11 月杰瑞與北美知名油服公司成功簽署渦輪壓裂車整套車組訂單，標(biāo)志著全球單機(jī)功率最大的渦輪壓裂整套車組實(shí)現(xiàn)銷售，是杰瑞在北美市場(chǎng)的一次重大突破。。
　　投資要點(diǎn)
渦輪壓裂車代表傳統(tǒng)燃油驅(qū)動(dòng)最高水平，能有效降低施工作業(yè)成本
傳統(tǒng)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的壓裂車輸出功率很難超過(guò)2237KW，渦輪驅(qū)動(dòng)壓裂車在體積和重量相同條件下單臺(tái)輸出功率最大可達(dá)4475KW，在運(yùn)輸和施工操作中可以降低30%以上成本。杰瑞自主研發(fā)制造的 Apollo 4500 壓裂車搭載了5600hp 的渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)和5000hp 的壓裂泵，是目前世界上單機(jī)功率最大的壓裂車。
　　彎道超車進(jìn)入美國(guó)高端市場(chǎng)，杰瑞開(kāi)始北美新時(shí)代
杰瑞渦輪壓裂車憑借技術(shù)先進(jìn)性和質(zhì)量可靠性，正式打開(kāi)美國(guó)高端主流市場(chǎng)，為以后壓裂車開(kāi)拓北美市場(chǎng)奠定良好的基礎(chǔ)。目前北美壓裂車存量 2300 萬(wàn)HP 是國(guó)內(nèi) 約400 萬(wàn)HP 的5-6 倍，并且2020 年進(jìn)入新一輪更換周期?？春脺u輪壓裂車組成套銷售帶來(lái)品牌效應(yīng)和杰瑞在北美市場(chǎng)的前景。
　　渦輪和電驅(qū)壓裂車全球領(lǐng)先，產(chǎn)品創(chuàng)新打開(kāi)成長(zhǎng)空間
除了渦輪壓裂車成功實(shí)現(xiàn)整套銷售之外，2019 年4 月公司率先推出全球首套電驅(qū)動(dòng)壓裂設(shè)備。這套設(shè)備功率密度高、體積小、模塊化、成本低、占地面積小、就地供電、可減少環(huán)境污染，是對(duì)傳統(tǒng)頁(yè)巖氣壓裂方案的一次突破。目前杰瑞電驅(qū)動(dòng)壓裂車已經(jīng)在國(guó)內(nèi)和美國(guó)進(jìn)行測(cè)試，未來(lái)有望實(shí)快速現(xiàn)銷售。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)2019-2020 年歸母凈利潤(rùn)為13.84 億元、18.43 億和20.58 億元，同比增長(zhǎng)124.93%、33.18%和11.65%，對(duì)應(yīng)PE 為22 倍、17 倍和15 倍。維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示：1 中 美貿(mào)易戰(zhàn)惡化影響北美市場(chǎng)開(kāi)拓；2 國(guó)家油價(jià)持續(xù)大幅下跌影響海外業(yè)務(wù)；3 三桶油資本支出增速下滑或?qū)嶋H數(shù)遠(yuǎn)小于預(yù)算數(shù)

九陽(yáng)股份(002242) ："產(chǎn)品+渠道+客戶"助力公司高品質(zhì)發(fā)展
類別：公司 機(jī)構(gòu)：山西證券(002500)股份有限公司 研究員：石晉 日期：2019-11-19
投資要點(diǎn)：
公司向品質(zhì)生活小家電的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功。九陽(yáng)作為豆?jié){機(jī)起家，近幾年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)步入多元化階段，單品依賴度持續(xù)下降，逐步實(shí)現(xiàn)從單一豆?jié){機(jī)業(yè)務(wù)向廚房及生活電器業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。同時(shí)受益于渠道調(diào)整、研發(fā)優(yōu)勢(shì)及品牌優(yōu)勢(shì)，九陽(yáng)恢復(fù)良性發(fā)展，收入端及銷售毛利率近年來(lái)明顯向好，其中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化在毛利率提升的貢獻(xiàn)度上超過(guò)成本優(yōu)化。
　　營(yíng)銷策略順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展。1 九陽(yáng)積極打造"立體化的渠道網(wǎng)絡(luò)+自有零售系統(tǒng)"，在為消費(fèi)者營(yíng)造一站式全品類購(gòu)物場(chǎng)景的同時(shí)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)、粉絲互動(dòng)、顧客引流、就近配送等一系列智能便捷的消費(fèi)體驗(yàn) 覆蓋范圍在3 公里以內(nèi) 。2 受粉絲經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)規(guī)模權(quán)重提升的影響，九陽(yáng)在代言人選擇上將目光投向當(dāng)紅未婚流量，并快速完成流量與購(gòu)買力之間的高價(jià)值轉(zhuǎn)換。3 九陽(yáng)將傳統(tǒng)媒體與社交媒體等新媒體傳播渠道相結(jié)合實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)化的價(jià)值營(yíng)銷，利用直播平臺(tái)等新媒體，積極跟明星及網(wǎng)紅達(dá)人合作在線直播賣貨，同步實(shí)現(xiàn)推廣與銷售。據(jù)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)紅達(dá)人直播的同時(shí)在線觀看人數(shù)通常在百萬(wàn)人次以上 參與者基數(shù)龐大 ，且直播通常有低于官網(wǎng)售價(jià)的優(yōu)勢(shì)，直接拉動(dòng)品牌電商大促實(shí)現(xiàn)流量轉(zhuǎn)化。
　　JS 協(xié)同效應(yīng)提升九陽(yáng)未來(lái)業(yè)績(jī)空間。JS 環(huán)球作為九陽(yáng)的間接控股公司經(jīng)營(yíng)多個(gè)品牌：九陽(yáng)、Shark 及Ninja。目前，以美國(guó)業(yè)務(wù)為主的SharkNinja已經(jīng)成為JS 環(huán)球最主要的業(yè)務(wù)之一。JS 若成功登陸港股，將通過(guò)研發(fā)、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品及銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)提升九陽(yáng)和SharkNinja 之間的協(xié)同效應(yīng)。一方面基于全球研發(fā)平臺(tái)提高旗下產(chǎn)品的研發(fā)效率，縮短新品研發(fā)周期，提升其在全球市場(chǎng)的份額；一方面SharkNinja 可借助九陽(yáng)在國(guó)內(nèi)成熟的渠道優(yōu)勢(shì)加快本土化布局，對(duì)標(biāo)戴森等國(guó)際品牌，搶占國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)份額。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值分析：預(yù)計(jì)公司 19-21 年的EPS 為1.18\1.43\1.63，PE 分別為19.76/16.34\14.33，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)進(jìn)入壁壘低；KA 渠道拓展緩慢。

歐菲光 重大事件快評(píng)：剝離觸控顯示資產(chǎn)輕裝上陣 光學(xué)龍頭再出發(fā)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券(002736)股份有限公司 研究員：歐陽(yáng)仕華/許亮 日期：2019-11-19
事項(xiàng)：
公司發(fā)布公告：上市公司及歐菲光科技、歐菲光學(xué)、歐菲觸控?cái)M與安徽鼎恩企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理合伙企業(yè) 有限合伙 以下簡(jiǎn)稱"安徽鼎恩" 簽署《關(guān)于安徽精卓光顯科技有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。上市公司、歐菲光科技、歐菲光學(xué)、歐菲觸控?cái)M將持有的部分安徽精卓股權(quán)轉(zhuǎn)讓給安徽鼎恩，轉(zhuǎn)讓后安徽鼎恩將持有安徽精卓51.88%的股份，股權(quán)轉(zhuǎn)讓總金額為人民幣18 億元。
　　國(guó)信觀點(diǎn)：
1 輕裝上陣，聚焦主業(yè)：公司剝離安徽精卓部分股權(quán)，有利于公司進(jìn)一步聚焦主業(yè)，并降低公司資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
　　2 消費(fèi)電子行業(yè)反彈：2020 年消費(fèi)電子確定性行業(yè)反彈，公司光學(xué)和屏下指紋業(yè)務(wù)有望成為核心受益品種3 國(guó)資入股降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：南昌工業(yè)控股集團(tuán)等機(jī)構(gòu)受讓公16%股份，通過(guò)規(guī)范化管理降低公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　預(yù)計(jì)19-21 年歸母凈利潤(rùn)5.12 /17.8/23.5 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.19/0.66/0.87 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為69.0/19.9/15.0X，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟，公司管理改善不及預(yù)期。
　　評(píng)論：
轉(zhuǎn)讓安徽精卓控股權(quán)：剝離觸控顯示資產(chǎn)輕裝上陣，聚焦光學(xué)安徽精卓為歐菲光上市公司觸控顯示資產(chǎn)主體，2019 年11 月15 日成立。2019 年11 月15 日，歐菲光上市公司以7.2 億現(xiàn)金增資，同時(shí)以南昌歐菲光科技 估值6.77 億元 、南昌歐菲光學(xué)技術(shù) 估值9.68 億元 以及南昌歐菲觸控科技 估值10.42 億元 等三家控股子公司的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)對(duì)安徽精卓增資26.88 億元。 增資完成后，安徽精卓注冊(cè)資本為34.18 億元，歐菲光上市公司為安徽精卓控股股東。
　　2019 年11 月18 日，公司召開(kāi)董事會(huì)出售安徽精卓空股權(quán)，正式剝離公司觸控顯示資產(chǎn)。公司以18 億元轉(zhuǎn)讓安徽精卓51.88%的股權(quán)給安徽鼎恩企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理合伙企業(yè) 有限合伙 ，對(duì)應(yīng)安徽精卓估值34.69 億元。
　　安徽精卓資產(chǎn)總額為38.21 億元元，其中凈資產(chǎn)總額為34.12 億元，流動(dòng)負(fù)債為4.03 億元，非流動(dòng)負(fù)債為0 萬(wàn)元；安徽鼎恩擬通過(guò)支付現(xiàn)金的方式受讓歐菲光科技、歐菲光學(xué)、歐菲觸控持有的安徽精卓注冊(cè)資本17.73 億元，對(duì)應(yīng)股權(quán)比例為51.88%股權(quán)，對(duì)應(yīng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為18 億元。歐菲光就上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓放棄優(yōu)先受讓權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓款合計(jì)180,000 萬(wàn)元，分兩期繳納：第一期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為10 億元，應(yīng)在本交易協(xié)議生效后十五個(gè)工作日內(nèi)，且不得晚于2019 年11 月30 日支付；第二期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為8 億元，應(yīng)在2020 年6 月1 日之前支付。
　　聚焦主業(yè)，光學(xué)與屏下指紋成為公司兩大增長(zhǎng)助力
隨著智能手機(jī)進(jìn)入成熟存量市場(chǎng)，手機(jī)光學(xué)進(jìn)一步品牌消費(fèi)升級(jí)的核心看點(diǎn)，需求提升將提升攝像頭模組廠商的營(yíng)收空間和盈利能力，公司作為攝像頭模組廠商的龍頭將確定會(huì)受益。在屏下指紋方面，市場(chǎng)仍處導(dǎo)入期，隨著全面屏的興起，公司作為識(shí)別觸控龍頭，也同樣確定性受益，有望迎來(lái)進(jìn)一步的增長(zhǎng)。
　　公司在光學(xué)和指紋模組等核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，2019 年上半年公司光學(xué)業(yè)務(wù)受益于核心品牌客戶需求，收入增長(zhǎng)42%。指紋識(shí)別受益于傳統(tǒng)電容式指紋識(shí)別往屏下光學(xué)指紋識(shí)別升級(jí)，單位產(chǎn)品價(jià)值提升，推動(dòng)收入增長(zhǎng)100%。
　　國(guó)資進(jìn)入解除上市資金風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)具備持續(xù)改善空間
2019 年5 月28 日，南昌工業(yè)控股集團(tuán)及其指定機(jī)構(gòu)受讓歐菲控股及一致行動(dòng)人裕高轉(zhuǎn)讓其持有的公司16%的股份，同時(shí)承諾在受讓標(biāo)的股份后三年內(nèi)與歐菲控股及裕高保持一致行動(dòng)。此外,公司積極引入國(guó)資入股,現(xiàn)已經(jīng)收到南昌高投建筑、市政公用投資以及產(chǎn)盟投資25 億元預(yù)付款，進(jìn)一步緩解公司運(yùn)營(yíng)資金的壓力。公司通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，資產(chǎn)減值損失收窄。
　　公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中埋下的隱患，如孱弱的資金鏈、高企的存貨，公司也正在積極解決。公司聚焦核心光學(xué)和屏下光學(xué)指紋主業(yè)后，公司業(yè)務(wù)更加清晰。
　　投資建議：
光學(xué)業(yè)務(wù)隨著核心客戶的量?jī)r(jià)齊升，以及指紋識(shí)別全面往屏下光學(xué)指紋升級(jí)，我們預(yù)計(jì)2020 年公司在剝離觸控顯示資產(chǎn)之后，收入基本平穩(wěn)，同時(shí)2021 年隨著業(yè)務(wù)進(jìn)一步提升，收入規(guī)模將保持一定的增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)19-21 年歸母凈利潤(rùn)5.12 /17.8/23.5 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.19/0.66/0.87 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為69.0/19.9/15.0X，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
下游需求疲軟，公司管理改善不及預(yù)期。
　　

神州數(shù)碼(000034) ：華為最核心合作伙伴 與廈門(mén)市政府共建鯤鵬基地
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券(000686)股份有限公司 研究員：安永平 日期：2019-11-19
事件：近日，公司與廈門(mén)市人民政府簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方本著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、自愿平等、開(kāi)放公平、互利共贏的原則，擬在鯤鵬超算中心、自主可控的服務(wù)器與PC 生產(chǎn)基地、智慧城市、運(yùn)營(yíng)總部、資本合作領(lǐng)域開(kāi)展戰(zhàn)略合作，助力廈門(mén)建設(shè)鯤鵬產(chǎn)業(yè)生態(tài)基地。
　　多方位助力鯤鵬生態(tài)，"大華為戰(zhàn)略"再次升級(jí)。本次公司與廈門(mén)市人民政府簽署協(xié)議，未來(lái)將通過(guò)2-5 年時(shí)間在廈門(mén)建設(shè)自主可控服務(wù)基地和PC 生產(chǎn)基地；公司將作為投資及運(yùn)營(yíng)主體，參與支持廈門(mén)市鯤鵬超算中心的建設(shè)，及后續(xù)智慧城市的運(yùn)營(yíng)支持。我們認(rèn)為，公司經(jīng)歷多年發(fā)展，已經(jīng)與華為形成穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關(guān)系。而此次公司與廈門(mén)市政府的合作，一方面代表著公司"大華為"戰(zhàn)略的進(jìn)一步升級(jí)；另一方面，也彰顯出公司在云轉(zhuǎn)型及數(shù)字化建設(shè)領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。
　　云轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，具備翻倍成長(zhǎng)動(dòng)力。公司自轉(zhuǎn)型以來(lái)，持續(xù)整合市場(chǎng)資源及技術(shù)，深化技術(shù)與垂直領(lǐng)域的場(chǎng)景融合。公司云業(yè)務(wù)一直呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，先后發(fā)布Imcloud 智能管理云平臺(tái)、神州視訊、云科易服等多種解決方案。上半年云業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)108%，并幫助全球頂級(jí)共享車平臺(tái)落地國(guó)內(nèi)、成為多家汽車及零售企業(yè)唯一云上運(yùn)維服務(wù)商。截止目前，公司與華為云、阿里云、Azure、AWS、IBM 等多家云計(jì)算廠商達(dá)成戰(zhàn)略合作，已形成了匯聚所有主流云服務(wù)廠商的資源池，提供IaaS-PaaS-SaaS 的全棧式解決方案。我們認(rèn)為，伴隨云計(jì)算快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)MSP 需求有望迎來(lái)爆發(fā)，公司云服務(wù)具備高速成長(zhǎng)動(dòng)力。
　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯成長(zhǎng)信心。19 年5 月，公司完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次授予登記。解鎖條件為2019-2021 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于20%、45%及75%，股權(quán)激勵(lì)再次彰顯公司高成長(zhǎng)信心。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2019-2021 年?duì)I業(yè)收入990/1174/1362 億元，每股收益分別為1.04/1.30/1.58 元，對(duì)應(yīng)PE 為15/12/10 倍，給予"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉妻D(zhuǎn)型不及預(yù)期。

桃李面包(603866) ：股份回購(gòu)激勵(lì)員工 增資上海桃李務(wù)實(shí)華東發(fā)展戰(zhàn)略
類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券(000686)股份有限公司 研究員：李強(qiáng)/王鑠 日期：2019-11-19
事件：11月15日 ，公司發(fā)布股份回購(gòu)預(yù)案、向子公司增資等公告。
　　點(diǎn)評(píng)：公司計(jì)劃自公司董事會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)股份方案之日起6 個(gè)月內(nèi)，以自有資金4500 萬(wàn)元-5500 萬(wàn)元，回購(gòu)價(jià)格50 元/股為上限，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)社會(huì)公眾股份；以回購(gòu)總金額上限及回購(gòu)價(jià)格上限計(jì)算，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股數(shù)110 萬(wàn)股，約占總股本0.17%。本次回購(gòu)股份擬用于員工持股計(jì)劃，有利于綁定核心骨干與公司利益一致性，彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心。同時(shí)，公司公告分別以7000 萬(wàn)元、600 萬(wàn)元對(duì)上海桃李及南昌桃李增資，進(jìn)一步彰顯公司加碼布局華東市場(chǎng)決心；隨著產(chǎn)能擴(kuò)張及市場(chǎng)調(diào)整，我們看好華東市場(chǎng)未來(lái)成長(zhǎng)潛力。
　　受產(chǎn)能瓶頸限制，收入增速環(huán)比回落。Q1/Q2/Q3 公司營(yíng)收增速分別為15.52%/20.19%/15.18%，預(yù)計(jì)受限于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)瓶頸，收入端增速有所回落。展望未來(lái)，公司武漢工廠一期 預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1 萬(wàn)噸+ 及山東工廠 預(yù)計(jì)含替代產(chǎn)能約3 萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能凈增加1 萬(wàn)噸+ 將于明年初投產(chǎn)，短期產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題將持續(xù)緩解。短保行業(yè)高景氣度，遠(yuǎn)未進(jìn)入存量搶奪，公司"供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)+渠道壁壘"難以復(fù)制，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司長(zhǎng)期確定性無(wú)虞。
　　費(fèi)用投放短期加大，疊加18 年政府補(bǔ)助款高基數(shù)影響，19Q3 利潤(rùn)短期有所波動(dòng)。公司持續(xù)加大銷售費(fèi)用投放主要系1 今年對(duì)月餅業(yè)務(wù)的市場(chǎng)投入有所增加；2 新市場(chǎng)費(fèi)用投入增加。南方市場(chǎng)尚處于跑馬圈地過(guò)程，公司加大陳列、買斷費(fèi)等必要的渠道費(fèi)用投入，實(shí)則在進(jìn)一步加深渠道壁壘，以爭(zhēng)奪有限的貨架資源，搶占消費(fèi)者心智，為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)保駕護(hù)航。此外，報(bào)告期內(nèi)公司其他收益 主要為政府補(bǔ)助款 為1164.75 萬(wàn)元，去年同期2775.41 萬(wàn)元，同比大幅減少主要系18年公司收到因獎(jiǎng)勵(lì)天津工廠建成所致的一次性獎(jiǎng)勵(lì)。19Q1-Q3 扣除其他收益后歸母凈利潤(rùn)增速10.45%，單19Q3 扣除其他收益后歸母凈利潤(rùn)增速8.12%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 為1.13、1.37、1.66 元，對(duì)應(yīng)PE 為40 倍、32 倍、27 倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展不及；食品安全問(wèn)題；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

億嘉和(603666) 點(diǎn)評(píng)：與國(guó)電南瑞(600406)、三源電力成立三方合資子公司 加快帶電作業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化落地
類別：公司 機(jī)構(gòu)：浙商證券(601878)股份有限公司 研究員：聞茗萱 日期：2019-11-18
公司公告擬與國(guó)電南瑞(600406)、天津三源電力共同出資設(shè)立合資子公司，公司占比40%，主要開(kāi)展帶電作業(yè)機(jī)器人的研發(fā)制造、應(yīng)用和技術(shù)服務(wù)。
　　投資要點(diǎn)
億嘉和(603666)作為乙方與國(guó)電南瑞(600406)等三方共同成立合資子公司，億嘉和(603666)占比40%
億嘉和(603666)與國(guó)電南瑞(600406)分別出資1 億，持股40%，三源電力出資5000 萬(wàn)，持股20%。股東按出資比例行使表決權(quán)，由南瑞提名董事長(zhǎng)，由億嘉和(603666)推薦總經(jīng)理。競(jìng)業(yè)禁止約定各自帶電機(jī)器人業(yè)務(wù)只能通過(guò)合資公司開(kāi)展，本次投資有利于公司整合各方資源，更加深入地拓展帶電作業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)，加快產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。
　　三方合資加快帶電作業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，共享行業(yè)紅利
帶電作業(yè)機(jī)器人用于室外線路檢修搭建，技術(shù)難度大，是替代人工減少安全隱患的重要一環(huán)，也是國(guó)網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)中不可或缺的環(huán)節(jié)，潛在市場(chǎng)空間約200-300 億。目前億嘉和(603666)帶電作業(yè)機(jī)器人已在國(guó)網(wǎng)中測(cè)試，在技術(shù)上處于領(lǐng)先地位，此次三方合作，一方面借助國(guó)電南瑞(600406)及三源電力在電網(wǎng)體系內(nèi)的優(yōu)勢(shì)，另一方面結(jié)合國(guó)電南瑞(600406)在電力設(shè)備軟件、控制等方面的技術(shù)，可以加快推進(jìn)帶電作業(yè)機(jī)器人技術(shù)研發(fā)速度以及產(chǎn)業(yè)化落地。
　　巡檢機(jī)器人有望迎來(lái)規(guī)模放量
國(guó)網(wǎng)智能化投資有望從2018 年的120 億元左右向400-500 億左右的空間提升，巡檢機(jī)器人作為數(shù)據(jù)采集智能終端，未來(lái)三年有望迎來(lái)規(guī)模放量，為公司未來(lái)三年發(fā)展提供核心驅(qū)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年凈利潤(rùn)分別為2.6 億/3.54 億/4.51 億，同比增長(zhǎng)41.22%/36.37%/27.3%，對(duì)應(yīng)EPS 為2.6/3.6/4.6 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為24/17/14 倍。
　　我們看好公司巡檢機(jī)器人加速滲透以及帶電作業(yè)的放量，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心控制部件漲價(jià)。