中聯重科(000157) ：業績考核目標彰顯信心、凝聚核心團隊確保遠期發展
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：黃琨/李陽東日期：2019-11-18
投資要點：
結論：公司發布10.7億持股計劃，相比17年股權激勵，本次更注重長期穩定，確保行業不確定時遠期經營目標實現。按我們19年預期，20年凈利潤考核目標52億，20~22年累計不低于156.2億。考慮后周期品種增長較快，上調19~21年EPS為0.56 +0.02 、0.67 +0.01 、0.70 +0.01 元，上調目標價至7.37元，對應20年11倍PE，增持。
　　業績考核目標彰顯信心，凝聚核心團隊確保遠期發展。本次股票來自此前回購3.9億a股股份，受讓價格不低于2.75元/股 回購均價50% ，授予對象不超過1200人，其中高管16人，份額33%。解鎖期為20~22年，解鎖比例40、30%、30%，以17~19年凈利潤均值為基數，20~22年解鎖條件為凈利潤相對基數增長不低于80%、90%、100%，21、22年設置并行條件，即20~21年和20~22年累計相對基數增長不低于170%、270%。按照我們對19年盈利測算，不扣除股權激勵費用，20年凈利潤下限為52億，20~22年累計凈利潤不低于156.2億，向市場傳遞信心。
　　基建加碼為需求托底，后周期品種確定性更高。11月國常會提出降低部分基建項目資本金比例、可發行權益工具籌措資本金兩項舉措提振基建，逆周期調節政策工具不斷豐富，判斷工程機械整體需求持續增長。從近期訂單情況看，判斷20年公司塔機 尤其大塔機 維持高增長、混凝土機械 特別是泵車 增長較快、汽車起重機增長確定性高。
　　催化劑：業績超預期
風險提示：行業景氣度大幅下行

宏川智慧(002930) ：規模效應帶動公司業績增長 給予“增持”評級
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：丁一洪/卓乃建/洪奕昕/李承鵬日期：2019-11-18
事件概述：2019年10月30日，公司發布三季報，2019年1-9月公司實現營收3.61億元，同比+23.43%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.18億元，同比+52.44%，實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.15億元，同比+53.24%。
　　罐容較上年同期增加25.20萬立方米，規模效應使公司毛利率提高3.39個百分點；公司嚴控成本費用，費用率較上年同期下降1.5個百分點。根據公司半年報，公司運營儲罐罐容總計達到132.23萬立方米，較上年同期增加了25.2萬立方米。結合公司于2019年4月19日披露的公告，我們判斷新增的25.2萬立方米主要系公司IPO募投項目之一南通陽鴻擴建項目投入使用引起的。受該因素的影響，公司前三季度營業收入同比+23.43%。產能提升帶來規模效應顯現，前三季度公司整體毛利率上升至62.57%，較上年同期上升3.39個百分點。
　　從單季度數據看，Q3單季度公司營收同比+18.44%，相比Q1、Q2有所放緩，但相比以前年度增速仍較高。Q3單季毛利率相比Q1、Q2稍有下降，但仍達到了62.03%。
　　根據公司的半年報，公司依托現有的經營、管理優勢，在積極開拓市場和持續推進創新服務的同時，強化職能管理，嚴控成本費用。公司前三季度銷售費用、管理費用、財務費用三費費率為20.29%,較上年同期下降1.5個百分點，成本管控初見成效。
　　公司業務主要集中在珠三角、長三角及東南沿海，具有區位優勢；在建及擬建罐容約60.63萬立方米，未來業務有望繼續放量。我國石化產品消費地區主要集中在華東和華南地區，公司子公司三江港儲、宏川倉儲及宏元倉儲位于珠三角地區中心地帶，服務半徑覆蓋了珠三角密集的制造企業群，為其提供了較多的石化產品儲存需求；公司子公司太倉陽鴻、南通陽鴻位于長江南北兩岸，具有布局優勢；公司子公司福建港能位于東南沿海，所在地湄洲灣石化基地泉惠石化園區是中國石化(600028)產業振興規劃中的九大煉油基地之一。公司的倉儲業務基地分布于珠三角、長三角及東南沿海，使倉儲業務版圖形成掎角之勢，具有區域優勢。
　　根據公司半年報，公司現有儲罐240座，罐容為132.23萬立方米，在建及擬建儲罐罐容約為60.63萬立方米，現有、在建及擬建儲罐容總計約192.86萬立方米。未來新增罐容投入使用，業務有望繼續放量，規模效應將繼續顯現。
　　投資建議：預計2019-21年公司EPS分別為0.44/0.48/0.62元，給予公司“增持”評級。我們認為，未來公司新增罐容投入使用將使公司業績進一步增長。預計公司2019-21年歸母凈利潤分別為1.5億元/1.7億元/2.1億元，對應EPS分別為0.44元/0.49元/0.62元，按照11月13日14.94元/股的收盤價，對應PE分別為34/31/24倍，給予公司“增持”評級。
　　風險提示：宏觀經濟波動對產能利用率和價格的影響；安全生產風險；建設進度不及預期。

廣汽集團(601238) ：GS4換新上市 傳祺盈利觸底 日系穩健增長
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：常菁日期：2019-11-18
公司近況
11月15日 周五 ，第二代傳祺GS4在廣州正式上市。
　　評論
定價基本符合預期，動力操控性能大有提升。全新GS4發布9款車型，其中MT版本和AT版本分別定價8.98-11.38萬元、11.38-15.18萬元。主銷AT版本與老款和競品價格區間相近，基本符合市場預期，但與終端售價12-16萬元的GS5價格梯度有限。
　　新車基于傳祺GPMA模塊化平臺打造，提供1.5T＋愛信6AT一種動力配置，動力和操控性能更加優越。新車首次搭載ADiGO智能物聯系統、雙12.3英寸大屏，科技感進一步提升。我們認為動力性能和底盤操控兩大亮點有望為新GS4積累良好口碑。
　　傳祺盈利處于底部，穩扎穩打逐步調整。今年二三季度，受銷量走弱、國六切換促銷和新能源補貼退坡等因素影響，傳祺盈利水平下降并處于低位?，F階段公司著力穩扎穩打做好調整，包括人事調整、庫存管理和經銷商網絡維護等。具體地，今年前三季度傳祺累計去庫存5萬輛，4S店升級、代步車采購等一次性改造支出也比較充分。我們認為這些調整能夠幫助傳祺以更健康的姿態面對當前中國車市復雜的外部環境。老款GS4終端折扣較深，平均在2萬元，我們認為全新換代是收窄折扣最有效的方式，如果GS4銷量表現強勁，將有望拉動傳祺盈利提升。
　　兩款重磅新車即將上市，助力日系穩健增長。2018年廣本廣豐貢獻利潤72.2億元，同比+21.2%。今年以來廣豐廣本仍然保持快速增長，突出的本土化設計、燃油經濟性包括混動技術的應用，是日系持續強勁表現的原因。公司規劃明年上市全新SUV廣豐威蘭達和廣本皓影，對標一汽豐田RAV4和東風本田CR-V，兩款新車外觀與姐妹款外觀差異明顯，我們預計兩款新車穩定月銷都將達到1.5萬輛，為廣豐廣本提供增長動力。
　　估值建議
當前廣汽A/H股價對應2020年P/E分別為11.8倍/8.0倍，廣汽H的P/B僅為0.9倍。如上所述，傳祺下行風險有限，日系增長確定性高，如果12月行業需求強勁帶動估值上移，將利好公司股價。
　　維持2019/2020年盈利預測不變，維持廣汽A/H跑贏行業評級，基于估值提升，上調目標價4%/11%至12.5元/9.2港幣，對應2020年14倍/9倍市盈率，較當前股價具有14%/12%的上行空間。
　　風險
車市需求持續下滑；新車銷量不及預期。

伯特利(603596) ：獲通用18億輕量化訂單 高增長邏輯持續兌現
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：汪劉勝/寸思敏日期：2019-11-18
事件：公司晚間發布公告稱，與通用汽車新簽署共26份輕量化產品供貨合同，共涉及7個平臺項目，項目車型生命周期內 2019年四季度起 產品銷售收入累計預計將超過18億元人民幣，預計2020年給伯特利(603596)帶來新增收入約4億元人民幣。
　　預計19-21年eps分別為1.00/1.31/1.65元，對應20年13.3Xpe。
　　評論：
1、獲通用輕量化大單，年化收入貢獻+15%
獲通用18億輕量化訂單，供貨美國工廠、加拿大工廠和墨西哥工廠。
　　公司近期與三家通用汽車公司新簽署共26份產品供貨合同，共涉及7個平臺項目 包括31xx、A1AC、A2LL、D2UC、E2xx、O1SL、T1xx ，12種產品 包括鑄鋁支架-E2xx、鑄鋁前轉向節-E2xx、鑄鋁后轉向節-E2xx、鑄鋁前轉向節-O1SL、鑄鋁后轉向節- O1SL、鑄鋁叉臂-O1SL、鑄鋁前轉向節- A1AC、鑄鋁前轉向節-A2LL、鑄鋁前轉向節-31xx、鑄鋁前轉向節-31xxZR2、鑄鋁后轉向節-D2UC、鑄鋁前轉向節-T1xx 。供貨美國工廠、加拿大工廠和墨西哥工廠。
　　項目年化貢獻收入增量+15% 18年基數 ，同時提升公司毛利率結構。
　　公司此前一直通過威海薩克迪供貨北美，但作為二級供應商供貨量有限，同時由于是51%股權公司，無法完全體現此項業務的增效。2019年初，公司輕量化業務成為通用全球Tire-1供應商，斬獲T1XX訂單，同時，公司蕪湖本部開始dl供貨，利潤彈性更大。此次是繼T1XX 2019年1-9月已實現1.5億收入 后，斬獲的第二項大單，覆蓋通用北美130萬輛量產車型。
　　同時，由于輕量化底盤件處于行業快速增長階段，公司憑借穩定客戶關系、低ppm、高效投入產出，輕量化業務維持30%毛利率，在盈利結構占比中最優。
　　伴隨輕量化全球業務快速放量，預計公司整體毛利率結構繼續優化?；谳p量化業務的高毛利率結構、Tire-1后不產生少數股東損益，單項業務對公司盈利彈性貢獻+14-16%左右。
　　2、看好公司好賽道的持續成長，維持“強烈推薦-A”評級。
　　公司15年專注汽車制動，通過持續研發投入和產品迭代，完成從盤式制動器—電子駐車EPB—ABS/ESC—線控制動布局，搶占智能駕駛執行端高地，是汽車零部件行業優質汽車電子標的。19-21年盈利復合增速超40%，預計19-21年eps分別為1.00/1.31/1.65元，對應20年13.3Xpe，維持“強烈推薦-A”評級。
　　風險提示：1.下游客戶出貨量不及預期的風險；2.自主品牌尾部客戶發生壞賬的可能性；3.美國市場業務波動的風險

志邦家居 ：衣柜大宗帶動收入提速 盈利能力保持穩定
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：吳昊/李宏鵬/鄭愷日期：2019-11-18
事件:
公司公布2019年三季報,1-9月實現營業收入19.6億元,同比增長12.9%,歸母凈利潤2.3億元,同比增長14.5%,扣非后歸母凈利潤同比增長9.9%。其中單Q3實現收入8.1億,同比增長16.9%;歸母凈利潤1.23億元,同比增長13.1%。評論:
1、收入增速環比加快,衣柜和大宗業務保持快速增長,零售渠道相對穩定
Q3單季收入同比+16.9%,增速環比提升3.6pct。分品類看,廚柜 占比70%左右 增長基本與去年持平,衣柜 占比25%左右 增長70-80%;分渠道看,經銷渠道櫥柜有小個位數下滑,工程渠道 占比18%左右 前三季度增長35%左右。衣柜和大宗業務是拉動公司增長的主要動因。渠道拓展方面截至Q3末櫥柜店1567家,凈增加80家;衣柜店978家,凈增加252家;木門店面100多家。另外,櫥柜衣柜客單價預計基本都穩定在1萬元左右。
　　2、規模效應帶動毛利率小幅提升,盈利能力穩定,現金流同比改善明顯
Q3綜合毛利率40%,同比提升1.5pct。19年隨著公司衣柜、木門業務的規模進一步擴張,以及大宗業務盈利優化,對整體毛利率仍有一定貢獻。費用方面,銷售費用同比+2pct,主要系營銷活動及廣告費用增加所致,另外大宗業務快速增長導致服務費用增加較多,預計部分費用投放效果將在4季度有所體現,總體上全年費用率整體可控,盈利能力保持穩定。現金流方面,Q3經營性現金凈流入0.84元,同比改善明顯,雖然應收賬款及票據通比增加1.3億,但應付賬款及票據相應增加1.2億,預收款同比增加0.6億,公司產業鏈議價能力在增強。
　　3、大宗帶動收入提速,櫥衣木協同發展效應漸顯,維持“強烈推薦-A”評級
隨著精裝房滲透率逐步提升,公司大宗業務帶動公司穩定快速增長。另外持續看好公司“大定制+設計領先+強終端、供應鏈、數字化、人才”的“1+1+4”發展戰略:1 品類擴張廚衣木聯動,全屋定制提升客單價;2 渠道擴張優結構重質量,探索整裝、互聯網家裝渠道;3 股權合作模式起家,內部激勵到位;4 投資澳洲廚柜制造商IJF公司,開啟海外投資篇章。預計2019~2021年歸母凈利分別為3.14億元、3.63億元、4.32億元,同比增長15%、16%、19%,目前股價對應19年PE為15x,維持“強烈推薦-A”評級。
　　風險提示:行業競爭加劇,竣工數據不達預期。

中海油服(601808) ：公司上調2019年油田服務關聯交易收入上限
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：孫羲昱日期：2019-11-18
本報告導讀：
公司上調2019年油田服務板塊關聯交易上限，反映行業景氣度回暖。同時我們判斷行業景氣度2020年進一步提升。
　　投資要點：
維持增持評級，盈利預測及目標價。我們維持2019-2021年EPS分別為0.56/0.78/1.08元。維持目標價18.71元。增持。
　　公司上調2019年油田服務板塊關聯交易上限，行業景氣度超市場預期。公司將2019年向中海油提供油田服務板塊的收入上限自231億上修至254億元，反映了行業景氣度超預期。同時基于自中海油集團所獲取的收入占總收入的歷史百分比 持續關聯交易收入比重為83% 以及20%緩沖等因素，公司將2020-2022年油田服務板塊來自于中海油的收入上限設定為400億，521億以及677億元，保持持續增長趨勢。
　　油田服務板塊具備成長性，盈利水平已經超過2014年水平。2014年景氣高點時公司實現歸母凈利潤為75億元，毛利103億元。其中油服板塊貢獻毛利18億元。2018年油服板塊貢獻25億毛利，超過2014年。同時2019年上半年油服板塊收入同比增長89%，我們判斷2019年全年油服板塊盈利水平進一步提升。
　　2020年是中海油“十三五計劃”最后一年，我們預計資本開支保持增長趨勢。國家保障能源安全，要求大力提升油氣勘探開發力度。2020年是中海油“十三五計劃”的最后一年，中海油設定2021年產量目標為535-545百萬桶油當量，較2019年預計提升11-14%。同時，根據Petrobras數據，全球主要海上油田盈虧平衡點2019年低于40美元/桶，具備良好的經濟性。我們預計行業景氣度2020年進一步提升。
　　風險提示：油氣公司資本開支低于預期風險，匯兌損失風險。