洪城水業(600461) 事件點評：定增完成 項目落地有望加快
類別：公司機構：國海證券(000750)股份有限公司研究員：譚倩/任春陽日期：2019-11-18
事件：
11月15日晚公司發布公告稱：公司非公開發行股票152559726股，發行價格5.86元/股，募集資金8.94億元，扣除發行費用2759.27萬元后，實際募集資金8.66億元。對此，我們點評如下：
投資要點：
定增順利完成，項目落地有望加快
此次定增發行股票1.53億股，發行價格5.86元/股 定價基準日的95% ，募集資金凈額8.66億元，用于城北水廠二期項目和9個污水處理擴容及提標改造項目以及償還銀行貸款，資金到位后，一方面可以保障項目加速落地，增厚公司業績，另一方面可以降低公司資產負債率，優化財務結構，提高公司抗風險能力。
　　引入三名戰投，大股東參與20.70%并鎖三年彰顯對公司發展信心此次定增對象總共4名，分別是南昌城投 認購4.47億元，占50%，發行后占公司股本8.096%，下同 ；南昌市水富君成股權投資中心 1.79億元，20%，3.2385%，其控股股東是南昌市水利投資 ；上海星河數碼投資 8311.93萬元，9.30% ，上海星河數碼投資此前是公司的第六大股東，持股比例4.55%，發行完畢后，持股5.3192%，成為公司的第四大股東，上海上實集團和上海滬寧高速公路 上海段 各自持有星河數碼45%股權；上市公司大股東南昌水業集團 1.85億元，20.70% ，大股東鎖定36個月彰顯出對公司長期發展充滿信心，其余股東鎖定期12個月。
　　江西南昌市綜合公用平臺，三大業務均具看點公司主營供水、污水、燃氣等業務，，在南昌地區擁有明顯的區域優勢：公司目前供水產能164萬噸/日，在南昌城區處于絕對領先地位，污水產能236.4萬噸/日，在江西縣域市場占80%以上，燃氣在南昌的市占率已超90%，公司逐步成長為南昌市的綜合環保公用平臺。
　　過去三年公司營收和凈利潤的復合增速分別為19%和20.25%，發展相對穩健。未來公司三大業務均具看點：1 供水業務提價：2018年11月南昌市一級居民用水價格由1.58元/噸提高至2.03元/噸，每噸上調0.45元，直接帶動公司供水業務2019年半年報營收增長　　32%，毛利率從2018年的40.25%提高到2019H的47.66%。2 污水處理提標擴容：公司旗下近百座污水處理廠需在2020年前完成一級A提標改造，目前僅完成1/3左右，提標改造帶動公司污水業務穩步增長；3 燃氣業務看燃氣率提升，南昌地區目前氣化率70%左右，尚有很大發展空間。
　　三峽資本入股為第七大股東，期待兩者在長江大保護中的協同效應此次發行完成后，三峽資本以4.1065%的股權比例成為公司的第七大股東。三峽資本是長江三峽集團的控股子公司，長江三峽集團被黨中央國務院賦予深度融入長江經濟帶并在抓長江大保護中發揮骨干作用，長江經濟帶環境治理與生態修復任務艱巨，市場空間廣闊。
　　三峽資本近期入股一方面顯示出對公司未來發展前景的認可，另一方面做公司戰略股東，可以在項目資源和資金上給公司以幫助，助力公司成長，期待兩者在長江大保護中的協同效應。
　　盈利預測和投資評級：維持公司"買入"評級。公司在江西南昌地區具有明顯的區位優勢，三大業務均具看點，我們看好公司的發展前景，預計公司2019-2021 EPS分別為0.49、0.56、0.64元，對應當前股價PE為12、10、9倍，維持公司"買入"評級。
　　風險提示：新增項目及在手項目進度低于預期風險、利率上行風險、宏觀經濟下行風險、與三峽協同效應低于預期的風險。

遠光軟件(002063) ：國網電商控股 多重業務協同效應將進一步提升
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：田杰華日期：2019-11-18
《一致行動人協議簽署》簽署，國網電商成為遠光軟件(002063)控股股東
繼2019年7月29日，國網電商成為公司第一大股東后，2019年11月13日公告稱，國網電商已與陳利浩，黃華笑先生簽訂《一致行動人協議》。簽署完成后，國網電商公司將合計控制遠光軟件(002063)20.73%股份的表決權，國網電商成為公司的控股股東，國資委成為公司實際控制人。陳利浩，黃華笑表示未來行使表決權時將與國家電商保持一致，確認并穩固國家電商對公司的控制地位，從而實現能源互聯網、金融科技、電子商務等與國內資本市場平臺的融合和貫通，保障公司持續、穩定發展，提高經營和決策效率。
　　全面融入國網"三型兩網"體系，多重業務協同效應將進一步提升
國網電商成為控股股東后，預計公司將全面融入國網"三型兩網"的戰略體系，戰略價值凸顯。此次簽署完成后，我們預計雙方多業務的協同效應將進一步提升： 1 集團資源管理及財務管理等傳統主業領域，有望在財務共享、省級集中收支業務、多維精益管理等多方面展開合作。此外，雙方合作也加大了對國網外客戶的宣傳力度，其集團資源管理業務有望受益于央企聯合采購實現高速增長。 2 泛在電力物聯網領域，目前公司業務主要集中于數據咨詢服務、智能應用產品及平臺產品三大類型，處于"應用層"和"平臺層"，而國網電商掌握著泛在電力物聯網中重要的"感知層"數據來源。公司有望在中長期受益電力信息化推進及泛在電力物聯網的大規模建設； 3 區塊鏈領域，雙方有望在多業務進行深入合作。遠光從2015年開始部署區塊鏈產業，截止目前區塊鏈應用事業部已基于自主研發的企業應用服務平臺開發了供應鏈金融、數據存證、電子合同、分布式能源交易等多款區塊鏈產品，并試點區塊鏈在數據共享、能源、物流、食品溯源等領域的應用。2019年8月，國網電商成立區塊鏈科技公司，意在推動上下游產業互信，實現數據高效共享，有效解決泛在電力物聯網建設過程中面臨的數據融通、網絡安全、多主體協同等問題。未來雙方在區塊鏈技術應用領域可以有很大的合作空間。
　　投資建議：《一致行動人協議》簽署，國網電商成為公司控股股東，雙方在集團資源管理、泛在電力物聯網、區塊鏈等領域的協同效應有望提升。預計2019-2021年EPS為0.27元,0.35元，0.42元，維持"強烈推薦"評級
風險提示：下游需求不及預期，業務合作進展不及預期

金山辦公 688111 首次覆蓋報告：迎來"主升"的國產辦公軟件龍頭
類別：公司機構：國金證券(600109)股份有限公司研究員：唐川日期：2019-11-18
國產辦公軟件龍頭，三十年磨一劍構建產品和生態壁壘。公司深耕辦公領域三十年，主要產品已具備國際競爭力，是國內最大的國產辦公軟件提供商。
　　公司注冊用戶數達2.8億，占國內辦公市場用戶總規模的42.75%。截至2019年3月，公司主要產品月活超3.28億，其中WPS Office桌面版月活超1.32億，移動版月活超1.87億。持續高研發投入提升產品力，95%募集資金用于自主研發，強勢深耕辦公軟件云化智能方向。通過移動端+云全面布局追趕，公司正從過去的產品提供商向服務/平臺型廠商轉型。
　　辦公軟件行業高集中度是必然趨勢，金山有望憑借四大突破口提升產品滲透率。基礎辦公軟件的擴張需要具備完善的生態，生態越完善，產品的擴張越迅速，這也是微軟office能迅速發展起來的原因。受強生態屬性影響，行業馬太效應明顯，高集中度是必然趨勢。產品滲透率一旦突破拐點，規模會迅速實現擴張。未來金山辦公的主要突破口在于：1 在B端，受益于安可需求，自黨政軍領域打開突破口，借助政務市場培育生態，完善產品力，從而向重點行業進行滲透；2 在C端，依托云+移動端規模優勢，逐步向PC端進行拓展；3 內容生態，布局龍頭生態空缺，以差異化優勢對市場份額搶奪；4 順應一帶一路發展布局海外市場。
　　安可+云雙輪驅動迎來"主升"。公司未來主要成長邏輯，中短期在安可、長期在云：1 安可替換需求帶來發展機遇。軟件安可市場預計20年將正式起量，依托在國產辦公軟件的絕對龍頭地位以及技術、生態綜合優勢，公司2G收入將迎來爆發式增長。黨政機關替換仍以授權模式為主，預計公司辦公軟件產品使用授權收入20-21兩年復合增速將超過100%。2 云是未來長期成長主要動力，SaaS新賽道為公司帶來彎道超車機會：云業務未來的主要任務是以產品及服務體驗提升用戶付費轉化率及ARPU值。過去三年公司云業務呈現翻倍式增長，收入規模達到3.93億，但付費用戶月活滲透率僅1.55%，未來提升空間廣闊。云時代公司具備用戶規模、生態及價格優勢，有望在新領域對海外巨頭實現趕超。
　　投資建議
預計公司19-21年收入分別為15.07/28.07/42.86億，EPS分別為0.82/1.65/2.66元，參考可比公司估值水平，同時考慮公司在國產辦公軟件市場的絕對領先優勢，給予公司20年66倍PE，對應目標價108.46元。
　　風險
安可進度不及預期；客戶上云不及預期；募投項目進展不及預期。

中聯重科(000157) ：員工持股計劃提升公司長期價值 投資智能農機推動轉型升級
類別：公司機構：太平洋(601099)證券股份有限公司研究員：錢建江/劉國清日期：2019-11-18
事件：公司發布員工持股計劃，擬將公司回購的股份以2.75元/股的價格授予公司核心經營管理層人員及骨干員工，總人數不超過1200人，其中董事、監事、高級管理人員為16人。
　　同時，公司發布公告，控股子公司中聯重機擬在蕪湖市三山區投資建設智能農機產業化項目，計劃在2020-2025年期間投資20.5億元。
　　公司發布員工持股計劃，有助于提升公司長期價值：公司發布員工持股計劃，擬將公司回購的股份以2.75元/股的價格 不超過回購股份均價5.49元/股的50% 授予公司核心經營管理層人員及骨干員工，總人數不超過1200人，其中董事、監事、高級管理人員為16人。
　　持股計劃存續期為48個月，分三年解鎖，解鎖股份分別為40%、30%和30%。解鎖條件為以2017-2019年歸母凈利潤的算數平均值為基數，2020年要求與基數相比，凈利潤增長率不低于80%；2021年與基數相比，凈利潤增長率不低于90%，或2020年和2021年兩年累計凈利潤增長率不低于170%；2022年與基數相比，凈利潤增長率不低于100%，或2020年、2021年、2022年三年累計凈利潤增長率不低于270%。員工持股計劃的推出有利于完善員工與股東的利益共享機制，提高員工凝聚力，提升公司長期價值。
　　擬投資智能農機產業化項目，推動農機業務轉型升級：公司控股子公司中聯重機計劃在2020-2025年期間投資20.5億元，開展智能農機產品、CVT大馬力拖拉機、大型高端甘蔗收獲機、高端果蔬收獲裝備等智能化裝備研發，促進中聯重機農機業務的轉型升級。我國農機行業經歷黃金十年后，行業發展進入瓶頸期，存在傳統農機供給過剩、高端農機及經濟作物類農機缺乏的問題，中聯重機作為中國農機行業的龍頭企業積極響應國家號召，開發具有自主知識產權的高端智能農機裝備，把中聯重機打造成全球知名的智能高端農機制造商。
　　核心產品市場地位持續提升，新興產業蓄勢待發：公司于2019年重啟"事業部制"，市場策略更加靈活。核心產品混凝土機械、起重機繼續保持數一數二地位，特別是汽車起重機，今年加大銷售力度，前三季度份額有較大提升。公司是國內建起行業絕對龍頭，受益塔機行業需求的持續增長，公司充分抓住機遇擴大產能，預計全年塔機業務將呈現高速增長。公司開始大力布局高空作業平臺、土方機械等新產品。根據中報信息，高空作業產品開局良好，保持黑馬姿態，有望成為高空作業平臺第一梯隊企業。土方機械目前已完成全國省級銷售服務網絡布局，推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品，有望成為未來公司強力增長點。機制砂、干混砂漿、噴射機械手業務持續拓展，勢態良好。
　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2019-2021年凈利潤分別為43.25億、52.26億和54.93億，對應PE分別為11倍、9倍和9倍，給予"買入"評級。
　　風險提示：地產開工超預期下滑，基建項目落地不及預期等

紫金礦業(601899) 公司點評：公開發行落地改善財務費用 三年實現跨越發展
類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：楊誠笑/孫亮/田源/王小芃/田慶爭日期：2019-11-18 　　事件：公司公告擬以3.41元/股發行23.46億股，預計11.15開始網上申購，并于11.21復牌，此外公司公告未來三年產量規劃，以銅為主實現跨越式發展。
　　標的資產大幅增厚公司資源儲量，公開發行有望帶來財務費用改善，攤薄在合理區間。公司公開發行募集80億元用于置換收購銅鋅金資源公司Nevsun的100%股權 作價93.6億元 ，大幅增厚公司資源儲量。主要在產的Bi a銅鋅礦鋅金屬量為312.81萬噸，銅平均品位為1.02%，銅金屬量為65.54萬噸，年產12.5萬噸鋅，銅1.7萬噸 2018年 ，公司經營管理優化產量和服務年限，快速貢獻利潤。Timok收購下礦帶放大協同效應，Timok銅金礦上帶礦和下帶礦合計銅金屬量為1,551.89萬噸，金金屬量為374.76噸，預計2021年投產，遠期銅金產量持續爬升。
　　公司堅持資源戰略布局，提升公司核心競爭力和國際行業地位，高品質項目持續帶來現金流改善和盈利增長。此次公開發行23.46億股對應現有股本攤薄10.2%在合理區間，如本次公開發行全額完成有望改善財務費用，發行完成后對應年化財務費用有望縮減3.5億元左右。
　　海外布局持續發力，三年規劃實現跨越式發展
公司公告未來三年產量，到2022年公司礦產金、鋅、銅、銀、鐵精礦分別達到49-54噸、38-42萬噸，67-74萬噸、242-269噸，299-332萬噸，其中礦銅復合增長率達到21.9-26%。公司逆周期擴張，科盧韋齊銅礦、多寶山銅礦逐漸達產，2018年收購的RTB-Bor銅礦的技改擴建 遠期12萬噸 ，收購的塞爾維亞Timok銅 金 礦、剛果 金 卡莫阿-卡庫拉銅礦都有形成世界級礦山的資源條件，其高品位將實現高效益，有望2021年投產并實現設計產能的30%，2022年實現設計產能的70%，2023年達產。海外布局持續發力，有望實現跨越式發展真正躍居全球資源龍頭。
　　盈利預測與評級：根據公司最新產量規劃我們微調公司2019-2021年歸母凈利潤為42.2、48.5、66.1億元，對應公開發行前股本EPS為0.18元/股、0.21元/股、0.29元/股， 對應公開發行后股本為0.17元/股、0.19元/股、0.26元/股 ，對應當前收盤價PE為18.8、16.3、12倍，按照分業務估值方法，給予銅、鋅、金業務分別為20、10、25倍，公司市值有望達到1298億元，考慮公司業務體量較大因此各個板塊業績彈性相對較低，給予2021年綜合估值19倍假設，公司到2021年市值空間有望在1255-1298億元。
　　維持買入評級。
　　風險提示：卡莫阿勘探儲量出現下滑風險，開發進展不及預期風險，開發成本大幅高于預期風險，銅鋅價大幅下跌風險

杰瑞股份(002353) ：全球首套大功率渦輪壓裂設備成功打入美國頭部市場！
類別：公司機構：東吳證券(601555)股份有限公司研究員：陳顯帆/倪正洋日期：2019-11-18 事件:
近日杰瑞北美市場傳來捷報,杰瑞與北美油服領域排名靠前的重要戰略客戶成功簽署渦輪壓裂成套設備訂單。這標志著全球單機功率最大的渦輪壓裂設備將實現大規模商業化應用,也是杰瑞大功率壓裂設備在北美高端市場的歷史性突破,開啟了北美壓裂的全新時代!
　　投資要點
彎道超車,杰瑞設備水平已處于全球領先地位:本次全球單機功率最大的渦輪壓裂設備批量銷售,與年內披露的全球首個電驅壓裂成套裝備都體現出公司在壓裂設備方面已經處于全球領先地位。我們認為,兩方面原因推動公司技術實力不斷提升。一方面,國內更有挑戰的作業環境推動公司技術水平不斷提高。公司處在國內非常規氣大開發的大背景下,而非常規油氣開采難度更大,因此,需要應用更小體積、更大水馬力數的壓裂車。另一方面,業主對經濟性的考量推動公司產品不斷突破。不管是國內還是美國市場,都要求油氣生產持續產生更強的經濟性,而更高水平的設備能增強水平井壓裂技術,使得油氣開發單位成本持續降低、單位產出持續提升。
　　廣闊市場,美國市場將成為公司未來業績重要增長點:我們在之前深度報告中復盤了北美頁巖氣革命。美國在水平井技術成熟后,2007年至今,頁巖氣產量快速提升,目前年產量超5000億方,而我國頁巖氣產量僅約100億方,而北美壓裂設備市場也是國內的10倍以上,因此,美國市場空間廣闊。本次渦輪增壓壓裂車實現的成套銷售,一方面得力于公司2014年研發成功以來不斷的現場驗證、創新升級和市場拓展,另一方面也得力于北美頁巖油氣開發的高速發展以及水平井壓裂的難度提升,使得各大油服公司都在積極尋找既能實現降低成本、又能提升開采效率的新技術方案。我們認為,公司高端產品打入美國市場,將為公司未來發展帶來重要業績增量。
　　技術儲備豐富,有望全面開花:除了已經打入市場的渦輪增壓壓裂車,我們認為公司的電驅壓裂車、以及傳統壓裂車也均具備較好的經濟性、以及優秀的產品性能。渦輪壓裂車較傳統壓裂車有更高水馬力數,同時采用油或氣作為能量來源,使用方便;而電驅壓裂車則經濟性更高,但需要電力支持;傳統壓裂車則是單價最為便宜。一方面,在國內能源保供的大背景下,國內訂單有望持續高增長態勢;另一方面,在北美市場,不同種類的壓裂設備也將解決不同地區具體痛點,有望全面鋪開。?盈利預測與投資評級:在能源保供的大背景下,業績主要受非常規氣開發驅動,受油價波動影響已經很小。我們認為市場對于國內頁巖氣開發持續性、經濟性,以及設備市場的海外拓展仍有較明顯的預期差?；诠驹诒泵朗袌龅捻樌卣?我們上調公司盈利預測,預計公司2019-21年歸母凈利潤13.26億、17.51億、22.32億,對應PE 21、16、12倍,維持"買入"評級。
　　風險提示:油價波動風險;匯率變動風險;市場推廣不及預期