新和成(002001) ：不斷成長的精細化工品龍頭
類別：公司機構：國金證券(600109)股份有限公司研究員：蒲強日期：2019-11-22
投資邏輯
在建及新上環評項目投資超百億，巨大動能在醞釀：未來公司將新建25 萬噸蛋氨酸項目、黑龍江生物發酵項目、2X2 萬噸營養品項目以及年產11000 噸營養品及9000 噸精細化學品項目，合計投資超過百億，未來成長潛力巨大。我們認為隨著營養品產業鏈的延伸以及香精香料的逐步接力，公司的周期屬性將有所弱化，未來有望成為一體化方案解決商。
　　帝斯曼整合能特科技極大改善行業競爭格局，VE 有望走向慢牛：公司擁有2 萬噸VE 油產能，位居全球第二。今年行業最大的邊際變化在于帝斯曼整合能特科技，我們認為隨著該事件的逐步落地，行業格局將得到極大改善，疊加近一輪擴產周期接近尾聲， VE 粉價格中樞有望上移至50-60 元/Kg ， 預計該產品2019/2020/2021 年收入分別為10.72/12.13/14.67 億元。
　　蛋氨酸行業位于底部，反傾銷助力行業景氣度向上：公司擁有5 萬噸產能，計劃新增25 萬噸產能，完全達產后公司將步入全球蛋氨酸第一梯隊。目前蛋氨酸行業處于底部位置，短期來看，中國蛋氨酸的反傾銷調查可能會給行業帶來刺激，產品價格中樞有望上移至20-30 元/Kg；長期來看，隨著行業不斷洗牌，集中度不斷提升，疊加擴產逐步步入尾聲，未來有望迎來反轉，預計該產品2019/2020/2021 年收入分別為6.40/11.50/25.00 億元。
　　VA 行業壟斷格局有望延續，產品高景氣度有望維持：公司目前擁有1 萬噸VA產能，產能位居全球第一。由于行業的高技術壁壘，行業競爭格局十幾年來一直保持穩定，雖然行業仍有擴產，但我們認為行業壟斷格局有望延續，產品高景氣度有望維持， 短期內VA 粉價格中樞有望維持在300 元/Kg ， 預計該產品2019/2020/2021 年收入分別為15.34/11.62/10.77 億元。
　　香精香料品類不斷擴充，新材料布局穩步推進：經過多年發展，香精香料業務貢獻了公司的穩定利潤來源。未來公司會不斷拓寬新的品類，隨著新產能的不斷投產，該業務有望持續保持高增長。新材料板塊，公司目前擁有1.5 萬噸/年的PPS 及1000 噸/年的PPA 產能，未來計劃新增1.5 萬噸/年的PPS 及9000 噸/年的PPA 產能，隨著產能的逐步釋放，該板塊有望成為公司新的利潤增長點。
　　盈利預測與投資建議
我們預計公司2019/2020/2021 年歸母凈利分別為24.02/25.27/30.83 億元，對應PE 分別為20.93/19.90/16.31 倍，公司成長動能巨大，給予20 倍估值，對應目標價為23.6 元。首次覆蓋，給予增持評級。
　　風險提示
產品價格下跌；公司產能建設及投放進度不及預期；上游原材料價格波動

皖維高新(600063) ：PVA業務穩步增長 關注高端PVA光學膜進口替代
類別：公司機構：國聯證券股份有限公司研究員：吳程浩日期：2019-11-21
多年行業洗牌改善競爭格局，公司PVA業務穩步增長
國內聚乙烯醇行業經過多年來的行業洗牌，行業弱勢企業不斷退出，因此國內近幾年PVA的供需逐步平衡，行業競爭格局有了明顯改善，PVA的價格逐步回升。受益于行業競爭格局的改善，公司PVA業務也得到了穩步增長，前三季度公司PVA業務實現營收17.84億元，同比增26.05%，毛利率同比提升5.13pct至24.54%。
　　新建PVA光學膜，加速推進大尺寸LCD面板的PVA偏光片國產替代
隨著國內液晶面板產業的迅速擴張，偏光片的國產化進程加速，國產偏光片替代進口偏光片的趨勢日益明顯，作為偏光片主要原材料的PVA光學薄膜，特別是大寬幅的PVA光學薄膜的國內需求量將會逐年增大。公司作為國內第一家自主研發、生產、銷售PVA光學薄膜產品的企業，肩負著打破國外技術封鎖，振興民族新材料產業的重任，其業務量和產品需求必將大幅提升。為適應國內寬幅偏光片生產線對PVA光學薄膜的需求，加快偏光片國產化的進程，實現PVA光學薄膜產品進口替代，公司已在原有的500萬平方米PVA光學薄膜生產裝置基礎上 寬幅1600mm，產品主要應用于小尺寸LCD用偏光片、眼鏡用偏光片等 ，新建700萬平方米/年聚乙烯醇光學薄膜項目，該PVA光學薄膜生產線寬幅3400mm，產品可應用于大尺寸LCD的偏光片組。項目建成達產后，預計年銷售收入12600萬元，年利稅5246萬元。
　　盈利預測及評級
預計公司2019年~2021年歸母凈利潤分別為4.27億元、4.82億元、6.40億元，EPS分別為0.22元、0.25元、0.33元，對應PE分別為15倍、14倍、10倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示。原材料價格大幅波動；PVA光學膜進展不及預期


揚農化工(600486) ：優嘉三期項目環評獲批準公示 成長空間打開
類別：公司機構：國聯證券股份有限公司研究員：吳程浩日期：2019-11-21
優嘉三期項目環評獲批準公示，成長空間打開
三期項目內容包括：11225噸/年擬除蟲菊酯類 含中間體 、50噸/年噁蟲酮、200噸/年噻苯隆、2000噸/年丙環唑、200噸/年氟啶脲、500噸/年高效蓋草能、1000噸/年苯醚甲環唑農藥項目。項目計劃總投資額20.22億元，其中環保投資1.23億元，全部落地達產后，屆時將實現年均營收15.41億元，總投資收益達到18.4%，從而為公司未來幾年的成長奠定牢靠的基礎。由于前期受到環保督查影響，公司三期環評批復進度較慢，為保證進度，期間公司從集團購買苯醚甲環唑、丙環唑、氟啶脲、高效氟吡甲禾靈的專利，這些均為三期規劃產品，效益較好。
　　麥草畏有望觸底反彈，長期看好麥草畏需求
今年以來公司麥草畏受巴斯夫麥草畏擴產及中 美貿易 摩擦影響美國大豆種植兩方面因素影響，出現了量價齊跌，致使公司除草劑業務下滑較多，但我們認為目前麥草畏價格已處于相對底部，后期隨著抗種子在美國及巴西的進一步推廣有望企穩反彈，長期看好麥草畏需求復蘇。
　　菊酯維持高景氣，公司一體化優勢長期受益
今年前三季公司殺蟲劑業務實現收入24.57億元，同比增長21.77%，累計銷售1.09萬噸，同比增長11.06%；銷售均價22.58萬元/噸，同比提升9.65%，公司殺蟲劑繼續保持穩增長主要系核心產品菊酯高景氣度的延續。在當前環保形勢下，公司作為國內菊酯原藥行業唯一一家全產業鏈配套的企業，將長期受益。
　　盈利預測及評級
考慮到中化作物及沈陽中化于三季度末開始并表，因此上修公司盈利預測，預計公司2019年~2021年EPS分別為3.85元、4.84元、5.74元，對應PE分別為15倍、12倍、10倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示
全球農產品(000061)價格大幅下滑；新項目建設投產不及預期；中 美貿易 摩擦加劇

南京銀行(601009) 公司深度報告：用期權思維看南京銀行(601009)
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：鄒恒超/欒天悅日期：2019-11-21
南京銀行(601009)的估值折價之殤。過去，寧波銀行(002142)和南京銀行(601009)都是城商行中的出色代表，兩者盈利能力水平接近，估值水平也相差不多。但從2017 年開始，南京銀行(601009)估值相對寧波銀行(002142)的差距不斷拉大，目前南京銀行(601009)較寧波銀行(002142)估值折價達到50%，與南京銀行(601009)較高的ROE 水平不匹配。
　　南京vs 寧波，估值折價為哪般 根據DDM 模型，估值的決定因素主要取決于分子的增速g 和回報率ROE，以及分母的風險評價。 1 g：利潤增速中樞有所回落。2018-3Q19 南京銀行(601009)利潤增速中樞回落至15%左右，而寧波銀行(002142)一直保持在20%附近，而且去年南京銀行(601009)定增倍否對未來增速中樞帶來的不確定性； 2 ROE：盈利能力未能回升。寧波銀行(002142)ROE 在2015 年見到低點，并在此后三年內企穩回升；而南京銀行(601009)ROE 在2017-2018 年與2015 年變化不大，一旦經濟進入下行周期ROE 是否有壓力； 3 風險評價：南京銀行(601009)在風險控制上做的不如寧波銀行(002142)，資產質量的不確定性相對更大。
　　現在有哪些邊際變化 1 g：定增重啟，利潤增速的中樞有望回升。目前定增方案正處于向證監會反饋意見回復的階段，從回復內容來看，不存在影響其定增發行的重大違法行為，我們認為這次定增計劃大概率會得到證監會審核通過； 2 ROE：大零售轉型+投行優勢，應對利率并軌和直接融資趨勢。零售貸款占比從2015 年末的16.0%提升至1H19 的28.3%，債券承銷傭金占手續費收入比重提升至28.2%； 3 風險評價：不良生成上升勢頭已控制，從2Q19 開始，南京銀行(601009)不良生成率開始回落。
　　用期權思維看南京銀行(601009)。除寧波銀行(002142)外，大部分上市城商行PB 估值都在1.0x 左右，南京銀行(601009)無論是地理位置、盈利能力，還是資產質量，都要優于其他城商行。相對其他城商行而言，目前價格買南京銀行(601009)，相當于用極少的期權費，去換取一個困境反轉的估值提升空間。我們預計公司2019-2021 年凈利潤同比增長15.1%/16.7%/17.1%，目前估值0.95x19PB，維持強烈推薦評級。
　　風險提示：定增進度不達預期、區域資產質量風險。

神州高鐵(000008) 調研簡報：軌交運維后市場萬億空間 公司發展值得期待
類別：公司機構：東莞證券股份有限公司研究員：盧立亭/張豪杰日期：2019-11-21
公司是我國軌道交通運營維保行業的領軍企業。公司完成了中國唯一一家車輛、線路、信號、供電、站場五大專業運營維保裝備全產業鏈平臺布局；目前覆蓋高鐵、普速、城軌的400 余項軌道交通運營檢修維護產品。2018 年11 月，公司加盟國投集團，為公司提供了強大的資本和平臺支撐。近年來，公司先后布局臺州市域鐵路S1 號線、杭紹臺高鐵、天津地鐵7 號線、唐山港(601000)貨運鐵路等項目；公司通過少量投資拉動整線運營維保服務落地，整線智能運營維保局面逐步打開。2019 年1-9 月，公司新簽合同24 億元，同比增長31%，新簽合同持續快速增長。目前公司正從運營維保裝備供應商向整線智能運營維保服務商轉型；2019 年公司業務構成當中傳統裝備、智能裝備、運營維保分別占比62%、13%、19%；公司規劃五年后運維與裝備業務相當，裝備業務當中智能裝備與傳統裝備相當，未來運維和智能裝備業務占比有望持續提升。
　　經營業績穩健增長，盈利能力持續提升，現金流情況有所改善。2019 年前三季度，公司實現營收15.6 億元，同比增長21.0%；實現歸母凈利潤1.5 億元，同比增長20.1%；實現扣非后歸母凈利潤1.3 億元，同比增長10.5%；公司經營業績實現穩健增長。前三季度，公司毛利率達53.3%，同比提升4.7pct；凈利率為10.1%，同比降低0.1pct；ROE 為2.1%，同比提升0.3pct；公司整體盈利能力有所增強。前三季度，公司經營活動現金凈流量為-1.9 億元，同比增加7.0 億元，雖然現金流依然為負，但同比大幅改善。未來公司向智能運維服務商轉型，現金流有望持續改善。
　　軌交運維后市場步入黃金發展期，萬億市場空間值得期待。根據國際軌交行業發展經驗來看，運維后市場的市場容量大于車輛制造、大于工程建設，整線運營維保服務產業未來市場空間巨大。根據神州高鐵(000008)公布的數據顯示，鐵路方面：2028 年鐵路運營里程將達到20 萬公里，其中高鐵4.5 萬公里，總建設投資將達到21.4 萬億元，對應運維后市場規模將達5350 億元。城軌方面：2028 年城規運營線路將超過1.5 萬公里，總建設投資將達到15 萬億元，對應運維后市場規模將達到3750 億元。地方貨運鐵路方面：2028 年運營里程將達4 萬公里，總建設投資將達2.4 萬億元，對應運維后市場規模將達600 億元。預計到2028 年，整個軌交運維后市場規模在一萬億元左右，公司將充分受益于行業的快速發展。
　　投資建議：公司是我國軌道交通運營維保行業的領軍企業。我們預計公司2019/2020年的每股收益分別為0.16/0.21元，當前股價對應PE分別為21.1/15.9倍，首次覆蓋給予公司“謹慎推薦”評級。
　　風險提示：宏觀經濟下滑；鐵路、城規建設不及預期；市場競爭加??；商譽較高；應收賬款較高；業績不及預期等。

晨光文具(603899) ：學生文具和辦公直銷產品高增
類別：公司 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：江甜麗 日期：2019-11-20
事件：近期公司發布2019年三季度報告，前三季度實現營業收入79.47億元，同比增長29.78%；實現歸母凈利潤8.02億元，同比增長28.36%；基本每股收益0.87元，同比增長28.37%。
　　投資要點：
學生文具和辦公直銷產品高增。根據公司的發布的機構調研記錄中披露的數據顯示，前三季度收入分產品來看，書寫工具實現銷售額18.5億元，同比增長12.4%；辦公文具實現銷售額14.2億元，同比增長12.2%；受九月開學季以及安碩并表的帶動，學生文具實現銷售額19.9億元，同比增長36.4%，其中Q3單季度的銷售額約9.15億元，而2018年上半年的銷售額也只有8.3億元，第三季度表現略超預期；辦公直銷產品實現銷售額24.8億元，同比增長47.8%。前三季度的整體毛利率為26.79%，較去年同期提高1.33pct，凈利率為10.23%，較去年同期幾乎持平。
　　加速發展零售大店，線上渠道不斷拓展。前三季度晨光零售大店 含雜物社 收入4.2億元，同比增加91%，其中雜物社收入3.07億元，生活館收入1.12億元。截止三季度末生活館共125家，九木雜物社212家 其中自營136家，加盟76家 。公司未來仍然堅持直營+加盟的模式，加速發展零售大店。同時公司加速擴展線上渠道，開發多個除京東、天貓之外的線上新渠道，培育線上產品開發能力，前三季度晨光科技實現收入2億元，同比增加36%。
　　2018年我國辦公用品的市場規模為1.9萬億，受益于教育帶來的文具行業擴容以及新增企業、寫字樓帶動的辦公家具需求量的增長，預計到2021年將達到2.5萬億，但目前行業競爭格局分散，辦公集采有望帶來行業集中度的提升，頭部企業競爭優勢明顯。
　　維持“推薦評級”：我們預計公司2019年至2021年的EPS分別為1.13元、1.42元和1.84元，對應當前股價PE分別為43倍、34倍和26倍。
　　風險提示：行業競爭加劇的風險、零售大店增長放緩的風險