中海油服(601808) ：受益國家能源安全 油服國企龍頭業(yè)績崛起
類別：公司機構(gòu)：國金證券(600109)股份有限公司研究員：王華君/丁健日期：2019-11-21
中海油旗下專業(yè)油服公司。中海油服(601808)80%左右收入來自中海油及其關聯(lián)方，直接受益于中海油資本開支增長。預計2019 年中海油資本開支接近800 億元，同比增長25%左右。“三桶油”里中海油的桶油成本持續(xù)下降至目前的29 美元/桶，顯著低于當前油價和其他兩家油公司的成本線，盈利能力相對最強，為其配套的相關油服企業(yè)業(yè)績率先復蘇。目前中海油的資本開支主要以渤海 淺海 領域為主，七年行動計劃到2025 年，全面建成南海西部油田2000 萬方、南海東部油田2000 萬噸的上產(chǎn)目標，中海油資本開支具備持續(xù)高增長的潛力，預計未來三年有望繼續(xù)保持15%~20%的增速。
　　油田技術服務是當前業(yè)績增長主力，鉆井業(yè)務利潤彈性較大。①輕資產(chǎn)屬性的油田技術服務以49%的收入占比貢獻了公司104%的毛利，收入和盈利能力均超過2014 年高峰時水平，判斷油田技術服務帶來的業(yè)績增長具有持續(xù)性。第一，開采目標精確性要求提升帶動高端測井等產(chǎn)品需求，如隨鉆測井系統(tǒng)、核磁共振測井儀EMRT 等；第二，自有裝備能力提升。②重資產(chǎn)屬性的鉆井業(yè)務，目前主要受益資本開支帶動呈現(xiàn)“量升價平”，若日費率提升，則存在較大的利潤彈性。我們的模型測算，如果日費率在目前基礎上提升10%，則將帶動中海油服(601808)2020~2021 年，額外增加12、14 億元凈利潤。
　　全球油服龍頭盈利仍在探底，中海油服(601808)業(yè)績率先崛起。全球油服行業(yè)跟隨下游資本開支擴張呈現(xiàn)持續(xù)復蘇的趨勢，斯倫貝謝今年計提了898 億元的資產(chǎn)減值損失導致公司大幅虧損，哈里伯頓近兩個季度的凈利潤依然處于虧損中，中海油服(601808)扣非凈利潤拐點在2019 年顯現(xiàn)，預計在未來幾年將繼續(xù)維持。中海油服(601808)對標斯倫貝謝，未來公司油田技術服務收入占比將超過60%。
　　投資建議與估值
預計公司19~21 年，營業(yè)收入分別為319、381、451 億元，同比增長45%、19%和18%，凈利潤分別為27.4、41.4、50.5 億元，同比增長3765%、51%和22%；EPS 分別為0.57、0.87 和1.1 元，對應PE 分別為28、18 和15 倍。給予公司明年23 倍PE 估值，2.67 倍PB，對應952 億合理市值，6-12 月目標價19.9 元，給予“增持”評級。
　　風險提示
中海油資本開支不及預期；油價大幅下行超預期。

華域汽車(600741) 公司系列深度報告一：增長動力 傳統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)升級 電動化、智能化、輕量化業(yè)務全面推進
類別：公司機構(gòu)：長城證券股份有限公司研究員：孫志東/劉欣暢/劉佳日期：2019-11-21
我們認為華域汽車(600741)核心競爭力主要有以下4 點：
①受益于平臺化、模塊化大趨勢 華域汽車(600741)是我國零部件種類覆蓋范圍最廣的零部件企業(yè)，具有超強的集成化模塊化能力。在未來主機廠普遍模塊化平臺化的趨勢下，華域這種具有模塊化集成化天然優(yōu)勢的企業(yè)將充分收益。
　　②背靠上汽集團(600104) 憑借上汽和自身巨量研發(fā)資金投入，在眾多新興領域都保持行業(yè)領先，將在電動化智能化大潮中進一步拉開與國內(nèi)競爭對手的差距。華域為國內(nèi)首家開發(fā)電動汽車底盤，首家量產(chǎn)毫米波雷達、扁銅線電機、熱泵空調(diào)的公司。另外，上汽為其產(chǎn)品搭載測試提供便利。
　　③規(guī)模效應 華域很多種零部件市占率排名第一或第二，龍頭具有規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，能夠穩(wěn)定供貨，提供高質(zhì)量產(chǎn)品。
　　④各產(chǎn)品線協(xié)同 從研發(fā)層面，整合車燈、各類傳感器、底盤、座艙電子等，做智能駕駛系統(tǒng)解決方案。
　　以下主要介紹一下華域各業(yè)務板塊的增長動力：
①內(nèi)外飾業(yè)務：公司內(nèi)外飾件等傳統(tǒng)業(yè)務依托消費升級和技術升級，實現(xiàn)產(chǎn)品升級，煥發(fā)新生機。傳統(tǒng)內(nèi)飾業(yè)務的增長主要來自內(nèi)飾件的豪華化、智能化以及海外基地減虧。座椅整椅業(yè)務在消費升級和科技發(fā)展的推動下，汽車座椅結(jié)構(gòu)往復雜化發(fā)展，功能越來越多，越來越豪華。車燈業(yè)務受益前照燈LED 升級，全資收購上海小糸之后加強成本管控，凈利率提升空間較大，同時可以開拓海外市場。
　　②電動化業(yè)務：汽車電動化在全球范圍展開，趨勢不可逆轉(zhuǎn)，增長確定性很強，而華域汽車(600741)的電動化業(yè)務進行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局 電池除外 ，這種全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢具有唯一性。驅(qū)動電機、電控、電驅(qū)動系統(tǒng)、電動空調(diào)壓縮機、電空調(diào)與熱管理系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、電池托盤、電子轉(zhuǎn)向機、電子制動等公司均有涉及，國內(nèi)汽車零部件企業(yè)的新能源汽車零部件品類完全無法與華域相提并論。
　　③智能化業(yè)務：目前全球自動駕駛發(fā)展階段處于L2，我國ADAS 滲透率也較低，潛在發(fā)展空間巨大。華域依托上汽在智能化方面獨占鰲頭。華域在毫米波雷達、車載攝像頭、360 度環(huán)視系統(tǒng)、E-Booster、智能駕駛主動感應系統(tǒng)等領域均有布局。目前公司24GHz 和77GHZ 毫米波雷達均實現(xiàn)量產(chǎn)，前視攝像頭完成綜合工況道路驗證測試，E-Booster 成功獲得了北汽新能源、比亞迪(002594)的項目定點。
　　④輕量化業(yè)務：輕量化是降低汽車油耗和污染物排放、提升純電動車續(xù)航里程的重要手段。華域全資子公司匯眾汽車主導底盤輕量化，底盤屬于簧下質(zhì)量，為輕量化的關鍵對象。華域皮爾博格的輕量化鑄鋁業(yè)務已經(jīng)具有一定國際競爭力，同時也為新能源汽車配套電池托盤和電動機殼體等產(chǎn)品。賽科利模具一方面布局輕量化鋁構(gòu)件，斬獲國產(chǎn)特斯拉鋁合金電池托盤訂單，另一方面大力發(fā)展具有輕量化效果的熱成型鋼產(chǎn)品。
　　投資建議：華域汽車(600741)作為中國汽車零部件龍頭，傳統(tǒng)內(nèi)外飾產(chǎn)品依托消費升級和技術升級，持續(xù)高端化，電動化、智能化、輕量化業(yè)務全面推進，在眾多細分領域都獨占鰲頭，所以我們認為華域仍將保持穩(wěn)健成長，保守預計公司2019-2021 年總營收依次為1437.7、1515.5、1597.8 億元，增速依次為-8.5%、5.4%、5.4%，歸母凈利潤依次為67.2、73.8、80.7 億元，增速依次為-16.3%、9.9%、9.2%。當前市值828.2 億元，對應PE 依次為12.3、11.2、10.3 倍。考慮到乘用車行業(yè)在2020 年大概率邊際改善和公司本身有諸多估值提升的驅(qū)動力，公司合理估值為2020 年12 倍PE，2020年目標價28.1 元，當前股價為26.3 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風險提示：①核心客戶銷量不及預期；②新產(chǎn)品推廣不及預期。

旺能環(huán)境(002034) ：優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒運營企業(yè) 產(chǎn)能加速釋放
類別：公司機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：馮瑞齊日期：2019-11-20
投資要點：
17年資產(chǎn)置換主營變更為垃圾焚燒業(yè)務
17年公司資產(chǎn)置換，主營業(yè)務由印染業(yè)務轉(zhuǎn)變?yōu)槔贌龢I(yè)務。公司連續(xù)五年居全國固廢行業(yè)十強，控股股東為以環(huán)保固廢產(chǎn)業(yè)為主體，金融投資、時尚休閑產(chǎn)業(yè)為兩翼的綜合現(xiàn)代集團公司。
　　垃圾焚燒市場投運速度加快，長期仍有潛力
根據(jù)“十三五”規(guī)劃，18-20年年均預計投產(chǎn)8.66萬噸/日，較此前三年有望翻倍增長。且長期來看由于清運量5%增長，且2020年焚燒占比僅為54%，多數(shù)省份長期規(guī)劃目標為70%左右，長期來看仍有市場空間。從補貼政策方向來看，或為存量不受影響，新項目補貼轉(zhuǎn)移至處理費等方式。
　　公司為純運營公司，項目投運節(jié)奏加快
公司為難得的純固廢處理處置公司，且為稀缺的純運營標的，目前在手垃圾焚燒項目2.8萬噸/日，其中截至2018年底投運1.025萬噸/日，預計19-20年分別新增投運0.7、0.41萬噸/日，項目投運節(jié)奏加快，同時公司有望通過流化床工藝改造 投運0.42萬噸/日 及設立檢修公司、采購公司等措施降本增效，挖掘運營效益。
　　餐廚垃圾等協(xié)同發(fā)展，打造平臺型公司
截至目前公司已在浙江、河南、山東等多省份投資餐廚垃圾處置項目公司9個，污泥無害化處置項目5個。公司在手項目未完成投資額約68億元，預計長貸+經(jīng)營性現(xiàn)金活動流入+在手現(xiàn)金可以較好保障項目資金投入。
　　首次覆蓋，給予“推薦”評級
預計公司19-21年對應EPS分別為0.99元、1.24元及1.49元，對應目前股價PE分別為15、12及10倍，低于可比公司平均估值，考慮到公司為純運營公司，現(xiàn)金流優(yōu)秀，未來發(fā)展空間廣闊，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風險提示
發(fā)電補貼下降；入爐垃圾量下降；單噸處理成本提升；融資成本提升

科士達(002518) 首次覆蓋報告：數(shù)據(jù)中心與光伏業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健 儲充業(yè)務合資公司值得期待
類別：公司機構(gòu)：新時代證券股份有限公司研究員：開文明日期：2019-11-20
公司是國內(nèi)領先的數(shù)據(jù)中心基礎設施解決方案提供商
公司以不間斷電源 UPS 起家，依托產(chǎn)品優(yōu)勢，逐漸成長為國內(nèi)的領先的數(shù)據(jù)中心基礎設施解決方案提供商。受益于各領域信息化水平的提高，數(shù)據(jù)中心及UPS 市場需求不斷提升。公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在大功率UPS 市場不斷取得突破，高毛利的大功率產(chǎn)品在收入占比不斷提升，進一步提升了公司的盈利能力。公司在金融、軌道交通、政府等傳統(tǒng)領域和客戶中優(yōu)勢地位明顯，正在發(fā)力通信、IDC 等新產(chǎn)業(yè)客戶。5G 時代的到來，將進一步帶動通信電源和數(shù)據(jù)中心的需求，公司5G 系列產(chǎn)品有望成為新增長點。
　　積極布局新能源產(chǎn)業(yè)，光伏、儲能業(yè)務快速成長
公司依托UPS 技術優(yōu)勢，順利切入光伏逆變器及儲能PCS 市場。受2018 年“531”政策影響，公司2018 年及2019 年上半年光伏業(yè)務有所下滑。展望未來，光伏行業(yè)波動正在減小，未來將逐漸步入穩(wěn)步成長期。公司2014 年布局充電樁業(yè)務，已取得一定成績，短期內(nèi)受訴訟退貨影響收入有所下滑。
　　與CATL 成立合資公司，儲能、充電樁業(yè)務未來前景廣闊
公司與動力電池龍頭CATL 合資成立寧德時代(300750)科士達(002518)科技有限公司 CATL51%，公司49% ，合資公司未來專注儲能PCS、特殊儲能PACK、充電樁及“光儲充”一體化。雙方對本次合作都極為重視，合資公司依托CATL 鋰電池的技術優(yōu)勢和市場地位以及公司在電力電子轉(zhuǎn)換技術上的深厚積累，未來前景廣闊。合資公司預計2020 年下半年開始運作并貢獻收入，位于寧德的工廠目前已進入工廠布局和產(chǎn)線規(guī)劃階段，預計2021 年投產(chǎn)。
　　首次覆蓋基于“強烈推薦”評級
我們看好公司未來數(shù)據(jù)中心和光伏逆變器業(yè)務的穩(wěn)步增長，儲能與充電樁業(yè)務在與CATL 成立合資公司后，未來有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司將充分受益合資公司帶來的投資收益。預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為3.19、3.83、4.23 億元，增速分別為38.4%、20.1%、10.5%，對應EPS 分別為0.55、0.66、0.73 元，當前股價對應2019-2021 年PE 分別為16.4、13.6 和12.3 倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
　　風險提示：數(shù)據(jù)中心業(yè)務發(fā)展不及預期、光伏逆變器價格下降、合資公司進展不及預期

魚躍醫(yī)療(002223) ：家用器械龍頭 長期穩(wěn)健發(fā)展
類別：公司機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：周靜日期：2019-11-20
通過內(nèi)生+外延促進公司全面系統(tǒng)競爭能力的提升。
　　公司目前擁有產(chǎn)品品類達550多種，產(chǎn)品規(guī)格近兩萬個，覆蓋家庭醫(yī)療器械、醫(yī)院設備、臨床耗材與醫(yī)院消毒與感染控制等各個方面。公司收入從上市初的4億迅速擴張超40億，2018年至今公司家用+醫(yī)用兩大框架基本搭建完成，主要任務轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)推進資源整合，進一步鞏固快速發(fā)展基石。
　　國內(nèi)醫(yī)療器械發(fā)展空間廣闊，家用器械發(fā)展正當時。
　　根據(jù)中國醫(yī)藥(600056)物資協(xié)會數(shù)據(jù)，中國醫(yī)療器械市場規(guī)模由2012年的1700億元增長至2018年的5304億元，年復增長率為20.88%。我們認為在穩(wěn)定的醫(yī)療服務需求增長下，再疊加全球化趨勢+政策扶持利好，醫(yī)療器械行業(yè)有望持續(xù)高于藥品增速穩(wěn)定發(fā)展。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2017年國內(nèi)家用醫(yī)療器械市場規(guī)模為480億元，2010-2017年復增長率為18.22%。2016年我國醫(yī)院醫(yī)療器械市場規(guī)模為2690億元，2013-2016年復增長率為17.23%。
　　核心產(chǎn)品繼續(xù)龍頭優(yōu)勢，新產(chǎn)品迅速放量。
　　家用康復系列，血糖類產(chǎn)品目前是公司增長最快的品類，家用端逐漸替代進口產(chǎn)品。電子血壓計方面，公司是國內(nèi)第一品牌，收入保持快速增長態(tài)勢。而醫(yī)用供氧和呼吸方面，醫(yī)用制氧機是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，市場占有率遠超競爭對手。而呼吸機迅速放量，發(fā)展空間值得期待。最后醫(yī)用臨床板塊，上械集團持續(xù)恢復性增長，而中優(yōu)醫(yī)藥業(yè)績繼續(xù)快速增長，最后業(yè)績承諾年2019年也將順利達成。
　　維持“推薦”評級。
　　我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.85元、1.01元和1.19元，考慮到公司處于清庫存整理銷售渠道階段，使得短期業(yè)績增速承壓，給予30倍估值，合理價位在25.5元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：
產(chǎn)品價格招標進一步下降；市場推廣弱于預期；費用增長過快等。

四維圖新(002405) ：華為正式采購 訂單豐收預示業(yè)務拐點來臨
類別：公司 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/凌晨 日期：2019-11-20
事件：公司晚間公告，公司近日收到華為關于采購公司規(guī)定區(qū)域內(nèi)自動駕駛地圖數(shù)據(jù)的申請。公司將為華為提供高精度地圖測試驗證服務，同時，雙方將共同完成華為自動駕駛驗證項目，推進華為自動駕駛項目落地。
　　點評：
打消市場質(zhì)疑，合作取得實質(zhì)性進展。根據(jù)自然資源部的官網(wǎng)顯示，華為7 月份通過公示成為國內(nèi)第20 家導航電子地圖制作甲級資質(zhì)的擁有者 甲級資質(zhì)意味著可以合法制作自動駕駛地圖 高精地圖 。有部分市場投資者此前擔心--華為拿到地圖測繪牌照后，與公司將產(chǎn)生直接業(yè)務競爭，影響雙方自動駕駛業(yè)務的相關合作。我們一直強調(diào)，華為申報牌照并非自身要大舉切入高精度地圖市場，而是出于高精度地圖數(shù)據(jù)更新、存儲的合規(guī)需求考慮，與公司的業(yè)務合作一直在有序推進。此次公告的訂單合作的落地證明雙方存在良好的業(yè)務合作默契，有望打消市場質(zhì)疑。
　　訂單充分印證了公司在高精度地圖行業(yè)的絕對實力。高精度地圖比拼的核心要素就是生產(chǎn)服務質(zhì)量、數(shù)據(jù)生態(tài)。從上述兩個維度判斷，四維圖新(002405)的高精度地圖產(chǎn)品競爭力極強。一方面，從生產(chǎn)服務質(zhì)量來看，公司擁有近20 年的地圖采集制作經(jīng)驗，地圖產(chǎn)品的質(zhì)量 精度、準度等 和服務得到了主流車廠的一致認可。另一方面，從數(shù)據(jù)生態(tài)來看，公司已經(jīng)率先綁定滴滴、華為、寶馬等巨頭，在數(shù)據(jù)上有著無與倫比的優(yōu)勢。此次跟華為簽訂高精度地圖的服務項目即是對公司高精度地圖數(shù)據(jù)及服務的研發(fā)實力和產(chǎn)品性能的充分認可。
　　“華維”組合，智能汽車產(chǎn)業(yè)大有可為。華為是四維圖新(002405)重要的戰(zhàn)略合作伙伴，此前雙方在4 月上海車展上正式簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將在云服務平臺、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)、車路協(xié)同等領域展開全方位深度合作，未來會在全球范圍，為全行業(yè)打造“華為+四維”智能汽車科技整體解決方案。華為以構(gòu)建“萬物互聯(lián)的智能世界”為使命，四維以打造“智能汽車大腦”為己任，雙方對汽車產(chǎn)業(yè)變革有著高度的共識和判斷，基因和業(yè)務上存在明顯的協(xié)同互補效應。此次訂單是雙方在地圖領域合作的重要落地，我們也期待后續(xù)在車聯(lián)網(wǎng)、車路協(xié)同等領域的雙方業(yè)務合作的開展。
　　多項業(yè)務拐點來臨，為明年業(yè)績奠定基礎。1 核心地圖業(yè)務。根據(jù)華爾街 見聞報道，特斯拉上海工廠投產(chǎn)在即，項目完全建成后的年產(chǎn)量規(guī)劃在50 萬輛電動車。上海工廠的投產(chǎn)將使得特斯拉交付量的大幅增長，同時，顯著降低銷售價格。考慮到國產(chǎn)版特斯拉的高性價比，極有可能成為國內(nèi)車市的爆款車型。公司作為特斯拉地圖獨 家供應商將全面受益。此外，公司前期公告拿下本田長期的核心地圖訂單，也將帶來不小的增量；2 車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務：公司陸續(xù)中標寶馬CNS 汽車互聯(lián)系統(tǒng) 服務協(xié)議、TLP 車聯(lián)網(wǎng)位置數(shù)據(jù)平臺 服務協(xié)議、本田實時交通信息數(shù)據(jù)、奔馳車聯(lián)網(wǎng)服務，上述新鎖定的中長期合同有望助力車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務增長；3 位置大數(shù)據(jù)業(yè)務：公司上半年位置大數(shù)據(jù)業(yè)務同比增長超80%，表現(xiàn)亮眼，在手訂單充裕，有望保持高增長；4 芯片：根據(jù)《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測系統(tǒng)的性能要求和試驗方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有車輛上強制安裝，胎壓監(jiān)測芯片市場需求量將迎來大幅增長。根據(jù)公司在投資者互動問答上的介紹，杰發(fā)科技的胎壓監(jiān)測芯片將于2019 年四季度量產(chǎn)，有望全面受益。
　　投資建議：公司下半年以來連續(xù)斬獲多個重量級訂單，通過多個戰(zhàn)略合作協(xié)議持續(xù)擴大產(chǎn)業(yè)“朋友圈”和影響力，充分體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)領頭羊的地位和實力。我們十分看好公司打造“智能汽車大腦”的戰(zhàn)略愿景以及行業(yè)競爭實力，預計公司2019 年、2020 年EPS 為0.22、0.32 元，維持買入-A 評級，12 個月目標價22元。
　　風險提示：四維圖新(002405)與華為的合作進展低于預期；創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展低于預期。