新和成(002001):業(yè)績符合預期,看好公司未來成長
類別：公司研究機構：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：馬群星日期：2019-09-12
事件:
公司發(fā)布2019年半年報, 2019年上半年營業(yè)總收入38.67億元,同比下降16.85%,凈利潤為11.56億元,同比下降43.87%,其中2019年第二季度營業(yè)收入20.31億元,環(huán)比一季度增長10.62%,凈利潤6.45億元,環(huán)比增長26.22%,扣非后凈利潤5.74億元,環(huán)比增長19.09%,同比增長9.75%。投資要點:
業(yè)績符合預期,公司受益于原材料價格下跌公司上半年凈利潤同比下滑43.57%,主要是由于去年維生素A價格處于歷史高位,其中公司第二季度扣非凈利潤5.74億元,環(huán)比增長19.09%,同比增長9.75%,主要是由于原材料價格下跌以及新材料業(yè)務盈利能力大幅提高。
　　公司核心產品主要材料為丙酮,由于供給端產能大幅增加,價格幾乎減半,公司基于合成工藝路線的優(yōu)勢,充分受益于原材料跌價。
　　維生素E長期趨勢上漲,看好公司未來成長維生素E價格經(jīng)歷了長期的低迷時期,將充分受益于供給端格局的改變以及間甲酚漲價推動漲價,但同時國內的飼料產業(yè)鏈由于非洲豬瘟情況嚴重,需求較差,市場上仍有大量的維生素E存貨,甚至有些飼料廠倒閉將貨源回歸市場帶來的供給增量,我們認為供需兩端仍處于博弈階段,但是積極看好價格長期上漲。公司經(jīng)歷了快速的資本積累期,半年報中在建工程較年初增加了80%,山東1萬畝土地以及黑龍江3000畝土地 生物發(fā)酵 規(guī)劃清晰,進入高速成長期。
　　盈利預測我們預計公司2019/2020/2021年EPS分別為1.27元、1.47元、1.69元,對應當前股價市盈率為17倍、14倍、13倍,維持“推薦”評級。
　　風險提示需求大幅下滑;項目進度不及預期;工藝安全事故

美亞光電(002690)公司動態(tài)點評:業(yè)績穩(wěn)步增長,未來需求廣闊
類別：公司研究機構：長城證券股份有限公司研究員：曲小溪,王志杰,劉峰日期：2019-09-12
光電識別行業(yè)龍頭,業(yè)績穩(wěn)步增長:作為一家掌握光學識別研發(fā)核心技術的企業(yè),公司連續(xù)十年保持業(yè)績收入的穩(wěn)定提高。2019H1公司的主營業(yè)務色選機產品、口腔X射線CT診斷機、X射線工業(yè)檢測機分別實現(xiàn)營收3.63/1.93/0.25億元,同比增長6.38/55.20/30.08%,營收占比分別為61.83/32.92/4.28,同比變動-7.66/7.56/0.35pct,其中口腔X射線CT診斷機業(yè)務占比大幅擴大。
　　色選機需求穩(wěn)定,市場占有率領先:公司2019年H1色選機業(yè)務實現(xiàn)營收3.63億元,同比增長61.83%。毛利率為,較2018年同期毛利率50.46%上升0.68pct。近年來公司色選機業(yè)務營收占比均維持在60%以上,是公司最大的收入來源。受益于資源分選市場在垃圾分類大形勢下應運而生+存量更新市場穩(wěn)定支撐+應用范圍不斷擴展保增長+搶先布局海外市場占優(yōu)勢,公司色選機業(yè)務未來業(yè)績增長動力充足。資源分選方面,在國內提倡垃圾分類大背景下,再生資源作為垃圾分類下游產業(yè)將為公司分選設備帶來廣闊市場空間。以廢塑料回收為例,商務部《中國再生資源回收行業(yè)發(fā)展報告 2018 》報告顯示,2017年我國廢塑料回收量為1693萬噸,而《工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃 2016-2020 》指出到2020年廢塑料回收利用量需達到2300萬噸,回收量將大幅增長,而廢塑料分選需用到逾20臺顏色分選機及多臺材質分選機,未來廢塑料、非金屬等再生資源的回收將為公司分選設備提供大量成長空間。存量更新方面,色選機的生命周期一般約5年,實際使用年限由于工作環(huán)境一般較惡劣會更短,更新需求較穩(wěn)定。應用范圍方面,公司生產的色選機用途不斷拓寬,目前已拓展應用到包括農副產品 大米、小麥、玉米、茶葉、瓜子等 、環(huán)保回收 廢塑料、廢玻璃、廢金屬 、礦產 礦石、食鹽 等行業(yè)近三百種物料的色選,報告期內,公司發(fā)布了“尊”“臻”“品”三大系列2019款人工智能色選機,未來隨著色選機應用范圍的不斷拓寬,業(yè)務拓展可期。海外布局方面,目前海外市場色選機需求大、滲透率低。2019H1公司海外營收1.06億元,同比增長2.68,未來有望繼續(xù)加大國外市場布局,產業(yè)未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?br/>　　口腔醫(yī)療發(fā)展前景廣闊,CBCT業(yè)務增長可期:2019年H1公司口腔CBCT營收1.93億元,較2018H1營收1.25億元增加0.68億元,增長率高達55.2,毛利率,同比上升1.10pct。2019年6月公司舉辦的CBCT大型年中折扣節(jié),56小時團購訂單總數(shù)達到605臺,訂單額接近2億,2019H2公司CBCT業(yè)務有望實現(xiàn)進一步增長。
　　期間費用率略升,研發(fā)紅利顯現(xiàn):2019H1公司期間費用率為23.18,同比上升0.45個百分點,其中銷售費用/管理費用 不含研發(fā)費用 /財務費用分別為0.83億元/0.21億元/-0.03億元,費用率分別為14.16%/3.60%/-0.54,同比變動0.45pct/-0.65pct/0.21pct。公司多年致力于創(chuàng)新科研,研發(fā)紅利顯現(xiàn)。2019H1公司研發(fā)費用為0.35億元,同增29.18%。截止2019H1,公司獲得的有效專利共265件,包括48項發(fā)明專利、175項實用新型專利和42項外觀設計專利,技術研發(fā)優(yōu)勢明顯。公司投資研發(fā)的“妙思”椅旁修復系統(tǒng)、種植導板設計系統(tǒng)、口腔專用五軸CAD/CAM系統(tǒng),充實國內口腔醫(yī)療產業(yè)線,為公司儲備后續(xù)力量,中椅旁修復系統(tǒng)是我國第一個自主研發(fā)的修復技術,有望實現(xiàn)進口替代,為公司利潤增長與盈利能力提升持續(xù)注入動力。
　　投資建議:根據(jù)我們模型測算,預計2019-2021年歸母凈利潤分別為5.38億元、6.52億元、7.83億元,EPS分別為0.80元、0.96元、1.16元,對應PE攤薄為40倍、33倍、28倍。
　　風險提示:需求不及預期風險、行業(yè)競爭風險、海外業(yè)務推進不及預期風險、研發(fā)成果不及預期風險

華揚聯(lián)眾(603825):營收凈利現(xiàn)金流季度環(huán)比改善,國資委進組強化龍頭價值
類別：公司研究機構：天風證券股份有限公司研究員：文浩,馮翠婷日期：2019-09-12
事件:19H1公司實現(xiàn)營收52.49億元,同增6.6%;歸母凈利潤0.55億元,同增42.0%;扣非歸母凈利潤0.51億元,同增12.6%。經(jīng)拆分,19Q2營收31.11億元,同增6.9%,環(huán)比增長45.4%;歸母凈利潤0.55億元,同增61.4%,環(huán)比增長13630.9%;扣非歸母凈利潤0.53億元,同增63.8%,環(huán)比增長2879.0%,季度環(huán)比明顯提升。
　　經(jīng)濟雖然有壓力,但二季度改善體現(xiàn)競爭實力。19H1互聯(lián)網(wǎng)廣告服務業(yè)務營收51.17億元,占總收入97.5%,收入同增15.6%。19H1互聯(lián)網(wǎng)廣告服務業(yè)務營業(yè)成本同增17.0%,毛利率10.2%,同降1.1pcts。買斷式銷售代理營收1.27億元,占總收入2.4%,同降61.8%,營業(yè)成本同降69.17%,毛利率24.0%,同增18pcts。影視節(jié)目業(yè)務收入0.04億元,同降97.5%,占總營收0.1%,毛利率為14.5%,同增13.3pcts。
　　期間費用保持穩(wěn)定,控制良好。19H1銷售費用2.34億元,同增29.8%,銷售費用率4.5%,同增0.8pcts,系業(yè)務人員成本增加、經(jīng)營面積增加。管理費用0.73億元,同增2.85%,管理費用率1.4%,同比持平。財務費用0.31億元,同增12.34%,財務費用率0.6%,系較上年同期的銀行貸款的平均規(guī)模增長較大,且貸款利率升高。研發(fā)費用1.3億元,同增2.3%,研發(fā)費用率2.5%,同降0.1pcts,研發(fā)持續(xù)投入。公司長期研發(fā)投入高于同行競爭者,與中科院在信息技術,移動互聯(lián),數(shù)據(jù)應用和智能化廣泛應用等領域達成戰(zhàn)略合作。所得稅費用1198.5萬元,同降9%,綜合所得稅率17.71% v.s.2018綜合所得稅率27.52% 。公司通過高新技術企業(yè)復審,2019年度享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率。19Q2銷售費用率3.8%,同降1.6pcts,環(huán)比下滑1.7pcts。管理費用率1.3%,同比環(huán)比持平。研發(fā)費用率2.3%,環(huán)比下降0.4pcts。
　　加大催收力度,經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額環(huán)比改善。19H1經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額3.49億元,同增164.2%有明顯改善,公司加大客戶欠款催收力度。應收賬款52.35億元,同增42.9%,系經(jīng)濟環(huán)境影響客戶賬期增加,比18年末增加10億,比18H1增加16億元。壞賬計提比例下降影響當期損益,與原有計提比例相比,本期確認的壞賬準備減少了0.89億元。
　　日化客戶預算快速提升,海淀區(qū)國資委進組有望帶來潛在商業(yè)和投資性合作。雖然自去年下半年起汽車行業(yè)整體銷售低迷,但與公司長期合作的優(yōu)質汽車客戶在營銷預算上有穩(wěn)定增長。同時日化美妝及快消類客戶營銷預算快速上揚,保證公司營業(yè)額和營業(yè)利潤同比穩(wěn)中有升。部分客戶股東包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司百度、搜狐、新浪等與公司保持緊密業(yè)務聯(lián)系。公司引進際控制人為北京海淀區(qū)國資委的北京翠微集團成為公司十大股東之一。
　　投資觀點:公司中報符合我們前期預期 我們于7月3日發(fā)布公司深度報告 ,二季度營收、凈利、現(xiàn)金流等有明顯改善,我們后續(xù)繼續(xù)關注經(jīng)濟回暖幅度以及公司業(yè)務改善力度。我們維持前期盈利預測,預計公司19-21年歸母凈利為2.26億/2.75億/3.30億,對應當前估值12x/10x/8x,考慮到公司與同行相比較低的商譽、質押風險,目前正處于估值底部的華揚聯(lián)眾(603825)有望在行業(yè)底部回暖時更顯彈性,維持“買入”評級。
　　風險提示:宏觀經(jīng)濟景氣度不及預期、營銷行業(yè)競爭加劇、壞賬損失提升、研發(fā)投入效果不及預期等風險。

海螺水泥(600585):財務報表再超預期貿易平臺貢獻巨大
類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：田世欣日期：2019-09-12
支撐評級的要點
營收高速增長,平臺貢獻巨大,水泥銷售依然保持高毛利:上半年公司銷售實現(xiàn)56.63%的高速增長,主要貢獻來自貿易平臺業(yè)務拓展,剔除貿易平臺上半年營收519.08億元,同增13.48%,也是非常難得的成績。毛利率同降11.78pct,與貿易平臺擴展有關,水泥銷售自身依然保持47.40%的高毛利。上半年公司負債率繼續(xù)下降,現(xiàn)金比率與去年持平,經(jīng)營現(xiàn)金流小幅提升,在2018年報表高基數(shù)條件下,今年報表表現(xiàn)幾近完美。
　　產能增速有所放緩,骨料業(yè)務增速較大:上半年公司新增水泥產能230萬噸,骨料產能200萬噸,混凝土產能60萬方,產能新增速度相比2018年有所放緩。上半年貿易平臺繼續(xù)展現(xiàn)較大作用,收入197.35億元,毛利0.31億元。水泥、熟料、骨料三大傳統(tǒng)業(yè)務增速分別為10.02%、-4.01%、33.45%。骨料作為另一項高毛利業(yè)務,后續(xù)對公司利潤貢獻有望提升。
　　公司業(yè)務布局合理,下半年業(yè)績仍有釋放空間:公司產能布局合理,基本全國均有布局,有效規(guī)避局部地區(qū)景氣度下滑導致業(yè)績波動,有一定抗周期性。預計下半年地產投資增速有所下滑,而基建在寬松政策預期與專項債擴容下有望回暖,水泥需求平穩(wěn),公司業(yè)績依然有釋放空間。
　　估值
考慮上半年公司業(yè)績仍有較高速增長,下游需求保持韌性,預計2019-2021年,公司營收分別1,481.09、1,592.04、1,673.44億元;歸母凈利分別為315.02、321.73、334.38億元;EPS為5.945、6.071、6.310元,維持公司買入評級。
　　評級面臨的主要風險
地產需求下滑,基建需求回升不及預期,限產力度放松。

衛(wèi)寧健康(300253):傳統(tǒng)持續(xù)高景氣,創(chuàng)新業(yè)務投入力度加大
類別：公司研究機構：天風證券股份有限公司研究員：沈海兵日期：2019-09-12
事件:8月29日,公司發(fā)布2019年半年報:報告期內,公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.70億元,同比增長22.4%;實現(xiàn)營業(yè)利潤1.29億元,同比增長29.2%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.62億元,同比增長36.6%。
　　點評:
業(yè)績符合預期,現(xiàn)金流顯著改善
2019年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.70億元,同比增長22.4%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.62億元,同比增長36.6%,符合預期。毛利率方面,2019年上半年公司主營業(yè)務毛利率51.4%,較2018年同期提升1.5pct。現(xiàn)金流方面,公司現(xiàn)金流改善明顯,上半年,公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出2.04億元,較去年同期顯著改善 去年同期凈流出2.74億元 。
　　傳統(tǒng)業(yè)務收入增速環(huán)比提升,預收款高增長預示在手訂單充裕
報告期內,公司傳統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)收入6.50億元,同比增長23.8%,其中,一季度實現(xiàn)收入2.37億元,同比增長20.3%。二季度實現(xiàn)收入4.12億元,同比增長26.0%,收入增長環(huán)比提速。截至報告期末,公司預收款1.55億元,同比增長46.1%,預收款高增,預示公司手訂單充足。采招網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2019年1-7月,公司中標訂單增長80%以上。政策、訂單、預收款相互印證,傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)高景氣,后續(xù)業(yè)績有望加速釋放。
　　創(chuàng)新業(yè)務版圖擴大,投入加大等原因導致虧損增加,下半年有望迎來突破
創(chuàng)新業(yè)務版圖進一步擴大,報告期內,云醫(yī)納里健康平臺已累計接入醫(yī)療機構2500余家,遠程醫(yī)療超200萬人次,服務患者超2億人次。其中,浙江省內平臺活躍醫(yī)生8600余名,核心業(yè)務總量已突破110萬單;云藥合作“藥聯(lián)體”逾7萬家,合作保險公司達50余家,管理保費金額超35億元,平臺交易額累計超過4.5億,并在全國范圍內進行業(yè)務推廣;云險新增覆蓋醫(yī)療機構百余家,新增交易金額80多億元,新增交易筆數(shù)5400多萬筆,并陸續(xù)中標中保信、國家醫(yī)保局重要平臺項目等。由投入加大及支付返傭政策調整等原因,公司創(chuàng)新業(yè)務虧損有所加大。2019年下半年,互聯(lián)網(wǎng)診療醫(yī)保支付等利好政策有望出臺,公司云醫(yī)業(yè)務有望迎來突破,并帶動新業(yè)務、新模式加速發(fā)展。
　　投資建議:公司傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)高景氣,創(chuàng)新業(yè)務有望迎來拐點式變化,預計公司2019-2021年實現(xiàn)凈利潤4.53、6.16、8.44億元。公司近期發(fā)布新一輪股權激勵計劃,團隊活力有望進一步釋放。看好公司業(yè)務發(fā)展前景,維持“買入”評級。
　　風險提示:政策落地低預期,創(chuàng)新業(yè)務進展低預期,行業(yè)競爭加劇。

熱景生物:化學發(fā)光新秀,特色產品推動較快增長
類別：公司研究 機構：招商證券(600999)股份有限公司 研究員：吳斌,李勇劍,李點典,漆經(jīng)緯 日期：2019-09-12 　　熱景生物是一家有特色的體外診斷儀器和試劑生產商。1、公司最主要的業(yè)務是上轉發(fā)光試劑,占收入比例57%。上轉發(fā)光業(yè)務是較高端的POCT,靈敏度特異性都高于一般的免疫熒光POCT,但成本也較高,推廣難度略大,因此,上轉發(fā)光業(yè)務過去兩年復合增長僅12%。2、公司增長最快的業(yè)務是化學發(fā)光業(yè)務,2017年獲批,截至2019年6月投放542臺,2018年試劑銷售3014萬元,是主要增長點。公司的肝癌三聯(lián)化學發(fā)光產品是國內僅有的兩家獲批企業(yè)之一,有助于公司的化學發(fā)光儀器進入醫(yī)院。
　　我們分別給兩塊業(yè)務挑選可比公司:1、POCT業(yè)務可比公司是萬孚生物(300482)、基蛋生物(603387)、明德生物(002932)等公司。但是,熱景生物的POCT業(yè)務增速不高,2018年收入增長僅5.3%,遠遠低于萬孚生物(300482)和基蛋生物(603387)的增速。因此,我們認為,熱景生物POCT業(yè)務的估值,應該低于行業(yè)龍頭的估值,即熱景生物POCT業(yè)務的估值上限,就是基蛋生物(603387),19PE 20倍,20PE 16倍。2、化學發(fā)光業(yè)務可比公司包括安圖生物(603658)、邁克生物(300463)。在化學發(fā)光業(yè)務上,熱景生物雖然在肝癌三聯(lián)檢測產品上有獨家優(yōu)勢,但作為后進入者,面臨更大的機器投放壁壘。因此,我們認為熱景生物化學發(fā)光業(yè)務的估值,也應該低于行業(yè)龍頭的估值,即熱景生物化學發(fā)光業(yè)務的估值上限,就是邁克生物(300463),19PE 25倍,20PE 20倍。
　　盈利預測與估值:我們預計2019~2021年凈利潤分別同比增長7%/30%/24%,按發(fā)行后股本6220萬股計算,EPS 分別為0.83/1.07/1.33元。我們按業(yè)務給予估值,化學發(fā)光業(yè)務2019年貢獻EPS 0.21元,按可比公司給予25倍;POCT及其他業(yè)務2019年貢獻ESP 0.62元,按可比公司給予20倍,得到公司合理股價17.65元;同樣計算,如果按照可比公司的2020PE作為參考,熱景生物合理股價18.56元。因此,我們認為合理股價17.65~18.56元。
　　風險提示:科創(chuàng)板IPO詢價有很大博弈空間,我們給出的合理股價只能作為參考;化學發(fā)光業(yè)務增長有低于我們預測的可能。