萬華化學(600309):維持MDI價格震蕩趨強判斷無需過度悲觀
類別：公司研究機構：中郵證券有限責任公司研究員：程毅敏日期：2019-07-05
事件:
裝置復產公告:4月公司煙臺工業(yè)園TDI、MMA、PMM裝置停車檢修,其中MMA裝置已結束檢修,恢復正常生產。產品調價公告:7月份開始,公司中國區(qū)聚合MDI分銷及直銷價分別為14500元/噸、15000元/噸,環(huán)比6月價格持平;純MDI掛牌價20000元/噸,環(huán)比6月價格下調3700元/噸。
　　核心觀點
維持MDI價格震蕩趨強判斷,無需過度悲觀。自2017年高點以來,公司主導產品MDI價格持續(xù)下行,拖累公司業(yè)績階段性不達預期,但我們認為MDI價格進一步下行空間有限,維持中短期價格震蕩偏強的判斷,無需過度悲觀:1 目前聚合MDI價格、純MDI價格皆處于2005年以來底部附近,考慮生產成本剛性支持,價格繼續(xù)下行空間已非常有限;2 MDI可用于生產軟泡、硬泡、涂料等,下游需求與冰箱冷柜、建材、汽車等息息相關,夏季為冰箱冷柜消費旺季,帶動MDI價格階段強勢,后期伴隨宏觀經濟邊際好轉,建材、汽車亦有望支持MDI價格恢復上行,但節(jié)奏上有待觀察。
　　石化、精細化學業(yè)務拓展,中短期帶來增量:1 石化業(yè)務上,盡管目前毛利率較低,但公司在立足C3、C4的基礎上,拓展更為精細、附加值更高產品,正在籌建的百萬噸乙烯產業(yè)鏈項目預計2020年建成,中遠期毛利率、營收規(guī)模提升空間較大;2 精細化學品及新材料業(yè)務上,年產8萬噸PMMA一期已于2019年初試產,2019年產能釋放可期。
　　盈利結構改善,助力估值提升。短期來看,目前公司聚氨酯業(yè)績貢獻占比近八成,這決定了在公司產能相對穩(wěn)定的情況下,公司中短期業(yè)績仍將對MDI、TDI等產品市場價格保持高度敏感,很大程度上引導市場對其短期業(yè)績預期判斷;中長期來看,公司近年來為化解產品單一風險,加大了石化、精細化學與新材料業(yè)務的開拓,前期拓展階段盈利能力較弱,但提供產業(yè)鏈協(xié)同,后期將利用行業(yè)周期錯配改善公司盈利穩(wěn)定性,部分抵御聚氨酯行業(yè)周期性波動不利影響,助力估值提升。
　　盈利預測與評級:預計公司2019-2021年EPS分別為3.34元、3.95元和4.90元,目前股價對應2019-2021年市盈率分別為12.8倍、10.8倍和8.7倍,維持公司“謹慎推薦”評級。
　　風險提示:MDI、TDI價格低位持續(xù)時間超預期;中期海外巨頭擴產。

長亮科技(300348):海外業(yè)務實現(xiàn)高增長核心+數(shù)據(jù)訂單落地增厚業(yè)績
類別：公司研究機構：西南證券(600369)股份有限公司研究員：朱蕓日期：2019-07-05
上半年實際業(yè)績增長超預期,股權激勵攤銷影響凈利潤。從營收端看,2019年公司各項經營計劃穩(wěn)步推進,三大業(yè)務均保持良好的發(fā)展勢頭。從利潤端看,股權激勵攤銷和所得稅費用影響較大,其中19年上半年股權激勵攤銷預計2969萬元,高于18年同期的1947萬元;增值稅減免預計百萬級別,遠小于18年同期的2048萬元。若還原股權激勵攤銷和所得稅費 增值稅減免 的影響,2019年實際凈利潤增速將明顯高于0%-15%的增長區(qū)間,實際業(yè)績增長超預期。
　　核心+數(shù)據(jù)業(yè)務中標頻頻,后續(xù)訂單落地有望增厚業(yè)績。上半年金融核心與數(shù)據(jù)治理業(yè)務保持較快增長,1 數(shù)據(jù)業(yè)務方面,公司陸續(xù)中標了柳州銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行和招商銀行(600036)數(shù)據(jù)治理項目。2 金融核心業(yè)務方面,公司陸續(xù)中標平安銀行(000001)信用卡中心、平安銀行(000001)和天津農商銀行核心系統(tǒng)項目。近年公司先后引入FIS 中國 核心系統(tǒng)團隊和孵化數(shù)據(jù)業(yè)務團隊,并給予大比例的股權激勵,大大的提升了團隊成員的積極性和戰(zhàn)斗力。
　　海外業(yè)務實現(xiàn)多個國家突破,營收同比增長超120%。上半年以來,公司海外業(yè)務取得多個突破性的進展。陸續(xù)中標了泰國第五大銀行大城銀行 BAY 互聯(lián)網(wǎng)核心系統(tǒng)項目、香港首批虛擬銀行核心系統(tǒng)項目和印尼金光銀行建設“雙核心”系統(tǒng)項目,為公司在泰國、香港、和印尼開展業(yè)務奠定客戶和案例基礎。2018年公司海外業(yè)務收入6400萬元,預計19年公司海外業(yè)務有望實現(xiàn)盈虧平衡。
　　此外,6月銀戶通與阿聯(lián)酋財團AlHailHolding簽署戰(zhàn)略合作備忘錄,幫助其打通銀行與用戶之間的屏障,改善銀行的業(yè)務服務和客戶獲取能力。
　　盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為0.30元、0.44元、0.58元,未來三年歸母凈利潤將保持70%的復合增長率。若剔除股權激勵和增值稅減免的影響,公司19年實際業(yè)績增長有望超過45%,給予19年65倍PE,目標價19.71元;首次覆蓋,給予“買入”評級。
　　風險提示:金融IT需求減少風險,海外業(yè)務進展或低于預期,銀戶通進展或低于預期。

天馬科技(603668):行業(yè)藍海中遨游的特種水產飼料龍頭
類別：公司研究機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：李瑤日期：2019-07-05
天馬科技(603668)是一家專業(yè)從事特種水產配合飼料研發(fā)、生產、銷售的農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。產品覆蓋從種苗期至養(yǎng)成期的人工養(yǎng)殖全階段。其中,鰻鱺配合飼料產銷量穩(wěn)居全球前列,大黃魚、石斑魚、鱘魚配合飼料產銷量位居全國前列,主營的種苗料及石斑魚、鱘魚、鮭鱗、鲆鰈鰨、龜、鱉、加州鱸等特種水產配合飼料產銷量位居全國前列。
　　1961-2016年間,全球食用魚品消費量年均增速 3.2% 超過人口增速 1.6% ,也高于全部陸生動物肉類消費量增速 2.8% ,以及除禽肉 4.9% 外的其他動物肉類。我國已經成為全球最大的水產品消費國,水產品產量占全球總產量的比重超過40%。隨著我國居民生活水平的提升,消費結構不斷優(yōu)化和改善,水產品在膳食結構中的比重不斷增加,年均消費量以3%的速度增長。水產品需求轉向“質量型、健康型”、環(huán)保限制、水產配合飼料高性價比優(yōu)勢突出、特種水產飼料普及率很低等因素決定了特種水產飼料需求日益遞增,發(fā)展空間巨大。
　　公司是國內特種水產配合飼料品種最為齊全的企業(yè)之一。2017年開始,公司積極打造“十條魚”戰(zhàn)略,爭取在短期內做到特種水產飼料細分產品十個品種 鰻鱺、大黃魚、石斑魚、鱘魚、鮑魚海參、鱖魚、蝦、河豚、蘭子魚、龜鱉 的產銷量全國第一。2018年末,公司已完成22個細分事業(yè)部的建設,構建起了北起渤海灣南至北部灣覆蓋中國沿海地區(qū)的完善的銷售網(wǎng)絡,細分的銷售輻射范圍擴大有利于“十條魚”戰(zhàn)略的完成。公司飼料產品毛利率高居水產上市公司首位,持續(xù)的高研發(fā)投入保障了公司新品的快速推出和產品的高盈利能力。
　　預計2019、2020年歸母凈利潤為1.00、1.18億元,EPS分別為0.30、0.35元,對應當前股價PE為28.72、24.43倍,給予“增持”評級。
　　風險提示:原材料價格波動、自然災害、水產疾病、環(huán)保政策等

上汽集團(600104):行業(yè)迎接復蘇長線布局龍頭
類別：公司研究機構：天風證券股份有限公司研究員：鄧學,周沐日期：2019-07-05
事件
公司發(fā)布2019年6月產銷快報:集團實現(xiàn)汽車銷售47萬輛,同比-16%。其中,上汽乘用車銷售5萬輛,同比-11%;上汽大眾銷售15萬輛,同比-13%;上汽通用銷售14萬輛,同比持平;上汽通用五菱銷售10萬輛整,同比-36%。集團2019年上半年累計汽車銷售294萬輛,同比-17%。
　　同時,公司發(fā)布2018年年度權益分派實施公告,股權登記日為2019年7月11日,除權日和現(xiàn)金紅利發(fā)放日為7月12日;對于自然人股東及證券投資基金,每股實際派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.26元,對應股息率4.7%。點評國五主動去庫臨近尾聲,國六滲透率逐步提升,為迎接“金九銀十”行業(yè)旺季集團批發(fā)有望在未來數(shù)月修復反彈。
　　【合資品牌】上汽大眾單月批發(fā)數(shù)據(jù)下滑13%,主要源于轎車數(shù)據(jù)下滑,Polo/帕薩特/斯柯達明銳分別同比-68%/-32%/-53%;SUV產品結構豐富飽滿,途觀/途岳/途昂合計貢獻4.5萬輛。上汽通用單月同比數(shù)據(jù)已見修復跡象,一二線城市置換周期驅動消費升級,豪華品牌凱迪拉克月批發(fā)維持2萬輛以上。上汽通用五菱月批發(fā)仍受發(fā)動機排放升級影響,繼續(xù)完成國五庫存傾銷,國六預計于7月1日開始逐步提升滲透率。
　　【自主品牌】上汽乘用車在行業(yè)景氣度低迷的大環(huán)境下批發(fā)穩(wěn)定,技術及產品儲備在自主領域仍然超前。上汽乘用車6月維持5萬輛以上,預計電動車滲透率持續(xù)提升。雖增速放緩,但上汽自主在核心技術上把握關鍵布局:1 電動領域,公司新一輪“三電”核心技術創(chuàng)新和全新電動車專屬架構開發(fā)等項目持續(xù)推進,攜手英飛凌實現(xiàn)IGBT產品批產交付,燃料電池 上汽300型 試制試驗功率已達到全球領先水平;2 智能領域,與阿里巴巴、Mobileye、中國移動、華為等產業(yè)巨頭深入推進跨界合作。我們認為,2019下半年汽車消費隨刺激政策提振,疊加2018下半年基數(shù)較低的因素,行業(yè)有望迎來拐點,驅動自主銷量彈性。
　　投資建議
行業(yè)低位產業(yè)鏈加速出清落后產品、品牌及產能,乘用車龍頭長期受益。2019下半年看好行業(yè)在兩年左右的去庫存,帶來慘烈去產能之后的龍頭機遇,龍頭份額擴張的推動力,將遠大于行業(yè)增量;未來汽車消費刺激政策疊加“金九銀十”旺季,整車板塊風險偏好有望進一步提升,我們給予乘用車龍頭上汽集團(600104)估值溢價10倍PE。盈利預測:預計2019-2021年公司歸母凈利分別為372/399/430億元,EPS分別為3.18/3.41/3.68元,對應PE8.4/7.9/7.3倍。10倍目標PE對應公司目標價31.80元,評級由“增持”上調至“買入”。
　　風險提示:車市下行風險;老車型銷量不達預期;新車型上市不達預期。

華宏科技(002645):收購稀土利用龍頭資源循環(huán)產業(yè)鏈再下一城
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：李哲日期：2019-07-05
事件:公司于7月4日發(fā)布重組預案,公司擬以7.7元/股價格收購鑫泰科技100%股權,交易價格暫定為7.8億元至8.4億元之間。同時,公司擬向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股份的方式配套融資。
　　稀土利用龍頭企業(yè),市場份額高達20%。鑫泰科技的主要業(yè)務為稀土廢料綜合利用,即利用釹鐵硼廢料、熒光粉廢料生產高純度稀土氧化物,產品可廣泛應用于磁性材料、計算機、通訊設備、三基色熒光粉等高科技領域。此外,公司通過全資子公司中杭新材開展稀土永磁材料生產業(yè)務,主要為各類電機、醫(yī)療核磁共振設備提供磁鋼零部件或者磁鋼零部件半成品。
　　鑫泰科技擁有5000噸釹鐵硼廢料、1000噸熒光粉廢料綜合利用生產資質,金誠新材擁有4800噸釹鐵硼廢料綜合利用生產資質。據(jù)公司官網(wǎng)信息,目前公司已打造釹鐵硼廢料-稀土氧化物提取-稀土金屬生產-釹鐵硼磁材產業(yè)鏈閉環(huán),在稀土資源綜合利用的市場占有率約20%。2017年和2018年,該公司營收分別為5.16億元、6.33億元,實歸母凈利潤分別為5331.44萬元和3977.42萬元。
　　國家戰(zhàn)略支持稀土行業(yè),公司有望充分受益。稀土作為不可再生的稀缺性戰(zhàn)略資源,是較多高科技產品和軍工產品必備的原材料。目前我國是全球最大稀土生產、應用、出口國,在當前國際貿易摩擦頻繁背景下,稀土資源對我國戰(zhàn)略意義凸顯,國家出臺了系列政策予以支持。
　　今年6月4-5日,發(fā)改委相關司局分別召開稀土行業(yè)專家座和稀土企業(yè)談會,促進稀土高端應用產業(yè)發(fā)展,支持稀土綠色開采冶煉,稀土熱點不斷發(fā)酵。鑫泰科技年回收利用氧化鐠釹1200噸相當于少開采5000噸稀土原礦,提高了稀缺資源利用效率,并減少了開采中的環(huán)節(jié)污染問題,有望充分受益于國家政策支持。
　　收購契合公司發(fā)展主線,整合協(xié)同效應顯著。本次收購契合公司長期發(fā)展主線,2018年8月收購北京中物博切入汽車拆解運營領域,而報廢汽車中的磁材廢料可以作公司鑫泰科技原材料。目前公司在汽車拆解回收運營領域積極布局,本次收購合并鑫泰科技后協(xié)同效應顯著。未來公司將進一步將廢棄資源綜合利用業(yè)務拓展到稀土廢料綜合利用領域,形成新的業(yè)務增長點。
　　投資建議:我們預計公司2019年-2021年凈利潤增速分別為28.8%、42.4%、23.2%,成長性突出;給予買入-A的投資評級,6個月目標價為10.81元,相當于2019年23倍的動態(tài)市盈率。
　　風險提示:行業(yè)需求下降,行業(yè)競爭加劇,原材料價格上漲。

廣聯(lián)達(002410):與北京建工戰(zhàn)略合作攜手開啟數(shù)字建筑新征程
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：胡又文,徐文杰日期：2019-07-05
事件:據(jù)公司官網(wǎng)披露,廣聯(lián)達(002410)于7月4日同北京建工集團正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。
　　攜手北京建工開啟數(shù)字建筑新征程。北京建工是國內頂級的房屋建筑工程施工總承包特級企業(yè),作為成立最早的建筑企業(yè)代表,其業(yè)務覆蓋全國32個省市和全球28個國家地區(qū)。在首都長安街兩側,北京建工打造了以天安門建筑群為代表的80%現(xiàn)代建筑,在2008年奧運會中,北京建工建造了29項場館和配套項目。此前廣聯(lián)達(002410)與北京建工有著深入合作的悠久歷史,廣聯(lián)達(002410)的數(shù)字建造理念與北京建工的超高層等復雜建筑實踐完全契合,因此北京建工也是廣聯(lián)達(002410)在施工業(yè)務方面的先鋒客戶。在應用案例上,廣聯(lián)達(002410)的“智慧工地+BIM建造”雙平臺在由北京建工承建的大興國際機場項目中實現(xiàn)了成功落地。本次雙方戰(zhàn)略合作協(xié)議的簽署,將進一步開啟北京建工集團的數(shù)字化轉型新征程,并有望積極反饋且加速帶動廣聯(lián)達(002410)的施工業(yè)務產品銷售和迭代,攜手并進共同邁上全新的發(fā)展高度。
　　“施工3.0”新品正式發(fā)布,全面推廣值得期待。在6月28日青島舉行的中國數(shù)字建筑年度峰會上,廣聯(lián)達(002410)發(fā)布了“施工3.0”重磅新品--為建筑產業(yè)數(shù)字化轉型提供一站式服務的數(shù)字項目管理 BIM+智慧工地 平臺。?該平臺秉承數(shù)字建筑的理念,打通了底層數(shù)據(jù),基于一個統(tǒng)一平臺、依托BIM、IOT、AI、大數(shù)據(jù)等四大技術、兼容N個應用并向客戶和生態(tài)伙伴開放。對施工現(xiàn)場“人機料法環(huán)”等關鍵要素做到全面感知和實時互聯(lián),實現(xiàn)施工項目管理的數(shù)字化、系統(tǒng)化、智能化,有望加速驅動施工項目管理轉型升級,下半年開始的全面推廣值得期待。
　　投資建議:市場維度上,從造價走向十倍空間的工程施工,產品形態(tài)上,由傳統(tǒng)套裝軟件步入“云端”,是我們堅定看好公司的核心邏輯。預計2019-2020年EPS分別為0.33元和0.46元,維持“買入-A”評級,6個月目標價40元。
　　風險提示:造價轉云進展低于預期;施工新品推廣效果不及預期。