春節(jié)以來，全球股市經(jīng)歷一波寬幅震蕩，市場風(fēng)格切換也在同時進(jìn)行，部分順周期板塊漲幅居前，估值較高的核心資產(chǎn)則跌幅較大。

華泰柏瑞副總經(jīng)理李曉西接受中國基金報專訪時表示，順周期行業(yè)有業(yè)績好轉(zhuǎn)、估值修復(fù)的投資邏輯，但僅是特定市場行情下的階段性機(jī)會，當(dāng)前投資需要適當(dāng)兼顧順周期及低估值股，使投資組合更為均衡。風(fēng)物長宜放眼量，堅(jiān)持看好可穿越周期的高質(zhì)量資產(chǎn)。

順周期股估值修復(fù)

有內(nèi)在邏輯

在李曉西看來，以下幾方面因素引發(fā)近期A股市場調(diào)整：一是流動性方面，自年初以來央行連續(xù)資金凈回籠引發(fā)市場對貨幣政策收緊的擔(dān)憂；二是市場擔(dān)心我國“不急轉(zhuǎn)彎”的政策可能轉(zhuǎn)變?yōu)榧铀俎D(zhuǎn)彎；三是外圍市場尤其是美國十年期國債收益率快速攀升，引發(fā)市場對我國無風(fēng)險利率上升的擔(dān)憂，從而形成對高估值的醫(yī)藥、消費(fèi)和科技等板塊個股的壓制因素。

此外，在疫情有效控制的大背景下，海內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，全球大宗商品、石油等周期品的需求增加，相關(guān)行業(yè)盈利回升，使得部分投資者降低了醫(yī)藥、消費(fèi)和科技等行業(yè)的配置，轉(zhuǎn)投一些周期性行業(yè)。

市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換正在進(jìn)行，順周期行業(yè)也有其估值修復(fù)的內(nèi)在邏輯。“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下，周期性行業(yè)業(yè)績增長較快，例如銀行股業(yè)績確定性較強(qiáng)，即使無風(fēng)險利率上升，銀行的息差收入也能夠?qū)_這部分影響，屬于受益的板塊；同理在保險行業(yè)，很多機(jī)構(gòu)持有包含債券的投資組合也會受益。我們會階段性增配這些順周期資產(chǎn)，平滑業(yè)績。”李曉西稱。

不過，從長期角度看，李曉西依然堅(jiān)定看好高質(zhì)量資產(chǎn)投資機(jī)會。“如果往后看三至五年，我還是更關(guān)注那些可能穿越周期的高質(zhì)量資產(chǎn)。”李曉西表示，“周期股只是在目前市場行情下的階段性機(jī)會，2002年大宗商品出現(xiàn)大牛市有著我國加入WTO這一宏觀背景的支撐，彼時基建需求旺盛，而現(xiàn)在大宗商品需求只出現(xiàn)了階段性恢復(fù)。判斷核心資產(chǎn)是否調(diào)整到位可以觀察其估值是否已接近長期歷史均值，目前部分核心資產(chǎn)品種明年的業(yè)績增速并未發(fā)生較大變化，調(diào)整或已接近尾聲，未來繼續(xù)大幅下跌的空間相對有限。”

投資高質(zhì)量公司

作為一名久經(jīng)市場考驗(yàn)的基金經(jīng)理，李曉西投資理念的“核心”自始至終都是挖掘經(jīng)久不衰的高質(zhì)量公司。他認(rèn)為，上市公司業(yè)績是驅(qū)動股票長期投資回報的最主要因素，他以基本面研究為核心，堅(jiān)持“成長、質(zhì)量和估值”相結(jié)合的價值投資理念，聚焦于高質(zhì)量公司、力爭實(shí)現(xiàn)投資業(yè)績的可復(fù)制與可持續(xù)，同時長期看好醫(yī)藥、消費(fèi)、TMT等領(lǐng)域的投資機(jī)會。

關(guān)于A股市場投資機(jī)會，他認(rèn)為，白酒股繼續(xù)回撤的空間可能有限，醫(yī)藥行業(yè)中很多優(yōu)質(zhì)股票估值已基本調(diào)整到位。“除了部分估值偏高的股票，經(jīng)過這一輪下跌，從明年業(yè)績增速上看，醫(yī)藥行業(yè)整體估值已經(jīng)趨于合理。”

本輪調(diào)整過后，李曉西對TMT行業(yè)中一些在細(xì)分領(lǐng)域具有定價能力的公司的未來預(yù)期收益也較為樂觀。此外，順周期行業(yè)里包括涂料、裝配式建筑等建材類個股也在關(guān)注范圍內(nèi)。

談及自己即將管理的華泰柏瑞高質(zhì)量精選混合，李曉西稱，該基金也會堅(jiān)持聚焦高質(zhì)量資產(chǎn)。選股上會對估值更為重視，也會配置一定比例的順周期股票，使得組合更為均衡。

“從長期的角度，我們對于中國資本市場前景持樂觀態(tài)度，但投資不會一帆風(fēng)順。選擇一只投資于高質(zhì)量公司的基金長期持有，更有可能在不確定的市場環(huán)境中獲得長期穩(wěn)定的回報。”李曉西表示。

（文章來源：中國基金報）